黃金珠寶行業(yè)研究系列報(bào)告(三)：從老鋪黃金招股書(shū)解析高端黃金珠寶品牌商業(yè)模式

正文目錄一、端寶業(yè)中高端寶場(chǎng)間，要玩均外品牌 51、業(yè)概：端珠寶長(zhǎng)，業(yè)中高 52、品、辨識(shí)百高珠品牌 6品塑：標(biāo)立高質(zhì)創(chuàng)設(shè)計(jì)品推廣造缺性 6公財(cái)：太績(jī)?cè)龈@盈能較穩(wěn)定 83、地亞歷積精湛藝造奢寶牌 10品塑：洲塑造級(jí)，新計(jì)造高識(shí)度 10公財(cái)：太占比高電等務(wù)響下年利波較大12二、鋪金古手黃金端牌 1、司簡(jiǎn)介 132、心競(jìng)力析 15產(chǎn)：業(yè)發(fā)&法工藝現(xiàn)品異化 15渠：端場(chǎng)營(yíng)門，牌店間大 16品打：端，注消場(chǎng)、務(wù)造 173、務(wù)情：2023H1入利高，牌&營(yíng)模致毛率 18三、險(xiǎn)示 20圖表目錄圖1：全珠寶高珠市場(chǎng)模增（美，%） 5圖2：中珠寶高珠市場(chǎng)模增（人幣，%） 5圖3：全球中高珠零售占體寶售比例（%） 5圖4：中珠業(yè)CR4/CR8 6圖5：中高珠業(yè)CR4/CR8 6圖6：中整珠行份額五牌 6圖7：中高珠行份額五牌 6圖8：Tiffany?Setting爪鑲鉆戒 7圖9：Tiffany石加示 7圖10：Tiffany級(jí)寶列 7圖11：Tiffany年門品系列 8圖12：Tiffany營(yíng)及速（美，%） 9圖13：Tiffany母利及增（美，%） 9圖14：Tiffany太收及增（美，%） 9圖15：Tiffany區(qū)收占比（%） 9圖16：Tiffany利與利率（%） 9圖17：地典冠冕-1910年 10圖18：地獵主展廣州 10圖19：地高珠寶 11圖20：地?zé)岙a(chǎn)列 11圖21：士峰團(tuán)收及速億元，%） 12圖22：士峰團(tuán)凈利及速億元，%） 12圖23：士峰團(tuán)區(qū)收及速億元，%） 12圖24：士峰團(tuán)域收占（%） 12圖25：士峰團(tuán)率與利（%） 13圖26：鋪金展程 13圖27：鋪金權(quán)構(gòu) 14圖28：鋪金要示例 15圖29：鋪金法技藝 16圖30：鋪金產(chǎn)/委產(chǎn)量例 16圖31：鋪金際與產(chǎn)利率噸，%） 16圖32：鋪金心收入萬(wàn)） 17圖33：鋪金下數(shù)量 17圖34：地亞/格麗/Tiffany國(guó)店量 17圖35：鋪金客范圍入比 18圖36：鋪金下?tīng)I(yíng)造浸文場(chǎng)景 18圖37：老鋪金年及增（元，%） 19圖38：鋪金年潤(rùn)及速億，%） 19圖39：老鋪金產(chǎn)收及速億，%） 19圖40：老鋪金產(chǎn)收占（%） 19圖41：老鋪金售率與利（%） 20圖42：老鋪金產(chǎn)利率（%） 20圖43：老鋪金用（%） 20圖44：老鋪金售拆分萬(wàn)） 20圖45：老鋪金營(yíng)現(xiàn)金量額億） 20圖46：老鋪金貨天數(shù)天） 20表1：老黃主管層履歷 14表2：珠品在國(guó)大高購(gòu)中的蓋率 17一、高端珠寶行業(yè)：中國(guó)高端珠寶市場(chǎng)空間大，主一、高端珠寶行業(yè)：中國(guó)高端珠寶市場(chǎng)空間大，主要玩家均為外資品牌1、行業(yè)概況：高端黃金珠寶增長(zhǎng)快，行業(yè)集中度高據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2023年全球珠寶/高端珠寶零售額分別為3645億美元/569億美元。從規(guī)模增速來(lái)看，2016-2023年CAGR分別為2.4%/4.6%，高端珠寶市場(chǎng)增長(zhǎng)略快；2023-2028年CAGR預(yù)計(jì)分別為6.5%/6.8%，增速趨于一致，全球高端珠寶整體增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。2023/8413/6452016-2023CAGRCAGR4.6%/23.4%；2023-2028CAGR14.8%CAGR4.3%202315.6%，2024-202815%-16%。20237.7%，雖然較2009年的2.5%但是與全球水平比較仍有一倍空間，根據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，在中國(guó)高端珠寶零售額的202812.4%。圖1：全球珠寶/高端珠寶市場(chǎng)規(guī)模及增速（億美 全球高端珠寶零售額 全球珠寶零售額全球高端珠寶市場(chǎng)yoy 全球珠寶市場(chǎng)yoy

圖2：中國(guó)珠寶/高端珠寶市場(chǎng)規(guī)模及增速（億人民幣，%）中國(guó)高端珠寶零售額 中國(guó)珠寶零售額中國(guó)高端珠寶市場(chǎng)yoy 中國(guó)珠寶市場(chǎng)0

40%30%20%10%0%-10%-20%200920102009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

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60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：歐睿、 資料來(lái)源：歐睿、圖3：全球/中國(guó)高端珠寶零售額占整體珠寶零售額比例（%））%（中國(guó)）20.0%15.0%10.0%5.0%2009201020112009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E資料來(lái)源：歐睿、行業(yè)格局方面，中國(guó)高端珠寶市場(chǎng)集中度明顯更高，且基本由外資品牌把控。2022CR4/CR826.4%/32.9%中度有明顯提升；高端珠寶行業(yè)CR4/CR8分別為58.1%/68.9%，市場(chǎng)集中度較為穩(wěn)定。從品牌份額來(lái)看，中國(guó)高端珠寶行業(yè)中前五大品牌為Tiffany、卡地亞、梵克雅寶、寶格麗、戴比爾斯，均為外資高端珠寶品牌，市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定，其中位列第一的Tiffany份額逐年提升，2022年份額達(dá)到20.8%。圖4：中國(guó)珠寶行業(yè)CR4/CR8 圖5：中國(guó)高端珠寶行業(yè)CR4/CR8珠寶行業(yè)CR4 珠寶行業(yè)

高級(jí)珠寶行業(yè)CR4 高級(jí)珠寶行業(yè)CR80%

201420152016201720182019202020212022

0%

201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：歐睿、 資料來(lái)源：歐睿、圖6：中國(guó)整體珠寶行份額前五品牌 圖7：中國(guó)高端珠寶行份額前五品牌201420152016201720182019202020212022202312%10%8%6%4%2%0%周大福 老鳳祥 老廟 夢(mèng)金園 周大生

201320142015201620172018201920202021202225%20%15%10%5%0%Tiffany 卡地亞 梵克雅寶 寶格麗 戴比爾斯 資料來(lái)源：歐睿、 資料來(lái)源：歐睿、概括來(lái)看，外資高端珠寶品牌在產(chǎn)品、品牌等方面有以下特點(diǎn)：1）以品質(zhì)為基礎(chǔ)，通過(guò)標(biāo)志性元素打造出極具辨識(shí)度的產(chǎn)品，成功樹(shù)立品牌形象。2）憑借多年的發(fā)展沉淀品牌歷史感和文化感，并通過(guò)與高端客群形成緊密鏈接、進(jìn)一步借由各類展覽和電影等方式形成有效宣傳與品牌輸出，強(qiáng)調(diào)品牌的稀缺性及高級(jí)感，持續(xù)鞏固其高端的品牌形象。3）品牌的高端性最終體現(xiàn)在極高的客單價(jià)（萬(wàn)元以上）、頂級(jí)商場(chǎng)的線下渠道點(diǎn)位、高凈值的消費(fèi)客群，反映在公司層面則是高溢價(jià)帶來(lái)的高盈利。下面將以Tiffany和卡地亞為例進(jìn)行分析。2、Tiffany：高品質(zhì)、強(qiáng)辨識(shí)的百年高端珠寶品牌品牌塑造：高標(biāo)準(zhǔn)樹(shù)立高品質(zhì)，創(chuàng)意設(shè)計(jì)+品牌推廣打造稀缺性自1837年創(chuàng)立至今，Tiffany憑借創(chuàng)新珠寶設(shè)計(jì)和品牌形象塑造成功演化為經(jīng)典iany強(qiáng)辨識(shí)打堅(jiān)持品質(zhì)追求：品質(zhì)是產(chǎn)品的基石，Tiffany對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的嚴(yán)格把關(guān)成功地以鉆石為例，Tiffany從采購(gòu)、甄選、切割和拋光、評(píng)級(jí)到最終鑲嵌都采用4C（）VS2I比例切割而非考慮保留克拉數(shù)量；產(chǎn)品加工方面，公司在比利時(shí)、博茨瓦納、柬埔寨、毛里求斯和越南設(shè)有鉆石加工業(yè)務(wù)，在多米尼加共和國(guó)設(shè)有拋光和珠寶組裝業(yè)務(wù)等，可實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量可以形成較好的把控。2020成為率先公開(kāi)鉆石（0.18克拉及以上）原產(chǎn)地 圖8：Tiffany?Setting六爪鑲嵌鉆戒 圖9： 資料來(lái)源：Tiffany官網(wǎng)、 資料來(lái)源：Tiffany官網(wǎng)、TiffanyBlue（蒂芙尼藍(lán)）：1845Book（知的蒂芙尼藍(lán)），此后大量應(yīng)用于品牌的包裝、廣告、店面裝潢等方面，更是在1998年進(jìn)行商標(biāo)注冊(cè)，使得消費(fèi)者對(duì)于Tiffany的品牌印象直接具象化為“蒂芙尼藍(lán)”，大大提高了品牌的辨識(shí)度。TiffanySetting六爪鑲嵌訂婚鉆戒：1886年，Tiffany鉆石鑲于六爪戒托之上，以簡(jiǎn)約的造型凸顯鉆石的璀璨，并賦予摯愛(ài)恒久TiffanySetting者心目中的經(jīng)典款婚戒。“石上鳥(niǎo)”：1965JeanSchlumberger最具代表的高級(jí)珠寶元素之一，至今仍在不同顏色、質(zhì)感的彩色寶石之上進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)造。圖10：Tiffany高級(jí)珠寶系列Tiffany“石上鳥(niǎo)”胸針 Tiffany2023BlueBook：OutoftheBlue幻海秘境資料來(lái)源：Tiffany官網(wǎng)、TiffanyKeys等系列：TiffanyTiffanyKeys、TiffanyT、ReturntoTiffanyHardwear圖11：Tiffany近年熱門新品系列Tiffany系列 ReturntoTiffany系列 TiffanyT系列資料來(lái)源：Tiffany官網(wǎng)、品牌加成。積極參與美國(guó)歷史重大事件，如設(shè)計(jì)了美國(guó)國(guó)會(huì)勛章、重新設(shè)計(jì)了美國(guó)國(guó)璽、為第一場(chǎng)超級(jí)碗賽事制作了NFL?文斯·隆巴迪超級(jí)碗獎(jiǎng)杯等，沉淀通過(guò)采購(gòu)歐洲貴族、皇室珠寶為品牌注入皇室背景基因，讓當(dāng)時(shí)向往貴族生活的美國(guó)上流社會(huì)進(jìn)一步認(rèn)同品牌的高端屬性。后續(xù)又購(gòu)入頂級(jí)稀有黃鉆作為鎮(zhèn)店之寶、每年發(fā)布BlueBook讓消費(fèi)者和同行自然而然地將Tiffany品牌置于行業(yè)標(biāo)桿、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。1961·世界博覽會(huì)上多次問(wèn)鼎金獎(jiǎng)，展示其絕妙的創(chuàng)新設(shè)計(jì)和精湛的制作工藝，公司財(cái)務(wù)：亞太區(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更明顯，盈利能力較穩(wěn)定Tiffany公司FY2010-FY2012業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，營(yíng)業(yè)收入從27.1億美元增長(zhǎng)到36.416%2.74.4年均復(fù)合增速29%FY2013-FY2018公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型不及時(shí)等因素影響，公司利潤(rùn)持續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率降低到5%左右。2017FY202044.25.42021LVMH圖12：Tiffany總營(yíng)收及增速（億美元，%） 圖13：Tiffany歸母凈利潤(rùn)及增速（億美元，%）總營(yíng)收（億美元） YoY 歸母凈利潤(rùn)（億美元） YoY50 20% 740 15% 6530 10% 420 5% 320%10%1-50%0-5%0-100%

200%150%100%50%0%資料來(lái)源：、。 資料來(lái)源：、FY2020/FY2021Q1-Q312.6/8.3FY201423%37%圖14：Tiffany亞太區(qū)收入及增速（億美元，%）圖15：Tiffany各區(qū)域收入占比（%）亞太區(qū)收入（億美元） YoY 美洲 亞太區(qū) 日本 歐洲 其他國(guó)家23% 24% 24% 25% 23% 24% 24% 25% 212 80%10 60%8 40%6 20%4 0%20資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、高溢價(jià)帶來(lái)高盈利，公司毛利率、凈利率基本穩(wěn)定。公司毛利率始終保持在左右的較高水平，F(xiàn)Y2020達(dá)到62.43%；凈利率基本穩(wěn)定在11%上下，F(xiàn)Y202012.23%。圖16：Tiffany毛利率與凈利率（%）毛利率 凈利率70%60%50%40%30%20%10%0%FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020資料來(lái)源：、3、卡地亞：歷史積淀與精湛工藝打造高奢珠寶品牌品牌塑造：歐洲起源塑造高級(jí)感，創(chuàng)新設(shè)計(jì)打造高辨識(shí)度1847與觸到歐洲各國(guó)皇室，在歷史積淀和稀缺性打造上更具優(yōu)勢(shì)；在產(chǎn)品上，卡地亞額外具有強(qiáng)勁的鐘表類別，與珠寶相輔相成，加固品牌力。綜合來(lái)看，卡地亞依舊是以精湛工藝和品質(zhì)為基礎(chǔ)，通過(guò)皇室名流背書(shū)增強(qiáng)品牌稀缺性，并持續(xù)1856年，拿破侖三世的表親瑪?shù)贍柕鹿魇状钨?gòu)買了一件卡地亞作品,品牌19021904頒發(fā)首份御用委任狀。此后，卡地亞還成為西班牙、暹羅、俄羅斯和其他各國(guó)皇室的御用珠寶商?？ǖ貋喸跉W洲上流社會(huì)的知名度為品牌塑造起到了重要作用，此后品牌也開(kāi)始擴(kuò)大區(qū)域影響力，如19091911-1912除了名流背書(shū)外，卡地亞積極參與并舉辦各類藝術(shù)展覽、成立基金會(huì)，以1925983年卡地亞典藏問(wèn)世，作為品牌標(biāo)志性作品經(jīng)常出借給世界知名博物館和藝術(shù)館，此后幾十年間在巴黎小皇宮、倫敦大英博物館、紐約大都會(huì)博物館、莫斯科克里姆林宮、北京故宮博物圖17：卡地亞典藏冠冕-1910年 圖18：卡地亞獵豹主題展廣州資料來(lái)源：卡地亞官網(wǎng)、。 資料來(lái)源：卡地亞官網(wǎng)、1948年，溫莎公爵夫人訂制了一枚黃金獵豹+祖母綠胸針；一年后，另一枚藍(lán)寶石獵豹胸針面世，這成為了卡地亞至今最具代表性的珠寶之一，也使得獵豹成為卡地亞的標(biāo)志性元素。除獵豹之外，卡地亞同樣探索多樣的動(dòng)物元素，如鱷魚(yú)、蛇、老虎等，展現(xiàn)了品牌的力量、生機(jī)與自然主義。TuttiFrutti世紀(jì)初的印度之旅獲取靈感，以藍(lán)寶石、紅寶石與雕刻祖母綠打造出標(biāo)志性“TuttiFrutti圖19：卡地亞高級(jí)珠寶經(jīng)典獵豹胸針/PANTHèREFL?NEUSE項(xiàng)鏈 SPLENDENS/OCELLE高級(jí)珠寶項(xiàng)鏈資料來(lái)源：卡地亞官網(wǎng)、卡地亞Love/Trinity/Nail：簡(jiǎn)潔的設(shè)計(jì)語(yǔ)言同樣引領(lǐng)潮流。早在1924年，Trinity19691971LoveNail標(biāo)志性的個(gè)性化產(chǎn)品，體現(xiàn)了其在華麗設(shè)計(jì)之外對(duì)于簡(jiǎn)潔設(shè)計(jì)的把控，至今依然引領(lǐng)潮流。圖20：卡地亞熱門產(chǎn)品系列CartierJUSTEUNCLOU系列 CartierLove系列 CartierTrinity系列 CLASHDECARTIER系列資料來(lái)源：卡地亞官網(wǎng)、卡地亞重視從原料到成品的每一個(gè)環(huán)節(jié)，在寶石雕刻、珊瑚切割、精細(xì)鑲嵌、串珠藝術(shù)、工藝結(jié)構(gòu)、色彩搭配等各方面都保持高水準(zhǔn)。以獵豹作品為例，卡地亞使用品牌專屬的“皮毛”鑲嵌工藝，手工精準(zhǔn)切割縞瑪瑙或藍(lán)寶石以勾勒豹斑圖案，而后以細(xì)微的金屬粒包圍寶石并拉伸彎曲，呈現(xiàn)皮毛般的細(xì)膩效果，生動(dòng)地展現(xiàn)作品。為確保產(chǎn)品品質(zhì)，卡地亞擁有一家腕表工坊和一家珠寶工坊，具備掌控整條生產(chǎn)鏈的能力。20025002014傳承大師工藝。公司財(cái)務(wù)：亞太營(yíng)收占比最高，電商等業(yè)務(wù)影響下近年凈利率波動(dòng)較大卡地亞為瑞士歷峰集團(tuán)旗下品牌（還有梵克雅寶、伯爵、江詩(shī)丹頓等）。公司FY2023199.5+4.0%；FY2012-FY2023增速為7.7%，增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。公司利潤(rùn)端波動(dòng)較大，F(xiàn)Y2023歸母凈利潤(rùn)僅3.1385%YNAP36億歐元虧損（當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比+34%）。圖21：瑞士歷峰集團(tuán)總收及增速（億歐元，%） 圖22：瑞士歷峰集團(tuán)歸凈利潤(rùn)及增速（億元，%）總營(yíng)收（億歐元） YoY 歸母凈利潤(rùn)（億歐元） YoY0

50% 3040% 2530% 2020% 1510%0% 10-10% 5-20% 0

150%100%50%0%-50%-100% 資料來(lái)源：、。 資料來(lái)源：、亞太地區(qū)穩(wěn)居營(yíng)收第一，美洲占比提升、歐洲下滑。分區(qū)域看，亞太區(qū)營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)略好于公司整體，F(xiàn)Y2017-FY2023營(yíng)收年均復(fù)合增速13%（公司整體1%，占比基本穩(wěn)定在40%上下；FY03亞太區(qū)營(yíng)收794億歐元，占比40%。其余地區(qū)中，美洲營(yíng)收占比提升較快、歐洲下滑明顯，F(xiàn)Y2012歐洲/美35%/14%，F(xiàn)Y202322%/22%。圖23：瑞士歷峰集團(tuán)亞太區(qū)收入及增速（億歐元，%）圖24：瑞士歷峰集團(tuán)各區(qū)域收入占比（%）亞太區(qū)收入（億歐元） YoY 亞太區(qū) 歐洲 美洲 日本 中東及非洲80400

40%30%20%10%0%-10%

80%40%20%0% 資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、60%-65%FY202368.7%FY201910%-20%FY202210.8%，F(xiàn)Y2023YNAP響凈利率僅1.5%。圖25：瑞士歷峰集團(tuán)毛利率與凈利率（%）毛利率 凈利率70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：、二、老鋪黃金：古法手工黃金高端品牌 1、公司簡(jiǎn)介老鋪黃金是中國(guó)古法手工金器專業(yè)品牌，專注古法黃金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品覆蓋黃金首飾、擺件及各類收藏金器，兼具文化感與高端感。品牌定位高端，渠道上布局國(guó)內(nèi)高端商業(yè)中心全自營(yíng)門店，主要面向高端消費(fèi)人群。2009旗下推出第一家專注于古法金飾銷售的門店（金色寶藏公司經(jīng)營(yíng)古法金飾及旅游紀(jì)念品業(yè)務(wù)）。2014年，“老鋪黃金”商標(biāo)正式注冊(cè)；2016年，北京老鋪黃2019有限整體變更為老鋪黃金股份有限公司。此后，老鋪黃金持續(xù)致力于古法黃金的宣傳與銷售，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，2021-2022年分別擔(dān)任《古法金飾品》、《古法金鑲嵌鉆石飾品》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的第一起草單位，并成為天貓黃金品類品20231110圖26：老鋪黃金發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司招股書(shū)、股權(quán)集中度較高，設(shè)立員工持股平臺(tái)進(jìn)行激勵(lì)。公司實(shí)際控制人為徐高明，截至2023年11月9日直接持有公司22.39%的股權(quán)，通過(guò)紅喬金季間接持有27.53%股權(quán)，合計(jì)持有49.92%股權(quán)。徐東波為徐高明之子及一致行動(dòng)人，直接持有公司10.04%11.80%有公司21.84%71.76%公司于2018-2019津金蒞五個(gè)員工持股平臺(tái)，分別持股6.51%、3.05%、1.82%、1.11%、0.88%，公司副總、營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理、客戶服務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)經(jīng)理、供應(yīng)鏈管理經(jīng)圖27：老鋪黃金股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司招股書(shū)、管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，多為“金色寶藏”管理人員，團(tuán)隊(duì)較為穩(wěn)定。公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)徐高明自2004年起陸續(xù)擔(dān)任金色寶藏、文房文化、老鋪有限總經(jīng)理，2019年11月起任公司董事長(zhǎng)。其余高管也多具有金色寶藏工作經(jīng)歷，如公司執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理馮建軍曾任金色寶藏副總經(jīng)理，目前主要負(fù)責(zé)老鋪黃金的市場(chǎng)拓展；執(zhí)行董事兼營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理徐銳曾負(fù)責(zé)金色寶藏的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)工作，目前主持老鋪黃金營(yíng)業(yè)部的全面管理工作。表1：老鋪黃金主要管理層履歷姓名 職位 履歷徐銳

創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼研發(fā)部總監(jiān)執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理執(zhí)行董事兼營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理

2004620046201812201272012720179201612月起擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理及商品研發(fā)總監(jiān)，2019年11月起擔(dān)任董事長(zhǎng)。2006120161220191120171202311920091220161220043200911201911，20171部總經(jīng)理。2023年11月9日調(diào)任為執(zhí)行董事。主持公司營(yíng)業(yè)部全面管理工作。20058201821995蔣霞 執(zhí)行董事資料來(lái)源：公司招股書(shū)、

820057201822018320231192、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析老鋪黃金與現(xiàn)有黃金珠寶品牌形成了明顯的差異性，我們認(rèn)為其根本原因是品牌定位不同：老鋪定位高端，其他品牌定位大眾。這一定位差異通過(guò)繁復(fù)華麗的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、高端的銷售渠道和服務(wù)質(zhì)量展現(xiàn)，也自然將其核心客群與大眾客群進(jìn)行區(qū)分。老鋪黃金是“乘黃金之風(fēng)”，做高端珠寶的生意，在外資大牌把控高端珠寶市場(chǎng)而國(guó)潮風(fēng)起的環(huán)境中，有望成功分一杯羹。（1）產(chǎn)品：專業(yè)研發(fā)設(shè)計(jì)&古法手工技藝實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化研發(fā)設(shè)計(jì)：創(chuàng)始人把關(guān)、專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)創(chuàng)新，緊密依托傳統(tǒng)元素。截至20236301210性。公司具備完整的研發(fā)管理體系，在產(chǎn)品精準(zhǔn)定位的基礎(chǔ)上，從制定產(chǎn)品研發(fā)總規(guī)劃，到按季度開(kāi)展商品陳列、包裝、穿配方案的研發(fā)設(shè)計(jì)，再到產(chǎn)品驗(yàn)收、定期跟蹤產(chǎn)品市場(chǎng)效果、產(chǎn)品后期維護(hù)全面覆蓋，確保產(chǎn)品具備持久競(jìng)爭(zhēng)2023630224作權(quán)976項(xiàng)，境外專利164項(xiàng)。從具體產(chǎn)品看，老鋪黃金注重傳統(tǒng)元素的挖掘并形成產(chǎn)品系列，如蝴蝶、祥云、平安扣、平安鎖、貔貅、葫蘆等，主要設(shè)計(jì)元素均具備中國(guó)傳統(tǒng)認(rèn)知中的良好寓意，而并不盲目追求年輕化IP和熱點(diǎn)；產(chǎn)品形態(tài)上也講究圓滿、對(duì)稱，符合傳統(tǒng)審美，持續(xù)加深消費(fèi)者對(duì)于老鋪品牌文化感和歷史感的認(rèn)同。圖28：老鋪黃金主要產(chǎn)品示例資料來(lái)源：老鋪黃金小紅書(shū)官方賬號(hào)、工藝：堅(jiān)持手工古法，強(qiáng)調(diào)工藝稀缺性與復(fù)雜性。老鋪黃金定位“手工古法金器”，堅(jiān)持鉆研各類古法工藝，通過(guò)古法鑄型（失蠟法、手工摟胎）、手工細(xì)金（錘揲、花絲、鏨刻、鑲嵌、鏤空、炸珠、燒藍(lán)）、手工修金等工藝手法，使得產(chǎn)品兼具現(xiàn)代審美與傳統(tǒng)文化，自然賦予品牌歷史厚重感。同時(shí)，借由手工技藝強(qiáng)調(diào)工藝的復(fù)雜與稀缺，賦能品牌高端形象。圖29：老鋪黃金古法手工技藝資料來(lái)源：老鋪黃金官網(wǎng)、生產(chǎn)：自產(chǎn)為主，外包為輔，嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量。公司岳陽(yáng)生產(chǎn)加工基地2018年20201-954%1.520236月30日共有生產(chǎn)工人218人。除手工外，岳陽(yáng)工廠配備精雕機(jī)、注/噴蠟機(jī)及倒模機(jī)等多種機(jī)器，以便進(jìn)行手制程序。2022年產(chǎn)能利用率92%、2023H1產(chǎn)能利用率達(dá)121%，預(yù)計(jì)隨著工人的擴(kuò)充，公司生產(chǎn)能力不斷增強(qiáng)，以支持品牌的市場(chǎng)需求。此外，公司同樣有部分產(chǎn)品通過(guò)外協(xié)加工完成，以提升產(chǎn)能并豐富產(chǎn)品組合。公司對(duì)加工商有詳細(xì)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并且進(jìn)行年度資格審查，簽訂外包協(xié)議后下達(dá)訂單并按照生產(chǎn)周期進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)收和質(zhì)檢，嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量。圖30：老鋪黃金自產(chǎn)委產(chǎn)量比例 圖31：老鋪黃金實(shí)際產(chǎn)與產(chǎn)能利用率（噸，%）

自產(chǎn) 委外2017 2018 2019 2020M1-9

實(shí)際產(chǎn)量噸） 產(chǎn)能利率（右軸2020 2021 2022 2023H1

140120100806040200資料來(lái)源：公司招股書(shū)、 資料來(lái)源：公司招股書(shū)、渠道：高端商場(chǎng)全自營(yíng)門店，品牌開(kāi)店空間較大老鋪黃金門店選址集中于一二線城市核心商圈高端商場(chǎng)，匹配目標(biāo)客群，單店收入規(guī)模大。老鋪黃金品牌定位高端，因此在門店選址上也要匹配品牌調(diào)性和目標(biāo)客群，主要在一二線城市核心商圈的高端商場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，老鋪黃金目前在全國(guó)十大高端購(gòu)物中心覆蓋率為80%，僅次于寶格麗、卡地亞等品牌。經(jīng)營(yíng)模式上，公司采取全自營(yíng)，有利于直接管理終端的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)一步樹(shù)立品牌形象，同時(shí)較加盟門店可以獲得更高的利潤(rùn)率。從門店收入看，2023H1北京SKP、南京德基、沈陽(yáng)萬(wàn)象城門店收入已經(jīng)過(guò)億，西安SKP門店收入近1億元，部分門店已超過(guò)2022年全年收入；2023H1同店銷售額增長(zhǎng)率達(dá)97.5%，單店收入規(guī)模較大且增速較快。表2：珠寶品牌在中國(guó)十大高端購(gòu)物中心的覆蓋率珠寶品牌 截至2023年10月在中國(guó)十大高端購(gòu)物中心的覆蓋率寶格麗寶格麗100卡地亞、梵克雅寶、斐登 90老鋪黃金、周大福、Tiffany、尚美 80Qeelin、何方珠寶、寶詩(shī)龍、APMMonaco60周生生 70Qeelin、何方珠寶、寶詩(shī)龍、APMMonaco60資料來(lái)源：公司招股書(shū)、圖32：老鋪黃金核心門店收入（萬(wàn)元）2020 2021 2022 2023H10北京SKP 京德基 西安SKP 海豫挹秀樓資料來(lái)源：公司招股書(shū)、截至2023年10月共2950道增長(zhǎng)空間較大。20231012個(gè)2920243Tiffany105家、706135家新（12圖33：老鋪黃金線下門數(shù)量 圖34：卡地亞寶格麗/Tiffany中國(guó)門店數(shù)2020 2021 2022 2023H1 2023年10月1612840

內(nèi)地 香港 澳門 臺(tái)灣70 604740474050403020100地亞 寶格麗 Tiffany資料來(lái)源：公司招股書(shū)、 資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)、品牌打造：高端定位，注重消費(fèi)場(chǎng)景、服務(wù)打造如前所述，古法手工技藝與創(chuàng)新研發(fā)設(shè)計(jì)帶來(lái)差異化產(chǎn)品，高端渠道點(diǎn)位布局直接面向高端客群，在產(chǎn)品與渠道支持下老鋪黃金的高端品牌地位逐漸鞏固。體現(xiàn)在價(jià)格端，老鋪黃金的產(chǎn)品客單價(jià)較高，1萬(wàn)~564.7%，5~2518.7%黃金珠寶品牌客單價(jià)。此外，公司通過(guò)線下消費(fèi)場(chǎng)景建設(shè)及優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)，持續(xù)打造高級(jí)古法手工品牌的形象，未來(lái)也將通過(guò)多渠道營(yíng)銷進(jìn)一步賦能品牌塑造。消費(fèi)場(chǎng)景建設(shè)：公司探索并建立了古法黃金線下情景化經(jīng)營(yíng)的新模式，以經(jīng)典、雅致的中國(guó)文房場(chǎng)景為主題，從聲、光、嗅等多方面精細(xì)布置，提供沉浸式的傳統(tǒng)經(jīng)典文化意境，并通過(guò)優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，進(jìn)一步打造高端的品牌形象。多渠道品牌宣傳：募投項(xiàng)目中，公司計(jì)劃通過(guò)社媒、線上廣告、線下門店活動(dòng)等多渠道營(yíng)銷進(jìn)行品牌推廣，同時(shí)對(duì)開(kāi)業(yè)五年以上的線下門店裝修升級(jí)以更好地傳達(dá)品牌形象；進(jìn)一步地，公司將開(kāi)發(fā)國(guó)際化品牌形象設(shè)計(jì)方案，以匹配公司長(zhǎng)期發(fā)展需求，持續(xù)致力于塑造品牌高端定位及提高品牌知名度。 圖35：老鋪黃金各客單范圍收入占比 圖36：老鋪黃金線下門營(yíng)造沉浸式文房場(chǎng)景

足金黃金產(chǎn)品 足金鑲嵌產(chǎn)品38.19.02.16.6<1萬(wàn) 1~5萬(wàn) 5~25萬(wàn) >25萬(wàn)資料來(lái)源：公司招股書(shū)、 資料來(lái)源：公司招股書(shū)、3、財(cái)務(wù)情況：2023H1收入利潤(rùn)高增，品牌溢價(jià)&自營(yíng)模式致高毛利率收入利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，足金鑲嵌產(chǎn)品占比略有提升。2017-2022年公司收入由4.32億元增長(zhǎng)至12.95億元，年均復(fù)合增速達(dá)25%；凈利潤(rùn)由0.32億元增長(zhǎng)至0.95億元，年均復(fù)合增速為24%。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.18億元、凈利潤(rùn)1.97億元，同比分別+116%、+232%。分產(chǎn)品看，公司主要產(chǎn)品為足金鑲嵌、足金黃金產(chǎn)品兩類，其中足金鑲嵌產(chǎn)品增速快于足金黃金產(chǎn)品，2023H1二者營(yíng)收分別為7.62億元、6.53億元，同比+130%、+102%，足金鑲嵌產(chǎn)品營(yíng)收占比由2020年的38.5%提升至53.7%。圖37：老鋪黃金歷年?duì)I及增速（億元，%） 圖38：老鋪黃金歷年凈潤(rùn)及增速（億元，%）總營(yíng)收億元） YoY（） 凈利潤(rùn)億元） YoY（）1612100101210010801.58606401.04202017 2018 2019 2020 2021 2022

200-20

2017 2018 2019 2020 2021 2022

250200150100500-50資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、圖39：老鋪黃金分產(chǎn)品收及增速（億元，%） 圖40：老鋪黃金分產(chǎn)品收占比（%）足金黃金產(chǎn)品 足金鑲嵌產(chǎn)品足金黃金產(chǎn)品YoY（） 足金鑲嵌產(chǎn)品YoY（）8 7 6