宏觀研究-【宏觀專題】社保分紅管理新政：變化及體量測(cè)算

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證券分析師：張瑜證券分析師：張瑜證券分析師：陸銀波聯(lián)系人：袁玲玲相關(guān)研究報(bào)告率的思辨》象限”》大視角全掃描》宏觀研究【宏觀專題】【宏觀專題】社保分紅管理新政：變化及體量測(cè)算核心觀點(diǎn)3月22日，財(cái)政部、人社部、國(guó)資委印發(fā)《劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；饑?guó)有股權(quán)及現(xiàn)金收益運(yùn)作管理暫行辦法》。暫行辦法是對(duì)2017年劃轉(zhuǎn)10%的國(guó)有股權(quán)、充實(shí)社?；鹫叩难永m(xù)，目的是“進(jìn)一步規(guī)范劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；饑?guó)有股權(quán)及現(xiàn)金收益的運(yùn)作管理”；變化主要是劃轉(zhuǎn)股權(quán)的現(xiàn)金收益可入市、且上限為40%。我們測(cè)算，社?；饡?huì)可運(yùn)作國(guó)有股權(quán)的現(xiàn)金分紅，有4千多億（2020-2023年合計(jì)按40%的投資上限，可入市規(guī)模上限接近2千億。但考慮到彌補(bǔ)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口等因素，實(shí)際可入市規(guī)模或在千億。入市可能利好兩大方向，一是社?；饡?huì)重倉(cāng)行業(yè)（如大金融二是國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域。背景：進(jìn)一步規(guī)范劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；饑?guó)有股權(quán)及現(xiàn)金收益的運(yùn)作管理。2017年，國(guó)務(wù)院要求劃轉(zhuǎn)10%國(guó)有股權(quán)充實(shí)社?；穑找鎸ｍ?xiàng)彌補(bǔ)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口；到2020年底，中央層面劃轉(zhuǎn)全面完成；目前，全國(guó)劃轉(zhuǎn)工作已基本完成，多數(shù)劃轉(zhuǎn)國(guó)有股權(quán)禁售期已過(guò)，開始收取劃轉(zhuǎn)股權(quán)現(xiàn)金分紅且規(guī)模逐年增加，需運(yùn)作管理以進(jìn)一步獲取收益。變化：現(xiàn)金收益投資范圍拓寬至股票類，地方不低于半數(shù)收益委托社?；饡?huì)運(yùn)作。一是地方需將“不低于上年底累計(jì)現(xiàn)金收益的50%”，委托給社保基金會(huì)投資運(yùn)營(yíng)。二是由社?；饡?huì)運(yùn)作的現(xiàn)金收益，可投資范圍拓寬至股票類且上限達(dá)40%；此前投資范圍限定在國(guó)債、存款等。做測(cè)算：總規(guī)模四千多億，可入市體量或在千億規(guī)模（一）社保基金會(huì)可運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金收益，體量估算約4千多億基本思路：先估算全部央國(guó)企的現(xiàn)金分紅，再按照央企的10%（持股比例）、地方國(guó)企的5%（10%持股比例×50%委托比例)，計(jì)算社?；饡?huì)可運(yùn)營(yíng)部分。對(duì)于全部央國(guó)企的現(xiàn)金分紅估算，區(qū)分金融企業(yè)、非金融企業(yè)。對(duì)于非金融企業(yè)，用非金融企業(yè)歸母凈利潤(rùn)×現(xiàn)金分紅比例（參考上市公司）。對(duì)于金融企業(yè)，根據(jù)上市金融公司現(xiàn)金分紅、權(quán)益占比，倒推全部金融企業(yè)現(xiàn)金分紅。時(shí)間區(qū)間上，股權(quán)劃轉(zhuǎn)在2020年底前基本完成，選取2020年-2023年四年計(jì)算。結(jié)論：社保基金會(huì)可運(yùn)作的現(xiàn)金分紅，估算為4800億元。但考慮到上市公司分紅比例可能偏高、并非所有央國(guó)企業(yè)股權(quán)都有劃轉(zhuǎn)等因素，以上測(cè)算有高估（二）入市體量或在千億規(guī)模，影響可能有限。如果按照40%的上限，上述測(cè)算的4千多億現(xiàn)金收益，可入市上限約2千億。但考慮到彌補(bǔ)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口，可入市規(guī)模或更小。2019-2022年，剔除年均6千多億的財(cái)政補(bǔ)貼后，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)連續(xù)4年收不抵支，年均缺口約5千億。（三）增量入市資金可能利好兩個(gè)方向：一是社?；鹬貍}(cāng)行業(yè)，以大金融為代表。截至去年三季度，社?；鹬貍}(cāng)市值4千多億，持倉(cāng)前五的為銀行（占二是國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域，社?；饡?huì)可能會(huì)加大股權(quán)投資力度，如重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、集成電路、高端裝備等領(lǐng)域。測(cè)算假設(shè)存在誤差；股權(quán)劃轉(zhuǎn)政策超預(yù)期；上市公司數(shù)據(jù)不能代表整體。宏觀專題投資主題報(bào)告亮點(diǎn)對(duì)社保增量資金的入市規(guī)模做詳細(xì)測(cè)算，并提示兩類利好行業(yè)。報(bào)告邏輯首先，介紹此次政策出臺(tái)的背景、及兩個(gè)值得關(guān)注的變化。其次，測(cè)算政策可能帶來(lái)的增量資金及其入市規(guī)模。最后，提示兩類可能利好的方向。宏觀專題 5（一）背景：進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有股權(quán)及現(xiàn)金收益運(yùn)作管理 5 6二、做測(cè)算：總規(guī)模四千多億，可入市體量或在千億規(guī)模 6 6 9 10證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 5 6 7 8 8 9 10 10【劃轉(zhuǎn)范圍及比例】將中央和地方國(guó)有及國(guó)有控股大中型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)納入劃轉(zhuǎn)范圍；劃轉(zhuǎn)比例統(tǒng)一為企業(yè)國(guó)有股權(quán)的10%。今后，結(jié)合基本養(yǎng)老【用途】社?；饡?huì)及各省（區(qū)、市）國(guó)有獨(dú)資公司等承接主體持有的股權(quán)分紅和運(yùn)作收益，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口，不納入國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算管理【禁售期規(guī)定】社保基金會(huì)及各?。▍^(qū)、市）國(guó)有獨(dú)資公司等承接主體原則上應(yīng)履行3年2019年底前基本完成，確有難度的企業(yè)可于2020年底前完成，投資運(yùn)營(yíng)，剩余部分由各承接主體在限定范圍內(nèi)進(jìn)行實(shí)施方案中，央地各自負(fù)責(zé)中央企業(yè)、地方企業(yè)的股權(quán)運(yùn)作，中央層面“由國(guó)務(wù)院委托二是由社?；饡?huì)運(yùn)作的現(xiàn)金收益部分，其可投資范圍拓寬至股票類，且可投資上限達(dá)40%。根據(jù)2019年財(cái)政部《關(guān)于全面推開劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社保基金工 承接主體①存款和利率類（不得低于資產(chǎn)凈值的40銀行存款(≥10%）：短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券，債券型證券投資基金，貨幣型）：股權(quán)投資基金(≤10%）各省級(jí)人民政府設(shè)立國(guó)有獨(dú)（一）社保運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金收益，體量估算約4千多億們根據(jù)上市金融公司現(xiàn)金分紅、權(quán)益占比，倒推出全部金融企業(yè)現(xiàn)金分紅（上市金融公合計(jì)得到社?；饡?huì)可運(yùn)作的非金融國(guó)企現(xiàn)金分紅，約2300億元。2023年歸母凈利潤(rùn)增速，與利潤(rùn)總額增速一致，根據(jù)2020年實(shí)際值計(jì)算。2）2021-2023年央企、國(guó)企歸母凈利潤(rùn)，依據(jù)占比估算（假設(shè)占比與2019年一致）社?？蛇\(yùn)作非金融國(guó)企分紅測(cè)算額增速歸母凈利潤(rùn)業(yè)歸母凈利企歸母凈利潤(rùn)例社?？蛇\(yùn)作中央分紅（中央分紅社保可運(yùn)作地方分社?？蛇\(yùn)作總額-非金融國(guó)企合計(jì)--2264621578605459備注：2021-2023年，非金融國(guó)企歸母凈利潤(rùn)為估算值國(guó)企歸母凈利潤(rùn)占比，假設(shè)與2019年一致，再根據(jù)非金融國(guó)企歸母凈利潤(rùn)乘占比計(jì)算。圖表6測(cè)算過(guò)去四年，社?；饡?huì)可運(yùn)作金融國(guó)企分社保可運(yùn)作非金融國(guó)企分紅測(cè)算（億元）倒算出全部金倒算出全部金融地方國(guó)企現(xiàn)金分社?？蛇\(yùn)作中分紅*10%）社保可運(yùn)作地方社?？蛇\(yùn)作總額-金融國(guó)企合計(jì)666（假設(shè)增速和2022年一致）442879.6%50.0%2000656431779.6%50.0%2082647388579.6%50.0%4882488583但實(shí)際上，社?；饡?huì)可運(yùn)作的現(xiàn)金分紅體量，可能小于該測(cè)算數(shù)據(jù)，可能有三方面原劃轉(zhuǎn)范圍。公益類企業(yè)、文化企業(yè)、政策性和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的除我們估算，社保運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金收益，入市規(guī)?；蛟谇|。目前的現(xiàn)狀是，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)有結(jié)余、但扣除財(cái)政補(bǔ)貼后缺口較大。2019年、（三）可能利好方向：社保重倉(cāng)行業(yè)+國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域宏觀組團(tuán)隊(duì)介紹研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師：張瑜長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會(huì)委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)資管分析師：付春生研究員：李星宇助理研究員：夏雪助理研究員：袁玲玲助理研究員：韓港公司投資評(píng)級(jí)說(shuō)明：行業(yè)投資評(píng)級(jí)說(shuō)明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看免責(zé)聲明本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對(duì)具體證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告所載信息不構(gòu)成對(duì)所涉及證券的個(gè)人投議，也未考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。本報(bào)告中提及的投資價(jià)本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，本公司對(duì)本報(bào)告保留