電子行業(yè)分析研究

電子行業(yè)分析研究智能手機：23Q3銷量同比持平，跌幅持續(xù)收窄，預計24年回歸成長23Q3全球智能手機銷售情況：23Q3全球智能手機出貨3.03億部，同比持平，跌幅持續(xù)收窄，受益于整體庫存水平健康和銷量跌幅收窄相關供應商出貨量有望增加；(20Q2跌幅觸底，20Q4銷量同比轉正，22Q4跌幅觸底，23Q3持平）。23Q3國內智能手機銷售情況：23Q3國內智能手機出貨量約6705萬臺，同比下降6.3%（sellin口徑），手機實際銷售量已經實現(xiàn)同比增長0.4%（sellout口徑），10月上半月延續(xù)同比增長態(tài)勢；小米預計2023年國內智能銷量為2.68億部，預計2024年實現(xiàn)銷售2.8億只以上，同比增長4.5%。智能手機：傳音表現(xiàn)亮眼，蘋果穩(wěn)健，小米緩慢復蘇，三星、OV持續(xù)承壓傳音表現(xiàn)亮眼，蘋果穩(wěn)健，小米緩慢復蘇，三星、OV持續(xù)承壓。根據IDC數(shù)據，2023Q3三星出貨量為5950萬臺，同比下滑8.4%，蘋果出貨量為5360萬臺，同比增長2.5%；小米出貨量為4150萬臺，銷量同比增長2.4%；OPPO出貨量為2700萬臺，同比下滑6.5%，傳音23Q3全球智能手機出貨量為2600萬，同比增長35%，主要受益于中東和非洲市場的復蘇和智能手機滲透率提升快速擴張。智能手機品牌端：小米庫存壓力逐步釋放，23Q3銷量同比增速轉正23H1小米智能手機業(yè)務情況：2023H1小米智能手機業(yè)務收入為716億元，智能手機ASP為1131元，全球智能手機出貨量為63.3百萬臺；23Q3小米智能手機銷售情況：根據IDC數(shù)據，23Q3小米智能手機出貨量為4150萬部，yoy+2.4%，銷量同比增速轉正；存貨周轉水平：2023H1存貨為385億元，同比下滑33.5%，原材料存貨金額和整機存貨金額同比下降均超過30%，23Q2小米庫存周轉天數(shù)為79天，同比下滑5%，環(huán)比下滑9%；存貨金額呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)下滑趨勢，23Q2存貨金額已低于20Q4；毛利率情況：2021年受益于產品結構優(yōu)化毛利率提升，2022年由于去庫存壓力整體毛利率下滑，23Q1/Q2邊際改善。智能手機品牌端：傳音率先復蘇，新興市場驅動成長23Q3傳音智能手機業(yè)務情況：根據IDC數(shù)據，23Q3全球智能手機出貨量為2600萬，同比增長35%，公司營收同比增長39%，營收迅速增長，主要受益于低端市場的產品組合增強和亞洲和中拉丁美洲等眾多新興市場分銷渠道改善；存貨周轉水平：22Q3存貨壓力基本釋放，但是由于需求尚未復蘇，庫存低位運行，23Q1公司存貨金額處于歷史低位，23Q2/Q3存貨金額環(huán)比增加，但是由于需求端的復蘇存貨周轉天數(shù)環(huán)比下降/持平；盈利能力：22Q3存貨壓力基本釋放，22Q3也是盈利能力的低點，22Q3~23Q3整體處于上升通道。資本開支：23Q2為資本開支階段性低點，23Q3環(huán)比增加，同比持平略降。智能手機品牌端：23Q4蘋果手機同比增長，Mac復蘇，其他產品線衰退FY23Q4：iPhone實現(xiàn)了營收438億美元，同比增長3%，創(chuàng)歷史新高，Mac收入為76億美元，同比下滑34%，主要是由于市場環(huán)境挑戰(zhàn)以及FY22Q3（CY22Q2）面臨供給限制以及CY22Q3需求復蘇，iPad收入為64億美元，同比下滑為10%，主要是由于CY22Q3因為CY22Q2供給限制導致的高基數(shù)，可穿戴、家居和附件收入為93億美元，同比下滑3%。FY24Q1展望：公司預計FY24Q1整體收入和FY23Q1持平，iPhone收入增長，剔除FY23Q1多一周銷售周期以及面臨供應限制等因素仍然能夠保持增長，公司預計Mac同比表現(xiàn)會在9月開始加速，iPad和可穿戴、家居及配件業(yè)務收入同比表現(xiàn)會有所衰退，主要由于22年同期有新的iPadPro，iPad10，AirPodsPro2，AppleWatchSE和AppleWatchUltra1發(fā)布。PC：23Q3同比延續(xù)下滑趨勢，環(huán)比逐季改善23Q3全球PC出貨量情況：23Q3全球PC銷售情況：23Q3全球PC出貨量為6820萬臺，同比下滑7.6%，全球經濟低迷但過去兩個季度PC出貨量有所增長，PC庫存逐步減少，多數(shù)渠道庫存接近正常水位，我們認為市場已經逐步走出低谷有望迎來復蘇，同時設備更新周期和微軟結束對于Windows10的支持將有助于推動2024年下半年的銷售。PC：23Q3同比延續(xù)下滑趨勢，惠普受益于庫存正?；氏葟吞K聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、華碩蟬聯(lián)前五：2023Q3PC市場（除平板）五大廠商市占率分別為23.5%、19.8%、15.0%、10.6%、7.1%，銷量yoy分別為-5%、+6.4%、-14.3%、-23.1%、-10.7%；前五大供應商中的大多數(shù)在2023Q3經歷了兩位數(shù)的下滑，惠普是唯一增長的廠商：蘋果的大幅下滑是由于2022Q3從新冠病毒相關的停產中恢復過來，與去年同期相比不利的結果；惠普的增長主要是由于庫存的正?；C品牌廠商：渠道庫存基本正?；癄I收跌幅收窄，品牌庫存逐步去化PC品牌廠商的庫存周期在3~4年，通常品牌廠商的營收同比增速回升領先于存貨同比增速回升，主要是由于渠道廠商庫存去化逐步完成后向品牌廠商拉貨帶動營收回暖和庫存進一步去化，但品牌端的去庫存也有可能引起價格戰(zhàn)，量增價減影響業(yè)績復蘇表現(xiàn)?；萜眨篎Y23Q3個人系統(tǒng)部門實現(xiàn)收入89億元，同比下滑11%，環(huán)比增長9%，其中商用部分凈營收下降11%，消費者部分凈營收下降12%，主要是由于開學季以及銷量增加導致的份額增長。目前公司渠道庫存水位已經接近正常化，Chromebook受到谷歌特許權使用費的影響存在提前拉貨和庫存水位提升的表現(xiàn)。公司認為整體行業(yè)側的渠道庫存仍在持續(xù)提升，因此面臨比較大的價格壓力。23H2PC市場的需求復蘇弱于預期，主要是由于中國市場需求的低迷，企業(yè)端的需求更加低迷。Dell：FY24Q2CSG實現(xiàn)收入129億美元，同比下滑16%，主要是由于出貨量的下滑，部分被ASP提升抵消，收入環(huán)比增長8%，企業(yè)端收入環(huán)比增長至102億美元，消費端收入為24億美元。CY23H1主要是新興市場的成長機會，如低價位的消費級PC和Chromebook，因而會面臨份額上的挑戰(zhàn)，但是仍然專注利潤率好的產品，預計PC下降幅度將會放緩，同時價格相對穩(wěn)定，有望逐步迎來溫和復蘇。聯(lián)想：FY24Q1渠道庫存水位已經和疫情前相近，整體處于健康水位，F(xiàn)Y24Q1IDG出貨量下降幅度大幅放緩，PC出貨量和激活量的趨勢現(xiàn)在更加一致，但是行業(yè)清理庫存的行為帶來了更大的價格壓力，預計24/25年由于window10生命周期的終結以及AIPC的推出需求有望恢復增長。中國臺灣電子代工：行業(yè)CAPEX/營收同比增速接近歷史低位中國臺灣主要電子代工整體庫存周期為3~4年，行業(yè)CAPEX/營收增速/存貨周轉天數(shù)同比增速接近歷史低位，行業(yè)有望觸底反彈;2023Q2中國臺灣六大電子代工廠商整體收入同比下滑15%，23Q3中國臺灣六大代工廠整體收入同比下滑16%，23Q2存貨同比下滑幅度為20%，行業(yè)CAPEX/營收同比增速接近歷史低位，行業(yè)復蘇有望啟動。中國臺灣電子代工：9月營收承壓，行業(yè)磨底持續(xù)9月鴻海/和碩/仁寶/廣達/緯創(chuàng)/英業(yè)達收入同比增速為-21%/+2%/-20%/-20%/-18%/-8%，營收總計為342億美元，同比下滑18%，營收承壓，行業(yè)磨底持續(xù)。中國臺灣電子代工：鴻海庫存周轉天數(shù)分析鴻海是iPhone組裝主要的供應商，存貨周轉情況與蘋果備貨預期呈現(xiàn)一定相關性，17年iPhoneX蘋果備貨預期高，實際銷售不及預期，18Q1鴻海存貨周轉天數(shù)加速增長，18Q1同比增速接近50%，18Q2鴻海存貨周轉天數(shù)為54天創(chuàng)歷史新高；23Q2鴻海存貨周轉天數(shù)為59天，同比提升22%，主要是電腦終端庫存相對較高，我們預計23Q3/Q4庫存有望逐步去化。PC及服務器代工廠商庫存周轉天數(shù)變化與下游品牌（戴爾、惠普、聯(lián)想、宏基、華碩等）庫存周轉天數(shù)呈高度相關性，由于存在渠道?品牌?代工廠的庫存調整傳導，需求變差的時候，品牌端主動去庫存可以通過減少向上游下單拉貨以及降價促銷，代工端主動去庫存可以通過減少零部件采購降低庫存水位，通常來說品牌廠商庫存調整和代工廠商接近同步。國內消費電子零組件廠商：CAPEX同比增速處于歷史低位國內蘋果零組件廠商整體庫存周期為3~4年，存貨周轉情況與蘋果存貨周轉情況呈現(xiàn)高度相關性。蘋果供應鏈廠商CAPEX與產品創(chuàng)新周期（如水晶光電由于微棱鏡創(chuàng)新23Q2CAPEX高增長）、消費電子產品線拓展（如立訊持續(xù)拓展AirPods&AppleWatch組裝等業(yè)務）、應用領域拓展（如長盈領益拓展汽車結構件業(yè)務）等因素相關，23Q3消費電子零組件廠商CAPEX同比增速處于歷史相對低位。國內被動元件：庫存水位回歸正常水位，需求復蘇帶動稼動率提升國內被動元件庫存周期為2~3年（如17Q1-19Q2，19Q2-22Q3），22Q1開始需求下滑下游減少拉貨，存貨周轉天數(shù)迅速提升，原廠進入主動去庫存階段（低