中國宏觀策略報告：出口反彈、消費復(fù)蘇但地產(chǎn)投資仍然較弱

本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。1各項聲明請參見報告尾頁。20242024年3月22日中國宏觀策略報告中國宏觀策略報告內(nèi)容消費復(fù)蘇持續(xù)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，社會消費品零售總額81,307億元，同比增長5.5%，低于預(yù)期的5.6%。其中，除汽車以外的消費品零售額74,194億元，同比增長5.2%，比去年同期提升0.2個百份點；全國餐飲收入9,481億元，同比增長12.5%，比去年同期提升3.3個百份點，增速保持社零細分板塊中較快水平；限額以上批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)商品零售類值27,545億元，同比增長6.2%，比去年同期提升4.7個百份點；汽車類商品零售類值7,112億元，同比增長8.7%，比去年同期提升18.1個百份點。消費者信心指數(shù)截至1月份為88.9，從去年7月份開始持續(xù)回升。失業(yè)率有所改善。1-2月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，高于預(yù)期的5.1%，比去年12月的5.1%上升0.2個百份點，但比去年同期的5.6%下降0.3個百份點。其中，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比12月的5.0%上升0.1個百份點，但比去年同期的5.7%下降0.6個百份點。全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為48.0小時，比去年12月的49.0小時下跌1個小時，但比去年同期的47.9小時微升0.1個小時。2月份不含在校生的青年失業(yè)率為15.3%，比去年12月的14.9%上升0.4個百份點。整體而言，失業(yè)率環(huán)比上升，但過往第一季度的失業(yè)率都明顯較全年平均值為高，存在一定程度的季節(jié)效應(yīng)，就同比而言，我們看到失業(yè)率及工作時數(shù)都有改善。投資增速放緩。2024年1-2月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為50,847億元，同比增長4.2%，比去年全年的3.0%上升1.2個百份點，但比去年同期的5.5%下跌 1.3個百份點。其中，制造業(yè)投資同比增長9.4%，比去年同期的8.1%上升1.3個百份點；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電熱燃氣及水生產(chǎn)供應(yīng)）同比增長6.3%，比去年同期的9.0%下跌2.7個百份點。國有企業(yè)同比增長7.3%，比去年同期的10.5%下跌 3.2個百份點；民間投資同比增長0.4%，比去年同期的0.8%下跌0.4個百份點。整體而言，固投對比去年同期的增速有減慢的趨勢，尤其是基建板塊，早前中央政府為進一步控制地方債務(wù)風(fēng)險，要求推遲或叫停完成度不足的項目建設(shè)，項目包括機場重建或擴建、高速公路及城市鐵路項目等。在財政壓力的影響之下，今年基建拉動作用比較有限。地產(chǎn)依然疲弱。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資11,842億元，同比下降9.0%，新房銷售面積1.14億平米，同比下降20.5%，新房銷售額10,566億元，同比下降29.3%。1至2月，房屋施工面積、動工面積及峻工面積，按年分別跌11%、29.7%和20.2%。新房銷售在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)之下，進一步下跌。其中，百強房企整體銷售在首兩個月同比下跌50.7%，排名靠前的TOP10頭部房企平均跌幅亦高達46.8%。地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然疲弱。社融反映投資需求較弱。日前人行亦公布了首兩個月的金融數(shù)據(jù)，前兩個月社會融資規(guī)模增量累計8.06萬億元，人民幣貸款增加6.37億元，同時廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.7%，低于預(yù)期的8.8%，前值（1月底）為8.7%。2月份社會融資規(guī)模增量為1.56億元，遠低于預(yù)期的2.22萬億元，前值1月份為6.5萬億元。2月人民幣貸款增加1.45萬億元。從結(jié)構(gòu)上來看，居民戶短期貸款2月減少4,868億元，同比少增6,086億元；居民戶中長期貸款減少1,038億元，同比少增1,901億元，這項與地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱呼應(yīng)。政府債券融資1-2月增加8,959億元，同比少增3,320億元，和基建減速互相呼應(yīng)。社融數(shù)據(jù)上仍然反映投資需求較弱的情況。風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不確定、投資信心不足。安碩A50ETF(2823HK)股價表現(xiàn)安碩滬深三百ETF成交額股價及標(biāo)指相對走勢成交額303030.02525.02020.055.000.023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03成交額百(萬元)2846HK恒生指數(shù)相對走勢%一個月三個月六個月相對收益1.43.2絕對收益5.26.4-4.8黃焯偉行業(yè)分析師+852-2213-1402stevewong@.hk 中國宏觀策略本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。2各項聲明請參見報告尾頁。50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.050.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0外貿(mào)反彈。據(jù)中國海關(guān)總早前公布，2024年1-2月份，中國貨物貿(mào)易進出口總值為66,138億元人民幣，同比上升8.7%。其中，出口總值為37,523億元，同比上升10.3%、進口總值為28,615萬億元，同比上升6.7%。貿(mào)易進出口大幅上升，主要受去年低基數(shù)影響，去年初中國剛剛從嚴(yán)控防疫措施中解除，當(dāng)時外貿(mào)行情仍然較弱，2023年1、2月的貿(mào)易進出口總值、出口及進口總值分別同比下降1.7%、0.8%及2.7%。但隨著疫控措施放松，去年第二季度迎來報復(fù)式上升，我們?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注第二季度的外貿(mào)復(fù)蘇情況。筑底回升?？傮w而言，消費板塊復(fù)蘇持續(xù)、失業(yè)率在改善，出口依然強韌。雖然地產(chǎn)、民間投資的修復(fù)需時，但我們相信中國經(jīng)濟有望筑底回升，從1月中旬的低點，港股、A股已反彈超過10%，但相對估值仍然相對吸引，我們長期依然看好中國市場。圖1：港、A股指數(shù)對及美股股指之相對表現(xiàn)股指相對表現(xiàn)標(biāo)指500納指100羅素2000恒指MSC中I國滬深3001.151.101.051.000.950.900.850.80DecJanFebMar資料來源：彭博、安信國際整理圖3：MSCI中國主要股票板塊之相對表現(xiàn)板塊相對表現(xiàn)1.201.151.101.051.000.950.901.201.151.101.051.000.950.900.850.800.750.70地產(chǎn)金融公用事業(yè)JanFebMarDecJanFebMar資料來源：彭博、安信國際整理圖2：港、A股指數(shù)對及美股股指之估值股指估值情況（市盈率）倍數(shù)標(biāo)指500納指100恒指MSCMSC中I國滬深30022/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/12資料來源：彭博、安信國際整理圖4：MSCI中國各股票板塊之相對表現(xiàn)（過去一年）板塊相對表現(xiàn)一年三個月一個月公用公用通訊資訊可能源 事業(yè)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%資料來源：彭博、安信國際整理本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。3各項聲明請參見報告尾頁。40302020202021202220232024(10)40302040302020202021202220232024(10)40302020202021202220232024(10)(20)國有控股投資累計同比(30)民間投資累計同比圖5：社會消費品零售總額億元50,00040,00030,00020,00010,0000社會消費品零售總額同比社會消費品零售總額（左）同比40累計同比〔右）402021及23年為兩年平均同比〔右）3530252050-52021202220232024資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖7：全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率情況百份比全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率20247.06.05.04.03.02.01.00.020192020202120222023資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖9：中國基建投資增速固定資產(chǎn)投資（基建）同比(20)(20)(30)(40)資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖6：中國消費者信心情況消費者信心指數(shù) 整體信心 整體信心 就業(yè)信心消費意愿120.0100.080.060.040.020.00.0201920202021202220232024資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖8：中國固定資產(chǎn)投資增速固定資產(chǎn)投資同比億元同比90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000250200500-5020202021202220232024固定資產(chǎn)投資（左）當(dāng)月同比〔右）資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖10：中國國企及民間固定資產(chǎn)投資增速固定資產(chǎn)投資同比資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。4各項聲明請參見報告尾頁。圖11：中國商品房銷售額情況月度商品房銷售額同比億元同比30,00025,00020,00015,00010,0005,0000806040200-20-40-60201920202021202220232024商品房銷售額（左）當(dāng)月同比〔右）資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖13：房地產(chǎn)投資完成額億元20,00018,00016,00014,00012,00010,000 8,000 6,000 4,000 2,0000每月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額房地產(chǎn)開發(fā)投資（左）50當(dāng)月同比（右）504030200(10)(20)(30)20202021202220232024資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖15：百強房企操盤口徑銷售額億元百強房企操盤銷售同比18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000200%150%100%50%0%-50%-100%201920202021202220232024操盤金額（左）當(dāng)月同比（右）資料來源：克而瑞數(shù)據(jù)、安信國際整理圖圖12：中國商品房銷售面積情況月度商品房銷售面積同比萬平米同比30,00025,00020,00015,00010,0005,0000806040200-20-40-60201920202021202220232024商品房銷售面積（左）當(dāng)月同比〔右）資料來源：國家統(tǒng)計局、安信國際整理圖14：百強房企權(quán)益口徑銷售額億元百強房企權(quán)益銷售同比14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000200%150%100%50%0%-50%-100%201920202021202220232024權(quán)益金額（左）當(dāng)月同比（右）資料來源：克而瑞數(shù)據(jù)、安信國際整理圖16：百強房企操盤口徑銷量萬平米12,00010,0008,0006,0004,0002,0000操盤口徑面積同比120%80%40%0%-40%-80%201920202021202220232024操盤面積（左）當(dāng)月同比（右）資料來源：克而瑞數(shù)據(jù)、安信國際整理 中國宏觀策略本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。5各項聲明請參見報告尾頁。同比圖17：50大房企全口徑銷售金額1-2月億元1-2月同比圖17：50大房企全口徑銷售金額1-2月億元1-2月億元增長1保利發(fā)展23招商蛇口4華潤置地5中海地產(chǎn)6濱江集團7建發(fā)房產(chǎn)89碧桂園華發(fā)股份中國金茂新城控股浦開集團缺數(shù)據(jù)融創(chuàng)中國旭輝集團中國鐵建中國恒大中建壹品缺數(shù)據(jù)保利置業(yè)卓越集團國貿(mào)地產(chǎn)首開股份世茂集團聯(lián)發(fā)集團中交房地產(chǎn)仁恒置地缺數(shù)據(jù)路勁集團中建東孚電建地產(chǎn)偉星房產(chǎn)中南置地華僑城陽光城新希望地產(chǎn)合生創(chuàng)展邦泰集團星河地產(chǎn)缺數(shù)據(jù)缺數(shù)據(jù)百強同比圖18：50大房企權(quán)益銷售金額權(quán)益1-2月億元1-2月億元增長1保利發(fā)展23中海地產(chǎn)4華潤置地5招商蛇口6建發(fā)房產(chǎn)78碧桂園9濱江集團中國金茂華發(fā)股份浦開集團缺數(shù)據(jù)新城控股中國恒大中國鐵建融創(chuàng)中國保利置業(yè)旭輝集團缺數(shù)據(jù)卓越集團世茂集團國貿(mào)地產(chǎn)路勁集團中建東孚中交房地產(chǎn)偉星房產(chǎn)首開股份聯(lián)發(fā)集團邦泰集團中建壹品缺數(shù)據(jù)缺數(shù)據(jù)星河地產(chǎn)合生創(chuàng)展缺數(shù)據(jù)華僑城鴻榮源缺數(shù)據(jù)電建地產(chǎn)中南置地百強資料來源：克而瑞數(shù)據(jù)、安信國際資料來源：克而瑞數(shù)據(jù)、安信國際 中國宏觀策略本報告版權(quán)屬于安信國際證券(香港)有限公司。6各項聲明請參見報告尾頁。圖19：社會融資規(guī)模增量億元70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000社會融資規(guī)模增量2020年2021年2022年2023年2023年十二月十一月十月九月八月七月六月五月四月三月二月月資料來源：中國人民銀行、安信國際整理圖21：新增居民戶中長期貸款億元9,5007,5005,5003,5001,500(500)新增居民戶中長期貸款2020年2021年2022年2023年2024年十二月十一月十月九月月資料來源：中國人民銀行、安信國際整理圖23：新增政府債券億元18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000新增政府債券貸款2020年2021年2022年2023年2024年十二月十一月十月九月月資料來源：中國人民銀行、安信國際整理海關(guān)總署、圖20：新增人民幣貸款億元60,00050,00040,00030,00020,00010,0000人民幣貸款增量2020人民幣貸款增量2020年2021年2022年2023年2024年十二月十一月十月九月八月七月六月五月四月三月二月月資料來源：中國人民銀行、安信國際整理圖22：新增企業(yè)戶中長期貸款億元40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000新增非金融性公司中長期貸款新增非金融性公司中長期貸款2020年2021年2022年2023年2024年十二月十一月十月九月八月七月六月五月四月三月二月月資料來源：中國人民銀行、安信國際整理圖24：M1-M2剪刀差M1-M2剪刀差百份點 2020 20202021202220236.04.02.00.02024(2.0)20192024(4.0)(6.0)(8.0)(10.0)(12.0)(14.0)資料來源：中國人民銀行、安信國際整理 中國宏觀策略各項聲明請參見報告尾頁?？蛻舴?wù)熱線香港：22131888國內(nèi)：4008695517免責(zé)聲明此報告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或向任何特定人士作出邀請。此報告內(nèi)所提到的證券可能在某些地區(qū)不能出售。此報告所載的資料由安信國際證券香(港)有限公司（安信國際）編寫。此報告所載資料的來源皆被安信國際認為可靠。此報告所載的見解，分析，預(yù)測，推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只是代表觀點的表達。安信國際，其母公司和或/附屬公司或任何個人不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。此報告所載的資料、意見及推測反映安信國際于最初發(fā)此報告日期當(dāng)日的判斷，可隨時更改而毋須另行通知。安信國際，其母公司或任何其附屬公司不會對因使用此報告內(nèi)之材料而引致任何人士的直接或間接或相關(guān)之損失負上任何責(zé)任。此報告內(nèi)所提到的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報告中所提到的投資價值或從中獲得的收入可能會受匯率影響而