我國電子商務現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢及我國中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構影響因素的分析

我國中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構影響因素的分析中小企業(yè)的發(fā)展促進了經(jīng)濟的發(fā)展，為國家和社會作出了巨大的貢獻，成為我國經(jīng)濟快速發(fā)展的強大動力。據(jù)資料顯示，至2010年下半年，我國中小企業(yè)的國經(jīng)濟快速總數(shù)超過1000萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99％以上，為全國80％的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位提供了機會，國家稅收總額的50％都是由其上繳的，并且創(chuàng)造了相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值60％左右的最終產(chǎn)品和服務價值；我國發(fā)明專利的65％、企業(yè)技術創(chuàng)新的75％以上、新產(chǎn)品開發(fā)的80％以上，均為中小企業(yè)完成。由此可以看出，大量的數(shù)據(jù)說明中小企業(yè)平穩(wěn)較快地發(fā)展，促進了整個國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快地發(fā)展，為經(jīng)濟的繁榮、創(chuàng)新的推動、出口的擴大、就業(yè)的增加各個方面作了重要的貢獻，中小企業(yè)的地位和作用也在不斷的增強。雖然中小企業(yè)的作用越來越重要，但是，還是有很多的因素制約著它們自身的成長和發(fā)展，例如，技術的問題，人才的問題，資金的問題等。其中，最主要的因素就是融資問題，融資結(jié)構的構成及其比例關系影響著資本結(jié)構的構成及其比例關系，影響著企業(yè)的資金成本。為了鼓勵和保障中小企業(yè)的發(fā)展，國家也先后出臺了多種政策和多部法律法規(guī)，在2004年，國家更是批準了中小企業(yè)上市，在深圳證券交易所設立中小企業(yè)板。上市公司中小板的設立，有助于中小企業(yè)的融資，通過風險投資和有價證券兩個渠道來影響。因為中小板的設立，企業(yè)的融資瓶頸、融資渠道等問題在一定程度上解決了，然而，在融資結(jié)構的演變過程中，中小板企業(yè)依然存在著較多的問題，例如，融資結(jié)構的合理與否的關注很少，對公司的治理結(jié)構產(chǎn)生直接影響，對公司的經(jīng)營績效和持續(xù)盈利能力也產(chǎn)生著影響。融資結(jié)構的合理與否，影響著公司資本結(jié)構的合理與否，因此，本文通過對我國中小企業(yè)上市公司融資結(jié)構、資本結(jié)構現(xiàn)狀的分析，對資本結(jié)構產(chǎn)生影響的各個因素的分析，提出一些關于優(yōu)化資本結(jié)構的建議。概念（一）資本結(jié)構1.資本結(jié)構關于資本結(jié)構這一概念，對其有著不同的理解：一是將其理解為總資本中短期資本與長期資本之間的組合及其相互關系；二是將其理解為總資本中全部債務資本與權益資本之間的組合及其相互關系；三是將其理解為長期資本中債務資本與權益資本之間的組合及其相互關系。根據(jù)國際慣例，資本結(jié)構決策主要是針對長期資本而言的，它的實質(zhì)是要確定長期資本中債務資本和權益資本各自的構成比例及其相互關系，因此，采取第三種理解方法不僅符合國際慣例，而且能夠體現(xiàn)不同投資主體的風險，有利于籌資方式的比較和選擇。因此，所謂的資本結(jié)構，是指公司中的各種長期資金（長期債務資本和權益資本）籌集來源的構成和比例關系。在實踐中，資本結(jié)構分為廣義的和狹義的。狹義的資本結(jié)構僅僅是指長期資本結(jié)構；而廣義的資本結(jié)構是指全部資金（包括長期資本和短期資金）結(jié)構。短期資本的需求和籌集不斷變化，在資金總量中的比例也不穩(wěn)定，因此不包括在資本結(jié)構管理的范圍內(nèi)，而作為營運資本進行管理。2.最優(yōu)資本結(jié)構所謂最優(yōu)資本結(jié)構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構。最優(yōu)資本結(jié)構是一個企業(yè)理財者所追求的理想目標，因此又稱為目標資本結(jié)構。在理論上，最優(yōu)資本結(jié)構是存在的，但是，尋找最優(yōu)資本結(jié)構十分困難，困難的原因在于企業(yè)的內(nèi)部條件和外部環(huán)境頻繁變化。衡量資本結(jié)構最優(yōu)的標準主要有三：一是最低的加權平均資金成本；二是有利于股東財富最大化，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化；三是資產(chǎn)的流動性是適宜合適的，資本結(jié)構具有彈性。財務人員用以確定合理資本結(jié)構的方法有：比較資金成本法、EBIT-EPS分析法（每股收益分析法）、逐步測試法。（1）比較資金成本法首先，確立企業(yè)融資決策的若干個方案，制定計劃，計算資本加權平均成本，并按加權平均資本成本的高低確定資本結(jié)構的方法，稱為比較資金成本法。加權平均資金成本計算公式為：Kw=Wl*Kl+Wb*Kb+Ws*Ks式中：Kw——加權平均資金成本；Wl、Kl——長期借款的比重、資金成本；Wb、Kb——債券的比重、資金成本；Ws、Ks——普通股的比重、資金成本。（2）EBIT-EPS分析法對資本結(jié)構的研究，離不開企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的盈利能力，一般用息稅前利潤（EBIT）表示；確定的資本結(jié)構，必須考慮對股東財富的影響，用每股利潤（EPS）來表示股東財富。以上兩個方面，分析了資本結(jié)構與每股收益之間的關系，然后確定合理的資本結(jié)構的方法，稱為息稅前利潤-每股利潤分析法，簡寫EBIT-EPS分析。這種方法要確定每股利潤的無差別點。每股利潤的無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點。通過對EBIT和EPS關系的分析，可以求出此點。EPS=[(EBIT–I)(1-T)-Dp]/N式中：I——債務年利息；Dp——優(yōu)先股股息;T——稅率；N——普通股股數(shù)。那么，當息稅前利潤為多少時發(fā)行普通股有利，多少時發(fā)行公司債有利，這就需要計算每股利潤無差異點處的息稅前利潤。計算公式為：［(EBIT*-I1)(1-T)-D1］/N1=［(EBIT*-I2)(1-T)-D2］/N2式中:EBIT*——每股利潤無差異點處的息稅前利潤；I1,I2——兩種籌資方式下的年利息；D1,D2——兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1,N2——兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。（3）逐步測試法以上我們選擇籌資方式的衡量標準是每股收益的高低，缺點是沒考慮風險因素。從根本上說，財務管理的目標是對公司價值或股票價格最大化的追求。然而，在風險不變的情況下，每股盈利增長才會直接導致股票價格上升，事實上常與每股盈利增長的風險同時增加。如果每股盈利增長還不足以抵消所要求的回報率的風險增加，即使每股收益增長，股票價格也會下降。因此，公司的最佳資本結(jié)構應該具有最高的總價值，但不一定是每股收益最大。同時，在公司的總價值最大時，公司的資本成本也是最低的。公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B為簡化起見，假設債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值則可通過下式計算：S=［(EBIT-I)(1-T)］/Ks式中：EBIT——息稅前盈余I——年利息額T——公司所得稅稅率Ks——權益資本的成本采用資本資產(chǎn)定價模型計算：Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf）式中：Rf——無風險報酬率β——股票的貝塔系數(shù)Rm——平均風險股票必要報酬率而公司的資金成本，則用加權平均資金成本（Kw）來表示，公式為：Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)式中：Kb——稅前的債務資金成本（二）中小企業(yè)1.什么是中小企業(yè)中小企業(yè)是指在中華人民共和國境內(nèi)依法設立的有利于滿足社會需要，增加就業(yè)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)。2.中小企業(yè)的劃分標準2011年6月18日，工業(yè)和信息化部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)展和改革委員會、財政部聯(lián)合印發(fā)了《關于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規(guī)定的通知》，規(guī)定各行業(yè)劃型標準如下圖所示。表1行業(yè)認定范圍類型劃分營業(yè)收入從業(yè)人員資產(chǎn)總額1、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)營業(yè)收入20000萬元以下中型20000萬＞營業(yè)收入≥500萬小型500萬＞營業(yè)收入≥50萬2、工業(yè)營業(yè)收入小于40000萬元或從業(yè)人員小于1000人中型40000萬＞營業(yè)收入≥2000萬1000人＞從業(yè)人員≥300人小型2000萬＞營業(yè)收入≥300萬300人＞從業(yè)人員≥20人3、建筑業(yè)營業(yè)收入小于80000萬或資產(chǎn)總額小于80000萬中型80000萬＞營業(yè)收入≥6000萬80000萬＞資產(chǎn)總額≥5000萬小型6000萬＞營業(yè)收入≥300萬5000萬＞資產(chǎn)總額≥300萬4、批發(fā)業(yè)營業(yè)收入小于40000萬或從業(yè)人員小于200人中型40000萬＞營業(yè)收入≥5000萬200人＞從業(yè)人員≥20人小型5000萬＞營業(yè)收入≥1000萬20人＞從業(yè)人員≥5人5、零售業(yè)營業(yè)收入小于20000萬或從業(yè)人員小于300人中型20000萬＞營業(yè)收入≥500萬300人＞從業(yè)人員≥50人小型500萬＞營業(yè)收入≥100萬50人＞從業(yè)人員≥10人6、交通運輸業(yè)營業(yè)收入小于30000萬或從業(yè)人員小于1000人中型30000萬＞營業(yè)收入≥3000萬1000人＞從業(yè)人員≥300人小型3000萬＞營業(yè)收入≥200萬300人＞從業(yè)人員≥20人7、倉儲業(yè)營業(yè)收入小于30000萬或從業(yè)人員小于200人中型30000萬＞營業(yè)收入≥1000萬200人＞從業(yè)人員≥100人小型1000萬＞營業(yè)收入≥100萬100人＞從業(yè)人員≥20人8、郵政業(yè)營業(yè)收入小于30000萬或從業(yè)人員小于1000人中型30000萬＞營業(yè)收入≥2000萬1000人＞從業(yè)人員≥300人小型2000萬＞營業(yè)收入≥100萬300人＞從業(yè)人員≥20人9、住宿業(yè)營業(yè)收入小于10000萬或從業(yè)人員小于300人中型10000萬＞營業(yè)收入≥2000萬300人＞從業(yè)人員≥100人小型2000萬＞營業(yè)收入≥100萬100人＞從業(yè)人員≥10人10、餐飲業(yè)營業(yè)收入小于10000萬或從業(yè)人員小于300人中型10000萬＞營業(yè)收入≥2000萬300人＞從業(yè)人員≥100人小型2000萬＞營業(yè)收入≥100萬100人＞從業(yè)人員≥10人11、信息傳輸業(yè)營業(yè)收入小于100000萬或從業(yè)人員小于2000人中型100000萬＞營業(yè)收入≥1000萬2000人＞從業(yè)人員≥100人小型1000萬＞營業(yè)收入≥100萬100人＞從業(yè)人員≥10人12、軟件和信息服務業(yè)營業(yè)收入小于10000萬或從業(yè)人員小于300人中型10000萬＞營業(yè)收入≥1000萬300人＞從業(yè)人員≥100人小型1000萬＞營業(yè)收入≥50萬100人＞從業(yè)人員≥10人13、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營營業(yè)收入小于200000萬或資產(chǎn)總額小于10000萬中型200000萬＞營業(yè)收入≥1000萬10000萬＞資產(chǎn)總額≥5000萬小型1000萬＞營業(yè)收入≥100萬5000萬＞資產(chǎn)總額≥2000萬14、物業(yè)管理營業(yè)收入小于5000萬元或從業(yè)人員小于1000人中型5000萬＞營業(yè)收入≥1000萬1000人＞從業(yè)人員≥300人小型1000萬＞營業(yè)收入≥500萬300人＞從業(yè)人員≥100人15、租賃和商務服務業(yè)資產(chǎn)總額小于120000萬或從業(yè)人員小于300人中型300人＞從業(yè)人員≥100人120000萬＞資產(chǎn)總額≥8000萬小型100人＞從業(yè)人員≥10人8000萬＞資產(chǎn)總額≥100萬16、其他未列明行業(yè)從業(yè)人員小于300人中型300人＞從業(yè)人員≥100人小型100人＞從業(yè)人員≥10人（三）融資渠道融資渠道是指籌集資金來源的方向與通道，體現(xiàn)了資金的源泉和流量。從資金來源的角度看，包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道。其中內(nèi)源融資主要包括自有資金、留存收益、內(nèi)部集資、折舊、變賣等方式；外源融資主要包括商業(yè)銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。其中，外源融資包括直接融資和間接融資兩張方式。直接融資也稱為股權融資，主要包括上市融資、定向增發(fā)和公開增發(fā)等；間接融資也稱為債務融資，主要包括銀行貸款、發(fā)行債券、應付票據(jù)和應付賬款等。二、資本結(jié)構的理論闡述（一）舊資本結(jié)構理論美國經(jīng)濟學家戴蘭德于1952年提出早期資本結(jié)構理論。他認為，資本結(jié)構理論應該根據(jù)凈收益理論、營業(yè)利潤理論和傳統(tǒng)理論三個內(nèi)容來建立。1.凈收益理論凈收益理論認為，債務可以降低資本成本，負債率高，企業(yè)的價值也越大。這是因為財務杠桿不會影響債務的利息和權益資本成本，無論多么高的債務水平，都不會改變企業(yè)的債務資本成本與權益資本成本。因此，只要權益資本的成本大于債務資本成本，債務越多，企業(yè)加權平均資本成本越低，凈利潤或稅后利潤也越多，企業(yè)價值也越大。負債比率為100%時，企業(yè)將會以最低的資本加權平均成本促使公司的價值達到最大值。這個理論的缺點是沒有考慮資本成本和企業(yè)價值的影響因素：財務風險。2.營業(yè)利潤理論營業(yè)利潤理論認為，不管企業(yè)財務杠桿的變化如何，加權平均資本成本是固定的，因此，企業(yè)總價值也是固定的。這是因為即使債務本身的資本成本是不變的，但是在企業(yè)利用財務杠桿時，由于股權風險的增加，會導致權益資本成本的上升，加權平均資本成本不會因為負債率的增加而降低，而是仍然保持不變。因此，資本結(jié)構同資本成本和公司價值沒有關系，關于它的的選擇也是沒有意義的，公司價值的決定因素在于其營業(yè)收入。該理論的缺陷：夸大了金融風險的作用，忽視了資本成本和資本結(jié)構的內(nèi)部關系。3.傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)的理論是介于凈收入理論和營業(yè)利潤理論之間的一個理論。傳統(tǒng)理論認為，企業(yè)的財務杠桿會引起權益資本成本的上升，但在一定程度上，不能完全抵消低成本率債務的收益，所以會降低加權平均資本成本，提升企業(yè)的總價值。但是，財務杠桿的利用超過某一程度，債務的低成本便不再抵消上升的權益成本，加權平均資本成本將上升。然后，債務成本的上升與權益成本的上升共同作用，落入從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點的加權平均資本成本，是最低的資本加權平均成本，最佳的資本結(jié)構也就是此時的負債比率。所以，債務資本的邊際成本同權益資本的邊際成本相等的那個點就是最優(yōu)資本結(jié)構。（二）新資本結(jié)構理論1.MM理論現(xiàn)代公司財務理論，莫迪格萊尼和米勒（1958）的開創(chuàng)性的論文《資本成本、公司融資和投資理論》是研究企業(yè)融資行為和資本結(jié)構的出發(fā)點。本文論證了在理想條件下的企業(yè)價值與資本結(jié)構沒有關系的命題，即MM理論。MM理論是現(xiàn)代資本結(jié)構的開始和關于資本結(jié)構最有影響力的理論。MM理論包括無公司所得稅的MM理論和有公司稅的MM理論。他們是基于以下基本假設：(1)風險是可以衡量的，且經(jīng)營風險相同的企業(yè)處于同一個風險等級。(2)投資者對企業(yè)未來收益與風險的預期相同。(3)資本市場是完全的。這意味著股票和債券的交易不存在交易成本。(4)負債的利率為無風險利率。(5)投資者預期的息稅前利潤不變。無公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構不會影響企業(yè)價值和資本成本。有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價值，負債越多，企業(yè)價值越大，權益資本的所有者獲得的收益也越大。2.權衡理論MM理論不考慮財務拮據(jù)成本與代理成本。權衡理論的貢獻是：以MM理論為基礎，研究資本結(jié)構需充分考慮兩個因素：財務拮據(jù)成本和代理成本。財務拮據(jù)成本是指企業(yè)財務困境造成的成本。例如，由于企業(yè)經(jīng)營效率達不到預期的水平，卻仍需按期還本付息，經(jīng)理為解燃眉之急，機器維修延遲、資產(chǎn)降價拍賣所造成的損失；企業(yè)客戶和供應商不再提供信貸，使企業(yè)蒙受損失。有負債的企業(yè)通常會發(fā)生財務拮據(jù)成本，債務越多，固定利息越大，高概率的收益下降會導致高概率的財務拮據(jù)成本。財務困境成本很高，會增加資本成本，減少企業(yè)的價值。代理成本是指為處理股東和管理者之間、債權人和管理者之間的關系而發(fā)生的成本。它實際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會提高負債成本，從而降低負債利益。權衡理論認為，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)加賦稅節(jié)約，減去有現(xiàn)值的財務拮據(jù)成本和代理成本。賦稅節(jié)約與財務拮據(jù)成本、代理成本相互平衡的那一點存在著最優(yōu)資本結(jié)構。3.代理成本理論該理論的代表人物是詹森和梅克林，對資本結(jié)構優(yōu)化這一問題引入了代理成本這一概念。他們認為，“總代理成本”會影響資本結(jié)構決策，總代理成本包括債務和股權代理成本。。代理成本是由于股東和管理層、債權人之間的利益沖突造成的成本。具體包括委托人的監(jiān)督成本，代理人的擔保成本、剩余損失。這一理論認為股東與管理層之間的利益沖突，可以消除債務，負債的增加會減少自由現(xiàn)金流，但債務又會帶來的股東和債權人之間的利益沖突，造成債務代理成本的形成。企業(yè)都是股權融資時，管理層并不會侵占債權人的財富，而是具有強烈的侵占股東財富的動機；企業(yè)都是債務融資時，管理層不會有侵占股東財富的動機，對侵占債權人財富的動機最強。因此，權益融資代理成本、債務融資代理成本與公司股權融資的比例分別呈現(xiàn)出正比、負比的關系?？偞沓杀咀钚〉馁Y本結(jié)構就是公司的最優(yōu)資本結(jié)構。在一般情況下，代理成本理論是基于信息不對稱理論，管理層為了解決股東、債權人的利益沖突而產(chǎn)生了代理成本。伴隨股權融資比例的增加，股權代理成本上升，債務代理成本下降，總的代理成本能被最優(yōu)資本結(jié)構最小化。4.信號傳遞理論信號理論的基礎是，企業(yè)的內(nèi)部人員和外部的投資者所處的地位、環(huán)境不同，所以對企業(yè)的真實價值和投資機會的信息了解也就不對稱。企業(yè)的市場價值扭曲和外部的無效投資都是由信息不對稱的存在引起的，所以，業(yè)內(nèi)人士本企業(yè)將選擇一個合適的融資方式與資本結(jié)構，向外界展現(xiàn)企業(yè)的真實價值信息。信號理論主要有兩種有代表性的模型。一個是羅斯（1977）的“激勵——信號”模型。他認為，債務水平相同時，相對于低價值的企業(yè)，高價值的企業(yè)會有一個更低的邊際預期破產(chǎn)成本，就是說企業(yè)質(zhì)量與破產(chǎn)概率呈負相關，所以，通過傳遞高負債率的信號來告訴外部投資者信息的做法，低價值企業(yè)就無法運用。所以，外部投資者相信企業(yè)市場價值和負債比率是正相關，可以了解公司的負債率來判斷的優(yōu)劣。另一個是利蘭-派爾（1977）提出的由內(nèi)部人士的持股比例來傳遞信號的模型。由于經(jīng)營者大都會規(guī)避風險，且股權資產(chǎn)屬于風險資產(chǎn)，因此，持股比例和預期效用是負相關。但是，同一情況下，優(yōu)質(zhì)量企業(yè)同劣質(zhì)量企業(yè)一相比，它所受到的影響就要小了。因此，持股比例與企業(yè)和它的價值呈現(xiàn)正相關的關系，所以，通過分析內(nèi)部人持股比例，外部投資者就可以了解企業(yè)或項目的優(yōu)劣。信號理論認為，外部投資者可以通過企業(yè)向外部傳達的資本結(jié)構狀況來了解信息，從而影響他們的決策，影響到企業(yè)的價值。與代理理論相比，信號理論更加注重內(nèi)部人員和外部投資者的影響。5.優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論又稱為融資順序理論、啄食順序理論，在融資理論中占有十分重要的地位。梅耶斯等人基于權衡理論、信息不對稱理論提出的該理論。他們同意“高負債率是企業(yè)質(zhì)量好的表現(xiàn)”，因此，當新的項目需要資金時，若是企業(yè)以股權融資，市場會產(chǎn)生誤解，認為前景不佳，導致股票價格下降。若是企業(yè)需要融資投資新項目，經(jīng)營者與潛在的投資者，相比之下，前者更了解這一項目價值，如果凈現(xiàn)值為正，表明該項目具有較好的盈利能力，經(jīng)營者不愿意發(fā)行新股票，轉(zhuǎn)讓給新股東投資收益，因此，投資者會認為，新股發(fā)行商也對項目的前景表示不樂觀。在此基礎上，企業(yè)的經(jīng)營者將使用更少的股權融資，金融危機又控制了發(fā)行債券，因此企業(yè)將使用資本的內(nèi)部積累來投資，然后是債務融資，直至由于債務增加導致企業(yè)陷入金融危險，才發(fā)行股票。優(yōu)序融資理論預測企業(yè)的融資順序是：“偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資則偏好債務融資，最后是股權融資?！比⑽覈行∑髽I(yè)上市公司現(xiàn)狀及分析（一）數(shù)量分布情況及現(xiàn)狀1.數(shù)量分布情況我國中小企業(yè)自2004年5月27日啟動，6月25日正式開盤以來，到2013年4月，根據(jù)深交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知上市公司的數(shù)量已達到701家，分屬于15個行業(yè)，且根據(jù)行業(yè)的不同，各個行業(yè)的上市公司的數(shù)量也有很大差異，其中制造業(yè)的數(shù)量最為龐大，為569家，排名第二的信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)有32家，接下來的為建筑業(yè)，共21家，批發(fā)零售業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁、業(yè)數(shù)量分別為19、13，其他行業(yè)上市公司數(shù)量均未突破10家。其中，隸屬于制造業(yè)的計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)上市公司的數(shù)量為82家，居所有行業(yè)之首，同樣屬于制造業(yè)的化學原料與化學制品制造業(yè)和電器機械與器材制造業(yè)分別以66家和63家位居第二、第三。表2我國中小企業(yè)上市公司數(shù)量分布表行業(yè)數(shù)量農(nóng)、林、牧、漁、業(yè)13采礦業(yè)6制造業(yè)569建筑業(yè)21電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)4批發(fā)和零售業(yè)19交通運輸、倉儲和郵政業(yè)7住宿和餐飲業(yè)2信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)32金融業(yè)3房地產(chǎn)業(yè)8租賃和商務服務業(yè)6科學研究和技術服務業(yè)4水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)6文化、體育和娛樂業(yè)12.各行業(yè)現(xiàn)狀（1）農(nóng)、林、牧、漁業(yè)。表32009-2011年資本結(jié)構分析表單位:%時間資產(chǎn)負債率流動負債率長期負債率200943.7183.5918.01201038.8883.4318.19201138.7586.3015.41由上表可以看出,該行業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍比較低，在2009-2011這三年中分別為為43.71%、38.88%、38.75%,均在50%以下。流動負債率三年分別為83.59%、83.43%、86.30%，均在80%以上，而長期負債率在三年中均在20%以下，遠低于流動負債率。說明公司主要依靠流動負債來籌集債務資金。采礦業(yè)共有六家，選取其中的三家的2010-2012年的數(shù)據(jù)進行分析。三年的資產(chǎn)負債率分別為43.04%、38.66%、38.06%，均在50%一下且呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，流動負債比率分別為：73.73%、76.12%、75.65%，在選取的三家樣本中只有一家的流動負債比率是呈現(xiàn)遞減的趨勢，其他兩家都是逐年增加。（3）制造業(yè)表42009-2011年資本結(jié)構變量描述性統(tǒng)計表單位：%變量名稱時間極小值極大值均值標準差資產(chǎn)負債率200976.7088.8139.8417.27201076.7089.5641.8818.21201166.0089.7843.2118.23流動負債率200919.0499.9789.0013.68201026.1299.9886.4014.16201111.6899.9886.5814.21長期負債率20090.3080.9611.0012.6820100.2073.8813.6014.2620110.2088.3213.4214.11從上表可以看出，2009年、2010年及2011年的資產(chǎn)負債率平均值分別為39.84%、41.88%、43.21%，債務融資逐年增加，但股權融資比例仍然較大，超過了融資總額的一半。2009-2011年三年中流動負債平均比率分別高達89%、86.4%、86.58%，而長期負債占總負債比率的平均值卻只有11%、13.6%、13.42%。由此可以看出，長期負債與短期負債的戰(zhàn)略性配比不夠均衡，中小企業(yè)債務融資金額中流動負債占絕大部分。

（4)建筑業(yè)表52009-2011年資本結(jié)構分析表單位：%時間資產(chǎn)負債率流動負債率長期負債率200969.6761.237.50201071.4961.818.80201170.5959.809.45由表看出,該行業(yè)2009-2011這三年的資產(chǎn)負債率均值在70%左右，遠大于公認的50%的標準。流動負債占總資產(chǎn)的份量較重，短期負債水平較高，說明負債總額中大部分為流動負債。三年中長期負債率逐年增加，而總體均在10%以下，表明企業(yè)資本化程度較低，長期償債風險低，長期經(jīng)營狀況穩(wěn)定。電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)該行業(yè)的中小板上市公司有四家。在2010-2012年三年中，四家的資產(chǎn)負債率分別為47.99%、49.92%、44.37%，流動負債比率分別為57.09%、52.83%、48.68%。批發(fā)和零售業(yè)此行業(yè)的上市中小企業(yè)有十九家，選取十家進行分析。2010-2012年的資產(chǎn)負債率分別為：49.40%、46.36%、46.58%，流動負債率為：96.47%、95.62%、93.45%。交通運輸、倉儲和郵政業(yè)共有七家中小上市公司。選取四家的進行研究。2010-2012年的資產(chǎn)負債率為36.28%、33.56%、30.50%，其中有一家的資產(chǎn)負債率三年的數(shù)值均在5%一下。流動負債比率為：73.58%、71.19%、79.24.住宿和餐飲業(yè)這個行業(yè)中只有兩家上市的中小企業(yè)，為全聚德和湘鄂情。2010-2012年，全聚德資產(chǎn)負債率為：34.52%、29.96%、29.05%，湘鄂情為16.16%、28.92%、42.95%，兩家都低于50%；全聚德流動負債率為96.61%、78.93%、87.11%，湘鄂情為99.69%、84.00%、50.29%，兩家的流動負債都普遍偏高，湘鄂情呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。（9）信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)表62011年資本結(jié)構變量分析表單位：%變量名稱中位數(shù)最小值最大值平均值資產(chǎn)負債率37.467.8565.7337.44流動負債比率99.7538.41100.0093.05長期負債比率2.250.0061.596.95資本結(jié)構方面，資產(chǎn)負債率平均值為37.44%，最小值為7.85%，可以看出樣本企業(yè)的負債率較低。從債務期限看，流動負債比率平均值高達93.05%，長期負債比率平均值只有6.95%，可以看出，樣本企業(yè)中流動負債比率過高，面臨著較大的財務風險。金融業(yè)該行業(yè)有寧波銀行、山西證券和西部證券三家。2010-2012年的資產(chǎn)負債率均值為77.26%、70.86%、67.29%，通過數(shù)據(jù)變化可知三年里資產(chǎn)負債率是逐年下降的，但是下降的幅度不很明顯。流動負債率與長期負債率因為缺少數(shù)據(jù)所以不得而知。房地產(chǎn)業(yè)該行業(yè)的資金來源以自籌資金、定金及預售款和銀行貸款為主，其中，商業(yè)銀行貸款占到20%左右，但是定金及預售款中有一定比例的個人按揭貸款，實際的銀行貸款比例達到了60%。租賃和商業(yè)服務業(yè)共有六家，選取其中的三家進行研究。2010-2012三年的資產(chǎn)負債率平均值為65.39%、69.04%、77.08%，逐年增長。流動負債比率分別是98.55%、97.90%、96.57，流動負債比例偏高，有一家甚至在2011年和2012年都是100%?？茖W研究和技術服務業(yè)該行業(yè)的公司有四家，2010-2012年三年的平均資產(chǎn)負債率為：34.45%、40.82%、44.95%，流動負債比率為：98.22%、98.34%、92.99%，其中一家的流動負債比率在三年中皆為100%。水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)此行業(yè)有六家公司，選取三家進行研究。2010年-2012年的資產(chǎn)負債率分別為：47.84%、45.71%、41.32%，流動負債率為：57.72%、62.75%、59.03%。文化、體育和娛樂業(yè)此行業(yè)只有美盛文化一家。2010-2012年的資產(chǎn)負債率分別為：32.90%、19.26%、4.59%。流動負債率分別為：91.60%、83.18、77.69%，說明短期負債水平較高，負債總額中的大部分為流動負債，長期負債所占份額大大低于流動負債。（二）內(nèi)源、外源融資結(jié)構現(xiàn)狀及析1.總體現(xiàn)狀及分析選取2007年1月1日前在中小板上市的其中的99家公司作為研究對象，研究2007-2009年的融資結(jié)構和盈利能力狀況。表72007-2009年中小上市公司融資結(jié)構數(shù)據(jù)單位：％時間內(nèi)源融資外源融資股權融資債權融資200725.7745.9428.29200826.5940.9932.42200930.4938.9230.59①內(nèi)源融資=盈余公積+末分配利潤+折舊(來自現(xiàn)金流量表)外源融資=股本+資本公積+短期借款+長期借款+應付債券②數(shù)據(jù)來源：由深圳證券交易所公布的上市公司年報數(shù)據(jù)計算得出表7中，中小板上市公司融資方式中內(nèi)源融資比例較低，主要為外源融資，在進行外源融資時更加偏好股權融資，然后是債券融資，最后是內(nèi)源融資，這種融資順序與啄食順序理論相違背，是我國現(xiàn)有的資本市場情況下的融資狀況，符合中小企業(yè)的特點。這是因為中小企業(yè)的規(guī)模小，成長性好，抗風險能力弱，市場競爭激烈等特點所決定，中小企業(yè)為了應對市場的激烈競爭，避免發(fā)生財務風險，保持較高的發(fā)展速度，愿意采取保守的低財務杠桿的融資策略，也就是以股權融資為主的融資方式。同時，內(nèi)源融資的比例逐年增加，而外源融資中的股權融資比例在逐年遞減。這是因為中小企業(yè)的收益狀況漸漸好轉(zhuǎn)，盈利能力也在逐漸上升，利潤增加，所以，企業(yè)選取內(nèi)源融資的比例也在逐漸增加。而且，由于內(nèi)源融資的資本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性等特點，成為中小企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。2.內(nèi)源融資結(jié)構現(xiàn)狀及分析表82007-2009年中小上市公司內(nèi)源融資結(jié)構數(shù)據(jù)單位：％時間盈余公積未分配利潤折舊合計200716.1271.4512.43100200814.3873.6212.00100200916.0672.0012.24100由上表可得知，在中小上市公司內(nèi)源融資中，盈余公積和折舊的比例較低，均在20%內(nèi)，而未分配利潤的比例在70%以上，說明內(nèi)源融資是以未分配利潤為主的。且各構成比例的年間變化差異不大，說明來源還是很穩(wěn)定的。這是因為盈余公積和未分配利潤構成了留存收益，留存收益作為企業(yè)內(nèi)源融資的重要組成部分，是因為以留存收益作為融資工具，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需要發(fā)生融資費用，而盈余公積是具有特定用途的累計盈余，未分配利潤是沒有指定用途的累計盈余，折舊是以貨幣形式表現(xiàn)的固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中發(fā)生的有形和無形損耗，它主要用于重置損耗的固定資產(chǎn)的價值，所以，企業(yè)在選擇內(nèi)源融資的內(nèi)部構成時，會大比例地選擇未分配利潤，而不是盈余公積和折舊。3.外源融資結(jié)構現(xiàn)狀及分析表92007-2009年中小上市公司外源融資結(jié)構數(shù)據(jù)單位：％時間股權融資債權融資股本資本公積合計短期借款長期借款應付債券合計200737.3562.6510075.6623.740.60100200845.9954.0110065.0534.590.36100200946.8253.1810061.8837.101.02100由表9可看出，股權融資中的股本所占比重低于資本公積，但是股本的比重在逐年上升而資本公積在逐年遞減。債權融資中的應付債券比例最低，然后是長期借款，短期借款的比例最高，說明中小企業(yè)進行債權融資時過度依賴于銀行的借款。這是由于我國資本市場的發(fā)展較晚，我國中小企業(yè)的融資渠道的完善還有很長的一段路要走。資本公積的用途主要是轉(zhuǎn)增資本，以改變企業(yè)資本結(jié)構，體現(xiàn)了企業(yè)穩(wěn)健、持續(xù)發(fā)展的潛力，另一方面，對股份有限公司而言，它會增加投資者持有的股份，從而增加公司的股票的流通量，進而激活股價，提高股票的交易量和資本的流動性；股本指股東在公司所占的權益，多用于指股票，由于中小企業(yè)受到各種因素的制約，想進入股票市場進行股票融資很難，所以，在股權融資中資本公積的比例要大于股本的比例，但是，隨著我國資本市場的不斷成熟和完善，中小企業(yè)進行股票融資也會越來越容易實現(xiàn)，因此，股本的比例又在逐年上升。我國中小企業(yè)的證券市場還不完善，能夠進入融資的企業(yè)屈指可數(shù)，并沒有完全實現(xiàn)其融資的功能，而且，它的準入資格也不是大多數(shù)企業(yè)可以做到的，因此，中小企業(yè)從證券市場上獲得資金的機會很小，但是，由于現(xiàn)在政府對中小企業(yè)的扶持和對中小企業(yè)證券市場的完善，中小企業(yè)從中獲得資金的機會再逐漸地慢慢增加，所以，應付債券的比例會逐年增大，而2008年受金融危機的影響，所以有所回落。近年來，政府主管部門出臺了不少旨在強化中小企業(yè)信貸的政策，且直接融資的渠道比較狹窄，所以銀行信貸就成了重要的融資渠道，但是中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模偏小，大多為一般生產(chǎn)加工企業(yè)和流通服務行企業(yè)，償債能力較弱，所以大多采取短期借款融資并非長期融資。4.結(jié)論綜上所述，我們可以得知,企業(yè)在進行融資時更加偏好外源融資，內(nèi)源融資的比例較低。進行外源融資時又為偏好股權融資，這與優(yōu)序融資理論相背離，是由我國現(xiàn)有的資本市場狀況決定，符合我國中小企業(yè)的特征。不過，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，內(nèi)源融資的比例逐年上升，外源融資中的股權融資比例有所下降。外源融資中的債權融資也在逐年增長，短期借款的比例最高，但是也在不斷下降，長期借款和應付債券的比例在不斷上升。這些都說明我國中小企業(yè)的資本結(jié)構在隨著企業(yè)的發(fā)展而不斷地進行著優(yōu)化。（三）負債融資、股權融資現(xiàn)狀及分析1.負債融資現(xiàn)狀及分析債務融資是公司負債占總資產(chǎn)的比例，是公司的資本結(jié)構，是企業(yè)融資結(jié)構的重要因素，是否合理，將直接影響公司的盈利能力。資本結(jié)構是否合理，最常用的指標是資產(chǎn)負債率。從中小企業(yè)板上市公司的債務結(jié)構長度研究債務融資問題，資產(chǎn)負債率分為流動負債率和長期負債比率。有關指標的計算公式見下表：表10資本結(jié)構指標定義表指標名稱符號計算公式資產(chǎn)負債率DAR負債總額/資產(chǎn)總額流動負債率SDAR流動負債/負債總額長期負債率LDAR長期負債/負債總額依然選取2007-2009年的財務數(shù)據(jù)進行研究，并計算上述指標，結(jié)果如下表：表11中小上市公司資本結(jié)構指標分析單位：％指標時間最大值最小值平均值中位數(shù)標準差資產(chǎn)負債率200779.635.9241.7039.4116.53200889.093.2941.5241.4617.95200989.563.6042.3443.4018.05流動負債率200710026.6991.2396.0012.36200810019.3290.4295.6212.26200910041.6988.2692.6313.23200773.3108.273.5712.04200880.6809.484.3812.23200958.31011.236.2313.25從表11可以看出，在2007-2009年三年中，平均資產(chǎn)負債率均不到50%，分別為41.7%，41.52%，42.34%，低于上市公司一般水平（大于50%），總體變化小，表明股權融資在融資結(jié)構中占有優(yōu)勢。而且資產(chǎn)負債率波動范圍是非常大的，以2009年為例，最大值為89.56%，最小值是3.60%，有些高，有些低，向兩個極端發(fā)展。這是因為中小板上市公司的抗風險能力低于主板上市公司，而且一些企業(yè)在股票市場籌集不到資金，自身資本積累又不夠，必須更多地依賴于銀行貸款和向熟人舉債，因此，這類企業(yè)就出現(xiàn)了高負債的情況。2007-2009年中流動負債率很高，分別為91.23%，90.42%，88.26%，最大值甚至為100%，而長期債務水平很低，分別是8.27%，9.48%，11.23%，說明公司的財務結(jié)構不合理，主要依賴短期負債，沒有有效利用長期債務融資。但是均值和中位數(shù)的數(shù)據(jù)反映出流動負債率逐年下降，長期負債率有逐年上升的趨勢，這是由于，負債融資的用途主要用于各種短期的企業(yè)日常經(jīng)營所需，沒有投入到長期的企業(yè)建設和研發(fā)中去，短期債務負擔過重，流動資產(chǎn)不足以償付流動負債，將導致債權人權益收不到保護。而在現(xiàn)存的條件下，中小企業(yè)越來越注重融資渠道的多元化，也越來越多關注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和盈利能力的發(fā)展。2.股權融資現(xiàn)狀及分析公司各利益主體的權利配置由不同的股權結(jié)構決定著，股權結(jié)構定對公司的融資決策產(chǎn)生較大影響。表12中小上市公司股本結(jié)構數(shù)據(jù)單位：％股本時間未流通股流通股國有股境內(nèi)法人股募集法人股外資持股高管持股小計200711.9519.6010.722.803.8749.4650.5420089.7516.668.652.654.4842.9457.0520095.707.004.660.845.8724.0775.93從表可以看出，流通股的比例都大于50%，2009年甚至達到了75.93%，未流通股的比例低于流通股，尤其是2009年，未流通股的比例大幅下跌，許多未流通股都轉(zhuǎn)化成了流通股。未流通股中的法人股比例最大，包括境內(nèi)法人股和募集法人股，接下來的是國有股，然后是高管持股，外資持股比例最低。同時，國有股、法人股、外資持股的比例在逐年下降，高管持股的比例在上升。流通股可以在市場上流通，自由買賣，所以，股東們肯定大都愿意持有流通股，所以，流通股的比例大于非流通股的比例，同時，隨著我國股市的健全發(fā)展，股票全部流通是我國近年股權分置改革的目標，是保證我國股市正常發(fā)展的重大舉措，因而，也造成了非流通股的比例越來越低而流通股的比例逐年上升的局面。中小上市公司多為民營企業(yè)，與主板市場相比，國有股的持股比例偏低，而隨著中小企業(yè)的數(shù)量越多發(fā)展越快，也越來越重視管理人員的作用，所以，雖然非流通股中的其他部分的比例都在下降，但是唯有高管持股這一部分的比例在上升。3.結(jié)論負債融資和股權融資都是從外源融資方面來進行分析的。企業(yè)在進行負債融資時，更多的選取向銀行貸款的措施而不是發(fā)行債券，因此，企業(yè)的流動負債比率很高，而長期負債比率和應付債券比率很低，尤其是應付債券，只占有1%左右，但是，這種情況在一點一點的改善，長期負債和應付債券的比例在逐年上升，而短期負債的比例在逐漸減小。股權融資時，偏好的是流通股，流通股的比例都在50%以上，并且，這個比例還在不斷地上升，這與我國今年的股權分置改革目標很符合。四、我國中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構影響因素分析資本結(jié)構是企業(yè)籌資時采取不同的融資方式而形成的。在正常情況下，資本結(jié)構是否合理，直接決定了企業(yè)的資本成本，并直接影響融資和投資風險。企業(yè)資本結(jié)構的變化，不僅是資金成本、金融風險等因素的影響，而且還受到其他因素，包括外部因素和內(nèi)部因素兩個方面。（一）外部影響因素分析1.負債融資影響因素的分析（1）銀行等金融機構態(tài)度影響分析雖然公司希望通過債務融資來實現(xiàn)資本利潤率提高的目的，但銀行和其他金融機構的態(tài)度，對企業(yè)的債務融資發(fā)揮重要的作用。銀行和其他金融機構的態(tài)度，是指商業(yè)銀行的業(yè)務規(guī)則，包括貸款的安全性，流動性和盈利能力。但中小企業(yè)的融資渠道主要是股票直接融資和銀行的信貸融資，因此，對中小企業(yè)來說，銀行和其他金融機構的態(tài)度極其重要。但在中小企業(yè)的資本結(jié)構中，銀行貸款的比例明顯偏小。長期以來，我國銀行貸款大部分用于支持國有企業(yè)，即使是資金運用低效率的，償付能力低的國有企業(yè)，在政府的干預或政策的支持下，銀行依然提供貸款支持。但是，對于中小企業(yè)來說，由于國家政策的支持不足，由銀行本身來承擔不良貸款的風險。因此，對中小企業(yè)，銀行普遍采取歧視態(tài)度。近年來，國家宏觀政策在原則上看似解決中小企業(yè)信貸歧視問題，其實，在實際操作中沒有得到實質(zhì)性的改善。從間接融資方面看，我國中小企業(yè)通常依賴于從銀行獲得貸款，但是，由于中小企業(yè)有較大的風險，銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款，數(shù)據(jù)顯示，目前的不良貸款率為大型企業(yè)1%，中型企業(yè)4%，小企業(yè)6%，到2007年的年底，在全部的貸款額中，中小企業(yè)貸款額的比重僅有大約一成。據(jù)統(tǒng)計，2008年的中小企業(yè)的內(nèi)源融資，銀行貸款，民間融資分別占資金來源的64.2%，19.6%，14.2%，在2008年的6月份，中國人民銀行調(diào)查了8000多家的民營工業(yè)企業(yè)和將近3000家的金融機構，主要針對中小企業(yè)的覆蓋率和滿足率。截至2008年5月，我國中小企業(yè)貸款的覆蓋率只有18.7%，而發(fā)達國家的高達54%。到2008年10月末，中小企業(yè)貸款余額為11.5萬億元，占各項貸款余額的38.4%。由于全球金融危機，每個國家的經(jīng)濟都受到不同程度的影響，在寬松貨幣政策的背景下，在2009年，我國的信貸規(guī)模出現(xiàn)大程度的增長，在第一季度新增貸款4.58萬億元，遠遠的超過了2008年的同期水平，可是，這些并沒有大量的流進中小企業(yè)，中小企業(yè)依然存在著融資難的問題。例如，深圳有超過20萬家的中小企業(yè)，超過企業(yè)總數(shù)的99%，但是，信貸率卻小于30%。出現(xiàn)這種狀況的原因在于銀行對中小企業(yè)的信貸態(tài)度，在很大程度上，銀行的態(tài)度影響和決定著對中小企業(yè)信貸業(yè)務的積極性。根據(jù)問卷調(diào)查的結(jié)果，47家銀行中，僅有4.35%的銀行的發(fā)展態(tài)度是保守發(fā)展，其余銀行的態(tài)度都是保持積極或穩(wěn)定的發(fā)展，這表明，不僅是政策的要求，銀行的自身發(fā)展趨勢也要求要發(fā)展中小企業(yè)的信貸業(yè)務。與小銀行相比，對于發(fā)展中小企業(yè)的信貸業(yè)務，大銀行并沒有很強烈的意愿，大銀行中的60.87%持有穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)度。再者，由于中小企業(yè)信用等級低，很難提供擔保，銀行也很難對它們產(chǎn)生信任。就算銀行愿意開展中小企業(yè)信貸業(yè)務，為了支付貸款成本，給中小企業(yè)的貸款利率會比大企業(yè)貸款利率高，根據(jù)規(guī)定，可以高2個百分點，同時，為了降低風險，在給中小企業(yè)貸款時，銀行經(jīng)常會設置苛刻的規(guī)定、限制和繁雜的手續(xù)，因而就加大了中小企業(yè)的融資成本。由此可見，銀行和其他金融機構的態(tài)度，從一定程度上決定了中小企業(yè)債務融資的數(shù)量和比例，也將導致企業(yè)資本結(jié)構的變化。（2）信用擔保體系的影響分析信用擔保也稱為信用保證，是指由擔保機構面向社會提供的制度化的保證。我國的信用擔保是在中小企業(yè)貸款擔保的推進中形成的。中小企業(yè)信用擔保，是指人民政府和政府指定的部門審核批準設立的，且依法登記注冊的的中小企業(yè)信用擔保專門機構，經(jīng)債權人（包括銀行和其他金融機構）同意，被擔保的中小企業(yè)不履行或者不能履行主合同約定的債務時，擔保機構就承擔約定的責任或履行債務的行為。它分為廣義和狹義，狹義的僅指政府推動和支持的保障活動，廣義的不僅包括政府的行為，還包括中小企業(yè)間的互助擔保行為和商業(yè)擔保公司的擔保行為。在這篇文章里提到的中小企業(yè)信用擔保是指廣義意義上的信用擔保。根據(jù)國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組辦公室的統(tǒng)計，至2010年底，全國中小企業(yè)信用擔保機構總數(shù)達到4817家，籌集資金達3915億元，同比增長18.53%，其中貨幣資金3620億元，在資本中所占比重為92.46%。2010年，為35萬戶企業(yè)提供了金額為1.58萬億元的貸款擔保，比2009年增長了46.84%，其中，新的擔保企業(yè)增加了22萬戶，擔?？傤~為9794億元，比2009年增長了35.35%，在保企業(yè)21萬戶，在保責任余額9678億元，實現(xiàn)營業(yè)收入506億元，納稅31億元，利潤106億，運行狀況一直良好。2010年，地縣級的擔保機構數(shù)量在全國達到4121家，為總戶數(shù)的85.55%。當年提供了58.5萬筆擔保業(yè)務，在這些業(yè)務中，單筆800萬元（含800萬元）的55.9萬筆，占95.5%，比上年高出2.2個百分點，單筆100萬元以下（含100萬元）的34.9萬筆，占59.7%，比上年提高7.5個百分點。信用擔保機構中以地縣級為主體的，主要提供小企業(yè)或小額貸款擔保服務。2010年，受擔保的企業(yè)新增加就業(yè)209萬人；銷售收入新增2004億元；利稅新增541億元，由此看出，擔保機構為中小企業(yè)提供服務的經(jīng)濟效益和社會效益明顯。以云南省為例，截至2011年底，全省的擔保機構超過了160家，比2008年底增加了11.11%；擔保貸款總量為120多億元，與2008年相比增長了20%。據(jù)統(tǒng)計，相較大型企業(yè)，中小企業(yè)貸款的頻率是其的5倍，戶均貸款額是其的0.5%。銀行貸款給中小企業(yè)的運營成本達到貸款總額的2.5%-2.8%，而貸款給大企業(yè)的運營成本約為0.3%-0.5%，中小企業(yè)是大型企業(yè)的5倍。因此，信用擔保的有效法律規(guī)范，可以簡化和規(guī)范銀行對中小企業(yè)貸款的程序，降低銀行的管理成本，使銀行對中小企業(yè)貸款的積極性和效率提高，中小企業(yè)融資的數(shù)量增加，融資渠道更加拓寬，資本結(jié)構更加優(yōu)化。（3）法律限制的影響分析中小企業(yè)在保證適度的經(jīng)濟增長中發(fā)揮了重要作用，同時，在緩解就業(yè)壓力，實現(xiàn)科技創(chuàng)新，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構，促進社會的穩(wěn)定等方面產(chǎn)生巨大影響。但是長期以來，對中小企業(yè)長遠發(fā)展的關注不夠，法律沒有充分考慮中小企業(yè)的特點，嚴重阻滯了中小企業(yè)的發(fā)展，甚至在一定程度上，影響到了企業(yè)的資本結(jié)構決策。首先，中小企業(yè)發(fā)行股票受到規(guī)模限制。我國的股份有限公司的最低注冊資金是1000萬元，上市公司的總股本不低于5000萬元，在現(xiàn)階段，中小企業(yè)很難達到這些硬性條件，而且，中小企業(yè)利用資本市場的制度，信息成本，和主板市場存在著不對稱性，所以，很難進入滬深兩大主板市場進行融資。其次，中小企業(yè)在債券市場發(fā)行債券的門檻、成本太高。事實上，中小企業(yè)很想進入債券市場，但是有一個玻璃門擋住了它們進入的腳步。所謂的玻璃門，不僅指信用水平很難實現(xiàn)，發(fā)行短期融資券還有相當苛刻的額度條件，規(guī)模很難滿足（股份公司凈資產(chǎn)3000萬以上，有限責任公司凈資產(chǎn)6000萬以上）。同時，發(fā)行的時候盡管利率很低，但加入融資總額1%—3%的承銷費，以及申報前請會計事務所、律師事務所的費用以及其他各項費用，發(fā)行成本就達到了百萬元以上。且長期以來，由于債券領域的監(jiān)管混亂，形成了很大的市場風險，因而公共政策的執(zhí)行效率受到了影響，比如，通常情況下，企業(yè)債券從申請到發(fā)行，時間會長達一年多。最后，中小企業(yè)的融資租賃的相關的法律法規(guī)還不完善。中國的融資租賃業(yè)的相關的法律法規(guī)還不完善，把融資租賃看作銀行信用的簡單補充，當前，針對融資租賃，我國還沒有具體的立法，在合同法中，只對融資租賃的部分內(nèi)容做了原則性的規(guī)定，可操作性不高，不能適應中小企業(yè)融資租賃業(yè)務的發(fā)展。而且，一系列促進融資租賃的法律法規(guī)之間不協(xié)調(diào)，甚至相互矛盾，法律法規(guī)促進融資租賃業(yè)發(fā)展的作用被嚴重地削弱。中小企業(yè)的融資方式，包括風險資本融資、貸款擔保融資，股權融資，應收賬款融資等，然而，都遭到法律法規(guī)或多或少的影響，因而，對于中小企業(yè)的融資決策也產(chǎn)生著或大或小的影響。2.股權融資影響因素的分析（1）稅收因素分析債務的利息可在所得稅前支付，具有稅收的功能，而股票股利無法在稅前支付，因此，企業(yè)所得稅率高，節(jié)稅的功能強，債務融資的利益大，因此，稅收實際上有一個刺激債務資本安排的影響。目前，在我國的稅收政策體系里，納稅人分為兩類，一類是一般納稅人，按增值稅一般抵扣機制計算稅：增值稅=銷項稅-進項稅，另一種是小規(guī)模納稅人，按簡易辦法計算稅額，即核定一個征收率：應納稅額=銷售額*稅率。根據(jù)現(xiàn)行增值稅的政策規(guī)定，中小企業(yè)往往不能認定為增值稅的一般納稅人，這樣就造成，不但自身不能采用增值稅的抵扣機制進行稅額的抵扣，與其有往來的生產(chǎn)經(jīng)營貿(mào)易對象也不能抵扣稅款。即使開了增值稅發(fā)票，依然按照原征收率計算應納稅額，無法取得正常的稅款抵扣。根據(jù)《中華人民共和國稅收征收管理辦法》的規(guī)定，納稅人沒有設置賬簿或賬目混亂或是申報的計稅依據(jù)明顯偏低的，稅務機關有權使用“核定征收”的辦法。但是一些基層稅務機關為了方便，一律采用“核定征收”的方法，擴大使用“核定征收”的范圍，無論企業(yè)有無設置賬簿，有無混亂的賬目，申報的計稅依據(jù)是否偏低。而且，《企業(yè)所得稅核定管理辦法》制定的“應稅所得率”（工商業(yè)7%—20%，建筑安裝業(yè)10%—20%），與中小企業(yè)的實際情況如利潤率低、薄利多銷等不符合。有的企業(yè)即使沒有利潤，也按照核定的征收率來征收企業(yè)所得稅。這些做法都不能反映企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，因此造成稅負不均，應該繳納的稅額與實際繳納的稅額嚴重不符，致使中小企業(yè)的稅收負擔加重。因此，按現(xiàn)行稅收政策規(guī)定，不能在企業(yè)所得稅前扣除股東的分紅，可以扣除向金融機構支付的貸款利息，因此，相較于股份，企業(yè)更愿意借錢，這樣可以提高費用扣除而減少應納稅所得額，企業(yè)吸引風險投資的積極性會受到打擊。在這種方式中，稅收負擔將促使中小企業(yè)更多的選擇債務融資而不是股權融資。（二）內(nèi)部影響因素分析1.內(nèi)部控制影響因素分析（1）企業(yè)的管理者對于企業(yè)，管理者要有奉獻的態(tài)度和貢獻的責任，可以對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，他們的態(tài)度，在做出決策，配置資源的過程中起著決定性的作用。如果管理者對風險的態(tài)度非常謹慎，一旦出現(xiàn)金融危機，其職責和利益將有明顯的影響，因此，管理人員會減少財務杠桿，盡可能地降低資本負債率，那么，企業(yè)的債務在資本結(jié)構中所占的比例相對較小；相反，如果管理者實現(xiàn)高回報的目標，更愿意承擔風險，債務在資本結(jié)構中占有相當大的比例。管理者的心理也在企業(yè)融資結(jié)構中產(chǎn)生著十分重大的作用。管理者的心理很自信時，對自己的能力高估，認為自己會給企業(yè)創(chuàng)造巨大的價值，從而高估企業(yè)的投資項目將來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。通常情況下，他們認為自身企業(yè)發(fā)行的風險證券的價值會被資本市場低估，因此就不愿意進行外部融資。但當企業(yè)需要尋求外部融資的時候，自信的管理者又會傾向于相對較低成本的債務融資?？梢姡斠粋€管理者受到自信行為的影響時，首選的融資順序會偏好內(nèi)部融資，然后是債務融資，最后才考慮外部股權融資。所以，企業(yè)的融資策略受到管理者的自信行為的影響十分重大。當管理者很樂觀時，會對從外部獲得股權融資和債務融資的預期產(chǎn)生樂觀，所以沒有很強的自我積累意識，所需資金往往沒有內(nèi)源融資也就是企業(yè)內(nèi)部留存收益，從而增加資金來源。同時，管理者對企業(yè)增長持有樂觀的態(tài)度，對企業(yè)的發(fā)展有著很好的預期，因而更傾向于外部融資的股權融資和債務融資。管理者的受教育程度，特別是在發(fā)展中國家，就能力和機會而言，沒有接受過高等教育的和接受過高等教育的有很大的差異。創(chuàng)業(yè)難守業(yè)更難，是因為這兩者都是高度復雜的勞動，受過良好訓練的人會更加容易勝任。教育的增加，既是知識的增加，另一方面，又是視野的一種開拓，在創(chuàng)業(yè)和守業(yè)的過程中，管理者將面臨各種不確定性挑戰(zhàn)，這種教育的增加就成為了寶貴的經(jīng)驗。此外，在高等教育不還不太的中國，接受了高等教育的往往比沒有受過高等教育的可以得到更多的機會。此外，有心理學文獻的研究表明，相對高學歷的管理者往往過于樂觀，因此，更傾向于冒險。因此，管理者的許多素質(zhì)包括風險偏好，財務決策的樂觀程度，與企業(yè)的融資決策密切相關。2.財務狀況影響因素分析（1）企業(yè)盈利能力盈利能力是企業(yè)獲得利潤的能力，主要代表指標有總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率、稅后利率總額增長率等。良好的盈利能力可以提高企業(yè)的償債能力，降低企業(yè)的財務風險。企業(yè)的盈利水平高，可以獲得更多的融資機會和其他的融資渠道。首先，企業(yè)的盈利性好，自身的留存收益多，就不會面臨資金不足的問題；第二，投資者看好企業(yè)運用資金給他們帶來優(yōu)質(zhì)的投資回報，所以才進行投資，這樣，盈利能力強的企業(yè)可以很容易地獲得多方面的金融支持，有更多的條件來優(yōu)化融資結(jié)構，提高盈利能力和企業(yè)價值，形成一個良性循環(huán)。在一般情況下，內(nèi)部資本成本低于資本的外部成本，債務資本成本低于權益資本的成本，所以，企業(yè)有更多的融資選擇時，企業(yè)的盈利水平高，就會選擇內(nèi)部融資和低成本債務成本。根據(jù)權衡理論，企業(yè)價值越高，陷入財務困境和破產(chǎn)風險的可能性越小，企業(yè)價值高，可以提高債務的比率，獲得更多的借債避稅收益。公司的盈利能力在一定程度上也反映了企業(yè)的規(guī)模，規(guī)模越大，應變能力越強，風險就越低，企業(yè)越能夠增加債務融資。信號理論認為，公司的盈利水平會向市場發(fā)出信號，影響公司資本結(jié)構的決策。當一個公司的價值大，經(jīng)營狀況好，盈利能力高，銀行貸款的風險就會相對較小，所以這些公司會更方便更容易地從銀行取得借款；而且價值高，性能良好，盈利能力良好的公司自身也需要增加融資，擴大投資，發(fā)行的股票時也會相對比較容易。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資偏好是：內(nèi)部融資，債務融資、股權融資。因此企業(yè)融資的第一選擇是留存收益，然后才考慮債務融資。公司的高利潤率能保持更多的富余資金以滿足公司的發(fā)展，因而不會很大程度上依賴負債融資。同時，在我國，市場不成熟，制度不完善，在這種情況下，公司的盈利能力強，會相對容易滿足股票融資條件的相關規(guī)定，這樣，股票融資成本底，就自然而然地選擇股票融資而不是債務融資，所以，負債率就會相對較小。（2）企業(yè)的成長性成長性是指成長的潛力，主要代表性指標：主營業(yè)務收入增長率、總資產(chǎn)增長率。就成長性較高的企業(yè)而言，僅依靠內(nèi)部的留存，是難以滿足快速發(fā)展的需要的，因而會相當依賴外部資金，就會在融資時更多選擇負債。根據(jù)優(yōu)序融資理論，一個成長性好的企業(yè)會有更多可供選擇的的項目，這也意味了企業(yè)需要數(shù)量很大的資金，因為股權融資的成本高于債權融資成本，這些企業(yè)就往往有較高的負債比率。信號理論認為，中小企業(yè)規(guī)模普遍偏小，也有一定程度的信息不對稱，因此，成長性好的企業(yè)為了向外界傳遞自身擁有較高的成長機會與良好的預期收益，它們就會采取較高水平的負債。從代理成本的角度，高科技企業(yè)有形資產(chǎn)會相對較低，而無形資產(chǎn)的比重大，所以，債權人會提出一些作為補償?shù)臈l件，如提高利率或附加條款，從而導致了更高的債務成本。如果企業(yè)認為，這些條件可能會影響投資計劃，將會減少債務。（3）企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況中小上市企業(yè)處于發(fā)展的低迷時期，缺乏良好的、可以盈利的投資機會，如果此時持有大量自由現(xiàn)金，而不愿將這些現(xiàn)金發(fā)放給股東，那么這類公司的管理層很可能將現(xiàn)金資源濫用于不掙錢甚至賠錢的項目，或者干脆用于提高自己的薪酬等等，這樣可能出現(xiàn)由自由現(xiàn)金流量引起的代理問題。中小上市企業(yè)提高了對外負債率，其動機可能是希望利用對外的還貸壓力來抑制內(nèi)部濫用資金的行為，以解決這一代理問題。因此可以說，我國的中小上市企業(yè)的自由現(xiàn)金流量與債務權益比之間存在著正相關關系，但不顯著?？梢越忉尀橹行∩鲜衅髽I(yè)在面對較高的自由現(xiàn)金流量時，采用了增加負債的方式來控制代理問題。但是可能由于中國的中小企業(yè)的債務融資主要是向銀行貸款，融資渠道比較單一，并且中小企業(yè)向銀行以外的金融機構進行借款時難度很大，所以，中小企業(yè)的自由現(xiàn)金流與債務權益比之間的所體現(xiàn)的正相關關系并不明顯。對于中小上市企業(yè)，短期債務與自由現(xiàn)金流變化之間的影響比長期債務與自由現(xiàn)金流變化之間的影響更加明顯，中小上市企業(yè)在面對自由現(xiàn)金流量代理問題時，更傾向于采用短期債務進行“控制’，這可能與中小上市企業(yè)自由現(xiàn)金流量代理問題引起了足夠重視有關。原因可能有以下兩點：第一，短期債務尤其是系列短期貸款發(fā)行后，企業(yè)需要頻繁償還舊債，舉借新債。還本付息再圖借新債的壓力與發(fā)放股票后需要頻繁支付股利的財務壓力類似。為了避免陷于破產(chǎn)危機喪失經(jīng)理職位帶來的非現(xiàn)金收益，管理層被迫采取滿足企業(yè)價值最大化的決策行為，降低自由現(xiàn)金流代理成本。第二，中小上市企業(yè)的短期貸款相比較于長期貸款而言，短期貸款相對容易，申請貸款的難度相對簡單，這也可能是造成短期債務與自由現(xiàn)金流變化之間的影響比長期債務與自由現(xiàn)金流變化之間的影響更加明顯的重要原因。因此，可以得出一個結(jié)論，企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況與企業(yè)的資本結(jié)構之間是有一定的影響的。對我國中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構優(yōu)化的建議（一）外部環(huán)境1.完善銀行信貸融資在銀行貸款中，中小企業(yè)獲取資金的方法主要是抵押貸款和信用貸款。銀行最青睞于中小企業(yè)通過抵押方式獲取貸款，但是大多數(shù)中小企業(yè)并不能提供足額的抵押產(chǎn)品，所以信貸則顯得尤為重要。銀行在完善中小企業(yè)融資服務工作中，應當根據(jù)《中小企業(yè)促進法》、中國人民銀行發(fā)布的《貸款風險分類指導原則》、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會辦公廳關于進一步做好小企業(yè)貸款的通知》等規(guī)定，改善中小企業(yè)銀行貸款融資環(huán)境。就目前來看，要真正解決中小企業(yè)信貸融資問題，很大程度上要依賴于國有銀行的支持和制度創(chuàng)新。因為只有全國性的大銀行才有能力建立起全面的涵蓋各地區(qū)、各行業(yè)的信貸體系和信用監(jiān)督體系。監(jiān)督體系的完善有利于風險防范，增加銀行的貸款意愿?，F(xiàn)在有的銀行內(nèi)部建立了信用監(jiān)督體系，但是它在銀行間并沒有形成統(tǒng)一體系，而且監(jiān)督力度也不夠，在建立中小企業(yè)內(nèi)部的信用檔案、記錄中小企業(yè)的信用狀況、對貸款項目的評估、分析企業(yè)的償還能力上還存有欠缺之處。所以，統(tǒng)一規(guī)劃建立起一個統(tǒng)一的銀行業(yè)信用監(jiān)督體系很必要。除此之外，也可以建立銀行與企業(yè)間的穩(wěn)定、長期合作關系，這樣不但可以減少評估企業(yè)信用等級的成本，同樣也能降低銀行的貸款風險。總之，我們應該在立足現(xiàn)有規(guī)定的基礎上，結(jié)合我國實際情況，摸索出一套適合中小企業(yè)融資需求的，在信用評級、業(yè)務流程、風險控制、貸款手續(xù)、貸款風險分類、貸款利率等方面區(qū)別于大型企業(yè)的制度。2.加強信用擔保制度建設從國外的經(jīng)驗看，中小企業(yè)信用擔保主要有兩種基本形式：政策性擔保和商業(yè)性擔保。政策性擔保機構主要是政府出資或以政府出資為主、吸收其他社會資金而組建的擔保機構，政策性擔保是非營利的，其服務對象主要是那些沒有足夠抵押品而不能獲得貸款的中小企業(yè)。商業(yè)性擔保機構是以營利為目的的專業(yè)擔保機構，其業(yè)務范圍比較廣。根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境,我國可以構建由這兩種性質(zhì)的擔保機構相互協(xié)作的擔保體系。同時，可以借鑒國外對信用機構的管理經(jīng)驗，對擔保機構實行分類管理。對政策性擔保機構實行專門的法規(guī)管理，中小企業(yè)信用法律調(diào)整的對象應是政策性擔保；對于商業(yè)性擔保，則實行行業(yè)規(guī)制，由國家有關行業(yè)主管部門和行業(yè)協(xié)會進行管理和監(jiān)督，而不在信用擔保法律中加以規(guī)范。除了擔保機構的分類管理之外，我國信用法律體系應包括國家的信用管理制度、企業(yè)信用內(nèi)控制度和社會信用征信制度、信用擔保監(jiān)管制度。應該在分析我國國情的基礎上，借鑒國外經(jīng)驗，制定適合我國的資信采集制度、資信評定制度，進一步完善會計制度、審計制度、資產(chǎn)評估制度，從而提高社會的誠信水平，以利于信用體系的建立，同時，要注重對中小企業(yè)信用擔保機構的監(jiān)管工作，強制性地控制經(jīng)營風險，防范風險。需要注意的是，銀行信貸制度與中小企業(yè)信用擔保制度并非相互獨立、互不干涉，他們是相輔相成的關系，銀行信貸主要是從銀行角度，而中小企業(yè)信用擔保體系則范圍更廣，中小企業(yè)信用擔保體系的建立，也有利于銀行信貸制度的完善。3.整合稅收優(yōu)惠政策2003年頒布的《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》，為我國完善和實施中小企業(yè)的稅收支持政策奠定了法律基礎?！吨行∑髽I(yè)促進法》的第二十三條，該條確認了稅收政策扶持中小企業(yè)的建立和發(fā)展的基本方向，要建立中小企業(yè)稅收優(yōu)惠的法律，規(guī)范中小企業(yè)稅收優(yōu)惠的法規(guī)。當前，我國中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策存在著系統(tǒng)散亂甚至相互沖突的問題，所以，要盡早地規(guī)范整合現(xiàn)行的中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，建立一個統(tǒng)一規(guī)范的政策體系，真正落實政策所帶來的優(yōu)惠，從而達到效率優(yōu)先、公平競爭、稅賦科學、征管簡化、促進發(fā)展的目的，并以正式法規(guī)的形式確定下來，維護法律的剛性，使中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策真正能落實起效。建立和規(guī)范中小企業(yè)稅收優(yōu)惠的法律、法規(guī)，首先是健全、規(guī)范鼓勵就業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。目前，勞動服務企業(yè)，下崗職工再就業(yè)，城鎮(zhèn)退役士兵等的稅收優(yōu)惠，因為企業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營規(guī)模方式、適用政策不同，分為定額減免和定率減免兩種方式，而且減免金額的差異較大，所以，建議采取統(tǒng)一的就業(yè)安置政策，安置人員比例與定額相結(jié)合，簡化操作。其次是健全、規(guī)范行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。擴大涉農(nóng)稅收優(yōu)惠政策面，無論經(jīng)濟性質(zhì)和規(guī)模的大小，實行涉農(nóng)稅收優(yōu)惠政策普惠制。對循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展起重要作用的環(huán)保行業(yè)等特定行業(yè)，實行稅收優(yōu)惠政策，以法律的形式規(guī)定下來，鼓勵其發(fā)展。（二）自身因素1.提高管理者的能力善于學習金融知識是一名管理者所要具備的重要能力。對于自己企業(yè)的產(chǎn)品、市場、管理等不僅要非常熟悉，管理者也得有一定的財務知識基礎。只有這樣，對于企業(yè)發(fā)展和融資需求兩者之間的關系，管理者才可以完美地把二者結(jié)合。向銀行申請貸款時，為了取得對方的理解和信任，管理者就要詳細地解釋融資的原因、方式及風險的應對。在中小企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，企業(yè)的融資環(huán)境與方式會有很大變化，管理者唯有學習才能跟得上企業(yè)的發(fā)展腳步。所以，要求管理者必須有良好的財務知識基礎，具備持續(xù)學習的能力。管理者的自信和樂觀程度會影響金融決策，所以管理者需要正確把握。作為銀行，對判斷管理者的自信和樂觀有一種矛盾的心態(tài)：他們既需要管理者的自信和樂觀，因為這有助于企業(yè)積極進取，經(jīng)營困難時渡過難關；但是又擔心管理者的信心和樂觀程度會過度，關于企業(yè)和市場的判斷會出現(xiàn)偏差。所以，中小企業(yè)的管理者需要一個合理的掌握程度，通過實際行動和具體案例來展