股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司成長性相關(guān)性研究-以創(chuàng)業(yè)板為例

PAGEIII摘要創(chuàng)業(yè)板市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)立為我國中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供了多元化融資方案，為這些企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供了資金保證。創(chuàng)業(yè)板市場拓寬了資本市場的深度和廣度，滿足了廣大投資者多樣化的投資需求。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點是高成長性，如何判定創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性成為一個需要解決的問題。本文首先對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展能力展開分析和探討，隨后指出當前在發(fā)展中存在的問題，并提出合理的措施和建議，最后進行歸納和總結(jié)。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場上市公司發(fā)展能力目錄1.前言 12.創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展狀況 12.1絕對指標 22.2相對指標 33.創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展存在的問題 53.1公司總體發(fā)展極不平衡 53.2公司研發(fā)實力總體較弱 63.3公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善 64.研究假設(shè) 74.1股權(quán)結(jié)構(gòu) 74.2R&D投入 74.3企業(yè)成長性及其評價方法 84.3.1企業(yè)成長性概述 84.3.2企業(yè)成長性評價方法 94.4R&D投入與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性 114.5股權(quán)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性 114.5.1股權(quán)集中度與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性 114.5.2股權(quán)制衡與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性 124.6股權(quán)結(jié)構(gòu)、R&D投入與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性 125.實證研究設(shè)計 145.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源 145.2被解釋變量定義 145.3解釋變量定義 155.4控制變量定義 155.5描述性統(tǒng)計變量結(jié)果與分析 155.6R&D投入對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響的回歸分析 166.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性提升建議 176.1及時應(yīng)對外部環(huán)境的變化 176.2提高公司核心競爭力 186.2.1增強公司的研發(fā)創(chuàng)新水平 186.2.2發(fā)展并創(chuàng)新公司的商業(yè)模式 196.3完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) 19參考文獻： 21PAGE11.前言隨著市場經(jīng)濟的不斷進步與發(fā)展，公司在市場中的競爭愈演愈烈，為了在激烈的競爭中進一步生存發(fā)展并處于有利地位，越來越多的公司都逐步將關(guān)注的焦點轉(zhuǎn)移到公司成長性方面。2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板推出，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司上市，對創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，成長性是其能否成功募集資金并順利發(fā)展的重要影響因素。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長狀況如何，是否具有可持續(xù)發(fā)展能力與潛力已成為創(chuàng)業(yè)板上市公司十分關(guān)注的問題，對其成長性進行分析，也顯得尤為重要。隨著成長性對公司的重要程度不斷增加，本選題的研究目的是通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響因素進行識別，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行評價分析，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合實力和其在市場中的競爭實力，保證公司的良好發(fā)展，為其可持續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。由于創(chuàng)業(yè)板在我國剛剛推出，發(fā)展尚不成熟，通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行分析，一方面，可以從理論上進一步豐富創(chuàng)業(yè)板上市公司成一長性相關(guān)知識，提供一定的理論意義；另一方面，不僅可以幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司更好的發(fā)現(xiàn)并認清其在成長過程中存在的問題，為其進一步發(fā)展提供相應(yīng)依據(jù)；由于創(chuàng)業(yè)板上市公司與其投資者在關(guān)注成長性某些內(nèi)容方面具有一致性，也可以為投資者的投資決策提供一定的參考價值，保證創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定發(fā)展，具有一定的實踐意義。2.創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展狀況2009年10月30日我國推出創(chuàng)業(yè)板，從創(chuàng)業(yè)板推出并發(fā)展至今，截止2010年12月31日，在該板塊上市的公司越來越多，由最初的28家發(fā)展為現(xiàn)在的153家，其總市值、總成交金額等數(shù)據(jù)金額都不斷呈現(xiàn)遞增趨勢，在2010年6月30日時，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)目為90家，總市值為3510.31億元，流通市值為798.74億元，總成交金額為43.22億元，而到了2010年12月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市公司數(shù)量不僅有所增加，增加至153家，總市值、流通市值和成交金額都大幅度上漲，分別為7365.21億元、2005.64億元和59.27億元，表明創(chuàng)業(yè)板整體發(fā)展形勢較好，板塊發(fā)展也日趨穩(wěn)定。從創(chuàng)業(yè)板推出到2010年12月31日為止，在創(chuàng)業(yè)板上市募集資金的公司類型較多，具體涵蓋計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、倉儲業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等等，根據(jù)證監(jiān)會的行業(yè)分類將其進行粗略的劃分可以發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司仍是以制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)為主，在創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)中分別為102家和30家，其所占比重分別為66.67%和19.61%，社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)也占有一定的份額，其所占比重分別為4.58%，3.92%和2.61，而倉儲業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)和批發(fā)與零售貿(mào)易所占比重相同，都為0.65%表明創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布涉及較廣。2.1絕對指標絕對指標是從靜態(tài)角度對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展狀況進行描述，其中，為了更好的對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展狀況進行描述，文中主要選取易收集資料的42家創(chuàng)業(yè)板上市公司，并選取2009年這些公司的總資產(chǎn)、凈利潤和主營業(yè)務(wù)收入等指標，運用SPSS軟件對42家公司的3個指標進行描述性統(tǒng)計，分析結(jié)果如表1所示。這3個指標分別從不同側(cè)面對創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展狀況的基木信息進行了解，從表1中可知，總資產(chǎn)的峰度系數(shù)為3.28意味著在總資產(chǎn)集中度上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的分布較為分散，公司的資產(chǎn)總額在不同區(qū)間都呈現(xiàn)一定的分布，總資產(chǎn)的均值為8.7億，中值為7.6億，兩者之間的相差值接近1億，數(shù)額較大，表明大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)總額呈左偏趨勢，從公司總資產(chǎn)的數(shù)額也可以看出，盡管公司已募集部分資金，但相對于其他板塊公司而言，都在5億到10億之間，數(shù)額仍較低，在一定程度上也進一步表明創(chuàng)業(yè)板上市公司在成長初期其規(guī)模較小。凈利潤和主營業(yè)務(wù)收入在一定程度上可以靜態(tài)的反映創(chuàng)業(yè)板上市公司當年的銷售狀況和盈利情況，創(chuàng)業(yè)板上市公司的銷售狀況好，其主營業(yè)務(wù)收入數(shù)額也隨之遞增，從表1可知，42家創(chuàng)業(yè)板上市公司主營業(yè)務(wù)收入的最大值可達到16億，均值為3億，主營業(yè)務(wù)收入的峰度系數(shù)為17.031，表明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的主營業(yè)務(wù)收入分布也較為集中，總體上公司具有良好的銷售業(yè)績。此外，從表1中也可知，42家創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤的最小值為439萬元，凈利潤的偏度系數(shù)為3.622，但峰度系數(shù)卻高達13.86，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司都呈現(xiàn)盈利狀況，未發(fā)生虧損，雖然與其他板塊相比，凈利潤的數(shù)額相對較低，但凈利潤的集中程度卻較好，大部分公司的凈利潤都在500萬到700萬之間的區(qū)域，表明盡管少數(shù)公司發(fā)展欠佳，但大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司都具有良好的發(fā)展狀況。表1——創(chuàng)業(yè)板上市公司絕對指標描述性統(tǒng)計總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入凈利潤樣本量有效值424242缺失值000均值876005692.63326031904.7659913192.86中位數(shù)764966309.9274739000.0047763500.00標準差418779312.79248046567.6753363481.83偏度系數(shù)1.5483.6033.622偏度系數(shù)誤差標準值0.3650.3650.365峰度系數(shù)3.28017.03113.860峰度系數(shù)誤差標準值0.7170.7170.717最小值303656692.62116897000.004389000最大值2379040000.001603390000.002922121002.2相對指標與絕對指標不同，絕對指標只能對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行最基本的了解，而相對指標通過各數(shù)據(jù)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系或指標的動態(tài)趨勢發(fā)展可以對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展狀況有更深一步的認識，其中，在相對指標上，主要是以2009年度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取資產(chǎn)負債率、流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)收益率增長率等指標從不同側(cè)面對創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體發(fā)展狀況進行分析，具體如表2所示。表2——創(chuàng)業(yè)板上市公司相對指標描述性統(tǒng)計主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）凈利潤增長率（%）總資產(chǎn)增長率（%）凈資產(chǎn)收益率增長率（%）資產(chǎn)負債率（%）流動比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率樣本量有效值42424242424242缺失值0000000均值29.9545.10286.77-71.6613.599.890.589中位數(shù)25.8533.81263.270-72.1912.2807.780.53標準差25.0734.28131.359.058.726.190.35偏度系數(shù)1.8851.5531.1740.3481.8781.7085.097偏度系數(shù)誤差標準值0.3650.3650.3650.3650.3650.3650.365峰度系數(shù)5.9822.5941.801-0.7383.8763.96630.067峰度系數(shù)誤差標準值0.7170.7170.7170.7170.7170.7170.717最小值-13.010.2577.68-86.812.542.270.3107最大值128.04162.47718.8-54.1342.6833.302.6445資產(chǎn)負債率和流動比率主要是從償債角度對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展狀況進行分析，從表2中可知，截止到2009年12月31日，公司的資產(chǎn)負債率最大值為42.68%，但資產(chǎn)負債率的均值和中值都分別為13.59%和12.28%，且峰度系數(shù)和偏度系數(shù)也分別為3.876和1.878，表明目前在創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展過程中，大多數(shù)公司的資產(chǎn)負債率偏低，且分布較為離散，意味著目前通過募集資金，大部分公司都主要是靠自有資金在進行發(fā)展，較少使用負債融資渠道，使得大部分公司都有充分利用財務(wù)杠桿的可能性。同時，從表2中也可發(fā)現(xiàn)，相對于傳統(tǒng)觀念的較佳流動比率2而言，創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動比率普遍較高，其均值和中值都分別為9.89和7.78，在一定程度上表明創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)展時，短期償債能力較弱，長期的償債實力較強?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要是從營運角度分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展狀況。從表2中可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值和中值分別為0.589和0.53偏度系數(shù)和峰度系數(shù)分別為5.097和30.067，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然集中程度較高，大部分公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都處于1以下，但數(shù)額相對較低，即表明在創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展時，公司在整體上對資產(chǎn)的利用效率有限，營運能力有待進一步提高。主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)收益率增長率主要是從盈利角度和未來發(fā)展角度對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展狀況進行描述。從表2中可知，除凈資產(chǎn)收益率增長率外，其余指標的均值和中值都為正值，其中，主營業(yè)務(wù)收入增長率的峰度系數(shù)較高，為5.982，分布較為集中，但凈資產(chǎn)收益率增長率的均值和中值都為負值，且最大值和最小值之間的距離也相差較大，峰度系數(shù)也為負數(shù)-0.738，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率增長率分布分散，表明在公司剛上市時，公司的各方面數(shù)據(jù)都較高，發(fā)展能力和發(fā)展?jié)摿Χ驾^大，但經(jīng)過一年的發(fā)展，也許是受金融危機的影響，雖然公司的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤和總資產(chǎn)都有所增長，但反映其綜合發(fā)展水平的凈資產(chǎn)收益率卻大幅度下降，意味著在創(chuàng)業(yè)板上市公司的不斷發(fā)展過程中，公司之間的差距日趨明顯，差異性也將越來越顯著。3.創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展存在的問題從對創(chuàng)業(yè)板上市公司總體發(fā)展狀況中可知創(chuàng)業(yè)板自推出至今，發(fā)展日趨穩(wěn)定，整體發(fā)展態(tài)勢較好，然而，創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)展中仍然存在以下幾方面的問題。3.1公司總體發(fā)展極不平衡在對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行相關(guān)描述時，可知盡管大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展狀況較好，但從整個創(chuàng)業(yè)板板塊而言，公司總體發(fā)展卻極不平衡，從表1和2中都可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司在絕對指標和相對指標上的最大值和最小值之間的差距都較大，最大值與均值之間的差距也較為明顯，如主營業(yè)務(wù)收入增長率，最大值和最小值分別為128.04%和-13.01%，均值為29.95%，表明發(fā)展好與發(fā)展差的公司的差距明顯，差異性大，創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展速度不平衡，在一定程度上會影響整個板塊的發(fā)展質(zhì)量，不利于整個板塊的健康運作。而且從行業(yè)分布看，同一行業(yè)間相關(guān)指標的最大值與最小值之間的差距較大，從表3中可知制造業(yè)在凈利潤增長率上，最大值和最小值分別為162.47%和9.44%，均值為43.43%，最大值是最小值的17倍，是均值的4倍，表明即使是同一行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板上市公司之間發(fā)展都極不平衡，兩極分化現(xiàn)象較為顯著，差異性較為明顯。同時，行業(yè)間公司的發(fā)展也存在一定的差距，如凈利潤增長，雖然制造業(yè)和社會服務(wù)業(yè)的均值相差不大，但其最大值分別為162.47%和50.67%，差距較為明顯，表明行業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展速度的差異也較率大。表3——創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)相關(guān)指標主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）凈利潤增長率（%）總資產(chǎn)增長率（%）凈資產(chǎn)收益率增長率（%）制造業(yè)最小值-13.019.4477.68-86.81最大值128.04162.47557.15-54.13均值26.3743.43274.24-71.10標準差24.8933.23120.89.71信息技術(shù)業(yè)最小值12.180.2543138.13-81.51最大值62.59124.38718.80-55.48均值33.8555.47371.36-71.78標準差18.1844.62195.049.76社會服務(wù)業(yè)最小值10.5915.07256.1-79.11最大值38.1150.67265.21-70.51均值26.2131.06260.88-75.25標準差14.1318.074.574.373.2公司研發(fā)實力總體較弱隨著科學技術(shù)的不斷進步，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司都是依靠技術(shù)來提高自身的核心競爭力，研發(fā)實力的強弱對公司顯得尤為重要。從創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)中可發(fā)現(xiàn)，除以其他方式創(chuàng)新提高自身競爭實力的公司無研發(fā)投入此項數(shù)據(jù)外，大部分公司都有研發(fā)投入此項數(shù)據(jù)，2009年創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入的最高值達到8000多萬元，研發(fā)支出占營業(yè)收入比例的最高值也達到26%。盡管大多數(shù)公司開始注重自身的研發(fā)水平，增強自主研發(fā)實力，然而從創(chuàng)業(yè)板總體而言，由于創(chuàng)業(yè)板公司的總體規(guī)模較小，公司對研發(fā)投入的力度仍不夠，僅有少數(shù)公司的研發(fā)投入費用超過5000萬元，大部分公司的研發(fā)投入水平維持在1000萬與2000萬之間，表明公司通過研發(fā)實力將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的能力仍有待加強。3.3公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是民營企業(yè)，運作并不規(guī)范，在公司的股東名單中可以發(fā)現(xiàn)，不少公司的董事長或是總經(jīng)理，都擁有本公司股權(quán)的最大比例，而且第一大股東持股比例也超過50%，對公司的經(jīng)營決策都有絕對的控制權(quán)，而這也暴露出創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)問題，不少創(chuàng)業(yè)板上市公司的兩權(quán)分離狀態(tài)尚不十分明顯，若經(jīng)營者的經(jīng)營決策失誤，第一股東持支持態(tài)度而其他股東也無法制衡時，將不利于公司的發(fā)展。同時從創(chuàng)業(yè)板上市公司前十大股東的相關(guān)信息中也可發(fā)現(xiàn)，由于某些原因部分公司的股東無法很好的行使股東該有的權(quán)利，如寶德股份的21歲股東趙紫彤，截止2010年12月31日，該股東持有該公司3%的股份，而趙紫彤年齡尚輕，在管理經(jīng)驗等方面仍有所不足，在一定程度上對該公司未來的經(jīng)營決策也會造成影響。此外，從愛爾眼科被證監(jiān)會責令整改事件中也可發(fā)現(xiàn)，愛爾眼科被整改的原因之一便是公司在關(guān)聯(lián)方交易等重要內(nèi)部控制制度方面并未制定，內(nèi)部控制制度并不健全，治理結(jié)構(gòu)風險較高，從此事件中也間接反映出雖然暫時只查出一家公司，但以小見大，存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)問題的公司并不在少數(shù)，若長此下去將不僅影響公司未來的穩(wěn)定發(fā)展，也會影響整個創(chuàng)業(yè)板板塊的發(fā)展質(zhì)量和穩(wěn)定運行。4.研究假設(shè)4.1股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是指一個企業(yè)的股權(quán)分配狀況，既包括各個股東間的股份構(gòu)成狀況又包括各個股東所屬的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，因此也稱為所有權(quán)結(jié)構(gòu)。因此闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)概念時，考慮了下述主要的兩個方面：第一，股東持股比例的分配狀況，即一個公司股權(quán)整體的集中度，或者是整體的分散程度。對于我國的上市公司，總體上可分三種類型：一是股權(quán)高度集中，管理權(quán)與所有權(quán)并沒有完全分離，即大股東擁有50%以上的股份或股份低于50%但對公司經(jīng)營管理有其控制權(quán)，對公司有絕對的控制權(quán)。二是股權(quán)高度分散，兩權(quán)完全分離，股東與經(jīng)理層的第一類代理問題比較嚴重；三是企業(yè)存在相對較大的控股股東，同時還存在著其他大股東，這樣，控股股東沒法脫離其他大股東的監(jiān)督，單獨地做出重大決策。其指標可以用前五或前十大股東持股比例之和、第一大股東持股比例、第二至第五大股東或者第二至第十大股東合計比例與第一大股東持股比例的比值。第二，股東所屬的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。我國上市公司的股權(quán)性質(zhì)可以分為國有股、法人股、內(nèi)部人持股、以及在社會上流通的公眾股。不同背景下的股權(quán)性質(zhì)不僅影響到股權(quán)結(jié)構(gòu)，還會促進或降低企業(yè)的績效和成長性。在公司治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)起著基礎(chǔ)性的作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，影響到企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)的差異，股權(quán)結(jié)構(gòu)對于影響企業(yè)控制權(quán)分配狀況及公司治理結(jié)構(gòu)方面起到了十分重要的作用，最終對企業(yè)的績效和行為起了決定性作用。4.2R&D投入研究與開發(fā)簡稱為“研發(fā)”，即“R&D”。關(guān)于研發(fā)或R&D有不同的定義：經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）將R&D定義為，R&D主要是為了豐富和拓展人類文化和社會實踐知識，并激發(fā)人類運用這些知識去創(chuàng)新或創(chuàng)造，因此它是一個系統(tǒng)性的創(chuàng)新或創(chuàng)造過程。聯(lián)合國教科文組織對R&D概念定義為，R&D是一個系統(tǒng)的創(chuàng)造性工作，其原因是為了努力增進知識、應(yīng)用知識并發(fā)展知識。國際會計準則將R&D的定義劃分為兩個階段，首先，最重要的一個階段是開發(fā)階段，它是為了能夠?qū)湫碌幕蛑匦略O(shè)計或改進的產(chǎn)品、系統(tǒng)設(shè)備或勞務(wù)生產(chǎn)出來并最終銷售給消費者，從而將最新的研究結(jié)果投入到設(shè)計生產(chǎn)的一系列階段。其次是研究階段。它是為了獲取新想法和新知識而進行的調(diào)研和探索。美國財務(wù)會計準則也對R&D的定義分為兩個階段，但具體的含義不同。研究是指為了開發(fā)而盡可能所做的前提準備，包括詳細的市場調(diào)查和有規(guī)劃有目的探索新科技。開發(fā)是指在研究的基礎(chǔ)上更進一步實現(xiàn)新工藝或新產(chǎn)品的生產(chǎn)，將探索的新科技變?yōu)楝F(xiàn)實的產(chǎn)品或者工藝，服務(wù)于廣大消費者或者其自身企業(yè)。研發(fā)的定義包括廣義和狹義。廣義的研發(fā)是指分別以基礎(chǔ)、應(yīng)用與開發(fā)為目的的三種表現(xiàn)形式。基礎(chǔ)研究是指理論性或?qū)嶒炐匝芯?，其目的是為了獲取容易觀察或某現(xiàn)象的新知識，而不是某項專門的或特定的應(yīng)用或使用；而應(yīng)用研究則是創(chuàng)造性研究，研究目的是識別基礎(chǔ)研究成果的作用，或者是尋求新方法或新途徑，以達到確定的目標；我們獲取知識的方法有三種，包括基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和實踐經(jīng)驗，獲取知識后我們可以用來設(shè)計新產(chǎn)品和新材料，或者對建成的新產(chǎn)品或材料設(shè)備進行重大的改造，而這一系列的工作就稱之為實驗發(fā)展。狹義的研發(fā)不包括生產(chǎn)線改造、先進設(shè)備改進及無形資產(chǎn)資金的投入，而是僅指企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新支出或研發(fā)費用支出。本文中研發(fā)的概念也是采用狹義的定義。由于深交中小板上市公司在年報中披露的研發(fā)支出數(shù)據(jù)，主要是技術(shù)創(chuàng)新支出或者研發(fā)費用支出，對于無形資產(chǎn)投入、生產(chǎn)線及先進設(shè)備的改進改造都是計入到資產(chǎn)負債表的無形資產(chǎn)或者固定資產(chǎn)。4.3企業(yè)成長性及其評價方法4.3.1企業(yè)成長性概述隨著現(xiàn)代化速度的加快，在這樣一個日益競爭激烈和產(chǎn)品更新?lián)Q代快速變化的環(huán)境中，所有企業(yè)都在深思，如何使現(xiàn)代企業(yè)長期保持競爭優(yōu)勢，以不被競爭者打敗或替代。由于不同企業(yè)產(chǎn)品的差異、行業(yè)的差異、組織制度和管理方式上的不同，所以不存在統(tǒng)一的成長模式。雖然存在上述情況，但是我們通過細致地分析各種影響企業(yè)成長的內(nèi)外部因素，仍然可以在這些因素中找到一些因素，是共同影響的。從而減少企業(yè)成長過程中的困境，提高企業(yè)成長的增長效率。因為不同的研究者們，在企業(yè)成長的理解及研究方法上都是有差異甚至完全不同的，對于成長的含義，學者之間存在不同的理解。企業(yè)機理理論認為：企業(yè)只有強化其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)形式、治理結(jié)構(gòu)，以健全企業(yè)的管理方式為前提，提升與社會各方面交往的能力，為社會各界所接納，完成與其他單位的交換，才能不斷生存成長發(fā)展壯大，這是由企業(yè)是一個社會有機體所決定的。國家經(jīng)貿(mào)委等部門曾研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展方面的問題，并研究表明：在未來較長時期（如5年以上）內(nèi)，能夠?qū)⑵錆撛谀芰Σ粩嗟丶ぐl(fā)成現(xiàn)實的優(yōu)勢，并保持不斷擴張的勢頭，且有著良好的未來發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)板上市公司即為成長型創(chuàng)業(yè)板上市公司。朱和平（2004）認為，企業(yè)的成長性表現(xiàn)為企業(yè)為了能夠形成自身的核心競爭力，應(yīng)不斷地挖掘其內(nèi)外部的優(yōu)勢資源，并能夠在未來很長一段時期保持整體擴張趨勢。他提出，企業(yè)的成長應(yīng)由從小變大、從弱變強以及整體發(fā)展和擴大的這一種趨勢，并能夠繼續(xù)保持很長一段時期。此外，結(jié)構(gòu)變革也是企業(yè)成長性的重要組成部分，結(jié)構(gòu)變革具體形式為企業(yè)在科技領(lǐng)域、管理機制、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、組織運行機制上的創(chuàng)新、變革和發(fā)展等。雖然學者們對成長或成長性有著不同的定義，但是他們的研究表明，企業(yè)的成長分別通過數(shù)量與質(zhì)量兩方面表現(xiàn)出來，企業(yè)在數(shù)量上的成長包括企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)資產(chǎn)和企業(yè)員工，而在科技上的創(chuàng)新、企業(yè)改善自身結(jié)構(gòu)和制度，以及加強企業(yè)員工素質(zhì)則是企業(yè)質(zhì)量上的成長。4.3.2企業(yè)成長性評價方法本文對于企業(yè)成長性指標如何進行衡量，分析了國內(nèi)外文獻資料，認為國內(nèi)外學者主要采用兩種方法進行構(gòu)建。第一，單一指標法。Delinar（1997）認為首先，企業(yè)成長性是一個動態(tài)的發(fā)展過程，應(yīng)由相對指標來表示，因為絕對指標會受到規(guī)模效應(yīng)的影響；其次，如果只能選擇單一指標進行衡量企業(yè)成長，優(yōu)先選擇主營業(yè)務(wù)利潤指標，因為不僅所有公司都用這個指標，而且跟企業(yè)的資產(chǎn)總數(shù)是無關(guān)的。而且用企業(yè)營業(yè)收入來衡量的話，經(jīng)常會受到通脹和匯率波動的影響，其結(jié)果是不具有可信度的。也有些國內(nèi)外文獻在用單一指標法衡量其成長性時，采用了TobinQ值，因為他們認為TobinQ值能很好地反映市場的潛在價值及成長性。從我國目前的創(chuàng)業(yè)板上市公司國情來看，中小板上市公司的股票價格極其不穩(wěn)定，大部分投資者都是投機形式的獲取股票差價，而根本不去分析該公司成長性是否良好。因此用TobinQ值衡量我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性，并不能得到真實可靠的反映?？偟膩碚f，衡量企業(yè)成長性的單一指標有：主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率以及TobinQ值。第二，綜合指標分析法。由上述分析可知，在衡量企業(yè)成長性時，用單一指標法存在一定的局限性。而綜合指標分析方法可以同時運用多個變量進行分析，并不會改變原變量的解釋率，從而能夠增加模型檢驗的可靠性。國內(nèi)學者在研究創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的問題時，也采用因子分析法來對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性進行評價。此方法根據(jù)企業(yè)的財務(wù)指標劃分五個層次：包括企業(yè)發(fā)展水平、盈利能力、管理效果、資產(chǎn)負債率高低和行業(yè)發(fā)展狀況。在構(gòu)建和衡量綜合性成長指標時，主要的方法有，判定分析法、層次分析法和主成分分析法等。吳世農(nóng)、余諱和李常青研究了1996年200家上市公司，結(jié)果表明，通過判定分析法研究了企業(yè)成長性的影響因素，其中研究發(fā)現(xiàn)影響上市公司成長性的關(guān)鍵因素有五個，分別是管理費用率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、銷售毛利率和資產(chǎn)負債率、。但是該成長性影響模型有一定的缺陷，既沒有從一個時間跨度很長的時期分析企業(yè)的成長性，又沒有將行業(yè)這一變量作為控制變量。李曉麗、趙天翔（2003）首先利用德爾菲法對企業(yè)成長性指標賦予權(quán)重，其次通過層次分析法構(gòu)建層次回歸模型，最后基于高新技術(shù)上市公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗。因此，研究結(jié)果得出：影響高新技術(shù)企業(yè)的成長主要有兩個因素，規(guī)模擴張能力和獲利水平。也有些學者在反映企業(yè)成長性時，運用了主成分分析法。如劉新紹、張曉玲（2010）通過主成分分析法將15變量減少到五個主成分因子，來衡量綜合成長性能力。吳斯、李占雷（2010）也選用五個財務(wù)指標作為創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性綜合指標，通過因子分析法選取貢獻率大的三個主成分因子來構(gòu)建企業(yè)的綜合成長指數(shù)。通過分析，本文認為對于企業(yè)成長性指標選取及衡量方法上，單一指標法和綜合指標分析法各有利弊。綜上所述，我們可以看出用何種方法構(gòu)建衡量成長性模型，采用哪些指標來衡量成長性都存在爭議，因此在衡量企業(yè)成長影響因素及指標選取方面都沒有一致的結(jié)論。本文權(quán)衡國內(nèi)外學者運用的上述兩種分析方法的利弊，確定采用相對全面和可靠的主成分分析法，以構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性綜合指標，進行實證研究。4.4R&D投入與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新理論，二十世紀八十年代以來，以羅默（Romer，1986）等人研究提出，作為技術(shù)創(chuàng)新理論的一個分支，即內(nèi)生增長理論，它是指一個企業(yè)在沒有外界力量幫助的前提下，而主要靠內(nèi)部的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，來保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和壯大，而不被收購。隨著內(nèi)生增長理論研究的深入，科技進步對于企業(yè)成長的作用己經(jīng)越來越得到人們的認可。企業(yè)要想技術(shù)進步，就必須重視R&D投入。因為R&D投入是內(nèi)生變量，隨著R&D投入的蓄積和應(yīng)用，企業(yè)可以不斷地持續(xù)發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司為了能夠形成自身的核心競爭力，必須重視研發(fā)活動的投入，才能在激烈的競爭中永葆自身的生存和發(fā)展。雖然，R&D投入需要大量的資金，并產(chǎn)出的效益并不會那么快顯現(xiàn)出來，但創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)深思在整個產(chǎn)業(yè)中，壽命是如此短的根源。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營管理者不要只顧眼前的績效，而不從長遠角度考慮，企業(yè)的長期發(fā)展。因此，本文通過R&D投入內(nèi)生增長的分析，提出第一個假設(shè)：假設(shè)1：R&D投入與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性顯著正相關(guān)。4.5股權(quán)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性4.5.1股權(quán)集中度與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性股權(quán)集中度是指持股份額最大的幾個股東的持股比例分配狀況。企業(yè)的股權(quán)如果過于集中，可能會促使大股東利用控制權(quán)采用非法或合法的手段將公司資源轉(zhuǎn)移給自己，而中小股東對大股東這一行為無能為力，監(jiān)督約束作用非常有限，導致中小股東用腳投票，出售持有的股份。但是又會促使大股東為了自身利益，有動力并有能力了解企業(yè)各個方面發(fā)展的動態(tài)，降低其與經(jīng)理層的信息不對等，從而有效的監(jiān)督經(jīng)理層各個方面的行為，減低與經(jīng)理層的代理問題，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。具體來說，大股東擁有的控制剩余索取權(quán)與企業(yè)的績效掛鉤，會非常關(guān)注企業(yè)是否能長期成長及發(fā)展壯大。因此，大股東會從長遠角度考慮，支持R&D投入的決策并會付出一定的成本監(jiān)督經(jīng)營管理層，保證R&D投入的執(zhí)行效果。針對我國中小上市企業(yè)來說，由于公司正處于成長期，存在一定的股權(quán)集中，使得大股東為了自身利益，注重創(chuàng)業(yè)板上市公司長期的發(fā)展，注重研發(fā)費用的投資。因此本文有理由認為股權(quán)集中度針對中小上市企業(yè)來說對其成長會產(chǎn)生積極的正面影響。于是，本文提出第二個假設(shè)：假設(shè)2a：股權(quán)集中度與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性顯著正相關(guān)4.5.2股權(quán)制衡與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性各大股東由于內(nèi)部利益的原因互相牽制，形成大股東之間互相監(jiān)督、抑制其中一個或幾個大股東從集體掠奪內(nèi)部利益股權(quán)制衡的情況，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式我們成為股權(quán)制衡。在無法完善保護投資者利益的情況下，控制權(quán)由幾個股東分享，而由某一個大股東獨享企業(yè)決策控制權(quán)，可以限制一個或幾個大股東從掏空資源的行為。宋力和韓亮亮（2005）、黃渝祥等（2003）及陳信元和汪輝（2004）研究表明其他幾個大股東對第一大股東的抗衡作用越高，越有利于提升公司凈利潤率。國內(nèi)學者認為，中小股東為了能夠獲取足夠多的剩余利潤，會通過聯(lián)合的方式，將股份合計起來對重大決策進行投票，從而抗衡大股東做出利于自己的項目投資，因此隨著除了第一大股東外的其他股東的持股比例的增加，能夠限制第一大股東的關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移資源或掏空資產(chǎn)的決策，從而有利于企業(yè)效益的增加。不過，針對中小上市企業(yè)來說，由于大部分企業(yè)都是家族企業(yè)、兄弟企業(yè)，其他股東沒有足夠多的股份去制衡大股東作出不利于公司價值最大化的行為，再加上大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)始人就是控股股東，掌握著企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，因此本文認為股權(quán)制衡度針對創(chuàng)業(yè)板上市公司來說對其成長會產(chǎn)生消極的負面影響。于是，本文提出第三個假設(shè)：假設(shè)2b：股權(quán)制衡度與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性顯著負相關(guān)。4.6股權(quán)結(jié)構(gòu)、R&D投入與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性企業(yè)的R&D投入轉(zhuǎn)化為自身成長性，不僅要考慮R&D投入量的多少，而且要考慮研發(fā)的投入的經(jīng)濟產(chǎn)出，這關(guān)系到公司治理機制的完善程度，其理由為R&D投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)成長性的關(guān)鍵在于公司治理機制。健全的公司治理可以有效地提高企業(yè)R&D投入的經(jīng)濟產(chǎn)出，并且可以有效減少企業(yè)管理者的機會主義行為。因為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，所以研究企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對R&D投入轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟產(chǎn)出過程的影響是必需的。企業(yè)R&D投入與其業(yè)績之間的關(guān)系受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用，但是，以這一調(diào)節(jié)作用為研究課題的文獻非常少。從掌握的文獻來看，HallandOriani（2006）研究了法國、德國和意大利這三個國家的上市公司，結(jié)果表明以持股比例大于33%的大股東為調(diào)節(jié)變量，發(fā)現(xiàn)大股東的存在并不能強化R&D投入與公司市場價值的關(guān)系，不存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。張其秀等（2012）以在2007-2010年這三年間R&D投入披露的數(shù)據(jù)為例，研究了國有制造行業(yè)的上市公司，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：股權(quán)制衡度對企業(yè)績效與R&D投入的關(guān)系有顯著的正向關(guān)系，而股權(quán)集中度對其與R&D投入的關(guān)系有顯著的負向關(guān)系。中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有其自身的特殊性，其大部分都是家族企業(yè)，控股股東是自然人而不是法人，在此情形下，股權(quán)集中更有利于創(chuàng)業(yè)板上市公司將主要資源投入研發(fā)，更能從創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期發(fā)展角度經(jīng)營管理企業(yè)。研發(fā)活動通常是時間跨度較長，企業(yè)成功研發(fā)項目有利于自身的長期發(fā)展，對于企業(yè)實施研發(fā)活動，促進企業(yè)R&D投入轉(zhuǎn)化為自身成長性而言，股權(quán)集中是積極的，有利的。根據(jù)描述性統(tǒng)計指標來看，股權(quán)制衡度的均值為0.79小于1，可以看出中小板上市公司的股權(quán)制衡度低，沒有起到很好的制衡作用，不利于創(chuàng)業(yè)板上市公司積極地開展研發(fā)活動，阻礙R&D投入轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。因此，本文提出第四個假設(shè)和第五個假設(shè)：假設(shè)3a：股權(quán)集中度對R&D投入和創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用；假設(shè)3b：股權(quán)制衡度對R&D投入與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性之間的關(guān)系具有負向調(diào)節(jié)作用。5.實證研究設(shè)計5.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源因此本文選取2009年底以前上市的2013-2015年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的三年財務(wù)數(shù)據(jù)。為了保證本文采用有效的數(shù)據(jù)和研究準確，本文剔除了下列可能對研究產(chǎn)生影響的數(shù)據(jù)：（1）ST、*ST類上市企業(yè)，這些企業(yè)的財務(wù)狀況不穩(wěn)定或者異常；（2）R&D費用缺失的企業(yè)；本文研究的總體時間跨度自2013年直至2015年底，研究的總體數(shù)據(jù)樣本合計547個。其中關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)成長性等指標數(shù)據(jù)來源主要是國泰安數(shù)據(jù)庫，有關(guān)R&D投入的數(shù)據(jù)主要來自于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司板上市的企業(yè)年報。財務(wù)數(shù)據(jù)處理與分析主要通過SPSS16.0統(tǒng)計軟件來實現(xiàn)，運用了因子分析、描述性統(tǒng)計、多重共線性診斷、相關(guān)性分析及多元線性回歸分析的研究方法。5.2被解釋變量定義面對我國中小型企業(yè)規(guī)模小、壽命短的現(xiàn)實狀況，如何使創(chuàng)業(yè)板上市公司快速而持續(xù)的發(fā)展進而謀求更大的成長是非常關(guān)鍵的問題。因此用成長性指標代替公司業(yè)績更符合創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)狀。參照梁博（2013）構(gòu)建中小板成長性指標體系，本文擬選用盈利能力、規(guī)模擴張能力、營運能力和現(xiàn)金流量增長能力這四種能力構(gòu)建12個財務(wù)指標分析創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合性成長能力。本文創(chuàng)業(yè)板上市公司的4個方面成長性內(nèi)容用12個指標來表示：第一，公司盈利能力的增長。本文采用X1（凈利潤增長率）、X2（凈資產(chǎn)收益增長率）、X3（總資產(chǎn)報酬率增長率）和X4（銷售凈利率增長率）衡量公司的盈利能力。第二，公司的規(guī)模擴張能力。本文采用X5（營業(yè)收入增長率）、X6（總資產(chǎn)增長率）、X7（凈資產(chǎn)增長率）這三個指標，這三個指標綜合了創(chuàng)業(yè)板上市公司在規(guī)模擴大的程度。第三，公司的營運能力。本文采用X8（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X9（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X10（凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）三個指標來代表公司的營運能力。第四，公司的現(xiàn)金流量增長能力。本文選取經(jīng)營活動產(chǎn)生的X11（現(xiàn)金流量凈額）、X12（銷售現(xiàn)金比率）來代表公司的現(xiàn)金流量增長能力。以上12個指標都是用中小板上市公司2010-2012這三年平均數(shù)據(jù)計算平均增長率的。5.3解釋變量定義第一，R&D投入的衡量：以R&D投入強度，即R&D投入／營業(yè)收入（RDI）來衡量。因為R&D投入強度是相對指標，而不是絕對指標，不受資產(chǎn)規(guī)?；蛘哔Y本結(jié)構(gòu)的影響。第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量，包括股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。前者分別以第一大股東持股比例（TOP1）和前五大股東合計的持股比例（CR5）來表示；后者以第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值（CB）來表示。5.4控制變量定義第一，資產(chǎn)負債率（LEV）。企業(yè)債務(wù)的避稅效應(yīng)及其資本結(jié)構(gòu)，在該指標中得到了反映，由于債務(wù)融資產(chǎn)生的利息可以用來抵稅，而這是相比起權(quán)益融資的優(yōu)勢，因此企業(yè)可以通過提高資產(chǎn)負債率來在短期內(nèi)降低營運成本，最終達到提升企業(yè)業(yè)績及成長性的目的。同時，資產(chǎn)負債率越高代表企業(yè)的財務(wù)風險越高，因為需要定期歸還本金和利息，一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，債權(quán)人可能催債，進而可能導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性會受到資產(chǎn)負債率的影響。故控制變量包括資產(chǎn)負債率（LEV）。第二，企業(yè)規(guī)模（LNSIZE）。就一般情況，越大的規(guī)模企業(yè)，越有利于并購其他企業(yè)并增強核心競爭力，實現(xiàn)低成本戰(zhàn)略，增加企業(yè)的銷售收入，促進其成長。本文以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示企業(yè)規(guī)模（LNSIZE）。5.5描述性統(tǒng)計變量結(jié)果與分析第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性GP最大值分別為2.44，最小值-3.00，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性兩極化很嚴重，又從GP均值大約為0，可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司總體成長性不大。第二，R&D投入強度RDI的最大值為0.39，最小值為0，均值為0.0341，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司各個公司的R&D投入差別還是很大，并從整體上來看，R&D投入程度偏低，只有3%的水平。同時發(fā)現(xiàn)，在收集R&D投入數(shù)據(jù)時，截止2010年末上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司總共558家，而披露研發(fā)支出的創(chuàng)業(yè)板上市公司有547家，只有11家沒有披露，說明雖然我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的目前R&D投入程度偏低，但在披露方面，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司越來越重視了。這意味著我國創(chuàng)業(yè)板上市公司意識到R&D投入對企業(yè)成長性的重要性。第三，第一大股東持股比例TOP1的均值為0.3882，而最大值為0.96，最小值為0.05表明我國第一大股東持股比例總體偏高，高度的股權(quán)集中在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在；前五大股東的持股比例之和CR5的均值為0.6254，最大值為1.00，最小值為0.17，其此結(jié)果，再次印證了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司高度的股權(quán)集中。另外，從第二至五大股東合計股份與第一大股東持股比例的比值CB來看，股權(quán)制衡的均值為0.7975，最小值為0.03，最大值為3.89.而一般來說，股權(quán)制衡度大于1，說明制衡的可能性就越大，因此第二至第五大股東制衡第一大股東的可能性比較弱，但可能起到一定的制衡作用。第四，資產(chǎn)負債率LEV的均值為0.3306，而最大值為0.97，最小值為0.01，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風險很低，并低于標準水平50%；從企業(yè)規(guī)?？?，上市公司規(guī)模一般較大，但總體樣本規(guī)模相當，因為LNSIZE最大值為24.51，最小值為19.06，相差不大，這與我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)實情況大體一致。5.6R&D投入對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響的回歸分析回歸方程通過了5%的顯著性檢驗，修正的R2=0.272，F(xiàn)=11.830，該模型擬合度還可以，模型1通過檢驗。R&D投入強度RDI的系數(shù)為0.246，Sig值為0.002，表明R&D投入強度通過5%的模型顯著檢驗，R&D投入強度越高的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其成長性就越好，證明了假設(shè)1.從其他控制變量來看，成長性綜合指標與企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模的增加，能獲得更大的規(guī)模經(jīng)濟效益，能更好的抵御政策風險和市場風險，對中小上市企業(yè)成長性具有正向激勵作用。成長性綜合指標與資產(chǎn)負債率顯著負相關(guān)，表明過高的財務(wù)杠桿比重不利于中小上市企業(yè)成長性的提高。6.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性提升建議盡管不同的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其在發(fā)展過程中存在不同的優(yōu)勢與劣勢，但從總體上而言，仍存在一定的共性，故文中主要從共性入手，為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性水平提供建議，在促使創(chuàng)業(yè)板上市公司個體發(fā)展的同時，進一步提高整個創(chuàng)業(yè)板板塊的穩(wěn)定發(fā)展，從而保證創(chuàng)業(yè)板板塊的順利運行。6.1及時應(yīng)對外部環(huán)境的變化盡管由于大部分外部環(huán)境的因素具有不可量化性，無法具體評判外部環(huán)境因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響程度，但毫無疑問，外部環(huán)境的變化勢必影響創(chuàng)業(yè)板上市公司的不斷發(fā)展，如創(chuàng)業(yè)板的推出，部分公司正是根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的上市條件，抓住這一機遇，獲得上市的資格，從而為公司的進一步壯大提供了更為廣闊的發(fā)展平臺。為了盡量減少由于外部環(huán)境的變化而給創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來的損失和風險，公司也應(yīng)采取相關(guān)措施應(yīng)對外部環(huán)境的變化。外部環(huán)境的變化包括眾多方面，如國家宏觀政策的變化、產(chǎn)品的變化、技術(shù)的變化等等。在國家或地方的政策方面，從整體上而言，國家或地方政府都是鼓勵創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展，不少政策的頒布都有利于公司的成長，如對高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策等等，因此公司也應(yīng)充分利用這一機遇，在發(fā)展的同時，樹立良好的企業(yè)形象，如積極的參與各項慈善販災(zāi)活動，積極主動的與地方政府合作，盡其所能的為地方政府的相關(guān)工作提供幫助，帶動地方的經(jīng)濟發(fā)展等等，有利于公司的發(fā)展更易獲得國家或地方政府的支持。同時，通常在頒布某項具體政策之前，都具有一定的前兆，因此公司也可定期與專門的專家及相關(guān)人員會面，了解國家或地方的整體經(jīng)濟發(fā)展狀況，從而分析國家或政府的相關(guān)政策走向或趨勢，使公司做好充分的準備去應(yīng)對可能發(fā)生的政策變化。在技術(shù)和產(chǎn)品方面，技術(shù)是大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心，而且創(chuàng)業(yè)板上市公司都致力于主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，其大部分產(chǎn)品也具有其自身的核心技術(shù)，產(chǎn)品變化也主要是受技術(shù)變化的影響。因此，在應(yīng)對技術(shù)和產(chǎn)品變化時，公司可對技術(shù)人員進行培訓，不斷充實技術(shù)人員的知識，使技術(shù)人員能及時了解公司產(chǎn)品所需技術(shù)的最新情況，同時公司也可多多參與該行業(yè)舉辦的論壇活動或技術(shù)交流活動等等，了解該行業(yè)國內(nèi)與國外先進技術(shù)的最新進展，并了解該行業(yè)內(nèi)是否存在著替代產(chǎn)品，為公司產(chǎn)品的進一步研發(fā)或升級提供依據(jù)，保證公司產(chǎn)品在市場中的競爭地位，進而減少因技術(shù)的更新?lián)Q代而對公司產(chǎn)品造成的不利影響。此外，近年來自然災(zāi)害現(xiàn)象發(fā)生的較為頻繁，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展造成一定的威脅，由于自然災(zāi)害現(xiàn)象具有不可預測性，針對此種現(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板上市公司也可采取相應(yīng)的防范措施，若公司的主要生產(chǎn)場所位于極易受地震或水災(zāi)影響的區(qū)域，在公司實力范圍內(nèi)可將其進行搬遷；在銷售產(chǎn)品時，公司也可采取多種銷售方式轉(zhuǎn)移產(chǎn)品風險，如銷售給第三方經(jīng)營商等，若在銷售區(qū)域發(fā)生自然災(zāi)害現(xiàn)象，也無礙于公司的發(fā)展。同時也可根據(jù)保險公司的投保范圍，對公司產(chǎn)品進行投保，盡量將公司損失降至最低。6.2提高公司核心競爭力6.2.1增強公司的研發(fā)創(chuàng)新水平目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入普遍較低，研發(fā)創(chuàng)新能力是影響公司成長的主要因素之一，研發(fā)創(chuàng)新水平也成為制約公司發(fā)展的重要因素之一。同時對于大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，公司通過自身的研發(fā)創(chuàng)新能力生產(chǎn)提供不易具有模仿性的高性能產(chǎn)品時，是否具有研發(fā)創(chuàng)新能力也是公司是否具有核心競爭力的表現(xiàn)，為了提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心競爭實力，增強公司的研發(fā)創(chuàng)新水平必不可少。在增強創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)創(chuàng)新能力時，有多種途徑可供選擇，如自主創(chuàng)新、引進國外先進技術(shù)進行二次開發(fā)、與高校進行合作等等，但從創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際出發(fā)，為了從長期上保證公司所具有的核心技術(shù)，自主創(chuàng)新仍不失為公司的主要選擇。為了提高公司的自主創(chuàng)新水平，高素質(zhì)、優(yōu)秀的技術(shù)人才隊伍是必不可少的，為了鼓勵技術(shù)人才的創(chuàng)新能力，公司可采取多種激勵措施，將物質(zhì)激勵與精神激勵相結(jié)合，如給予股權(quán)激勵、升職加薪等等，提高技術(shù)人才的工作效率和積極性，在一定程度上可以縮短研發(fā)產(chǎn)品的周期。由于大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司實力有限，但從長遠出發(fā)，公司在其實力范圍內(nèi)，仍應(yīng)加大研發(fā)支出費用，為產(chǎn)品或技術(shù)研發(fā)提供堅實的資金支持。此外，為了減少創(chuàng)業(yè)板上市公司在進行自主創(chuàng)新時的失敗案例，公司在研發(fā)產(chǎn)品時，也需認真的對市場進行調(diào)研分析，生產(chǎn)具有市場需求的產(chǎn)品，使得公司的研發(fā)成果可以迅速的為公司帶來效益，提高公司的發(fā)展前景，避免研發(fā)產(chǎn)品的失敗，減少創(chuàng)業(yè)板上市公司自主創(chuàng)新的風險，最終提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)實力，提高公司在市場中的競爭地位。6.2.2發(fā)展并創(chuàng)新公司的商業(yè)模式商業(yè)模式主要是指公司在為自身獲取利益的時候，可以采取的方式或途徑，它的構(gòu)成要素包括產(chǎn)品、成本、目標客戶、盈利方式和渠道等等，公司獨特的商業(yè)模式在為公司創(chuàng)造價值的同時，也逐漸成為公司的核心競爭能力，提高公司在該行業(yè)內(nèi)競爭地位，對創(chuàng)業(yè)板上市公司而言更是如此。隨著網(wǎng)絡(luò)時代的到來，采取何種商業(yè)模式已越來越受到創(chuàng)業(yè)板上市公司的重視，對暫無商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，公司可了解學習國內(nèi)外該行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司商業(yè)模式的發(fā)展狀況，在借鑒其商業(yè)模式的基礎(chǔ)上，分析公司在商業(yè)模式各構(gòu)成要素的相對優(yōu)勢與劣勢，繼而發(fā)展適合自身的商業(yè)模式，如重點發(fā)展其渠道模