華夏證券火箭股份分析報告(1)課件

華夏證券-火箭股份分析報告(1)2024/4/17華夏證券火箭股份分析報告(1)前言華夏證券火箭股份分析報告(1)火箭股份的特殊性與難點國防軍工股(90%以上軍品）。保密法由國務院發(fā)布，高于中國證監(jiān)會條例，部分信息披露被豁免——產(chǎn)品銷量不宜披露，中國證監(jiān)會特別豁免——配套終端產(chǎn)品不詳細——實際國防開支的總量和結構都存在一定的不透明（國內(nèi)外統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在較大的差異）——大股東調(diào)節(jié)利潤難以監(jiān)督華夏證券推薦火箭面臨尷尬——公司持股比例較高，存在關聯(lián)關系——投資部買入在先，研究所分析在后華夏證券火箭股份分析報告(1)推薦火箭股份的理由2004年年初在跟蹤公司的過程中了解到我國航天產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的思路，認為火箭股迎來良好的發(fā)展機遇航天軍事板塊需求與宏觀經(jīng)濟周期波動關聯(lián)度低；高科技產(chǎn)品受原材料價格影響小；在十大軍工集團中航天板塊上市公司最優(yōu)作為國防信息產(chǎn)業(yè)是我國信息產(chǎn)業(yè)中受國外競爭最小的領域（國外對我國長期禁售）火箭股份為上證50指標股我們關注行業(yè)龍頭公司，火箭股份在我國航天電子中具有不可或缺的地位火箭股份出于航天產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的拐點階段華夏證券持股比例大幅下降，目前對股價已經(jīng)不存在大的影響華夏證券火箭股份分析報告(1)如何分析這家具有保密要求的公司？支持公司業(yè)務的動力是什么？——了解全球和我國航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本情況——公司所處行業(yè)大背景，提高國防科技的社會化效率公司所在行業(yè)的競爭格局和自身行業(yè)地位——公司競爭力公司以往的經(jīng)營能夠說明什么？——尋找公司經(jīng)營特點和亮點（財務穩(wěn)定，抗周期性）公司的投資故事——航天產(chǎn)業(yè)化帶來的巨大機會——整合航天資產(chǎn)，進入快速增長華夏證券火箭股份分析報告(1)火箭股份的軍工背景華夏證券火箭股份分析報告(1)火箭股份——買殼上市原武漢電纜，1995年11月上市1999年9月中國運載火箭技術研究院買殼上市2004年2月大股東置換，中國時代電子公司成為第一大股東華夏證券火箭股份分析報告(1)中國航天電子基礎技術研究院（九院）時代儀器公司中國運載火箭技術研究院（一院）704所（210廠）200廠289廠五院上海539廠

桂林航天電器公司（165）杭州電連接器廠（825）河南通達航天電器廠（693）北京興華機械廠陜西蒼松機械廠陜西燈塔電機廠北京光華無線電廠北京建華電子儀器廠重慶巴山儀器廠上?？茖W儀器廠

2002年12月

中國航天電子元器件公司

中國航天時代電子公司2002年12月

整體轉換無償劃撥整體變更時代電子公司——航天產(chǎn)業(yè)化試點單位華夏證券火箭股份分析報告(1)火箭股份到底是一家什么樣的公司？目前主要業(yè)務（五大塊、十大類）——公司傳統(tǒng)業(yè)務：遙感、遙測；電連接器、繼電器；通訊系統(tǒng)——新增業(yè)務：導航系統(tǒng)、電子對抗系統(tǒng)——十大類幾千種：傳感器、接收器、發(fā)射器、磁記錄器、中間裝置、變換器、測控、導航、對抗、遙測應用領域：導彈、火箭、衛(wèi)星、飛船（彈箭星船）主要服務對象：航天部、總裝備部擴展業(yè)務——航天產(chǎn)業(yè)化（三塊）——航天電子（現(xiàn)有軍品業(yè)務）——寓軍于民（衛(wèi)星導航、電子集成電路、智能化傳感器、電子對抗等）——民品（電纜業(yè)務）華夏證券火箭股份分析報告(1)長征火箭技術股份有限公司航天長征火箭技術有限公司（704所）上海航天電子有限公司（539廠）桂林航天電子有限公司（165廠）杭州航天電子技術有限公司（825廠）99.08%

90%

95%

90%

10%

5%

10%

六九三廠

火箭股份主要資產(chǎn)90%華夏證券火箭股份分析報告(1)中國航天工業(yè)總公司中國航天科技集團中國航天科工集團戰(zhàn)略性產(chǎn)品戰(zhàn)術性產(chǎn)品信息技術、導彈、能源與環(huán)保及成套設備運載火箭、衛(wèi)星、飛船宇航產(chǎn)品；戰(zhàn)略戰(zhàn)術導彈系統(tǒng)內(nèi)高度分工，行業(yè)壟斷華夏證券火箭股份分析報告(1)火箭股份北京航天長征上海火箭導彈飛船衛(wèi)星杭州桂林鄭州天合接插件導航中心公司內(nèi)部分工華夏證券火箭股份分析報告(1)新軍事變革下的國防經(jīng)濟概述———另一個角度的航天故事華夏證券火箭股份分析報告(1)我國國防開支持續(xù)增長注：中國統(tǒng)計年鑒，2005年數(shù)據(jù)為預算數(shù)華夏證券火箭股份分析報告(1)2002年起國防裝備業(yè)進入快速增長幾個重要階段主要特點集重要事件軍費開支1949年-1958年毛澤東時代解放初期預防+抗美援朝占財政開支的30%抗美援朝結束-1960年“富國強兵”軍費大幅度削減文革期間階級斗爭為綱占財政開支的15-25%1980年——1990年鄧小平執(zhí)政年代和平建設軍隊降低，占10%左右二十世紀90年代——江澤民、胡錦濤時代1998年從“三總部”到“四總部”

兩個根本轉變：由規(guī)模向質量效能、由人力密集型向技術密集型；

提高，占8%以下（財政開支總規(guī)模大幅上升）華夏證券火箭股份分析報告(1)縮小與發(fā)達國家差距、遏制“臺獨”勢力國際平均水平：軍費開支占GDP的2.6%；發(fā)達國家占3%左右我國軍費開支——“七五”期間占GDP的1.73——“八五”期間占GDP的1.29——“九五”期間占GDP的1.19——2003年1.63臺海局勢——隨時準備打局部戰(zhàn)爭——“國雖大，好戰(zhàn)必?。惶煜码m大，忘戰(zhàn)必危”（司馬法）華夏證券火箭股份分析報告(1)國際軍事形勢及我國國防開支的國際比較（2003-2004）資料來源：中國網(wǎng)《低水平的國防開支》華夏證券火箭股份分析報告(1)2003年度部分國家國防支出占GDP和財政支出比重資料來源：中國網(wǎng)《低水平的國防開支》華夏證券火箭股份分析報告(1)我國軍費開支占GDP比重華夏證券火箭股份分析報告(1)21世紀新軍事變革下的國防建設特點軍費規(guī)模重新上揚軍費開支科技含量大——無人化、信息化、智能化——現(xiàn)代武器的技術特點：精、準、狠；遠程；“非接觸”、“非線式”、“非對稱”

武器裝備研制投入和造價不斷攀升——武器禁售導致全球“重復建設”，科研經(jīng)費高重新認識國防建設與經(jīng)濟建設關系——國防投資可以帶動社會經(jīng)濟；寓軍于民——預計未來5年我國國防電裝備年均增長15%左右，其中，高科技產(chǎn)品年均增長20%以上華夏證券火箭股份分析報告(1)我國軍費構成變化趨勢1994－2003資料來源：中國網(wǎng)《低水平的國防開支》，華夏證券研究所華夏證券火箭股份分析報告(1)美國近年軍費開支與預測（億美元）數(shù)據(jù)來源：顧建一《新軍事變革對軍費保障的影響于要求》

華夏證券火箭股份分析報告(1)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績?nèi)A夏證券火箭股份分析報告(1)公司重組前后主要財務指標指標名稱主營業(yè)務收入(萬元)流動比率(倍)速動比率(倍)資產(chǎn)負債比率(%)每股收益攤薄(元)每股凈資產(chǎn)(元)銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)199510,794.51.210.6268.010.21.9128.589.68199610,962.81.050.667.770.211.6230.4514.39199711,075.61.150.5366.910.181.6539.0913.35199817,799.71.281.0163.090.252.5137.5413.87199926,657.41.270.7556.640.332.8134.512.14200042,029.31.20.7659.950.442.3234.3415.28200146,855.91.390.8939.170.473.1842.0823.55200256,266.01.981.1342.380.513.5335.8321.12200360,707.61.891.0943.110.352.748.0420.03200473478.842.0151.11943.1430.402.8848.5818.98華夏證券火箭股份分析報告(1)資產(chǎn)重組前后業(yè)績變化華夏證券火箭股份分析報告(1)公司重組前后資產(chǎn)結構與盈利能力華夏證券火箭股份分析報告(1)火箭股份經(jīng)營特點國防安全性產(chǎn)品，政府采購，利潤率高達40%左右航天電子業(yè)，占居我國電子工業(yè)的高端，技術含量較高國家按年度計劃采購，具有一定的季節(jié)性：上半年1/3左右，前三季度1/2左右。目前由于零配件比例增加，有所改變財務指標穩(wěn)健存貨周轉較慢，目前經(jīng)濟形勢下，抗周期性較強華夏證券火箭股份分析報告(1)國防電子（集團制定標準，壟斷）軍轉民產(chǎn)品（成功案例：航天信息、中興通訊）民品：電纜、數(shù)字電視公司業(yè)務發(fā)展：兩步走戰(zhàn)略

華夏證券火箭股份分析報告(1)業(yè)績預測與投資建議華夏證券火箭股份分析報告(1)業(yè)績預測：未來5年收入增長40%以上，凈利潤增長30%以上關鍵假設——季節(jié)性：第四季度收入較高——公司2004年上半年提出“兩步走”的戰(zhàn)略能夠實施——國家重點國防電子目前格局基本穩(wěn)定——國際軍事環(huán)境具有一定的延續(xù)性，無大起大落想象空間——控股股東注入優(yōu)質資產(chǎn)——國家導航中心的定價權——軍轉民市場空間華夏證券火箭股份分析報告(1)公司進入高速增長期資產(chǎn)置換航天資產(chǎn)整合華夏證券火箭股份分析報告(1)公司上市以來表現(xiàn)資產(chǎn)置換買入契機航天資產(chǎn)整合買入契機華夏證券火箭股份分析報告(1)估值：公司市盈率目前處于歷史低位華夏證券火箭股份分析報告(1)風險提示保密要求高，信息不對稱；與大股東之間關聯(lián)關系復雜，利潤調(diào)控股空間大；2億元擔保；流動性風險華夏證券火箭股份分析報告(1)主要控股和參股公司2004A2005E2006E2007E2008E航天長征（北京）44635.024939854337.859771.5868737.32上海11077.231300916261.2519188.2722066.52杭州7609.25153001912522567.525952.63桂林10349.141666220827.524576.4528262.92鄭州061001002511829.513603.93武漢73.20

主要產(chǎn)品收入合計（萬元）73,743.84100,469.0120,576.5137,933.3158,623.3

業(yè)績預測華夏證券火箭股份分析報告(1)航天系統(tǒng)11家上市公司比較股票代碼股票名稱銷售毛利率((%)銷售凈利率(%)每股收益攤薄(元)凈資產(chǎn)收益率(%)市凈率(倍)靜態(tài)市盈率(倍)000063中興通訊36.74.4411112.5724.52000901航天科技42.185.432.492.492.52101.88002025航天電器62.9427.4613.7413.747.4961.62600118中國衛(wèi)星25.650.971.051.055.04487.35600151航天機電20.765.787.87.81.6620.30600271航天信息29.9810.8612.2212.222.9124.57600343航天動力35.9314.274.894.891.8937.80600501航天晨光25.874.357.027.022.9642.38600677航天通信11.510.381.921.921.90100.69600855航天長峰35.659.668.838.832.0449.55600879火箭股份45.2618.9613.7613.763.3525.55華夏證券火箭股份分析報