公司金融Ch01課件

17四月2024公司金融Ch01指定教材和參考書目指定教材：《公司理財(cái)》（9e），羅斯等著，機(jī)械工業(yè)出版社參考書目：《國際金融：理論與實(shí)務(wù)》，塞爾居著，中國人民大學(xué)出版社《公司理財(cái)精要版》（9e），羅斯等著，機(jī)械工業(yè)出版社《公司財(cái)務(wù)原理》（10e），布雷利等著，機(jī)械工業(yè)出版社InternationalMacroeconomics，Uribe，ColumbiaUniversityManuscript第一篇價(jià)值第1章公司金融導(dǎo)論1.1什么是公司金融融資和投資公司的目標(biāo)：為所有者創(chuàng)造價(jià)值公司的資產(chǎn)負(fù)債表以創(chuàng)辦一家企業(yè)為例雇傭經(jīng)理購買原材料；招募生產(chǎn)和銷售的工人；從公司金融學(xué)角度看，是投資于存貨、機(jī)器、土地和勞動(dòng)力對資產(chǎn)的投資額必須與融資額相匹配當(dāng)產(chǎn)品開始銷售時(shí)，公司可以收到現(xiàn)金流，此為價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)。公司的目標(biāo)就是為所有者創(chuàng)造價(jià)值價(jià)值就體現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債表中Figure1.1

TheBalanceSheetModeloftheFirm1.1.1公司的資產(chǎn)負(fù)債表模型資產(chǎn)（投資）流動(dòng)資產(chǎn)：持續(xù)時(shí)間較短的資產(chǎn)，如存貨固定資產(chǎn)；持續(xù)時(shí)間較長的資產(chǎn)，如建筑物有形固定資產(chǎn)：如機(jī)器和設(shè)備無形固定資產(chǎn)：如商標(biāo)和專利負(fù)債（融資）流動(dòng)負(fù)債：在一年之內(nèi)必須償還的貸款和債務(wù)長期負(fù)債：不必在一年之內(nèi)償還的債務(wù)所有者權(quán)益：股東對公司資產(chǎn)的剩余索取權(quán)流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=凈營運(yùn)資本公司金融研究以下三個(gè)問題：公司應(yīng)投資于何種長期資產(chǎn)？對應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，涉及資本預(yù)算資本預(yù)算是指長期資產(chǎn)的投資和管理過程。公司如何籌集其所需的資金？對應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表的右邊，涉及資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指債務(wù)與股權(quán)之比公司應(yīng)如何管理短期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流？涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的上半部分：凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出在時(shí)間上不匹配經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流數(shù)量和時(shí)間都有不確定性1.1.2財(cái)務(wù)經(jīng)理首席財(cái)務(wù)官（CFO）財(cái)務(wù)長和主計(jì)長負(fù)責(zé)向CFO述職。財(cái)務(wù)長負(fù)責(zé)現(xiàn)金的管理、資本支出的管理，并制定一系列的財(cái)務(wù)規(guī)劃主計(jì)長負(fù)責(zé)會計(jì)工作，包括稅收、成本核算、財(cái)務(wù)會計(jì)和信息系統(tǒng)大公司的財(cái)務(wù)和會計(jì)分工明確Figure1.2

HypotheticalOrganizationChart1.2企業(yè)組織企業(yè)是組織眾多個(gè)人開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種方式企業(yè)的一個(gè)基本問題是如何籌集資金按公司組織企業(yè)是解決籌集大量資金的一種標(biāo)準(zhǔn)方法本節(jié)考慮組織企業(yè)的三種基本法律形式，討論在各種組織形式下，企業(yè)如何籌集資金。1.2.1個(gè)人獨(dú)資個(gè)人獨(dú)資企業(yè)是指一個(gè)人所擁有的企業(yè)。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的重要特征：個(gè)人獨(dú)資企業(yè)是費(fèi)用最低的企業(yè)組織形式，不需要正式的章程個(gè)人獨(dú)資企業(yè)不支付公司所得稅，利潤按照個(gè)人所得稅納稅個(gè)人獨(dú)資企業(yè)對債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任，個(gè)人資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)之間沒有區(qū)別。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的存續(xù)期受制于企業(yè)所有者的生命期個(gè)人獨(dú)資企業(yè)所能籌集到的權(quán)益資本僅限于所有者的個(gè)人財(cái)富1.2.2合伙兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人就可以組成合伙制企業(yè)，可以分為兩類：普通合伙制所有合伙人同意提供一定比例的工作和資金，分享相應(yīng)的利潤或虧損每個(gè)合伙人都對所有債務(wù)負(fù)無限責(zé)任有限合伙制允許某些合伙人對企業(yè)債務(wù)的責(zé)任僅限于其出資額通常要求：（1）至少有一個(gè)普通合伙人；（2）有限合伙人不參與企業(yè)管理考慮合伙制企業(yè)時(shí)需要注意的一些重要事項(xiàng)合伙制企業(yè)的費(fèi)用一般較低普通合伙人對所有債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任普通合伙制企業(yè)隨著一個(gè)普通合伙人的死亡或撤出而終止合伙制企業(yè)難以籌集到大量資金合伙制企業(yè)的收入按合伙人的個(gè)人所得征收所得稅管理控制權(quán)歸屬于普通合伙人個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙制企業(yè)的主要優(yōu)點(diǎn)是創(chuàng)辦費(fèi)用低，而缺點(diǎn)在創(chuàng)辦之后會變得嚴(yán)重：無限責(zé)任有限的企業(yè)生命產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難，這三個(gè)缺點(diǎn)導(dǎo)致籌集資金困難1.2.3公司公司是獨(dú)立的法人實(shí)體，從而可以有名稱，并享有很多自然人的法律權(quán)利。創(chuàng)辦公司必須準(zhǔn)備公司章程和規(guī)章制度。公司章程包括以下內(nèi)容：公司名稱公司計(jì)劃的經(jīng)營年限（可以永續(xù)經(jīng)營）經(jīng)營目的公司批準(zhǔn)發(fā)行的股票數(shù)量，并說明不同股份的權(quán)限股東擁有的權(quán)利發(fā)起董事會的成員數(shù)量規(guī)章制度是公司規(guī)范自身存續(xù)的準(zhǔn)則。公司制企業(yè)所有權(quán)和管理權(quán)分離有很多好處因?yàn)楣煞荽韺镜乃袡?quán)，所以所有權(quán)可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓給新的所有者。易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán)公司具有無限的存續(xù)期永續(xù)經(jīng)營股東的債務(wù)僅限于對所有權(quán)股份的出資額有限責(zé)任缺點(diǎn)是：政府除了對股東的股息收入征稅外，還要對公司的收入征稅，即對股東的雙重課稅。表1-1

公司制與合伙制的比較公司制合伙制流動(dòng)性和可交易性股份可以交易，而公司無需終結(jié)。交易數(shù)量受到很大限制，合伙制企業(yè)的交易市場一般不存在。投票權(quán)在表決重大事項(xiàng)和選舉董事會時(shí)，普通股東每擁有一股就享有一票。有限合伙人享有一些投票權(quán)，但一般合伙人完全控制和管理企業(yè)的運(yùn)作。稅收雙重課稅：公司的收入要征稅；分配給股東的股利也要征稅；合伙制企業(yè)不交所得稅。一般合伙人從企業(yè)取得的利潤繳納個(gè)人所得稅。再投資和分紅公司在股利支付政策上有很大的選擇余地一般來說，合伙制企業(yè)不允許將合伙制企業(yè)的利潤進(jìn)行再投資，所有利潤分給合伙人責(zé)任股東個(gè)人對公司債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任有限合伙人對合伙制企業(yè)的債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任；一般合伙人可能要承擔(dān)無限責(zé)任。存續(xù)公司可以無限存續(xù)合伙制企業(yè)只有有限存續(xù)期表1-1

公司制與合伙制的比較1.2.4其他名稱的公司企業(yè)的組織形式在世界各地不盡相同。公眾所有和有限責(zé)任的本質(zhì)特征保持不變。通常叫做股份公司、公眾有限公司或有限責(zé)任公司。具體取決于公司的特定性質(zhì)和所處的國家。Table1.2

InternationalCorporations1.3現(xiàn)金流的重要性財(cái)務(wù)經(jīng)理最重要的工作是，通過開展資本預(yù)算、融資和凈營運(yùn)資本活動(dòng)來為公司創(chuàng)造價(jià)值。財(cái)務(wù)經(jīng)理如何創(chuàng)造價(jià)值呢？購買所產(chǎn)生的現(xiàn)金高于其成本的資產(chǎn)；發(fā)行所籌集到的資金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。因此：公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流必須大于其使用的現(xiàn)金流公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流可以通過追蹤現(xiàn)金在公司與資本市場之間的往返流程來予以理解。若付給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金大于融資額，則創(chuàng)造價(jià)值Figure1.3

CashFlowsbetweentheFirmandtheFinancialMarkets現(xiàn)金流的三個(gè)方面現(xiàn)金流的確認(rèn)現(xiàn)金流的時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)1.現(xiàn)金流的確認(rèn)很難直接觀測現(xiàn)金流可以從會計(jì)報(bào)表中獲取大量的相關(guān)信息，大量財(cái)務(wù)分析工作就是從會計(jì)報(bào)表中獲取現(xiàn)金流量的信息。EXAMPLE1.1

會計(jì)利潤和現(xiàn)金流米蘭公司從事黃金的提煉和交易。公司在年末銷售了100萬美元的黃金，在年初支付了90萬美元的現(xiàn)金來購買這些黃金。但是，公司尚未收到客戶的現(xiàn)金付款。會計(jì)的角度：EXAMPLE1.1

AccountingProfitversusCashFlows從會計(jì)的角度看，公司是盈利的，但從金融的角度看，卻并非如此，因?yàn)榻鹑陉P(guān)注現(xiàn)金流，價(jià)值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流。公司金融的角度：2.現(xiàn)金流的時(shí)點(diǎn)公司投資的價(jià)值取決于現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)。金融學(xué)最重要原理是，任何人都偏好較早收到現(xiàn)金流。今天收到的1美元比明天收到的1美元更有價(jià)值。EXAMPLE1.2

CashFlowTiming米蘭公司試圖從兩種新產(chǎn)品的投資方案中做出選擇。兩種投資方案在未來4年都會帶來額外的現(xiàn)金流，最初都需要1萬美元。兩種方案的現(xiàn)金流如下：哪個(gè)方案好呢？表面上，A優(yōu)于B；實(shí)際上，B的現(xiàn)金流早于A；3.現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)公司必須考慮風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流數(shù)量和時(shí)間一般難以預(yù)先確切知曉。大多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。EXAMPLE1.3

Risk米蘭公司正在考慮擴(kuò)大其海外業(yè)務(wù)。兩個(gè)可選的地點(diǎn)是：歐洲和日本。歐洲相對安全，日本風(fēng)險(xiǎn)較大。無論投資于哪里，1年后將停止海外經(jīng)營。在進(jìn)行了全面的財(cái)務(wù)分析之后，米蘭公司得出兩種方案在悲觀、一般和樂觀三種情況下的現(xiàn)金流。雖然在日本經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)高，但平均現(xiàn)金流（收益）也較高。什么是風(fēng)險(xiǎn)？如何定義風(fēng)險(xiǎn)？1.4財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)可能的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)更一般的目標(biāo)1.4.1可能的目標(biāo)可能的目標(biāo)包括：生存避免財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)（不借款可以嗎？）在競爭中獲勝銷售額最大化或者市場份額最大化（降價(jià)或放寬信用條件？）成本最小化（不研發(fā)可以嗎？）利潤最大化（短期還是長期利潤？）維持盈利的穩(wěn)定增長每個(gè)可能的目標(biāo)都有問題第一類目標(biāo)與收益率有關(guān)，第二類目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)但是，兩類目標(biāo)之間有沖突和矛盾，風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡取舍1.4.2財(cái)務(wù)管理目標(biāo)財(cái)務(wù)經(jīng)理代表股東進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。從股東的角度看，什么是好的財(cái)務(wù)決策？財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值由于股東是公司資產(chǎn)的剩余索取者，因此，如果股東因?yàn)槭Ｓ嗖糠值脑鲩L而獲得成功，那么其他人一定也獲得了成功。1.4.3更一般的目標(biāo)當(dāng)公司沒有可交易的股票時(shí)，合適的目標(biāo)是什么呢？最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價(jià)值有了這個(gè)目標(biāo)后，我們就不必?fù)?dān)心企業(yè)是個(gè)人獨(dú)資制、合伙制還是公司制。1.5代理問題和公司控制所有權(quán)分散意味著管理層有效地控制了公司，在這種情況下，管理層必然會最大限度地保護(hù)股東利益嗎？股東與經(jīng)理之間沒有利益沖突嗎？1.5.1代理關(guān)系股東與管理層之間的關(guān)系叫做代理關(guān)系。當(dāng)某個(gè)人（委托人）雇傭另一個(gè)人（代理人）代表他的利益時(shí)，代理關(guān)系就會產(chǎn)生。委托人與代理人之間可能存在利益沖突，這種沖突叫做代理問題（agencyproblem）。向代理人支付報(bào)酬的方式是影響代理問題的一個(gè)因素。1.5.2管理層目標(biāo)代理成本（agencycost）是指股東與管理層之間利益沖突的成本，包括直接和間接成本。間接成本失去有價(jià)值的投資機(jī)會直接成本第一種是，管理層受益但股東蒙受損失的公司支出第二種是，監(jiān)督管理層行為所需要的支出，如審計(jì)管理層的目標(biāo)擴(kuò)大公司規(guī)模和自己控制的資源（好大喜功、并購和擴(kuò)張）、強(qiáng)調(diào)組織生存以求保住自己的工作、…1.5.3管理層是否為股東的利益行事取決于兩個(gè)因素：管理層的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？涉及到管理人員薪酬如果管理者不考慮股東目標(biāo)，是否會被撤換？涉及到公司的控制權(quán)管理人員薪酬管理層持續(xù)提高每股價(jià)值，其經(jīng)濟(jì)方面的激勵(lì)因素主要有兩個(gè)：第一，薪酬及其結(jié)構(gòu)。管理人員，尤其是高級管理人員的薪酬通常是與總體財(cái)務(wù)績效，尤其是每股價(jià)值聯(lián)系在一起。雇員股票期權(quán)計(jì)劃第二，工作前景。內(nèi)部提拔、更高的薪水公司的控制權(quán)公司的控制權(quán)最終在股東手里。股東首先選舉董事會，其次是董事會聘請經(jīng)理。不滿意的股東借以更換現(xiàn)有管理層的一個(gè)重要機(jī)制叫做代理權(quán)之爭（proxyfight）。代理權(quán)是代表他人投票的權(quán)利。更換管理層的另一種方式是接管。管理不善的企業(yè)會成為收購對象，為避免被收購，管理層有激勵(lì)為股東利益行事。結(jié)論現(xiàn)有理論和證據(jù)支持以下觀點(diǎn)：股東控制著公司股東財(cái)富最大化是公司的相關(guān)目標(biāo)很多時(shí)候，管理者至少會暫時(shí)犧牲股東的利益而追求自身的目標(biāo)。1.5.4利益相關(guān)者公司決策中的利益相關(guān)群體不只是股東和經(jīng)理。員工、顧客、供應(yīng)商、甚至政府，在公司中都有某些財(cái)務(wù)方面的利益?？傊@些群體被稱為公司的利益相關(guān)者一般而言，利益相關(guān)者是，除了股東和債權(quán)人之外，其他對企業(yè)的現(xiàn)金流有潛在索取權(quán)的人。1.6法律法規(guī)法律法規(guī)的主要約束是要求公司向投資者或潛在投資者披露所有相關(guān)信息。其目的是讓所有投資者都擁有相同的信息，以緩和利益沖突。（緩和信息不對稱）法律會給公司帶來成本，法律