光伏行業(yè)春季策略報(bào)告：需求向上景氣抬升看好緊俏環(huán)節(jié)與技術(shù)升級

推薦:1)光伏玻璃：推薦福萊特玻璃。2)主產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：鈞達(dá)股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、通威股份、隆基綠能。要點(diǎn)：組件價(jià)格下行，打開成本下降空間。加息周期結(jié)束，光儲經(jīng)濟(jì)性提升。要點(diǎn):2023年全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，并帶來產(chǎn)能過剩隱憂。關(guān)注技術(shù)升級領(lǐng)先、海外擴(kuò)張領(lǐng)先，有望穿越周期的要點(diǎn)：輔材處于行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，未來盈利趨穩(wěn)且份額有望提升。關(guān)注緊俏環(huán)節(jié)光伏玻璃與膠膜環(huán)節(jié)。請參閱附注免責(zé)聲明1表：光伏投資標(biāo)的估值一覽收盤價(jià)(元)EPS(元)PE股票代碼公司名稱評級 2024/4/102023E2024E2025E2023E2024E2025E601012.SH隆基綠能19.172.092.362.799.28.16.9增持300274.SZ陽光電源99.576.37.789.5915.812.810.4增持600438.SH通威股份23.994.053.264.0增持688223.SH7.910.760.620.7710.412.810.3增持002459.SZ晶澳科技16.602.753.34.036.05.04.1增持002129.SZTCL中環(huán)11.532.072.462.9增持688472.SH阿特斯11.921.111.471.88增持688599.SH天合光能22.733.163.844.9增持605117.SH59.6517.212.09.1增持600732.SH愛旭股份13.891.66.04.4增持300763.SZ錦浪科技61.793.214.936.74增持688032.SH248.768.7514.3820.4928.417.312.1增持688390.SH固德威107.708.0611.6315.5增持002865.SZ鈞達(dá)股份60.313.8315.1217.5915.74.03.4增持688348.SH74.363.015.427.9224.713.79.4增持003038.SZ32.632.23.867.54增持603063.SH禾望電氣21.241.311.712.15增持6865.HK20.151.632.1216.812.49.5增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：Choice、國泰君安證券研究(注：收盤價(jià)為2024年4月10日，其中鈞達(dá)股份、福萊特玻璃已發(fā)布2023年報(bào)，其余公司盈利預(yù)測來自我們已請參閱附注免責(zé)聲明2ICONTENTS請參閱附注免責(zé)聲明3請參閱附注免責(zé)聲明4請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明光伏發(fā)電原理迥異于其他所有發(fā)電形式，成本下降潛力巨大。光伏發(fā)電僅需要產(chǎn)生PN結(jié)，工度、剛度、強(qiáng)度要求小，因此可以持續(xù)降低原材料用量。同時(shí)理論效率天花板確定，提高轉(zhuǎn)換效率的思路也十分清楚，降成成本下降潛力有限。數(shù)據(jù)來源：《光伏發(fā)電原理》5下游投建光伏電站主要目的是取得合理回報(bào)。財(cái)務(wù)費(fèi)用以及少量的管理費(fèi)用，獲取合理的投資回報(bào)是業(yè)主投建光伏的根本原因。光伏發(fā)電需要通過持續(xù)降低成本來擴(kuò)大份額。高的問題才能與其他能源競爭。光伏發(fā)電需要解決發(fā)電與用電不匹配的問題。光伏發(fā)電跟隨太陽光線強(qiáng)弱變化，出力集中在正午前后，與負(fù)荷不符，需要進(jìn)行調(diào)節(jié)。數(shù)據(jù)來源：國際能源署午前后，與負(fù)荷不符，需要進(jìn)行調(diào)節(jié)。請參閱附注免責(zé)聲明62024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會LCOE：對光伏項(xiàng)目生命周期內(nèi)的成本和發(fā)電量進(jìn)行平準(zhǔn)化得到的發(fā)電成本，即生命周期內(nèi)的成本現(xiàn)值/生命周期內(nèi)發(fā)電量現(xiàn)值。LCE=初期投資?生命周期內(nèi)因折舊導(dǎo)致的稅費(fèi)減免的現(xiàn)值+生命周期內(nèi)因項(xiàng)目運(yùn)營導(dǎo)致的成本的現(xiàn)值?固定資產(chǎn)殘值的現(xiàn)值圖、發(fā)電系統(tǒng)LCOE占總系統(tǒng)LCOE比例大圖、低WACC情境下，硬件和技術(shù)安裝成本是LCOE首要影響因素請參閱附注免責(zé)聲明7IRR：在光伏電站項(xiàng)目的投資成本現(xiàn)金流和運(yùn)行期發(fā)電收益現(xiàn)金流相等σ每?系統(tǒng)造價(jià)×1?貸款比例=0正相關(guān)：內(nèi)部收益率與傾斜面年總輻射量、光伏組件面積、光伏組件的轉(zhuǎn)化效率、光伏電站系統(tǒng)總效率、電價(jià)及貸款比例等負(fù)相關(guān)：運(yùn)維費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、系統(tǒng)造價(jià)等影響程度：從高到低分別是，初始投資、電價(jià)、年光伏發(fā)電量、投資補(bǔ)貼和年貸款利息。connectedsystems:Acomprehensivesensitivityanalysis、請參閱附注免責(zé)聲明8最低化石燃料成本高710%)，下降至2022年的。.049美元/kwh(較最低化石燃料成本低29%)，已經(jīng)成為全球度電成本最低、最具競爭力的發(fā)電形式。其中組件價(jià)格貢獻(xiàn)成本下降絕對主力。2023年，光伏供應(yīng)鏈瓶頸打開，組件價(jià)格快速下行，再次貢獻(xiàn)度電成本下行。伴隨硅料產(chǎn)能逐步釋放，行業(yè)供應(yīng)鏈瓶頸元/w元/w單面perc182雙面perc182單面perc210 9全球加息周期結(jié)束，利好新能源投資融資了市場降息預(yù)期。此外，歐、英央行均暫停加息動作。前新能源電站投資貸款比例約在70%，利率下行將資融資成本，提升電站投資收益率。伏和儲能系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性顯著提升。6543210%210儲能電芯價(jià)格系統(tǒng)中標(biāo)價(jià)格EPC中標(biāo)價(jià)格元元/wh2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月制在高于工業(yè)化前水平1.5°C。IRENA測算，到2030年，全球可再生能源發(fā)電總裝機(jī)容量需要增加三倍以上，從2022年的3382GW增加到11174GW。其中太陽能光伏裝機(jī)容量將從2022年的1055GW增至5400GW以上，年均新增裝機(jī)543GW，并預(yù)計(jì)2028年光伏新增裝機(jī)將超1000GW請參閱附注免責(zé)聲明112024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會2024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會Europe預(yù)計(jì)2023年歐洲全年新增光伏裝機(jī)55woodMackenzie，預(yù)測2023年美國新增光伏裝機(jī)將達(dá)到33GW，同比增長55%，并預(yù)計(jì)太陽能市場的規(guī)模將在未來五年翻三番，到2028年光伏總裝機(jī)容量將達(dá)到378GW"碳達(dá)峰"和2060年"碳中和"的重要講話，標(biāo)志著我國非化石能源尤其是以光伏、風(fēng)電為代表的新能源將成為未來能源增長的中堅(jiān)力量。表、預(yù)計(jì)2024年全球光伏新增裝機(jī)490GW(單位:GW)889請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明132023年全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)2023年光伏四大環(huán)節(jié)，硅料、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別為624/599/591/536GW，同比增長82%、79%、71%、63%。數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明14數(shù)據(jù)來源：請參閱附注免責(zé)聲明14請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明硅料產(chǎn)能自2021年以來開啟快速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)至2023年底國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到200萬噸，同比增長72%，實(shí)際產(chǎn)出約137萬預(yù)計(jì)2024年，硅料龍頭將繼續(xù)保持?jǐn)U產(chǎn)計(jì)劃，二三線廠商擴(kuò)產(chǎn)速度放緩。區(qū)域企業(yè)名稱2021年2021年2022年2022年2023年2023年2024年2024年年底產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)出年底產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)出年底產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)出年底產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)出國內(nèi)多晶硅保利協(xié)鑫4040通威股份42新特能源840大全能源8東方希望65648亞洲硅業(yè)5348青海麗豪//5183潤陽股份////728其他56合計(jì)60.649.5116.580200137322226海外多晶硅德國瓦克6預(yù)計(jì)年貢獻(xiàn)量10萬噸馬來OCI美國瓦克2韓國OCI其他3合計(jì)14.2硅料價(jià)格自23年二季度明確步入下降通道，重回周期底部。硅料價(jià)格在經(jīng)歷年初的劇烈波動和逆盤反彈后，在二季度明確進(jìn)入硅料生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金成本。進(jìn)入者或新投產(chǎn)產(chǎn)能N型產(chǎn)出比例較低，致使高品質(zhì)硅料仍處于供不應(yīng)求階段。此外，硅料再次回到邊際產(chǎn)能現(xiàn)金成本定價(jià)模式，考驗(yàn)硅料企業(yè)成本優(yōu)化。龍頭企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異、成本管控領(lǐng)先、逆勢擴(kuò)張產(chǎn)能，有望穿越周期。8642022月3月5月6月7月數(shù)據(jù)來源：InfoLink、硅業(yè)分會、國泰君安證券研究0元/kg多晶硅致密料均價(jià)請參閱附注免責(zé)聲明16一體化企業(yè)加速投產(chǎn)，硅片名義產(chǎn)能過剩，硅料瓶頸打開或致競爭加劇。單晶替代多晶的歷史進(jìn)程已經(jīng)完成，且單晶技術(shù)外導(dǎo)致名義產(chǎn)能開始過剩。此前由于硅料緊缺導(dǎo)致硅片實(shí)際產(chǎn)能過剩后移，伴隨硅料瓶頸打開，或致行業(yè)競爭加劇。關(guān)鍵耗材保供、薄片化、細(xì)線化將成為硅片企業(yè)核心競爭力。伴隨行業(yè)硅料產(chǎn)能快速投產(chǎn)，以及硅片產(chǎn)能加速釋放，石英坩堝需求快速提升?？紤]目前內(nèi)層高純石英砂主要來源為進(jìn)口，行業(yè)整體供給增加較慢，預(yù)計(jì)后續(xù)供需格局將持續(xù)偏緊。未來在高純石英砂坩堝保供能力優(yōu)秀的企業(yè)有望在產(chǎn)品質(zhì)量與成本控制端實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先。此外，硅片薄片化、細(xì)線化將進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。公司公司202120222023E105117185135170高景環(huán)太雙良上機(jī)天合//京運(yùn)通阿特斯3錦州陽光9協(xié)鑫79通合/其他109合計(jì)330568960202120222023E2024E光伏新增裝機(jī)（GW）170220350450光伏硅片需求（GW）212.5275455585P型消耗石英砂數(shù)量（噸/GW）240210170150N型消耗石英砂數(shù)量（噸/GW）350320290260P型裝機(jī)比例95%90%80%40%N型裝機(jī)比例5%10%20%60%單GW消耗（噸）245.5221194216高純石英砂需求（噸）內(nèi)層砂占比40%40%35%35%內(nèi)層砂需求（噸）3.14.4進(jìn)口砂（噸）33.14.568石英股份（噸）4.56其他國內(nèi)廠商（噸）112總供給（噸）7石英砂缺口（噸）內(nèi)層砂缺口（噸）請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明00各大頭部企業(yè)如隆基股份、通威股份、晶科能源、愛旭股份等積極布局新型電池技術(shù)，其中以TOPCon為代表的N型技術(shù)得到快速擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)至2023年底，TOPCon名義產(chǎn)能將有望達(dá)到477GW，其中主要產(chǎn)能投放期在23Q3-Q4；預(yù)估23年TOPCon電池環(huán)節(jié)的產(chǎn)出約135GW。圖：TOPCon電池產(chǎn)能快速提升（單位：GW）完全一體化完全一體化不完全一體化非一體化非一體化占比數(shù)據(jù)來源：PVInfoLink，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明—雙面182TOPCon電池片價(jià)格—雙面182TOPCon電池片價(jià)格Topcon技術(shù)工藝復(fù)雜，成本持續(xù)優(yōu)化，良率仍有提升空間。Topcon工藝步驟增加了硼擴(kuò)、非晶硅沉積及鍍氧化層膜等2~3道續(xù)依靠降低硅材用量、減低銀漿用量、簡化工藝、提升規(guī)模效應(yīng)等有望進(jìn)一步降低成本。下游接受度積極，招標(biāo)比例明顯提升，溢價(jià)空間明顯。由于N型技術(shù)效率提升帶來的全生命周期發(fā)電游對N型電池接受認(rèn)可度較高，招標(biāo)比例中N型電池占比明顯提升。且目前主流N型Topcon較PERC溢價(jià)約。．04-0.06元/W。50N型組件定標(biāo)容量當(dāng)月定標(biāo)總?cè)萘縉型組件采購占比數(shù)據(jù)來源：SMM、國泰君安證券研究圖：TOPCon電池較perc電池保持溢價(jià)TOPConTOPCon溢價(jià)（左軸）雙面單晶182PERC電池片價(jià)格元/w20.080.060.040.0201元/w0數(shù)據(jù)來源：蓋錫咨詢、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明0BB+銀包銅目前被視為HJT降本最有可能率先實(shí)現(xiàn)的技術(shù)，未來隨著銀包銅售價(jià)的下降，以及0BB配合膠膜克重的降低，0BB+銀包銅方案可助力HJT金屬化成本實(shí)現(xiàn)和PERC相當(dāng)?shù)乃?。電鍍銅因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀漿絲網(wǎng)印刷技術(shù)存在較大差距，初始投資更高，環(huán)保方案更復(fù)雜以及工序復(fù)雜等問題，導(dǎo)致目前表：各類HJT降銀技術(shù)對比優(yōu)勢HJT電池環(huán)節(jié)HJT組件環(huán)節(jié)低溫銀漿成熟可靠漿料成本約0.13元/W相PERC漿料成本高出約0.08元/W銀包銅漿料價(jià)格(約50%Ag含)降低約1500-漿料成本節(jié)省約0.03-0.04元/W配合丁基膠封裝(丁基膠成本增加約0.02元/W,后續(xù)考慮EVA替代POE降本)配合高阻水密封膠，成本基本無增加但需調(diào)整工藝1.可靠性顧慮2.MW級別試用，大批量使用仍有顧慮激光轉(zhuǎn)印2.節(jié)省細(xì)柵銀漿，銀漿單耗19-25mg/W有望下降至16-20mg/W漿料成本節(jié)省約0.02元/W無影響1.承載膜未能二次利用，成本優(yōu)勢未發(fā)揮出2.漿料長期使用中填覆性不好3.柵線直線度較差鋼板網(wǎng)印刷1.細(xì)線化可提效2.全開口設(shè)計(jì)，適應(yīng)高速印刷節(jié)省3.細(xì)柵銀漿約15%漿料成本節(jié)省約0.01-0.02元/W無影響1.網(wǎng)版圖形，測試均需改動2.網(wǎng)版壽命低OBB1.促進(jìn)硅片厚度減薄2.節(jié)省主柵銀漿，銀漿單耗19-25mg/W有望下降至13-16mg/W漿料成本節(jié)省約0.03-0.04元/W皮膚膜方案:按照皮膚膜在原有膠膜基礎(chǔ)上增加2元/平方以及UV膠水成本，皮膚膜方案增加成本約0.02元/W一體膜方案:按照一體膜在原有膠膜基礎(chǔ)上增方以及UV膠水成本，組件成本增加約0.01元/W覆膜方案:按照復(fù)合膜在原有膠膜基礎(chǔ)上增加約3元/平方，復(fù)合膜成本增加約0.02-0.03元/W2.電池組件制造過程中EL檢測困難3.技術(shù)成熟度請參閱附注免責(zé)聲明IBC技術(shù)門檻高，龍頭企業(yè)掌握核心技術(shù)2022年BC電部投產(chǎn)。愛旭：ABC項(xiàng)目珠海6.5GW項(xiàng)目已全部投產(chǎn)另外積極推進(jìn)義烏基地15GW和珠海3.5GW項(xiàng)目建設(shè)。請參閱附注免責(zé)聲明212.001.801.601.401.201.002.001.801.601.401.201.00組件價(jià)格快速回落已至一體化龍頭成本區(qū)間，弱勢企業(yè)加速退出，龍頭市占率持續(xù)提升。組件價(jià)格在23年以來快速回落，當(dāng)前價(jià)格已下跌至0.9-0.95元/w，甚至已有激進(jìn)廠商報(bào)價(jià)至。.9元/w以下價(jià)格。我們測算硅片+電池+組件一體化不含稅成本約為。.90元/w。當(dāng)前組件價(jià)格已處于超跌位置。一線龍頭成本管控能力更優(yōu)，海外品牌渠道效應(yīng)突出，弱勢企業(yè)加速退出，龍頭市占率持續(xù)提升。行業(yè)龍頭加速海外市場與產(chǎn)能布局，實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展。目前組件行業(yè)龍頭均選擇一體化路線發(fā)展，并加速海外產(chǎn)能建設(shè)，其中東南亞為一體化產(chǎn)能建設(shè)重心，美國主要布局組件產(chǎn)能。加速海外產(chǎn)能布局的核心原因主要是瞄準(zhǔn)高毛利的美國市場，實(shí)現(xiàn)成本控制與相關(guān)政策要求兩全。0.80單面perc182單面perc210雙面perc182雙面perc210數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究硅成本元/w硅料價(jià)格（不含稅）元/kg44單瓦硅耗g/w非硅成本元/w硅片非硅元/w元/w組件非硅元/w總制造成本元/w公司海外基地產(chǎn)能布局隆基綠能馬來西亞越南晶科能源馬來西亞7GW電池片、組件越南天合光能越南泰國晶澳科技越南泰國越南數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：各公司公告、世紀(jì)能源網(wǎng)、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明231、輔材受益行業(yè)量增，部分輔材處于行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，未來盈利趨穩(wěn)且3、對于美國市場，未來東南亞輔材產(chǎn)能(6種：銀漿、鋁框、玻璃、背板、膠膜成為產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略資源，輔材企業(yè)東南亞擴(kuò)產(chǎn)帶動份額和單位盈利提升。請參閱附注免責(zé)聲明24行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，展望24年盈利趨穩(wěn)，頭部企業(yè)份額有望提升。東南亞擴(kuò)產(chǎn)帶動份額、單位盈利提升：以福斯特為例，隨著東南亞組件產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司計(jì)劃對泰國基地的膠膜產(chǎn)能實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)(預(yù)計(jì)增加2.5億平膠膜)，并同時(shí)啟動越南生產(chǎn)基地(2.5億平膠膜+0.3億平背板)的建設(shè)。N型時(shí)代龍頭受益技術(shù)優(yōu)勢份額提升：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈由P向N轉(zhuǎn)化，相應(yīng)的膠膜產(chǎn)品技術(shù)工藝壁壘更高，對膠膜供應(yīng)商技術(shù)工藝要求也更高，在N型時(shí)代龍頭企業(yè)有望繼續(xù)領(lǐng)跑。各家開拓第二曲線：福斯特積極發(fā)展光伏背板業(yè)務(wù)，2022年度出貨量排名提升到行業(yè)第三；海優(yōu)新材積極布局非光伏領(lǐng)域，汽車功能膜等新產(chǎn)表：各家膠膜企業(yè)紛紛在東南亞進(jìn)行產(chǎn)能布局（單位：億平方米）廠商2021產(chǎn)能2022F產(chǎn)能2023F產(chǎn)能2024F產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能2022銷量備注20.520.523年產(chǎn)能假定越南2.5億平規(guī)劃完成1億平84.3越南1億平規(guī)劃預(yù)計(jì)24H1投產(chǎn)斯威克約2.54.5約1.823年產(chǎn)能假定馬來西亞新增0.3億平信義儲電0.55-10.21約0.3綠康生化0.54.5-0.3-0.3-0-012-0.9-0.30.3-約31.7數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明25玻璃庫存24年3月起持續(xù)下降，4月開始漲價(jià)，3.2mm上漲1元/平，2.00mm玻璃正反面合計(jì)上漲1元/平，這一輪玻璃緊缺持續(xù)性有望延0請參閱附注免責(zé)聲明26玻璃產(chǎn)能自24年Q4起，小于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈四大主材環(huán)節(jié)硅料、硅片、電池、組件產(chǎn)能。且受產(chǎn)能政策限制，玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張速度小于行業(yè)需求增速。0硅料硅片請參閱附注免責(zé)聲明272502001501002502001501002024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會光伏玻璃2023年產(chǎn)能約10.3萬噸日熔，其中海外產(chǎn)能約。.5萬噸。預(yù)計(jì)2024年新投產(chǎn)能2.5萬噸。2024年光伏玻璃對應(yīng)組件約752GW，整體供應(yīng)平衡。單月組件排產(chǎn)需求60-65GW，供需將開始緊張。短期看:2024年3月組件排產(chǎn)56GW，光伏玻璃庫存持續(xù)下降；預(yù)計(jì)4-6月組件排產(chǎn)有望高于60GW，對應(yīng)光伏玻璃需求持續(xù)緊張。中長期看：光伏玻璃產(chǎn)能受政策限制，擴(kuò)張速度低于下游光伏需求增速，有望再次成為行業(yè)供給瓶頸。玻璃月度產(chǎn)量與組件月度排產(chǎn)3000中國光伏玻璃月度產(chǎn)量（萬噸）玻璃對應(yīng)組件產(chǎn)出組件月排產(chǎn)70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00產(chǎn)能（噸/日）2022202320242024Q4信義光能19800258002780031200312003120031200福萊特玻璃19400206002220025400302003020030200628076808230823094301063010630彩虹新能源2450400040004000400040004000金信2590259025902590359035903590亞瑪頓1950195019501950195019501950南玻6270627062706270627062706270旗濱集團(tuán)1200720084008400960096009600安彩高科2600260026002600260026002600新福興2400240024002400360036003600億鈞4800480048004800480060006000其他12340167901679017790187901879018790合計(jì)82080102680108030115630126030128430128430有效產(chǎn)能（噸/日）584558906897546107437.9月有效產(chǎn)出（噸）24386556.9059.8764.0869.84409623752請參閱附注免責(zé)聲明28能）行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，未來盈利趨穩(wěn)且份額有望提升。當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)處于盈利底部區(qū)間，二三線廠商盈利壓力較大且新增產(chǎn)能門檻高。中長期看，玻璃供應(yīng)緊張局面有望再次出現(xiàn)，行業(yè)龍頭逆勢擴(kuò)產(chǎn)提升低成本產(chǎn)能，有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。東南亞擴(kuò)產(chǎn)帶動龍頭份額及單位盈利提升。目前行業(yè)龍頭福萊特公司已在越南有兩條日熔1000噸的產(chǎn)線，并規(guī)劃26年在越南點(diǎn)火1600噸產(chǎn)能+馬來西亞2400噸產(chǎn)能。龍頭企業(yè)在東南亞擴(kuò)產(chǎn)，將有助于公司進(jìn)一步提高海外組件需求供應(yīng)，帶動份額提升和單位盈利提升，同時(shí)增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力及經(jīng)營穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。元/平方米信義光24%其他35%凱勝能福萊特23%凱勝能源源5%南玻能南玻5%8%22H122H223H1福萊特13.73%13.73%11.21%南玻15.47%11.94%10.51%凱勝新能源10.53%6.02%4.70%數(shù)據(jù)來源：iFinD、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明29數(shù)據(jù)來源：SOLARZOOM、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢、國泰君安證券研究金屬化方案是光伏電池提效降本的重要方案。目前SMBB(超多主柵)技術(shù)已成為行業(yè)主流，OBB(無主柵)技術(shù)是SMBB技術(shù)的進(jìn)—數(shù)據(jù)來源《0BB太陽電池Ⅰ-Ⅴ測試關(guān)鍵技術(shù)研究與解決方案_張鶴仙》 分別針對topcon與HJT技術(shù)路線提供技術(shù)方案。SmartWire方SmartWire的核數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明30以內(nèi)嵌多條涂層銅焊帶的有電池片的串接，層壓過程使銅焊帶與電池片形成穩(wěn)定接觸?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)印刷設(shè)備?SWCT鋪膜設(shè)備替換常規(guī)串焊設(shè)備140-150℃??導(dǎo)電性能較佳?較高?層壓后才能判別是否有EL不良覆膜IFC方案壓接在電池片正背面來進(jìn)行串連接的工藝方式，再通過層壓實(shí)現(xiàn)焊帶與電池片的合金化?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)印刷設(shè)備?組件環(huán)節(jié)：覆膜互聯(lián)設(shè)備替換常規(guī)串焊設(shè)備140-150℃??無須焊帶和膠膜提前復(fù)合?需要增加皮膚膜?層壓后才能判別是否有EL不良小牛,邁為先在細(xì)柵之間施加膠點(diǎn)將片上，再通過層壓實(shí)現(xiàn)焊帶與電池片的合金化?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)?組件環(huán)節(jié)：新增UV絲網(wǎng)印刷機(jī)0BB串焊機(jī)替換常規(guī)串焊機(jī)140-150℃???改性處理，兩層封裝膜成本高，一體膜則難度大?焊帶和電池片結(jié)合力一般?層壓后才能判別是否有EL不良小牛，沃特維,先導(dǎo)先將焊帶焊接在電池片上一步粘貼在電池片上?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)印刷設(shè)備?組件環(huán)節(jié):0BB串焊機(jī)替換常規(guī)串焊機(jī)新增點(diǎn)膠裝置160-170℃?膜?焊帶和電池片的結(jié)合力足，不易脫柵?抗熱斑能力相對較強(qiáng)??點(diǎn)膠精度要求高，難度大、速度相對較慢?副柵與焊帶直接焊接量產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明31基于topcon技術(shù)的大規(guī)模量產(chǎn)，提效與降本的要求迫切提升，繼LECO漿料基本導(dǎo)入完成后，OBB被視為下一個(gè)降本提效的關(guān)鍵手段OBB取消主柵，降低銀耗量10%，對應(yīng)約10mg/片。2)使用更細(xì)、數(shù)量更多的焊帶進(jìn)行導(dǎo)電，提高電池片效率和組件功率功率的提升幅度可達(dá)5W?？芍喂杵瑴p薄與膠膜克重降低。銀漿耗量下降0.008元/w組件效率提升5W效率提升節(jié)省成本0.007元/w硅片減薄與膠膜克重降低0.005元/w復(fù)合膜與膠水增加成本+0.015元/w當(dāng)前整體降本0.005-0.01元/w請參閱附注免責(zé)聲明32數(shù)據(jù)來源：InfoLink請參閱附注免責(zé)聲明32宇邦新材同享科技宇邦新材同享科技威騰電氣其他增效，達(dá)到成熟臨界點(diǎn)；3)柔性焊接技術(shù)，異形提升質(zhì)量。4)根據(jù)InfoLink預(yù)測，2025年全球新增裝機(jī)量達(dá)到425GW，光伏焊帶總體別為18.59%、15.53%、11.76%。圖：預(yù)計(jì)中短期TOPCon市占率快速提升BSF電池市場占比（%）PERC電池市場占比（%）TOPCon電池市場占比（%）異質(zhì)結(jié)電池市場占比（%）xBC電池市場占比（%）MWT電池市場占比（%）50.00%0.00%202220232024202520272030數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明接線盒受益于新技術(shù)迭代，帶動毛利潤率布局第二曲線：比如通靈股份布局電站互聯(lián)線束，面向北美客戶，非標(biāo)的屬性毛利率更高；智能接線盒。數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究12%數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明34其他其他上市公司資金優(yōu)勢帶動產(chǎn)能擴(kuò)張，龍頭份額進(jìn)一步提升。目前邊框行業(yè)格局較為分散，測算行業(yè)2022年CR4市占率約為47%。行業(yè)采用加工費(fèi)定價(jià)模式，光伏組件行業(yè)的集中化趨勢有望傳導(dǎo)至上游配套供應(yīng)商，同時(shí)因?yàn)樯舷掠谓Y(jié)算方式差異，因而對小企業(yè)營運(yùn)資金壓力較大，未來行業(yè)集中度有望提升。東南亞擴(kuò)產(chǎn)帶動份額及單位盈利提升：據(jù)InfoLink，預(yù)計(jì)2023年頭部組件廠商隆基股份、晶科能源、晶澳科技在東南亞的產(chǎn)能分別達(dá)到12積極布局再生鋁、新能源汽車，一體化疊加汽車輕量化開拓第二曲線。鑫鉑股份積極布局再生鋁，通過一體化持續(xù)降本增厚利潤。雙碳政策下，我國新能源汽車市場高速發(fā)展，汽車輕量化帶動輕量化鋁部件需求增長。公司2022年5月發(fā)布公告投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸新能源汽車鋁部件項(xiàng)目，一期5萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2023年下半年量產(chǎn)，目前汽車輕量化鋁部件方面處于藍(lán)海，公司有望通過原有技術(shù)儲備發(fā)力第二盈利曲線。永臻鑫鉑數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究40300萬噸60454532325.811.65.811.62020202120222023E2024E2025E請參閱附注免責(zé)聲明35請參閱附注免責(zé)聲明35銀粉緊缺：Topcon/HJT技術(shù)銀漿單耗較高，Topc數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究圖：光伏用銀占白銀整體需求持續(xù)提升（單位：噸）45000400003500030000250002000015000100005000088037681327896598150768869621811332563650916846786699575473254863212915669448797951314666469316674005379840231104658128777419581681683108966283043713863685849297946026310969028632691231242637134237495109139566312094365719096127935318625011687820142015201620172014201520162017電力電子（非光伏）光伏其他工業(yè)珠寶首飾投資相關(guān)供應(yīng)數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明36 2%NEXTracker32%Axial3%GameChangeSolar6%STINorland7%15%PVH9% 2%NEXTracker32%Axial3%GameChangeSolar6%STINorland7%15%PVH9%ArctechSolar5%中信博：1）亞非拉地面電站需求爆發(fā)顯著受益標(biāo)的。2）在手訂單充足。3）海外擴(kuò)產(chǎn)提速。4）一體化降本：自制鍍鋅件，回轉(zhuǎn)意華股份：美國跟蹤支架企業(yè)主要包含Nextracker、ArrayTechnologies、好，公司在美國工廠24年投產(chǎn)，單噸凈利遠(yuǎn)超國內(nèi)，貢獻(xiàn)彈性利潤。億元億元50數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究OthersOthers11%4%SoltecSoltec6%ATINEXTrackerPVHATINEXTrackerPVH.Soltec.AxialGameChangeSolarArctechSolarFTC.Soltec.AxialSolarSteelOthers