光伏行業(yè)春季策略報告：需求向上景氣抬升看好緊俏環(huán)節(jié)與技術升級

推薦:1)光伏玻璃：推薦福萊特玻璃。2)主產業(yè)鏈龍頭：鈞達股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、通威股份、隆基綠能。要點：組件價格下行，打開成本下降空間。加息周期結束，光儲經濟性提升。要點:2023年全球光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產量再創(chuàng)歷史新高，并帶來產能過剩隱憂。關注技術升級領先、海外擴張領先，有望穿越周期的要點：輔材處于行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，未來盈利趨穩(wěn)且份額有望提升。關注緊俏環(huán)節(jié)光伏玻璃與膠膜環(huán)節(jié)。請參閱附注免責聲明1表：光伏投資標的估值一覽收盤價(元)EPS(元)PE股票代碼公司名稱評級 2024/4/102023E2024E2025E2023E2024E2025E601012.SH隆基綠能19.172.092.362.799.28.16.9增持300274.SZ陽光電源99.576.37.789.5915.812.810.4增持600438.SH通威股份23.994.053.264.0增持688223.SH7.910.760.620.7710.412.810.3增持002459.SZ晶澳科技16.602.753.34.036.05.04.1增持002129.SZTCL中環(huán)11.532.072.462.9增持688472.SH阿特斯11.921.111.471.88增持688599.SH天合光能22.733.163.844.9增持605117.SH59.6517.212.09.1增持600732.SH愛旭股份13.891.66.04.4增持300763.SZ錦浪科技61.793.214.936.74增持688032.SH248.768.7514.3820.4928.417.312.1增持688390.SH固德威107.708.0611.6315.5增持002865.SZ鈞達股份60.313.8315.1217.5915.74.03.4增持688348.SH74.363.015.427.9224.713.79.4增持003038.SZ32.632.23.867.54增持603063.SH禾望電氣21.241.311.712.15增持6865.HK20.151.632.1216.812.49.5增持數(shù)據(jù)來源：Choice、國泰君安證券研究(注：收盤價為2024年4月10日，其中鈞達股份、福萊特玻璃已發(fā)布2023年報，其余公司盈利預測來自我們已請參閱附注免責聲明2ICONTENTS請參閱附注免責聲明3請參閱附注免責聲明4請參閱附注免責聲明請參閱附注免責聲明光伏發(fā)電原理迥異于其他所有發(fā)電形式，成本下降潛力巨大。光伏發(fā)電僅需要產生PN結，工度、剛度、強度要求小，因此可以持續(xù)降低原材料用量。同時理論效率天花板確定，提高轉換效率的思路也十分清楚，降成成本下降潛力有限。數(shù)據(jù)來源：《光伏發(fā)電原理》5下游投建光伏電站主要目的是取得合理回報。財務費用以及少量的管理費用，獲取合理的投資回報是業(yè)主投建光伏的根本原因。光伏發(fā)電需要通過持續(xù)降低成本來擴大份額。高的問題才能與其他能源競爭。光伏發(fā)電需要解決發(fā)電與用電不匹配的問題。光伏發(fā)電跟隨太陽光線強弱變化，出力集中在正午前后，與負荷不符，需要進行調節(jié)。數(shù)據(jù)來源：國際能源署午前后，與負荷不符，需要進行調節(jié)。請參閱附注免責聲明62024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會LCOE：對光伏項目生命周期內的成本和發(fā)電量進行平準化得到的發(fā)電成本，即生命周期內的成本現(xiàn)值/生命周期內發(fā)電量現(xiàn)值。LCE=初期投資?生命周期內因折舊導致的稅費減免的現(xiàn)值+生命周期內因項目運營導致的成本的現(xiàn)值?固定資產殘值的現(xiàn)值圖、發(fā)電系統(tǒng)LCOE占總系統(tǒng)LCOE比例大圖、低WACC情境下，硬件和技術安裝成本是LCOE首要影響因素請參閱附注免責聲明7IRR：在光伏電站項目的投資成本現(xiàn)金流和運行期發(fā)電收益現(xiàn)金流相等σ每?系統(tǒng)造價×1?貸款比例=0正相關：內部收益率與傾斜面年總輻射量、光伏組件面積、光伏組件的轉化效率、光伏電站系統(tǒng)總效率、電價及貸款比例等負相關：運維費用、財務費用、系統(tǒng)造價等影響程度：從高到低分別是，初始投資、電價、年光伏發(fā)電量、投資補貼和年貸款利息。connectedsystems:Acomprehensivesensitivityanalysis、請參閱附注免責聲明8最低化石燃料成本高710%)，下降至2022年的。.049美元/kwh(較最低化石燃料成本低29%)，已經成為全球度電成本最低、最具競爭力的發(fā)電形式。其中組件價格貢獻成本下降絕對主力。2023年，光伏供應鏈瓶頸打開，組件價格快速下行，再次貢獻度電成本下行。伴隨硅料產能逐步釋放，行業(yè)供應鏈瓶頸元/w元/w單面perc182雙面perc182單面perc210 9全球加息周期結束，利好新能源投資融資了市場降息預期。此外，歐、英央行均暫停加息動作。前新能源電站投資貸款比例約在70%，利率下行將資融資成本，提升電站投資收益率。伏和儲能系統(tǒng)經濟性顯著提升。6543210%210儲能電芯價格系統(tǒng)中標價格EPC中標價格元元/wh2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月制在高于工業(yè)化前水平1.5°C。IRENA測算，到2030年，全球可再生能源發(fā)電總裝機容量需要增加三倍以上，從2022年的3382GW增加到11174GW。其中太陽能光伏裝機容量將從2022年的1055GW增至5400GW以上，年均新增裝機543GW，并預計2028年光伏新增裝機將超1000GW請參閱附注免責聲明112024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會2024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會Europe預計2023年歐洲全年新增光伏裝機55woodMackenzie，預測2023年美國新增光伏裝機將達到33GW，同比增長55%，并預計太陽能市場的規(guī)模將在未來五年翻三番，到2028年光伏總裝機容量將達到378GW"碳達峰"和2060年"碳中和"的重要講話，標志著我國非化石能源尤其是以光伏、風電為代表的新能源將成為未來能源增長的中堅力量。表、預計2024年全球光伏新增裝機490GW(單位:GW)889請參閱附注免責聲明請參閱附注免責聲明132023年全球光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產量再創(chuàng)歷史新高。預計2023年光伏四大環(huán)節(jié)，硅料、硅片、電池、組件產量分別為624/599/591/536GW，同比增長82%、79%、71%、63%。數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明14數(shù)據(jù)來源：請參閱附注免責聲明14請參閱附注免責聲明請參閱附注免責聲明硅料產能自2021年以來開啟快速擴產，預計至2023年底國內多晶硅產能將達到200萬噸，同比增長72%，實際產出約137萬預計2024年，硅料龍頭將繼續(xù)保持擴產計劃，二三線廠商擴產速度放緩。區(qū)域企業(yè)名稱2021年2021年2022年2022年2023年2023年2024年2024年年底產能實際產出年底產能實際產出年底產能實際產出年底產能實際產出國內多晶硅保利協(xié)鑫4040通威股份42新特能源840大全能源8東方希望65648亞洲硅業(yè)5348青海麗豪//5183潤陽股份////728其他56合計60.649.5116.580200137322226海外多晶硅德國瓦克6預計年貢獻量10萬噸馬來OCI美國瓦克2韓國OCI其他3合計14.2硅料價格自23年二季度明確步入下降通道，重回周期底部。硅料價格在經歷年初的劇烈波動和逆盤反彈后，在二季度明確進入硅料生產企業(yè)現(xiàn)金成本。進入者或新投產產能N型產出比例較低，致使高品質硅料仍處于供不應求階段。此外，硅料再次回到邊際產能現(xiàn)金成本定價模式，考驗硅料企業(yè)成本優(yōu)化。龍頭企業(yè)產品品質優(yōu)異、成本管控領先、逆勢擴張產能，有望穿越周期。8642022月3月5月6月7月數(shù)據(jù)來源：InfoLink、硅業(yè)分會、國泰君安證券研究0元/kg多晶硅致密料均價請參閱附注免責聲明16一體化企業(yè)加速投產，硅片名義產能過剩，硅料瓶頸打開或致競爭加劇。單晶替代多晶的歷史進程已經完成，且單晶技術外導致名義產能開始過剩。此前由于硅料緊缺導致硅片實際產能過剩后移，伴隨硅料瓶頸打開，或致行業(yè)競爭加劇。關鍵耗材保供、薄片化、細線化將成為硅片企業(yè)核心競爭力。伴隨行業(yè)硅料產能快速投產，以及硅片產能加速釋放，石英坩堝需求快速提升?？紤]目前內層高純石英砂主要來源為進口，行業(yè)整體供給增加較慢，預計后續(xù)供需格局將持續(xù)偏緊。未來在高純石英砂坩堝保供能力優(yōu)秀的企業(yè)有望在產品質量與成本控制端實現(xiàn)領先。此外，硅片薄片化、細線化將進一步降低生產成本。公司公司202120222023E105117185135170高景環(huán)太雙良上機天合//京運通阿特斯3錦州陽光9協(xié)鑫79通合/其他109合計330568960202120222023E2024E光伏新增裝機（GW）170220350450光伏硅片需求（GW）212.5275455585P型消耗石英砂數(shù)量（噸/GW）240210170150N型消耗石英砂數(shù)量（噸/GW）350320290260P型裝機比例95%90%80%40%N型裝機比例5%10%20%60%單GW消耗（噸）245.5221194216高純石英砂需求（噸）內層砂占比40%40%35%35%內層砂需求（噸）3.14.4進口砂（噸）33.14.568石英股份（噸）4.56其他國內廠商（噸）112總供給（噸）7石英砂缺口（噸）內層砂缺口（噸）請參閱附注免責聲明請參閱附注免責聲明00各大頭部企業(yè)如隆基股份、通威股份、晶科能源、愛旭股份等積極布局新型電池技術，其中以TOPCon為代表的N型技術得到快速擴產。預計至2023年底，TOPCon名義產能將有望達到477GW，其中主要產能投放期在23Q3-Q4；預估23年TOPCon電池環(huán)節(jié)的產出約135GW。圖：TOPCon電池產能快速提升（單位：GW）完全一體化完全一體化不完全一體化非一體化非一體化占比數(shù)據(jù)來源：PVInfoLink，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明—雙面182TOPCon電池片價格—雙面182TOPCon電池片價格Topcon技術工藝復雜，成本持續(xù)優(yōu)化，良率仍有提升空間。Topcon工藝步驟增加了硼擴、非晶硅沉積及鍍氧化層膜等2~3道續(xù)依靠降低硅材用量、減低銀漿用量、簡化工藝、提升規(guī)模效應等有望進一步降低成本。下游接受度積極，招標比例明顯提升，溢價空間明顯。由于N型技術效率提升帶來的全生命周期發(fā)電游對N型電池接受認可度較高，招標比例中N型電池占比明顯提升。且目前主流N型Topcon較PERC溢價約。．04-0.06元/W。50N型組件定標容量當月定標總容量N型組件采購占比數(shù)據(jù)來源：SMM、國泰君安證券研究圖：TOPCon電池較perc電池保持溢價TOPConTOPCon溢價（左軸）雙面單晶182PERC電池片價格元/w20.080.060.040.0201元/w0數(shù)據(jù)來源：蓋錫咨詢、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明0BB+銀包銅目前被視為HJT降本最有可能率先實現(xiàn)的技術，未來隨著銀包銅售價的下降，以及0BB配合膠膜克重的降低，0BB+銀包銅方案可助力HJT金屬化成本實現(xiàn)和PERC相當?shù)乃健ｋ婂冦~因為傳統(tǒng)銀漿絲網(wǎng)印刷技術存在較大差距，初始投資更高，環(huán)保方案更復雜以及工序復雜等問題，導致目前表：各類HJT降銀技術對比優(yōu)勢HJT電池環(huán)節(jié)HJT組件環(huán)節(jié)低溫銀漿成熟可靠漿料成本約0.13元/W相PERC漿料成本高出約0.08元/W銀包銅漿料價格(約50%Ag含)降低約1500-漿料成本節(jié)省約0.03-0.04元/W配合丁基膠封裝(丁基膠成本增加約0.02元/W,后續(xù)考慮EVA替代POE降本)配合高阻水密封膠，成本基本無增加但需調整工藝1.可靠性顧慮2.MW級別試用，大批量使用仍有顧慮激光轉印2.節(jié)省細柵銀漿，銀漿單耗19-25mg/W有望下降至16-20mg/W漿料成本節(jié)省約0.02元/W無影響1.承載膜未能二次利用，成本優(yōu)勢未發(fā)揮出2.漿料長期使用中填覆性不好3.柵線直線度較差鋼板網(wǎng)印刷1.細線化可提效2.全開口設計，適應高速印刷節(jié)省3.細柵銀漿約15%漿料成本節(jié)省約0.01-0.02元/W無影響1.網(wǎng)版圖形，測試均需改動2.網(wǎng)版壽命低OBB1.促進硅片厚度減薄2.節(jié)省主柵銀漿，銀漿單耗19-25mg/W有望下降至13-16mg/W漿料成本節(jié)省約0.03-0.04元/W皮膚膜方案:按照皮膚膜在原有膠膜基礎上增加2元/平方以及UV膠水成本，皮膚膜方案增加成本約0.02元/W一體膜方案:按照一體膜在原有膠膜基礎上增方以及UV膠水成本，組件成本增加約0.01元/W覆膜方案:按照復合膜在原有膠膜基礎上增加約3元/平方，復合膜成本增加約0.02-0.03元/W2.電池組件制造過程中EL檢測困難3.技術成熟度請參閱附注免責聲明IBC技術門檻高，龍頭企業(yè)掌握核心技術2022年BC電部投產。愛旭：ABC項目珠海6.5GW項目已全部投產另外積極推進義烏基地15GW和珠海3.5GW項目建設。請參閱附注免責聲明212.001.801.601.401.201.002.001.801.601.401.201.00組件價格快速回落已至一體化龍頭成本區(qū)間，弱勢企業(yè)加速退出，龍頭市占率持續(xù)提升。組件價格在23年以來快速回落，當前價格已下跌至0.9-0.95元/w，甚至已有激進廠商報價至。.9元/w以下價格。我們測算硅片+電池+組件一體化不含稅成本約為。.90元/w。當前組件價格已處于超跌位置。一線龍頭成本管控能力更優(yōu)，海外品牌渠道效應突出，弱勢企業(yè)加速退出，龍頭市占率持續(xù)提升。行業(yè)龍頭加速海外市場與產能布局，實現(xiàn)全球化發(fā)展。目前組件行業(yè)龍頭均選擇一體化路線發(fā)展，并加速海外產能建設，其中東南亞為一體化產能建設重心，美國主要布局組件產能。加速海外產能布局的核心原因主要是瞄準高毛利的美國市場，實現(xiàn)成本控制與相關政策要求兩全。0.80單面perc182單面perc210雙面perc182雙面perc210數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究硅成本元/w硅料價格（不含稅）元/kg44單瓦硅耗g/w非硅成本元/w硅片非硅元/w元/w組件非硅元/w總制造成本元/w公司海外基地產能布局隆基綠能馬來西亞越南晶科能源馬來西亞7GW電池片、組件越南天合光能越南泰國晶澳科技越南泰國越南數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：各公司公告、世紀能源網(wǎng)、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明231、輔材受益行業(yè)量增，部分輔材處于行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，未來盈利趨穩(wěn)且3、對于美國市場，未來東南亞輔材產能(6種：銀漿、鋁框、玻璃、背板、膠膜成為產業(yè)戰(zhàn)略資源，輔材企業(yè)東南亞擴產帶動份額和單位盈利提升。請參閱附注免責聲明24行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，展望24年盈利趨穩(wěn)，頭部企業(yè)份額有望提升。東南亞擴產帶動份額、單位盈利提升：以福斯特為例，隨著東南亞組件產能的擴張，公司計劃對泰國基地的膠膜產能實施擴產(預計增加2.5億平膠膜)，并同時啟動越南生產基地(2.5億平膠膜+0.3億平背板)的建設。N型時代龍頭受益技術優(yōu)勢份額提升：光伏主產業(yè)鏈由P向N轉化，相應的膠膜產品技術工藝壁壘更高，對膠膜供應商技術工藝要求也更高，在N型時代龍頭企業(yè)有望繼續(xù)領跑。各家開拓第二曲線：福斯特積極發(fā)展光伏背板業(yè)務，2022年度出貨量排名提升到行業(yè)第三；海優(yōu)新材積極布局非光伏領域，汽車功能膜等新產表：各家膠膜企業(yè)紛紛在東南亞進行產能布局（單位：億平方米）廠商2021產能2022F產能2023F產能2024F產能規(guī)劃產能2022銷量備注20.520.523年產能假定越南2.5億平規(guī)劃完成1億平84.3越南1億平規(guī)劃預計24H1投產斯威克約2.54.5約1.823年產能假定馬來西亞新增0.3億平信義儲電0.55-10.21約0.3綠康生化0.54.5-0.3-0.3-0-012-0.9-0.30.3-約31.7數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明25玻璃庫存24年3月起持續(xù)下降，4月開始漲價，3.2mm上漲1元/平，2.00mm玻璃正反面合計上漲1元/平，這一輪玻璃緊缺持續(xù)性有望延0請參閱附注免責聲明26玻璃產能自24年Q4起，小于光伏主產業(yè)鏈四大主材環(huán)節(jié)硅料、硅片、電池、組件產能。且受產能政策限制，玻璃產能擴張速度小于行業(yè)需求增速。0硅料硅片請參閱附注免責聲明272502001501002502001501002024國泰君安上市公司見面會暨春季策略會光伏玻璃2023年產能約10.3萬噸日熔，其中海外產能約。.5萬噸。預計2024年新投產能2.5萬噸。2024年光伏玻璃對應組件約752GW，整體供應平衡。單月組件排產需求60-65GW，供需將開始緊張。短期看:2024年3月組件排產56GW，光伏玻璃庫存持續(xù)下降；預計4-6月組件排產有望高于60GW，對應光伏玻璃需求持續(xù)緊張。中長期看：光伏玻璃產能受政策限制，擴張速度低于下游光伏需求增速，有望再次成為行業(yè)供給瓶頸。玻璃月度產量與組件月度排產3000中國光伏玻璃月度產量（萬噸）玻璃對應組件產出組件月排產70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00產能（噸/日）2022202320242024Q4信義光能19800258002780031200312003120031200福萊特玻璃19400206002220025400302003020030200628076808230823094301063010630彩虹新能源2450400040004000400040004000金信2590259025902590359035903590亞瑪頓1950195019501950195019501950南玻6270627062706270627062706270旗濱集團1200720084008400960096009600安彩高科2600260026002600260026002600新福興2400240024002400360036003600億鈞4800480048004800480060006000其他12340167901679017790187901879018790合計82080102680108030115630126030128430128430有效產能（噸/日）584558906897546107437.9月有效產出（噸）24386556.9059.8764.0869.84409623752請參閱附注免責聲明28能）行業(yè)盈利底部，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，未來盈利趨穩(wěn)且份額有望提升。當前光伏玻璃行業(yè)處于盈利底部區(qū)間，二三線廠商盈利壓力較大且新增產能門檻高。中長期看，玻璃供應緊張局面有望再次出現(xiàn)，行業(yè)龍頭逆勢擴產提升低成本產能，有望實現(xiàn)強者恒強。東南亞擴產帶動龍頭份額及單位盈利提升。目前行業(yè)龍頭福萊特公司已在越南有兩條日熔1000噸的產線，并規(guī)劃26年在越南點火1600噸產能+馬來西亞2400噸產能。龍頭企業(yè)在東南亞擴產，將有助于公司進一步提高海外組件需求供應，帶動份額提升和單位盈利提升，同時增強公司抗風險能力及經營穩(wěn)定性，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。元/平方米信義光24%其他35%凱勝能福萊特23%凱勝能源源5%南玻能南玻5%8%22H122H223H1福萊特13.73%13.73%11.21%南玻15.47%11.94%10.51%凱勝新能源10.53%6.02%4.70%數(shù)據(jù)來源：iFinD、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明29數(shù)據(jù)來源：SOLARZOOM、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢、國泰君安證券研究金屬化方案是光伏電池提效降本的重要方案。目前SMBB(超多主柵)技術已成為行業(yè)主流，OBB(無主柵)技術是SMBB技術的進—數(shù)據(jù)來源《0BB太陽電池Ⅰ-Ⅴ測試關鍵技術研究與解決方案_張鶴仙》 分別針對topcon與HJT技術路線提供技術方案。SmartWire方SmartWire的核數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明30以內嵌多條涂層銅焊帶的有電池片的串接，層壓過程使銅焊帶與電池片形成穩(wěn)定接觸?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)印刷設備?SWCT鋪膜設備替換常規(guī)串焊設備140-150℃??導電性能較佳?較高?層壓后才能判別是否有EL不良覆膜IFC方案壓接在電池片正背面來進行串連接的工藝方式，再通過層壓實現(xiàn)焊帶與電池片的合金化?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)印刷設備?組件環(huán)節(jié)：覆膜互聯(lián)設備替換常規(guī)串焊設備140-150℃??無須焊帶和膠膜提前復合?需要增加皮膚膜?層壓后才能判別是否有EL不良小牛,邁為先在細柵之間施加膠點將片上，再通過層壓實現(xiàn)焊帶與電池片的合金化?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)?組件環(huán)節(jié)：新增UV絲網(wǎng)印刷機0BB串焊機替換常規(guī)串焊機140-150℃???改性處理，兩層封裝膜成本高，一體膜則難度大?焊帶和電池片結合力一般?層壓后才能判別是否有EL不良小牛，沃特維,先導先將焊帶焊接在電池片上一步粘貼在電池片上?電池環(huán)節(jié)：無正背面主柵絲網(wǎng)印刷設備?組件環(huán)節(jié):0BB串焊機替換常規(guī)串焊機新增點膠裝置160-170℃?膜?焊帶和電池片的結合力足，不易脫柵?抗熱斑能力相對較強??點膠精度要求高，難度大、速度相對較慢?副柵與焊帶直接焊接量產數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明31基于topcon技術的大規(guī)模量產，提效與降本的要求迫切提升，繼LECO漿料基本導入完成后，OBB被視為下一個降本提效的關鍵手段OBB取消主柵，降低銀耗量10%，對應約10mg/片。2)使用更細、數(shù)量更多的焊帶進行導電，提高電池片效率和組件功率功率的提升幅度可達5W?？芍喂杵瑴p薄與膠膜克重降低。銀漿耗量下降0.008元/w組件效率提升5W效率提升節(jié)省成本0.007元/w硅片減薄與膠膜克重降低0.005元/w復合膜與膠水增加成本+0.015元/w當前整體降本0.005-0.01元/w請參閱附注免責聲明32數(shù)據(jù)來源：InfoLink請參閱附注免責聲明32宇邦新材同享科技宇邦新材同享科技威騰電氣其他增效，達到成熟臨界點；3)柔性焊接技術，異形提升質量。4)根據(jù)InfoLink預測，2025年全球新增裝機量達到425GW，光伏焊帶總體別為18.59%、15.53%、11.76%。圖：預計中短期TOPCon市占率快速提升BSF電池市場占比（%）PERC電池市場占比（%）TOPCon電池市場占比（%）異質結電池市場占比（%）xBC電池市場占比（%）MWT電池市場占比（%）50.00%0.00%202220232024202520272030數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明接線盒受益于新技術迭代，帶動毛利潤率布局第二曲線：比如通靈股份布局電站互聯(lián)線束，面向北美客戶，非標的屬性毛利率更高；智能接線盒。數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究12%數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明34其他其他上市公司資金優(yōu)勢帶動產能擴張，龍頭份額進一步提升。目前邊框行業(yè)格局較為分散，測算行業(yè)2022年CR4市占率約為47%。行業(yè)采用加工費定價模式，光伏組件行業(yè)的集中化趨勢有望傳導至上游配套供應商，同時因為上下游結算方式差異，因而對小企業(yè)營運資金壓力較大，未來行業(yè)集中度有望提升。東南亞擴產帶動份額及單位盈利提升：據(jù)InfoLink，預計2023年頭部組件廠商隆基股份、晶科能源、晶澳科技在東南亞的產能分別達到12積極布局再生鋁、新能源汽車，一體化疊加汽車輕量化開拓第二曲線。鑫鉑股份積極布局再生鋁，通過一體化持續(xù)降本增厚利潤。雙碳政策下，我國新能源汽車市場高速發(fā)展，汽車輕量化帶動輕量化鋁部件需求增長。公司2022年5月發(fā)布公告投資建設年產10萬噸新能源汽車鋁部件項目，一期5萬噸產能預計于2023年下半年量產，目前汽車輕量化鋁部件方面處于藍海，公司有望通過原有技術儲備發(fā)力第二盈利曲線。永臻鑫鉑數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究40300萬噸60454532325.811.65.811.62020202120222023E2024E2025E請參閱附注免責聲明35請參閱附注免責聲明35銀粉緊缺：Topcon/HJT技術銀漿單耗較高，Topc數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究圖：光伏用銀占白銀整體需求持續(xù)提升（單位：噸）45000400003500030000250002000015000100005000088037681327896598150768869621811332563650916846786699575473254863212915669448797951314666469316674005379840231104658128777419581681683108966283043713863685849297946026310969028632691231242637134237495109139566312094365719096127935318625011687820142015201620172014201520162017電力電子（非光伏）光伏其他工業(yè)珠寶首飾投資相關供應數(shù)據(jù)來源：InfoLink、國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明36 2%NEXTracker32%Axial3%GameChangeSolar6%STINorland7%15%PVH9% 2%NEXTracker32%Axial3%GameChangeSolar6%STINorland7%15%PVH9%ArctechSolar5%中信博：1）亞非拉地面電站需求爆發(fā)顯著受益標的。2）在手訂單充足。3）海外擴產提速。4）一體化降本：自制鍍鋅件，回轉意華股份：美國跟蹤支架企業(yè)主要包含Nextracker、ArrayTechnologies、好，公司在美國工廠24年投產，單噸凈利遠超國內，貢獻彈性利潤。億元億元50數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究OthersOthers11%4%SoltecSoltec6%ATINEXTrackerPVHATINEXTrackerPVH.Soltec.AxialGameChangeSolarArctechSolarFTC.Soltec.AxialSolarSteelOthers