家電-研究雙周報(bào)（2024年第15-16周）：估值持續(xù)修復(fù)外銷(xiāo)延續(xù)景氣

估值持續(xù)修復(fù)，外銷(xiāo)延續(xù)景氣估值持續(xù)修復(fù)，外銷(xiāo)延續(xù)景氣市場(chǎng)表現(xiàn)層面：4月以來(lái)(截至4月12日，下同)家電板塊持續(xù)上漲。4月以來(lái)家電板塊跑贏同花順全A2.2個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，白電內(nèi)外銷(xiāo)延續(xù)向好趨勢(shì)，4月震蕩回調(diào)但不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，可選類(lèi)家電表現(xiàn)平淡?；久娼嵌?）白色家電景氣確定性強(qiáng)：24Q2行業(yè)排產(chǎn)同比超預(yù)期，海外需求企穩(wěn)+企業(yè)渠道庫(kù)存水位較低，白電全年業(yè)績(jī)釋放確定性強(qiáng)，展望24年，白電龍頭高股息+低估值+業(yè)績(jī)確定性多重共振，看好白電板塊估值持續(xù)上修。（2）部分行業(yè)的景氣復(fù)蘇還未明顯到來(lái)：大廚電（與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高）基本面反轉(zhuǎn)仍需等待行業(yè)景氣復(fù)蘇，24Q1低基數(shù)+前期需求回補(bǔ)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偻认蛏?；生?廚房類(lèi)小家電（與居民收入關(guān)聯(lián)度高）春節(jié)及Q1消費(fèi)表現(xiàn)整體平淡，24Q1業(yè)績(jī)整體較為平穩(wěn)。個(gè)股選擇方面，建議關(guān)注：（1）基本面穩(wěn)定以及配置價(jià)值高的大家電龍頭，推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家、老板電器2）可選消費(fèi)品有望經(jīng)歷疫后復(fù)蘇，廚房小家電板塊的配置價(jià)值提升，推薦蘇泊爾、小熊電器3）新興家電中具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性的清潔品類(lèi)，推薦科沃斯、石頭科技；（4）海信系公司股權(quán)激勵(lì)充分，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注海信視像、海信家電?；久妫嚎毡磩傂杵奉?lèi)韌性較強(qiáng)，可選品類(lèi)略有承壓大白電出廠(chǎng)口徑（空冰洗1）空調(diào)：2月家用空調(diào)出貨1232萬(wàn)臺(tái)（yoy-11%1-2月累計(jì)同比+18%，其中2月內(nèi)銷(xiāo)607萬(wàn)臺(tái)（yoy-13%呈現(xiàn)較大下降幅度，內(nèi)銷(xiāo)高降幅主要系正值春節(jié)期間，1-2月內(nèi)銷(xiāo)累計(jì)同比+16%；2月空調(diào)出口625萬(wàn)臺(tái)（yoy-9%1-2月累計(jì)同比+19%，受紅海形勢(shì)影響訂單提前鎖定出貨，拉美、中東等市場(chǎng)需求增長(zhǎng)明顯，海外補(bǔ)庫(kù)需求下出口市場(chǎng)目前態(tài)勢(shì)可觀；2）冰箱/洗衣機(jī)：2月冰箱/洗衣機(jī)出貨量同比+4%/+4%，冰箱/洗衣機(jī)出貨量1-2月累計(jì)同比+20%/+11%，其中2月冰箱/洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)分別同比-20%/-13%，外銷(xiāo)分別同比+41%/+28%。內(nèi)銷(xiāo)大幅下降主要系春節(jié)假期影響；外銷(xiāo)在2月同比延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，持續(xù)修復(fù)系多因素疊加所致，包括歐美市場(chǎng)需求回升+產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)。大家電零售口徑（空冰洗彩廚）：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電、大廚電2月全渠道銷(xiāo)額分別同比-27%、-8%、-27%、-10%、-45%，全渠道銷(xiāo)額1-2月累計(jì)分別同比+1%、+11%、+7%、+19%、+4%。剛需品類(lèi)整體保持正增長(zhǎng)，其中冰箱、彩電增速較快。廚房小家電：廚房小家電2月全渠道銷(xiāo)額同比-8%，全渠道銷(xiāo)額1-2月累計(jì)同比與去年同期持平。小家電整體偏可選，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢+上年較高基數(shù)下業(yè)績(jī)整體有所承壓。清潔電器：清潔電器2月全渠道銷(xiāo)額同比+7%，全渠道銷(xiāo)額1-2月累計(jì)同比+7%。其中掃地機(jī)整體量?jī)r(jià)同比微增，洗地機(jī)銷(xiāo)額增速放緩。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；本幣大幅升值。10%2%-5%-13%-21%03/2306/2309/2311/23家電行業(yè)滬深300家電行業(yè)家電行業(yè) 5 7 7 82.3家電整體需求待修復(fù)，清潔 9 家電行業(yè)家電行業(yè) 6 7 7 7 7 8 8 8 8 家電行業(yè)家電行業(yè) 6 9 9 家電行業(yè)家電行業(yè)1、投資邏輯：估值持續(xù)修復(fù)，外銷(xiāo)延續(xù)景氣估值持續(xù)修復(fù)，外銷(xiāo)延續(xù)景氣市場(chǎng)表現(xiàn)層面：4月以來(lái)(截至4月12日，下同)家電板塊持續(xù)上漲。4月以來(lái)家電板塊跑贏同花順全A2.2個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，白電內(nèi)外銷(xiāo)延續(xù)向好趨勢(shì)，4月震蕩回調(diào)但不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，可選類(lèi)家電表現(xiàn)平淡?；久娼嵌?）白色家電景氣確定性強(qiáng)：24Q2行業(yè)排產(chǎn)同比超預(yù)期，海外需求企穩(wěn)+企業(yè)渠道庫(kù)存水位較低，白電全年業(yè)績(jī)釋放確定性強(qiáng)，展望24年，白電龍頭高股息+低估值+業(yè)績(jī)確定性多重共振，看好白電板塊估值持續(xù)上修。（2）部分行業(yè)的景氣復(fù)蘇還未明顯到來(lái)：大廚電（與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高）基本面反轉(zhuǎn)仍需等待行業(yè)景氣復(fù)蘇，24Q1低基數(shù)+前期需求回補(bǔ)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偻认蛏?；生?廚房類(lèi)小家電（與居民收入關(guān)聯(lián)度高）春節(jié)及Q1消費(fèi)表現(xiàn)整體平淡，24Q1業(yè)績(jī)整體較為平穩(wěn)。個(gè)股選擇方面，建議關(guān)注1）基本面穩(wěn)定以及配置價(jià)值高的大家電龍頭，推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家、老板電器；（2）可選消費(fèi)品有望經(jīng)歷疫后復(fù)蘇，廚房小家電板塊的配置價(jià)值提升，推薦蘇泊爾、小熊電器；（3）新興家電中具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性的清潔品類(lèi)，推薦科沃斯、石頭科技；（4）海信系公司股權(quán)激勵(lì)充分，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注海信視像、海信家電。基本面：空冰洗剛需品類(lèi)韌性較強(qiáng)，可選品類(lèi)略有承壓大白電出廠(chǎng)口徑（空冰洗1）空調(diào)：2月家用空調(diào)出貨1232萬(wàn)臺(tái)（yoy-11%1-2月累計(jì)同比+18%，其中2月內(nèi)銷(xiāo)607萬(wàn)臺(tái)（yoy-13%呈現(xiàn)較大下降幅度，內(nèi)銷(xiāo)高降幅主要系正值春節(jié)期間，1-2月內(nèi)銷(xiāo)累計(jì)同比+16%；2月空調(diào)出口625萬(wàn)臺(tái)（yoy-9%1-2月累計(jì)同比+19%，受紅海形勢(shì)影響訂單提前鎖定出貨，拉美、中東等市場(chǎng)需求增長(zhǎng)明顯，海外補(bǔ)庫(kù)需求下出口市場(chǎng)目前態(tài)勢(shì)可觀；2）冰箱/洗衣機(jī)：2月冰箱/洗衣機(jī)出貨量同比+4%/+4%，冰箱/洗衣機(jī)出貨量1-2月累計(jì)同比+20%/+11%，其中2月冰箱/洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)分別同比-20%/-13%，外銷(xiāo)分別同比+41%/+28%。內(nèi)銷(xiāo)大幅下降主要系春節(jié)假期影響；外銷(xiāo)在2月同比延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，持續(xù)修復(fù)系多因素疊加所致，包括歐美市場(chǎng)需求回升+產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)。大家電零售口徑（空冰洗彩廚空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電、大廚電2月全渠道銷(xiāo)額分別同比-27%、-8%、-27%、-10%、-45%，全渠道銷(xiāo)額1-2月累計(jì)分別同比+1%、+11%、+7%、+19%、+4%。剛需品類(lèi)整體保持正增長(zhǎng)，其中冰箱、彩電增速較快。廚房小家電：廚房小家電2月全渠道銷(xiāo)額同比-8%，全渠道銷(xiāo)額1-2月累計(jì)同比與去年同期持平。小家電整體偏可選，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢+上年較高基數(shù)下業(yè)績(jī)整體有所承壓。清潔電器：清潔電器2月全渠道銷(xiāo)額同比+7%，全渠道銷(xiāo)額1-2月累計(jì)同比+7%。其中掃地機(jī)整體量?jī)r(jià)同比微增，洗地機(jī)銷(xiāo)額增速放緩。家電行業(yè)家電行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2024年4月12日。*注：2022年5月及之前數(shù)據(jù)為相對(duì)萬(wàn)得全A的超額收益數(shù)據(jù)，6月起為相對(duì)同花順全A的數(shù)據(jù)。1家電行業(yè)家電行業(yè)資料來(lái)源：ifind，光大證券研究所，盈利預(yù)測(cè)為ifind一致預(yù)期，PE/G為2024年P(guān)E除以CAGR，截至2024年4月12日；注：由于美的集團(tuán)、海爾智家、石頭科技、蘇泊爾、極米科技、新寶股份、飛科電器、海信視像、九陽(yáng)股份、海信家電、光峰科技、小熊電器、倍輕松、北鼎股份已披露2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)或年度報(bào)告，其2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為真實(shí)2月空調(diào)：內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)累計(jì)同比大幅上升，海外市場(chǎng)需求高漲。2月家用空調(diào)出貨1232萬(wàn)臺(tái)（yoy-11%1-2月累計(jì)同比+18%，其中2月內(nèi)銷(xiāo)607萬(wàn)臺(tái)（yoy-13%下降幅度較大，內(nèi)銷(xiāo)高降幅主要系正值春節(jié)期間，1-2月內(nèi)銷(xiāo)累計(jì)同比+16%；2月空調(diào)出口625萬(wàn)臺(tái)（yoy-9%1-2月累計(jì)同比+19%，受紅海形勢(shì)影響訂單提前鎖定出貨，拉美、中東等市場(chǎng)需求增長(zhǎng)明顯，海外補(bǔ)庫(kù)需求下出口市場(chǎng)目前態(tài)勢(shì)可觀。資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所2月冰箱：銷(xiāo)量延續(xù)增長(zhǎng)，出口明顯改善。2月冰箱出貨量同比+4%，1-2月累計(jì)同比+20%，其中2月內(nèi)銷(xiāo)同比-20%，主要系春節(jié)假期影響，內(nèi)銷(xiāo)出貨和終端表現(xiàn)不及去年同期，1-2月內(nèi)銷(xiāo)累計(jì)同比+6%；2月外銷(xiāo)同比+41%，1-2月外銷(xiāo)累計(jì)同比37%，2月延續(xù)1月的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，持續(xù)修復(fù)系主要系成本+運(yùn)價(jià)+產(chǎn)品低價(jià)處于相對(duì)低位。資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所家電行業(yè)家電行業(yè)2月洗衣機(jī)：出口增長(zhǎng)延續(xù)，內(nèi)銷(xiāo)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2月洗衣機(jī)出貨量同比+4%，1-2月累計(jì)同比+11%，其中2月內(nèi)銷(xiāo)同比-13%，1-2月內(nèi)銷(xiāo)累計(jì)同比-1%，年初市場(chǎng)有回暖跡象，考慮到系去年年末企業(yè)出貨力度大，內(nèi)銷(xiāo)沒(méi)有顯著提升；2月外銷(xiāo)同比28%，1-2月累計(jì)同比26%，主要系洗衣機(jī)外銷(xiāo)增速?gòu)?qiáng)勁，增長(zhǎng)主因系歐美市場(chǎng)需求回升+產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)支撐。資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所1月空調(diào)渠道庫(kù)存2,991萬(wàn)臺(tái)，同比+40%。2024年1月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)零售量同比+69%。整體來(lái)看，當(dāng)前渠道庫(kù)存仍處于上行通道，從庫(kù)存月數(shù)測(cè)算來(lái)看，1月庫(kù)存月數(shù)為3.5個(gè)月。資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所，截至2024年1月資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，光大證券研究所，排產(chǎn)數(shù)據(jù)均為計(jì)劃數(shù)，截至2024年6月空調(diào)行業(yè)總排產(chǎn)約為2016萬(wàn)臺(tái)，較上年同期總排產(chǎn)+16%。其中，內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)較上年同期+21%；出口排產(chǎn)較上年同期+6%；24年以來(lái)整體排產(chǎn)同比呈上升趨勢(shì)，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)預(yù)期需求高+企業(yè)備貨更進(jìn)取。家電行業(yè)家電行業(yè)2月零售：整體需求待修復(fù)，電暖器、清潔電器等品類(lèi)銷(xiāo)量同比增加。以2023年同期為基數(shù)，2024年1-2月多數(shù)品類(lèi)零售量同比有較大漲幅，集成灶增速最高，傳統(tǒng)品類(lèi)中彩電/空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)銷(xiāo)量同比-3%/+1%/+6%/+8%，新興品類(lèi)中廚房小家電/洗碗機(jī)/清潔電器同比+7%/-2%/+9%，大廚電/集成灶銷(xiāo)量同比+4%/-8%，清潔電器、大廚電等零售量改善主要系消費(fèi)需求提升，以及地產(chǎn)景氣逐步回升+弱復(fù)蘇帶動(dòng)零售端增長(zhǎng)。資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所統(tǒng)計(jì)口徑：大廚電包括油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜；廚房小家電包括破壁機(jī)、攪拌機(jī)、榨汁機(jī)、電磁爐、電水壺、電飯煲、電壓力鍋、豆?jié){機(jī)家電行業(yè)家電行業(yè)資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所3、小家電基本面：整體略有承壓，關(guān)注清3.1廚房小家電：行業(yè)持續(xù)承壓，銷(xiāo)額同比下滑廚房小家電銷(xiāo)售：行業(yè)持續(xù)承壓，銷(xiāo)額同比下滑。2023年Q4，廚房小家電行業(yè)線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比-21%，其中美的、九陽(yáng)、蘇泊爾、小熊銷(xiāo)售額同比為-5%/-27%/-26%/-30%，銷(xiāo)量同比-3%/-18%/-20%/-15%。Q4美的表現(xiàn)相對(duì)突出，銷(xiāo)額同比下降但優(yōu)于行業(yè)。資料來(lái)源：天貓+京東，光大證券研究所家電行業(yè)家電行業(yè)3.2掃地機(jī)行業(yè)：行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，追覓強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，追覓強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。2024Q1掃地機(jī)行業(yè)線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比+36%，行業(yè)量?jī)r(jià)同比增長(zhǎng)，其中科沃斯銷(xiāo)售額/銷(xiāo)售量分別同比-6%/-8%，銷(xiāo)額銷(xiāo)量同比售量分別同比+32%/+11%/+52%；追覓銷(xiāo)額銷(xiāo)量保持較高增長(zhǎng)，銷(xiāo)額、銷(xiāo)量同比分別+220%、+140%。-9%-3%-5%-11%-12%-8%-11%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所主流廠(chǎng)商補(bǔ)齊各價(jià)格帶產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。2024年2月行業(yè)主流企業(yè)密集推新（科沃斯T30Pro系列、石頭P10S系列、追覓S30PRO系列通過(guò)新款拉高客單價(jià)+老款降價(jià)的方式，科沃斯、石頭均補(bǔ)齊各價(jià)格帶產(chǎn)品矩陣，形成以5000元以上/3500-5000元/3000元左右高中低端三個(gè)價(jià)格帶的產(chǎn)品系列，應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。具體來(lái)看（高、中、低端排序）：1）科沃斯：X2系列、T30覓：X40系列、S30PRO系列、無(wú)（低端產(chǎn)品空缺）。展望24年，科沃斯在通過(guò)老款降價(jià)的方式應(yīng)對(duì)石頭P103000元價(jià)格帶的基礎(chǔ)上，主動(dòng)補(bǔ)齊3000元價(jià)格帶新機(jī)型，將通過(guò)改款T30機(jī)型守住中端價(jià)格帶市場(chǎng)，通過(guò)X系列守住高取低價(jià)格帶份額；石頭則在完整產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上進(jìn)行防御并有可能往2500元價(jià)格帶擴(kuò)張產(chǎn)品矩陣。排名機(jī)型品牌上市時(shí)間零售額份額零售量份額零售均價(jià)23.1224.0124.0224.0323.1224.0124.0224.0323.1224.0124.0224.031科沃斯12.7%10.3%2J4云鯨8.8%8.3%12.0%8.6%7.2%6.4%9.1%7.5%3石頭6.7%5.5%4S30PROULTRA追覓3.4%2.6%5S30PROULTRA(上下水版)追覓3.3%2.2%6米家免洗掃拖機(jī)器人2小米2.7%3.8%6.3%3.0%4.7%6.1%10.1%5.4%7科沃斯0.0%3.0%0.0%2.6%8P10SPRO(上下水版)石頭0.0%2.9%0.0%2.1%9石頭2.7%2.7%X40PRO(上下水版)追覓2.5%1.2%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所；注：均價(jià)單位為元/臺(tái)家電行業(yè)家電行業(yè)行業(yè)以?xún)r(jià)換量，其中追覓、美的線(xiàn)上份額同比提升。2024Q1洗地機(jī)行業(yè)線(xiàn)上銷(xiāo)額同比+21%（23Q4為+19%）、線(xiàn)上銷(xiāo)量同比+55%（23Q4為+44%其中追覓、美的表現(xiàn)亮眼，銷(xiāo)額同比分別+37%、+91%；24Q1線(xiàn)上銷(xiāo)額份額方面，添可線(xiàn)上銷(xiāo)額份額同比下降5.0pcts，追覓和美的線(xiàn)上銷(xiāo)額份額同比有-11%-10%-7%46%40%44%-1%46%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所添可迭代速度較快，改款降價(jià)+密集推新，份額穩(wěn)定。9月以來(lái)添可經(jīng)營(yíng)變化較大，具體來(lái)看：1）老款降價(jià)：芙萬(wàn)2.0/芙萬(wàn)3.0系列降價(jià)幅度較大，其中芙萬(wàn)2.0（LED版）3月降至1327元，與美的GX5PRO等二線(xiàn)廠(chǎng)商形成正面競(jìng)爭(zhēng)；2）全功能產(chǎn)品密集推新：芙萬(wàn)STRETCH、WIPER系列、BOOSTERPRO等全功能產(chǎn)品上市，至此添可全功能產(chǎn)品形成完整價(jià)格矩陣。添可通過(guò)全功能產(chǎn)品推新提價(jià)+芙萬(wàn)老款降價(jià)的方式，維持零售額線(xiàn)上份額第一（24年3月線(xiàn)上份業(yè)整體銷(xiāo)量會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下沉且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈（低價(jià)產(chǎn)品估計(jì)會(huì)到1500元左右）。排名機(jī)型品牌上市時(shí)間零售額份額零售量份額零售均價(jià)23.1224.0124.0224.0323.1224.0124.0224.0323.1224.0124.0224.031芙萬(wàn)STRETCH添可1.4%9.2%1.0%6.7%7.1%8.5%2添可3.8%4.6%3追覓0.5%2.7%4.2%0.5%3.0%4.9%4追覓0.4%1.9%2.8%4.1%0.3%1.6%2.3%3.3%5追覓0.5%2.3%3.9%0.3%1.6%2.6%6芙萬(wàn)WIPER添可1.1%4.1%4.9%3.1%1.0%3.7%4.3%2.5%7芙萬(wàn)BOOSTER添可0.9%2.5%4.2%2.9%0.6%1.5%2.6%1.7%8美的3.6%3.2%3.2%2.8%4.5%4.0%3.9%3.6%9芙萬(wàn)2.0(LED版)添可2.1%1.7%2.0%2.6%2.6%1.9%2.9%3.9%云鯨1.4%1.5%2.3%2.4%1.1%1.1%1.8%1.8%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所；注：均價(jià)單位為元/臺(tái)家電行業(yè)家電行業(yè)投影儀銷(xiāo)售：行業(yè)增長(zhǎng)萎縮。2023年Q4，智能微投行業(yè)銷(xiāo)售額同比-31%，其中極米、堅(jiān)果、峰米、當(dāng)貝銷(xiāo)額分別同比-29%/-93%/-79%/-27%。極米、當(dāng)貝銷(xiāo)額出現(xiàn)下滑但略?xún)?yōu)于行業(yè)整體水平，其他品牌在3000元以下投影市場(chǎng)面資料來(lái)源：行業(yè)數(shù)據(jù)為天貓口徑，公司數(shù)據(jù)為天貓+京東，光大證券研究所4、外部環(huán)境基本面：家電出口金額同比下1-3月家電出口金額同比增幅保持較快增長(zhǎng)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年3月家電出口金額（美元）同比-5%。2024Q1家電出口金額（美元）同比+12%。資料來(lái)源：海關(guān)總署，光大證券研究所，截至2024年3月；注：2024年海關(guān)總署僅披露1-2月累計(jì)值4.2原材料：成本整體處于合理水位成本整體處于合理水位。家用電器的核心原材料（冷軋板、銅、鋁）的價(jià)格自22年6月開(kāi)始回落?？紤]報(bào)表端滯后原材料變動(dòng)一個(gè)季度，成本紅利自22Q3家電行業(yè)家電行業(yè)開(kāi)始體現(xiàn)在報(bào)表中，至23Q3傳導(dǎo)完畢。2024年目前成本平穩(wěn)，其中24Q1銅、鋁價(jià)格分別同比+1%/+3%。2024年4月截至12日鋼材、銅、鋁、塑料價(jià)格分別同比-6%、+9%、+7%、+3%。雖然銅、鋁價(jià)格有所增長(zhǎng)，但白電企業(yè)格局穩(wěn)定，產(chǎn)品均價(jià)上行，能順利將成本傳遞給下游，保持盈利中樞穩(wěn)中有資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2024年4月12日資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2024年4月12日資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2024年4月12日資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2024年4月12日2024年1-2月新房銷(xiāo)售面積同比下滑幅度擴(kuò)大，需求側(cè)復(fù)蘇2月新房銷(xiāo)售市場(chǎng)尚未回穩(wěn)，1-2月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比-20.5%；1-2月房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比-20.2%。高頻數(shù)據(jù)顯示，2024年3月，30大中城市中，一/二/三線(xiàn)城市商品房單月銷(xiāo)售面積同比增速分別為-41%/-49%/家電行業(yè)家電行業(yè)資料來(lái)源：ifind，光大證券研究所，截至2024年資料來(lái)源：ifind，光大證券研究所，截至2024年資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2024年4月14日1-2月房屋新開(kāi)工面積同比下滑幅度擴(kuò)大，施工面積累計(jì)同比跌幅相比2023年同期擴(kuò)大。2024年1-2月，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降30%，房屋新開(kāi)工面積持續(xù)處于深度調(diào)整期，這與房企的經(jīng)營(yíng)模式、行業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)需求都有直接的關(guān)系。2024年1-2月，房屋施工面積累計(jì)同比-11%（同比跌幅相較2023年同期擴(kuò)大房屋竣工面積累計(jì)同比-20.2%。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024年2月資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024年2月家電行業(yè)家電行業(yè)5、估值水平：相對(duì)PE處于歷史均值合理傳統(tǒng)家電相對(duì)全部A股估值處于歷史均值合理位置。我們選取了16家關(guān)注度較高的傳統(tǒng)家電股票，并以此計(jì)算其整體PE（TTM）相對(duì)大盤(pán)的估值水平。數(shù)資料來(lái)源：iFinD，光大證券研究所，截至2016只家電股票作為研究對(duì)象（樣本同前），其整體ROE（ttm）自18年中報(bào)見(jiàn)頂后處于下降通道，20年三季報(bào)ROE（ttm）為最低值17%，之后觸底反彈，截至23年三季報(bào)ROE（ttm）回升至19%，仍低于歷史均值20%（2014年一季報(bào)-2023年三季報(bào)）。與此同時(shí)，23年三季報(bào)16只家電股的整體PB為2.3倍，低于歷史均值位置（2014年一季報(bào)-2023年三季報(bào)）。25%24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%2014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-094.54.03.53.02.52.00.50.0資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，注：3月指一季報(bào)，6月指中報(bào)，以此類(lèi)推家電行業(yè)家電行業(yè)23Q4公募增持家電。整體來(lái)看，23Q4公募基金增持家電，其配置比例為3.20%，環(huán)比+0.07個(gè)百分點(diǎn)，家電超配比例為0.94%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分行業(yè)看，23Q4公募基金配置白色家電/廚房電器/小家電/黑色家電/照明及其他分別為2.64%/0.01%/0.03%/0.18%/0.55%，環(huán)比+0.3/-0.05/資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2023Q4資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2023Q4行業(yè)比較層面，23Q4公募增配電子元器件、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備、煤炭、公用事業(yè)等。超配比例排序，23Q4公募超配食品飲料/醫(yī)藥/電子元器件/電力設(shè)備/紡織服裝/汽車(chē)，超配比例分別為8.1/6.1/4.4/2.2/0.9/0.7個(gè)百分點(diǎn)。按增配比例排序，23Q4公募基金加倉(cāng)較多的行業(yè)是電子元器件、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁，環(huán)比增配比例為2.5、1.6、0.7個(gè)百分點(diǎn)。從歷史百分位分析，電子元器件、汽車(chē)、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工的超配水平處在歷史高位，而銀行、建筑材料、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售的超配比例位于較低水平。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2023Q4資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2023Q4家電行業(yè)家電行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所時(shí)間范圍為2006Q1-2023Q4資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所120%100%80%60%40%20%0%超配比例歷史百分位（2012Q1-2023Q4）54%2%46%96%19%白色家電廚房電器小家電黑色家電照明及其他資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所,時(shí)間范圍為2012Q1-2023Q4從持股數(shù)量的絕對(duì)變化上看，近兩周（2024年04月01日-2024年04月12日）增持變化最多的三個(gè)標(biāo)的為海爾智家（+2073萬(wàn)股）、TCL科技（+893萬(wàn)股）、新寶股份（+621萬(wàn)股），減持最多的三只標(biāo)的為格力電器（-1948萬(wàn)股）、三花智控（-890萬(wàn)股）、海信視像（-536萬(wàn)股）。從流通股占比變化的角度，近兩周陸股通增持前三位為新寶股份（+0.8pcts）、小熊電器（+0.5pcts）、四川九洲（+0.4pcts），減持前三位是光峰科技（-0.4pcts）、海信視像（-0.4pcts）、石頭科技（-0.4pcts）。家電行業(yè)家電行業(yè)401資料來(lái)源：ifind，光大證券研究所，統(tǒng)計(jì)時(shí)間段為2024年4月1日-2024年4月12日電行業(yè)漲跌幅-0.26%，位列31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第13位，同期滬深300、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板綜表現(xiàn)分別為-1.74%、-2.03%、-4.04%。細(xì)分板塊來(lái)看，近兩周白色