智能家居行業(yè)市場前景及投資研究報告：客臥空間智能化海外需求國內(nèi)市場大有可為

智能家居專題報告1：客臥空間智能化之——海外需求方興未艾，國內(nèi)市場大有可為2023年9月18日核心觀點及投資邏輯一、智能電動床行業(yè)分析智能電動床受益于22年冬奧會開始走入國內(nèi)消費者視野，目前智能電動床的零售主戰(zhàn)場集中在海外，企業(yè)多以B端（養(yǎng)老機構、酒店、醫(yī)院等）切入后再向C端滲透。21年全球智能床市場規(guī)模達45.9億美元，2015-21年CAGR達22.9%，其中美國是第一大消費市場，20年市場規(guī)模約18億美元，市場滲透率約15%、且呈逐年提升態(tài)勢。而我國智能床行業(yè)市場規(guī)模僅為24.4億元，滲透率尚不足1%，國內(nèi)專業(yè)的智能電動床企業(yè)多以海外代工生產(chǎn)為主，其國內(nèi)銷售相對占比較小且市場尚處于需求邏輯驗證階段。從競爭格局看，美國智能床行業(yè)CR2為73%，國內(nèi)廠商麒盛科技占據(jù)龍頭，市占率高達36%。中國市場起步晚且尚處于起步發(fā)展階段，CR2僅為35%，行業(yè)整體集中度遠不及美國，格局有望進一步優(yōu)化。因此我們分析未來隨著中國智能床產(chǎn)品普及、其國內(nèi)滲透率有望加速提升，疊加消費升級推動及相關出海企業(yè)逐漸加大國內(nèi)市場投入，國內(nèi)智能床行業(yè)規(guī)模有望快速增長，參考成熟的美國市場，頭部企業(yè)市占率亦有望加速提升。二、功能沙發(fā)行業(yè)分析2014-20年全球功能沙發(fā)市場規(guī)模CAGR8.2%至244.7億美元，從地域分布看，歐美是智能沙發(fā)的主要消費市場，其中美國功能沙發(fā)市場滲透率接近50%；而我國功能沙發(fā)起步晚，尚屬于小眾消費家居產(chǎn)品，2019年我國功能沙發(fā)滲透率僅為4.4%，目前中國功能沙發(fā)市場處于低滲透、高增長紅利期，對標海外成熟市場，在消費升級背景下我國功能沙發(fā)市場擴張空間廣闊。從競爭格局看，目前美國功能沙發(fā)行業(yè)CR5為52%，各企業(yè)市占率相對均衡。而中國市場則呈現(xiàn)一超多強局面，

CR2接近70%，其中敏華控股以60%的市占率占據(jù)主導地位，而顧家、喜臨門、Natuzzi等企業(yè)由于功能沙發(fā)并非其核心產(chǎn)品，市占率遠低于敏華。因此我們認為未來以“ODM代工+自主品牌”為主的公司將逐漸淘汰以OEM代工為主的大量草臺班子，行業(yè)或呈現(xiàn)“中高端市場擠壓低端市場空間、中高端市場由幾家大公司領銜、低端市場小公司夾縫生存”的局面，參考成熟的美國市場，未來我國功能沙發(fā)行業(yè)有望出現(xiàn)更多抓住細分人群需求的“小而美”品牌，他們在產(chǎn)品、渠道、品牌打造等方面可能更具創(chuàng)新和突破性，長遠看，各龍頭企業(yè)市占率或有望向相對均衡演變。三、投資建議：我們分析智能電動床、功能沙發(fā)作為客臥空間智能化的首選單品，受益于年輕一代消費群體追捧及當下消費升級和家居智能化趨勢推動，二者滲透率有望快速提升，我們認為，目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)及擁有豐富海外代工經(jīng)驗的出海龍頭或將最為受益，相關受益標的為麒盛科技、匠心家居、夢百合、顧家家居、敏華控股等。四、風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動風險；主要原材料價格大幅波動風險；相關行業(yè)及產(chǎn)品銷售不及預期；經(jīng)銷商模式風險；國際貿(mào)易摩擦加劇風險。1客臥空間智能化----智能電動床1.021.1智能電動床：搭載睡眠和大健康經(jīng)濟，智能床進入大眾視野智能電動床定義：智能電動床指利用大數(shù)據(jù)智能檢測人體數(shù)據(jù)、輔助睡眠的電動床，具有調(diào)節(jié)床板曲線、震動按摩、預約智能推醒、藍牙音箱、床底燈、智能健康管理、移動終端APP控制等功能,

其在電動床基礎上又增加了智能調(diào)節(jié)、智能體驗、智能睡眠數(shù)據(jù)服務、智能檢測與干預四大功能，豐富了產(chǎn)品的使用體驗；智能床可細分為智能床底、智能床墊和一體式智能床三大類。冬奧帶火智能床，行業(yè)迎來“智能床元年”：22年冬奧會期間，美國雪橇運動員薩默·布里徹特地在社交平臺分享了她的冬奧會“智能床”體驗，在國內(nèi)外社交平臺獲得火爆關注，同時，《紐約時報》等國際媒體也報道了這款“黑科技床”，這款智能床還支持“0重力模式”，能夠有效分散身體壓力，幫助運動員進行睡前放松。美國單板滑雪運動員泰莎·莫德也被圈粉且回家立馬下單了同款，在運動員的自發(fā)帶貨下，智能床因此一夜躥紅，據(jù)中國家電網(wǎng)報道，其背后供應商麒盛科技旗下品牌舒福德天貓旗艦店因此迎來流量高峰，銷售量同比增長300%。圖：智能床的分類及描述圖：《紐約時報》報道了冬奧會“黑科技床”31.2智能電動床產(chǎn)業(yè)鏈分析上游：包括智能睡眠解決方案提供商、電機及電控、MCU芯片床墊材料等原材料和零部件供應商。中游：分為傳統(tǒng)軟體家具品牌、智能床專業(yè)品牌生產(chǎn)廠商，其中傳統(tǒng)軟體家具品牌包括慕思、CBD、圓方圓、夢百合、芝華士、喜臨門等，智能床專業(yè)品牌包括舒福德、匠心家居、8H、MPEbedding等，產(chǎn)業(yè)鏈競爭主要來自中游制造環(huán)節(jié)。下游：包括零售渠道和月子中心、養(yǎng)老院、酒店等B端客戶，終端應用可以根據(jù)用途大致分為醫(yī)療、家居、交通運輸三大方面，目前主要以家居為主。圖：智能床行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈示意圖41.3智能電動床行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢分析智能睡眠創(chuàng)新賽道高成長、潛在市場潛力巨大：據(jù)調(diào)查中國有超3億人被睡眠問題困擾，帶動智能床需求持續(xù)擴大；據(jù)京東《2022年睡眠消費報告》顯示，21年智能床墊銷量同增2.4倍，智能床成交金額同增長106%，行業(yè)高熱度的背后是大眾對優(yōu)質(zhì)睡眠的一夜難求，科技助眠成為消費新趨勢。智能床可提供高效、精準、智能的信息化管理，實現(xiàn)對多個床位實時監(jiān)護，能夠有效賦能養(yǎng)老機構和醫(yī)院，隨著消費者對其認知程度提升，以及我國人口老齡化加深、睡眠問題人群擴大等，市場規(guī)模有望持續(xù)增長，使用人群亦從最初養(yǎng)老市場逐漸滲透至年輕人群、孕婦、獨居老人及嬰幼兒等。市場多集中在海外、國內(nèi)企業(yè)多以代工、B端銷售為主：目前零售主戰(zhàn)場集中在海外，且高單價特性決定整床系統(tǒng)較難直接進入C端消費者，因此企業(yè)多以B端（養(yǎng)老機構、酒店、醫(yī)院等）切入后再向C端滲透。國內(nèi)專業(yè)的智能電動床企業(yè)多以海外代工生產(chǎn)為主，其國內(nèi)銷售相對占比較小且市場尚處于需求邏輯驗證階段。圖：智能床部分功能圖示圖：智能床渠道合作不斷加深圖：智能床使用人群不斷拓寬51.4智能床行業(yè)：北美為最大消費市場，中國市場尚在培育階段美國市場方興未艾，中國是全球最大軟體生產(chǎn)國、市場處于從0到1的初級階段：21

圖：美國智能電動床滲透率逐年提升年全球智能床市場規(guī)模達45.9億美元，2015-21年CAGR達22.9%，北美是智能電滲透率（％）動床的主要消費市場、占比44%，其中美國是第一大消費市場，20年市場規(guī)模約18億美元，2015-20年CAGR達28.4%，市場滲透率約15%且呈逐年提升態(tài)勢。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，21年中國智能電動床市場規(guī)模僅為24.4億元，2015-21年CAGR為16.0%，滲透率尚不足1%，但中國作為全球最大的軟體家具生產(chǎn)國，自身智能床行業(yè)發(fā)展有扎實的產(chǎn)業(yè)基礎作為支撐，對標美國市場看增長空間巨大，預計行業(yè)將隨著智能化推進加速轉型升級。16%14%12%10%8%14.5%13.7%10.3%6%4%2%0%201720182019圖：全球智能家居市場規(guī)模及分布圖：中美智能電動床市場規(guī)模及增速情況61.5智能床競爭格局：美國集中度較高，中國市場仍有提升空間圖：中美床墊、智能床墊滲透率情況行業(yè)進入壁壘高、產(chǎn)品單價高、線下門店布局尤為關鍵：1）智能床技術含量高，需長期研發(fā)積累沉淀；2）智能床和床墊是具備強體驗屬性的高價家具產(chǎn)品，較依賴線下渠道。智能床專業(yè)品牌構筑較高壁壘，但其缺乏品牌和渠道優(yōu)勢，而喜臨門、慕思、顧家、敏華控股等傳統(tǒng)軟體品牌雖布局較晚但有望憑借套系化銷售、渠道布局以及品牌影響力在智能電動床領域取得較好發(fā)展。中國85%美國90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%美國智能電動床行業(yè)集中度較高，中國市場有待進一步提升、消費者認知程度低：智能電動床率先出現(xiàn)在歐美市場，美國智能床行業(yè)CR2為73%，國內(nèi)廠商麒盛科技占據(jù)龍頭，市占率高達36%。中國市場起步晚且尚處于起步發(fā)展階段，超9成消費者不了解不認可智能床，僅有2%消費者了解使用過，消費者教育仍待提升；中國智能床市場CR2為35%，CR5約49%，行業(yè)整體集中度不及美國，以生產(chǎn)電動床為主要業(yè)務的企業(yè)相對較少，格局有望進一步優(yōu)化。14%0.05%床墊滲透率智慧床墊滲透率圖：美國、中國智能電動床行業(yè)競爭格局情況圖：中國消費者對智能床認知程度極低、且多依賴線下渠道購買中國消費者對智能電動床認知程度占比2021年中國智能消費者購買方式占比情況65%70%60%50%40%30%20%10%0%線上咨詢實體店購買,

5.8%28%線上咨詢直接購買,16.9%5%2%實體店體驗線上購買,48.8%實體店體驗直接購買,28.5%71.6行業(yè)內(nèi)玩家主要為２類：傳統(tǒng)軟體家具品牌＆智能電動床品牌圖：智能電動床品牌及相關產(chǎn)品（單位：元）傳統(tǒng)軟體家居品牌：慕思、喜臨門、MPE、泰普爾、舒達、夢百合、Emma艾瑪樂眠、享睡、Sleepone舒適、雅蘭、聯(lián)樂MEEP、IQ等，其順應當前家居智能化趨勢布局智能床墊、智能床、智能枕等產(chǎn)品；以慕思、喜臨門等床墊企業(yè)為代表的“智能床墊模式”，即在傳統(tǒng)床墊中內(nèi)嵌傳感器、電機、空氣彈簧等，以床墊為功能載體，如喜臨門Smart系列、慕思T10等智能床墊系列；及以喜臨門靈動WAVE、顧家166智能床等為代表性智能電動床產(chǎn)品。該類企業(yè)多具備成熟體系、豐富渠道和穩(wěn)定客源，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。智能電動床品牌：麒盛科技、匠心家居、夢百合、趣睡科技（8H）、芝華仕、京東京造、MPE等；其中以麒盛科技、匠心家居等電動出口企業(yè)為代表的智能床架模式，以配備電控、線性電機的可調(diào)節(jié)床架實現(xiàn)多種功能。圖：相關代表性產(chǎn)品情況喜臨門搭載了SmartWave護脊深睡系統(tǒng)床墊Sleepace享睡智能健康看舒達iComfort系列慕思T10夢百合0壓智能床M3ProEmma

璀璨智能系列護床系列81.7以健康迎未來，智能電動床國內(nèi)參與者分析麒盛科技匠心家居趣睡科技夢百合麒盛科技是一家致力于健康睡眠智能技術與大公司是一家主要從事智能電動沙發(fā)、數(shù)據(jù)應用的全球化跨國企業(yè)，也是世界上最大智能電動床及其核心配件的研發(fā)、的智能電動床制造商之一。自成立以來，電動設計、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，床產(chǎn)品在全球銷售量超過800萬張。目前擁有深耕美國及國際市場多年，是全球748項國內(nèi)外專利，其中實用新型專利281項、智能電動沙發(fā)、智能電動床行業(yè)重公司是一家專注于自有品牌科技

公司是一家專業(yè)從事記憶綿床墊創(chuàng)新家居產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)零售公司，等系列產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、主營業(yè)務為高品質(zhì)易安裝家具、

銷售、營銷的科技型企業(yè)，致力家紡等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設計、

于用0壓床墊，提升人類的深度睡公司簡介生產(chǎn)與銷售。眠。國內(nèi)外發(fā)明專利124+項目。要的ODM供應商。LOGO營收規(guī)模（億元）26.6314.643.2380.17床墊、沙發(fā)、木制家具、智能家居、戶外家居、車載家居、床上用品等智能電動沙發(fā)、智能電動床、智能家具配件記憶棉床墊、沙發(fā)、電動床、臥室用品、餐椅等主營業(yè)務智能電動床、床墊及配套產(chǎn)品經(jīng)銷商、直營店、電子商務平臺多層次銷售模直營店、經(jīng)銷商、線上、大宗業(yè)銷售模式毛利率直接銷售為主線上B2B2C、線下、分銷式31.6%務31.0%32.6%26.1%電動床規(guī)模（億元）／19-22年CAGR22.22／-0.5%2.73/-1.2%/6.27/15.9%占營收比例(%)毛利率83.4%30.7%18.7%33.2%//7.8%30.9%產(chǎn)量／銷量（萬套）97.2/120.213.8/14.2／38.4/40.1海外營收占比銷售模式90.1%98.9%主要集中在國內(nèi)自主品牌8H84.8%自主品牌、ODM夢百合ODM、自主品牌ODM、OEM、自主品牌MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等自主品牌內(nèi)銷：舒福德；外銷：DawnHouse（以上數(shù)據(jù)均為2022年數(shù)據(jù)）91.8智能電動床行業(yè)相關企業(yè)分析：麒盛科技23年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力向好：公司主要從事智能電動床及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)智能電動床細分領域的龍頭企業(yè)。23H1公司實現(xiàn)營收15.2億元，同增6%，歸母凈利潤1.2億元，同增25%，上半年公司海外客戶去庫存進入尾聲，公司銷售訂單增加，2023

年7

月，公司智能電動床全球銷量突破1000萬張。Q2單季度公司實現(xiàn)收入8.3億元，同增20%，歸母凈利潤0.98億元，同比增長136%，Q2業(yè)績表現(xiàn)較好預計系公司上半年接單較好、產(chǎn)能利用率提升帶來規(guī)模效應。積極推進“舒福德”品牌線下渠道建設，積極拓展內(nèi)銷市場：公司上半年加強“舒福德”品牌建設，聚焦“S300+”款等一鍵入眠產(chǎn)品，重視智能床線驗特性，分別在北京、上海、蘇州等城市開設“舒福德”直營門店，同時在杭州、南京、珠海等13個市區(qū)開設了17家“舒福德”經(jīng)銷商店。門店經(jīng)營績效顯著，4月北京門店單店銷售額就已突破百萬，后續(xù)隨著公司在國內(nèi)門店的拓展，公司在國內(nèi)的銷售規(guī)模有望實現(xiàn)快速增長。圖：麒盛科技收入拆分圖：麒盛科技營業(yè)收入及增速圖：麒盛科技歸母凈利潤及增速智能電動床床墊配件及其他營業(yè)收入（百萬元）yoy歸母凈利潤（百萬元）yoy350035%

45030%

40025%

35020%200%150%100%50%100%3.31%4.62%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%4.58%4.12%4.54%4.21%5.05%4.99%30002500200015001000500300250200150100505.31%15%10%5%7.13%0%91.4%88.4%91.3%0%-50%-100%-150%86.8%83.4%-5%-10%-15%0020182019202020212022201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1101.8智能電動床行業(yè)相關企業(yè)分析：麒盛科技公司以外銷代工為主，大客戶合作穩(wěn)定且占比較高：收入結構方面，公司以外銷為主，外銷占比95%左右，公司23H1外銷收入13.9

億元，同增5.3%，其中美國市場實現(xiàn)12.5

億元，同比增長6.4%，美國是公司最主要的出口國，而歐洲市場處于起步階段。客戶方面，麒盛科技的客戶主要有舒達席夢思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI），好市多（COSTCO）等，2021、2022及2023H1，麒盛科技對前五大客戶的銷售收入分別占公司當年主營業(yè)務收入的74.94%、73.86%及73.76%，其中，對第一大客戶的主營業(yè)務收入占比分別為50.93%、47.65%及52.88%，與頭部客戶合作穩(wěn)定。研發(fā)先行，數(shù)字化、信息化、智能化優(yōu)勢一體：2022年麒盛科技研發(fā)投入達1.6億元，

2023H1公司研發(fā)費用為7327.62萬元，同比增長0.54%。截至2022年年底，公司及子公司擁有主要專利962項，其中發(fā)明專利179項。通過研發(fā)成果轉化，麒盛科技在2022年推出了“床+Garmin手表+ErgoSportive

APP”組合產(chǎn)品，該產(chǎn)品由公司和Garmin共同研發(fā)，并在美國、歐洲和中國市場上線銷售。此外，根據(jù)投資者快報報道，公司

400萬張智能電動床總部項目

(一期)

于

2020

年

9

月正式投入使用，該智能工廠年智能電動床產(chǎn)能為

200

萬張并且自動化率達到

70%，是世界領先的智能電動床生產(chǎn)工廠。圖：麒盛科技收入境內(nèi)外占比圖：麒盛科技境內(nèi)外毛利率情況圖：麒盛科技研發(fā)費用率情況境內(nèi)收入占比（%）境外收入占比（%）研發(fā)費用率7.0%100%90%80%70%60%境外毛利率境內(nèi)毛利率60%50%40%30%20%10%0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%95.68%96.07%91.16%92.83%94.43%94.31%50%40%30%20%10%0%4.3%3.9%5.2%4.3%5.4%5.7%20182019202020212022201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1111.9智能電動床行業(yè)相關企業(yè)分析：夢百合經(jīng)營穩(wěn)步改善，Q2盈利持續(xù)改善：夢百合是0壓記憶綿床墊行業(yè)的開創(chuàng)者，公司主要從事家具產(chǎn)品——記憶棉床墊、記憶棉枕頭、沙發(fā)、電動床和其他家具制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。夢百合23H1實現(xiàn)營業(yè)收入36.01億元，同減11.82%，其中電動床營收2.89億元、同減16.72%，凈利潤9761.63萬元、同增16.68%；Q2單季度實現(xiàn)營收19.02億元、同減1.95%，降幅收窄，歸母凈利潤0.81億元、同增52.99%，Q2表現(xiàn)較好預計系海外市場去庫存接近尾聲、海外訂單需求恢復。自主品牌內(nèi)銷亮眼,

渠道建設穩(wěn)步推進：公司強化“MLILY”、“Mlily夢百合”、“0壓房“自主品牌的銷售渠道建設，根據(jù)23年8月的業(yè)績發(fā)布會，23H1期末Mlily門店數(shù)量達1481家（較22年末增加170家）。根據(jù)23年半年報，公司線上進駐天貓、京東等主流平臺，線下與國內(nèi)大型家居賣場達成戰(zhàn)略聯(lián)盟關系，

并

與眾多知名酒店合作共推“0壓房”，23H1公司自主品牌內(nèi)銷實現(xiàn)營收4.46億元，同比增長50.77%，其中線下渠道（直營+經(jīng)銷）營收2.18億元，同比增長56.99%,線上渠道營收為1.19億元

、同增64.98%，酒店渠道營收為1.03億元，同比增長44.79%。圖：夢百合營業(yè)收入及增速圖：夢百合歸母凈利潤及增速圖：夢百合收入拆分營業(yè)收入（億元）YOY（%）床墊枕頭沙發(fā)電動床其他（含臥具）歸母凈利潤（百萬元）YOY(%)908070605040302010080%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%81.480.2500150%100%50%14.40%16.50%18%37437919.70%400300200100065.310.50%6.70%10.10%14.90%8.60%9.30%16%8.10%16.30%6.80%18615612.90%987.80%38.3410%36.030.523.4-50%-100%-150%-200%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023H154.5%-100-200-300-40047.2%46.1%49.2%-10%-2762019202020212022201720182019202020212022

2023H1121.9智能電動床行業(yè)相關企業(yè)分析：夢百合產(chǎn)能全球化優(yōu)勢凸顯，三輪反傾銷有望催化美國工廠訂單增長：公司主要收入于境外，境內(nèi)收入占比不到15%，主要以外銷代工模式為主。境外銷售部分主要面向北美洲、歐洲等地區(qū)，產(chǎn)能全球化、品牌國際化的布局、研發(fā)技術等已成為Mlily夢百合相對于全球同行的競爭優(yōu)勢。截至23年6月，夢百合產(chǎn)品已累計暢銷到110個國家和地區(qū)，在全球擁有超10000個銷售終端，自主品牌影響力不斷增強。近期，美國發(fā)起床墊第三輪反傾銷調(diào)查，目前公司主要工廠位于美國本土、西班牙、塞爾維亞、泰國及國內(nèi)等地。外銷代工為主，海外客戶群體穩(wěn)定，線上及直營渠道快速發(fā)展：司在境外擁有較為穩(wěn)定的客戶群體，并為Walmart、JYSK

等知名企業(yè)提供ODM產(chǎn)品，22

年公司前五大客戶銷售額20.57

億元，占年度銷售總額25.66%。同時公司注重產(chǎn)品設計和質(zhì)量，且產(chǎn)品附加值較高，保證自身較高盈利水平。23H1期間，北美洲地區(qū)實現(xiàn)營收20.64億元，同比下降19.14%；歐洲地區(qū)實現(xiàn)營收7.12

億元，同比下降9.42%。公司不斷優(yōu)化境外業(yè)務結構和模式，加速推進ODM

向

OBM業(yè)務轉型升級，境外直營店渠道實現(xiàn)營收10.08

億元，同比下降15.8%；線上渠道實現(xiàn)營收3.26

億元，同比增長154.99%。圖：夢百合收入結構（以外銷為主)圖：夢百合海外銷售方式營收占比（2023H1）圖：夢百合電動床營收及增速電動床收入（億元）7.61YOY（%）內(nèi)銷占比（%）外銷占比（%）87654321080%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%6.596.27海外直營,34.4%80.56%84.91%82.65%87.28%4.022.89代工,

54.4%-20%-40%19.4%12.4%14.6%12.7%線上,

11.1%201920202021202220192020202120222023H113客臥空間智能化----功能沙發(fā)2.0142.1功能沙發(fā)順應消費者舒適、健康追求，宅文化&低門檻推動行業(yè)滲透率提升功能沙發(fā)定義：功能沙發(fā)是指具有多種功能的沙發(fā)，與傳統(tǒng)固定沙發(fā)相比，功能沙發(fā)除了由木框架、海綿、彈簧構成的基本結構和由皮革或布料裝飾的表面，其內(nèi)部機構中的五金件能夠發(fā)生搖動、轉動、升降等機械運動，進行任意高度或角度的調(diào)節(jié)，還可以增加加熱、按摩等功能，在會客聊天、娛樂休閑和休息睡眠時均可以根據(jù)需要，通過運行模式的切換達到最適合和放松的狀態(tài)，明顯增強了使用時的舒適感。分類上，根據(jù)包裹材料不同，功能沙發(fā)可分為皮質(zhì)、布藝、皮布等功能沙發(fā)；根據(jù)產(chǎn)品性能不同，可分為手動功能沙發(fā)和電動功能沙發(fā)。宅文化&低門檻化推動滲透率提升、需求崛起：原材料的革新為企業(yè)帶來了成本上的紅利，功能沙發(fā)種類亦不斷地豐富，價格帶范圍變寬，不僅拓寬了目標人群還降低了購買門檻，使得功能沙發(fā)由“奢侈型”消費轉變?yōu)樘嵘钯|(zhì)量的“剛需型”消費；此外，80、90后已成為中國功能沙發(fā)的絕對主力，越來越多年輕人將更加注重個人生活品質(zhì)、個性化表達，年輕化趨勢顯著，在宅文化和消費升級驅動下功能沙發(fā)消費者認知和滲透率持續(xù)提升。圖：功能沙發(fā)種類概覽圖：功能沙發(fā)功能特點152.2功能沙發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析上游：上游為原材料供應商，主要包括皮革、木材、海綿等原材料生產(chǎn)企業(yè)及鋰電池和電子元器件等供應商。中游：中游為功能沙發(fā)生產(chǎn)商，行業(yè)內(nèi)品牌眾多、良莠不齊，既有敏華控股、顧家家居為代表的布局中高端市場的龍頭企業(yè)，也有不少集中于低端市場的小型沙發(fā)生產(chǎn)商。下游：下游為銷售渠道和終端消費者，即通過直營店、經(jīng)銷店和線上電商等渠道將產(chǎn)品銷售給終端消費者，而居民家庭收入和房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展是拉動消費者需求的主要因素。終端應用領域主要包括家庭、辦公、電競、影院等場景。圖：功能沙發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈示意圖上游中游下游原材料供應商功能沙發(fā)生產(chǎn)商銷售渠道家居賣場商超百貨終端面料木材海綿資源供應產(chǎn)品供應銷售供應專賣店鋼材廣大消費者線上渠道：24.2%電子器件

電機金屬配件162.3功能沙發(fā)行業(yè)：歐美市場成熟，中國市場處于低滲透&高增長紅利期圖：美國、中國功能沙發(fā)市場規(guī)模及滲透率全球功能沙發(fā)市場蓬勃發(fā)展，歐美為主要消費市場：據(jù)匠心家居招股書，2014-20年全球功能沙發(fā)市場規(guī)模CAGR8.2%至244.7億美元，預計2020-27年市場規(guī)模將以CAGR9.5%增至352億美元；地域分布看，歐美是智能沙發(fā)的主要消費市場，市場滲透率較高，主要由于當?shù)鼐用裣M水平高且消費理念較為成熟，2020年北美、歐洲功能沙發(fā)市場規(guī)模占比分別為54%、18%。中國功能沙發(fā)市場規(guī)模（億元）2001501005020%15%10%5%美國市場成熟且滲透率高，中國市場快速發(fā)展、滲透率快速提升：我國功能沙發(fā)起步晚，尚屬于小眾消費家居產(chǎn)品，2019年我國功能沙發(fā)滲透率僅為4.4%，而功能沙發(fā)誕生地美國得益于長時間的用戶教育與+高人均可支配收入帶動滲透率高達47.8%；市場空間看，2014-20年美國、中國智能沙發(fā)市場規(guī)模分別CAGR3.7%/12.8%至114.8億美元/87.8億元，國內(nèi)市場增速高于全球和美國市場，中國功能沙發(fā)市場處于低滲透、高增長紅利期，對標海外成熟市場，在消費升級背景下我國功能市場擴張空間廣闊。00%美國功能沙發(fā)市場規(guī)模（億美元）15010%1005005%0%-5%圖：全球功能沙發(fā)市場規(guī)模（億美元）圖：2020年全球功能沙發(fā)區(qū)域分布情況2014

2015

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2020全球功能沙發(fā)市場規(guī)模（億美元）YOY（%）其他地區(qū),12.76%中國美國400300200100020%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%48.5%

49.4%

49.6%

49.7%

49.7%47.3%

47.5%

47.8%

48.0%亞太地區(qū),15.45%0%北美地區(qū),54.01%-5%8.2%

8.7%6.6%

7.2%7.7%5.5%3.8%

4.2%

4.4%歐洲地區(qū),17.78%2017

2018

2019

2020

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2022

2023E

2024E

2025E172.4功能沙發(fā)競爭格局：美國強者恒強

，中國一超多強美國市場強者恒強：美國功能沙發(fā)行業(yè)CR5為52%，各企業(yè)市占率相對均衡，其中LAZBOY市場份額最高、占比達16%，其次是AshLey、敏華控股等，美國功能沙發(fā)行業(yè)起步早且歷經(jīng)了數(shù)輪洗牌，龍頭企業(yè)憑借強產(chǎn)品力和品牌實力占據(jù)一席之地，雖然美國市場并未出現(xiàn)絕對的老大，但行業(yè)內(nèi)前五的公司合計已占據(jù)市場的半壁江山。美國市場中其零售商占據(jù)沙發(fā)市場約70%的通路，國內(nèi)品牌如敏華等多通過OEM、ODM模式貼牌直銷，此種模式下促使零售商更注重產(chǎn)品篩選，家具品牌商更專注產(chǎn)品研發(fā)推廣，行業(yè)逐漸向擁有產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢的家具公司聚集，而缺乏產(chǎn)品力和品牌力的中小品牌陸續(xù)出清。圖：美國功能沙發(fā)競爭格局(2020年）la-z-boy,16%Franklin,

7%Jackson,8%其他,48%Ashley,

11%敏華控股,11%中國市場呈現(xiàn)一超多強：由于功能沙發(fā)對核心功能架、電機等性能要求高，消費者追求舒適功能性的同時更加注重品牌背書、性價比和耐用性，疊加生產(chǎn)端鐵架和電機等原件具備一定的制造門檻，具備自主研發(fā)能力的廠商往往擁有更大的溢價能力，因而行業(yè)呈現(xiàn)高集中特性，CR2接近70%，其中敏華控股以60%的市占率占據(jù)主導地位，而顧家、喜臨門、Natuzzi等企業(yè)由于功能沙發(fā)并非其核心產(chǎn)品，市占率遠低于敏華。我們認為，未來隨著國內(nèi)功能性沙發(fā)、智能化沙發(fā)的快速增長，以及國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)布局功能沙發(fā)領域，疊加其性價比定位、品牌力塑造和更成熟的銷售渠道布局，行業(yè)向龍頭聚集趨勢有望延續(xù)；但隨著國內(nèi)消費者對于個性化需求的愈發(fā)強烈，未來我國功能沙發(fā)行業(yè)有望出現(xiàn)更多抓住細分人群需求的“小而美”品牌，他們在產(chǎn)品、渠道、品牌打造等方面可能更具創(chuàng)新和突破性，長遠看，各龍頭企業(yè)市占率有望向相對均衡演變。圖：中國功能沙發(fā)競爭格局(2020年）其他,32%敏華控股,60%顧家家居8%,182.5中國功能沙發(fā)行業(yè)相關企業(yè)分析行業(yè)呈現(xiàn)“大而全”與“小而美”共存局面：行業(yè)內(nèi)企業(yè)既有軟體龍頭敏華控股和顧家家居，也有外銷起家的匠心家居和中源家居，同時有顧家收購的外資品牌Natuzzi和喜臨門收購的外資品牌夏圖。敏華作為功能沙發(fā)龍頭其聚焦功能沙發(fā)核心單品的同時延伸上游電動沙發(fā)鐵架生產(chǎn)，建立了較高的護城河，而顧家家居則注重多品類運營并通過頻繁的資本運作加快品類布局，而以外銷起家的匠心家居和中源家居則逐漸向自主品牌轉型升級。企業(yè)名稱敏華控股品牌LOGO所屬國家

功能沙發(fā)體量（億元）

功能沙發(fā)毛利率業(yè)務模式海外營收占比核心優(yōu)勢銷售渠道及銷售模式制造與成本優(yōu)勢品牌優(yōu)勢銷售渠道優(yōu)勢線上線下并舉，截至2022年3月底，在中國共擁有5968間品牌專賣店中國107.6639%ODM、自主品牌ODM、自主品牌57.6%渠道下沉優(yōu)勢產(chǎn)品線涵蓋全品類家具產(chǎn)品顧家家居中源家居匠心家居中國中國中國89.725.079.7532.8%18.8%33.9%39.1%96.9%98.9%直營+特許經(jīng)銷精益化、智能化的ODM、OEM、自外銷為主、內(nèi)外并舉通過電商零售等營銷渠道打造自有品牌生產(chǎn)能力主品牌研發(fā)設計能力突出自主研發(fā)設計垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局ODM、OEM、自主要做外銷，主要市場為美國，以ODM+自主品牌為主，銷售模式為直接銷售主品牌品牌歷史悠久、知名度高產(chǎn)品遠銷五大洲123國Natuzzi意大利意大利／／／／自主品牌自主品牌／／截至2022年底，門店總數(shù)為703家產(chǎn)品多元化海外品牌知名度高

在全球84個國家或地區(qū)設有銷售網(wǎng)絡，銷售渠道優(yōu)勢

擁有2000多家特許經(jīng)銷商。夏圖192.6中國功能沙發(fā)行業(yè)發(fā)展及趨勢分析市場集中度有望持續(xù)提升，行業(yè)或呈現(xiàn)中高端市場龍頭效應明顯，低端市場良莠不齊：行業(yè)內(nèi)注重自主品牌建設的功能沙發(fā)企業(yè)往往擁有較強研發(fā)設計能力和穩(wěn)定的銷售渠道，而以ODM代工為主的企業(yè)多依托自身強大生產(chǎn)規(guī)模和高效管理提升產(chǎn)品性價比在市場立足，以OEM代工為主的公司則只能生產(chǎn)低端產(chǎn)品或終將被市場淘汰，未來以“ODM代工+自主品牌”為主的公司將逐漸淘汰以OEM代工為主的大量草臺班子，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，行業(yè)或呈現(xiàn)“中高端市場擠壓低端市場空間、中高端市場由幾家大公司領銜、低端市場小公司夾縫生存”的局面。線上線下融合銷售大勢所趨：功能沙發(fā)由于體積大、重量大、消費者購買前注重體驗及對售后服務要求高等特性，線上化發(fā)展受制約，但電子商務可使產(chǎn)品直接流向消費者突出廠商價格和物流優(yōu)勢，而線下實體店則可承接展示、售后服務等功能，二者融合可有效提升沙發(fā)行業(yè)資源配置效率和運營管理能力，未來“線驗店+線上營銷＆銷售”模式將成為重要趨勢。圖：功能沙發(fā)行業(yè)的三種經(jīng)營模式圖：功能沙發(fā)行業(yè)部分企業(yè)網(wǎng)店門面202.7功能沙發(fā)行業(yè)相關企業(yè)分析：顧家家居軟體行業(yè)龍頭，盈利能力強勁：公司成立于1982年，發(fā)展悠久，以“家”為原點，一直忠于初心，專注于客餐廳、臥室及全屋定制家居產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在公司的產(chǎn)品結構中，沙發(fā)貢獻營收比一直在50%上下浮動，而其余產(chǎn)品均在20%以下，沙發(fā)是公司最核心的產(chǎn)品。18-22年公司營業(yè)收入從91.72億元CAGR18.38%增至180.1億元，其中沙發(fā)業(yè)務營收從51.44億圖：主營產(chǎn)品結構沙發(fā)軟墊及床墊配套產(chǎn)品其他部分100%80%12.66%17.18%13.35%17.56%14.15%17.12%14.22%12.40%17.29%17.49%16.75%19.75%14.09%12.34%元CAGR14.92%增長至89.72億元；歸母凈利潤從9.89億元增長至18.12億元，CAGR為16.34%。

60%17.60%18.46%50.63%202018.20%50.53%202121.58%18-23H1，整體毛利率和沙發(fā)部分的毛利率幾乎都維持在30%以上。23H1公司實現(xiàn)營收88.78億元，同比-1.53%；歸母凈利潤9.24億元，同比+3.67%；扣非后歸母凈利潤8.38億元，同比+7.27%；其中Q2營收49.2億元，同增10.0%，歸母凈利潤5.2億元，同增16.9%，Q2內(nèi)銷需求逐步復蘇，增速回升。40%20%0%56.08%52.56%49.28%48.73%2018201920222023H1圖：總營收與沙發(fā)部分營收及增速圖：歸母凈利潤及增速圖：整體毛利率及沙發(fā)部分毛利率情況營業(yè)總收入（億元）沙發(fā)部分營業(yè)總收入（億元）沙發(fā)部分YOY（%）60%沙發(fā)毛利率（%）全產(chǎn)品毛利率（%）歸母凈利潤（億元）YOY（%）120%總營收YOY（%）2037%35%33%31%29%27%25%2001000100%80%60%40%20%0%1510540%20%0%-20%-40%0-20%20182019202020212022

2023H12018

2019

2020

2021

2022

2023H120182019202020212022

2023H1212.7功能沙發(fā)行業(yè)相關企業(yè)分析：顧家家居“自有+收購”品牌矩陣完善，全面覆蓋目標客戶群體：公司通過自身研發(fā)創(chuàng)新和橫向收購，已經(jīng)實現(xiàn)了自有品牌+收購品牌的完整產(chǎn)品矩陣。自有品牌中，東方薈采取新中式風格，提供高端實木、紅木全屋的定制方案；顧家家居面向中高端群體，系列產(chǎn)品豐富；天禧派面向下沉市場，主打高性價比。收購品牌中，LAZBOY、ROLF

BENZ、Natuzzi均為海外高端品牌，使得公司逐步完善國際化布局，樹立了良好的品牌形象。線下門店數(shù)量維持高位，1+N+X渠道模式深入推進：公司組建了多層次、多渠道的營銷網(wǎng)絡體系，實現(xiàn)了銷售渠道的全面覆蓋。22年，公司已經(jīng)擁有6743家品牌專賣店，公司門店主要以自有品牌經(jīng)銷店為主目前共有4707家，其他經(jīng)銷店1893家，門店數(shù)量處于業(yè)內(nèi)領先地位。公司推行1+N+X渠道模式，“1”為顧家生活、融合大店、品牌勢能店；“N”為系列單店、品牌綜合店，是門店體系主力；“X”為其他渠道，如電商、社區(qū)店等。公司以“1+N+X“立體渠道不斷拓寬與終端消費者的接觸面和交互粘性，進一步構建渠道勢能。圖：顧家家居品牌矩陣圖：門店數(shù)量及22年門店類型占比圖：1+N+X渠道模式自有品牌經(jīng)銷店其他品牌經(jīng)銷店60004000200002020202120220.46%28.07%自有品牌經(jīng)銷店自有品牌直銷店其他品牌經(jīng)銷店其他品牌直銷店1.66%69.81%222.8功能沙發(fā)行業(yè)相關企業(yè)分析：匠心家居圖：國外國內(nèi)營收占比情況公司主要從事智能電動沙發(fā)、智能電動床及其核心配件的研究、設計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務。公司以做外銷起家，主要營收也均來自海外市場，18-23H1均在95%以上。智能電動沙發(fā)為公司最核心的產(chǎn)品，18-22年營收占比呈上升趨勢，23H1已達到72.94%。國外收入占比3.54%國內(nèi)收入占比1.10%100%50%0%1.22%4.77%2.60%2.29%95.23%96.46%97.40%97.71%98.90%98.78%業(yè)績呈現(xiàn)較強韌性，沙發(fā)業(yè)務快速增長：18-22年公司營業(yè)收入從10.97億元增長到14.63億元，CAGR7.46%；沙發(fā)部分營收從4.56億元增長到9.75億元，CAGR20.32%；歸母凈利潤從1.38億元增長到3.34億元，CAGR為24.73%；沙發(fā)部分的毛利率高于整體毛利率，18-23H1都基本維持在30%以上。23H1公司實現(xiàn)營收9.45億元，同比+20.86%，功能沙發(fā)實現(xiàn)營收6.90億元，同比+34.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比+16.62%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.74億元，同比+8.74%。公司在家具出口與內(nèi)銷承壓大背景下，仍實現(xiàn)營收及利潤雙增。201820192020202120222023H1圖：主營產(chǎn)品結構智能電動沙發(fā)

智能電動床

智能家具配件

其他部分100%80%60%40%20%0%1.80%2.13%2.40%18.53%2.16%14.74%2.21%12.44%1.78%9.89%27.00%33.06%15.39%13.37%18.69%20.46%58.61%24.15%46.72%201923.56%41.58%2018圖：歸母凈利潤及增速圖：總營收與沙發(fā)部分營收及增速72.94%69.73%66.66%歸母凈利潤（億元）YOY（%）營業(yè)總收入（億元）沙發(fā)部分營業(yè)總收入（億元）總營收YOY（%）沙發(fā)部分YOY（%）43.5100%20202021