一品紅-市場前景及投資研究報(bào)告：政策創(chuàng)新蓄勢多梯隊(duì)產(chǎn)品

證券研究報(bào)告化學(xué)制藥2023年03月14日一品紅（300723）深度報(bào)告：政策與創(chuàng)新蓄勢，多梯隊(duì)產(chǎn)品待發(fā)評級(jí)：買入(維持)最近一年走勢預(yù)測指標(biāo)2021A2199312022E235972023E3066302024E387626營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)0.40000.30000.20000.10000.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000-0.5000一品紅滬深300307358468590361731261.06161.24171.62182.0518P/E33.555.524.7028.9536.106.055.4732.9027.574.964.2124.1121.864.043.3318.57P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)相關(guān)報(bào)告1M3M12M一品紅-3.3%-3.9%29.3%0.8%47.9%-4.6%《——一品紅（300723）公司動(dòng)態(tài)研究：創(chuàng)新藥全球臨床取得積極進(jìn)展，三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)（買入）*化學(xué)制藥*周小剛》——2023-01-29滬深3002核心提要

公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累深厚：公司以醫(yī)藥配送和醫(yī)藥代理起家，通過并購、自研和參股切入醫(yī)藥工業(yè)，在醫(yī)藥銷售、研發(fā)方面兩方面均取得較好成績。受益中成藥支持政策、化藥仿制藥集采政策和全球領(lǐng)先的研發(fā)管線，公司有望進(jìn)入穩(wěn)健高速成新長階段。

強(qiáng)銷售能力+中藥支持政策，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品放量可期：公司傳統(tǒng)產(chǎn)品布局兒科和慢性病，具有11個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品。公司營銷能力歷史表現(xiàn)優(yōu)秀，國家支持中醫(yī)藥發(fā)展政策逐漸落地，共同推動(dòng)公司傳統(tǒng)產(chǎn)品未來放量。

化藥仿制藥拿證能力突出，集采獲益明顯：公司2019年開始申請化藥仿制藥文號(hào)，截止2022年底共獲得31個(gè)批件。2022年第七批全國集采中，公司三款產(chǎn)品中標(biāo)，對應(yīng)標(biāo)內(nèi)市場2.42億元。2023年第八批集采即將落地，公司有兩款產(chǎn)品在集采目錄內(nèi)。

創(chuàng)新板塊搭建初具規(guī)模，潛力產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀：公司通過投資和并購搭建了創(chuàng)新藥和創(chuàng)新疫苗研發(fā)平臺(tái)，首席科學(xué)家團(tuán)隊(duì)具有豐富的海外研發(fā)背景。公司投資的痛風(fēng)藥物AR882，全球IIb期臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀，為潛在Best

in

class產(chǎn)品。

盈利預(yù)測和評級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入23.59億元/30.66億元/38.76億元，歸母凈利潤3.58億元/4.68億元/5.90億元，對應(yīng)PE為36.10X/27.57X/21.86X。我們認(rèn)為，公司中藥產(chǎn)品線布局豐富，化藥仿制藥產(chǎn)出高效，創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀。維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售放量不及預(yù)期，行業(yè)集采政策降價(jià)超預(yù)期，化藥仿制藥進(jìn)展速度不及預(yù)期，創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)讀出不及預(yù)期，并購整合進(jìn)展不及預(yù)期，公司全球投資風(fēng)險(xiǎn)。301代理-并購-仿制-創(chuàng)新，不斷升級(jí)4公司業(yè)務(wù)從下游向上游逐步拓展

公司業(yè)務(wù)從藥品配送逐步向上游拓展：一品紅成立于2002年，早期主要從事OTC藥品配送業(yè)務(wù)，后期逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樗幤反怼⒆杂挟a(chǎn)品生產(chǎn)和銷售、化藥仿制藥研發(fā)和創(chuàng)新藥研發(fā)。圖表：一品紅公司發(fā)展歷程階段產(chǎn)品與研發(fā)銷售與財(cái)務(wù)股權(quán)與并購

2009年，代理?？谄媪χ扑幑煞萦邢薰旧a(chǎn)的注射用頭孢曲松鈉他唑巴坦鈉、益氣復(fù)脈膠囊等。

2010年，5萬平生產(chǎn)基地開建。2002-2010年代理為主

2012-2015年，通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓獲得以下產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)或批件：

2012年：鹽酸克林霉素棕櫚酸酯、馥感啉口服液、益氣健脾口服液、尿清舒顆粒、康腎顆粒、回心康片等；

2013年：注射用腦蛋白水解物、注射用促肝細(xì)胞生長素、乙酰吉他霉素干混懸劑藥品生產(chǎn)技術(shù)；

2014年：注射用阿昔洛韋等多項(xiàng)藥品生產(chǎn)技術(shù)、鹽酸克林霉素棕櫚酸酯生產(chǎn)技術(shù)、參柏洗液藥品生產(chǎn)技術(shù)、美他卡韋臨床批件。

2015年：芩香清解口服液藥品生產(chǎn)技術(shù)、注射用前列地爾脂質(zhì)體臨床批件。

2013年，公司收入5.08億元，其中

2017年，深交所發(fā)行上市。工業(yè)收入1.45億元，商業(yè)收入3.62

2018年，股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)人員80人，授予限億元；歸母凈利潤0.33億元。

2018年，公司收入14.30億元，其中工業(yè)收入9.53億元，商業(yè)收入4.25億元；歸母凈利潤2.08億元。制性股票147.10萬股。2011-2018年并購和儲(chǔ)備

2018年，第二期生產(chǎn)基地啟設(shè)。

2019年，公司申報(bào)8個(gè)藥品申請。

2020年，公司獲得5個(gè)化藥仿制藥生產(chǎn)批件。

2021年，投資Anthrosi獲得AR882相關(guān)權(quán)益。

2019年，公司收入16.37億元，其中工業(yè)收入12.72億元，商業(yè)收入

2020年，股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)人員98人，授予限制性股票262.26萬股。2019年-至今3.65億元；歸母凈利潤1.44億元。

2021年，控股華南疫苗，切入疫苗賽道。仿制藥收獲期

2021年，公司獲得13個(gè)化藥仿制藥生產(chǎn)批件。

2021年，6萬平研發(fā)中心投入使用。

2021年，公司收入21.99億元，其中工業(yè)收入20.15億元，商業(yè)收入1.85億元；歸母凈利潤3.07億元。

2022年，股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)人員286人。

2022年，原料藥生產(chǎn)基地啟設(shè)。資料：公司招股說明書、公司公告、公司官網(wǎng)、Wind、國海證券研究所5公司專注兒童藥和慢病用藥，產(chǎn)品梯隊(duì)不斷壯大

公司聚焦于兒童藥和慢病用藥領(lǐng)域：公司產(chǎn)品類別涵蓋中藥和化藥。隨公司仿制藥和創(chuàng)新藥研發(fā)管線兌現(xiàn)，產(chǎn)品矩陣不斷壯大。截至2021年年報(bào)，公司有18個(gè)兒童藥產(chǎn)品批件、43個(gè)慢病用藥注冊批件，在研慢病藥包括全球創(chuàng)新藥AR882等項(xiàng)目22個(gè)。圖表：一品紅主要產(chǎn)品布局傳統(tǒng)產(chǎn)品化藥仿制藥創(chuàng)新產(chǎn)品兒童藥AR882（在研）慢病用藥資料：公司公告、公司官網(wǎng)、國海證券研究所6推薦邏輯1：獨(dú)家產(chǎn)品政策免疫，銷售推動(dòng)產(chǎn)品放量

獨(dú)家產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，中藥政策利好加持：公司傳統(tǒng)產(chǎn)品中有11個(gè)為獨(dú)家產(chǎn)品，集采降價(jià)壓力相對較小。國家支持中醫(yī)藥發(fā)展的政策不斷落地，疊加優(yōu)秀銷售能力，公司傳統(tǒng)品種有望實(shí)現(xiàn)放量。圖表：一品紅傳統(tǒng)產(chǎn)品線主要產(chǎn)品信息2021年銷售額（增速）產(chǎn)品名稱適應(yīng)癥適用人群上市年份醫(yī)保目錄基藥目錄獨(dú)家產(chǎn)品集采鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片是（獨(dú)家劑型）廣東集采（1.8655元/片）8.83億元（+59.9%）細(xì)菌感染兒童、成人2003年2017年2018年5.95億元（+29.4%）注射用乙酰谷酰胺芩香清解口服液尿清舒顆粒精神振奮劑兒童、成人兒童2004年2009年2002年小兒上呼吸道感染前列腺炎和尿路感染2017年2017年是是（中藥保護(hù)品種）成人是（中藥保護(hù)品種）馥感啉口服液發(fā)熱、咳嗽、氣喘、咽喉腫痛兒童2002年益氣健脾口服液銀黃口服液成人及兒童脾胃虛弱證感冒兒童、成人成人2002年2002年2005年是2009年2009年2012年注射用促肝細(xì)胞生長素改善肝纖維化成人資料：公司公告、公司官網(wǎng)、國家藥監(jiān)局、廣東省藥品交易中心、國海證券研究所7推薦邏輯2：仿制藥獲批速度領(lǐng)先，有望持續(xù)受益集采

公司化藥仿制藥獲批量具全國前列，有望持續(xù)集采獲益：公司2019年開始申請化藥一致性評價(jià)批件，2022年公司獲批13個(gè)，全國排名13。公司產(chǎn)品參加第七次全國集采獲得標(biāo)內(nèi)市場規(guī)模約2.42億元。第八批全國集采即將落地，公司有兩款產(chǎn)品在集采目錄內(nèi)。圖表：2019年至今一品紅申報(bào)和獲批生產(chǎn)批件數(shù)量（截至20230301）圖表：一品紅在國家集采中中標(biāo)產(chǎn)品市場規(guī)模20181614121081913131313批準(zhǔn)文號(hào)藥品名稱鹽酸溴己新注射液

20220718（第七次）硝苯地平控釋片

20220718（第七次）磷酸奧司他韋膠囊

20220718（第七次）國家集采時(shí)間中標(biāo)規(guī)模（億元）國藥準(zhǔn)字H20213726國藥準(zhǔn)字H20223061國藥準(zhǔn)字H202234581.680.730.0286544210020192020申報(bào)產(chǎn)品生產(chǎn)批件數(shù)量（個(gè)）20212022獲批產(chǎn)品生產(chǎn)批件數(shù)量（個(gè)）2023資料：公司公告、國家藥監(jiān)局、CDE、新康界、上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)、國海證券研究所8推薦邏輯3：創(chuàng)新平臺(tái)逐漸成形，重點(diǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀

創(chuàng)新平臺(tái)不斷搭建，痛風(fēng)治療創(chuàng)新藥物數(shù)據(jù)優(yōu)秀：公司2019年開始對外投資，拓展創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品布局，目前已經(jīng)覆蓋AI輔助創(chuàng)新藥研發(fā)、吸入制劑開發(fā)、超長效緩釋制劑開發(fā)和創(chuàng)新疫苗開發(fā)等。公司引入的痛風(fēng)治療藥物

AR882

2023年1月全球IIb臨床讀出積極結(jié)果，2023年有望進(jìn)入全球III期臨床。圖表：一品紅創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資事件梳理圖表：痛風(fēng)藥物AR882全球IIb期臨床數(shù)據(jù)被投資方（股權(quán)占比）公司投資事件主要業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品管線CXG87吸入粉霧劑（2.2類，臨床申請）暢溪制藥（6.88%）2019年投資3800萬元吸入制劑研發(fā)噻托溴銨吸入粉霧劑（4類）阿爾法分子（7.62%）

2021年投資1200萬元分迪藥業(yè)（25%）

2021年投資3500萬元AI輔助創(chuàng)新藥研發(fā)PRODED靶向蛋白降解藥物

GSPD1（臨床前）Lyndra

Therapeutics

2021年投資500萬美元超長效緩釋口服制劑化藥創(chuàng)新藥開發(fā)緩釋左美沙酮膠囊（I期）2021年7月，增資2500萬美元Arthrosi（18.68%）AR882（完成IIb期）、AR0352023年1月，增資500萬美元2021年6月，投資1.35億元2022年3月，增資4988萬元四價(jià)流感疫苗、HPV疫苗、RSV疫苗華南疫苗重組蛋白疫苗研發(fā)資料：公司公告、CDE、天眼查、鯨準(zhǔn)數(shù)服、分迪藥業(yè)官網(wǎng)、國海證券研究所902獨(dú)家產(chǎn)品+銷售調(diào)整，放量可期10獨(dú)家產(chǎn)品+價(jià)格調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)品蓄勢待發(fā)

獨(dú)家產(chǎn)品集采政策免疫：公司拳頭產(chǎn)品鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片和潛力品種芩香清解口服液、尿清舒顆粒均為獨(dú)家產(chǎn)品。2022年廣東集采中，公司鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片降價(jià)20.66%獲得中選。

新增入院勢頭向好，潛力品種蓄勢待發(fā)：2020年公司新增開發(fā)各類醫(yī)院超過7500家，2021年新開發(fā)各類醫(yī)療終端8673家次，為未來產(chǎn)品放量奠定良好基礎(chǔ)。圖表：一品紅傳統(tǒng)產(chǎn)品線主要產(chǎn)品信息2021年銷售額（增速）產(chǎn)品名稱適應(yīng)癥適用人群上市年份醫(yī)保目錄基藥目錄獨(dú)家產(chǎn)品集采鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片是（獨(dú)家劑型）廣東集采（1.8655元/片）8.83億元（+59.9%）細(xì)菌感染兒童、成人2003年2017年2018年5.95億元（+29.4%）注射用乙酰谷酰胺芩香清解口服液尿清舒顆粒精神振奮劑兒童、成人兒童2004年2009年2002年小兒上呼吸道感染前列腺炎和尿路感染2017年2017年是是（中藥保護(hù)品種）成人是（中藥保護(hù)品種）馥感啉口服液發(fā)熱、咳嗽、氣喘、咽喉腫痛兒童2002年益氣健脾口服液銀黃口服液成人及兒童脾胃虛弱證感冒兒童、成人成人2002年2002年2005年是2009年2009年2012年注射用促肝細(xì)胞生長素改善肝纖維化成人資料：公司公告、公司官網(wǎng)、國家藥監(jiān)局、廣東省藥品交易中心、江西省醫(yī)藥價(jià)格和采購服務(wù)中心、國海證券研究所11鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片穩(wěn)健增長

鹽酸克林霉素：鹽酸克林霉素為林可酰胺類抗生素，適應(yīng)癥為革蘭陽性菌、厭氧菌引起的各種感染性疾病。

2022年克林霉素已經(jīng)成為大環(huán)內(nèi)酯和林可酰胺類抗生素的第一大類別。

鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片占據(jù)細(xì)分市場超一半：鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片自2012年以來保持增長態(tài)勢，2021年占據(jù)克林霉素類產(chǎn)品市場超過一半。圖表：2012-2022年Q3大環(huán)內(nèi)酯和林可酰胺類抗生素競爭格局（億元）圖表：2012-2022年Q3克林霉素類產(chǎn)品競爭格局（百萬元）14.0012.0010.003503002502001502.542.002.022.172.281.881.912.058.006.004.002.000.002.651.922.2210016913713811711811411950096867764阿奇霉素克拉霉素克林霉素其他鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片注射用克林霉素磷酸酯鹽酸克林霉素棕櫚酸酯顆粒其他資料：公司公告、PDB、國海證券研究所12鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片集采壓力小

鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片劑型優(yōu)勢顯著：鹽酸克林霉素棕櫚酸酯口感微甜，兒童依從性高，而克林霉素其他衍生產(chǎn)品口感較苦。分散片可以吞服、咀嚼或水中溶解，不受食物影響，可與牛奶、果汁等混合，便于兒童給藥。

獨(dú)家劑型集采降價(jià)壓力相對較?。蝴}酸克林霉素棕櫚酸酯分散片為一品紅獨(dú)家劑型。2022年廣州聯(lián)盟集采，分散片降價(jià)20.66%中選。圖表：廣東聯(lián)盟集采中鹽酸克林霉素棕櫚酸酯類中標(biāo)產(chǎn)品分析公司名稱重慶科瑞一品紅劑型規(guī)格中標(biāo)價(jià)格（元）1.4759原價(jià)（元）2.4500降價(jià)幅度39.76%顆粒劑分散片75mg/袋75mg/片1.86552.351320.66%資料：公司公告、國家藥監(jiān)局、江西省醫(yī)藥價(jià)格和采購服務(wù)中心、廣東省藥品交易中心、國海證券研究所13注射用乙酰谷酰胺：退出省醫(yī)保影響有待消化

乙酰谷酰胺：用于腦外傷性昏迷、神經(jīng)外科手術(shù)引起的昏迷、肝昏迷及偏癱、高位截癱、小兒麻痹后遺癥、神經(jīng)性頭痛和腰痛等。

競爭格局相對簡單：2012-2021年乙酰谷酰胺市場高速增長，2021年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷售額突破5億元。乙酰谷酰胺主要有兩款產(chǎn)品：康普藥業(yè)的乙酰谷酰胺注射液和一品紅的注射用乙酰谷酰胺。圖表：2012-2022年Q3乙酰谷酰胺類產(chǎn)品競爭格局（百萬元）600.0500.0400.0263.0300.0142.8200.0100.00.0133.653.512.90.50.10.0乙酰谷酰胺注射液（康普藥業(yè)）注射用乙酰谷酰胺（一品紅）其他資料：公司公告、PDB、國海證券研究所14注射用乙酰谷酰胺：退出省醫(yī)保影響有待消化

退出省級(jí)醫(yī)保目錄，未來規(guī)模或下滑：2022年乙酰谷酰胺退出江蘇省、湖北省醫(yī)保，兩省銷售金額占比較大。季度銷售數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度開始銷售額下滑。退出省級(jí)醫(yī)保的影響可能還需要進(jìn)一步消化。圖表：PDB樣本醫(yī)院一品紅注射用乙酰谷酰胺季度銷售額（百萬元）圖表：2021年P(guān)DB樣本醫(yī)院一品紅乙酰谷酰胺銷售額地區(qū)分布（百萬元）80.072.871.870.060.050.040.030.020.010.00.062.756.555.750.448.3上海市,80.6湖北省,90.632.428.818.617.415.3北京市,0.29.77.85.34.0河南省吉林省,14.82.8,1.50.9山東省,27.4四川省,10.3江蘇省,29.6廣東省,8.0資料：湖北省醫(yī)保局、江蘇省醫(yī)保局、PDB、國海證券研究所15兒科獨(dú)家品種滲透率低、潛力大

芩香清解口服液：具有疏散風(fēng)熱、清瀉里熱、解毒利咽的功效，主要用于小兒上呼吸道感染表里俱熱證。產(chǎn)品被納入《中成藥治療小兒急性上呼吸道感染臨床診療指南(2020年)》、《兒童流行性感冒中西醫(yī)結(jié)合防治專家共識(shí)》、《中國兒童藥品臨床應(yīng)用指南》、《廣東省手足口病診療指南(2018年版)》；國內(nèi)首個(gè)最高循證級(jí)別RCT試驗(yàn)表明治療兒童流感療效與奧司他韋相當(dāng)。公司2015年獲得該獨(dú)家產(chǎn)品，2017年產(chǎn)品被納入國家醫(yī)保目錄乙類。

馥感啉口服液：具有清熱解毒、止咳平喘、益氣疏表的功效。主要用于小兒氣虛感冒所引起的發(fā)熱、咳嗽、氣喘、咽喉腫痛。產(chǎn)品為《中成藥治療小兒反復(fù)呼吸道感染臨床

應(yīng)用指南(2021年)》唯一推薦作為小兒反復(fù)呼吸道感染-

感染期治療用藥。公司2012年獲得該獨(dú)家產(chǎn)品，2016被評為國家中藥保護(hù)品種。

產(chǎn)品市場滲透率低、潛力大：2021年年報(bào)顯示，芩香清解口服液和馥感啉口服液在等級(jí)醫(yī)院覆蓋率均低于3%。圖表：一品紅芩香清解口服液產(chǎn)品示意圖表：一品紅馥感啉口服液產(chǎn)品示意資料：公司招股說明書、公司公告、公司官網(wǎng)、國家藥監(jiān)局、國海證券研究所16慢病用藥調(diào)整銷售策略再出發(fā)

尿清舒顆粒：用于濕熱蘊(yùn)結(jié)所致淋癥，小便不利，淋瀝澀痛，慢性前列腺炎屬上述證候。源自百年經(jīng)典彝族驗(yàn)方，臨床安全應(yīng)用超過30余年，無明顯不良反應(yīng)。產(chǎn)品被納入《中成藥臨床應(yīng)用指南-感染性疾病分冊》、《中成藥臨床應(yīng)用指南-腎與膀胱疾病分冊》、《少數(shù)民族藥臨床用藥指南》等。公司2012年獲得該獨(dú)家產(chǎn)品，2015年被評為中藥保護(hù)品種，2017年納入醫(yī)保目錄。

注射用促肝細(xì)胞生長素：用于重型病毒性肝炎（急性、亞急性、慢性重癥肝炎的早期或中期）的輔助治療。產(chǎn)品被納入《抗結(jié)核藥物性肝損傷診治指南，2019版》、《中國肝移植受者選擇與術(shù)前評估技術(shù)規(guī)范，2019版》、《肝衰竭診治指南,2018版》、《感染誘發(fā)的老年多器官功能障礙綜合征診治中國專家共識(shí)，2018版》等多指南推薦用藥。公司2013年獲得該產(chǎn)品，2022年重新掛網(wǎng)。圖表：一品紅芩尿清舒顆粒產(chǎn)品示意圖表：PDB樣本醫(yī)院注射用促肝細(xì)胞生長素銷售額（百萬元）25.019.620.015.010.05.018.415.313.313.411.110.19.66.70.10.00.0-5.0資料：公司招股說明書、公司公告、公司官網(wǎng)、國家藥監(jiān)局、PDB、國海證券研究所1703仿制藥速度領(lǐng)先，集采持續(xù)獲益18化藥仿制藥速度領(lǐng)先

化藥仿制藥進(jìn)入收獲期：2019年開始進(jìn)行化藥仿制藥上市申報(bào)，截止2023年3月3日，累計(jì)申報(bào)54個(gè)，獲批35個(gè)。2022年公司獲批13個(gè)批件、9個(gè)產(chǎn)品，數(shù)量在行業(yè)排名13。圖表：

2019年至今一品紅申報(bào)和獲批生產(chǎn)批件數(shù)量（截至20230303）2019年至今一品紅申請申請和獲批生產(chǎn)批件數(shù)量2018161412108191313131386544210020192020申報(bào)產(chǎn)品生產(chǎn)批件數(shù)量（個(gè)）20212022獲批產(chǎn)品生產(chǎn)批件數(shù)量（個(gè)）2023資料：公司公告、國家藥監(jiān)局、CDE、新康界、國海證券研究所19公司獲批化藥仿制藥產(chǎn)品累計(jì)超過20個(gè)圖表：一品紅2020年以來獲批化藥仿制藥信息（截至20230301）批準(zhǔn)文號(hào)藥品名稱公司上市年份國產(chǎn)文號(hào)數(shù)量（20230301）國家集采時(shí)間公司是否中標(biāo)國藥準(zhǔn)字H20203372國藥準(zhǔn)字H20203721國藥準(zhǔn)字H20213166國藥準(zhǔn)字H20213252國藥準(zhǔn)字H20213284國藥準(zhǔn)字H20213385國藥準(zhǔn)字H20213678國藥準(zhǔn)字H20213726國藥準(zhǔn)字H20213839國藥準(zhǔn)字H20213877國藥準(zhǔn)字H20213983國藥準(zhǔn)字H20223061國藥準(zhǔn)字H20223276國藥準(zhǔn)字H20223415國藥準(zhǔn)字H20223458國藥準(zhǔn)字H20223744國藥準(zhǔn)字H20223748鹽酸克林霉素膠囊鹽酸氨溴索注射液鹽酸氨溴索滴劑20202020202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022130106320190930（第一次）20210208（第四次）-否否孟魯司特鈉顆粒620200824（第三次）20210208（第四次）-否否注射用泮托拉唑鈉鹽酸左西替利嗪口服滴劑克林霉素磷酸酯注射液鹽酸溴己新注射液注射用蘭索拉唑1124121104039920210208（第四次）20220718（第七次）20210628(第五次）20210628(第五次）20210628(第五次）20220718（第七次）20210628(第五次）無否是否否否是否多索茶堿注射液纈沙坦氨氯地平片(I)硝苯地平控釋片127鹽酸文拉法辛緩釋膠囊羧甲司坦口服溶液磷酸奧司他韋膠囊鹽酸依匹斯汀片1419320220718（第七次）-是否鹽酸依匹斯汀顆粒3-國藥準(zhǔn)字H20223900國藥準(zhǔn)字H20223955左氧氟沙星片2022202213910320210208（第四次）氨甲環(huán)酸注射液第八次國藥準(zhǔn)字H20233210國藥準(zhǔn)字H20233045注射用醋酸卡泊芬凈拖拉塞米注射液202320231318第八次資料：國家藥監(jiān)局、

上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)

、國海證券研究所20集采獲益帶來業(yè)績新增量

三款產(chǎn)品集采中標(biāo)帶來2.42億元增量：公司鹽酸溴己新注射液、硝苯地平控釋片、磷酸奧司他韋膠囊在2022年全國第七批集中帶量采購中中標(biāo)，中標(biāo)市場規(guī)模合計(jì)約2.42億元。2023年3月國家藥品聯(lián)采辦公室發(fā)布第八批集采文件，公司已上市產(chǎn)品氨甲環(huán)酸注射液和托拉塞米注射液在集采目錄內(nèi)，有望貢獻(xiàn)新增量。圖表：一品紅在國家集采中中標(biāo)產(chǎn)品標(biāo)內(nèi)市場測算批準(zhǔn)文號(hào)藥品名稱國家集采時(shí)間公司是否中標(biāo)中標(biāo)價(jià)格（元/片、粒、支）

中標(biāo)量（片、粒、支）預(yù)計(jì)收入（億元）國藥準(zhǔn)字H20213726國藥準(zhǔn)字H20223061國藥準(zhǔn)字H20223458鹽酸溴己新注射液硝苯地平控釋片磷酸奧司他韋膠囊20220718（第七次）20220718（第七次）20220718（第七次）是是是17.880.610.09381.191.680.730.021.9930.00835資料：國家藥監(jiān)局、

上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)

、國海證券研究所2104創(chuàng)新藥：投資+合作，成果初現(xiàn)22創(chuàng)新布局版圖持續(xù)拓展

投資加合作，快速搭建創(chuàng)新板塊：在加強(qiáng)自主創(chuàng)新的同時(shí)，公司對外投資和合作研發(fā)，加大在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局。2019年參股主攻吸入制劑研發(fā)的暢溪科技。2021年公司投資四家企業(yè)，既有國內(nèi)技術(shù)平臺(tái)企業(yè)，也有海外創(chuàng)新藥企業(yè)。其中，參股公司Arthrosi的痛風(fēng)藥物AR882具有Best

in

class潛質(zhì)。圖表：一品紅創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資事件梳理被投資方（股權(quán)占比）阿爾法分子（7.62%）分迪藥業(yè)（25%）融資階段完成A輪戰(zhàn)略投資公司投資事件主要業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品管線2021年投資1200萬元2021年投資3500萬元2021年投資500萬美元AI輔助創(chuàng)新藥研發(fā)PRODED靶向蛋白降解藥物超長小緩釋口服制劑GSPD1（臨床前）Lyndra

Therapeutics緩釋左美沙酮膠囊（I期）CXG87吸入粉霧劑（2.2類，臨床申請）噻托溴銨吸入粉霧劑（4類）暢溪制藥（6.88%）Arthrosi（18.68%）華南疫苗戰(zhàn)略投資C輪投資-2019年投資3800萬元吸入制劑研發(fā)2021年7月，增資2500萬美元2023年1月，增資500萬美元化藥創(chuàng)新藥開發(fā)重組蛋白疫苗研發(fā)AR882（完成IIb期）、AR0352021年6月，投資1.35億元2022年3月，增資4988萬元四價(jià)流感疫苗、HPV疫苗、RSV疫苗資料：公司公告、CDE、天眼查、鯨準(zhǔn)數(shù)服、分迪藥業(yè)官網(wǎng)、國海證券研究所23高尿酸血癥和痛風(fēng)患者群大，用藥需求尚未滿足

高尿酸血癥和痛風(fēng)：非同日2次血尿酸水平超過420μmol/L，稱為高尿酸血癥。血尿酸超過騎在血液或組織液中的飽和度，可在關(guān)節(jié)局部形成尿酸鈉結(jié)晶體并沉積，誘發(fā)局部炎癥反應(yīng)和組織破壞，即為痛風(fēng)。腎臟排泄減少是目前高尿酸血癥最常見的原因。

中國高尿酸血癥患者超過1.5億人：高尿酸血癥在不同種族患病率為2.6%-36%，痛風(fēng)為0.03%-15.3%。中國高尿酸血癥的總體患病率為13.3%，痛風(fēng)為1.1%。即中國高尿酸血癥患者超過1.5億，痛風(fēng)患者約1500萬。

一線用藥均存在一定安全性限制：《中國高尿酸血癥與痛風(fēng)診療指南（2019）》推薦的一線降尿酸藥物為別嘌醇、非布司他或苯溴馬隆。圖表：高尿酸血癥/痛風(fēng)一線用藥分析藥物名稱靶點(diǎn)作用機(jī)制適用人群療效良好副作用用量中國人群較高超敏反應(yīng)發(fā)生率別嘌醇黃嘌呤氧化酶減少尿酸生成尿酸生成增多型患者50-600mg/天（臺(tái)灣2.7%）非布司他苯溴馬隆黃嘌呤氧化酶減少尿酸生成促進(jìn)尿酸排泄慢性腎功能不全患者尿酸排泄減少患者良好心血管風(fēng)險(xiǎn)20-80mg/天25-100mg/天腎近端小管尿酸鹽轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白白種人易發(fā)爆發(fā)性肝壞死，需要大量飲水-1（URAT-1）資料：《中國高尿酸血癥與痛風(fēng)診療指南》、藥品通、國海證券研究所24非布司他被納入國家集采，痛風(fēng)藥物市場下滑

痛風(fēng)藥物受集采影響，市場規(guī)模下滑：非布司他2020年被納入第三次國家集采，單價(jià)平均降幅超過50%。2021年痛風(fēng)藥物市場規(guī)模較2020年大幅下滑。圖表：2012-2022年Q3

PDB樣本醫(yī)院痛風(fēng)藥物競爭格局（百萬元）700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.092.378.683.1458.479.2395.6314.879.470.992.267.882.8180.659.035.5107.051.58.033.540.90.6非布司他苯溴馬隆別嘌醇秋水仙堿拉布立海別嘌醇+苯溴馬隆，復(fù)方丙磺舒資料：PDB、江蘇省公共資源交易中心、上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)、國海證券研究所25國內(nèi)URAT1靶點(diǎn)藥物研發(fā)競爭格局激烈圖表：國內(nèi)高尿酸血癥/痛風(fēng)藥物研發(fā)管線（截至20230131）藥物名稱靶點(diǎn)適應(yīng)癥企業(yè)名稱臨床進(jìn)展YL-90148片Dotinurad片SHR4640片SHR4640片泰寧納德片XNW3009片THDBH130片HP501緩釋片D-0120-NA片ABP-671片WXSH0493片SIM1909-13片HR091506片HEC93077片AR882膠囊FCN-342片F(xiàn)CN-207片URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1URAT1-痛風(fēng)上海瓔黎III期痛風(fēng)日本衛(wèi)材III期原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸血癥恒瑞醫(yī)藥III期（安慰劑對照）原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸血癥恒瑞醫(yī)藥III期（陽性對照）高尿酸血癥和伴痛風(fēng)的高尿酸血癥天津藥物研究院蘇州信諾威南京明德/通化東寶成都海創(chuàng)II期IIb/IIIII期II期I期+II期I/IIa期I期痛風(fēng)痛風(fēng)高尿酸血癥(伴痛風(fēng)或無癥狀)高血尿酸者（痛風(fēng)或無癥狀）高尿酸血癥和痛風(fēng)痛風(fēng)益方生物江蘇新元素康緣藥業(yè)痛風(fēng)先聲藥業(yè)I期痛風(fēng)恒瑞醫(yī)藥I期-痛風(fēng)伴高尿酸血癥高尿酸血癥東陽光I期URAT1URAT1URAT1ArthrosiI期高尿酸血癥重慶復(fù)創(chuàng)I期高尿酸血癥重慶復(fù)創(chuàng)I期資料：臨床試驗(yàn)登記平臺(tái)、米內(nèi)網(wǎng)、國海證券研究所26公司AR882臨床研究多線推進(jìn)，全球IIb期讀出積極結(jié)果

創(chuàng)新藥AR882布局多適應(yīng)癥：公司AR882布局三項(xiàng)適應(yīng)癥。其中痛風(fēng)/高尿酸血癥已完成IIb期臨床，國內(nèi)目前正在開展I期臨床。

全球IIb期臨床讀出積極結(jié)果：2023年1月，全球IIb期臨床讀出積極結(jié)果，50mg和75mg劑量組降尿酸效果顯著，無任何重度不良反應(yīng)發(fā)生。圖表：一品紅AR882全球和國內(nèi)臨床進(jìn)展圖表：痛風(fēng)藥物AR882全球IIb期臨床數(shù)據(jù)區(qū)域全球全球全球中國適應(yīng)癥臨床I期痛風(fēng)/高尿酸血癥痛風(fēng)石慢性腎病已完成痛風(fēng)/高尿酸血癥正在進(jìn)行資料：臨床試驗(yàn)登記平臺(tái)、臨床試驗(yàn)網(wǎng)、公司公告、國海證券研究所27華南疫苗：桿狀病毒重組蛋白疫苗技術(shù)平臺(tái)

華南疫苗：華南疫苗成立于2011年，以具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的昆蟲細(xì)胞-桿狀病毒表達(dá)系統(tǒng)（BEVS）和成熟的生產(chǎn)及蛋白連續(xù)純化工藝技術(shù)為基礎(chǔ)，建立了全新的基因工程疫苗研發(fā)中試與產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，研究開發(fā)重組蛋白納米顆粒疫苗。在研產(chǎn)品包括四價(jià)流感疫苗、HPV疫苗、RSV疫苗等7款產(chǎn)品。

公司控股華南疫苗：華南疫苗2018年掛牌全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，2020年終止掛牌，2021年公司1.35億元收購華南疫苗52.71%股份，2022年公司增資4988萬元，股份占比提升至58.96%。

BEVS

系統(tǒng)優(yōu)勢顯著：相較

CHO

等其它表達(dá)系統(tǒng)，昆蟲細(xì)胞基質(zhì)全過程無血清培養(yǎng)，細(xì)胞形態(tài)均勻、密度高，外源蛋白表達(dá)量高，無外源病毒，可迅速轉(zhuǎn)換貼壁-懸浮培養(yǎng)，深度測序、安全性強(qiáng)。重組桿狀病毒載體可實(shí)現(xiàn)多蛋白胞內(nèi)加工組裝，更易形成病毒樣顆粒/納米顆粒。資料：公司公告、華南疫苗公告、華南疫苗官網(wǎng)、國海證券研究所2805代理銷售起家，營銷能力突出29銷售體系持續(xù)拓展，覆蓋廣度和深度不斷提高

公司銷售體系持續(xù)加強(qiáng)：截至2021年年報(bào)，公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國30個(gè)省級(jí)行政區(qū)。公司2020年新增開發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)7500余家，其中等級(jí)醫(yī)院1000余家；2021年新增開發(fā)8673家次，其中等級(jí)醫(yī)院1885家。截至2021年年末，公司拳頭產(chǎn)品鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片在二級(jí)及以上等級(jí)醫(yī)院覆蓋率19.43%。2021年公司成立非處方藥營銷中心，大力開拓連鎖KA、互聯(lián)網(wǎng)營銷和第三終端市場。截至2022年中報(bào)，累計(jì)覆蓋1.6萬家藥店。圖表：2017-2021年一品紅銷售人員數(shù)量和人均創(chuàng)收圖表：2013-2021年一品紅醫(yī)藥工業(yè)收入占比和公司銷售費(fèi)用率40012.010.08.0100.0%91.6%58.3%33810.710.790.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%83.5%55.8%3503002502001501005077.7%52.0%8.98.666.7%43.0%20549.7%31.8%46.4%31.9%45.9%29.7%1836.043.7%31.0%1601574.24.028.6%19.9%2.000.020172018201920202021201320142015201620172018201920202021銷售人員數(shù)量（人）銷售人員人均創(chuàng)收（百萬元/人）醫(yī)藥工業(yè)收入占比銷售費(fèi)用率資料：公司公告、Wind、國海證券研究所30銷售能力得到持續(xù)驗(yàn)證，潛力產(chǎn)品表現(xiàn)可期

重點(diǎn)產(chǎn)品放量驗(yàn)證公司銷售能力：PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，公司鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片2012年-2021年穩(wěn)健增長，復(fù)合增速11.31%；公司注射用乙酰谷酰胺2017年開始放量，2021年達(dá)到2.63億元。公司銷售能力得到持續(xù)驗(yàn)證，為未來潛力品種放量奠定基礎(chǔ)。圖表：2012-2022年Q3克林霉素類產(chǎn)品競爭格局（百萬元）圖表：2012-2022年Q3乙酰谷酰胺類產(chǎn)品競爭格局（百萬元）350300250200150600.0500.0400.0263.0300.0200.0100.00.0142.8100133.616913713853.51171181141195009686776412.90.50.10.0鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片注射用克林霉素磷酸酯鹽酸克林霉素棕櫚酸酯顆粒其他乙酰谷酰胺注射液（康普藥業(yè)）注射用乙酰谷酰胺（一品紅）其他資料：PDB、國海證券研究所3106研發(fā)拓展，產(chǎn)能升級(jí)32研發(fā)投入持續(xù)加大，內(nèi)部培養(yǎng)和外部引入并行

研發(fā)投入持續(xù)加大：公司研發(fā)人員隊(duì)伍不斷壯大，從2017年56人增長至2021年261人。公司研發(fā)支出和支出占比穩(wěn)步提升，2021年為1.42億元，占收入6.5%。

內(nèi)生和外延兩手抓：公司在產(chǎn)品研發(fā)上，充分利用內(nèi)外部資源，化藥仿制藥以自研為主、引進(jìn)為輔，對于高壁壘的創(chuàng)新藥則以投資引進(jìn)為主。圖表：2017-2021年一品紅研發(fā)人員數(shù)量（人）圖表：2014-2021年一品紅研發(fā)支出和收入占比3001609.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%8.1%142.326.5%261135.341402506.4%2221201008060402006.1%83.576.0%98.052022005.1%63.9791.384.5%35.334.2%43.071501151005650201420152016201720182019202020210研發(fā)支出（百萬元）研發(fā)支出收入占比20172018201920202021資料：公司招股說明書、公司公告、Wind、國海證券研究所33陣容強(qiáng)大的核心科學(xué)家團(tuán)隊(duì)圖表：一品紅首席科學(xué)家團(tuán)隊(duì)資料：公司公告、國海證券研究所34研發(fā)實(shí)驗(yàn)室升級(jí)，奠定創(chuàng)新的硬件基礎(chǔ)

新建研發(fā)基地為創(chuàng)新發(fā)展奠定硬件基礎(chǔ)：公司研發(fā)基地6萬平方米，擁有從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、化合物設(shè)計(jì)篩選，到原料合成、制劑研發(fā)及中試的全流程藥物開發(fā)能力，滿足從基礎(chǔ)創(chuàng)新到成果轉(zhuǎn)化的全面需求，為公司加快創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖表：一品紅新建研發(fā)創(chuàng)新基地圖表：一品紅研發(fā)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室資料：公司官網(wǎng)、國海證券研究所35新產(chǎn)能即將投入使用，助力醫(yī)藥工業(yè)長期發(fā)展

聯(lián)瑞制藥生產(chǎn)基地即將投產(chǎn)，瑞石原料藥項(xiàng)目動(dòng)工：公司位于廣州市南沙區(qū)的廣州聯(lián)瑞廠區(qū)生產(chǎn)基地，2021年年報(bào)已完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、處于設(shè)備調(diào)試階段。2022年12月公司廣東瑞石創(chuàng)新原料藥項(xiàng)目動(dòng)工。新產(chǎn)能的投產(chǎn)，為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品放量、化藥仿制藥集采增量以及未來創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

外協(xié)生產(chǎn)制劑和原料藥有望逐步自產(chǎn)

2020年以來公司獲批的文號(hào)中有10個(gè)產(chǎn)品委外生產(chǎn)，公司目前儲(chǔ)備有9個(gè)原料藥批件和備案。未來隨公司生產(chǎn)基地投產(chǎn)，有望逐步完成產(chǎn)品自產(chǎn)以降低成本。圖表：一品紅原料藥基地圖表：一品紅生物醫(yī)藥創(chuàng)新基地資料：公司公告、公司官網(wǎng)、國家藥監(jiān)局、明仁醫(yī)藥官網(wǎng)、國海證券研究所3607公司概況介紹37控股股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司董事長李捍雄為實(shí)際控制人：公司董事長李捍雄及夫人吳美容合計(jì)持有公司54.27%股份，公司控制權(quán)穩(wěn)定。圖表：一品紅藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和主要參控股公司（截至2022年Q3）30%70%廣東廣潤集團(tuán)42.6%廣州市福澤投資管理中心李捍雄吳美容吳春江3.61%李捍東3.16%西藏融創(chuàng)投資其他31.06%5.76%5.91%5.64%2.26%一品紅廣東康乃馨藥業(yè)一品紅生物醫(yī)藥廣州瑞騰生物醫(yī)藥科技廣州瑞奧生物醫(yī)藥科技廣東瑞石生物醫(yī)藥科技廣州云瑞君益數(shù)據(jù)信息技術(shù)廣州聯(lián)瑞生物科技廣州一品紅生物醫(yī)藥科技廣州潤霖醫(yī)藥科技100%100%廣州一品興瑞醫(yī)藥科技100%100%100%100%100%100%廣州一品紅制藥有限公司85%100%100%資料：ifind、天眼查、國海證券研究所38公司主要高管簡介圖

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）姓名（職位）個(gè)人簡介中歐國際工商學(xué)院工商管理碩士，瑞士日內(nèi)瓦大學(xué)博士。一品紅藥業(yè)創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理。曾任中國中藥協(xié)會(huì)藥物臨床評價(jià)研究專業(yè)委員會(huì)副主任委員、廣東省青年聯(lián)合會(huì)第十屆委員會(huì)

。李捍雄先生現(xiàn)任中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)副會(huì)長、第一屆中國中藥協(xié)會(huì)兒童健康與藥物研究專業(yè)委會(huì)與副主任委員、廣東國際商會(huì)副會(huì)長、廣東省預(yù)防醫(yī)學(xué)會(huì)副會(huì)長。李捍雄（董事長、總經(jīng)理）工商管理碩士，執(zhí)業(yè)藥師?，F(xiàn)任一品紅藥業(yè)股份有限公司第二屆董事會(huì)董事、副總經(jīng)理。楊冬玲女士現(xiàn)任中華中醫(yī)藥學(xué)會(huì)兒童健康協(xié)同創(chuàng)新平臺(tái)委員會(huì)副主任委員、廣東省中藥協(xié)會(huì)副會(huì)長、廣州市南沙區(qū)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)第四屆執(zhí)行委員會(huì)常務(wù)委員、廣州市南沙區(qū)總商會(huì)副會(huì)長等職務(wù)。楊冬玲（副總經(jīng)理）顏稚宏（副總經(jīng)理）本科學(xué)歷，高級(jí)工程師。曾任職于湖南制藥廠、湖南國藥開發(fā)公司湘衛(wèi)制藥廠、中德湖南鶩馬制藥有限公司、深圳海王生物技術(shù)有限公司、廣東瑞昇藥業(yè)有限公司。現(xiàn)任一品紅藥業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理。大專學(xué)歷,注冊會(huì)計(jì)師。曾任職于廣東省畜產(chǎn)進(jìn)出口集團(tuán)公司,廣東省東盈進(jìn)出口總公司,祥浩會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司,瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)?，F(xiàn)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。張輝星（財(cái)務(wù)總監(jiān)）資料：Wind、國海證券研究所39收入和利潤保持增長，醫(yī)藥工業(yè)為主要推動(dòng)因素

收入和利潤保持增長：2013-2021年，公司營業(yè)收入從5.08億元升高至21.99億元，復(fù)合增速20.10%；歸母凈利潤從0.33億元增長至3.07億元，復(fù)合增速32.15%。

醫(yī)藥制造持續(xù)高增長：2014-2021年，公司醫(yī)藥制造收入從3.46億元升至20.15億元，復(fù)合增速28.62%。圖表：2013-2022年Q3

一品紅營業(yè)收入和歸母凈利潤圖表：2013-2021年一品紅收入構(gòu)成25.0025.00140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%21.991.8520.0015.0020.0015.0010.005.0016.7516.3716.1514.3013.802.7613.9920203.6512.5110.284.257.936.9410.005.000.0020.156.765.085.513.0712.7220192.662.082.264.461.371.571.44-20.00%-40.00%9.530.6020150.3320130.4020146.865.740.004.773.46201620172018201920202021

2022Q3201420152016201720182021營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速歸母凈利增速醫(yī)藥制造（億元）醫(yī)藥代理（億元）資料：ifind、國海證券研究所40盈利能力與經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升

收入結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)毛利率和銷售費(fèi)用率提升：高毛利的自有產(chǎn)品收入提升、低毛利的代理業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，推動(dòng)公司毛利率持續(xù)提升。同時(shí)，兩票制落地執(zhí)行推動(dòng)公司銷售費(fèi)用率提升。

經(jīng)營回款質(zhì)量提高：公司回款政策保持穩(wěn)健，經(jīng)營凈現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)提升。圖表：2013-2022年Q3

一品紅費(fèi)用結(jié)構(gòu)和盈利能力圖表：2013-2021年一品紅經(jīng)營現(xiàn)金流質(zhì)量100.00%350.00%310%86.85%54.83%85.52%58.28%90.00%82.37%55.77%77.58%300.00%250.00%200.00%150.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%72.48%42.96%57.98%31.84%201%53.44%31.93%52.08%29.71%51.98%50.61%31.02%177%158%37.62%19.85%119%103%82%100.00%50.00%0.00%43%17%18.60%20189.11%20169.06%201710.20%20199.79%20209.23%20217.20%3.94%20135.04%-10.00%20142015201320142015201620172018201920202021

2022Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／營業(yè)收入(%)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／經(jīng)營活動(dòng)凈收益毛利率銷售凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率資料：ifind、國海證券研究所41固定資產(chǎn)高效利用，償債壓力有所提升

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑：公司收入體量不斷提升，2013-2021年公司固定資產(chǎn)體量基本穩(wěn)定，導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快速升高。2017年公司首發(fā)上市后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑。

2021年公司債務(wù)融資增加，償債壓力有所提升：2021年公司短期借款較2020年增加5.62億元，同年發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，導(dǎo)致公司2021年帶息債務(wù)增加。圖表：2013-2022年Q3

一品紅營運(yùn)能力分析圖表：2013-2021年一品紅負(fù)債分析16.0014.0012.0010.00350.00%312.50%13.57300.00%250.00%9.699.168.117.388.13200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%181.82%8.006.004.002.000.005.795.0795.24%3.861.2361.35%20211.8144.84%20131.511.381.240.880.920.850.7522.68%

21.51%19.53%202014.86%201920132014201520162017201820192020202120142015201620172018固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)資產(chǎn)負(fù)債率(%)帶息債務(wù)／歸屬母公司股東的權(quán)益資料：ifind、Wind、公司公告、國海證券研究所42股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員

公司上市后進(jìn)行四次股權(quán)激勵(lì)，核心人員實(shí)現(xiàn)利益綁定：公司上市后進(jìn)行過四次股權(quán)激勵(lì)，累計(jì)激勵(lì)達(dá)到464人次，公司核心人員實(shí)現(xiàn)綁定。公司股權(quán)激勵(lì)考核條件相對較高，核心指標(biāo)增長目標(biāo)不低于20%。圖表：一品紅2017年上市以后股權(quán)激勵(lì)事件時(shí)間授予人數(shù)授予價(jià)授予數(shù)量考核條件基數(shù)：2017年凈利潤；指標(biāo)：2018年增長20%，2019年增長45%，2020年增長75%，2021年增長110%。201805268022.45元/股147.10萬股限制性股票基數(shù)：2020年自研產(chǎn)品收入；指標(biāo)：2021年增長25%，2022年增長56%，2023年增長95%，2024年增長144%。202105139824.08元/股262.26萬股限制性股票20230112202301132851行權(quán)價(jià)30.35元/股

481.90萬份期權(quán)18.21元/股

40萬股限制性股票基數(shù)：2021年?duì)I業(yè)收入；指標(biāo)：2023年增長25%,2024年增長56%,2025年增長103%，2026年增長164%。資料：Wind、國海證券研究所4308盈利預(yù)測與投資評級(jí)44收入預(yù)測與核心假設(shè)

核心產(chǎn)品鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片保持穩(wěn)健增長。

注射用乙酰谷酰胺受退出省醫(yī)保，2022年和2023年持續(xù)消化退保影響。

二線產(chǎn)品馥感啉口服液、芩香清解口服液、尿清舒顆粒銷售入院準(zhǔn)備工作充足，2023年開始高速增長。

溴己新和硝苯地平控制片在第七批國家集采中中標(biāo)，帶動(dòng)產(chǎn)品放量。（單位：百萬元）總營業(yè)收入兒科用藥2021A2199.211412.09823.092022E2359.031857.01686.55-2023E3066.392455.52638.45280.00141.44149.492024E3876.481412.09701.32358.00212.15149.49慢病用藥化藥仿制藥其他自有產(chǎn)品代