醫(yī)療健康行業(yè)市場前景及投資研究報告：聯(lián)合健康巴菲特標準

20

24年1

月聯(lián)合健康-符合巴菲特標準的好公司核心觀點??聯(lián)合健康公司介紹：聯(lián)合健康United2Health是美國健康保險市場中的龍頭公司，美國健康保險的年支出在3

萬億美金，考慮到法律對健康保險公司保險費用支付率的限制，估計保費收入端整體的市場規(guī)模有3.5萬億美金。聯(lián)合健康23年收入3716.2

億美金，收入角度市占率達到8

億美金，超過3

萬億人民幣。公司在資本市場4

美金上漲至

6

美金，

9

年時間公司股~10%的水平，公司服務保險會員數(shù)量超過的表現(xiàn)也非常卓越，價上漲約

0

倍，股價的年化復合收益率2

35000萬人。截至到2024

年1

月4

年上市至今前復權后公司股價從%

。22日公司市值達到約4651980.16503.53307聯(lián)合健康發(fā)展歷程：由于二戰(zhàn)后美國的醫(yī)療費用開支急劇增長，為了控制過快增長的醫(yī)療開支美國政府開始推行管理式醫(yī)療，以

3

年的

O法案為標志。在這個大背景下聯(lián)合健康于

7

年在明尼蘇達州成立。0

年代是管理式醫(yī)療的發(fā)展期，管理式醫(yī)療從初期逐步發(fā)展還沒有形成明顯的競爭優(yōu)勢，進入

0

年代管理式醫(yī)療模式成熟開始快速提升滲透率，在這個階段聯(lián)合健康通過戰(zhàn)略聚焦保險主業(yè)進行大量并購從而一躍197HM19789成本健康保險領域的龍頭，其競爭優(yōu)勢在并購整合進一步鞏固龍頭地位。90年代已經(jīng)形成。其后分別在2000年初以及2014年又通過兩輪??與中國醫(yī)療體系的對比：美國的醫(yī)療體系在全球都尤其特殊性，美國的醫(yī)療衛(wèi)生開支占GDP的比例高達近17%，而其他發(fā)達國家例如法國、德國、日本、加拿大這一比例約在11%，造成其醫(yī)療衛(wèi)生費用開支如此高的一個核心就在于其獨特的以商保為主體的保險體系。商業(yè)保險核心是以盈利和盈利增長為目的，因此商保為主體導致的一個結果就是不斷上漲的人均醫(yī)療開支，核心區(qū)別于中國的點是美國這套基于商保的醫(yī)療支付體系帶來的是一套通脹的模型，當然這個通脹的模型雖然有其弊端，但是優(yōu)點也很清晰就是對于創(chuàng)新及其友好。對投資的啟發(fā)：聯(lián)合健康毫無疑問在資本市場的表現(xiàn)是卓越的，通過復盤公司的發(fā)展歷程我們?nèi)コ橄缶邆涫裁刺攸c的公司可以成為資本市場的長青樹，我們認為主要是幾點核心：行業(yè)層面：

1

）消費者或者目標用戶群穩(wěn)定增長、至少不能萎縮

2

）能不斷提價，掌握定價權3

）輕資產(chǎn)

公司層面：1

）核心競爭力明確且單一（保險核心的競爭力體現(xiàn)在份額或者會員數(shù)量）2

）核心競爭力具備規(guī)模效應（競爭優(yōu)勢的領先具備正反饋）1“小政府、大市場”之下美國商保走向繁榮1弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司行業(yè)部分核心問題1?美國的商業(yè)保險是怎么發(fā)展起來的？2?

美國的商業(yè)保險中管理式醫(yī)療是怎么發(fā)展起來的？3?

美國商業(yè)保險未來的市場規(guī)模和增速？3261年美國健康保險支出3萬億美金，團體險和醫(yī)保覆蓋人口4%2000-2021年美國健康保險支付的醫(yī)療開支2019年健康保險人口覆蓋比例33221500000000000000000120%%00000015086420%%%%%5015健康保險支出（億美金）增速（%

）團體

非團體MedicaidMedicareMilitaryUninsured?MLR是“MedicalLossRatio”的縮寫，它是美國《平價醫(yī)療法案》（AffordableCareAct，簡稱ACA）中的一個關鍵條款。MLR的規(guī)定旨在確保健康保險公司將大部分從保費中獲得的收入用于醫(yī)療服務和健康改善，而不是行政費用或利潤??比率要求：健康保險公司必須在醫(yī)療服務和健康改善上花費至少

8

0

%

（小規(guī)模計劃）或

8

5

%

（大規(guī)模計劃）的保費收入。剩余的15%或20%

可用于行政、營銷、利潤等。5

萬億美金我們按照85%的MRL估計美國健康保險的保費市場規(guī)模體量約3.：MordorIntelligence、弘則研究整理4美國政府力量不足無法推動高覆蓋的社會保險體系是美國商保能在最初階段能夠發(fā)展的基石20

1

5年發(fā)達國家公共保險覆蓋率20

1

5年發(fā)達國家衛(wèi)生費用資金1

0

0

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%澳大利亞加拿大英國法國德國日本美國0204060801

0

01

20澳大利亞

加拿大英國法國德國日本美國發(fā)達國家公共保險覆蓋率政府計劃

強制健康保險

商業(yè)保險

自費

其他??從結果來看，發(fā)達國家的保險體系大多都是以公共保險為主體。以國家健康保險模式為主體的代表國家有英國、加拿大、澳大利亞，以社會健康保險為代表的國家有法國、德國和日本。美國的保險體系放在一眾發(fā)達國家中也是作為極其特殊的存在，以m

edicare和m

edicaid為代表的公共保險只覆蓋了美國約35%

的人群，而以盈利為目的的商業(yè)保險是美國保險體系中的主體。美國的社會保險體系沒有成為絕對主流，回溯歷史我們認為主要的原因是“小政府、大市場”的模式下，政府的話語權相對較弱。參考《健康保險法研究-以中美健康保險立法分析為中心》，美國政府早期曾做過多次嘗試推動全面健康險，但最終都因為受到反對沒有辦法成功推行。：OECD、弘則研究整理5為何同為資本主義發(fā)達國家但是只有美國社保覆蓋率較低？根源在于美國特殊的建國背景以及歷史機遇七、美洲大陸的發(fā)現(xiàn)及其劃時代影像八、現(xiàn)代化的誕生?摘錄自《文明、現(xiàn)代化、價值投資與中國》李錄：??第七章．美洲大陸的發(fā)現(xiàn)及其劃時代影響導讀：從哥倫布到達美洲之后，只用了幾代時間，就讓

7

5

%

的美洲當?shù)厝藛噬诩毦?。在英國和其新建立的移民國家的參與影響下，環(huán)繞大西洋的經(jīng)濟成為一種特殊的、史無前例的經(jīng)濟狀態(tài)，完全由自由的商人和資本家來掌控，在有限政府的支持、保護下形成了一個全球性的自由市場經(jīng)濟。?美國的在早期現(xiàn)代化的過程中，由于建國的背景與其他主流歐洲國家不同，資本和商人的話語權遠高于其他的歐洲國家，政府的權力在當時美國和全球大西洋經(jīng)濟圈的宏觀大背景之下相對其他主流歐洲國家非常小。6：《文明、現(xiàn)代化、價值投資于中國》、弘則研究整理行業(yè)部分核心問題1?美國的商業(yè)保險是怎么發(fā)展起來的？2?

美國的商業(yè)保險中管理式醫(yī)療是怎么發(fā)展起來的？3?

美國商業(yè)保險未來的市場規(guī)模和增速？7：怡和嘉業(yè)招股書、弘則研究整理119

6

5

年開始保險在美國衛(wèi)生費用支出結構占比開始快速提升，0

年時間從占比2

8

%

提升至4

9

%美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構1000000000000%%%%%%%%%%%987654321196019621964196619p68197t01972197h41976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042A006200820102012m2014t201620182020OutofockeHealtInsuranceOtherThirdPartyPayersandProgramsPublicHealthctivityInvesten8：公開信息、弘則研究整理1

965年美國《社會保障法》修正案確立聯(lián)邦醫(yī)療保險制度，M

edicare和M

edicade在衛(wèi)生費用支出中占比1

0

年提升22%健康保險中主要支付方衛(wèi)生費用支出（億美元）及增速35030

025020

01

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975商業(yè)保險支出老年人醫(yī)保支出低收入醫(yī)保支出商業(yè)保險支出增速老年人醫(yī)保支出增速低收入醫(yī)保支出增速美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構25%20

%1

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0

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964商業(yè)保險支出占比：公開信息、弘則研究整理1

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975老年人醫(yī)保支出占比低收入醫(yī)保支出占比9美國私人保險占比從1

976年開始提升，25年時間占比從22%

提升至33%美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構35%1

974年聯(lián)合健康成立30

%25%20

%1

5%1

0

%5%0

%私人健康險增速私人健康險占比1

0：公開信息、弘則研究整理1900-2000商業(yè)保險發(fā)展歷史：商業(yè)保險的核心是分散風險，萌芽于大蕭條；管理式醫(yī)療

0

年代控費背景下萌芽，

0

年興起79工商保險時期組織設立的“病痛基金”（會每周繳納約

%

的工資到基金中，當基金的成員生病或受傷無法工作時，基金會為他提供現(xiàn)金，通常是他的工資的

%

。到

0

年，據(jù)估計，工業(yè)工人中有

%

的人是病痛基金的成員-1890年工商基金是主體，在大蕭條開始于1929年10月之前，已經(jīng)存在了由雇主、工會和友愛sicknessfunds）。這些基金類似于現(xiàn)代的Aflac補償性保險。這些基金的成員16018920美國商業(yè)保險萌芽-1

9

3

0

年商業(yè)保險萌芽于大蕭條，大蕭條期間美國經(jīng)濟遭受了巨大的打擊，許多人失去了工作，無法負擔醫(yī)療費用。為了解決這個問題，一些醫(yī)院開始推出“預付醫(yī)療保險”，這可以被視為商業(yè)健康保險的起源。這些計劃允許人們通過定期支付小額費用來預付他們的醫(yī)療費用，從而在需要醫(yī)療服務時減輕經(jīng)濟負擔。隨著時間的推移，這些計劃逐漸演變成了我們今天所熟悉的商業(yè)健康保險。1930年代這一時期，

s計劃開始出現(xiàn)，為人們提供醫(yī)院保險。BlueCros二戰(zhàn)商業(yè)保險滲透率快速提升-1

9

4

0

年代第二次世界大戰(zhàn)期間，由于工資凍結，雇主開始提供健康保險作為一種福利，以吸引員工。這標志著雇主贊助的健康保險的開始。1

9

5

4

年：《收入法案》優(yōu)化了員工健康保險的福利，雇主為員工上繳的健康保險費用不會被扣稅。1199675

年美國政府推出了M

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和M

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計劃，為老年人和低收入人群提供健康保險。0

年代健康維護組織（3

年主導通過的緝拿看那個維護組織法為標志（上漲的醫(yī)療費用，該法案要求

5

人以上企業(yè)必須提供支付計劃供員工選擇HMOs）和優(yōu)選提供商組織（PPOs）開始出現(xiàn)，為人們提供更多的保險選擇。以尼克松政府197HMOActof1973），目的是為了控制過快21990年代政府和私人部門開始更加關注健康保險的成本，出現(xiàn)了各種各樣的管理護理計劃。2010年美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《平價醫(yī)療法》（AffordableCareAct，ACA），旨在改革健康保險市場，擴大保險覆蓋范圍，降低保險成本。11：公開信息、弘則研究整理美國保險覆蓋率從1

9

4

0

年代開始快速提升，1

0

年時間覆蓋率從9

%

提升至5

0

%?第二次世界大戰(zhàn)期間的工資和價格控制美國在1

9

4

1

年1

2

月加入第二次世界大戰(zhàn)，美國的政府赤字大幅增加，同時國內(nèi)的勞動力隨著男性志愿者和被征召入武裝部隊出現(xiàn)緊缺。從1

9

4

2

年開始，富蘭克林·

羅斯福政府通過其國家戰(zhàn)爭勞動委員會設定了每個行業(yè)的工資。為了競爭勞動力，許多公司通過提供額外的非貨幣福利來吸引員工，醫(yī)療保險便是其中的一種。健康保險不被視為工資，因此公司可以通過提供健康保險來吸引勞動力。?聯(lián)邦稅收法規(guī)對健康保險的處理1

9

4

3

年，國內(nèi)稅收服務局發(fā)布了一項裁定，認為雇主提供的健康保險福利不應納入聯(lián)邦所得稅。1

9

4

0

年代和1

9

5

0

年代初，出現(xiàn)了矛盾和不一致的私人裁定，促使國會在1

9

5

4

年頒布了法律，將雇主提供的健康保險從聯(lián)邦所得稅中豁免美國私人健康保險覆蓋率9000000000082.7876543217

8

.

17

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8

.

31975年年以后61.3私人保險的覆蓋率提升并不是美國私人保險占比提升的主要原因0.61940194519501955d19601965197019751980美國人口中私人健康險覆蓋率：HealthInsurance，SecondEition、弘則研究整理12除了稅法等因素外長周期上促進保險滲透率提升的動力是不斷上漲的人均衛(wèi)生費用支出美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構40

035030

025020

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970人均衛(wèi)生費用支出（元）美國私人健康保險覆蓋率90807060504030201

0078.168.350

.622.69.11

9401

9451

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970美國人口中私人健康險覆蓋率1

3：公開信息、弘則研究整理1

975年開始私人保險公司已經(jīng)將健康保險變成了必需品滲透率已經(jīng)較高，1

975年后私人保險占比提升主要是靠提價帶動美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構60

0

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0

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%人均衛(wèi)生費用支出（元）人均衛(wèi)生費用支出增速人均衛(wèi)生費用/人均個人收入美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構32.520

.0

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50美國65歲以下人口美國65歲及以上人口美國65歲以下人口增速美國65歲及以上人口增速1

4：公開信息、弘則研究整理行業(yè)部分核心問題1?美國的商業(yè)保險是怎么發(fā)展起來的？2?

美國的商業(yè)保險中管理式醫(yī)療是怎么發(fā)展起來的？3?

美國商業(yè)保險未來的市場規(guī)模和增速？1

5美國保險市場規(guī)模的增長驅動主要靠漲價，19-21年保費的年化復合增速約

%

；預期未來仍維持中個位數(shù)復合增速72019-2021不同類型保險保費（美元）2023-2028E美國不同類型保險人群數(shù)量估計（百萬）3322150000000002019-2021年復合增速：6.8%總和50巨型規(guī)模團險（JumaboeGGGGroup

）p

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）p

）50大規(guī)模團險（Lrgrou15中等規(guī)模團險（Mid-Sizerou202320242025202620272028商業(yè)保險醫(yī)療保險醫(yī)療補助小團險（Smallrou公共保險交易平臺

未保險人群參保總人數(shù)??保險費用：美國的健康保險費用通常每年調整一次。這種調整大多發(fā)生在每年的保險續(xù)簽期未補貼的個人計劃（UnsubsidizedIndividual）間，這通常與“開放注冊期”)

同步。由于健康費用的人均成本一致在上漲，因此保險費用也在上漲。(OpenEnrollmentPeriod有補貼的個人保險計劃（ConnectorCare）19-21年美國的人均保險費用年化復合增速在6.8%。00100200300400500600700參保人群：美國的參保人數(shù)基本已經(jīng)穩(wěn)定，三20212202019方機構預測2

0

2

3

年參保人數(shù)3

.

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億，2

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2

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年3.14億，年化復合增速0.4%16：公開信息、弘則研究整理2商業(yè)保險是網(wǎng)絡效應鼻祖，大公司規(guī)模優(yōu)勢不斷增長弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司美國健康保險市場整體集中度中等CR

6

市場份額約5

2

%

，但是區(qū)域呈現(xiàn)高集中度3Q19紐約商業(yè)保險市場競爭格局2021年美國各商業(yè)健康保險公司市場份額2

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%3%GuideWelleaUnitedHealth3%KaiserPermanet4%AnthemCignMolinaHealthcare8%L

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mUnitedHealthGroup0%2%4%6%8%10%12%14%21%市場份額??美國的健康保險市場中存在多家保險公司，但只有少數(shù)幾家大型保險公司占據(jù)了市場的主導地位。根據(jù)的數(shù)據(jù)，

1

年，

c

是市場領導者，占據(jù)了美國健康保險市場的%

的份額202UnitedHealthGroupIn15.3美國的健康保險市場在區(qū)域內(nèi)部呈現(xiàn)更高的集中度甚至可以說在部分區(qū)域個別保險公司可以做到寡頭壟斷。在對上，而在34864

個大都市統(tǒng)計區(qū)的研究中，有%

的區(qū)域中，有一家保險公司的市場份額達到了至少91%的區(qū)域至少有一家保險公司的市場份額達到了30%或以50%。：、A

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、弘則研究整理18美國健康保險行業(yè)競爭格局持續(xù)趨于集中，市場份額持續(xù)向頭部公司集中2019-2023年美國10州保險公司集中度指數(shù)2011-2019年大型保險公司商業(yè)健康險注冊分布6665555544420%%%%%%%%%%8642086201120122013201420152016201720182019個人險小團體險大團體險MedicareAdvantage注冊分布1000000000000%%%%%%%%%%%98765432120102011201220132014p2v015201620172K0182019e202020212u02e22023UnitiedHealthcareHumanaBCBSlansCVSHealthPermanenteaiserpCentneCignaAllotherinsrrs19：CHARTIS-2023MedicareAdantageCompetitiveEnrollmentReort、KFF、弘則研究整理競爭格局的集中趨勢主要反映了健康保險行業(yè)規(guī)模規(guī)模這一核心競爭要素大型保險公司由于其規(guī)模優(yōu)勢，可以更有效地分散風險，并通過大規(guī)模采購和談判獲得1成

本

控

制更低的醫(yī)療服務價格。這使得他們能夠提供更有競爭力的保費和更廣泛的服務。大公司通常擁有更先進的技術和數(shù)據(jù)分析能力，這使得他們能夠更好地評估風險、定價和為客戶提供個性化的服務。2技術和數(shù)據(jù)分析3品牌和市場認知多元化產(chǎn)品線大公司由于其品牌知名度和市場存在感，往往更容易吸引和留住客戶?；笮捅ｋU公司通常提供多種類型的保險產(chǎn)品，從而滿足不同客戶的需求。這種多元化策略可以吸引更廣泛的客戶群體。4康保險行業(yè)面臨著日益增加的法規(guī)和合規(guī)要求，這使得小型保險公司難以維持競爭力。大型公司通常擁有更多的資源來滿足這些要求。5法規(guī)和合規(guī)要求大公司通常有更多的資源進行并購，這使得他們能夠通過收購小公司來進一步擴大市場份額。6并購7抗風險大公司由于其強大的資本和財務實力，更能夠在市場低迷時期維持運營，并在市場復蘇時期快速擴張。20：公開信息、弘則研究整理大型保險公司在政府合同獲取上具備明顯優(yōu)勢，M

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ge的滲透率不斷提升也促進市場份額更加集中1960年代

-Medicare的誕生：1965年，美國總統(tǒng)林登·約翰遜簽署了社會保障修正案，創(chuàng)立了Medicare和Medicaid計劃。Medicare最初被設計為為65歲及以上的老年人提供健康保險，主要分為兩部分：Part

A（醫(yī)院保險）和PartB（醫(yī)療保險）1970年代

-私營計劃的出現(xiàn)：在Medicare的基礎上，私營健康保險公司開始提供類似的健康保險計劃，這些計劃被稱為“MedicarePartC”或“Medicare+Choice”。這些計劃旨在通過私營保險公司提供Medicare的福利，并經(jīng)常包括額外的福利，如視力和牙科保健。1986年：Medicare風險計劃開始出現(xiàn)，是Medicare

Advantage早期的形式。在這一年，約有530,658名受益人注冊了這些計劃，占總Medicare受益人的2.8%。1997年：隨著《平衡預算法案》（BBA）的實施，Medicare風險計劃被重新命名為Medicare+Choice（即MedicarePartC）。這一法案對支付公式進行了重大調整并降低了支付率，導致計劃提供商和注冊人數(shù)的減少。到1997年，注冊風險計劃的受益人增加到了約420萬，占14%。1999至2003年：在這一時期，Medicare+Choice計劃的數(shù)量從407降至285，注冊人數(shù)減少了近30%。1997年《平衡預算法案》（BBA）對Medicare+Choice計劃進行了重大改革，包括對支付公式的調整和支付率的大幅削減。這導致了計劃提供商和注冊人數(shù)的下降。2003年：《Medicare現(xiàn)代化法案》（MMA）通過，對私營計劃的支付方式進行了重大改革，顯著提高了對計劃的支付率，并引入了競價機制和新的私營計劃選項。Medicare+Choice計劃被更名為Medicare

Advantage。2006年至2010年：Medicare

Advantage計劃的注冊人數(shù)迅速增長。到2006年，100%的Medicare受益人可以選擇至少一種Medicare

Advantage計劃；到2009年，受益人平均可以從48種計劃中選擇。到2010年，注冊人數(shù)達到了1110萬，占所有受益人的24%。2010年：Medicare

Advantage的注冊開始顯著增加，部分原因是《平價醫(yī)療法案》（ACA）創(chuàng)建了提高護理質量的激勵措施。在2009年至2017年間，注冊人數(shù)增加了超過80%，占Medicare受益人的33%。2

1：公開信息、弘則研究整理平價醫(yī)療法案促進保險覆蓋率提升，增加了保險公司的合規(guī)成本使得小型保險公司在競爭中處于不利的位置?《平價醫(yī)療法案》（ACA）自2010年起實施，旨在擴大醫(yī)療保險覆蓋率，并使醫(yī)療保健更加平價。早期實施內(nèi)容（20

1

0

-20

1

4）20

1

4年后關鍵措施年輕成人可以在父母的保險計劃下保險至26歲建立健康保險交易所小企業(yè)獲得稅收抵免以提供員工保險擴大

Medicaid覆蓋范圍新的保險計劃覆蓋預防性醫(yī)療服務，無共同支付或自付額初始要求幾乎所有美國人購買健康保險（后被廢除）禁止保險公司設置終身和年度的覆蓋上限保險公司不得因兒童的預先存在的健康狀況而拒絕提供覆蓋?ACA的實施促進了保險市場的競爭格局變化，尤其是加劇了大型保險公司對小型保險公司的兼并收購趨勢。合規(guī)成本和復雜性：ACA增加的監(jiān)管要求提高了運營復雜性和成本，對小型保險公司構成挑戰(zhàn)。市場份額集中：大型保險公司利用規(guī)模優(yōu)勢和資源，在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，導致市場份額進一步集中。并購活動增加：面對新的監(jiān)管環(huán)境和市場條件，大型保險公司通過并購小型公司來擴大市場份額、提高效率和風險管理。小型保險公司的劣勢：小型保險公司面臨資本和資源限制，難以適應ACA帶來的新監(jiān)管環(huán)境和市場條件。22：公開信息、弘則研究整理聯(lián)合健康是絕對龍頭在各主要健康險中市場份額均處于頭部公司2

0

2

3

Q

2商業(yè)健康險會員數(shù)（千人）UnitedHealth27175El

e

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c

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（A

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1

6

1

11

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9

9

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81

8

1

4

7HumanaCVSMedicareAdvantage注冊分布1

0

0

%9

0

%8

0

%7

0

%6

0

%5

0

%4

0

%3

0

%2

0

%1

0

%0

%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023UnitiedHealthcareHumanaBCBSplansCVSHealthPermanenteKaiserCenteneCignaAllotherinsurers：CM

S、弘則研究整理23A

n

t

h

e

m

通過藍盾合作成長，后期通過并購和業(yè)務整合成為多元化的健康管理領軍企業(yè)創(chuàng)立與早期發(fā)展（1

9

4

6

-1

9

7

1

）此時期主要是A

n

t

h

e

m

的創(chuàng)立和初步的商業(yè)運作。擴展與合作（1

9

7

2

-1

9

8

8

）1

9

7

2

年，該公司作為印第安納的Bl

u

e

Cross和Bl

u

e

Sh

ie

l

d

進入了合作協(xié)議轉型與增長（1

9

8

9

-2

0

0

3

）市值1

9

8

9

年，Th

e

A

ssoc

ia

t

e

d

G

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p

創(chuàng)建了A

c

ord

ia

，一家銷售和服務保險及員工福利計劃的經(jīng)紀公司。1002630

億1

0

0

921

9

9

2

年，W

e

l

l

P

oin

t

成立，運營加利福尼亞的Bl

u

e

Cross的托管護理業(yè)務。此時期還見證了多項重要收購和業(yè)務轉型，如1

9

9

6

年，Bl

u

e

Cross

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l

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n

ia

轉為盈利狀態(tài)，W

e

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P

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H

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N

e

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w

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c

.

成為母公司2137E營收0

億0合并與收購（2

0

0

4

-2

0

1

0

）2

0

0

4

年，A

n

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y與W

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w

ork

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c合并，形成W

e

l

l

p

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t

,

In

c

.保險會員4

8

0

5

w持續(xù)增長與戰(zhàn)略調整（2

0

1

1

-2

0

2

1

）2

0

1

4

年，W

e

l

l

P

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更名為A

n

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h

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m

,

In

c2

0

1

7

年，A

n

t

h

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m

宣布不再與Ex

p

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ss

Sc

rip

t

s續(xù)約其藥物福利管理服務，計劃通過新的In

g

e

n

ioR

x

單元自行處理。23~E1P4E此時期還包括多項重要收購和戰(zhàn)略調整，如2

0

1

2

年收購A

m

e

rig

r

ou

p

，2

0

1

5年收購Sim

p

l

y

H

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l

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c

a

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H

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in

g

s，以及2

0

2

1

年收購In

t

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g

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M

a

n

a

g

e

dCa

re24：公開信息、弘則研究整理A

e

t

n

a

美國老牌健康保險公司，2

0

1

7

年和最大藥店連鎖CV

S合并早期建立與成長時期(1

8

1

9

-1

8

9

9

)

：1

8

1

9

年在H

a

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成立A

e

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a(Fir

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)

In

su

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n

c

e

Com

p

a

n

y，為A

e

t

n

a

奠定了堅實的基礎，使其在保險行業(yè)中建立了初步的聲譽。1

8

5

3

年A

e

t

n

a

L

ife

In

su

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n

c

e

C

om

p

a

n

y正式成立，標志著A

e

t

n

a

從單一的火險業(yè)務擴展到人壽保險領域1

8

9

9

年開始提供健康保險，使A

e

t

n

a

進入了快速增長的健康保險市場，為其未來的發(fā)展打開了新的機會。20世紀的擴張與創(chuàng)新(1900-1999)：1

9

6

0

年A

e

t

n

a

在美國之外擴展，購買了加拿大公司Ex

c

e

l

s

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L

ife

In

su

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Com

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a

n

y，標志著A

e

t

n

a

的國際化戰(zhàn)略的開始，為其在全球市場上的擴張奠定了基礎。1

9

9

6

年A

e

t

n

a

將其財產(chǎn)和意外傷害子公司出售給了Tra

v

e

l

e

rs公司。同年，A

e

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n

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收購了由L

e

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a

rdA

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son

創(chuàng)辦的U

.

S.

H

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a

l

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c

a

re

。通過出售非核心業(yè)務并收購健康保險公司，A

e

t

n

a

進一步加強了其在健康保險領域的領導地位。市值8

億2

0

2

3

1

0

0

9891

9

9

8

年A

e

t

n

a

以1

0

.

5

億美元的價格購買了N

YL

Ca

re

H

e

a

l

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h

Pl

a

n

s，這次收購使A

e

t

n

a

的會員數(shù)量大幅增加，進一步擴大了其在健康保險市場的份額。1

9

9

9

年A

e

t

n

a

以1

0

億美元的價格購買了Pru

d

e

n

t

ia

l

H

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a

l

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h

Ca

re

此次并購使A

e

t

n

a

成為美國最大的健康福利提供商之一，進一步鞏固了其在行業(yè)中的領導地位。23

5

23E營收8

億保險會員2550w21世紀的并購與轉型(2000-至今)：2

0

0

0

年A

e

t

n

a

聘請了Jo

h

n

R

ow

e

擔任CEO和總裁，在新的領導下A

e

t

n

a

進行了一系列的重組和策略調整，以適應市場的變化。2

0

0

7

年A

e

t

n

a

在7

月收購了計劃運營商Sc

h

a

l

l

e

r

A

n

d

e

rson

。此次收購使A

e

t

n

a

進入了為醫(yī)療補助和州兒童健康保險計劃運營的業(yè)務，進一步擴大了其業(yè)務范圍。2

0

1

5

年A

e

t

n

a

宣布計劃以3

7

0

億美元的現(xiàn)金和股票收購H

u

m

a

n

a

，這一并購計劃顯示了A

e

t

n

a

在健康保險市場的擴張策略，但最終并未成功。23EPE~92

0

1

7

年CV

S

H

e

a

l

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h

宣布以6

9

0

億美元的價格收購A

e

t

n

a

，這次收購標志著零售藥店和健康保險的結合，為A

e

t

n

a

帶來了新的業(yè)務機會和增長潛力。25：公開信息、弘則研究整理Cig

n

a

兩家歷史悠久的保險公司的合并起家，經(jīng)過多次業(yè)務調整和轉型早期建立與合并時期2

年北美保險公司在費城成立，標志著美國的第一家股份制保險公司的誕生。5

年康涅狄格通用人壽保險公司（成立。2

年康涅狄格通用人壽保險公司和(1792-1982)：179186CG）在康涅狄格州由州長的特別法令下198INA公司合并，正式成立為Cigna。業(yè)務調整與轉型時期0

年代末為了集中精力于其核心業(yè)務，害業(yè)務出售給總部位于百慕大的

E保險公司。7

年

a

進一步調整其業(yè)務結構，將其大部分人壽保險業(yè)務出售給林肯國家公司。(1990-2010)：199C

ig

n

a

決定將其國內(nèi)和國際財產(chǎn)和傷市值8

5

3

億2

0

2

3

1

0

0

9AC199C

ig

n擴張與并購時期1

年

a

斥資進入5

年美國健康保險巨頭多種原因，此交易后來未能完成。8

年

a

宣布以

0

億美元的巨額價格收購歷史上的一次重大并購。0

年

a

與戶提供更加負擔得起的全面醫(yī)療保健覆蓋。(32011-2023)：201Cign8億美元收購了HeaclthSpringIncn.

，這標志著a

的收購計劃，但由于s，這是C

ig

n

aCigna正式2

3

E1

9

2

0

億保險會員1

9

5

1

w營收Medicare計劃的業(yè)務領域。201AnthemIn.宣布了對Cig201Cign67ExpressScript202CignPriorityHealth達成戰(zhàn)略聯(lián)盟，旨在為密歇根州的雇主和客2

3

E

PE~

1

22023年Cignna

進行了一次重大的品牌和業(yè)務重組，其中包括將其控股公司更名p

。為TheCigaGrou26：公開信息、弘則研究整理H

u

m

a

n

a

產(chǎn)業(yè)鏈下游向上游成功轉型1961-1983:醫(yī)院以及養(yǎng)老業(yè)務為主-

H

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a

最初是由

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A

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Jo

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和

W

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于1

9

6

1

年成立的，當時是一家養(yǎng)老院公司，名為

Ex

t

e

n

d

ic

a

re

。該公司后來成為美國最大的養(yǎng)老院公司。-

Ex

t

e

n

d

ic

a

re

在1

9

7

2

年出售了養(yǎng)老院連鎖并開始購買醫(yī)院，到1

9

8

0

年代成為世界上最大的醫(yī)院公司。-

1

9

7

4

年，公司名稱更改為

H

u

m

a

n

a

In

c

.

。在隨后的幾年中，H

u

m

a

n

a

經(jīng)歷了快速增長，這部分是通過1

9

7

8

年對

A

m

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ric

a

n

M

e

d

ic

orp

In

c

.

的收購實現(xiàn)的，這使公司的規(guī)模翻了一番。-

在1

9

7

0

年代中期，該公司使用了快速建設流程每月完成并開放一個醫(yī)院。1

9

8

4

-至今:

轉型健康保險公司市值7

億2

0

2

3

1

0

0

9-

由于1

9

8

0

年代的美國醫(yī)療保健系統(tǒng)發(fā)生了變化，H

u

m

a

n

a

開始銷售健康保險產(chǎn)品。-

1

9

9

0

年代標志著

H

u

m

a

n

a

轉變?yōu)橄M者健康福利公司。1

9

9

3

年，H

u

m

a

n

a

將其醫(yī)院業(yè)務從健康保險業(yè)務中剝離，創(chuàng)建了

G

a

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H

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Ca

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，然后與

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m

b

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H

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合并。-

1

9

9

8

年，U

n

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H

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c

a

re

嘗試收購

H

u

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n

a

，但由于報告了近十億美元的季度虧損而失敗。61-

2

0

0

1

年，H

u

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n

a

與

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Cross

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Bl

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的子公司

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y,

In

c

.

合作推出了Availity。2130E營收9

億3-

2

0

0

5

年，H

u

m

a

n

a

與

V

ir

g

in

G

r

ou

p

建立了商業(yè)合作伙伴關系，為會員提供了健康行為的經(jīng)濟激勵，例如定期鍛煉。保險會員1671w-

2

0

0

6

年，疾病控制和預防中心(CD

C)

和

H

u

m

a

n

a

In

c

.

建立了合作伙伴關系，旨在擴大傳統(tǒng)的私營部門健康管理方法。-

2

0

0

6

年，H

u

m

a

n

a

推出了一項教育活動，向全國的符合

M

e

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ic

a

re

資格的消費者推廣M

e

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，這是在

M

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a

re

現(xiàn)代化法案通過后的行動。-

2

0

0

6

年，H

u

m

a

n

a

還推出了

R

ig

h

t

Sou

rc

e

，一家全國性的郵購零售藥店業(yè)務。-

2

0

0

8

年3

月，《財富》雜志將

H

u

m

a

n

a

列為美國五大最受尊敬的醫(yī)療保健公司之一。-

2

0

1

1

年5

月，H

u

m

a

n

a

宣布他們將使用

m

ob

il

e

St

orm

向患者傳輸受保護的健康信息。這項服務是第一個符合

H

IP

A

A

的消息平臺23~E1PE82

7：公開信息、弘則研究整理Ce

n

t

e

n

e

公司通過持續(xù)的戰(zhàn)略擴展和重要收購，逐步發(fā)展成為全美領先的健康保險服務提供商創(chuàng)立與初期發(fā)展(1

9

8

4

-1

9

9

5

)

:1

9

8

4

年:

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n

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最初以

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y

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A

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e

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的名字在威斯康辛州的密爾沃基由

El

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h

“Be

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t

y”

Br

in

n

創(chuàng)立，作為一個非營利健康計劃領導層變動與重新定位(1

9

9

6

-2

0

0

2

)

:1

9

9

6

年:

M

ic

h

a

e

l

F.

N

e

id

or

ff

加入公司，成為首席執(zhí)行官。1

9

9

7

年:

公司更名為

Ce

n

t

e

n

e

Corp

or

a

t

ion

，并將總部遷至密蘇里州的圣路易斯公開上市與擴展(2

0

0

3

-2

0

1

0

)

:2

0

0

3

年Ce

n

t

e

n

e

在紐約證券交易所上市，添加

Ce

n

p

a

t

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o（一家行為健康服務公司）。2

0

0

6

年公司收購

U

S

Sc

rip

t

e

，一家藥物福利管理公司。2

0

0

8

年收購

Ce

l

t

ic

G

r

ou

p

,

In

c

.

，一家商業(yè)保險產(chǎn)品公司。2

0

0

9

年在佛羅里達和馬薩諸塞州擴展業(yè)務。市值0

億2

0

2

3

1

0

0

938并購整合期(2

0

1

1

-2

0

1

8

)

:2

0

1

1

年在伊利諾伊州和密西西比州擴展健康計劃，與

M

H

M

Se

rv

ic

e

s

共同成立

Ce

n

t

u

r

ion

公司，提供矯正健康護理服務。2134E營收2

億82

0

1

3

年收入增至1

0

0

億美元，會員人數(shù)達到2

7

0

萬，2

0

1

5

年宣布收購

H

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a

l

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h

N

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t

公司，2

0

1

6

年完成對

H

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a

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h

N

e

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的收購，推出

En

v

ol

v

e

品牌。保險會員2

7

3

5

w2

0

1

7

年在內(nèi)布拉斯加州、內(nèi)華達州、馬里蘭州和紐約州擴展運營，開始在英國收購本地醫(yī)療服務。2

0

1

8

年在賓夕法尼亞州和紐約州擴展健康計劃，推出

A

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品牌，并收購M

H

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s

公司，包括其在

Ce

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的股份2

0

1

9

年宣布計劃以1

7

3

億美元收購

W

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l

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Ca

re

，通過其子公司

M

H

Se

rv

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s，收購

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l

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H

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h

的4

0

%

股份，創(chuàng)建了一個包含超過5

0

家私立醫(yī)院的國家網(wǎng)絡。2

0

2

0

年完成對

W

e

l

l

Ca

re

的收購，成為一個為全美5

0

個州超過2

3

0

0

萬會員提供服務的首屈一指的醫(yī)療保健企業(yè)。23~E1P1E2

0

2

1

年宣布以2

2

億美元收購

M

a

g

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l

l

a

n

H

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l

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h

。2

0

2

2

年完成對

M

a

g

e

l

l

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n

H

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a

l

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的收購2

8：公開信息、弘則研究整理并購整合貫穿美國保險公司的發(fā)展歷史，大魚吃小魚是健康保險市場競爭的主旋律聯(lián)合健康并購事件統(tǒng)計1

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erg、弘則研究整理293聯(lián)合健康-掌握定價權的健康保險公司龍頭弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司聯(lián)合健康美國健康保險領域絕對龍頭，通過并購形成規(guī)模優(yōu)勢后不斷通過創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升競爭力1

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年成立：聯(lián)合健康成立于明尼蘇達州，最初是一家提供醫(yī)療保險的公司，名為"

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作為公司的新名稱。1

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年代：聯(lián)合健康開始迅速擴張，通過收購其他醫(yī)療保健公司來增強其業(yè)務。這一時期標志性的收購包括D

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年聯(lián)合健康完成了一項重大的合并，將其醫(yī)療保險業(yè)務與美國西部最大的醫(yī)療保險提供商之一，Pa

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s，合并成為一家全國性的醫(yī)療保險公司。市值4082631

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年代公司進一步擴大了其服務范圍，包括通過Op

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部門提供醫(yī)療信息技術和服務，以及通過Ph

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）業(yè)務提供藥物管理服務。2

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年代聯(lián)合健康繼續(xù)擴張，成為全球醫(yī)療保健服務領域的巨頭之一。公司加強了對信息技術、數(shù)據(jù)分析和健康管理的投入，以提供更好的醫(yī)療保健解決方案。23362E營收4

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年聯(lián)合健康通過收購A

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，進一步擴大了其國際業(yè)務，尤其是在巴西醫(yī)療保健市場的存在。這標志著公司在全球范圍內(nèi)的擴張。2

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年聯(lián)合健康宣布計劃退出Ob

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）市場，引發(fā)了對醫(yī)療保險法案的重大討論，該法案在美國醫(yī)療保健改革中發(fā)揮了關鍵作用。2

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年公司推出了"

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，這是一個風險投資部門，旨在支持創(chuàng)新的醫(yī)療和健康科技初創(chuàng)公司。這一舉措表明聯(lián)合健康對醫(yī)療技術創(chuàng)新的承諾。23~E2PE12

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年聯(lián)合健康宣布計劃在未來幾年內(nèi)投資數(shù)十億美元用于改善醫(yī)療保健的數(shù)字化和數(shù)據(jù)分析能力，以提高醫(yī)療服務的效率和質量。2

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年聯(lián)合健康繼續(xù)應對新冠疫情的挑戰(zhàn)，提供疫苗接種和測試等服務。此外，公司還擴展了其遠程醫(yī)療服務，以滿足患者的需求，尤其是在疫情期間。31：公開信息、弘則研究整理公司近3

任CEO重點的戰(zhàn)略方向是數(shù)字化姓名任期背景在任期間重要戰(zhàn)略決策Burke是聯(lián)合健康的創(chuàng)始人，他決定成立這家公司并開始其業(yè)務，將公司從一家地方性健康維護組織發(fā)展成為一家全國性的健康保險公司RichardT.Burke1199787

年9

年-1988

年6

年聯(lián)合健康的創(chuàng)始人強化公司的醫(yī)療管理能力，提高服務質量和效率，通過一系列的并購和擴張，擴大了規(guī)模和市場份額，將公司發(fā)展成為全球最大的健康保險公司之一醫(yī)生背景，曾在多家醫(yī)療機構工作WilliamW.McGuire-200擁有財務背景，曾在Arthur他注重技術和數(shù)據(jù)分析的應用，推動公司在數(shù)字化和創(chuàng)新領域取得了重要進展StephenJ.Hemsleyn220006

年7

年-20017

年1

年Andersen工作有財務和運營背景，曾在繼續(xù)發(fā)展

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，使其成為公司的核心業(yè)務之一，加強在數(shù)據(jù)領域內(nèi)的投資DavidS.Wichman1-22A