宏觀周觀點(diǎn)：政策取向與市場(chǎng)理解之間的共振與反向運(yùn)動(dòng)

證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN究政策取向與市場(chǎng)理解之間的共振與反向核心觀點(diǎn)：春節(jié)前監(jiān)管政策集中推出，股市從低位反彈，市場(chǎng)與政策共振走高。近期，一系列政策出臺(tái)，股市特別是小盤股卻出現(xiàn)了單日大幅下跌，主要原因可能是市場(chǎng)對(duì)“加大績(jī)差公司退市力度”的理解有失偏頗，證監(jiān)會(huì)迅速回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒。未來(lái)，嚴(yán)格IPO標(biāo)準(zhǔn)、完善賠償制度、促進(jìn)上市公司分紅回購(gòu)等，有助于提升上市公凈資產(chǎn)不斷增加，市值也會(huì)相應(yīng)增加，指數(shù)應(yīng)當(dāng)總體向上，長(zhǎng)期利多，但要防止短期“踩雷”。本周A股風(fēng)格大小分化，央企紅利仍然占優(yōu)。經(jīng)濟(jì)方面，一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但GDP平減指數(shù)已連續(xù)4個(gè)季度為負(fù)，價(jià)格水平偏低。當(dāng)前中國(guó)實(shí)際利率仍高于已大幅加息的美國(guó)，且高于2000-2019年的歷史中樞值。我們認(rèn)為，促進(jìn)投資和消費(fèi)、提高經(jīng)濟(jì)內(nèi)在活力需要繼續(xù)降低政策利率，使通脹溫和上升，但美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息對(duì)我國(guó)貨幣小盤股受政策影響短期波動(dòng)較大。4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，加大績(jī)差公司退市力度。4月15日至16日，小走弱，或受情緒因素驅(qū)動(dòng)。其中，萬(wàn)得微盤股指數(shù)累計(jì)下跌近20%，中證2000、中證1000指數(shù)也分別下跌11.2%、5.14%。與小盤股大幅回調(diào)相反，大市值個(gè)股表現(xiàn)不俗。證監(jiān)會(huì)迅速回應(yīng)分紅、退市等市場(chǎng)關(guān)切。4月16日，證監(jiān)會(huì)表示，只有當(dāng)三年累計(jì)的分紅比例和分紅金額均不滿足要求時(shí)，才會(huì)被實(shí)施ST。對(duì)于研發(fā)強(qiáng)度大或研發(fā)投入大的企業(yè)，即使分紅未達(dá)到條件，也不會(huì)被實(shí)施ST。以2020-2022年度數(shù)據(jù)測(cè)算，滬深兩市可能觸及風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)的公司僅80多家，占比1.5%左右。退市方面，《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》旨在提升存量上市公司整體質(zhì)量，并非針對(duì)“小盤股”。4月17日，萬(wàn)得微盤股、中證1000、中證2000等小盤股指數(shù)止新政有助于提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值、提升上市公司分紅回購(gòu)積極性、加快退市進(jìn)例偏低的公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，有助于提高上市公司分退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局”有利于提高上市公司質(zhì)量，業(yè)績(jī)不佳、缺乏投資價(jià)值的公司有望加快退市，資本市場(chǎng)的“出口”可能越來(lái)越大。但同時(shí)也應(yīng)注意，并非所有的小盤股都是績(jī)差股、不具備成長(zhǎng)性和投資價(jià)值；所有的大盤股也都并非是績(jī)優(yōu)股、都具備投資價(jià)值。部分科技創(chuàng)新型公司盡管短期業(yè)績(jī)不一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)有“溫差”。今年一季度實(shí)際GDP同比5.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期的4.9%，也高于2023年四季度的5.2%。從環(huán)比看，一季度GDP季調(diào)環(huán)比為1.6%，高于2021-2023年同期均值1%，但與疫情前1.7%-1.8%水平略顯偏弱。3月社零增速受基數(shù)抬升影響回落，且環(huán)比弱于季節(jié)性，反映消費(fèi)恢復(fù)力度偏弱。房地產(chǎn)仍在回調(diào)，制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，基建穩(wěn)中提速。高基數(shù)效應(yīng)下3月出口當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)，但全球PMI數(shù)據(jù)較好，有利于我國(guó)出口改善。經(jīng)濟(jì)的“溫差”主要來(lái)自價(jià)格偏低。一季度名義GDP同比為4.0%，低于實(shí)際GDP增速1.3個(gè)百分點(diǎn)；GDP平減指數(shù)當(dāng)季同比-1.3%，2023年二季度以來(lái)已連續(xù)4個(gè)季度為負(fù)，反映物價(jià)較為低迷。3月，CPI、PPI當(dāng)月同比分別較2月回落證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/20請(qǐng)務(wù)必實(shí)際利率為0.71%，中國(guó)實(shí)際利率高于大幅加息的美國(guó)。自2020年6月以來(lái)，中國(guó)實(shí)際利率水平始終位于美國(guó)之上，較高的實(shí)際利率不利于企業(yè)擴(kuò)大投資和居民消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能具有一定抑制作用。如果以2000-2019年實(shí)際利率均值作實(shí)際利率較歷史均值高1.24個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)較歷史均值低0.55個(gè)百分點(diǎn)。2020年以來(lái)（截至今年3月中國(guó)有三分之二的時(shí)間實(shí)際利率較歷史均值偏高，而美國(guó)有96%的時(shí)間實(shí)際利率低于歷史均值?？傮w而言，我們認(rèn)為促進(jìn)投資和消費(fèi)需要繼續(xù)降低政策利示“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)力度，把推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量”。據(jù)研究，低利率相對(duì)更有利于創(chuàng)新板塊發(fā)展。我們認(rèn)為未來(lái)貨幣政策可能會(huì)超預(yù)期，降息仍有必要。但受美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息影響，短期內(nèi)我國(guó)降息可能性還不大。本周A股風(fēng)格：大小分化。本周A股走勢(shì)分化明顯，大市值總體占優(yōu)，上證綜指收漲1.52%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.39%，Wind微盤股指數(shù)下跌12.11%。一季度GDP增速雖然超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上反映內(nèi)需仍然不足，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的情況下，央企、紅利等相關(guān)板塊表現(xiàn)仍然較強(qiáng)。根據(jù)Wind熱門概念指數(shù)分類，本周漲幅居前的是大基建央企企（+5.65%）、白色家電精選（+5.47%）等。中東地緣沖突再升級(jí)，英美宣布對(duì)伊朗實(shí)日，美國(guó)宣布發(fā)起針對(duì)中國(guó)海事、物流和造船業(yè)的301調(diào)查，宣布計(jì)劃針將對(duì)中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品的301關(guān)稅提高至現(xiàn)有水平的3倍。關(guān)稅落地前或出現(xiàn)相關(guān)行業(yè)搶出口的現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外金融事件風(fēng)證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/20請(qǐng)務(wù)必仔 52.一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)有“溫差” 6 7 9 9 10 14 19 19證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/20請(qǐng)務(wù)必仔圖1萬(wàn)得微盤股、中證2000指數(shù)走勢(shì)，點(diǎn) 6 6 7圖4房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資增速，% 7圖5實(shí)際與名義GDP增速，% 7 7圖7中美實(shí)際利率對(duì)比，% 8圖8中美實(shí)際利率相較歷史中樞偏離，% 8圖9中國(guó)房貸利率與租金回報(bào)率對(duì)比，% 8圖10美國(guó)30年期抵押貸款固定利率，% 8圖11申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（2024/4/15-2024/4/19） 10圖12北向資金、融資余額與上證指數(shù)，億元，點(diǎn) 10圖13北向資金當(dāng)日凈買入金額，百萬(wàn)元 10圖14高頻表現(xiàn) 11表1行業(yè)周觀點(diǎn) 14證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/20請(qǐng)務(wù)必小盤股受政策影響短期波動(dòng)較大。4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，增加一年嚴(yán)重造假、多年連續(xù)造假退市情形，加大績(jī)差公司退市力度；逐步拓寬多元化退出渠道，大力削減“殼”資源價(jià)值。4月15日至16日，小盤股明顯走弱，或受情緒因素驅(qū)動(dòng)。其中，萬(wàn)得微盤股指數(shù)累計(jì)下跌近20%，中證2000、中證1000指數(shù)也分別下跌11.2%、5.14%。與小盤股大幅回調(diào)相反，大市值個(gè)股表現(xiàn)不俗。4月15日，A股市值排名前10個(gè)股均明顯上漲，漲幅均值2.69%；4月16日，僅貴州茅臺(tái)和招商銀行微幅回落，其余8只個(gè)股不同程度上漲。4月16日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管司司長(zhǎng)郭瑞明就分紅和退市有關(guān)問題答記者問。對(duì)于分紅不達(dá)標(biāo)實(shí)施ST等安排，證監(jiān)會(huì)表示，實(shí)施ST針對(duì)的是有盈利的企業(yè)，即最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正值且母公司報(bào)表年度末未分配利潤(rùn)為正值的公司。在判斷實(shí)施條件上，只有當(dāng)三年累計(jì)的分紅比例（累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于年均凈利潤(rùn)的30%）和分紅金額（主板為最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅金額低于5000萬(wàn)元，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為3000萬(wàn)元）均不滿足要求時(shí)，才會(huì)被實(shí)施ST。同時(shí)，對(duì)于研發(fā)強(qiáng)度大（最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入15%以上）或研發(fā)投入大（三年累計(jì)在3億元以上）的企業(yè)，即使分紅未達(dá)到上述條件的，也不會(huì)被實(shí)施ST。以2020-2022年度數(shù)據(jù)測(cè)算，滬深兩市可能觸及該標(biāo)準(zhǔn)的公司數(shù)量?jī)H80多家，占比1.5%左右。退市方面，《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》旨在加大力度出清“僵尸空殼”、“害群之馬”，并非針對(duì)“小盤股”。據(jù)測(cè)算，滬深兩市明年適用組合財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市的公司家數(shù)預(yù)計(jì)在30家左右；明年可能觸及該指標(biāo)并實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司約100家，這些公司還有超過一年半時(shí)間來(lái)改善經(jīng)營(yíng)、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)退市。市值指標(biāo)方面，滬深兩市當(dāng)前僅4家主板公司市值低于5億元，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板暫無(wú)公司接近3億元市值退市指標(biāo)。4月17日，萬(wàn)得微盤股、中證1000、中證2000等小盤股指數(shù)止跌回升，市場(chǎng)情緒得到穩(wěn)定。春節(jié)前監(jiān)管政策集中推出，股市從低位反彈，市場(chǎng)與政策共振走高。近期，一系列政策出臺(tái)，股市特別是小盤股卻出現(xiàn)了單日大幅下跌，主要原因可能是市場(chǎng)對(duì)“加大績(jī)差公司退市力度”的理解有失偏頗，證監(jiān)會(huì)迅速回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒。未來(lái)，嚴(yán)格IPO標(biāo)準(zhǔn)、完善賠償制度、促進(jìn)上市公司分紅回購(gòu)等，有助于提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值。股票市場(chǎng)不應(yīng)當(dāng)是“零和市場(chǎng)”，如果上市公司由優(yōu)質(zhì)企業(yè)主導(dǎo)，其凈資產(chǎn)不斷增加，市值也會(huì)相應(yīng)增加，指數(shù)應(yīng)當(dāng)總體向上，長(zhǎng)期利多，但要防止短期“踩雷”?！靶聡?guó)九條”對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，推動(dòng)一年多次分紅，有助于提高上市公司分紅積極性和分紅力度，紅利屬性較強(qiáng)的板塊和個(gè)股或?qū)⑹芤?。此外，“加大退市監(jiān)管力度，收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局”有利于提高上市公司質(zhì)量，業(yè)績(jī)不佳、缺乏投資價(jià)值的公司有望加快退市，資本市場(chǎng)的“出口”可能越來(lái)越大。但同時(shí)也應(yīng)注意，并非所有的小盤股都是績(jī)差股、不具備成長(zhǎng)性和投資價(jià)值；所有的大盤股也都并非是績(jī)優(yōu)股、都具備投資價(jià)值。在經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，部分科技創(chuàng)新型公司盡管短期業(yè)績(jī)不佳，但具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，此類個(gè)股可予以更多關(guān)注。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/20請(qǐng)務(wù)必圖1萬(wàn)得微盤股、中證2000指數(shù)走勢(shì)，點(diǎn)2300220021002000190018001700255000245000235000225000215000205000195000185000中證2000萬(wàn)得微盤股指數(shù)（右軸）6%5%4%3%2%-1%4月15日4月16日2.一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)有“溫差”一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期。開年以來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣度整體回溫，一季度實(shí)際GDP同比5.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期的4.9%，同時(shí)也高于2023年四季度的5.2%。從環(huán)比看，一季度GDP季調(diào)環(huán)比為1.6%，高于2021-2023年同期均值（1%但與疫情前1.7%-1.8%水平略顯偏弱。消費(fèi)方面，3月社零增速受基數(shù)抬升影響回落，與春節(jié)在2月的年份相比，今年3月社零環(huán)比弱于季節(jié)性，反映消費(fèi)恢復(fù)力度偏弱。主要消費(fèi)品看，盡管高基數(shù)下汽車消費(fèi)增速回落，但3月新能源汽車零售同比仍有29.5%的增速，增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁；多數(shù)可選消費(fèi)品在基數(shù)抬升下增速回落，服裝鞋帽紡織品、體育娛樂用品“逆勢(shì)”增長(zhǎng)。投資方面，今年一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)較去年同期明顯偏弱，“金三”未“如期”而至。3月房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，銷售端較為低迷，“白名單”支持政策對(duì)房企貸款有積極作用，但行業(yè)整體資金情況仍較緊張，3月房地產(chǎn)資金累計(jì)同比-26%，比前值降1.9個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)的亮眼表現(xiàn)則對(duì)地產(chǎn)拖累有一定對(duì)沖，3月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)26.5%，比全部產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速高出12.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)27.3%，比上月末高0.8個(gè)百分點(diǎn)。央行4月設(shè)立的科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款有望加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力?；ǚ€(wěn)中提速，3月狹義基建累計(jì)同比6.5%，前值6.3%，增發(fā)國(guó)債繼續(xù)支持水利建設(shè)，水利管理業(yè)累計(jì)同比較前值升0.2個(gè)百分點(diǎn)至13.9%。在設(shè)備更新和消費(fèi)品換新政策外需層面，盡管3月出口當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)，但主要受高基數(shù)因素影響。3月全球PMI數(shù)據(jù)較好，且美國(guó)去庫(kù)已接近尾聲，有利于我國(guó)出口改善。4月17日，國(guó)家發(fā)改委國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合司司長(zhǎng)袁達(dá)表示，做好二季度工作，關(guān)鍵是抓落實(shí)，要突出抓好3件事：1）加大宏觀政策實(shí)施力度，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。特別是加快推進(jìn)實(shí)施設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新、發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。2）積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，加快中央預(yù)算內(nèi)投資下達(dá)和地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，擴(kuò)大汽車、家電、手機(jī)等商品消費(fèi)和文旅等服務(wù)消費(fèi)。綜合運(yùn)用擴(kuò)大需求、優(yōu)化供給、深化改革、調(diào)節(jié)儲(chǔ)備等措施，促進(jìn)物價(jià)運(yùn)行在合理水平。3）根據(jù)國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化和形勢(shì)發(fā)展需要，做好重大政策的預(yù)研謀劃，比如深入研究謀劃如何先立后破、因地制宜加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。同時(shí)，強(qiáng)化跨周期設(shè)計(jì)、逆周期調(diào)節(jié)。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/20請(qǐng)務(wù)必仔圖3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽，%圖4房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資增速，%86420-2-4-6-8-102024年1-2月2024年3月4030200-10-20-30-402014-042014-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10房地產(chǎn)%制造業(yè)%狹義基建%經(jīng)濟(jì)的“溫差”主要來(lái)自價(jià)格偏低。盡管一季度實(shí)際GDP增速超預(yù)期，也好于去年全年的5.2%，但與市場(chǎng)體感存在一些差異，經(jīng)濟(jì)的“溫差”主要來(lái)源于當(dāng)前價(jià)格水平偏低。從名義GDP看，一季度名義GDP同比為4.0%，低于實(shí)際GDP增速1.3個(gè)百分點(diǎn)；GDP平減指數(shù)當(dāng)季同比-1.3%，2023年二季度以來(lái)已連續(xù)4個(gè)季度為負(fù)，反映物價(jià)較為低迷。3月，CPI、PPI當(dāng)月同比分別較2月回落0.6個(gè)、0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.1%、-2.8%。圖5實(shí)際與名義GDP增速，%72-3-82016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02名義GDP當(dāng)季同比%實(shí)際GDP當(dāng)季同比%圖6GDP平減指數(shù)，%86420-22010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-09GDP:平減指數(shù):初步核算:當(dāng)季同比%我們以10年期國(guó)債收益率作為名義利率，以CPI同比作為通貨膨脹率，將10年期國(guó)債收益率減去通貨膨脹率作為實(shí)際利率進(jìn)行測(cè)算。截至2024年3月，中國(guó)實(shí)際利率為2.21%，美國(guó)實(shí)際利率為0.71%，中國(guó)實(shí)際利率高于大幅加息的美國(guó)。事實(shí)上，自2020年6月以來(lái)，中國(guó)實(shí)際利率水平始終位于美國(guó)之上，較高的實(shí)際利率不利于企業(yè)擴(kuò)大投資和居民消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能具有一定抑制作用。以居民部門為例，盡管5年期以上LPR已較2020年6月的4.65%下調(diào)0.7個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率也降至歷史低位3.97%（截至2023年12月今年一季度新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率3.71%，同比降0.46個(gè)百分點(diǎn)。但與貸款利率相比，截至今年3月，北上廣深二手住宅租金回報(bào)率均值僅為1.59%，強(qiáng)二線城市當(dāng)中的成都、天津分別為1.74%、1.86%。房貸利率明顯高于租金回報(bào)率，不利于居民購(gòu)房需求的有效釋放。作為對(duì)證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/20請(qǐng)務(wù)必2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01比，2000年以來(lái)，美國(guó)30年期抵押貸款固定利率總體下行，2020年四季度最低降至3%下方。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國(guó)30年期抵押貸款利率回升至最高7.79%，2023年末以來(lái)回落至2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01如果以2000-2019年實(shí)際利率均值作為歷史中樞，比較當(dāng)前實(shí)際利率與歷史均值的偏離。2000-2019年，中國(guó)實(shí)際利率均值為0.97%，美國(guó)為1.26%。今年3月，中國(guó)實(shí)際利率較歷史均值高1.24個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)較歷史均值低0.55個(gè)百分點(diǎn)。把時(shí)間拉長(zhǎng)看，2020年疫情以來(lái)的51個(gè)月當(dāng)中，中國(guó)有三分之二的時(shí)間（34個(gè)月）實(shí)際利率較歷史均值偏高，而美國(guó)有96%的時(shí)間（49個(gè)月）實(shí)際利率低于歷史均值?？傮w而言，我們認(rèn)為促進(jìn)投資和消費(fèi)需要繼續(xù)降低政策利率，引導(dǎo)實(shí)際利率下降，從而提振經(jīng)濟(jì)活力，使通脹溫和上升。3月，央行行長(zhǎng)潘功勝表示“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)力度，把推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量”。據(jù)研究，低利率相對(duì)更有利于創(chuàng)新板塊發(fā)展。我們認(rèn)為未來(lái)貨幣政策可能會(huì)超預(yù)期，降息仍有必要。但受美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息影響，短期內(nèi)我國(guó)降息可能性還不大。4月18日，央行貨幣政策司司長(zhǎng)表示，從物價(jià)的階段性看，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格到了調(diào)整的拐點(diǎn)，旅游出行更加活躍，這些因素會(huì)助推價(jià)格回暖。物價(jià)總體上有望在低位溫和回升，實(shí)際利率也會(huì)隨之變化。未來(lái)央行會(huì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)、通脹走勢(shì)以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，繼續(xù)密切觀察物價(jià)和實(shí)際利率的情況。圖7中美實(shí)際利率對(duì)比，%圖8中美實(shí)際利率相較歷史中樞偏離，%531-1-3-5-72806-242020-2-6-8美國(guó)%中國(guó)%中國(guó)-美國(guó)%美國(guó)實(shí)際利率%美國(guó)%中國(guó)%圖9中國(guó)房貸利率與租金回報(bào)率對(duì)比，%圖10美國(guó)30年期抵押貸款固定利率，%876543212012-032012-102013-052012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-11北上廣深二手住宅租金回報(bào)率均值%成都天津二手住宅租金回報(bào)率均值%中國(guó)10債到期收益率%個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率%987654322000-012001-032000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-05美國(guó)30年期抵押貸款固定利率%證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/20請(qǐng)務(wù)必仔本周，A股走勢(shì)分化明顯，大市值總體占優(yōu)，上證綜指震蕩上行，收漲1.52%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)偏弱，下跌0.39%，Wind微盤股指數(shù)下跌12.11%。一季度GDP增速雖然超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上反映內(nèi)需仍然不足，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的情況下，央企、紅利等相關(guān)板塊表現(xiàn)仍然較強(qiáng)。根據(jù)Wind熱門概念指數(shù)分類，本周漲幅居前的是大基建央企（+7.54%）、保險(xiǎn)精選（+6.68%）、央企銀行（+6.15%）、中船系（+5.70%）、中字頭央企（+5.65%）、白色家電精選（+5.47%）等。重要行業(yè)方面，據(jù)新華社消息，4月19日，中東地緣沖突再升級(jí)，英美宣布對(duì)伊朗實(shí)施制裁，利好油氣相關(guān)行業(yè)，同時(shí)地緣政治局勢(shì)推升避險(xiǎn)情緒，金價(jià)沖高后回落。4月17日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布發(fā)起針對(duì)中國(guó)海事、物流和造船業(yè)的301調(diào)查，宣布計(jì)劃針對(duì)中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品采取新的限制措施，包括將對(duì)中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品的301關(guān)稅提高至現(xiàn)有水平的3倍。關(guān)稅落地前或出現(xiàn)相關(guān)行業(yè)搶出口的現(xiàn)象。利率小幅上升。4月19日當(dāng)周，DR007平均利率為1.8376%，較上周上升0.61個(gè)BP。當(dāng)周逆回購(gòu)?fù)斗?00億元，到期120億元，凈回籠20億元。美元、美債收益率上漲，人民幣小幅貶值。本周前四天（截至4月18日10年期美債收益率均值為4.6325%，較上周均值上漲15.45個(gè)BP。美元指數(shù)均值為106.1708，環(huán)比上升1.16%，離岸人民幣匯率均值貶值0.02%至7.2544。本周外資凈流出、融資余額減少。4月19日當(dāng)周，北向資金累計(jì)凈流出66.91億元，融資余額累計(jì)減少29.61億元（截至4月18日）。A股震蕩上漲，板塊上漲數(shù)量環(huán)比增加。4月19日當(dāng)周，上證指數(shù)上漲1.52%，申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)共有12個(gè)行業(yè)上漲，較上周增加9個(gè)。其中家用電器（5.57%）、銀行（4.48%）、煤炭（3.29%）、非銀金融（3.04%）、建筑裝飾（2.94%）漲幅居前；綜合（-跌幅居前。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10/20請(qǐng)務(wù)必銀行煤炭建筑裝飾石油石化食品飲料建筑材料機(jī)械設(shè)備農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工公用事業(yè)美容護(hù)理有色金屬房地產(chǎn)紡織服飾輕工制造社會(huì)服務(wù)圖11申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（2024/4/15-2024/4/19）銀行煤炭建筑裝飾石油石化食品飲料建筑材料機(jī)械設(shè)備農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工公用事業(yè)美容護(hù)理有色金屬房地產(chǎn)紡織服飾輕工制造社會(huì)服務(wù) 圖12北向資金、融資余額與上證指數(shù)，億元，點(diǎn)250002000015000100005000070006000500040003000200010000融資余額 陸股通:累計(jì)買入成交凈額(人民幣)上證綜合指數(shù)(右軸)圖13北向資金當(dāng)日凈買入金額，百萬(wàn)元20000150001000050000-5000-10000-150002023-082023-102023-122024-022024-04滬股通+深股通:當(dāng)日凈買入成交金額日百萬(wàn)元地產(chǎn)：30城樓市環(huán)比改善，其中二線城市走弱，一線、三線城市改善。消費(fèi)出行：航班執(zhí)行架次環(huán)比增加，票房環(huán)比回落但高于去年同期，物流指數(shù)連續(xù)回落后環(huán)比改善。外價(jià)格均有反彈；南華農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)回落，蔬菜價(jià)格明顯回落，豬肉、水果、雞蛋、價(jià)格證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11/20圖14高頻表現(xiàn)1.國(guó)家主席習(xí)近平在北京釣魚臺(tái)國(guó)賓館會(huì)見德國(guó)總理朔爾茨習(xí)近平指出，當(dāng)前，世界百年變局加速演進(jìn)，人類社會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，要解決這些問題，離不開大國(guó)合作。中德是世界第二、第三大經(jīng)濟(jì)體，鞏固和發(fā)展中德關(guān)系的意義超越雙邊關(guān)系范疇，對(duì)亞歐大陸乃至整個(gè)世界都有重要影響。兩國(guó)要從長(zhǎng)遠(yuǎn)和戰(zhàn)略角度看待和發(fā)展雙邊關(guān)系，攜手為世界注入更多穩(wěn)定性和確定性。（信息來(lái)源：新華社）2.三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化制造業(yè)金融服務(wù)助力推進(jìn)新型工業(yè)化的通知》國(guó)家金融監(jiān)管總局、工信部、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化制造業(yè)金融服務(wù)助力推進(jìn)新型工業(yè)化的通知》，要求把金融支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展擺在更加突出位置，以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，完善制造業(yè)金融政策體系和市場(chǎng)體系，推動(dòng)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)協(xié)同發(fā)力，聚焦推進(jìn)新型工業(yè)化重點(diǎn)任務(wù)，持續(xù)加大金融支持力度，優(yōu)化金融服務(wù)模式，增強(qiáng)金融專業(yè)化能力，推動(dòng)金融支持制造業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。《通知》要求，優(yōu)化制造業(yè)信貸結(jié)構(gòu)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要單列制造業(yè)信貸計(jì)劃，明確支持重點(diǎn)和任務(wù)目標(biāo)，推動(dòng)更多信貸資源支持制造業(yè)發(fā)展，持續(xù)提升制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比。優(yōu)化制造業(yè)外貿(mào)金融供給，強(qiáng)化出口信用保險(xiǎn)保障，支持汽車、家電、機(jī)械、航空、船舶與海洋工程裝備等企業(yè)“走出去”。保險(xiǎn)資金要在風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)自愿前提下，通過債券、直投股權(quán)、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等多種形式，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12/20請(qǐng)務(wù)必（信息來(lái)源：新華社）3.央行等三部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)領(lǐng)域支付服務(wù)提升支付便利性的通知》《通知》強(qiáng)化各地商務(wù)主管部門與中國(guó)人民銀行分行協(xié)作，從確定商業(yè)領(lǐng)域重點(diǎn)場(chǎng)所及重點(diǎn)商戶名錄、構(gòu)建包容多樣支付受理環(huán)境、優(yōu)化現(xiàn)金使用環(huán)境、豐富移動(dòng)支付應(yīng)用、強(qiáng)化國(guó)際消費(fèi)中心城市示范引領(lǐng)、加強(qiáng)宣傳推廣等方面，著力完善多層次、多元化的支付服務(wù)體系，共同提升商業(yè)領(lǐng)域支付服務(wù)水平。（信息來(lái)源：中國(guó)人民銀行）4.國(guó)家發(fā)改委：將加大宏觀政策實(shí)施力度，全力鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)國(guó)務(wù)院新聞辦公室4月17日下午3時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)。國(guó)家發(fā)展改革委副主任劉蘇社在發(fā)布會(huì)上表示，將加大宏觀政策實(shí)施力度，全力鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，推動(dòng)高質(zhì)量完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。國(guó)家發(fā)展改革委副主任劉蘇社在會(huì)上表示，今年專項(xiàng)債券規(guī)模為3.9萬(wàn)億元。此前，發(fā)改委聯(lián)合財(cái)政部適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金的行業(yè)范圍。近日，按照專項(xiàng)債券工作職責(zé)分工，發(fā)改委對(duì)地方報(bào)來(lái)項(xiàng)目的投向領(lǐng)域、前期工作等進(jìn)行把關(guān)，完成了今年專項(xiàng)債券項(xiàng)目的初步篩選工作，目前已推送給財(cái)政部并反饋給各地方，財(cái)政部正在對(duì)項(xiàng)目融資收益平衡等進(jìn)行審核，各地也在提前做好項(xiàng)目的準(zhǔn)備工作?？偟目?，這批初步篩選通過的項(xiàng)目數(shù)量充足、資金需求較大，為全年專項(xiàng)債券發(fā)行使用打下了堅(jiān)實(shí)的項(xiàng)目基礎(chǔ)。目前，各個(gè)方面對(duì)超長(zhǎng)期特別國(guó)債非常關(guān)注，中央決定從今年開始，今后幾年連續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域的安全能力建設(shè)，這是著眼于強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興戰(zhàn)略全局，作出的一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策。國(guó)家發(fā)改委研究室主任金賢東表示，國(guó)家發(fā)改委將擴(kuò)需求優(yōu)供給，持續(xù)打造消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)。鼓勵(lì)以市場(chǎng)需求和消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，培育打造消費(fèi)新場(chǎng)景新業(yè)態(tài)。支持人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)發(fā)展，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國(guó)貨“潮品”等消費(fèi)新熱點(diǎn)。同時(shí)，配合有關(guān)部門積極做好消費(fèi)品以舊換新等工作。最近一段時(shí)期，大家都十分關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)。低空經(jīng)濟(jì)涉及物流運(yùn)輸、城市交通、農(nóng)林植保、應(yīng)急救援、體育休閑、文化旅游等領(lǐng)域，同時(shí)也涉及高端制造、人工智能等行業(yè)，具有服務(wù)領(lǐng)域廣、產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、業(yè)態(tài)多元等特點(diǎn)，是前景廣闊的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也是新質(zhì)生產(chǎn)力的典型代表，積極穩(wěn)妥推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大、前景光明。下一步，國(guó)家發(fā)展改革委將與有關(guān)部門協(xié)調(diào)配合，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，更好統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全，以市場(chǎng)需求為牽引、技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)、空域開放為保障，推動(dòng)形成場(chǎng)景豐富多元、供給智慧高效、監(jiān)管安全規(guī)范的低空經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展良好局面。（信息來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委）5.國(guó)新辦就2024年一季度金融運(yùn)行和外匯收支情況舉行發(fā)布會(huì)央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯局局長(zhǎng)朱鶴新表示，今年一季度貸款投放比例向歷史平均水平回歸，為未來(lái)三個(gè)季度的信貸增長(zhǎng)留足空間；前期出臺(tái)的一系列貨幣政策措施正在逐步發(fā)揮作用，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升、開局良好，未來(lái)貨幣政策還有空間，將密切觀察政策效果及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，擇機(jī)用好儲(chǔ)備工具。今年以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，一些貨幣匯率波動(dòng)有所加大。朱鶴新表示，人民幣對(duì)美元匯率雖出現(xiàn)波動(dòng)，但對(duì)一籃子貨幣事實(shí)上是保持穩(wěn)定的，在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上還有一定證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13/20請(qǐng)務(wù)必升值。人民幣匯率保持基本穩(wěn)定在宏觀上和微觀上都有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。始終有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。對(duì)于M2余額突破300萬(wàn)億元，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾指出，這是過去多年金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的反映。談及防范資金空轉(zhuǎn)，鄒瀾表示，要避免資金沉淀空轉(zhuǎn)，相關(guān)部門將加強(qiáng)對(duì)資金空轉(zhuǎn)的監(jiān)測(cè)，完善管理考核機(jī)制，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、有效需求恢復(fù)、社會(huì)預(yù)期改善，資金沉淀空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象也會(huì)緩解。當(dāng)前龐大的貨幣總量增長(zhǎng)可能放緩，數(shù)據(jù)上會(huì)有擾動(dòng)，不宜簡(jiǎn)單做同期比較，但這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減少，真正需要資金的高效企業(yè)，反而會(huì)獲得更多融資，是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)。對(duì)于市場(chǎng)熱議的實(shí)際利率，鄒瀾表示，對(duì)物價(jià)和實(shí)際利率的情況還是需要綜合的研判，未來(lái)會(huì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)、通脹的走勢(shì)以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，繼續(xù)密切觀察，既要根據(jù)物價(jià)變化與走勢(shì)，將名義利率保持在合理水平，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢(shì)，也要充分考慮高質(zhì)量發(fā)展需要等，避免削減結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)力，防止利率過低、內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)加劇或者資金空轉(zhuǎn)，這樣又造成物價(jià)進(jìn)一步降低，相互之間陷入一個(gè)負(fù)向循環(huán)。（信息來(lái)源：新華社）6.央行召開2024年金融穩(wěn)定工作會(huì)議會(huì)議指出，我國(guó)金融體系總體穩(wěn)健，金融風(fēng)險(xiǎn)總體收斂。2023年銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)主要經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管指標(biāo)均處于合理區(qū)間。隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，中國(guó)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行有更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和支撐。要持續(xù)有效防控化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。要加強(qiáng)從宏觀視角對(duì)金融穩(wěn)定總體形勢(shì)的分析，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示和早期預(yù)警。要有力有序有效處置存量風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步健全具有硬約束的風(fēng)險(xiǎn)早期糾正機(jī)制，遏制增量風(fēng)險(xiǎn)。要持續(xù)完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。（信息來(lái)源：中國(guó)人民銀行）7.商務(wù)部新聞發(fā)言人就美宣布對(duì)中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品限制措施應(yīng)詢答記者問4月18日，商務(wù)部新聞發(fā)言人就美宣布對(duì)中國(guó)鋼鋁產(chǎn)品限制措施應(yīng)詢答記者問時(shí)提到，美方對(duì)中國(guó)的指責(zé)沒有事實(shí)依據(jù)，相關(guān)措施是典型的單邊主義、保護(hù)主義做法，中方對(duì)此堅(jiān)決反對(duì)。美方無(wú)視國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序和規(guī)則，將經(jīng)貿(mào)問題政治化，濫用所謂301關(guān)稅復(fù)審程序，公開要求隨意調(diào)整對(duì)中國(guó)產(chǎn)品關(guān)稅，轉(zhuǎn)嫁矛盾，是一錯(cuò)再錯(cuò)，也無(wú)助于解決美國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)面臨的問題。美施壓別國(guó)限制中國(guó)產(chǎn)品，更將破壞全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定。我們敦促美方正視自身問題，停止提高對(duì)華產(chǎn)品關(guān)稅，并立即取消對(duì)華加征關(guān)稅措施。中方將采取一切必要措施，捍衛(wèi)自身權(quán)益。（信息來(lái)源：商務(wù)部）8.證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，從上市融資、并購(gòu)重組、債券發(fā)行、私募投資等全方位提出支持性舉措。主要內(nèi)容包括：建立融資“綠色通道”，精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)在資本市場(chǎng)融資；支持科技型企業(yè)首發(fā)上市、再融資、并購(gòu)重組和境外上市，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域；推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN14/20請(qǐng)務(wù)必產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券融資，鼓勵(lì)政策性機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)為民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債券融資提供增信支持；踐行“開門搞審核”理念，優(yōu)化科技型企業(yè)服務(wù)機(jī)制。（信息來(lái)源：證監(jiān)會(huì)）9.歐央行：預(yù)計(jì)存在7月降息機(jī)會(huì)歐洲央行管委西姆庫(kù)斯稱，在6月行動(dòng)之后，預(yù)計(jì)存在7月降息機(jī)會(huì)；進(jìn)一步降息軌跡將取決于7月份決策；2024年降息多于3次的可能性超過50%；美國(guó)和歐元區(qū)是獨(dú)立的司法管轄區(qū)；美國(guó)和歐元區(qū)相互依存關(guān)系在于經(jīng)濟(jì)方面；今年和明年歐洲央行利率都會(huì)下降；以色列和伊朗沖突升級(jí)等地緣政治沖擊可能會(huì)取消6月份降息決定。（信息來(lái)源：歐洲央行）表1行業(yè)周觀點(diǎn)周觀點(diǎn)及標(biāo)的（周觀點(diǎn)及標(biāo)的（2024/4/15-2024/4/21）慢，銀行資金面對(duì)流動(dòng)性的訴求并不迫切。同業(yè)存單作美元仍強(qiáng)，外部貨幣政策環(huán)境仍然構(gòu)成約束。經(jīng)濟(jì)基本面的匯管制，但內(nèi)外息差倒掛幅度的擴(kuò)大仍將對(duì)匯率構(gòu)成壓力。美聯(lián)的預(yù)期時(shí)點(diǎn)不斷延后，內(nèi)外博弈之下，央行需要在穩(wěn)息差、穩(wěn)匯3bp。雖面臨政府債供給預(yù)期擾動(dòng)，但債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN15/20請(qǐng)務(wù)必仔車熱管理領(lǐng)域確立了行業(yè)領(lǐng)先地位，公司空調(diào)電子膨脹閥、四能源車熱管理集成組件等產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率全球第汽車熱管理領(lǐng)域依靠產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)大力發(fā)展集成化組憑借對(duì)電機(jī)技術(shù)的多年積累和電機(jī)應(yīng)用的深刻理解，亦將受益可，在大城市擁堵的情況下，電動(dòng)兩輪車仍能便捷地滿店拓展伴隨渠道下沉，在公交較少的低線城市，電動(dòng)兩輪車交通補(bǔ)充；三是智能化及電池技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)中高端市低端車型經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)，品牌業(yè)績(jī)分化。行業(yè)集中趨勢(shì)顯現(xiàn)，長(zhǎng)，海上油氣增產(chǎn)以彌補(bǔ)美國(guó)頁(yè)巖資本開支的減少，建議關(guān)建議關(guān)注衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源；國(guó)內(nèi)需求提升，進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治不穩(wěn)定；政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建需由去庫(kù)逐步趨向平衡；乙二醇：短期供需仍是去庫(kù)節(jié)奏；庫(kù)存壓力仍存，預(yù)計(jì)短期下游剛需補(bǔ)庫(kù)為主。整體來(lái)看，滌綸3.45%，2.27%，原料端甲烷氯化物、四氯3.輪胎：據(jù)隆眾石化數(shù)據(jù)，供需方面，上周（4.12-4材料成本指數(shù)為12400.55，環(huán)比上周-1.48%化工成橡膠等原材料價(jià)格小幅調(diào)整，成本面支撐稍弱。全球天然橡膠迎來(lái)開割肥貿(mào)易或受影響，關(guān)注近期俄羅斯及白俄羅斯鉀肥出口情況，建議關(guān)6.國(guó)產(chǎn)替代技術(shù)突破：高分子材料助劑、特種工程塑料和芳綸證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN16/20請(qǐng)務(wù)必仔風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展滬深交易所也相繼發(fā)布多份新規(guī)意見稿。我們前期預(yù)測(cè)的監(jiān)管將建設(shè)上發(fā)力正逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)在后續(xù)三個(gè)階段的主要任務(wù)實(shí)現(xiàn)上更多政策支持持續(xù)落地，對(duì)高質(zhì)量發(fā)展成效保持期待。券商作為紐帶有望發(fā)揮更為重要的作用，建議把握券商板塊低估值配置機(jī)重組預(yù)期的大型龍頭券商值得重點(diǎn)關(guān)注，建議關(guān)注中國(guó)銀河、2.保險(xiǎn)：上市險(xiǎn)企開門紅數(shù)據(jù)披露，壽險(xiǎn)整體低迷，主要非銀以及銀保渠道“報(bào)行合一”推動(dòng)下的產(chǎn)品切換節(jié)奏影響所致；但邊際持續(xù)改理人多年改革轉(zhuǎn)型下的產(chǎn)能提升成效顯著，同時(shí)多渠道推進(jìn)的“報(bào)行風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)；投資者宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，白酒消費(fèi)有望企穩(wěn)回升。建議關(guān)注需求穩(wěn)和景氣度較強(qiáng)的區(qū)域龍頭，個(gè)股建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、山2.大眾品：關(guān)注成本壓力改善，產(chǎn)品創(chuàng)新突出，風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；消費(fèi)需求的影響；護(hù)轉(zhuǎn)變、國(guó)潮風(fēng)為國(guó)貨化妝品提供機(jī)遇與空間，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)國(guó)貨美賽道的主旋律，重組膠原蛋白、再生類等新興賽道具備布注合規(guī)產(chǎn)品線豐富的龍頭企業(yè)愛美客以及積極布局醫(yī)美賽道3.旅游：五一、端午等節(jié)假日即將到來(lái)4.酒店：行業(yè)供給端出清，集中度逐步提升，酒店連鎖化、中高端結(jié)構(gòu)極關(guān)注牧原股份、溫氏股份、華統(tǒng)股份、神2.寵物：寵物食品出口逐步恢復(fù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不斷增證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN17/20請(qǐng)務(wù)必仔策持續(xù)催化，整體經(jīng)營(yíng)效率提升趨勢(shì)明確，企業(yè)價(jià)值重塑，新車訂單表現(xiàn)分化，定價(jià)仍為主要影響因素。北京車展召開在如長(zhǎng)安（啟源、深藍(lán)）、吉利（銀河），以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局，及定價(jià)能力的龍頭車企的預(yù)期改善。相關(guān)標(biāo)的理想汽車、長(zhǎng)安汽2.零部件：關(guān)注彈性較大的小米、華為、理想等強(qiáng)勢(shì)車企及線控底盤、域控制器、空氣懸架、汽車座椅、輕量化等主機(jī)廠向。相關(guān)標(biāo)的拓普集團(tuán)、伯特利、科博達(dá)、保隆科技、繼峰 產(chǎn)企業(yè)布局看，我們建議率先關(guān)注相關(guān)零部件及上游設(shè)備公司，如綠的諧波地方資金得以補(bǔ)充，水利、農(nóng)業(yè)等下游基建項(xiàng)目開工情況或迎來(lái)相關(guān)領(lǐng)域工程機(jī)械市場(chǎng)需求。此外，政策扶持疊加行業(yè)周期，有疊加全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，下半年工程機(jī)械出口增速或迎來(lái)修復(fù)3.政策驅(qū)動(dòng)，有望催化通用設(shè)備更新需求?！锻苿?dòng)大以舊換新行動(dòng)方案》發(fā)布，強(qiáng)調(diào)加快產(chǎn)品更新?lián)Q代是推動(dòng)高質(zhì)量舉措，要鼓勵(lì)引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。短機(jī)械領(lǐng)域，機(jī)床、刀具、注塑機(jī)等已有需求回暖跡象。行業(yè)龍頭床等產(chǎn)品出海，有望持續(xù)創(chuàng)造增量。長(zhǎng)期看，推進(jìn)自主可控、強(qiáng)行業(yè)主線，政策引導(dǎo)有望助力國(guó)產(chǎn)替代。隨著制造業(yè)高端化發(fā)展數(shù)控機(jī)床在軍工、航空航天等核心領(lǐng)域滲透率有望提升。關(guān)注科德風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀景氣度回暖弱于預(yù)期；核心技術(shù)突破進(jìn)度不及2.一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，降息預(yù)期降溫，銀行資產(chǎn)質(zhì)量與3.資產(chǎn)質(zhì)量韌性進(jìn)一步驗(yàn)證，個(gè)別行業(yè)不良上升幅度可控，風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；區(qū) 證券研究報(bào)告