汽車及零部件：全球汽車系列之一：日本汽車路在何方

更多作者及其他信息請見文末披露頁更多作者及其他信息請見文末披露頁證券研究報告證券研究報告2024.04.19水嘉琛聯(lián)系人jiachen.shui@ 通過復(fù)盤日本汽車市場的演變歷程、日本車企的發(fā)展及新能源轉(zhuǎn)型方向，我們希望探究未來日本和全球汽車市場競爭格局的變化方向。理由2023-042023-072023-102024-012024-04跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)2023-042023-072023-102024-012024-04跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)為為53%/9%/9%）等；受到本土能源結(jié)構(gòu)以及消費者對于經(jīng)濟實用性的要求，日本微型車興起，動力總成逐漸向更節(jié)能的混動車型轉(zhuǎn)變（2023年混動占比55%）。我們認為日本汽車市場競爭格局穩(wěn)定，混動汽車仍為主要發(fā)展方向，而純電和氫能等新能源汽車作為中長期戰(zhàn)略或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。日本車企新能源發(fā)展出現(xiàn)區(qū)域化特征，各市場采用不同戰(zhàn)略。根據(jù)我們的觀察，日本車企普遍認為中短期內(nèi)需要根據(jù)不同地區(qū)的能源供應(yīng)、法規(guī)要求和消費者偏好，提供適合的動力總成，而非將轉(zhuǎn)型方向單一化，目前各市場不同動力總成的銷量占比已呈現(xiàn)區(qū)域化特征。以豐田為例，2024年1月，豐田汽車董事長豐田章男在新生產(chǎn)系統(tǒng)管理研究所會議上表示，認為未來純電動汽車或?qū)⒄计囦N量的30%，其余或?qū)⒂苫靹悠?、氫燃料電池汽車以及燃油汽車等其他動力類型共同組成1。我們認為，日本車企的區(qū)域化新能源發(fā)展戰(zhàn)略已初見成效，根據(jù)MarkLines數(shù)據(jù)，在純電汽車滲透率提升或有一定承壓的美國和歐洲市場中，豐田的混動車型在2024年1-2月銷量分別同比提升83.2%和6.8%，混動市占率已達60%和57%（2023年1-2月：51%和60%日本車企多元的能源類型儲備有望一定程度上更好地承接各市場分化的需求。日本車企擁有明確電動化轉(zhuǎn)型規(guī)劃，在部分市場優(yōu)先投入純電車型。三大日本車企制定了明確的電動車型發(fā)布計劃，并擁有工廠轉(zhuǎn)型和電池產(chǎn)能儲備。銷量目標方面，豐田計劃到2026年和2030年分別實現(xiàn)銷售純電車150萬輛和350萬輛，并主要選擇在電動化轉(zhuǎn)型較快及政策支持力度較大的地區(qū)優(yōu)先推廣純電車型，旗下品牌雷克薩斯計劃在2030年實現(xiàn)北美、歐洲和中國地區(qū)純電車銷量占比100%。我們認為以豐田為首的日本車企均具有明確的電動車發(fā)展規(guī)劃，整體節(jié)奏稍慢但符合自身特點和需求，若未來純電車型需求高于公司預(yù)期，或仍有能力追趕其他全球車企的節(jié)奏。盈利預(yù)測與估值建議關(guān)注以區(qū)域化戰(zhàn)略發(fā)展的日本車企（豐田、本田、日產(chǎn)，均未覆蓋）及品牌力優(yōu)異且新能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的海外傳統(tǒng)車企（寶馬、保時捷等）。風(fēng)險原材料價格上漲；需求不及預(yù)期；新能源銷量不及預(yù)期。https://toyotatimes.jp/en/toyota_news/1055_1.html#anchorTitles1日本汽車市場發(fā)展歷程 4日本主要車企業(yè)務(wù)概覽：豐田汽車和本田集團 6概覽 6豐田汽車 6本田集團 13日本車企新能源轉(zhuǎn)型方向 17追求低油耗與環(huán)保，積極探索混動與氫能源技術(shù) 18日本車企制定明確電動化轉(zhuǎn)型規(guī)劃，加快研發(fā)與合作創(chuàng)造新機遇 26風(fēng)險提示 32圖表1：豐田Publica（1961年） 4圖表2：豐田第一代卡羅拉（1966年） 4圖表3：本田思域車身結(jié)構(gòu)（1972年） 5圖表4：1973年石油危機，原油價格上漲明顯 5圖表5：2018-2023年日本汽車市場各品牌銷量占比 5圖表6：2019-2023年日本汽車市場各動力總成銷量占比 5圖表7：2023年各車企財務(wù)數(shù)據(jù)總覽 6圖表8：FY19至1-3QFY24豐田汽車各業(yè)務(wù)板塊營收占比 7圖表9：FY19至1-3QFY24豐田汽車各業(yè)務(wù)板塊息稅前利潤（EBIT）占比 7圖表10：豐田（包括雷克薩斯）、大發(fā)和日野品牌銷量 7圖表11：2023年豐田（包括雷克薩斯）、大發(fā)和日野品牌銷量占總銷量比重 7圖表12：豐田汽車主要車型 8圖表13：豐田品牌（包含雷克薩斯）各市場銷量占比 9圖表14：2023年豐田汽車各地區(qū)銷量分布 10圖表15：FY2023豐田汽車各地區(qū)主要車型銷量 10圖表16：豐田汽車暢銷車型 11圖表17：TOYOTAWallet應(yīng)用程序使用界面 12圖表18：myroute應(yīng)用程序使用界面 13圖表19：Welwalk輔助機器人 13圖表20：本田集團各業(yè)務(wù)板塊營收占比 13圖表21：本田集團各業(yè)務(wù)板塊息稅前利潤（EBIT）占比 13圖表22：本田集團主要車型 14圖表23：本田集團汽車銷量 14圖表24：本田集團各地區(qū)汽車銷量 14圖表25：本田集團全球主要摩托車車型 15圖表26：本田集團摩托車銷量 15圖表27：1-3QFY24本田集團各地區(qū)摩托車銷量占比 15圖表28：本田集團摩托車電動化目標 15圖表29：本田割草機 162圖表30：HondaJet噴氣式公務(wù)機 16圖表31：豐田汽車混動車型各地區(qū)銷量YoY 17圖表32：豐田汽車混動車型各地區(qū)市占率 17圖表33：各國家與地區(qū)居民用電價格及汽油價格 18圖表34：豐田汽車2011年至2023年各動力總成銷量 19圖表35：豐田汽車2023年各動力總成占汽車總銷量比重 19圖表36：FY2023豐田汽車各地區(qū)各動力總成銷量 19圖表37：本田2011年至2023年各動力總成銷量 20圖表38：本田2023年各動力總成占汽車總銷量比重 20圖表39：日產(chǎn)2011年至2023年各動力總成銷量 20圖表40：日產(chǎn)2023年各動力總成占汽車總銷量比重 20圖表41：豐田混動系統(tǒng)II（THS-II）結(jié)構(gòu) 21圖表42：1997年款豐田普銳斯及其性能參數(shù) 22圖表43：本田混合動力系統(tǒng) 22圖表44：日產(chǎn)e-POWER、純電動及傳統(tǒng)混動系統(tǒng)架構(gòu) 23圖表45：氫燃料電池汽車工作原理 24圖表46：2017年12月發(fā)布的《氫能源基本戰(zhàn)略方案》 24圖表47：2011年-2020年按世界主要地區(qū)和價值鏈劃分的氫能相關(guān)國際專利份額及技術(shù)優(yōu)勢指數(shù) 25圖表48：豐田第一代氫燃料電動車Mirai（2014年款）及參數(shù) 26圖表49：本田氫燃料電動車FCXClarity（2008年款）及參數(shù) 26圖表50：日本主要車企電動化轉(zhuǎn)型規(guī)劃 26圖表51：豐田汽車多路徑戰(zhàn)略 27圖表52：豐田汽車新型模塊化車身結(jié)構(gòu)實現(xiàn)降本 27圖表53：豐田全球純電動車型銷量規(guī)劃 27圖表54：豐田汽車電池研發(fā)規(guī)劃 28圖表55：豐田汽車固態(tài)電池 29圖表56：北卡羅來納州豐田電池工廠 29圖表57：本田全球電動化轉(zhuǎn)型目標 30圖表58：本田分地區(qū)電動化轉(zhuǎn)型目標 30圖表59：本田電池產(chǎn)業(yè)鏈 31圖表60：日產(chǎn)汽車電動車型發(fā)布計劃 32圖表61：可比公司估值表 333日本汽車市場發(fā)展歷程自1960年代起，我們將日本汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分為四個主要階段：日本經(jīng)濟加速發(fā)展，汽車行業(yè)起步并面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)（1960-1971年20世紀60年代，日本經(jīng)濟進一步發(fā)展。在此階段，隨著日本消費者的消費水平提升，各車企開始推出更多種類的車型，以滿足市場需求。1961年，豐田推出了面向大眾市場的緊湊型車Publica。隨后于1966年，豐田第一代卡羅拉問世，根據(jù)Gazoo（豐田汽車旗下汽車網(wǎng)站該車型在1968年至2001年連續(xù)成為日本最暢銷的車型之一。然而，隨著社會經(jīng)濟的高速發(fā)展，石油企業(yè)等排放的煤煙和汽車尾氣導(dǎo)致大氣污染日趨嚴重。為應(yīng)對這一問題，1966年7月，日本環(huán)境省出臺了關(guān)于汽車排放有毒氣體的標準2。1967年8月，《環(huán)境污染治理基本法》實施3，1968年，《大氣污染防止法》生效4，進一步推動了日本車企探索環(huán)保、高效燃油的發(fā)動機。1970年，美國通過了《大氣凈化法案》，規(guī)定1975年起銷售的汽車，一氧化碳、碳氫化物和氮氧化物的尾氣排放要下降到1970年的十分之一5。各車企均面臨提高汽車燃油效率并減少排放的挑戰(zhàn)。圖表1：豐田Publica（1961年）圖表2：豐田第一代卡羅拉（1966年）資料來源：豐田汽車官網(wǎng)資料來源：豐田汽車官網(wǎng)憑借高效燃油車型，開啟全球擴張（1972-1989年1972年，本田宣布推出符合《大氣凈化法案》排放規(guī)定的CVCC四缸發(fā)動機，并首次搭載在小型車思域上。根據(jù)本田官網(wǎng)，該發(fā)動機與當時流行的V8后輪驅(qū)動的大型車相比，擁有更高的燃油效率。思域車型橫向安裝的發(fā)動機和前輪驅(qū)動布局使得汽車進一步提升了實用性和便利性6。1973年，汽油價格上漲較快，造成了第一次石油危機，提高汽車燃油效率成為了各車企提升競爭力的必要途徑。因此，擁有高效燃油性能的日本汽車在此危機中獲得了全球消費者的青睞，銷量不斷增長。根據(jù)Gazoo（豐田汽車旗下汽車網(wǎng)站）統(tǒng)計，1980年日本汽車產(chǎn)量成為世界第一。本田于1986年創(chuàng)立了謳歌品牌，豐田和日產(chǎn)于1989年分別設(shè)立了高端品牌雷克薩斯及英菲尼迪，進一步開拓美國市場。https://www.env.go.jp/en/water/wq/ine/pdf/tool/guideline-mobile%20sources-jp.pdfhttps://www.archives.go.jp/ayumi/kobetsu/s42_1967_01.htmlhttps://elaws.e-gov.go.jp/document?lawid=343AC0000000097/product/pdf/RL/RL30853/en-US/releases/release-cc39196e84787a20ec3cb086fb07c7f9-1975-honda-civic-cvcc4圖表3：本田思域車身結(jié)構(gòu)（1972年）資料來源：本田集團官網(wǎng)圖表4：1973年石油危機，原油價格上漲明顯資料來源：路透社，中金公司研究部泡沫經(jīng)濟破滅后，汽車行業(yè)的調(diào)整（1990-1996年1990年代，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟的破裂，汽車銷量有所下滑，消費者的偏好也逐步轉(zhuǎn)向購買經(jīng)濟實惠的汽車，疊加日本政府在1990年將微型車（購置稅更低且不限牌）標準放寬到排量0.66L和3.3米車長7等因素，微型車銷量明顯上升。各車企也順勢推出了各種微型車型，如豐田Estima、本田N-BOX、鈴木W(wǎng)agonWagonR等。進入新能源轉(zhuǎn)型，開啟新時代（1997年至今1997年，豐田汽車發(fā)布了第一輛量產(chǎn)混動車普銳斯，由此開啟了日本車企新能源方向的探索。至今，日本車企已經(jīng)發(fā)布了多款混動、純電動、插混車型，還拓展到了氫燃料電池汽車的研究。日本汽車市場呈現(xiàn)出本土品牌集中以及混動車型（HEV）占主導(dǎo)地位的特征。從品牌來看，豐田品牌占據(jù)了日本汽車市場的主要份額，2023年市占率達53%；本田、日產(chǎn)依次為日本市場市占率較高的品牌，而進口汽車則占比較少，為總銷量的10%。就動力總成而言，混動汽車（HEV）近年來占比逐步提升，2023年已成為日本汽車銷量最高的動力總成，市占率達55%，而純汽油車則為36%，柴油車占比保持相對穩(wěn)定，其余動力總成占比緩慢提升。我們認為日本汽車市場競爭格局穩(wěn)定，混動汽車仍為主要發(fā)展方向，而純電和氫能等新能源汽車作為中長期戰(zhàn)略或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。圖表5：2018-2023年日本汽車市場各品牌銷量占比4,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000(輛)11%11%10%11%12%4%12%11%10%10%53%48%5%11%11%5%8%10%5%10%9%9%4%8%45%47%51%50%11%12%5%2018201920202021202220232018豐田本田三菱日野日產(chǎn)馬自達鈴木豐田本田三菱日野三菱扶桑大發(fā)UD卡車進口汽車圖表6：2019-2023年日本汽車市場各動力總成銷量占比3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000(輛)6%6%6%6%6%6%36%56%49%42%55%43%49%37%53%39%20192020202120222023混動汽油柴油插混純電動燃料電池其他資料來源：日本汽車經(jīng)銷商協(xié)會，中金公司研究部資料來源：日本汽車經(jīng)銷商協(xié)會，中金公司研究部https://www.keikenkyo.or.jp/information/knowledge/what.html5我們首先對各日本主要車企的財務(wù)狀況進行了梳理，并與其他歐美傳統(tǒng)車企進行對比，如下圖所示：圖表7：2023年各車企財務(wù)數(shù)據(jù)總覽豐田本田奔馳寶馬大眾Stellantis福特通用收入（百萬歐元）278,954123,69778,291153,218155,498322,284189,544158,844154,923YoY22.9%25.6%2.1%9.0%5.5%9.6%EBIT（百萬歐元）31,0607,1683,61119,66018,48222,57622,3764,9218,383YoY-20.3%20.3%63.7%-3.9%32.0%2.1%-13.0%-9.9%EBITMargin5.8%4.6%3.1%5.4%銷量（千輛）11,2334,0613,3352,0442,5549,3626,3934,4133,768汽車業(yè)務(wù)單車收入（歐元）22,75320,49621,81055,16351,78828,64329,64932,90237,722汽車業(yè)務(wù)單車EBIT（歐元）2,3745204516,9595,0822,0063,5002,225單車凈利潤（歐元）3,3248276,9774,4202,9098882,423SG&A（百萬歐元）24,35113,2859,44112,41611,02534,0649,5419,6488,871YoY37.6%2.9%3.9%8.2%6.2%-1.7%-7.8%%ofrevenue8.7%8.1%5.0%6.1%5.7%R&D（百萬歐元）-5,810-9,9967,53815,8243,3003,407-YoY--2.1%-%ofrevenue-4.7%-6.5%4.8%4.9%2.1%-毛利（百萬歐元）55,41026,26213,05234,37929,68961,02238,14423,11727,508YoY42.2%25.8%28.3%20.8%8.2%8.4%2.2%毛利率21.2%22.4%20.1%歸母凈利潤（百萬歐元）37,3375,9852,75814,26111,29016,01318,5963,9199,130YoY32.5%234.4%-1.7%-37.1%-319.4%注：1）豐田、本田和日產(chǎn)均為2023年（2023年1月1日至2023年12月31日）數(shù)據(jù)。2）豐田、本田和日產(chǎn)的報告貨幣為日元，本表為歐元口徑，歐元轉(zhuǎn)換匯率口徑為中金匯率：EUR/JPY=156.7032。3）福特和通用的報告貨幣為美元，本表為歐元口徑，歐元轉(zhuǎn)換匯率口徑為中金匯率：EUR/USD=1.10921。4）銷量采用集團口徑。5）本表均為報表口徑，收入和EBIT相關(guān)數(shù)據(jù)不包含非并表聯(lián)營子公司。6）汽車業(yè)務(wù)單車收入計算方式為汽車業(yè)務(wù)收入/銷量，Stellantis、福特未公布汽車業(yè)務(wù)部分收入。7）汽車業(yè)務(wù)單車EBIT計算方式為汽車業(yè)務(wù)EBIT/銷量，福特、通用未公布汽車業(yè)務(wù)EBIT數(shù)據(jù)，故采用總EBIT/銷量計算。8）由于大部分車企未公布汽車業(yè)務(wù)凈利潤，單車凈利潤計算方式采用歸母凈利潤/銷量。9）R&D為研發(fā)費用（不包含資本化成本和攤銷）。10）豐田、日產(chǎn)、通用未公布R&D數(shù)據(jù)。資料來源：各車企公告，中金公司研究部豐田汽車公司總部位于日本豐田市，由豐田喜一郎創(chuàng)立，憑借其優(yōu)異的生產(chǎn)效率和質(zhì)量、創(chuàng)新的技術(shù)以及不斷積累的規(guī)模優(yōu)勢，已經(jīng)成為世界上最大的汽車制造商之一。根據(jù)豐田汽車官網(wǎng)，豐田以“量產(chǎn)幸福”作為企業(yè)使命，即盡量做到多樣化，為消費者提供多而精的選項。豐田的產(chǎn)品線涵蓋了從經(jīng)濟型轎車到豪華SUV的各種車型，在燃油效率和環(huán)保性能方面取得了提升。截至2024年1月，該公司的業(yè)務(wù)范圍已覆蓋至金融服務(wù)、移動服務(wù)、住房、私人游艇、農(nóng)業(yè)和醫(yī)療等領(lǐng)域。6 4%4%4%1% 4%4%4%1%4%3%23%87%87%77%83%84%22%73%9%圖表8：FY19至1-3QFY24豐田汽車各業(yè)務(wù)板塊營收占比圖表9：FY19至1-3QFY24豐田汽車各業(yè)務(wù)板塊息稅前利潤（EBIT）占比90%80%70%60%50%40%30%20%90%80%70%60%50%40%30%20% 0%4%4%FY19FY19FY20FY21FY22FY231-3QFY24汽車業(yè)務(wù)金融服務(wù)其他業(yè)務(wù)汽車業(yè)務(wù)金融服務(wù)其他業(yè)務(wù)注：1）營收不包括內(nèi)部抵銷（eliminations2）以上年份均為日本財年，即前一年的4月1日至該年3月31日；3）1-3QFY24為2023年4月1日至12月31日；4）營收采用報表口徑，不包含中國一汽豐田、廣汽豐田等非并表子公司資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部注：1）息稅前利潤不包括內(nèi)部抵銷（eliminations2）以上年份均為日本財年，即前一年的4月1日至該年3月31日；3）1-3QFY24為2023年4月1日至12月31日；4）息稅前利潤采用報表口徑，不包含中國一汽豐田、廣汽豐田等非并表子公司資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部汽車業(yè)務(wù)為豐田汽車的核心業(yè)務(wù)板塊，在1-3QFY24（2023年4月1日至12月31日）分別貢獻了公司約89.9%和87.3%的營收和息稅前利潤（不包含內(nèi)部抵消；采用報表口徑，不包含中國一汽豐田、廣汽豐田等非并表子公司）。該板塊主要經(jīng)營豐田、雷克薩斯、大發(fā)和日野四個品牌，滿足不同客戶及領(lǐng)域的需求。銷量方面，公司在2023年共銷售1,123.3萬輛汽車，其中豐田（包括雷克薩斯）、大發(fā)和日野分別占總銷量的91.8%、7.0%和1.2%。圖表10：豐田（包括雷克薩斯）、大發(fā)和日野品牌銷量圖表11：2023年豐田（包括雷克薩斯）、大發(fā)和日野品牌銷量占總銷量比重8,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000(輛)25.0%20.0%15.0%10.0%-10.0%-15.0%注：1）以上年份均為自然年，即每年1月1日至12月31日；2）采用集團口徑，銷量包括中國一汽豐田、廣汽豐田等子公司資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部7.0%1.2%豐田（包括雷克薩斯）大發(fā)91.8%注：1）以上年份為自然年，即2023年1月1日至12月31日；2）采用集團口徑，銷量包括中國一汽豐田、廣汽豐田等子公司資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部7?豐田（Toyota）是全球知名汽車品牌，以其豐富完整的產(chǎn)品線、卓越的品質(zhì)、低油耗和耐用性享譽全球。豐田的旗艦車型包括卡羅拉（Corolla）、凱美瑞（Camry）、普銳斯（Prius）等，并在混動汽車的技術(shù)與創(chuàng)新方面有一定突破。?雷克薩斯（Lexus）是豐田汽車旗下的豪華車品牌，致力于生產(chǎn)高品質(zhì)、高性能的豪華轎車、SUV及跑車。雷克薩斯成立于1989年，是豐田汽車為拓展在高端汽車市場份額而設(shè)立的品牌。轎車推出了ES、LS和LC等系列，SUV推出了RX、NX和GX系列，并衍生出混動版本，為消費者提供豪華、舒適和低油耗的豪華車型。?大發(fā)（Daihatsu）主要生產(chǎn)小型乘用車和商用車，以其小巧、節(jié)能和實用而著稱。大發(fā)汽車成立于1907年，于1967年被豐田汽車收購為全資子公司。創(chuàng)立之初，大發(fā)主要生產(chǎn)三輪車和摩托車，后逐漸轉(zhuǎn)型為小型汽車和微型車制造商，其產(chǎn)品通常具有較小排量、高燃油經(jīng)濟性和良好的機動性等特征。?日野（Hino）以商用車和柴油發(fā)動機的生產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)，日野汽車成立于1942年，最初以生產(chǎn)柴油發(fā)動機為主，后逐漸擴展業(yè)務(wù)范圍，產(chǎn)品范圍涵蓋了卡車、巴士等，主要用于貨運、物流和城市交通等領(lǐng)域。圖表12：豐田汽車主要車型注：1）綠色樹葉代表純電車型（BEV橙色樹葉代表插混車型（PHEV藍色樹葉代表提供混動車型（HEV紫色樹葉代表燃料電池電動車（FCEV黑色樹葉代表燃油車型（ICE2）數(shù)據(jù)截至2024年3月資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部80%%48%48%43%42%市場組合（Marketmix2023年全球汽車市場總體呈現(xiàn)出銷量恢復(fù)態(tài)勢，豐田品牌（包含雷克薩斯）全球銷量創(chuàng)歷史新高，同比增長7.7%至1,030.7萬輛。就地區(qū)分布而言，亞洲市場銷量的48.4%。北美及歐洲市場需求強勁，2023年銷量分別同比增長7.0%和9.1%至261.7萬輛和112.6萬輛，占總銷量的25.4%和10.9%。中東、拉丁美洲、澳新及非洲市場0%%48%48%43%42%圖表13：豐田品牌（包含雷克薩斯）各市場銷量占比2010201120122013201420152注：1）以上年份均為自然年，即每年1月1日至12月31日；2）采用集團口徑，銷量包括中國一汽豐田、廣汽豐田等子公司資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部?亞洲市場中，中國和日本地區(qū)貢獻了主要銷量。2023年中國地區(qū)銷量同比略減0.9%至206.6萬輛，占亞洲總銷量的41.4%（占整體銷量的20.0%公司認為主要系中國2023年上半年購置稅減免措施終止，導(dǎo)致銷售競爭加劇，但同時豐田在中國市場增加了純電動和混動車型，疊加針對各地區(qū)客戶的促銷活動，銷售額基本與去年持平。2023年日本地區(qū)同比增長29.8%至167.3萬輛，占整體銷量的16.2%，公司認為主要系2022年日本銷量由于疫情對生產(chǎn)的影響基數(shù)過低，疊加需求恢復(fù)至穩(wěn)健水平，銷量出現(xiàn)大幅增長。其他地區(qū)中，公司認為泰國、越南和印度尼西亞等國經(jīng)濟衰退造成了豐田在這些市場的銷量下滑，但印度和菲律賓的需求保持強勁，故其他地區(qū)整體銷售額與2022年持平。?北美市場的銷量主要由美國貢獻，2023年美國地區(qū)（包含夏威夷）總銷量為224.8萬輛，占北美總銷量的85.9%（占整體銷量的21.8%同比增長6.6%。根據(jù)豐田汽車官網(wǎng)，北美地區(qū)銷量增長主要由凱美瑞和RAV4等混合動力汽車拉動。?歐洲市場而言，英國、法國、意大利為銷量排名靠前的地區(qū)，2023年銷量分別為14.7萬輛、13.3萬輛、11.6萬輛（同比增長14.8%、10.4%、10.7%分別占歐洲總銷量的13.1%、11.8%、10.3%。根據(jù)豐田汽車官網(wǎng)，歐洲市場對Yaris（包型）、卡羅拉和RAV4的需求較高，拉動了總銷量的增長。9歐洲48%澳新沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、巴林、阿曼、卡塔爾、科非洲44%北美亞洲西班牙41%拉丁美洲21%新西蘭41%41%北美車型總計其他車型Yaris歐洲48%澳新沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、巴林、阿曼、卡塔爾、科非洲44%北美亞洲西班牙41%拉丁美洲21%新西蘭41%41%北美車型總計其他車型Yaris歐洲車型銷量（千輛）Yaris359Aygo93車型Yaris總計車型Yaris銷量占比 6.7% 4.1% 2.2% 4.6%銷量（千輛）銷量占比 9.8% 5.1% 4.8% 4.4% 2.9% 2.8% 銷量占比 6.6% 6.5% 5.3% 5.2% 5.0% 5.0% 4.3%32.8%銷量（千輛）2,400亞洲（不包含中國、日本）車型銷量（千輛）Agya82Vios銷量占比9.1%8.8%7.9%5.9%4.6%4.5%3.5%銷量占比24.8%8.0%6.8%6.2%5.2%4.6%4.4%4.3%銷量（千輛）銷量（千輛）銷量占比23.7%9.8%9.4%5.6%4.9%4.4%3.9%2.8%2.4%注：以上年份為自然年，即2023年1月1日至12月31日資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部圖表15：FY2023豐田汽車各地區(qū)主要車型銷量總計1,400100.0%總計1,87注：以上年份為日本財年，即2022年4月1日至2023年3月31日資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部圖表16：豐田汽車暢銷車型資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部豐田汽車的金融服務(wù)主要依托全資子公司豐田金融服務(wù)公司展開業(yè)務(wù)活動，在1-3QFY24（2023年4月1日至12月31日）分別貢獻了公司約7.3%和9.8%的營收和息稅前利潤（不包含內(nèi)部抵消；采用報表口徑，不包含中國一汽豐田、廣汽豐田等非并表子公司）。豐田金融服務(wù)公司成立于2000年7月，提供與移動相關(guān)的金融服務(wù)，如貸款、租賃和保險，截至2024年2月已在43個國家和地區(qū)為超過2,900萬位客戶提供金融服務(wù)：?豐田金融服務(wù)公司通過KINTO業(yè)務(wù)旗下的KINTOONE提供部分金融服務(wù)：1）租賃服務(wù)：通過為消費者提供汽車租賃，使其可以更靈活地更換配備最新功能的新車。2）保險服務(wù)：不受限于家庭人數(shù)和年齡限制，為消費者提供全面的保險服務(wù)。3）保養(yǎng)服務(wù)：覆蓋范圍包括更換機油、維修故障、更換輪胎、清潔等。?TOYOTAWallet是豐田于2019年11月首先在日本推出的數(shù)字貨幣應(yīng)用程序，后該服務(wù)逐步延伸至泰國、中國及菲律賓，并將進一步拓展至全球國家和地區(qū)。用戶可以通過該應(yīng)用程序在部分商店和所有豐田經(jīng)銷商中付款，掃描二維碼使用共享停車位、電動充電等服務(wù)。此外，線上汽車貸款服務(wù)已于2023年7月啟動。截至2023年7月，TOYOTAWallet會員人數(shù)已達107.1萬。圖表17：TOYOTAWallet應(yīng)用程序使用界面資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部豐田汽車還為消費者提供了出行服務(wù)，并在日本市場提供住房、私人游艇、農(nóng)業(yè)及醫(yī)療等服務(wù)。在1-3QFY24（2023年4月1日至12月31日）分別貢獻了公司約2.8%和2.9%的營收和息稅前利潤（不包含內(nèi)部抵消；采用報表口徑，不包含中國一汽豐田、廣汽豐田等非并表子?出行服務(wù)：1）KINTO服務(wù)：KINTO服務(wù)旗下的KINTOSHARE、KINTOGO、KINTOJOIN、KINTOFLEX、KINTORIDE提供多種移動出行服務(wù)，包括共享汽車、導(dǎo)航、企業(yè)拼車和打車等。2）myroute應(yīng)用程序：用戶可以使用該應(yīng)用程序獲取出行信息、購買電子車票和導(dǎo)航，截至2023年7月，該應(yīng)用程序已在日本14個地區(qū)提供服務(wù)。?住房：為強化住宅建設(shè)事業(yè)，豐田汽車于2003年4月成立了豐田住宅銷售公司，提供獨立式住宅建設(shè)、公寓開發(fā)和住宅翻新等服務(wù)。?私人游艇：為豐富消費者的駕駛樂趣，豐田Marine還提供多種私人游艇供消費者購買。?農(nóng)業(yè)：豐田將汽車生產(chǎn)和生物技術(shù)開發(fā)方面積累的經(jīng)驗和知識應(yīng)用于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，包括研究土壤傳感技術(shù)、培育新品種大豆、通過DNA分析技術(shù)開發(fā)高產(chǎn)、抗蟲害的優(yōu)良農(nóng)作物品種及推出TM9高檔次草坪。?醫(yī)療：豐田汽車推出了Welwalk業(yè)務(wù)，自2017年起向日本的康復(fù)醫(yī)院提供輔助機器人，為因中風(fēng)和其他原因?qū)е孪轮c瘓的患者提供康復(fù)支持。40%40%45%43% 40%40%45%43% 2%2%70%67%65%圖表18：myroute應(yīng)用程序使用界面圖表19：Welwalk輔助機器人資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部本田集團總部位于日本東京市，由本田宗一郎創(chuàng)立，是全球知名的汽車和摩托車制造公司。公司以生產(chǎn)摩托車起家，后逐步拓展業(yè)務(wù)至汽車、動力產(chǎn)品、飛機等其他領(lǐng)域。圖表20：本田集團各業(yè)務(wù)板塊營收占比圖表21：本田集團各業(yè)務(wù)板塊息稅前利潤（EBIT）占比-20%-20%汽車業(yè)務(wù)摩托車業(yè)務(wù)金融服務(wù)動力產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)汽車業(yè)務(wù)摩托車業(yè)務(wù)金融服務(wù)動力產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)注：1）營收不包括對賬項目調(diào)整（ReconcilingItems2）以上年份均為日本財注：1）息稅前利潤不包括對賬項目調(diào)整（ReconcilingItems2）以上年份均為日年，即前一年的4月1日至該年3月31日；3）1-3QFY24為2023年4月1日至本財年，即前一年的4月1日至該年3月31日；3）1-3QFY24為2023年4月112月31日；4）營收采用報表口徑，不包含中國東風(fēng)本田、廣汽本田等非并表子公日至12月31日；4）息稅前利潤采用報表口徑，不包含中國東風(fēng)本田、廣汽本田等司非并表子公司資料來源：本田集團公告，中金公司研究部資料來源：本田集團公告，中金公司研究部汽車業(yè)務(wù)為本田集團核心業(yè)務(wù)板塊，在1-3QFY24（2023年4月1日至12月31日）分別貢獻了公司約66.7%和42.8%的營收和息稅前利潤（不包括對賬項目調(diào)整；采用報表口徑，不包含中國東風(fēng)本田、廣汽本田等非并表子公司）。該板塊主要經(jīng)營本田和謳歌兩個品牌，1963年，本田推出T360微型卡車和S500小型跑車，開始了汽車業(yè)務(wù)運營。隨后，本田推出了一系列量產(chǎn)車型，包括1972年的CIVIC和1976年的ACCORD，奠定了本田集團汽車業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。1986年，本田在美國創(chuàng)立了謳歌品牌，啟動獨家銷售網(wǎng)絡(luò)，專注于北美市場豪華汽車領(lǐng)域的銷售。圖表22：本田集團主要車型注：1）綠色樹葉代表純電車型（BEV橙色樹葉代表插混車型（PHEV藍色樹葉代表提供混動車型（HEV紫色樹葉代表燃料電池電動車（FCEV黑色樹葉代表燃油車型（ICE2）數(shù)據(jù)截至2024年3月資料來源：資料來源：本田集團官網(wǎng)，中金公司研究部集團總銷量方面，2023年（2023年1月1日至12月31日，對應(yīng)4QFY23-3QFY24）本田集團共銷售406.1萬輛，同比增長6.5%。其中，1-3QFY24（2023年4月1日至12月31日）共銷售311.4萬輛（1-3QFY23：274.0萬輛，YoY：+13.6%北美、中國市場是本田集團銷量最高的市場，分別達到121.1萬輛和101.4萬輛，占總銷量比重為38.9%和32.6%，根據(jù)本田集團官網(wǎng)，美國銷量最好的車型為雅閣8；日本、亞洲（不包含中國、日本）、歐洲及其他地區(qū)的銷量分別為42.8萬輛、29.3萬輛、6.8萬輛及10.0萬輛（占比分別為13.7%、圖表23：本田集團汽車銷量圖表24：本田集團各地區(qū)汽車銷量6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000(%)(輛)(%)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%汽車銷量汽車銷量注：1）以上年份均為日本財年，即前一年的4月1日至該年3月31日；2）1-3QFY24為2023年4月1日至12月31日；3）銷量為集團總銷量資料來源：本田集團公告，中金公司研究部(輛(輛)2,000,0001,500,0001,000,000500,0000─北美中國—日本—亞洲（不包含中國、日本）—歐洲—其他注：1）以上年份均為日本財年，即前一年的4月1日至該年3月31日；2）1-3QFY24為2023年4月1日至12月31日；3）銷量為集團總銷量資料來源：本田集團公告，中金公司研究部/en-US/honda-automobiles/releases/honda-takes-home-more-2024-car-and-driver-10best-awards-than-any-other-brand-civic-accord-and-cr-v-honored25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000(輛)(%)25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000(輛)(%)作為起家業(yè)務(wù)，摩托車業(yè)務(wù)為本田集團的核心業(yè)務(wù)板塊，在1-3QFY24（2023年4月1日至12月31日）分別貢獻了公司約15.5%和38.2%的營收和息稅前利潤（不包括對賬項目調(diào)整；采用報表口徑，不包含中國東風(fēng)本田、廣汽本田等非并表子公司）。1949年，本田開始大規(guī)模生產(chǎn)摩托車，推出了DreamD-Type，隨后又推出了Benly和CubF-Type車型等其他車型。1957年，本田成為了日本摩托車產(chǎn)量最高的制造商。1959年，本田在美國成立了美國本田汽車公司，開始拓展海外業(yè)務(wù)。銷量方面，2023年（2023年1月1日至12月31日，對應(yīng)4QFY23-3QFY24）本田集團共銷售1,843.3萬輛摩托車，同比減少0.6%，其中電動摩托車約占總銷量的0.6%。同時，本田還設(shè)立了摩托車電動化轉(zhuǎn)型的目標，根據(jù)2023年本田電動摩托車業(yè)務(wù)簡報，本田計劃2026年和2030年電動摩托車總銷量分別達到100萬輛和400萬輛，占總銷量的5%和15%。9圖表25：本田集團全球主要摩托車車型圖表26：本田集團摩托車銷量摩托車銷量YoY（右軸）資料來源：本田集團官網(wǎng)，中金公司研究部注：1）以上年份均為日本財年，即前一年的4月1日至該年3月31日；2）1-3QFY24為2023年4月1日至12月31日；資料來源：本田集團官網(wǎng)，中金公司研究部資料來源：本田集團公告，中金公司研究部15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%圖表27：1-3QFY24本田集團各地區(qū)摩托車銷量占比圖表28：本田集團摩托車電動化目標9%3%50%35%中國50%35%北美歐洲其他資料來源：本田集團公告，中金公司研究部資料來源：本田集團公告，中金公司研究部https://global.honda/en/newsroom/news/2023/c231129beng.html本田集團在日本、美國、加拿大、英國、德國、巴西和泰國等國家通過金融子公司向客戶和經(jīng)銷商提供各種金融服務(wù)，為產(chǎn)品提供銷售支持，這些子公司的服務(wù)包括零售貸款、客戶租賃和其他金融服務(wù)，如向經(jīng)銷商提供批發(fā)融資等。本田的動力產(chǎn)品業(yè)務(wù)始于1953年，當時推出了首款H型發(fā)動機。而后，本田開始生產(chǎn)各種動力產(chǎn)品，包括發(fā)動機、割草機、發(fā)電機、水泵、割灌機、微耕機、船外機和采茶機等。此外，本田于2015年12月開始交付HondaJet噴氣式公務(wù)機。圖表29：本田割草機圖表30：HondaJet噴氣式公務(wù)機資料來源：資料來源：本田集團官網(wǎng)，中金公司研究部資料來源：本田集團官網(wǎng)，中金公司研究部日本車企新能源轉(zhuǎn)型方向為實現(xiàn)碳中和目標，日本車企積極開展多種傳統(tǒng)燃油汽車以外的新能源轉(zhuǎn)型研發(fā)，包括混動汽車、純電動汽車、插混汽車以及氫燃料電池汽車。根據(jù)我們的觀察，日本車企普遍認為中短期內(nèi)需要根據(jù)不同地區(qū)的能源供應(yīng)、法規(guī)要求和消費者偏好，提供適合的動力總成，而非將轉(zhuǎn)型方向單一化，目前各市場不同動力總成的銷量占比已呈現(xiàn)區(qū)域化特征。以豐田為例，2024年1月，豐田汽車董事長豐田章男在新生產(chǎn)系統(tǒng)（NPS,Newproductionsystem）管理研究所會議上表示，認為未來純電動汽車或?qū)⒄计囦N量的30%，其余或?qū)⒂苫靹悠嚒淙剂想姵仄囈约叭加推嚨绕渌麆恿︻愋凸餐M成10。我們認為，日本車企的區(qū)域化新能源發(fā)展戰(zhàn)略已初見成效，根據(jù)MarkLines數(shù)據(jù)，在純電汽車滲透率提升或有一定承壓的美國和歐洲市場中，豐田的混動車型在2024年1-2月銷量分別同比提升83.2%和6.8%，混動市占率已達60%和57%（2023年1-2月：51%和60%日本車企多元的能源類型儲備有望一定程度上更好地承接各市場分化的需求。圖表31：豐田汽車混動車型各地區(qū)銷量YoY圖表32：豐田汽車混動車型各地區(qū)市占率200%50%0%-50%-100%─日本—美國—歐洲90%80%70%60%50%40%日本—美國—歐洲資料來源：MarkLines，中金公司研究部資料來源：MarkLines，中金公司研究部我們認為，各個市場的電價和油價以及電能的生產(chǎn)能力等因素是全球車企在各區(qū)域市場制定新能源發(fā)展方向時需要考慮的重要因素；各國家與地區(qū)居民用電價格、汽油價格情況較為分化，或在一定程度上影響車企的車型投放規(guī)劃。https://toyotatimes.jp/en/toyota_news/1055_1.html#anchorTitles居民用電價格(US$/kWh)注：縱軸居民用電價格為居民用電價格(US$/kWh)注：縱軸居民用電價格為2023年9月數(shù)據(jù)，橫軸汽油價格為2024年3月數(shù)據(jù)資料來源：Globalpetrolprice，中金公司研究部追求低油耗與環(huán)保，積極探索混動與氫能源技術(shù)我們認為當前日本車企新能源轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在混動車型銷量的持續(xù)提升，而燃油車雖然受到全馬來西亞科威特卡塔爾阿聯(lián)酋俄羅斯沙特阿拉伯阿曼.意大利英國.德國澳大利亞法國..西班牙.新西蘭菲律賓.新西蘭南非美國巴西南非加拿大墨西哥●泰國墨西哥印度尼西亞韓國印度尼西亞越南中國越南.印度巴基斯坦阿根廷2.02.50.00.51.02.02.5汽油價格(US$/L)球競爭壓力銷量出現(xiàn)下滑但是仍為基本盤：?豐田汽車：根據(jù)豐田官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年豐田（包含雷克薩斯）總銷量為1,030.7萬輛，同比增長7.7%。其中，燃油汽車（ICE）、混動汽車（HEV）、插混汽車（PHEV）、純電動汽車（BEV）、輕混汽車（MHEV）及燃料電池汽車（FCEV）的銷量分別為662.8萬輛、342.0萬輛、12.5萬輛、10.4萬輛、2.7萬輛及3,921輛，分別占總銷量比重的64.3%、33.2%、1.2%、1.0%、0.3%及0.0%。其中，混動汽車銷量增長較快，2023年銷量較2022年銷量（260.3萬輛）同比增長31.4%，占總銷量比重較2022年（27.2%）提升5.97ppt。1,0008006004002000動力總成2%總計北美動力總成總計動力總成總計動力總成總計銷量（千輛）71,0008006004002000動力總成2%總計北美動力總成總計動力總成總計動力總成總計銷量（千輛）7銷量（千輛）21BEV2%FCEVBEVFCEV47%32%52%63%亞洲（不包含中國、日本）銷量（千輛）522,400動力總成總計其他動力總成總計銷量（千輛）2102%22%90%76%銷量（千輛）90銷量（千輛）110BEV28%71%86%圖表34：豐田汽車2011年至2023年各動力總成銷量圖表35：豐田汽車2023年各動力總成占汽車總銷量比重(萬輛(萬輛)14%14%14%14%13%15%16%17%20%26%27%33% 22%9%91%77%73%72%64%86%85%86%87%85%83%82%80%2011201220132014201520162017201820192020202120222023ICEHEVPHEVBEVMHEVFCEV注：2021年6月起，豐田將HEV和PHEV分開統(tǒng)計，并增加了MHEV分類資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部圖表36：FY2023豐田汽車各地區(qū)各動力總成銷量注：以上年份為日本財年，即2022年4月1日至2023年3月31日；FY24數(shù)據(jù)暫未發(fā)布資料來源：豐田汽車官網(wǎng)，中金公司研究部?本田集團：2023年本田總銷量為406.1萬輛。根據(jù)MarkLines數(shù)據(jù)，燃油汽車（ICE）、混動汽車（HEV）、插混汽車（PHEV）以及純電動汽車（BEV）的銷量分別占總銷量比重的82.4%、15.6%、1.4%、0.6%；混動汽車銷量同樣增長較快，2023年銷量較2022年銷量（45.3萬輛）同比增長37.0%，占總銷量比重較2022年（11.9%）提升3.67ppt。長較快，混動汽車2023年銷量較2022年銷量（20.3萬輛）同比增長27.7%，占總銷量比重較2022年（6.9%）提升1.63ppt。圖表39：長較快，混動汽車2023年銷量較2022年銷量（20.3萬輛）同比增長27.7%，占總銷量比重較2022年（6.9%）提升1.63ppt。圖表39：日產(chǎn)2011年至2023年各動力總成銷量圖表40：日產(chǎn)2023年各動力總成占汽車總銷量比重600(萬輛) 2%2%2%4%4% 1%2%0%5%99%97%97%99%94%82%81%4%4%4%7%6%7%8%97%97%96%94%94%89%500400300圖表37：本田2011年至2023年各動力總成銷量圖表38：本田2023年各動力總成占汽車總銷量比重6005004003002000(萬輛) 4%5%4%5%6%96%96%95%94%94%89%94%87%82%96%94%95%93% 6%4%6%5%7%2011201220132014201520162017201820192020202120222023ICEHEVPHEVBEVFCEV注：本田官網(wǎng)未披露各動力總成銷量數(shù)據(jù)，故使用MarkLines數(shù)據(jù)資料來源：MarkLines，中金公司研究部注：本田官網(wǎng)未披露各動力總成銷量數(shù)據(jù)，故使用MarkLines數(shù)據(jù)資料來源：MarkLines，中金公司研究部?日產(chǎn)：2023年日產(chǎn)總銷量為333.5萬輛。根據(jù)MarkLines數(shù)據(jù)，燃油汽車（ICE）、混動汽車（HEV）、輕混汽車（MHEV）、純電動汽車（BEV）及插混汽車（PHEV）的銷量分別占總銷量比重的80.5%、8.5%、6.2%、4.2%及0.6%；混動汽車及純電動汽車銷量增MHEV200020112015201620172018201220132014201120152016201720182012201320142023ICE,80.5%ICEBEVPHEVHEVMHEVICEBEVPHEVHEV注：日產(chǎn)官網(wǎng)未披露各動力總成銷量數(shù)據(jù)，故使用MarkLines數(shù)據(jù)資料來源：MarkLines，中金公司研究部注：日產(chǎn)官網(wǎng)未披露各動力總成銷量數(shù)據(jù)，故使用MarkLines數(shù)據(jù)資料來源：MarkLines，中金公司研究部追求低燃油消耗，混動系統(tǒng)成為日本車企電動化轉(zhuǎn)型探索第一步。根據(jù)美國能源信息署數(shù)據(jù)，日本是世界第五大石油消費國，然而日本2022年97%的石油需求依賴進口11。對于日本車企，探索節(jié)能高效的動力不僅是降低石油依賴的關(guān)鍵舉措，也可以有效提升消費者用車的經(jīng)濟性。20世紀60年代初，豐田開始關(guān)注燃氣渦輪發(fā)動機，根據(jù)豐田汽車官網(wǎng)，該發(fā)動機具有節(jié)能、輕量化、小體積和低排放等優(yōu)點，但在高負荷時燃油消耗較低，低負荷時則可能急劇增加12。為解決這一問題，混合動力（HEV）系統(tǒng)成為豐田汽車的研究方向。1993年，豐田啟動了“G21”項目，制定了將燃油性能提升2倍的目標，開始采用混合動力技術(shù)。根據(jù)美國能效和可再生能源局，混合動力電動車輛由內(nèi)燃發(fā)動機和一個或多個電動機驅(qū)動，電池通過再生制動和內(nèi)燃發(fā)動機進行充電，無法通過插電充電。電動機可以輔助負載提供動力，從而減小發(fā)動機體積，并在停車時減少其空轉(zhuǎn)，在不犧牲性能的情況下實現(xiàn)了更好的燃油經(jīng)濟性13。圖表41：豐田混動系統(tǒng)II（THS-II）結(jié)構(gòu)注：數(shù)據(jù)截至2016年12月資料來源：豐田汽車官網(wǎng)經(jīng)過多年的技術(shù)沉淀，日本車企的混動技術(shù)走向成熟，各車企逐步推出量產(chǎn)車型。?豐田汽車：1997年，豐田成功推出了世界上首款量產(chǎn)混合動力車普銳斯（Prius并于2000年開始在北美和歐洲銷售。根據(jù)豐田汽車官網(wǎng)，第一代普銳斯采用了豐田混合動力系統(tǒng)（THS實現(xiàn)了出色的燃油效率和更清潔的排放（燃油效率為當時傳統(tǒng)燃油汽車的兩倍左右，碳氫化合物、一氧化碳和氮氧化物排放量減少到當時法此后，豐田繼續(xù)將混合動力車型擴展到MPV、SUV、后驅(qū)轎車、小型兩廂車等車型。/international/analysis/country/jpn/mobile/brand/electrification/history.php/vehicles/how-do-hybrid-electric-cars-workhttps://global.toyota/en/detail/7905316圖表圖表42：1997年款豐田普銳斯及其性能參數(shù)參數(shù)數(shù)據(jù)發(fā)動機類型直列四缸28千米/升最大扭矩汽油容量資料來源：豐田官網(wǎng)，中金公司研究部?本田：1997年，本田開發(fā)出第一代混合動力系統(tǒng)IMA（IntegratedMotorAssist，整體式電動機輔助），并于1999年搭載在Insight車型，成為第一個在美國銷售的混動車型，根據(jù)本田官網(wǎng)，其在歐洲市場的油耗為3.4升/100千米15。2012年，本田繼續(xù)推出三款全新混動系統(tǒng)，分別為i-DCD（IntelligentDualClutchDrive，智能雙離合驅(qū)動）、i-MMD（（IntelligentMultiModeDrive，智能化多模式驅(qū)動）及SH-AWD（SportsHybrid-SuperHandling-AllWheelDrive，運動化混合動力超凡操控全輪驅(qū)動系統(tǒng)分別適用于緊湊型車、中型車及大型車。圖表43：本田混合動力系統(tǒng)資料來源：本田官網(wǎng)，中金公司研究部?日產(chǎn)：2007年，日產(chǎn)基于Altima車型推出了第一款混動車型NissanAltimaHybrid，此后，分別于2012年和2017年發(fā)布了Serena及Note車型的混合動力版本SerenaS-HYBRID及Notee-POWER。在混動技術(shù)的探索中，日產(chǎn)在傳統(tǒng)混動系統(tǒng)的基礎(chǔ)上推出https://global.honda/en/newsroom/worldnews/1999/4990906c.html了e-POWER系統(tǒng)，并首次應(yīng)用于Notee-POWER車型上。根據(jù)日產(chǎn)官網(wǎng)，該系統(tǒng)由高輸出電池、可變壓縮比的1.5升三缸渦輪增壓汽油發(fā)動機（可產(chǎn)生156馬力）、發(fā)電機、逆變器和140千瓦的電動馬達組成，大小和功率輸出與電動汽車相似。而由于與發(fā)電機相連的發(fā)動機只為電池充電，并不直接驅(qū)動車輪，駕駛者可以自由設(shè)定啟動時間和有效轉(zhuǎn)速，相較傳統(tǒng)混動系統(tǒng)實現(xiàn)更高的輸出16。圖表44：日產(chǎn)e-POWER、純電動及傳統(tǒng)混動系統(tǒng)架構(gòu)相較混動汽車而言，氫燃料電池汽車（FCEV）是更加環(huán)保的零排放車輛。根據(jù)豐田官網(wǎng)，氫能源主要有三大優(yōu)點：使用時不會產(chǎn)生二氧化碳、獲取容易、存儲與運輸更為便捷17。但同時，根據(jù)FuelEconomy，氫燃料電池汽車目前同時存在車輛成本高、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完全、燃料電池耐用性較內(nèi)燃機更差等缺點18。根據(jù)美國能效和可再生能源局，氫燃料電池汽車使用氫氣作為燃料，氫氣可以通過壓縮氫氣或液化氫氣的方式儲存在車輛的氫氣燃料箱中。需要的氫氣被釋放進入燃料電池堆，與氧氣（來自空氣）發(fā)生氧化還原反應(yīng)，在此過程中，氫氣的電子被剝離，產(chǎn)生電流用于驅(qū)動電動機，反應(yīng)中唯一的副產(chǎn)品是水蒸氣。我們認為，發(fā)展氫燃料電池汽車從長期來看可以幫助各車企實現(xiàn)零排放的目標，但目前本身和配套設(shè)施仍處于初期階段。/EN/INNOVATION/TECHNOLOGY/ARCHIVE/E_POWER//toyotatimes/tinfo/index.php?t_id=241&lmid=0/feg/fcv_benefits.shtml圖表45：氫燃料電池汽車工作原理資料來源：豐田汽車官網(wǎng)認識到氫能的綠色環(huán)保特性，認識到氫能的綠色環(huán)保特性，日本發(fā)布各項戰(zhàn)略大力推廣氫能技術(shù)：2013年，《日本再復(fù)興戰(zhàn)略》的發(fā)布啟動了建設(shè)加氫站的前期工作，開啟了官產(chǎn)學(xué)通力發(fā)展氫能源、建設(shè)“氫能社會”的進程。此后，日本政府分別發(fā)布了《第四次能源基本計劃》、《日本氫和燃料電池戰(zhàn)略路線圖》等文件，通過推動氫能基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和擴展，加大對氫燃料電池車輛的推廣力度等，促進氫能源的進一步發(fā)展。2017年12月，日本政府制定了《氫能源基本戰(zhàn)略》，要求汽車、大客車等領(lǐng)域擴大氫能的應(yīng)用，并在2030年前實現(xiàn)氫能發(fā)電的目標19。圖表46：2017年12月發(fā)布的《氫能源基本戰(zhàn)略方案》https://warp.da.ndl.go.jp/info:ndljp/pid/11049177/www.meti.go.jp/press/2017/12/20171226002/20171226002.html響應(yīng)日本政府發(fā)展氫能技術(shù)要求，日本主要車企開始布局氫燃料電池汽車，并通過先發(fā)優(yōu)勢掌握了大量氫能相關(guān)專利，我們認為或已形成較強護城河。根據(jù)IEA，全球氫能專利申請最多的地區(qū)主要是日本和歐盟。日本在氫能專利的研發(fā)中呈現(xiàn)出增長速度快、專利數(shù)量多的特征，2011年至2020年氫能相關(guān)專利增長復(fù)合增長率達6.2%（超過歐盟的4.5%發(fā)表的氫能相關(guān)國際專利數(shù)量占世界氫能相關(guān)國際專利數(shù)量的24%：在制造中占據(jù)20%；在儲存、分配及轉(zhuǎn)化方面占據(jù)22%；在終端應(yīng)用（例如汽車）中占據(jù)28%，同時技術(shù)優(yōu)勢（RTA）占各地區(qū)第一位20：?豐田汽車：自2013年起，豐田汽車即聯(lián)手寶馬集團共同開發(fā)氫燃料電池系統(tǒng)。在試點車型階段，寶馬集團還向豐田汽車公司采購了燃料電池單體。2014年，豐田發(fā)布了第一代氫燃料電動車Mirai，擁有3分鐘快充后續(xù)航可達600千米（NEDC工況下豐田測試值）、環(huán)保（只排水不排碳）、抗寒性強、可作為移動應(yīng)急發(fā)電站對外供電等特性，第二代Mirai于2020年上市銷售。?本田：20世紀80年代末，本田開始燃料電池車的基礎(chǔ)研究，并進行燃料電池堆的開發(fā)，在四十多年間逐步發(fā)布了FCX、FCXClarity、CLARITYFUELCELL等車型，在燃料電池堆輕量化、高壓儲氫技術(shù)、抗寒性及續(xù)航里程方面不斷升級，目標在燃料電池汽車（FCEV）、商用車、固定電源及工程機械方面應(yīng)用。??日產(chǎn)：根據(jù)美國氫燃料電池和氫能協(xié)會，日產(chǎn)的氫燃料發(fā)展主要運用了其燃料電池專有技術(shù)、在開發(fā)電動汽車過程中改進的大功率電力系統(tǒng)和控制系統(tǒng)、以及壓縮天然氣汽車（CNGV）的高壓氣體存儲技術(shù)21。圖表47：2011年-2020年按世界主要地區(qū)和價值鏈劃分的氫能相關(guān)國際專利份額及技術(shù)優(yōu)勢指數(shù)注：1）每個國際專利（IPF）只包括一種專利。2）技術(shù)優(yōu)勢指數(shù)（RTA）表明一個國家在氫能創(chuàng)新方面相對于其整體創(chuàng)新能力的程度，指一個國家在某一特定技術(shù)領(lǐng)域的國際專利份額/該國在所有技術(shù)領(lǐng)域的國際專利份額。3）若技術(shù)優(yōu)勢指數(shù)高于1，則體現(xiàn)了一個國家在特定技術(shù)領(lǐng)域擁有相對較高的專業(yè)度。/reports/hydrogen-patents-for-a-clean-energy-future/member-nissan圖表48：豐田第一代氫燃料電動車Mirai（2014年款）及參數(shù)參數(shù)參數(shù)數(shù)據(jù)圖片發(fā)布時間2014年續(xù)航里程650千米最大扭矩335牛米最大功率114千瓦氫氣容量122.4升長度4,890mm軸距2,780mm軸距圖表49：本田氫燃料電動車FCXClarity（2008年款）及參數(shù)參數(shù)參數(shù)數(shù)據(jù)圖片發(fā)布時間2008年續(xù)航里程435千米最大扭矩256牛米最大功率100千瓦氫氣容量171升長度4,834mm軸距2,799mm軸距資料來源：豐田官網(wǎng)，中金公司研究部資料來源：本田官網(wǎng)，中金公司研究部順應(yīng)全球電動汽車發(fā)展的大背景，豐田、本田和日產(chǎn)等日本車企在積累了技術(shù)儲備之后，紛紛展開了轉(zhuǎn)型，并有明確的車型推出和長期規(guī)劃。從目前的規(guī)劃來看，我們認為日本車企主要選擇優(yōu)先在電動化轉(zhuǎn)型較快以及政策支持力度較大的地區(qū)大力推廣純電車型，例如中國、歐洲和北美；而對于日本車企豐田集團來說，考慮到其全球市場布局地區(qū)較為廣泛，單一動力的產(chǎn)品或不能滿足全球消費者需求，公司的純電轉(zhuǎn)型規(guī)劃則較為保守。圖表50：日本主要車企電動化轉(zhuǎn)型規(guī)劃注：1）數(shù)據(jù)截至2024年3月；2）縱軸代表電動車占總銷量比重。資料來源：各車企官網(wǎng)，中金公司研究部在新能源轉(zhuǎn)型方面，豐田汽車堅持追求“多路徑戰(zhàn)略”（multi-pathwayapproach即保留多種動力總成，并為不同市場提供最佳解決方案，未來將制造純電動車、插混汽車以及混動車型等，并將氫燃料電池汽車量產(chǎn)應(yīng)用于商用領(lǐng)域。圖表51：豐田汽車多路徑戰(zhàn)略資料來源：豐田汽車官網(wǎng)豐田計劃通過一系列技術(shù)升級和工廠改造，豐田計劃通過一系列技術(shù)升級和工廠改造，加速純電動汽車的生產(chǎn)與銷售。技術(shù)升級：公司計劃通過下一代電池、聲波等技術(shù)實現(xiàn)1,000公里的續(xù)航里程，并借助人工智能、AreneOS系統(tǒng)及OTA實現(xiàn)更好的設(shè)計及駕乘體驗。此外，制造軸將采用新的模塊化結(jié)構(gòu)，采用千兆鑄造集成重要組件，以期2026年節(jié)約30%的開發(fā)成本和50%的工廠投資費用。工廠改造及純電動汽車銷售目標：豐田汽車將推行BEVFactory，此工廠由一個領(lǐng)導(dǎo)者領(lǐng)導(dǎo)，將職能和區(qū)域統(tǒng)一到汽車制造商的框架之外，包括WovenbyToyota和外部合作伙伴，以實現(xiàn)快速決策和響應(yīng)。最終實現(xiàn)公司純電動汽車銷售目標，即到2026年和2030年分別銷售純電動汽車150萬輛和350萬輛，2030年的350萬輛中，有170萬輛為BEVFactory制造，涵蓋36萬輛緊湊型轎車、36萬輛中型SUV、24萬輛大型轎車、60萬輛大型SUV及12萬輛大型MPV22。圖表52：豐田汽車新型模塊化車身結(jié)構(gòu)實現(xiàn)降本資料來源：豐田汽車官網(wǎng)圖表53：豐田全球純電動車型銷量規(guī)劃資料來源：豐田汽車官網(wǎng)豐田汽車同時為旗下品牌雷克薩斯制定了電動轉(zhuǎn)型規(guī)劃，計劃在2025年為豐田及雷克薩斯所https://global.toyota/en/newsroom/corporate/39288520.html圖表54：豐田汽車電池研發(fā)規(guī)劃有車型提供電動版本，并在2026年之前推出10款全新電動車型。2030年，雷克薩斯品牌純