家電行業(yè)2024年春季看好出海良機靜待內(nèi)需復(fù)蘇

請參閱附注免責(zé)聲明1請參閱附注免責(zé)聲明2請參閱附注免責(zé)聲明3

24ToP1024ToP1024板塊年初至今漲跌幅近三個月漲跌幅年初至今最大漲幅年初至今最大跌幅CS家電131417-5CS白色家電Ⅱ242426-8CS黑色家電Ⅱ2333-18CS小家電Ⅱ-1-126-22CS照明電工及其他-13-1229-29CS廚房電器Ⅱ2319-13證券簡稱區(qū)間漲跌幅

區(qū)間最大漲幅區(qū)間最大跌幅總市值（億元）四川九洲65.872.5-10.9131長虹美菱61.565.7-10.685海信家電57.761.1-7.4407格力電器25.527.4-7.02273海爾智家25.526.7-6.72310新寶股份24.063.5-23.0149長虹華意22.941.3-23.250美的集團22.122.6-8.04650奧馬電器21.624.8-22.787石頭科技19.431.3-5.8444證券簡稱區(qū)間漲跌幅

區(qū)間最大漲幅

區(qū)間最大跌幅總市值（億元）雪祺電氣-35.440.4-42.229辰奕智能-35.160.8-48.524聯(lián)域股份-32.331.4-44.327創(chuàng)維數(shù)字-31.041.4-44.6125三花智控-24.128.1-31.0833億田智能-23.937.7-31.531極米科技-21.825.2-33.662聯(lián)合精密-21.641.7-40.921宏昌科技-21.434.5-40.419春光科技-21.359.8-42.017請參閱附注免責(zé)聲明4請參閱附注免責(zé)聲明5數(shù)據(jù)來源：Wind、海關(guān)總署、國泰君安證券研究

圖

2024年家電出口銷量/銷額增速亮眼圖2024年美國耐用消費品庫存同比增速逐月下降-30.0-20.0-10.00.010.020.030.02021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-1+22023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-1+2家電出口金額同比中國整體出口金額同比-40-2002040601500200025003000圖

2024年美國耐用消費品新增訂單約在0%~10%區(qū)間內(nèi)350020180131201803312018053120180731201809302018113020190131201903312019053120190731201909302019113020200131202003312020053120200731202009302020113020210131202103312021053120210731202109302021113020220131202203312022053120220731202209302022113020230131202303312023053120230731202309302023113020240131美國耐用消費品新增訂單（季調(diào)，億美元）yoy-505101520100011001300120014001500160020180131201803312018053120180731201809302018113020190131201903312019053120190731201909302019113020200131202003312020053120200731202009302020113020210131202103312021053120210731202109302021113020220131202203312022053120220731202209302022113020230131202303312023053120230731202309302023113020240131美國耐用消費品存貨（

季調(diào)，

億美元）yoy6請參閱附注免責(zé)聲明空調(diào)冰箱洗衣機吸塵器空調(diào)冰箱洗衣機吸塵器2024至今相較2023年同期銷量174239銷額8342721均價-8-5-92024至今相較2022年同期銷量101660銷額-2-127-4均價-10-15-212024至今相較2021年同期銷量14439銷額14-621-18均價-1-10-132023同比2022年銷量5224019銷額-47193均價-8-13-15-142023同比2021年銷量-9-632-11銷額-8-1710-18均價1-13-16-82023同比2020年銷量2-3340銷額8229-4均價65-4-4圖

2024年家電主要細(xì)分品類銷額同比增長情況較好100806040200-20-40-60表

2024年家電主要細(xì)分品類主要依靠量增驅(qū)動

請參閱附注免責(zé)聲明 7站在3-5年長周期維度，我國自主品牌出海有望持續(xù)獲取增量優(yōu)勢一：產(chǎn)品力。并非我國出口產(chǎn)品只能做低端，依靠較強的產(chǎn)品迭代速度，同樣可以對海外產(chǎn)品能夠形成降維打擊。優(yōu)勢二：成本。憑借技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的產(chǎn)品優(yōu)勢，以及國內(nèi)成熟供應(yīng)鏈下的低制造成本，中國品牌近兩年開始在海外快速打開市場。優(yōu)勢三：渠道增量。Tiktok、Temu等新興跨境電商平臺高增，傳統(tǒng)平臺調(diào)整政策，品牌出海迎新機遇。XX以品牌OBM為主——海外全鏈路運營企業(yè)梳理公司名稱22A海外收入規(guī)模（億元）22A海外收入占比代工占比品牌占比海外收入增速整體收入增速出口業(yè)務(wù)模式22A23E24E22A23E24E海爾智家126152%~0%~100%10%6%8%7%8%7%收購海外品牌（GEA、Candy、F&P等），建立當(dāng)?shù)劁N售體系海信家電24934%~30%~70%7%16%11%10%13%9%通過集團下國際營銷平臺出口，后建立黑白電試點加強海外觸達德爾瑪414%~0%~100%-3%36%35%9%-2%14%為飛利浦按摩和凈水品類的20年代運營商，通過亞馬遜和線下渠道出海。小熊電器25%~0%~100%-37%90%50%14%15%14%通過線下經(jīng)銷商出口東南亞地區(qū)，亞馬遜、Tiktok、Temu逐步拓展。海信視像20551%~0%~100%-12%26%21%-6%20%15%彩電通過海信集團國際營銷公司拓展，主要市場為北美、歐洲、日本TCL電子28967%~0%~100%-13%1%14%-5%10%14%彩電自營品牌出口，市場為北美、新興市場及少量歐洲市場石頭科技3568%~0%~100%1%32%25%15%31%19%出口占68%，其中直接出海57%，

12%為經(jīng)銷商間接出海；歐洲&

亞太經(jīng)銷商為主，美國亞馬遜為主科沃斯5234%~2%~98%10%28%27%17%2%13%1）歐洲/北美/日本直營為主，線上主要為亞馬遜&

獨立站&

官網(wǎng)，

線下主要為KA；2）亞太以經(jīng)銷商推廣為主；極米科技822%~0%~100%25%15%33%5%-16%17%美歐線上以亞馬遜為主，部分獨立站和官網(wǎng)；日本以樂天和亞馬遜為主；美國線下Bestbuy為主，歐洲線下德語區(qū)覆蓋最全，當(dāng)?shù)豄

A為主螢石網(wǎng)絡(luò)1228%~0%~100%35%30%35%2%12%20%海外線下占比高，以經(jīng)銷商推廣為主，聚焦歐洲和東南亞；線上依靠亞馬遜、美客多等九號公司5757%~0%~100%-12%-14%14%11%1%27%1）自主品牌：收購海外品牌Segway；自有品牌布局線上亞馬遜，線下自建&經(jīng)銷等多渠道；2）ODM

：為海外共享滑板車廠商代工安克創(chuàng)新13796%~0%~100%13%--13%22%18%擁有Anker、Soundcore、Eufy與Nebula等自主品牌，亞馬遜起家，當(dāng)前以歐美等海外市場拓展為主，加速線下拓展8責(zé)聲明請參閱附注免數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)、wind、國泰君安證券研究

圖

海信視像品牌全球出貨量市占率快速提升圖

白電龍頭積極全球布局，實現(xiàn)制造、研發(fā)出海圖

三大白海外收入規(guī)模比較：2019年后海爾海外增速持續(xù)領(lǐng)先，規(guī)模追趕美的（單位：億元）圖

海信視像持續(xù)贊助世界足球賽事打造全球知名度9請參閱附注免責(zé)聲明數(shù)據(jù)來源：石頭科技官網(wǎng)、iRobot官網(wǎng)、亞馬遜、GFK、國泰君安證券研究圖

石頭海外產(chǎn)品線高端且豐富圖

iRobot尚未推出全基站產(chǎn)品圖

海外亞馬遜家用投影儀均價較低（單位：美元）

圖

各區(qū)域清潔電器市場結(jié)構(gòu)（銷售額維度）10請參閱附注免責(zé)聲明Temu

目前覆蓋的產(chǎn)品類別家居廚房女裝女鞋男裝男鞋童鞋童裝運動戶外首飾掛件美妝健康玩具游戲汽車配件母嬰用品書包箱子電子產(chǎn)品電動工具小型家電辦公用品運動小電寵物用品手機周邊智能家電小型樂器Temu

目前覆蓋的家電類別

TEMU?1Logo2Temu34Temu18.8%22.7%22.0%15.65%16.36%21.43%20.29%17.9%19.5%17.8%19.6%20.8%14.2%13.6%15.6%13.4%24.6%16.4%26.0%24.0%22.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%19H1

19H2

20H1

20H2

21H1

21H2

22H1

22H2

23H1新寶外銷毛利率 蘇泊爾外銷毛利率數(shù)據(jù)來源：Wind、Temu官網(wǎng)、國泰君安證券研究11請參閱附注免責(zé)聲明數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)、國泰君安證券研究

12請參閱附注免責(zé)聲明CPI1~2月同比持平，需求未明顯改善：2024年2月CPI環(huán)比上漲1%，同比上漲0.7%，主要受春節(jié)所在月份與2023年錯位影響。1-2月合并數(shù)據(jù)顯示同比2023年基本持平，結(jié)束了長達半年的負(fù)增長；生活用品及服務(wù)CPI同比有所回暖。但2月PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.7%；新增社融1.52萬億，同比少增1.6萬億，低于預(yù)期，需求端未有明顯改善趨勢。居民邊際消費傾向較弱：截至2023年末，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計同比增長5.1%，增速較2022年末的3.9%回升了1.2個百分點，但居民消費傾向較弱，2023年居民邊際消費傾向弱于2019~2021年同期水平。數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究圖23：中國CPI1~2月同比持平（%）圖24：中國生活用品及服務(wù)CPI1~2月同比有所回升（

%）圖25：2023年居民邊際消費傾向弱于2019-2021年同期（%）3.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002.001.501.000.500.00-0.50-1.0013請參閱附注免責(zé)聲明

總量不增時，家電品牌廠“囚徒困境”的簡化模型類比“囚徒困境”模型

YOY2019A2020A2021A2022A2023H1科沃斯銷售費用合廣臺費1212915965石頭科技銷售費用合計75514034推廣費1601013020平臺費23562萊克電氣銷售費用合計-9-2034-145銷售服務(wù)費-11-141869廣告費-2137-4-21442021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2科沃斯+石頭收入增速684848371999-418業(yè)績增速100522418-15-43-15-319春光科技收入增速1186657441614718業(yè)績增速-1-46-57-54158-812-56毛利率同比-8-12-13-11-7-6-3-2-4pcts圖

2023年集成灶企業(yè)銷售費用率未有較大幅度提升圖

2023年集成灶企業(yè)毛銷差有所分化數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告、國泰君安證券研究5.015.025.02022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3浙江美大火星人帥豐電器億田智能453525152022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

2023Q3浙江美大 帥豐電器火星人 億田智能數(shù)據(jù)來源：久謙中臺、國泰君安證券研究

圖

掃地機/集成灶品牌數(shù)量有所下滑圖

電飯煲/破壁機品牌數(shù)量維持穩(wěn)定20018016014012010022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1掃地機 集成灶圖

電視機品牌數(shù)量有所下滑13023033043022Q1

22Q222Q322Q423Q1

23Q2

23Q3

23Q424Q1電飯煲 破壁機圖

冰箱/洗衣機品牌數(shù)量維持穩(wěn)定150200250300圖

空氣炸鍋/投影品牌數(shù)量在經(jīng)歷22年高增后在23年開始下滑35022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1投影儀303540455022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q130035040045050055022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1100150200250空氣炸鍋圖

洗地機/空調(diào)品牌數(shù)量持續(xù)提升30022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1洗地機 空調(diào)請參閱附注免責(zé)聲明 1415請參閱附注免責(zé)聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告、天貓平臺、國泰君安證券研究當(dāng)消費者購買力增長有所欠缺時，

“質(zhì)價比”消費則此消彼長。公司以子品牌承接“質(zhì)價比”需求。上市公司多儲備同賽道子品牌，相比白牌在下沉市場存在降維打擊。個護：飛科-博銳；白電：美的-華菱；海爾-統(tǒng)帥；投影：極米-快樂星球；清潔：科沃斯-Yeedi。- 169-99140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00請參閱附注免責(zé)聲明16

50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0房屋竣工面積（

萬平方米/

）商品房銷售面積（萬平方米/

）請參閱附注免責(zé)聲明17圖

房屋竣工和商品房銷售面積增速情況（%）圖

家用空調(diào)內(nèi)銷情況（單位：萬臺）18請參閱附注免責(zé)聲明

發(fā)布時間指引月度生產(chǎn)總量預(yù)期內(nèi)銷預(yù)期出口預(yù)期備注產(chǎn)業(yè)奧維產(chǎn)業(yè)奧維產(chǎn)業(yè)奧維24M1595769585557春節(jié)影響的低基數(shù)上高增23

年

12

月末24M2-16-13-16-9-10-16兩方數(shù)據(jù)在

2

月內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)上預(yù)期分化24M3181018產(chǎn)業(yè)在線：3

月超預(yù)期24M2-15-12-15-20-10-5奧維：對于

2

月內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)做出調(diào)整24

年

1

月末24M317916產(chǎn)業(yè)在線：小幅下修

3

月預(yù)期24M4151912產(chǎn)業(yè)在線：4

月超預(yù)期24M32722171827273

月內(nèi)外銷預(yù)期全面上修24

年

2

月末24M4202023產(chǎn)業(yè)在線：4

月出口明顯上修24M512144產(chǎn)業(yè)在線：5

月內(nèi)銷依舊雙位數(shù)增長預(yù)期24M4232321192829產(chǎn)業(yè)在線：4

月出口進一步上修24

年

3

月末24M5181617產(chǎn)業(yè)在線：5

月出口上修24M615143產(chǎn)業(yè)在線：新增

6

月，內(nèi)銷預(yù)期依舊向好數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)、國泰君安證券研究19請參閱附注免責(zé)聲明

實際增速排產(chǎn)增速

偏離度-20-31453013715217-10612198151822223235323429-174-712023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12104214111767180919071758164511399699501073135990512591751181918851736161313121040893106212625711971-60-315151-6-471016-2-3123-13-76182023全年1682816536292131226459174111741686121955-45-18-155-32024-012024-022024-032024-04224321712720數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、國泰君安證券研究圖

國內(nèi)家用空調(diào)月度生產(chǎn)和排產(chǎn)對比（單位：萬臺）表

家用空調(diào)月度生產(chǎn)情況（單位：萬臺）空調(diào)

實際生產(chǎn)

排產(chǎn)

對比20請參閱附注免責(zé)聲明

家空需求端測算（單位：萬臺）202120222023E2024E家空內(nèi)銷規(guī)模=（1）+（2）+（3）yoy879610%87540%993914%8959-10Δ渠道庫存（1）-124533431-600假設(shè)：C端需求=新購+換新（2）7435701075768359估算：B端需求（3）1485121119311200%1）毛坯房裝修需裝修套數(shù)（萬套）5635305295002）二手房裝修需裝修套數(shù)（萬套）毛坯+二手合計需裝修套數(shù)（萬套）戶均需求新增需求3549171.513753328621.512943668941.513413958951.51342表：原有的需求框架中換新需求主要契機來自換房裝修表：三大白存量估算（數(shù)據(jù)參考2022年保有量情況以及2021年第7次人口普查）品類城鎮(zhèn)保有量(臺/每百戶)農(nóng)村保有量（臺/每百戶）城鎮(zhèn)人口（億人）農(nóng)村人口（億人）每戶人口數(shù)（人）存量規(guī)模E（萬臺）空調(diào)163.592.274224冰箱104.4103.99.025.102.6256158洗衣機100.696.85347621請參閱附注免責(zé)聲明

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月20241月和2月銷售額同比銷量同比圖

2024年1+2月廚小電三平臺銷量同比下降120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月銷額同比銷量同比圖

2024年1+2月生活小家電三平臺銷額、銷量同比回升數(shù)據(jù)來源：魔鏡數(shù)據(jù)、國泰君安證券研究掃地機格局預(yù)判：行業(yè)增長由量增驅(qū)動，龍頭格局相對穩(wěn)固行業(yè)角度：中性測算下，行業(yè)預(yù)計24實現(xiàn)小幅增長（9%），拆解量價來看：1）價：同時演繹均價下探和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計均價-5%；2）量：均價下探和產(chǎn)品迭代推動行業(yè)量增，量增幅度由產(chǎn)品迭代程度決定，預(yù)計中性微創(chuàng)新假設(shè)下，行業(yè)量實現(xiàn)雙位數(shù)增長，約+15%。洗地機格局預(yù)判：景氣較好維持量增，競爭持續(xù)導(dǎo)致均價下滑行業(yè)角度：中性測算下，行業(yè)規(guī)模預(yù)計實現(xiàn)+10%~+20%：1）價：行業(yè)玩家數(shù)量仍在持續(xù)增長，預(yù)計24年行業(yè)競爭仍在繼續(xù)，中性測算下行業(yè)均價持續(xù)-10%下滑；2）量：需求景氣疊加均價下探導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)放量，預(yù)計24年行業(yè)量+20%~+30%。請參閱附注免責(zé)聲明22行業(yè)預(yù)判：預(yù)計清潔電器外銷拉動持續(xù)，看好國產(chǎn)清潔電器出海市占率提升看好國產(chǎn)品牌全球市占率提升：國產(chǎn)掃地機產(chǎn)品力存在明顯優(yōu)勢，且核心受益于海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（參考國內(nèi)19-22年掃地機行業(yè)量減但價增導(dǎo)致規(guī)模增長，通過2年時間全能基站從40%提到70%）。各玩家海外戰(zhàn)略布局加大：1）科沃斯：23Q1以來公司在歐洲等地渠道拓展力度加大；2）石頭：公司海外地位持續(xù)提升，后續(xù)在線下渠道的開拓將會進一步推進，2023年10月宣布進入北美Target的180+線下零售店渠道；預(yù)計海外布局成效在24年將顯現(xiàn)：23H1拆分內(nèi)外銷，可以看出成長品類外銷增速明顯優(yōu)于內(nèi)銷。成長類公司23年以來陸續(xù)加大海外渠道布局，部分渠道從拓展到落地需要至少半年的時間，我們預(yù)計海外加碼將在24年H1之后呈現(xiàn)成效。0%20%40%60%80%外銷增速內(nèi)銷增速石頭科技

科沃斯0%10%20%30%2022石頭科沃斯2023iRobot 小米追覓0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%西歐發(fā)達亞洲2019220俄語區(qū) 中東&非洲2021 2022請參閱附注免責(zé)聲明232020

-2.84pctVidda9.00%+1.80pct 2

TCL14.50%-1.65pctTCL5.44%2+2.60pct10.76%28.66%18.40%-0.79pct-0.84pct

TCL19.25%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%020406080100圖：1-2月彩電需求復(fù)蘇（單位：萬臺）120線上銷額（億元）線下銷額（億元）線上同比（%）線下同比（%）14.92% +0.41pct圖：彩電成本端仍有壓力（%）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-0265''面板55''面板-80.00% 線上同比（%）43''面板線下同比（%）32''面板-0.92pct圖：海信系線上彩電穩(wěn)居龍頭位置（%）3025201510502021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-12024-2TCL 三星 索尼 創(chuàng)維 小米 海信 海爾 Vidda請參閱附注免責(zé)聲明24

圖：1-2月照明內(nèi)銷有所恢復(fù)（單位：億元）圖：1-2月照明出口延續(xù)回升態(tài)勢（單位：億美元）-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0020.0010.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002023-1+22023-032023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-102023-112023-122024-1+2照明出口 同比圖：3月銅價明顯上漲（單位：元/噸）74,00073,00072,00071,00070,00069,00068,00067,00066,000請參閱附注免責(zé)聲明25請參閱附注免責(zé)聲明2629.00%28.00%27.00%26.00%25.00%24.00%23.00%22.00%2023/1/3 2023/2/3

2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3

2023/10/3

2023/11/3

2023/12/3圖：美的外資持股比例目前在24%之下圖：家電板塊公募持倉環(huán)比回升

23Q423Q13.27%+1.13pct

3.503.002.502.001.5021Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4證券代碼證券簡稱年初外資持股數(shù)量（億股）當(dāng)前外資持股數(shù)量單位（億股）年初外資持股市值（億元）當(dāng)前外資持股市值（億元）年初外資占比當(dāng)前外資占比23Q3公募持倉比例23Q4公募持倉比例000651.SZ格力電器6.086.63202.31267.6210.8011.776.186.85600690.SH海爾智家5.945.86123.82154.486.306.217.4112.12002032.SZ蘇泊爾0.710.6438.0536.638.867.922.103.48002508.SZ老板電器0.860.9619.0623.139.0410.082.737.01603486.SH科沃斯0.120.134.664.272.012.182.064.94002242.SZ九陽股份0.230.163.091.723.042.140.712.37請參閱附注免責(zé)聲明2724年初至今行業(yè)估值有所回升：當(dāng)前家電行業(yè)整體PE、PB水平分別為13.6X、2.4X，相較于2024年初有明顯的回升，主要原因為：1）白電排產(chǎn)較為樂觀為行業(yè)估值帶來提振；2）以舊換新政策預(yù)期帶動估值提升；3）穩(wěn)健經(jīng)營疊加穩(wěn)定分紅在不確定的市場環(huán)境中價值凸顯。展位后續(xù)估值中樞有望上移：1）內(nèi)需仍有壓力情況下，家電作為出口優(yōu)勢明顯品類，有望獲得超越其他依靠單一內(nèi)需拉動的消費品的增長預(yù)期；2）穩(wěn)健經(jīng)營背景下，龍頭公司加大分紅比例，安全配置的性價比進一步提升。圖：北向資金凈流入情況（單位：億元）圖：家電板塊PE(TTM)圖：家電板塊PB(TTM)200150100500-50-100-150請參閱附注免責(zé)聲明28請參閱附注免責(zé)聲明凈現(xiàn)金=貨幣資金+理財&存款-有息負(fù)債以23Q3各公司表現(xiàn)，凈現(xiàn)金占當(dāng)前總市值比例已經(jīng)較高，已有一半接近或超過20%，提供較高的安全墊；考慮清算價值，或凈現(xiàn)金占凈資產(chǎn)的比重，白電企業(yè)明顯占優(yōu)，龍頭公司承擔(dān)風(fēng)險能力更強。表：家電板塊各公司賬上現(xiàn)金情況梳理：龍頭企業(yè)現(xiàn)金更為充足，抗風(fēng)險能力更強（單位：億元）板塊公司貨幣資金交易性金融資產(chǎn)其他流動資產(chǎn)有息負(fù)債23Q3凈現(xiàn)金/總市值短期借款長期借款應(yīng)付債券凈現(xiàn)金凈資產(chǎn)凈現(xiàn)金/凈資產(chǎn)美的集團海爾智家681.0521.5109.66.6385.639.8124.9107.6387.3157.532.40.0631.6302.81682.61016.538301816白電格力電器1819.947.579.0332.0412.80.01201.71169.010365海信家電42.8136.810.828.80.30.0161.2185.28761海容冷鏈12.18.70.10.00.00.020.939.85234長虹美菱86.54.22.610.71.30.081.359.6136147新寶股份34.71.52.12.40.00.035.975.34828小熊電器14.313.30.70.20.04.523.625.99130九陽股份18.70.01.90.00.00.020.634.85920小家電蘇泊爾25.63.51.40.00.00.030.455.6557倍輕松2.70.30.00.70.00.02.34.4528飛科電器5.12.60.00.00.00.07.833.8233北鼎股份3.92.60.01.20.00.05.47.37418老板電器 56.4 29.1 0.1 1.0 0.0 0.0 84.6 107.6 7940火星人17.90.50.22.70.64.510.816.56616廚電 億田智能 10.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.4 14.6 7226浙江美大11.10.00.00.00.00.011.119.35817帥豐電器 12.9 0.3 2.1 0.0 0.0 0.0 15.4 19.3 8056清潔電器科沃斯石頭科技萊克電氣42.79.153.33.548.90.03.11.21.84.30.021.43.00.02.59.90.011.332.159.219.966.7106.840.6485549141615顯示 海信視像 23.1 111.0 2.5 4.9 6.5 0.0 125.3 246.4 5143極米科技 17.5 5.7 1.9 3.3 3.0 0.0 18.9 31.4 602429從各企業(yè)Capex梳理情況我們看到：大龍頭公司整體對于家電業(yè)務(wù)的capex投入進入到穩(wěn)定期；增速較快的行業(yè)，例如集成灶、清潔電器和智能微投都要求較高的capex，以保證產(chǎn)能的充足。同時也反映出部分企業(yè)正在主動提升制造能力；較高在建工程占比的企業(yè)意味著后續(xù)的產(chǎn)能擴張將落地，同時也面臨更大規(guī)模的折舊因此，綜合考量，在后續(xù)不做過多capex投入同時能夠保證現(xiàn)有競爭格局的企業(yè)更具備底部價值。表：龍頭進入capex投入穩(wěn)定期，成長性賽道capex較高（單位：億元）請參閱附注免責(zé)聲明30龍頭分紅比例提升，配置價值進一步增強。1）海爾2023年度將分紅比例由原來的36%擬提升到45%，并且計劃2025/2026年度的分紅比例不低于50%。2）

2023年，美的分紅總金額近208億元，占?xì)w母凈利潤的比例超過61.5%，為歷史以來分紅比例最高的年度。因此類債券屬性標(biāo)的，是否會有估值提升的可能？圖：家電板塊歷史分紅情況梳理（單位：億元）表：三大白類債券價值判斷（單位：億元）假設(shè)：三大白2024業(yè)績集體下滑10%，對分紅率、股息率做不同要求下股價推算公司2023E

歸母2024E分紅率E每股股利E股息率要求推算股價現(xiàn)價美的集團342.37308.1350%2.194%54.8350.69格力電器263.46237.1150%2.114%52.6332.96海爾智家165.35148.8240%0.634%15.7720.17公司2023E

歸母2024E分紅率E每股股利E股息率要求推算股價現(xiàn)價美的集團342.37308.1350%2.195%43.8750.69格力電器263.46237.1150%2.115%42.1132.96海爾智家165.35148.8240%0.635%12.6120.17公司2023E

歸母2024E分紅率E每股股利E股息率要求推算股價現(xiàn)價美的集團342.37308.1360%2.635%52.6450.69格力電器263.46237.1170%2.955%58.9532.96海爾智家165.35148.8240%0.635%12.6120.17股票名稱未分配利潤截至20230930美的集團1302海爾智家659格力電器1060海信家電90盾安環(huán)境(1)蘇泊爾47新寶股份42小熊電器14北鼎股份2九陽股份17德爾瑪6老板電器91火星人5億田智能6浙江美大9帥豐電器7倍輕松0飛科電器20公牛集團86科沃斯43石頭科技55萊克電氣23金海高科5東方電熱15海信視像133極米科技9請參閱附注免責(zé)聲明31圖：家電板塊未分配利潤（億元請參閱附注免責(zé)聲明32經(jīng)營表現(xiàn)仍有可能探底，但估值層面下行風(fēng)險有限，中期維度保持謹(jǐn)慎樂觀，推薦方向如下：出海方向明確：短周期維度，受益于渠道補庫存影響，我們預(yù)計一季度出口類公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，且基數(shù)原因，部分公司有望獲得超預(yù)期增長的財報表現(xiàn)。長周期維度，國產(chǎn)品牌依靠較強的產(chǎn)品迭代速度對海外產(chǎn)品能夠形成降維打擊；國內(nèi)成熟供應(yīng)鏈下的低制造成本助力打開海外市場；新興跨境電商平臺高增，品牌出海迎新機遇。靜待內(nèi)銷提振：全國性政策落地有望形成合力，更好地帶動廣大市場（農(nóng)村+三四線城市）的換新意愿；且上一輪全國范圍的刺激政策出臺后主力銷售的家電產(chǎn)品進入普遍的換新周期；多品類，多品牌布局領(lǐng)先的龍頭企業(yè)更容易獲得市場份額。推薦個股：新寶股份(24PE:13.3×)、美的集團(12.3×)

、海爾智家(13.7×)

、海信家電(13.8×)、奧馬電器(9.8×)

、石頭科技(18.1×)

。請參閱附注免責(zé)聲明33股票代碼股票名稱收盤價（元）歸母凈利潤（億元）EPSPEPB總市值(億元）評級4月8日2022A2023E2024Eyoy2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000333.SZ美的集團65.32295.54337.20370.1910%398.844.244.845.315.7215.4013.512.311.42.84552增持600690.SH海爾智家26.39147.11165.97182.2210%203.161.561.761.932.1516.9315.013.712.32.42322增持000651.SZ格力電器39.57245.07277.93304.5310%328.584.354.945.415.839.098.07.36.82.02228增持000921.SZ海信家電32.6014.3528.3732.8816%39.011.032.042.372.8131.5315.913.811.63.3417增持002032.SZ蘇泊爾55.9620.6821.8024.3812%27.112.562.703.023.3621.8320.718.516.77.1451增持002705.SZ新寶股份18.239.619.7711.2916%12.881.171.191.371.5715.5915.313.311.62.0150增持002959.SZ小熊電器53.963.864.305.0918%6.042.462.743.253.8521.9319.716.614.03.485增持300824.SZ北鼎股份7.500.470.710.9737%1.220.140.220.300.3752.0834.525.220.13.324增持002242.SZ九陽股份10.295.303.894.7322%5.650.690.510.620.7414.8920.316.714.02.379增持301332.SZ德爾瑪10.051.911.972.6836%3.380.410.430.580.7324.2923.517.313.71.746增持688793.SH倍輕松30.18(1.24)(0.48)0.75-256%1.13-1.44-0.560.871.31(20.92)(54.0)34.623.05.926謹(jǐn)慎增持603868.SH飛科電器48.358.2310.2011.089%12.971.892.342.542.9825.5920.619.016.25.9211增持603195.SH公牛集團106.9031.8938.0346.0621%54.683.584.275.176.1