2024年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析：名義增長有待回歸

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、實際GDP和名義GDP差距擴大 3二、必需品和服務(wù)支撐居民消費 3三、固定資產(chǎn)投資：制造業(yè)投資增速強勢 5（一）固定資產(chǎn)投資 5（二）制造業(yè)投資 6（三）基礎(chǔ)設(shè)施投資 6四、房地產(chǎn)投資 7五、工業(yè)的問題表現(xiàn)為三個方面 9六、就業(yè)下沉現(xiàn)象有所緩解 9一、 實際GDP和名義GDP差距擴大國家統(tǒng)計局4月16日上午公布中國經(jīng)濟一季度數(shù)據(jù)，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值296,299億元，按不變價格計算，同比增長5.3%，比上年四季度環(huán)比增長1.6%。第一產(chǎn)業(yè)增加值11538億元，同比增長3.3%；第二產(chǎn)業(yè)增加值109846億元，增長6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值174915億元，增長5.0%。實際GDP和名義GDP差距仍然較大，名義GDP增速偏低。20241季度GDP增長5.3%，高于市場預(yù)期4.9（WIND），比2023年4季度高0.1個百分點。但名義GDP增長4.2%，與2023年4季度持平。在名義GDP較低的情況下，實際GDP的上行主要是物價的因素。1季度的GDP平減指數(shù)為-1.27%，高于上個季度-1.24%的水平。20241CPIPPI仍負(fù)增長。預(yù)計2CPIPPI會持續(xù)上行，也就意味著GDP平減指數(shù)會持續(xù)回升，那么名義GDP和實際GDP的差距會逐步拉近。GDP增速與工業(yè)生產(chǎn)增速有偏離，我們認(rèn)為是服務(wù)業(yè)對于GDP1度的旅游、票房收入均出現(xiàn)大幅回升，春節(jié)和清明旅游和票房收入表現(xiàn)均較為優(yōu)秀。服務(wù)價格雖然在31-2月份上行的幅度高于歷史同期。名義GDP和實際GDP的偏離會在下半年緩解，四季度兩者可能反轉(zhuǎn)。在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)偏高，房地產(chǎn)走低的情況下，名義GDP的大幅好轉(zhuǎn)會遇到阻力。政策層需要密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)和基建行業(yè)走勢，超長期特別國債以及央行政策需要快速推出，以抬升名義GDP。分產(chǎn)業(yè)來看，二產(chǎn)主要拉動GDP，三產(chǎn)保持平穩(wěn)，第一產(chǎn)業(yè)略有下降。第一產(chǎn)業(yè)實際GDP增長3.3%，較前值下降0.9個百分點。第二產(chǎn)業(yè)增長0.5個百分點至6.0%，主要拉動GDP。第三產(chǎn)業(yè)本季度增長5%（前值5%），維持平穩(wěn)。圖1：實際GDP和名義GDP（%） 圖2：三大產(chǎn)業(yè)實際GDP（%）資料來源：， 資料來源：，二、必需品和服務(wù)支撐居民消費2024年3月份社會零售總額39,020億元，增長速度為3.1%，低于市場預(yù)期（WIND4.8%）。去除汽車消費總額為34,968億元，增速3.9%。1-3月份，我國消費零售總額達(dá)到120,327億元，創(chuàng)出歷史新高，同比增長4.7%。消費在3月份再次回落，消費的增長并非一帆風(fēng)順。1-2月份的社會零售消費略超預(yù)期，可能有春節(jié)期間的消費爆發(fā)，3月份消費重新回落，商品回落的速度超過預(yù)期，整體消費市場的恢復(fù)仍然偏緩。零售消費的環(huán)比增速略有回升，預(yù)示著消費恢復(fù)的弱勢。3月消費環(huán)比增速為0.26%，1季度環(huán)比水平低于預(yù)期。圖3：3月零售消費增速（%） 圖4：零售消費環(huán)比走低（%） 資料來源：， 資料來源：，居民零售消費的下滑是居民收入緩慢的結(jié)果。1季度居民人均可支配收入增速5.3%，比上個季度略有上行，但是仍然低于居民人均支出7.7%的增速。經(jīng)過補償性消費后，居民人均支出增速在緩慢下行，1季度比去年四季度下行0.9個百分點。從1季度消費來看，居民的必需品消費上行，但是非必需品消費快速回落。居民必需品消費增速上行0.74個百分點至3.4%，其中食品消費增長10.6%，衣著消費增長12.4%。非必需品下行3.9個百分點至-0.7%，汽車消費出現(xiàn)負(fù)增長，與基數(shù)效應(yīng)相關(guān)。從居民消費類別來看，居民服務(wù)類消費在快速上行。1季度教育文化娛樂消費增速13.4%，交通通信增速14.8%，其他用品及服務(wù)增速21.7%。圖5：人均收入和人均支出（%） 圖6：非必需品再次走低（%） 資料來源：， 資料來源：，2024年3月份消費情況來看，四條主線消費線索變化并不明顯。首先，居民必需品消費仍然穩(wěn)健，奢侈品消費趨緩。居民食品消費增長11.0%，繼續(xù)上行。居民日用品、服裝消費持續(xù)走高，居民對于自身基礎(chǔ)消費的變化并不大。金銀珠寶消費仍然增長，但是增長幅度比去年下降。其次，大宗消費出現(xiàn)波動，有基數(shù)影響。汽車消費增長-3.7%，3月份汽車消費額保持平穩(wěn)，但是20233月汽車開啟了稅收補貼，帶來了連續(xù)3個月的汽車消費高增長。通訊器材增速7.2%，增速略有回落。石油消費增速保持穩(wěn)健增長。再次，代表政府和企業(yè)消費的文化辦公用品繼續(xù)負(fù)增長。零售消費中政府的貢獻仍然偏弱，現(xiàn)階段政府主要工作在于化債，嚴(yán)控地方政府花費。1季度地方專項債融資遠(yuǎn)低于去年同期。最后，房地產(chǎn)相關(guān)消費繼續(xù)分化，表現(xiàn)好于2023年。其中家用電器消費增長5.8%，即將帶來的家電以舊換新會對消費有促進作用。建筑裝潢材料增長2.8%。考慮到2023年房地產(chǎn)竣工面積上行，建材消費回升。但商品房銷售仍然下滑，房地產(chǎn)相關(guān)消費的增長更可能是同比基數(shù)帶來的。我們認(rèn)為2024年度消費增速可能超過5.0%。第一，新一輪消費刺激政策醞釀實施，財政會在稅收等方面給與優(yōu)惠，主要是涉及家用電器、汽車等以舊換新。第二，雖然減少了房地產(chǎn)消費，但居民對于自身需求的其他消費并未下降。2023年夏天開始，旅游消費持續(xù)火熱，這是居民轉(zhuǎn)變消費方式的一個表現(xiàn)。第三，政府消費雖然推遲，但全年的預(yù)算并未弱于2023年，政府消費可能在下半年上行。圖7：消費各行業(yè)增（%） 圖8：商品和餐飲消費增速（%）資料來源：， 資料來源：，三、固定資產(chǎn)投資：制造業(yè)投資增速強勢（一）固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定，制造業(yè)投資進一步加快。2024年一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）100,042億元，同比增長4.5（按可比口徑計算），增速比1—2月份加快0.3個百分點。其中，制造業(yè)投資增長9.9%，增速加快0.5個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）增長8.75%，增速放緩0.2個百分點。民間固定資產(chǎn)同比增長0.5%，較上月增長0.1個百分點。圖9：固定資產(chǎn)和民間固定資產(chǎn)投資增速（%） 圖10：三大行業(yè)單月投資增速（%）資料來源：， 資料來源：，（二）制造業(yè)投資設(shè)備制造和有色金屬拉動。一季度份制造業(yè)投資增速9.9%（前值9.4%），好于預(yù)期。設(shè)備制造業(yè)和有色金屬為拉動主力，食品項也維持較高增長。分行業(yè)來看，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備業(yè)增幅最快，增長錄得24.8%（前值25%）；有色金屬加工錄得18.8%（前值23.2%）。電子設(shè)備，專用設(shè)備和通用設(shè)備分別增長了%，14.1%和13.9%。設(shè)備制造業(yè)投資的上漲對銅等重要原材料需求也增加，LME銅2月以來行情火熱。電器機械及器材雖然保持13.9%的增長，但較前值下降10.2pct（前值24.1%），基數(shù)影響較大，去年同期增長為43.1%。汽車制造投資為7.4%（前值增速小幅提升。食品類制造業(yè)增速也明顯，食品和農(nóng)副食品加工分別為19%和17.4%前值（22.5%和13.6%）。醫(yī)藥投資收低基數(shù)影響本月復(fù)蘇明顯，錄得8.5%（前值2.7%，去年同期-1.9%）。圖11：制造業(yè)各行業(yè)累計投資增速（%）資料來源：，（三）基礎(chǔ)設(shè)施投資鐵路繼續(xù)拉動基建投資。一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.75%（前值8.96%）。當(dāng)前財政資金處于高位，政府融資速度并不是很快，今年一季度專項債僅發(fā)行了6341億元，二季度計劃發(fā)行應(yīng)在8500-1100038%-46%的半年完成進度顯著低于過去五年均值（57%），后續(xù)基建投資空間大，廣義基建投資增速上行是整體投資上行的保障。分行業(yè)看，基建施工現(xiàn)階段依然是鐵路拉動，但本月增速大幅下降，水利項目小幅增長，道路項目增速再次下降，地方政府主導(dǎo)的公共設(shè)施業(yè)增速下滑。中央資金集中在鐵路項目和大型項目，一季度鐵路運輸投資增速錄得17.6%（前值27%），水利項目增長13.9%（前值13.7%），小幅上漲。道路運輸上月轉(zhuǎn)正至8.3%后本月下降至3.6%。公共設(shè)施管理增速降幅擴大至-2.4%（前值1.9%）?？傮w上有所下滑，結(jié)合政府債發(fā)行偏緩導(dǎo)致基建有所降速符合預(yù)期，二季度開始超長期特別國債可能發(fā)行，基建投資增長可預(yù)期。圖12：基礎(chǔ)設(shè)施投資各行業(yè)增速（%） 圖13：政府債融資規(guī)模（億元）資料來源：， 資料來源：，四、房地產(chǎn)投資房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，預(yù)期并未扭轉(zhuǎn)，購房意愿進一步下滑。一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資22,082億元，同比下降9.5（前值降9.0%）；其中，住宅投資16585億元，下降10.5%（前值降9.7%）。按當(dāng)月計算，3月房地產(chǎn)開發(fā)投資額為10240.27億元，同比下降16.78%。房屋新開工-27.8（前值-29.7%，施工面積-11.1（前值-11%，竣工面積-20.7%（前值-20.2%）。圖14：100大中城市土地成交面積 圖15：1-3月份房地產(chǎn)投資額（億元）資料來源：， 資料來源：，生產(chǎn)端，新開工施工竣工全面下降，保交樓支撐的竣工增長已結(jié)束，3月土地出成交6334.33萬平米，環(huán)比上升29%，但同比-4%。3月份，新增房地產(chǎn)新開工面積7854.06萬平方米，同比下降-26%；施工面積下降19%，錄得678,501萬平米?？⒐?525922%。從銷售端來看，量價依舊低迷，降幅擴大。1-3月份商品房銷售面積累計-23.40%（前值-24.8%）；1-3月商品房銷售額增速累計-30.7%（前值-32.7%），銷售額和銷售面積均大幅下滑，且銷售額降幅大于銷售面積。價格上，70城新房價格指數(shù)下降2.7%，但二手房住宅價格指數(shù)3月同比-5.9%，一線城市-7.3%，二手房更加低迷，也凸顯了二級市場的情緒依然不高。高頻數(shù)據(jù)上，30城成交面積也顯示商品房銷售低迷。圖16：房屋開工和施工回升（%） 圖17：新開工面積當(dāng)月值（萬平米）資料來源：， 資料來源：，圖18：70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)（%） 圖19：70個大中城市二手住宅價格指數(shù)（%）資料來源：， 資料來源：，購房意愿進一步下滑。一季度房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-25.98（前值-24.09%。其中來自國內(nèi)貸款-8.82（前值-9.89%；企業(yè)自籌資金下滑趨勢連續(xù)收窄但幅度依然大，本月錄得-14.65（前值-15.26%）。訂金及預(yù)收款和個人按揭貸款繼續(xù)維持大降幅，分別錄得-37.57%和-41.13（前值-34.90%和-36.66%，預(yù)示需求端依舊改善不明顯，購房意愿進一步下降，政策上需進行進一步支持。圖20：房地產(chǎn)到位資金增速（%） 圖21：房地產(chǎn)資金來源占比資料來源：， 資料來源：，五、工業(yè)的問題表現(xiàn)為三個方面工業(yè)的關(guān)鍵問題仍是“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過?！?，目前主要表現(xiàn)為三方面：從價格指數(shù)來看：2024年一季度名義GDP增長4.2%，實際GDP增長5.3%，GDP平減指數(shù)為-1.1%，仍運行在負(fù)值區(qū)間。2.從產(chǎn)能利用率來看：2024Q1制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至73.76（2023Q4為76.0%，其中汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至64.9%（2023Q4為76.9%），電器機械與器材制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至72.7%（2023Q4為77.1%），計算機、通訊與電子設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至74.7%（2023Q4為77.6%）。3.從工業(yè)增加值來看：2024年3月工業(yè)增加值環(huán)比-0.08%，這可能與美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲之后出口受到影響有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，1-3月累計同比+6.1（1-2月累計同比+7.0%），3月當(dāng)月同比+4.5%。3月工業(yè)三大門類增加值全部降速：2024年1-3月采礦業(yè)增加值累計同比+1.6%（3月當(dāng)月同比+0.2%），1-3月制造業(yè)累計同比+6.7%（3月當(dāng)月同比+5.1%），1-3月電力熱力燃?xì)馀c供水行業(yè)累計同比+6.9%（3月當(dāng)月同比+4.9%）。圖22：GDP平減指數(shù)延續(xù)2022年四季度以來的負(fù)值狀態(tài) 圖23：制造業(yè)產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降，其中汽車行業(yè)最為明顯資料來源：， 資料來源：，六、就業(yè)下沉現(xiàn)象有所緩解2024年一季度城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5.2%左右的低位（24），但就業(yè)下沉現(xiàn)象有所緩解。分戶籍來看（25），2023年下半年以來，本地戶籍人口失業(yè)率上升，外來戶籍人口失業(yè)率保持低位。原因主要是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)演變對固定就業(yè)更多（相對更高）的本地戶籍人口影響更明顯，而臨時就業(yè)更多的外來戶籍人口受益于消費下沉與就業(yè)下沉之后的臨時性就業(yè)增長。2024Q1就業(yè)下沉的現(xiàn)象有所緩解。圖24：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率運行在5.2%的低位區(qū)間 圖25：本地戶籍調(diào)查失業(yè)率回落外來戶籍調(diào)查失業(yè)率反（%）資料來源：， 資料來源：，圖表目錄圖1：實際GDP和名義GDP（%） 3圖2：三大產(chǎn)業(yè)實際GDP（%） 3圖3：3月零售消費增速（%） 4圖4：零售消費環(huán)比走低（%） 4圖5：人均收入和人均支出（%） 4圖6：非必需品再次走低（%） 4圖7：消費各行業(yè)增速（%） 5圖8：商品和餐飲消費增速（%） 5圖9：固定資產(chǎn)和民間固定資產(chǎn)投資增速（%） 5圖10：三大行業(yè)單月投資增速（%） 5圖11：制造業(yè)各行業(yè)累計投資增速（%） 6圖12：基礎(chǔ)設(shè)施投資各行業(yè)增速（%） 7