鉑力特國(guó)內(nèi)金屬3D打印龍頭“材料+設(shè)備+服務(wù)”一體化布局

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u鉑力特：金屬增材制造龍頭，受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展 1金屬增材制造領(lǐng)跑者，“3D設(shè)備服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng) 1下游領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用管控能力持續(xù)向好 2股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚 4盈利預(yù)測(cè)與估值 5盈利預(yù)測(cè) 5相對(duì)估值 6風(fēng)險(xiǎn)提示 6圖目錄圖1：鉑力特致力于成為全球領(lǐng)先的增材技術(shù)解決方案提供商 1圖2：公司擁有激光選區(qū)熔化成形、激光立體成形、電弧增材制造等系列金屬3D打印設(shè)備 2圖3：3D打印定制化產(chǎn)品、3D打印設(shè)備構(gòu)成主要收入來(lái)源 2圖4：各業(yè)務(wù)板塊毛利率維持在較高水平 2圖5：2023年，公司營(yíng)收12.3億元，同比增長(zhǎng)34.2% 3圖6：2023年，公司歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)78.1% 3圖7：公司業(yè)務(wù)主要覆蓋航空航天、工業(yè)機(jī)械領(lǐng)域 3圖8：各領(lǐng)域業(yè)務(wù)毛利率均維持在較高水平 3圖9：公司凈利率水平逐漸恢復(fù) 4圖10：2021年以來(lái)，公司費(fèi)用管控能力持續(xù)向好 4圖11：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，折生陽(yáng)、薛蕾為公司實(shí)際控制人 4表目錄表1：主要核心技術(shù)人員簡(jiǎn)歷 5表2：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 5表3：可比公司估值 6附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 73D金屬D打印龍頭學(xué)研”一體化發(fā)展。鉑力特成立于1年7月，是一家專注于工業(yè)級(jí)金屬增材制造的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品及方案主要應(yīng)用于航空、航天、能源動(dòng)力、軌道交通、電子、汽車、醫(yī)療齒科及模具等行業(yè)領(lǐng)域。公司目前主要客戶覆蓋中航工業(yè)、航天院校，與德國(guó)EOS材制造技術(shù)研發(fā)以及應(yīng)用推廣科研項(xiàng)目并取得大量科技成果。圖1：鉑力特致力于成為全球領(lǐng)先的增材技術(shù)解決方案提供商數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，自主研發(fā)三種系列產(chǎn)品，為金屬增材制造賦能。公司金屬3D打印設(shè)備可分為激光選區(qū)（SM（SF（WAA三種類型。1）激光選區(qū)熔化成形設(shè)備采用了公司自主研發(fā)的激光選區(qū)熔化成形技術(shù)，能夠采用激光有選擇地分層熔化燒結(jié)固體粉末；2）激光立體成形設(shè)備能夠使金屬粉末由點(diǎn)到線、由線到面按順序凝固，可以快速成形大型金屬結(jié)構(gòu)件及修復(fù)損傷零件；3）電弧增材制造設(shè)備利用逐層熔覆原理，采用電弧為熱源，通過(guò)同步送絲方式，在數(shù)控程序控制下，根據(jù)三維數(shù)字模型由點(diǎn)-線-面-體逐漸成形金屬零件，在大尺寸/超大尺寸構(gòu)件的高效低成本制造領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著。圖2：公司擁有激光選區(qū)熔化成形、激光立體成形、電弧增材制造等系列金屬3D打印設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，3D打印設(shè)備、產(chǎn)品及原材料一體化布局。公司業(yè)務(wù)可分為3D打印定制化產(chǎn)品、3D打印設(shè)備、3D打印原材料、代理銷售四個(gè)板塊。2023年，3D打印定制化產(chǎn)品、3D打印設(shè)備、3D打印原材料營(yíng)收分別為6.3、5.3、0.6億元，同比分別增長(zhǎng)34.5%、26.5%、99.0%，其中3D打印定制化產(chǎn)品毛利率下滑明顯，主要系外協(xié)加工和折舊費(fèi)用增加。圖3：3D打印定制化產(chǎn)品、打印設(shè)備構(gòu)成主要收入來(lái)源 圖4：各業(yè)務(wù)板塊毛利率維持在較高水平 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，增材制造行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)。12.3億34.2%。0.8年，1.478.1%。年，公司營(yíng)收規(guī)模及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主要系公司繼續(xù)深耕航空航天領(lǐng)域，同時(shí)不斷開拓新市場(chǎng)和應(yīng)用領(lǐng)域。增材制造行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司在技術(shù)、設(shè)備、一體化布局三重優(yōu)勢(shì)加持下，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。圖5：2023年，公司營(yíng)收億元，同比增長(zhǎng)34.2% 圖6：2023年，公司歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)78.1% 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，以航空航天為基本盤，持續(xù)橫向拓展。公司產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于航空航天和工業(yè)機(jī)械6.956.0%4.637.3%。公司在航空航天及工業(yè)機(jī)械領(lǐng)域業(yè)務(wù)毛利率維持在較高水平。圖7：公司業(yè)務(wù)主要覆蓋航空航天、工業(yè)機(jī)械領(lǐng)域 圖8：各領(lǐng)域業(yè)務(wù)毛利率均維持在較高水平 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，費(fèi)用管控能力持續(xù)向好，凈利率水平逐漸修復(fù)。年，公司毛利率為49.0%，同比5.62.8個(gè)百分點(diǎn)。年，公司期間費(fèi)用率為37.0%，同比減少13.4個(gè)百分點(diǎn)，主要系管理費(fèi)用率下降顯著，同比減少11.8個(gè)百分點(diǎn)。公司募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能持續(xù)釋放將帶動(dòng)規(guī)模效益提升，費(fèi)用率有望得到進(jìn)一步控制。圖9：公司凈利率水平逐漸恢復(fù) 圖10：2021年以來(lái)，公司費(fèi)用管控能力持續(xù)向好 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，下設(shè)多家子公司。折生陽(yáng)、薛蕾先生為公司實(shí)際控制人，折生陽(yáng)先生直接持有公司16.73%股份，薛蕾先生直接持有公司3.74%股份，同時(shí)薛蕾先生通過(guò)萍鄉(xiāng)晶屹、泉州博睿間接持有公司股份。公司下設(shè)6家子公司，覆蓋增材制造成套設(shè)備研制、激光加工及新材料技術(shù)開發(fā)、激光成形及修復(fù)相關(guān)產(chǎn)品等領(lǐng)域。圖11：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，折生陽(yáng)、薛蕾為公司實(shí)際控制人數(shù)據(jù)來(lái)源：，研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，形成完全自主可控的知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系。截至年，公司擁有員工人，研發(fā)人員約占30%，其中核心技術(shù)人員持有公司股份，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。余臺(tái)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的金屬增材制造產(chǎn)業(yè)化基地。公司擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、金屬增材制造項(xiàng)，擁有有效授權(quán)專利309項(xiàng)。表1：主要核心技術(shù)人員簡(jiǎn)歷姓名職務(wù)主要經(jīng)歷薛蕾董事長(zhǎng)、總經(jīng)理博士研究生學(xué)歷，中華全國(guó)青年聯(lián)合會(huì)委員、陜西省青年聯(lián)合會(huì)常委、中國(guó)光學(xué)學(xué)會(huì)激光加工專業(yè)委員會(huì)委員、中國(guó)材料研究學(xué)會(huì)青年委員會(huì)理事黃衛(wèi)東首席科學(xué)家博士研究生學(xué)歷，西北工業(yè)大學(xué)教授，中國(guó)機(jī)械工程學(xué)會(huì)理事，中國(guó)光學(xué)學(xué)會(huì)激光加工專業(yè)委員會(huì)3D楊東輝副總經(jīng)理2012320176年6月至今，任公司副總經(jīng)理趙曉明副總經(jīng)理、總工程師博士研究生學(xué)歷，高級(jí)工程師，全國(guó)增材制造標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：1）3D打印定制化產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)：增材制造在航空航天領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升，同時(shí)民用化進(jìn)程逐漸加速。預(yù)計(jì)2024-2026年該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)50.0%、45.0%、40.0%，毛利率分別為52.0%、52.0%、52.5%。2）3D打印設(shè)備、配件及技術(shù)服務(wù)：公司募投項(xiàng)目有序進(jìn)行，產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放。預(yù)計(jì)2024-2026年該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.25%、35.0%、36.5%，毛利率分別為51.0%、51.5%、52.0%。預(yù)計(jì)226年該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng).%.%.%.%.%、37.0%?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表2：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬(wàn)元2023A2024E2025E2026E3D打印定制化產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)收入628.81943.221367.671914.74增速34.45%50.00%45.00%40.00%毛利率49.56%52.00%52.00%52.50%3D打印設(shè)備、配件及技術(shù)服務(wù)收入528.80820.961108.291512.82增速26.46%55.25%35.00%36.50%毛利率50.62%51.00%51.50%52.00%3D打印原材料收入64.19115.54161.75242.63增速98.98%80.00%40.00%50.00%毛利率34.29%35.00%36.00%37.00%代理銷售3D打印設(shè)備及配件收入10.5911.6512.8114.09單位：百萬(wàn)元2023A2024E2025E2026E增速-10.00%10.00%10.00%毛利率20.88%20.00%20.00%20.00%合計(jì)收入1232.391891.362650.533684.28增速34.2%53.47%40.14%39.00%毛利率49.0%50.33%50.66%51.15%數(shù)據(jù)來(lái)源：，相對(duì)估值3家業(yè)務(wù)內(nèi)容類似的上市公司作為估值參考2024-2026年歸3.2億元、4.9億元、7.071%。公司為國(guó)內(nèi)金屬增材制造龍頭設(shè)備4年60倍PE，PEG0.8598.40元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。表3：可比公司估值證券代碼可比公司股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）22A23E24E25E22A23E24E25E688433.SH華曙高科25.500.270.320.510.71-96.9550.2936.01688786.SH悅安新材38.141.160.971.692.2335.8645.9222.5817.08300034.SZ鋼研高納15.300.690.540.740.9866.2028.2020.7915.55平均值-57.2031.2222.88數(shù)據(jù)來(lái)源：，風(fēng)險(xiǎn)提示關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)：我國(guó)工業(yè)級(jí)增材制造裝備核心器件嚴(yán)重依賴進(jìn)口。公司核心元器件激光器、振鏡進(jìn)口依賴程度較高，在短期內(nèi)無(wú)法完成有效地全面自主開發(fā)。若上述核心器件受出口國(guó)貿(mào)易禁用、管制等因素影響，短時(shí)期內(nèi)或?qū)е鹿緹o(wú)法按需及時(shí)采購(gòu)，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。下游客戶領(lǐng)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)：增材制造技術(shù)發(fā)揮的主要空間是個(gè)性化定制產(chǎn)品的小批量生產(chǎn)，當(dāng)前主要應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域。公司主要客戶亦集中于航空航天領(lǐng)域，若該領(lǐng)域增材制造應(yīng)用成長(zhǎng)速度不及預(yù)期，或由于公司產(chǎn)品質(zhì)量、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素流失主要客戶，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司募集大量資金用于增材制造設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)建和研發(fā)總部及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用中心建設(shè)，募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期可能對(duì)公司持續(xù)發(fā)展帶來(lái)不利影響。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入2023A2024E2026E現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)2023A141.592024E2025E2026E703.801232.391891.363684.28319.18491.79營(yíng)業(yè)成本628.86939.431307.771799.78折舊與攤銷115.0182.2482.2482.24營(yíng)業(yè)稅金及附加12.9211.3515.9022.11財(cái)務(wù)費(fèi)用25.0418.9126.5236.84銷售費(fèi)用77.69113.48145.78202.64資產(chǎn)減值損失-19.8720.0010.0010.00管理費(fèi)用150.96501.21675.88921.07經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-341.68-237.19-554.59-731.61財(cái)務(wù)費(fèi)用25.0418.9126.5236.84其他-50.739.2517.0236.15資產(chǎn)減值損失-19.8720.0010.0010.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-130.64212.3972.97137.42投資收益4.002.002.002.00資本支出-299.63-500.00-500.00-500.00公允價(jià)值變動(dòng)損益-0.77-0.50-0.50-0.50其他58.8612.111.501.50其他經(jīng)營(yíng)損益0.0050.0050.0050.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-240.77-487.89-498.50-498.50營(yíng)業(yè)利潤(rùn)138.61338.48520.17743.34短期借款197.75-109.920.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益-3.38-2.50-2.50-2.50長(zhǎng)期借款67.510.000.000.00利潤(rùn)總額135.23335.98517.67740.84股權(quán)融資3104.720.000.000.00所得稅-6.3616.8025.8837.04支付股利-7.99-28.32-63.84-98.36凈利潤(rùn)141.59319.18491.79703.80其他-91.51-77.42-26.52-36.84少數(shù)股東損益0.000.000.000.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3270.48-215.66-90.35-135.20141.59319.18491.79703.80現(xiàn)金流量?jī)纛~2899.39-491.16-515.88-496.28）貨幣資金2023A2024E2026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2023A2024E2025E2026E3160.722669.561657.39應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)1079.081544.322202.283069.47銷售收入增長(zhǎng)率34.24%53.47%40.14%39.00%存貨515.17762.071069.341470.89營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率137.02%144.20%53.68%42.90%其他流動(dòng)資產(chǎn)52.8514.0219.6527.31凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率78.11%125.42%54.08%43.11%長(zhǎng)期股權(quán)投資25.8725.8725.8725.87EBITDA增長(zhǎng)率99.78%57.77%43.06%37.13%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程1380.231818.592256.952695.31毛利率48.97%50.33%50.66%51.15%無(wú)形資產(chǎn)和開發(fā)支出174.81154.55134.29114.03三費(fèi)率20.58%33.50%32.00%31.50%其他非流動(dòng)資產(chǎn)178.71178.37178.03177.69凈利率11.49%16.88%18.55%19.10%資產(chǎn)總計(jì)6567.447167.358040.089237.96ROE2.97%6.31%8.97%11.56%短期借款609.92500.00500.00500.00ROA2.16%4.45%6.12%7.62%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)618.121080.891476.212002.60ROIC8.53%12.55%14.59%15.86%長(zhǎng)期借款175.47175.47175.47175.47EBITDA/銷售收入22.61%23.24%23.73%23.41%其他負(fù)債394.29355.45404.90470.96營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)1797.802111.802556.573149.02總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.260.280.350.43股本192.29194.12194.12194.12固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.181.802.693.98資本公積4188.164