六維跟蹤樓市復(fù)蘇月報(bào)(2024-03)

房地產(chǎn)房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)圖表1：54城新房日度成交面積（單位：萬(wàn)平）萬(wàn)平 2019 2021 2022 2023 20241201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月注：折線圖為銷(xiāo)售面積絕對(duì)規(guī)模的7天移動(dòng)平均，單位為萬(wàn)平資料來(lái)源：，圖表2：26城二手房日度成交面積（單位：萬(wàn)平）萬(wàn)平 2019 2021 2022 2023 20244540353025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月注：折線圖為銷(xiāo)售面積絕對(duì)規(guī)模的7天移動(dòng)平均，單位為萬(wàn)平資料來(lái)源：，貝殼領(lǐng)先指標(biāo)圖表3：貝殼樓市領(lǐng)先指標(biāo)簡(jiǎn)介板塊 指標(biāo) 指標(biāo)簡(jiǎn)介 更新頻率二手房 市場(chǎng)景氣指數(shù) 基于貝殼平臺(tái)上業(yè)主掛牌和調(diào)價(jià)行為數(shù)據(jù)，計(jì)算掛牌房源調(diào)價(jià)中調(diào)升的次數(shù)比例月度來(lái)反映當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，能夠預(yù)測(cè)未來(lái)短期房?jī)r(jià)走勢(shì)。單個(gè)城市景氣指數(shù)=調(diào)漲次數(shù)/調(diào)價(jià)次數(shù)20以上反映市場(chǎng)景氣。二手帶看指數(shù) 基于貝殼二手房源帶看數(shù)據(jù)編制而成，通過(guò)建模對(duì)二手住宅市場(chǎng)房源帶看密度進(jìn)月度行描述，能夠有效衡量不同城市、不同時(shí)期二手房市場(chǎng)交易氛圍的差別和變化，對(duì)二手房成交量有預(yù)測(cè)作用。指數(shù)35以上反映市場(chǎng)極熱，30-34較熱，25-29均衡，20-24較冷，20以下極冷。二手折價(jià)率指數(shù)二手折價(jià)率=合同價(jià)/180天內(nèi)首次掛牌價(jià)。折價(jià)率在95%以上房?jī)r(jià)大概率上漲，月度反之下跌。二手房&新房KMI指數(shù) 反映貝殼經(jīng)紀(jì)人對(duì)未來(lái)短期市場(chǎng)成交量的預(yù)期。50%以上看好，50%以下看空，周度數(shù)字越大，向好預(yù)期越強(qiáng)烈。新房 新房案場(chǎng)指數(shù) 基于貝殼新房項(xiàng)目帶看數(shù)據(jù)編制而成，通過(guò)建模對(duì)新房住宅市場(chǎng)項(xiàng)目帶看密度進(jìn)月度行描述，能夠有效衡量不同城市、不同時(shí)期新房市場(chǎng)交易氛圍的差別和變化，對(duì)35以上反映市場(chǎng)極熱，30-34較熱，25-29均衡，20-24較冷，20以下極冷。資料來(lái)源：貝殼研究院，免責(zé)聲和披以及析師明報(bào)告的部分請(qǐng)務(wù)一起讀。 285%80%資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2018/1185%80%資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/112024/2

100100資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表8（分能級(jí)）50城100%95%90%資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表8（分能級(jí)）50城100%95%90%一線城市一線城市二線城市二線城市三線城市三線城市

7060504030201007060504030202018/11706050403020100706050403020房地產(chǎn)圖表4（）資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表6（分能級(jí)）2019/2房地產(chǎn)圖表4（）資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表6（分能級(jí)）50城5050城50城2019/82019/112020/22020/5一線城市一線城市2020/8一線城市一線城市2020/112021/22021/52021/82021/11二線城市二線城市2022/2二線城市二線城市2022/52022/82022/112023/22023/5三線城市三線城市2023/8三線城市三線城市2023/112024/2085%80%資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究2018/11085%80%資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究2019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/1132024/23

資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表9（）100%95%90%資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表9（）100%95%90%2020/7京津冀京津冀2021/12021/42021/72021/10長(zhǎng)三角2022/1長(zhǎng)三角2022/42022/72022/102023/12023/4粵港澳2023/7粵港澳2023/102024/1

2018/11圖表5（）6050403020100資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表7（）60504030圖表5（）6050403020100資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表7（）6050403020102019/5京津冀京津冀2019/8京津冀京津冀2019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/5長(zhǎng)三角長(zhǎng)三角2021/8長(zhǎng)三角長(zhǎng)三角2021/112022/22022/52022/82022/112023/2粵港澳粵港澳2023/5粵港澳粵港澳2023/82023/112024/20資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2022/20資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112023/12023/22023/32023/42023/62023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3

807080706050403020100資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表14（）50城市10075資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表14（）50城市10075502020/72020/102021/1一線城市2021/4一線城市2021/72021/102022/12022/4二線城市2022/7二線城市2022/102023/12023/42023/7三線城市2023/10三線城市2024/1

1007550250252020/5100755025025房地產(chǎn)圖表10（）50城市資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表12（分能級(jí)）50房地產(chǎn)圖表10（）50城市資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表12（分能級(jí)）50城2020/112021/22021/5一線城市一線城市2021/8一線城市一線城市2021/112022/22022/5二線城市二線城市2022/8二線城市二線城市2022/112023/22023/52023/8三線城市三線城市2023/11三線城市三線城市2024/2資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究2022/2資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/242024/34

7060504030201002020/1706050403020100資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表15（）1007550資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表15（）10075502020/7京津冀2020/10京津冀2021/12021/42021/72021/10長(zhǎng)三角2022/1長(zhǎng)三角2022/72022/102023/12023/4粵港澳2023/7粵港澳2023/102024/1

10075502502502020/51007550250250圖表11（）資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表13（重點(diǎn)城市群）圖表11（）資料來(lái)源：貝殼研究院，華泰研究圖表13（重點(diǎn)城市群）京津冀京津冀2020/11京津冀京津冀2021/22021/52021/82021/112022/2長(zhǎng)三角長(zhǎng)三角2022/5長(zhǎng)三角長(zhǎng)三角2022/82022/112023/22023/5粵港澳粵港澳2023/8粵港澳粵港澳2023/112024/2圖表16：貝殼二手房帶看指數(shù)環(huán)比變動(dòng)城占比 圖表17：貝殼新房案場(chǎng)指數(shù)環(huán)比變動(dòng)城市比環(huán)比增長(zhǎng) 環(huán)比下滑 環(huán)比持平50

環(huán)比增長(zhǎng) 環(huán)比下滑 環(huán)比持平5040 4030 3020 2010 102020/32020/62020/92020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/2資料來(lái)源：貝殼研究院， 資料來(lái)源：貝殼研究院，圖表18：重點(diǎn)推薦公司一覽表最新收盤(pán)價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱(chēng)股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E城建發(fā)展600266CH買(mǎi)入3.909.038,403-0.410.300.620.75-9.5113.006.295.20建發(fā)股份600153CH買(mǎi)入10.4112.2531,2722.094.362.062.384.982.395.054.37濱江集團(tuán)002244CH買(mǎi)入6.7212.5120,9091.201.391.682.015.604.834.003.34招商蛇口001979CH買(mǎi)入9.0514.1182,0010.470.700.840.9519.2612.9310.779.53建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK買(mǎi)入14.0419.0326,6152.432.292.663.135.245.564.784.07華潤(rùn)置地1109HK買(mǎi)入24.2542.23172,9253.944.404.254.505.584.995.174.88中國(guó)海外發(fā)展688HK買(mǎi)入12.0019.77131,3392.132.342.452.725.114.654.444.00越秀地產(chǎn)123HK買(mǎi)入4.017.1616,1421.280.790.810.882.844.604.494.13龍湖集團(tuán)960HK買(mǎi)入10.1215.4668,4853.881.951.952.102.364.704.704.37華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK買(mǎi)入26.1033.6059,5730.971.281.551.8524.3918.4815.2612.79保利物業(yè)6049HK買(mǎi)入27.1539.6815,0232.012.492.823.1812.249.888.737.74招商積余001914CH買(mǎi)入10.2115.1210,8260.560.690.840.9718.2314.8012.1510.53萬(wàn)物云2602HK買(mǎi)入17.5626.8620,7431.281.651.912.1512.439.658.337.40綠城服務(wù)2869HK買(mǎi)入2.893.819,2310.170.190.220.2615.4113.7911.9110.07濱江服務(wù)3316HK買(mǎi)入16.9423.804,6821.491.782.092.4710.308.637.356.22資料來(lái)源：Bloomberg，預(yù)測(cè)圖表19：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱(chēng) 最新觀點(diǎn)城建發(fā)展(600266CH)建發(fā)股份(600153CH)

2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.70-7.04億元130234.70-7.0423-25年資產(chǎn)減值損失、23-25EPS0.30/0.62/0.75元（0.43/0.80/0.96元）24PE10.72倍，考慮到公司業(yè)績(jī)持續(xù)性、核心24PE14.569.031PB（22年末剔除永續(xù)債的歸母凈資產(chǎn)計(jì)算），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：北京區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，棚改和一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年01月30日點(diǎn)擊下載全文：城建發(fā)展(600266CH,買(mǎi)入):23年扭虧為盈，回購(gòu)注銷(xiāo)即將落地地產(chǎn)投拓積極，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司1月31日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2023全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利118~142億元（YOY+88%~+126%），扣除非經(jīng)常性損益歸母凈利21~28億元（YOY下降24%~43%），預(yù)告區(qū)間略低于我們此前預(yù)期。因房地產(chǎn)景氣度下滑導(dǎo)致進(jìn)一步計(jì)提減值，我們調(diào)整2023-2025年EPS為4.36/2.06/2.38元（前值4.77/2.07/2.39元），大型房企和供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)應(yīng)24年一致預(yù)期PE均值為6.7/6.8x；考慮到公司地產(chǎn)拓展積極，供應(yīng)鏈?zhǔn)姓悸食掷m(xù)提升，我們維持公司24年地產(chǎn)業(yè)務(wù)6.1xPE（折價(jià)10%），供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)5.8xPE（折價(jià)15%），予以目標(biāo)價(jià)12.25元（前值：13.27元），重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷(xiāo)售下行風(fēng)險(xiǎn)，大宗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年02月01日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)股份(600153CH,買(mǎi)入):23年扣非凈利下降，投拓積極進(jìn)取股票名稱(chēng) 最新觀點(diǎn)濱江集團(tuán)(002244CH)招商蛇口(001979CH)建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK)華潤(rùn)置地(1109HK)中國(guó)海外發(fā)展(688HK)越秀地產(chǎn)(123HK)龍湖集團(tuán)(960HK)

1-3Q歸母凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司10月26日發(fā)布三年報(bào)，1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收463.9億元，同比+134%；歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同比+20%?？紤]到公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)但毛利率承壓的結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們上調(diào)營(yíng)收、下調(diào)毛利率，維持23-25年EPS為1.39/1.68/2.01元的預(yù)測(cè)不變。可比公司平均23PE（一致預(yù)期）為6.6倍，考慮到公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)積極、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力充足，是民營(yíng)房企中的稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們認(rèn)為公司合理23PE為9.0倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.51元（前值14.60元，基于10.5倍23PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、區(qū)域市場(chǎng)、少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月26日點(diǎn)擊下載全文：濱江集團(tuán)(002244CH,買(mǎi)入):營(yíng)收繼續(xù)放量，待結(jié)資源充裕權(quán)益提升推動(dòng)業(yè)績(jī)，分紅彰顯誠(chéng)意招商蛇口發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1750億元（yoy-4.4%），歸母凈利63.2億元（yoy+48.2%）。擬每10股派息3.2元。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為76.4/86.0/95.4元（2024/2025年前值分別為100.0/110.9億元）?？杀裙?024年一致預(yù)期PE均值為12倍，考慮公司融資優(yōu)勢(shì)顯著，儲(chǔ)備兼具質(zhì)與量，未來(lái)可期，給予公司2024年16.8倍PE，目標(biāo)價(jià)14.11元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷(xiāo)售下行風(fēng)險(xiǎn)，房企信用風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月19日點(diǎn)擊下載全文：招商蛇口(001979CH,買(mǎi)入):權(quán)益提升推動(dòng)業(yè)績(jī)，分紅彰顯誠(chéng)意23FY：銷(xiāo)售高質(zhì)量增長(zhǎng)，重視股東價(jià)值回報(bào)；維持“買(mǎi)入”公司發(fā)布23年業(yè)績(jī)：營(yíng)收1344億（yoy+35%）；剔除永續(xù)債股息后歸母凈利潤(rùn)43億（yoy+3%）；分紅率52%，在行業(yè)下行背景下彰顯了對(duì)股東回報(bào)的重視?？紤]銷(xiāo)售市場(chǎng)下行對(duì)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整24-26EEPS預(yù)測(cè)至2.66/3.13/3.56（24-25E前值：3.60/4.33）。參考可比公司24EPE估值6.0（一致預(yù)期），考慮到公司市場(chǎng)化管理機(jī)制帶來(lái)的管理效能提升和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使管理層和股東利益深度捆綁，我們認(rèn)為公司24E合理PE估值6.6倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至19.03港幣（前值：25.62港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）母公司建發(fā)房產(chǎn)支持減少帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2）海西區(qū)域銷(xiāo)售下行風(fēng)險(xiǎn)。3）行業(yè)銷(xiāo)售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月24日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK,買(mǎi)入):銷(xiāo)售高質(zhì)量增長(zhǎng)，派息彰顯誠(chéng)意FY23：經(jīng)常性業(yè)務(wù)發(fā)力，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升；維持“買(mǎi)入”公司發(fā)布FY23業(yè)績(jī)：營(yíng)收同比+21%至2511億，核心凈利同比+3%至278億，經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入/核心凈利占比分別達(dá)16%/34%，同比+0.7/10.4pct，得益于經(jīng)常性業(yè)務(wù)發(fā)力，公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。考慮新房銷(xiāo)售下行對(duì)公司開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整24-26EEPS至4.25/4.50/4.86元（24-25E前值：4.26/4.51元）?？杀裙?4EPE均值7.6倍（一致預(yù)期），考慮公司強(qiáng)大的不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和融資優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理24EPE為9.1倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至42.23港幣（前值：32.88港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期；開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月28日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)置地(1109HK,買(mǎi)入):資管模式初顯成效FY23：價(jià)值創(chuàng)造能力依舊，市場(chǎng)地位保持領(lǐng)先；維持“買(mǎi)入”公司發(fā)布FY23業(yè)績(jī)：營(yíng)收2025億，同比+12%；毛利率20.3%，同比-0.98pct；歸母凈利256億，同比+10%，高于我們對(duì)其FY23的預(yù)測(cè)值249億。公司利潤(rùn)率繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，價(jià)值創(chuàng)造能力依舊?？紤]公司的結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們調(diào)整公司24-26EEPS為2.45/2.72/2.83元（24-25E前值：2.59/3.01元）。可比公司平均2024EPE均值為6.8倍(一致預(yù)期)，考慮公司財(cái)務(wù)狀況良好，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先地位，疊加非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)軌跡，我們認(rèn)為公司合理2024EPE為7.4倍，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至19.77港幣（前值：26.88港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)轉(zhuǎn)收入及利潤(rùn)率不及市場(chǎng)預(yù)期；銷(xiāo)售增速不及市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月30日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)海外發(fā)展(688HK,買(mǎi)入):業(yè)績(jī)超預(yù)期，運(yùn)營(yíng)動(dòng)能充沛銷(xiāo)售增速領(lǐng)先行業(yè)，投資能力與意愿兼具；維持“買(mǎi)入”公司3月26日發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收802.2億元，同比+10.8%；歸母凈利潤(rùn)31.9億元，同比-19.4%。毛利率15.3%，同比-5.1pct?？紤]行業(yè)下行背景下，公司毛利率有所承壓，我們下調(diào)公司2024-25E歸母凈利潤(rùn)至3268/3548百萬(wàn)元（前值4519/5169百萬(wàn)元），2024-26EEPS為0.81/0.88/1.05元，可比公司平均24PE為6.5倍（一致預(yù)期），考慮到公司更為優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，領(lǐng)先行業(yè)的銷(xiāo)售增速，認(rèn)為公司合理24PE為8倍，目標(biāo)價(jià)7.16港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)纬鞘薪?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，股東支持力度下降風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月28日點(diǎn)擊下載全文：越秀地產(chǎn)(123HK,買(mǎi)入):銷(xiāo)售增速領(lǐng)跑行業(yè)，優(yōu)化資源布局23FY：開(kāi)發(fā)業(yè)績(jī)承壓，經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盡顯韌性；維持“買(mǎi)入”公司發(fā)布23FY業(yè)績(jī)：受地產(chǎn)行業(yè)下行影響，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)率同步下降，拖累公司整體營(yíng)收同比-28%至1807億，核心歸母凈利同比-49%至114億?？紤]新房銷(xiāo)售下行對(duì)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整營(yíng)收和毛利率假設(shè)，調(diào)整24-26EEPS預(yù)測(cè)至1.95/2.10/2.18（24-25E前值：3.41/3.72）?？杀裙?4EPE均值為6.6倍（一致預(yù)期），考慮到公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)能力和前瞻的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)布局，我們認(rèn)為公司合理24EPE為7.3倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至15.46港幣（前值：25.12港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下行削弱公司融資能力；物業(yè)銷(xiāo)售增速不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月24日點(diǎn)擊下載全文：龍湖集團(tuán)(960HK,買(mǎi)入):開(kāi)發(fā)業(yè)績(jī)承壓，經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盡顯韌性股票名稱(chēng) 最新觀點(diǎn)華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK)保利物業(yè)(6049HK)招商積余(001914CH)萬(wàn)物云(2602HK)綠城服務(wù)(2869HK)濱江服務(wù)(3316HK)

23年歸母凈利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)325日發(fā)布年報(bào)，23147.7億元，同比+23%29.3億元，同比+33%；派息率同比+10pct55%。綜合考慮收并24-26EPS1.55/1.85/2.14元（24-25年前值1.61/2.02元）。可比公司平均2024PE為10倍（一致預(yù)期），考慮到公司商管板塊的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)壁壘和對(duì)股東回報(bào)的高度重視，我們認(rèn)為公司合理2024PE為20倍，目標(biāo)價(jià)33.60港幣（前值47.46港幣，基于35倍2023PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，利潤(rùn)率不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月26日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK,買(mǎi)入):商管經(jīng)營(yíng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，再度加強(qiáng)股東回報(bào)23年歸母凈利潤(rùn)取得穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司3月26日發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.6億元，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)13.8億元，同比+24%；派息率同比+15pct至40%?？紤]到房地產(chǎn)調(diào)整、物管市拓競(jìng)爭(zhēng)和外部環(huán)境的影響，我們調(diào)低24-25年?duì)I收，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為2.82/3.18/3.58元（24/25年前值為3.18/3.89元）。可比公司平均2024PE為11倍（一致預(yù)期），考慮到公司在公建領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和對(duì)股東回報(bào)的重視，我們認(rèn)為公司合理2024PE為13倍，目標(biāo)價(jià)39.68港幣（前值56.85港幣，基于21倍2023PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月27日點(diǎn)擊下載全文：保利物業(yè)(6049HK,買(mǎi)入):經(jīng)營(yíng)質(zhì)效改善，股東回報(bào)加強(qiáng)2023年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)315日發(fā)布年報(bào)，2023156.3億元，同比+20%7.4億元，同比+24%6.6億元，同比+32%?？?024-2026EPS0.840.971.13（2024-20250.88、1.05元）?？杀裙酒骄?024PE為11倍（一致預(yù)期），考慮到公司在非住宅領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及A股流動(dòng)性溢價(jià)，給予公司18倍2024PE，目標(biāo)價(jià)15.12元（前值16.79元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產(chǎn)分離不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月16日點(diǎn)擊下載全文：招商積余(001914CH,買(mǎi)入):繼續(xù)保持非住宅物管領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)23年核心凈利潤(rùn)取得較高增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司3月22日發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.8億元，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)19.5億元，同比+29%；核心凈利潤(rùn)23.4億元，同比+30%。考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整和物管市拓競(jìng)爭(zhēng)，我們下調(diào)營(yíng)收預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為1.91/2.15/2.41元（24-25年前值2.05/2.46元）。可比公司平均2024PE為11倍（一致預(yù)期），考慮到公司在蝶城和科技方面的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及對(duì)股東回報(bào)的重視，我們認(rèn)為公司合理2024PE為13倍，目標(biāo)價(jià)26.86港幣（前值39.58港幣，基于22倍2023PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱的風(fēng)險(xiǎn)，“蝶城”推進(jìn)、收并購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)、科技板塊和社區(qū)增值服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月23日點(diǎn)擊下載全文：萬(wàn)