對我國證券市場引入做市商制度的探討

PAGEPAGE5對我國證券市場引入做市商制度的探討［摘要］做市商制度起源于傳統(tǒng)的柜臺交易市場從國外競價交易市場引入做市商制度的實踐來看混合交易制度在一定程度上代表了交易制度發(fā)展的趨勢對證券市場引入做市商制度的討論不僅要從做市商制度本身出發(fā)也應(yīng)從股票和政府債券的內(nèi)在特征差異分析入手在此基礎(chǔ)上提出了一些引入和發(fā)展我國證券市場做市商制度的建議［關(guān)鍵詞］做市商制度；混合交易制度；股票；政府債券證券市場交易制度是證券市場的核心關(guān)系到證券市場的效率和公平現(xiàn)代證券市場的交易制度可分為競價交易制度和做市商制度兩種基本類型與我國現(xiàn)行的競價制度不同做市商制度是通過做市商提供雙邊報價以提高市場流動性的制度做市商制度有利于提高流動性［1］但在一定程度上降低了透明度做市商制度在處理大宗交易、抑制股價操縱、降低信息成本和交易成本等方面提高了市場效率但也可能在做市商合謀方面破壞市場效率一、我國股票和政府債券內(nèi)在特征差異分析股票和政府債券是性質(zhì)完全不同的兩種有價證券其內(nèi)在特征差異直接影響做市商的交易行為明確兩者之間的差異對引入和發(fā)展我國證券市場做市商制度非常重要歸納起來其差異主要有以下3點1.價格影響因素不同股票的價格反映公司價值因此股票價格波動除受一般性宏觀經(jīng)濟及行業(yè)狀況影響外更主要受公司本身因素的影響而這些因素的信息發(fā)布不是公開透明的這就容易產(chǎn)生信息不對稱問題信息不對稱使內(nèi)幕交易者在交易過程中存在相對優(yōu)勢可以通過獲得公司內(nèi)幕信息獲利而對政府債券來說信息不對稱理論顯得很不適用因為政府債券的價格變化主要取決于市場收益率曲線這又主要況第一種情況是在競價交易市場引入做市商制度建立混合交易制度如巴黎證券交易所、德國法蘭克福交易所等這很大程度上是為了解決市場流動性不足的需要總體上看在這些市場上由于長期以來一直采用競價交易制度市場投資者以個人投資者為主因此做市商較難從做市行為中獲利從這個意義上說做市商更大程度上充當(dāng)了流動性提供者的角色第二種情況是在競價市場之外建立新的純粹做市商市場如日本的JASDAQ和中國臺灣地區(qū)的興柜股票市場等另一方面原先采用純粹做市商制度的市場也逐漸引入競價交易制度實現(xiàn)由競爭性做市商制度向混合交易制度的過渡在歐美成熟市場上這一趨勢尤為明顯作為純粹做市商市場最主要代表的NASDAQ市場和倫敦市場近年來先后調(diào)整了做市商制度的使用范圍和使用方式混合交易制度的出現(xiàn)突破了原有的競價制度和做市商制度的范圍成為一種新的交易制度相比之下雖然通過在不同股票上分別采用競價制度和做市商制度也能夠?qū)崿F(xiàn)一個市場同時采用這兩種方式但仍沒有突破原有的框架在競價市場中引入做市商、建立混合交易制度在一定程度上代表了市場發(fā)展的一種趨勢［4］與混合交易制度相比純粹做市商制度更顯得是一種為解決流動性不足而采用的“權(quán)益之計”可以預(yù)計在市場流動性有了很大提高后純粹做市商制度的不足將逐步暴露到那時通過引入競價交易方式過渡到混合交易制度將成為必然從對我國證券市場現(xiàn)狀的分析來看推行做市商制度對維護證券市場流動性和穩(wěn)定性有一定意義但這并不是完全否定現(xiàn)行的競價制度我國證券市場一開始就選擇了競價制度已建立一整套與競價制度相適應(yīng)的法規(guī)監(jiān)管體系、電子撮合設(shè)備、軟件體系以及運行管理體系且這種制度已被廣大投資者及證券公司所熟悉和掌握競價制度雖有缺點但優(yōu)點也很多；做市商制度雖有優(yōu)點但也有自身的缺陷因此我國應(yīng)結(jié)合股票和政府債券的內(nèi)在特征差異在不同市場有針對性地在一定范圍和一定程度上推行做市商制度即采取“混合模式”這樣既可保留現(xiàn)行制度的優(yōu)點又能在適當(dāng)?shù)臅r機充分發(fā)揮做市商制度在增強價格穩(wěn)定性和市場流動性方面的優(yōu)勢解決目前市場中少數(shù)證券流動性不足和少數(shù)人操縱市場導(dǎo)致價格不穩(wěn)定等問題實現(xiàn)兩種體制的優(yōu)勢互補三、我國引入和發(fā)展做市商制度的幾點建議對于證券市場引入做市商的討論不僅要從做市商制度本身出發(fā)也要從股票和政府債券的內(nèi)在特征差異分析入手由于股票市場和政府債券市場存在重大差異這就要求我們在做市商制度選擇上要考慮不同市場的特點進行不同的制度設(shè)計具體建議如下第一股票市場上建議在一些特定股票和創(chuàng)新產(chǎn)品的交易中引入做市商制度提高市場的流動性從國外市場發(fā)展情況看隨著計算機技術(shù)的快速發(fā)展傳統(tǒng)的做市商交易制度逐漸引入競價交易成分混合交易制度開始成為股票市場主要的交易模式在混合交易制度中又以競價交易為主體做市商制度只是在大宗交易、中小企業(yè)股票以及一些特定創(chuàng)新產(chǎn)品中發(fā)揮一定的輔助作用為此在我國股票市場上可首先考慮在中小企業(yè)板市場或主板市場中盤子小、流動性差的股票引入做市商制度并采用競價交易和做市商制度并存的混合交易制度規(guī)定每只股票必須有幾家做市商同時做市并在規(guī)定時間內(nèi)履行做市義務(wù)做市商提交報價后首先由撮合系統(tǒng)對做市商的買賣報價自動匹配達(dá)成交易投資者提交買賣指令后也由系統(tǒng)自動與做市商報價按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則匹配成交對新推出的創(chuàng)新產(chǎn)品可考慮完全采用做市商制度而不是混合交易制度讓做市商承擔(dān)提供市場流動性的作用2004年12月20日深圳證券交易所推出的首只LOF基金——南方積極配置基金首次采用主交易商制度但目前主交易商還只是進行單邊報價并不承擔(dān)持續(xù)雙邊報價的義務(wù)并不是真正意義上的做市商在今后證券交易所推出的創(chuàng)新產(chǎn)品中可在適當(dāng)時機進行完全做市商制度的嘗試第二債券市場上主要是發(fā)展和完善銀行間債券市場的做市商制度使其真正發(fā)揮提供流動性和穩(wěn)定市場的功能在我國銀行間債券市場的做市商制度雖然發(fā)揮了一定的作用但仍需進一步改進首先從國外實踐看政府債券做市商管理存貨的主要手段是通過衍生產(chǎn)品交易進行對沖其次是通過做市商內(nèi)部市場的大額交易來完成為此為完善我國債券市場的做市商制度必須在豐富二級市場交易方式上下工夫在2004年推出買斷式回購的基礎(chǔ)上加大對融券、調(diào)期、遠(yuǎn)期、期貨等衍生產(chǎn)品的研究力度并擇機推出同時可考慮建立做市商內(nèi)部市場并采用匿名交易的形式以便做市商通過內(nèi)部大額匿名交易管理存貨并由主管機關(guān)向做市商提供一定的融資融券便利以作為其最后的保障做市商做市環(huán)境逐步建立后應(yīng)加大對做市商做市業(yè)績的考核力度實現(xiàn)真正的優(yōu)勝劣汰［參考文獻(xiàn)］［1］劉逖.證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論與實踐［M］.上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,200255－84.［2］戴國強等.金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論［M］.上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,199925－31.［