中海油服站在巨人肩膀上的海上油服龍頭

目 錄公司背靠大股東中國(guó)海油，是全球最具規(guī)模的油田服務(wù)供應(yīng)商之一，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng) 5背靠中國(guó)海油的海上油服龍頭 5公司2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，盈利提升經(jīng)營(yíng)向好 6油價(jià)維持高位，上游資本支出有望增長(zhǎng)，帶動(dòng)油服業(yè)盈利增長(zhǎng) 7油田技術(shù)服務(wù)：公司主要收入來(lái)源，自主研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新提升迅速 9鉆井服務(wù)：重資產(chǎn)型優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升 中國(guó)海油為其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)提供強(qiáng)力支撐，公司積極探索尋求國(guó)際化發(fā)展 13公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)： 16風(fēng)險(xiǎn)提示 16相關(guān)報(bào)告匯總 18插圖目錄圖1：中海油服業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋廣泛 5圖2：中海油集團(tuán)持有中海油服50.53%的股份 6圖3：公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 6圖4：公司近來(lái)年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速 6圖5：油田技術(shù)服務(wù)占營(yíng)收大頭 7圖6：船舶服務(wù)營(yíng)收漲勢(shì)增強(qiáng) 7圖7：全球不同地區(qū)勘探與生產(chǎn)資本支出 7圖8：未來(lái)油氣上游資本支出將持續(xù)增長(zhǎng) 8圖9：上游資本支出帶動(dòng)油服業(yè)盈利增長(zhǎng) 8圖10：中海油服大力進(jìn)行技術(shù)研發(fā)投入 10圖油田技術(shù)服務(wù)是公司營(yíng)收占比最高的主營(yíng)業(yè)務(wù) 10圖12：中海油服油田技術(shù)服務(wù)收入同比保持上升趨勢(shì) 10圖13：中海油服是中國(guó)最大的海上鉆井承包商 圖14：公司鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)增加 12圖15：中海油服與國(guó)外龍頭鉆井公司歸母凈利潤(rùn)對(duì)比 12圖16：中海油服國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比 13圖17：中海油有望繼續(xù)提高資本支出 13圖18：中國(guó)海油油氣凈產(chǎn)量 14圖19：中海油服營(yíng)收與中海油集團(tuán)的資本支出高度相關(guān) 14圖20：我國(guó)國(guó)內(nèi)油氣需求逐年攀升 14圖21：政策、油價(jià)和需求三重支持助力中海油服業(yè)績(jī)穩(wěn)定向好 15表格目錄表1：中海油服目前在油田技術(shù)服務(wù)所取得的創(chuàng)新成就 9表2：中國(guó)海油兩項(xiàng)新技術(shù)榮獲OTC技術(shù)大獎(jiǎng) 9表3：中海油服積極探索國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略 15附表：公司盈利預(yù)測(cè)表 17增長(zhǎng)背靠中國(guó)海油的海上油服龍頭40圖1：中海油服業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋廣泛資料來(lái)源：公司年報(bào)，2023年底集團(tuán)共持股50.53%5202350.53%。圖2：中海油集團(tuán)持有中海油服50.53%的股份資料來(lái)源：iFinD，公司2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，盈利提升經(jīng)營(yíng)向好20182023441.0923.70%2021年歸202330.1328.05%。圖3：公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 圖4：公司近來(lái)年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，油田技術(shù)服務(wù)占營(yíng)收大頭，船舶服務(wù)營(yíng)收漲勢(shì)增強(qiáng)。油田技術(shù)服務(wù)一直作為公司最主要的收入來(lái)源，2023年占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的58.39%。船舶服務(wù)作為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，2023年共營(yíng)收39.45億元，同比增長(zhǎng)16.64%。圖5：油田技術(shù)服務(wù)占營(yíng)收大頭 圖6：船舶服務(wù)營(yíng)收漲勢(shì)增強(qiáng)資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，油價(jià)維持高位，上游資本支出有望增長(zhǎng)，帶動(dòng)油服業(yè)盈利增長(zhǎng)國(guó)際油價(jià)維持高位帶動(dòng)全球油氣上游資本支出上漲。隨著2020年的油價(jià)持續(xù)上漲，全球油氣上游資本支出2023億美635025%；73317%。圖7：全球不同地區(qū)勘探與生產(chǎn)資本支出資料來(lái)源：中國(guó)石油百科，20202022104.47106.75%2024圖8：未來(lái)油氣上游資本支出將持續(xù)增長(zhǎng)油氣上游資本支出持續(xù)增長(zhǎng)油氣上游資本支出持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：IEA，圖9：上游資本支出帶動(dòng)油服業(yè)盈利增長(zhǎng)資料來(lái)源：iFinD，油田技術(shù)服務(wù)：公司主要收入來(lái)源，自主研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新提升迅速20232.84%0.232024技表1：中海油服目前在油田技術(shù)服務(wù)所取得的創(chuàng)新成就項(xiàng)目類型 內(nèi)容項(xiàng)目類型 內(nèi)容高端電纜測(cè)井技術(shù)

235205℃高溫電成像等28202裝備累計(jì)作業(yè)突破200口井，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用完井工具 突破耐溫350℃密封技術(shù)難題，形成10余種熱采全井筒完井工具測(cè)井鉆完井液資料來(lái)源：公司年報(bào)，

驅(qū)動(dòng)模式向“外輸型”的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)化首創(chuàng)深水固井溫壓測(cè)量短節(jié)在南海油田實(shí)現(xiàn)成功應(yīng)用，耐溫極限突破180℃推廣自主研發(fā)高溫堵調(diào)技術(shù)，助力海上首個(gè)過(guò)熱蒸汽驅(qū)項(xiàng)目增油增產(chǎn)自研射流泵注采一體化技術(shù)助力國(guó)內(nèi)首個(gè)海上超稠油熱采開發(fā)某油田順利投產(chǎn)表2：中國(guó)海油兩項(xiàng)新技術(shù)榮獲OTC技術(shù)大獎(jiǎng)七大獲獎(jiǎng)前沿技術(shù) 獲獎(jiǎng)公司七大獲獎(jiǎng)前沿技術(shù) 獲獎(jiǎng)公司二氧化碳回注并固井技術(shù)在南海的研究與應(yīng)用套后密度測(cè)井技術(shù)

中海油服（COSL）偽干氣生產(chǎn) 馬來(lái)西亞石油公司NeuroTM自主解決方案 斯倫貝謝（SLB）StringGuardTM鉆柱蜘蛛式荷載轉(zhuǎn)移指示器 威德福（Weatherford)海上數(shù)字化人工智能和機(jī)器人解決方案 泰國(guó)國(guó)家石油公司勘探開發(fā)公司（PTTEP）CanopyMarine TechnipEnergies資料來(lái)源：OTCAsia，圖10：中海油服大力進(jìn)行技術(shù)研發(fā)投入資料來(lái)源：iFinD，（0383903年油257.57202285.423.69%圖11：油田技術(shù)服務(wù)是公司營(yíng)收占比最高的主營(yíng)業(yè)務(wù) 圖12：中海油服油田技術(shù)服務(wù)收入同比保持上升趨勢(shì)資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，技術(shù)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深化實(shí)施，油田技術(shù)國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大。2023鉆井服務(wù)：重資產(chǎn)型優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升中海油服是中國(guó)最大的海上鉆井承包商，擁有世界第三大的海上鉆井船隊(duì)。中海油服主要提供自升式鉆井平臺(tái)、半潛式鉆井平臺(tái)、陸地鉆機(jī)等相關(guān)鉆完井服務(wù)。截至2023年底，共運(yùn)營(yíng)、管理六十座鉆井平臺(tái)（包括四十六座自升式鉆井平臺(tái)、十四座半潛式鉆井平臺(tái)）等裝備。圖13：中海油服是中國(guó)最大的海上鉆井承包商資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，202317,7269996.0%。202313,830225平臺(tái)作業(yè)3,896天，同比增加774天。平臺(tái)可用天使用率同比增加1.7個(gè)百分點(diǎn)至85.2%。圖14：公司鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)增加資料來(lái)源：公司年報(bào)，業(yè)務(wù)重心立足于國(guó)內(nèi)，較海外鉆井龍頭企業(yè)具有一定優(yōu)勢(shì)。20182018-2022年兩202223.5330.1328.05%。圖15：中海油服與國(guó)外龍頭鉆井公司歸母凈利潤(rùn)對(duì)比資料來(lái)源：iFinD，圖16：中海油服國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比資料來(lái)源：iFinD，2億噸+2022年，141.22.05億2.9%2508280.9%，原油71.2%中國(guó)海油為其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)提供強(qiáng)力支撐，公司積極探索尋求國(guó)際化發(fā)展2020-202269.49%42.88%13.6%、14.57%。2023圖17：中海油有望繼續(xù)提高資本支出資料來(lái)源：iFinD，2018年“”2019“”202550Excel135圖18：中國(guó)海油油氣凈產(chǎn)量 圖19：中海油服營(yíng)收與中海油集團(tuán)的資本支出高度相關(guān)資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，23%7%圖20：我國(guó)國(guó)內(nèi)油氣需求逐年攀升資料來(lái)源：iFinD，圖21：政策、油價(jià)和需求三重支持助力中海油服業(yè)績(jī)穩(wěn)定向好資料來(lái)源：2022（MUIL）32表3：中海油服積極探索國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略業(yè)務(wù) 取得成績(jī)業(yè)務(wù) 取得成績(jī)鉆井服務(wù) “國(guó)碩”入列后開啟東南亞市場(chǎng)深入合作，獲得作業(yè)合同并正式啟動(dòng)；歐洲三座半潛平臺(tái)年內(nèi)逐恢復(fù)作業(yè)；公司國(guó)際化運(yùn)營(yíng)管理能力和服務(wù)質(zhì)量被國(guó)際一流石油公司全面認(rèn)可，于中東市場(chǎng)獲得份鉆井平臺(tái)服務(wù)長(zhǎng)期合同合同金額總計(jì)約人民幣140億元與國(guó)際石油公司在油氣田勘探開各域進(jìn)入新的深化合作階段油田技術(shù)服務(wù)新技術(shù)“鉆桿傳輸EMRT核磁”在南美洲海域完成首次作業(yè)，獲得客戶認(rèn)可；鉆井液服務(wù)首次進(jìn)23年固井服務(wù)合同物探采集和工程勘察服務(wù)

海外市場(chǎng)順利完成東南亞二維采集作業(yè)，并為2023年開啟新的東南亞大型二維采集服務(wù)合同奠定良好品牌基礎(chǔ)。資料來(lái)源：公司年報(bào)，公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：考慮到20232024-202638.946.156.5EPS0.82、0.97和1.18元。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示附表：公司盈利預(yù)測(cè)表單位:百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元2022A2023A2024E2025E 2026E2022A2023A2024E2025E 2026E流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2811030270353554266150892營(yíng)業(yè)收入3565944109497555532762520貨幣資金4121653966951135816163營(yíng)業(yè)成本3128137104415054542950628應(yīng)收賬款1425414647181802021722845營(yíng)業(yè)稅金及附加4966677584其他應(yīng)收款194118110206229營(yíng)業(yè)費(fèi)用66212326預(yù)付賬款15893171190215管理費(fèi)用87210365564750存貨25762370351138434283財(cái)務(wù)費(fèi)用88853780497332其他流動(dòng)資產(chǎn)68826511659168257127研發(fā)費(fèi)用9781254147216371849非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4907452976478654210237074資產(chǎn)減值損失-72-67-65-72-81長(zhǎng)期股權(quán)投資9881064134416231903公允價(jià)值變動(dòng)收益6571000固定資產(chǎn)4069344508382533221026271投資凈收益304193305305305無(wú)形資產(chǎn)688599500400301加：其他收益317274283283283其他非流動(dòng)資產(chǎn)23761397152917681968營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30004262642876189356資產(chǎn)總計(jì)7718483246832198476387966營(yíng)業(yè)外收入77115176176176流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2129223365245242694430068營(yíng)業(yè)外支出95134118118118短期借款59355426000利潤(rùn)總額29814243648576769413應(yīng)付賬款1083313262145781595617782所得稅488960236628013434其他流動(dòng)負(fù)債4524467799461098812286凈利潤(rùn)24933283411948755979非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)159941762514421111558303少數(shù)股東損益140269228270331長(zhǎng)期借款14957157311252792616410歸屬母公司凈利潤(rùn)23533013389146065648其他非流動(dòng)負(fù)債10371894189418941894主要財(cái)務(wù)比率2022A2023A2024E2025E2026E負(fù)債合計(jì)3728640990389453809938371少數(shù)股東權(quán)益56761384111111441成長(zhǎng)能力實(shí)收資本（或股本）47724772477247724772營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)()22.123.712.811.213.0資本公積1236612362123621236212362營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)()241.042.150.818.522.8未分配利潤(rùn)2219324510263002842031020()651.228.129.118.422.63933141643434344555448153獲利能力負(fù)債和所有者權(quán)益7718483246832198476387966毛利率()12.315.916.617.919.0現(xiàn)金流量表2022A2023A2024E2025E單位:百萬(wàn)元2026E凈利率()7.07.48.38.89.6營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（）3.03.64.75.46.4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流653812686155421487314697ROE()6.07.29.010.111.7凈利潤(rùn)24933283370944655569償債能力折舊攤銷46915201905797958757資產(chǎn)負(fù)債率()48.349.246.844.943.6財(cái)務(wù)費(fèi)用88853780497332流動(dòng)比率1.321.301.441.581.69投資損失-304-193-305-305-305速動(dòng)比率1.111.101.211.351.46營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-119525291657-224-301營(yíng)運(yùn)能力其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流7661014643645645總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.460.530.600.650.71投資活動(dòng)現(xiàn)金流-3734-7461-3875-3962-3660應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.513.042.752.752.75資本支出34638617366537523450應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2.892.802.852.852.85長(zhǎng)期投資-2471598000每股指標(biāo)（元）其他投資現(xiàn)金流-6950-17677-7540-7714-7110每股收益(最新攤薄)0.490.630.820.971.18籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-4868-3284-11511-6249-6232每股凈現(xiàn)金流(最新攤薄)0.030.310.411.431.55短期借款增加3703-509-542600每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)8.248.739.109.5510.09長(zhǎng)期借款增加2228775-3204-3266-2851估值比率普通股增加00000P/E39.130.623.720.016.3資本公積增加0-4000P/B2.32.22.12.01.9現(xiàn)金凈增加額-1806200615646624806EV/EBITDA12.28.26.15.14.6資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、相關(guān)報(bào)告匯總報(bào)告類型標(biāo)題日期行業(yè)普通報(bào)告石油石化行業(yè)：油價(jià)繼續(xù)上行，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)上漲2024-03-28行業(yè)普通報(bào)告石油石化行業(yè)：全球原油減產(chǎn)，歐美天然氣價(jià)跌去庫(kù)存量明顯2