宏觀深度報告：日本經(jīng)濟到底怎么樣

內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄TOC\o"1-1"\h\z\u日本經(jīng)濟因何回升？ 4什么因素阻礙了內(nèi)恢？ 6還會不會繼續(xù)加息？ 10圖表目錄圖表目錄圖1.日本經(jīng)濟景氣動向數(shù) 4圖2.日本GDP增速拆（%） 5圖3.日本出口額量價拆（兆日元） 5圖4.實際出口指數(shù)和日匯率 5圖5.通脹從高位開始減（%） 6圖6.實際消費活動指數(shù) 6圖7.商業(yè)零售銷售額同增速（MA3，%） 6圖8.東京都名義和實際資增長（MA3，%） 7圖9.疫情后日本居民平消費傾向（MA12，%） 7圖10.日本消費者信心數(shù)（%） 7圖企業(yè)機械訂單積額 8圖12.日銀短觀就業(yè)指（%） 8圖13.日本企業(yè)營業(yè)利率（%） 8圖14.日本企業(yè)勞動分率（%） 8圖15.2018-2022年分行業(yè)就業(yè)人數(shù)和企業(yè)營利占比（%） 9圖16.2023年分行業(yè)新固定資產(chǎn)投資增速（%） 9圖17.制造業(yè)儲蓄比（%） 10圖18.非制造業(yè)儲蓄比（%） 10圖19.日本春斗工資漲和名義工資增速（%） 10圖20.月均工作時長增（MA12，%） 圖21.2000-2020年實際工資增長貢獻度分解（%） 圖22.日本居民凈現(xiàn)金加額（12個月移動平均） 圖23.日本企業(yè)資產(chǎn)持情況（兆日元） 12圖24.企業(yè)年度投資計增速預期（%） 12圖25.進口價格回落（%） 12圖26.輸入性通脹拆解（%） 123-日本經(jīng)濟因何回升？2023年日本全年GDP2022年1%GDP12024年以來，日本經(jīng)濟景氣度呈現(xiàn)回升趨勢。日本濟氣向數(shù) 景氣衰退期先行指標景氣衰退期先行指標一致指標12512011511010510095908500/202/204/206/208/210/212/214/216/218/220/222/224/2數(shù)據(jù)來源：，日本內(nèi)閣府，日本經(jīng)濟研究中心，2023GDP費是日本GDP22%17%GDPGDP1.8%、1.4%，而私人消費和。圖2.日本GDP增拆（%） 私人消費投資私人消費投資政府消費凈出口GDP同比3210-1-2-3-413/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12數(shù)據(jù)來源：，日元貶值刺激出口。將日本出口金額拆分為數(shù)量因素和價格因素，我們發(fā)現(xiàn)，在2008年金融危機以前，日本出口金額的增加是數(shù)量因素和價格因素的共同作用。2012價格因素成為主導20232022年134.92023143.86.6%2022 實際出口指數(shù)圖3.日本口量拆（日元） 實際口數(shù)日 實際出口指數(shù)價格因素價格因素 出口金額增量31-1-306/1 09/1 12/1 15/1 18/1 21/1 24/1

1201151101051009590

美元兌日元（右）1 數(shù)據(jù)來源：，日本內(nèi)閣府，，基期為2005年12月 數(shù)據(jù)來源：，2022CPI同比增速在2022年12月達到4%3月已降至2.7%，CPI2.6%242%CPI減（%） CPI當月同比CPI當月同比核心CPI當月同比：剔除新鮮食品CPI當月同比：剔除新鮮食品和能源GDP平減指數(shù)同比543210-1-219/319/820/120/620/1121/421/922/222/722/1223/523/1024/3數(shù)據(jù)來源：，什么因素阻礙了內(nèi)需恢復？日本經(jīng)濟雖然有所回升，但內(nèi)需看似仍有一定的疲軟跡象。那么，在輸入性通脹放緩后，國內(nèi)物價增長能否順利接棒，從而帶動日本走出通縮的陰影？2023120.6%20231210.7%0.8%23-9.2%。圖6.實際費動數(shù) 105

實際消費活動指數(shù)實際消費活動指數(shù)實際消費活動指數(shù)（旅行消費調(diào)整后）17/2 18/2 19/2 20/2 21/2 22/2 23/2 24/2

3020100-10

零售額 面料服裝和配件食品和飲料 汽車21/2 21/8 22/2 22/8 23/2 23/8 24/2數(shù)據(jù)來源：日本央行， 數(shù)據(jù)來源：，20233.6%2022202320241資增速降幅收窄至-1.4%，在實際工資持續(xù)負增的背景下，居民實際收入也在不斷下降。（MA3，%） 東京都:名義工資指數(shù)同比增速東京都:實際工資指數(shù)同比增速6420-2-4-614/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1數(shù)據(jù)來源：，20142019年間202068.3%CPI202213.9圖9.疫情后日居平消傾向（MA12，%） 信指（%） 耐用品購買意愿35 平均儲蓄率 平均消費傾向（右） 50耐用品購買意愿30 4525 4020 3015 2510 201 1

整體生活數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，勞動力短缺限制企業(yè)投資。20242月37致。日本央行3月短觀調(diào)查顯示，日本幾乎所有行業(yè)均存在人手不足的現(xiàn)象，其中非制造業(yè)勞動力吃緊現(xiàn)象更明顯。圖11.企業(yè)械單壓額 業(yè)數(shù)（%） 40 機械訂單積壓額（萬億日元353025201510數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，利潤空間限制了招聘和擴產(chǎn)。日本企業(yè)不選擇通過提高工資招聘，或增加投資擴大生產(chǎn)，主要原因可能有三：首先，2225.61.。其次，79%56%。最后，招聘的性價比低，即勞動力帶來的邊際收益和成本相比較小，也抑制了企業(yè)漲薪招人的意愿。根據(jù)青木浩介等（2023）1估算，日本企業(yè)的工資邊際收益，即勞動力邊際產(chǎn)品收入與工資的倍數(shù)，約在1-1.1之間，意味著企業(yè)每增加一個勞1-1.1圖13.日本業(yè)業(yè)潤（%） 動配（%） 大企業(yè)中小企業(yè)大企業(yè)中小企業(yè)54321004 06 08 10 12 14 16 18 20 22

85 大企業(yè)中小企業(yè)65554504 06 08 10 12 14 16 18 20 22數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局， 數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局，就業(yè)集中在低利潤行業(yè)。此外，從結(jié)構(gòu)來看，就業(yè)人群正集中在營業(yè)利潤較低的行業(yè)，也是勞動力短缺情況難以通過薪資上漲緩解的原因。分行業(yè)來看，就業(yè)人群主要集中在非制造業(yè)，如醫(yī)療福利業(yè)、零售業(yè)和住宿餐飲業(yè)，2018年-2022年1青木浩介等，《日本企業(yè)的加價和工資設定行為》，日央行工作論文，2023年3月18.7%15.9%8.5%0.5%、7.1%和-0.2%40%22.6%圖15.2018-2022分業(yè)業(yè)數(shù)和業(yè)業(yè)潤比（%） 就業(yè)人數(shù)占比 企業(yè)利潤占比45就業(yè)人數(shù)占比 企業(yè)利潤占比4035302520151050-5制造醫(yī)業(yè)

零售建筑住宿交運餐飲郵遞

批發(fā)通信地產(chǎn)

公用其他其事業(yè) 服數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局，業(yè)、電熱水氣供應業(yè)和餐飲住宿業(yè)新增固定資產(chǎn)投資增速分別取得-13%、-9%和8.3%10.8%14.8%。圖16.2023年行新固產(chǎn)投增（%） 20151050-5-10-15批 地 運 通 制 發(fā) 產(chǎn) 輸 信 造 租 郵 業(yè) 業(yè)賃 遞

服非建零務制筑售業(yè)造業(yè)業(yè)

餐 電 醫(yī)飲 熱 療住 水 福宿 氣 利供應數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局，2008區(qū)，在經(jīng)歷了東日本大地震等災害后，為了實現(xiàn)供應鏈穩(wěn)定，企業(yè)傾向于保留資金并向海外轉(zhuǎn)移。圖17.制造儲比（%） 業(yè)蓄（%） 儲蓄比儲蓄比 35302520151050-5-10-15數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局， 數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局，3 還會不會繼續(xù)加息？20244.7%1993年以202216.3%資幅名工資速（%） 名義工資增速春斗工資總漲幅543210-1-2-3-4909294969800020406081012141618202224數(shù)據(jù)來源：Rengo，wind，200020200.5220230.592-0.4%。圖20.月均作長速（MA12，%） 圖21.2000-2020實工增貢獻分（%） 數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局， 數(shù)據(jù)來源：日本厚生勞動省，其次，20235NISA圖22.日本民現(xiàn)增額（12個移平） 0

現(xiàn)金和存款凈增加額（億日元） 占總資產(chǎn)比例（%，右）5611/12 13/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12數(shù)據(jù)來源：日本央行，一方面，日本企業(yè)的保留資金習慣難以改變，現(xiàn)金占日本企業(yè)總資產(chǎn)比重逐年上升，從2010202214%3.3%4.4%現(xiàn)金庫存應收款圖23.日本業(yè)產(chǎn)有況兆日） 資劃速現(xiàn)金庫存應收款250010000

土地除土地外固其他

20 2019 2020 2021 2022 2023 202 151050-5-10數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局， 數(shù)據(jù)來源：日本央行，工資2022CPI圖25.進口格落（%） 拆（%） 日本CPI日本CPI當月同比進口價格指數(shù)同比（右）4 4032 201 00-1 -20-2 -4010/312/314/316/318/320/322/324/3