閱文集團(tuán)(0772.HK)IP大年多項(xiàng)目料將陸續(xù)定檔AIGC助力增長

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u2024年影漫游片單均強(qiáng)勢，且將陸續(xù)定檔 1騰訊動漫注入在即，運(yùn)營全鏈路貫通 4持續(xù)投入AIGC，探索更多內(nèi)容生態(tài)的應(yīng)用場景 6盈利預(yù)測 8圖目錄圖1：閱文短劇布局節(jié)奏：短劇合作逐步推進(jìn)中 4圖2：閱文集團(tuán)短劇《萬道龍皇》 4圖3：短劇《驚天降老公竟是首富》的播放頁面 4圖4：23年7月手機(jī)動漫行業(yè)約5400萬 5圖5：2022年2月騰訊動漫約820萬，居行業(yè)第三 5圖6：騰訊動漫的漫畫作品暢銷榜 6圖7《一人之下》漫畫收藏人數(shù)近60萬 6圖8：妙筆大模型輔助創(chuàng)作，提供靈感 7圖9：妙筆大模型文生圖功能，AI生成場景圖 7圖10：閱文互動對話產(chǎn)品--筑夢島APP 7圖11：筑夢島已開啟商業(yè)化探索：付費(fèi)道具付費(fèi)裝扮 7表目錄表1：2024年閱文電影待播片單 1表2：2023、2024年閱文集團(tuán)電視劇片單（橙色底色為2024年片單） 2表3：閱文待上線的自營授權(quán)游戲（橙色底色為已上線） 3表4：騰訊動漫頭部IP及改編情況 5表5：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 8附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值 92024年影漫游片單均強(qiáng)勢，且將陸續(xù)定檔根據(jù)公司業(yè)績會、騰訊視頻24年大劇片單等信息，年閱文集團(tuán)的電影、電視劇、IP瑰的故事電影：2023年公司未上映電影項(xiàng)目，2024年預(yù)計(jì)將上線3部電影。34.6，貓眼評9.2，票房、口碑均領(lǐng)先。年《海關(guān)戰(zhàn)線》獲得微博電影之夜年度矚目影片、抖音電影奇遇夜年度期待電影等獎項(xiàng)，具備一定的市場關(guān)注度。根據(jù)貓眼電影信息線》定檔75日的暑期檔。2月開24421年胡潤“最佳P1中國文創(chuàng)地圖“文創(chuàng)P榜樣”優(yōu)秀上榜作品之一。同名動畫片《一人之下》自2016年開始連載，第一季至第五季的豆瓣評分為7.3-8.9分，截24421B8月開播，豆瓣評分8.110000，改編熱度領(lǐng)先。表1：2024年閱文電影待播片單電影閱文參與程度主創(chuàng)上線時間項(xiàng)目介紹《熱辣滾燙》主出品賈玲、雷佳音等2024/2/102024年春節(jié)檔票房冠軍《海關(guān)戰(zhàn)線》主出品張學(xué)友、謝霆鋒等2024/7/5講述中國香港海關(guān)調(diào)查員被指派參與國際刑警組織的聯(lián)合行動，過程中得知海關(guān)內(nèi)部可能有內(nèi)鬼，并追查真相的故事《異人之下》——烏爾善、胡先煦等預(yù)計(jì)24年233業(yè)為其備案單位。數(shù)據(jù)來源：2023年報公開業(yè)績會、貓眼專業(yè)版，24年公司預(yù)計(jì)上線部電視劇，其中4IP改編，具備一定的粉絲基礎(chǔ)和劇本質(zhì)量保證。年上線的劇集包括：大以及改編古裝劇《啞舍年閱文上線的劇集為《縱有疾風(fēng)起年的片單。318上線播出，播前預(yù)約人數(shù)破萬，開播首周穩(wěn)居CSM全國全部頻道實(shí)施收視率、歡網(wǎng)全國實(shí)時直播2539分鐘站內(nèi)熱度30。②《慶余年》的基礎(chǔ)上保留原班人馬，截至421日，騰訊視頻預(yù)約人數(shù)萬。③《大奉打更人原著小說曾獲“年度最佳作品421日，騰訊視頻預(yù)約人數(shù)251萬。④《玫瑰的故事》：改編自亦舒的長篇小說，入選中央廣播電視總臺2024年片單“紙墨年輪·光影華章”版塊，截至2024年4月21日，騰訊視頻預(yù)約人數(shù)160萬。表2：2023、2024年閱文集團(tuán)電視劇片單（橙色底色為2024年片單）電視劇上線/其他時間主創(chuàng)首播平臺項(xiàng)目介紹《縱有疾風(fēng)起》2023/1/1靳東、宋佳等騰訊視頻、愛奇藝愛奇藝，講述了創(chuàng)業(yè)、愛情選擇的故事《平凡之路》2023/5/3郭麒麟、金晨等CCTV8、騰訊視頻講述一批出入職場的年輕人，經(jīng)歷成長蛻變的故事《潛伏者》2023/7/27黃曉明、蔣欣等CCTV8、騰訊視頻近代諜戰(zhàn)劇《驕陽伴我》2023/9/1肖戰(zhàn)、白百何等CCTV8、愛奇藝、騰訊視頻新麗出品，講述了身份&年齡不同的兩人，相互奔赴的愛情故事《斗破蒼穹之少年歸來》2023/12/8何洛洛、丁笑瀅等騰訊視頻新麗傳媒承制，改編自同名大IP斗破蒼穹《與鳳行》2024/3/18趙麗穎、林更新等湖南衛(wèi)視、騰訊視頻、芒果TV新麗出品，改編自九鷺非香的小說，講述了銜珠而生的碧蒼王與神君行止的愛情故事《慶余年2》23年10月殺青張若昀、李沁等騰訊視頻等騰訊視頻片單《玫瑰的故事》23年11月殺青劉亦菲、佟大為等騰訊視頻等2024《大奉打更人》23年12月殺青王鶴棣、田曦薇等騰訊視頻等起點(diǎn)小說改編，講述許七安屢破奇案，卷入朝堂危機(jī)的故事《掃毒風(fēng)暴》24年2月開機(jī)段奕宏、秦昊等——掃黑風(fēng)暴導(dǎo)演，講述警方在境內(nèi)外調(diào)查，破獲冰毒案的股市《啞舍》24年4月開機(jī)高偉光、梁靖康等騰訊視頻等新麗出品，改編自玄色的小說，數(shù)據(jù)來源：公司公告、公司年報、2部自營游戲授權(quán)游戲。①自營游戲：斗破蒼穹官方正版掛機(jī)放置PG手游，4428.5，游戲與動畫深度聯(lián)動。：4年2月取得版號，預(yù)計(jì)4年年內(nèi)上線。②IP授權(quán)游戲：根據(jù)公司業(yè)績會信息，公司授權(quán)的多個游戲獲得版號，包括《斗等，其中部分將在24年上線，游戲上線后閱文預(yù)計(jì)獲得流水分成。表3：閱文待上線的自營+授權(quán)游戲（橙色底色為已上線）游戲參與程度項(xiàng)目介紹《斗破蒼穹：三年之約》自營游戲23年10月取得版號，24年4月2日上線，閱文旗下閱娛文化科技運(yùn)營《大奉打更人》自營游戲24年2月，取得版號《斗羅大陸：史萊克學(xué)院》IP授權(quán)，收流水分成23年7月取得版號，凡影網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營，24年1月底首發(fā)上線《斗羅大陸：逆轉(zhuǎn)時空》IP授權(quán)，收流水分成23102442《斗破蒼穹：巔峰對決》IP授權(quán)，收流水分成23年6月取得版號，24年4月9日開啟終極測試《斗破蒼穹：異火降世》IP授權(quán)，收流水分成23年6月取得版號《全職法師：獵人大師》IP授權(quán)，收流水分成23年7月取得版號，互愛互動運(yùn)營《贅婿》IP授權(quán)，收流水分成23年9月取得版號《聊天群的日常生活》IP授權(quán)，收流水分成23年9月取得版號《全職高手：重返巔峰》IP授權(quán)，收流水分成23年12月取得版號《詭秘之主》IP授權(quán)，收流水分成24年3月取得版號數(shù)據(jù)來源：公司公告、公司年報、2023年年報公開業(yè)績會、國家新聞出版署，動漫畫：整體質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先，24年數(shù)預(yù)計(jì)量多于23年。根據(jù)公司業(yè)績會信息，202423年全國動畫播放榜前10名6IP，2023改編漫畫作品中，13部漫畫人氣過億。短?。洪單南嗬^推出短劇劇本征集令、短劇星河孵化計(jì)劃，志在打造精品短劇。年0月，閱文發(fā)布“短劇劇本征集令P改編劇本，如被簽1.5-52%的流水分賬。12月，閱文推出“短劇星河孵化計(jì)劃AI技術(shù)等方式，開發(fā)高品質(zhì)短1）篩選適合短劇改編的超百部閱文IP，同時征集優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)劇本，通過自制、聯(lián)合開發(fā)等方式加速孵化高品質(zhì)的短??；2）為創(chuàng)作者提供億元現(xiàn)3）AIGC賦能，加速與行業(yè)伙伴聯(lián)合開發(fā)互動短劇。2312、年閱文的短劇項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別為部、部。星球信息，閱文將推出一款獨(dú)立的短劇播放應(yīng)用“奇年12月，該小程序已通過工信部的備案。202312年萬元，20241.6億元，2025萬元修訂至2億元，上限修訂的原因主要為短劇項(xiàng)目需求日益增長。根據(jù)公司公告，截至93010個短50-30024-25年預(yù)60、25、個短劇項(xiàng)目，且預(yù)計(jì)單個項(xiàng)目付費(fèi)服務(wù)傭金將有所提升。圖1：閱文短劇布局節(jié)奏：短劇合作逐步推進(jìn)中數(shù)據(jù)來源：新腕兒官微、閱文集團(tuán)官微、中國證券網(wǎng)、DataEye，閱文短劇內(nèi)容持續(xù)釋放中。23243月中，公司的龍皇》72小時流水破千萬，是玄幻賽道上的精品爆款。據(jù)DataEve短劇熱力榜，閱文旗下的《驚天降老公竟是首富》位列328日短劇熱力榜第二。圖2：閱文集團(tuán)短劇《萬道龍皇》 圖3：短劇《驚天降老公竟是首富》的播放頁面 數(shù)據(jù)來源：新腕兒官微， 數(shù)據(jù)來源：奇諾微劇，騰訊動漫注入在即，運(yùn)營全鏈路貫通閱文集團(tuán)6231211閱文與騰訊訂立資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，價格為6億元人民幣（根據(jù)下調(diào)機(jī)制或會降低，首期支付4.8APP平臺資產(chǎn)（在騰訊動漫平臺上發(fā)布的作品、動畫項(xiàng)目、影視項(xiàng)目、米橙子90%的股權(quán)。其中，米橙子公司由《一4月，22年底騰訊投資持股90%，米二仍持股10%23930124.8億元，21-22年，資產(chǎn)的除稅前虧損凈額分別為1.9/1.1億元。收購?fù)瓿珊?，閱文集團(tuán)有望形成小說、動漫畫、游戲、影視、衍生品等全鏈路。22年2月MAU為萬，位居行業(yè)第漫畫屬于文娛細(xì)分行業(yè)，7237MAU萬，PC網(wǎng)頁、移動端APP、小程序、產(chǎn)品等，擁有較大的用戶群體和豐富的動漫資源，是中國最大的2萬，位列漫畫類APP第三，僅次于快看、嗶哩嗶哩漫畫。圖4：23年7月手機(jī)動漫行業(yè)約5400萬 圖5：2022年2月騰訊動漫約萬，居行業(yè)第三 數(shù)據(jù)來源：QuestMobile， 數(shù)據(jù)來源：易觀千帆，騰訊動漫擁有眾多大熱孵化能力。①24421億瀏覽人氣，14.89.8萬。其改編的電視劇《異人之下》在優(yōu)酷熱度值破萬，豆瓣評分8.1，漫改電視劇取得較好反響。與此同時，視臺播出，成為首部登上日本電視臺黃金檔的中國動畫；2017年12月，一人之下漫畫日文版開始在集英社旗下的少年JUMP＋連載。②截至24421萬，萬讀者的平均評分高9.724年陸續(xù)開始釋放，24421在愛奇藝平臺的預(yù)約人數(shù)已423萬。表4：騰訊動漫頭部IP及改編情況騰訊動漫IP騰訊動漫角色改編情況首播/上線時間出品方一人之下出品方動畫：《一人之下》第一至第四季2016年7月騰訊動漫、動漫堂出品——手游：《一人之下》2020年5月魔方工作室群開發(fā)，騰訊游戲發(fā)行出品方電視?。骸懂惾酥隆?023年8月騰訊動漫、優(yōu)酷出品騰訊動漫IP騰訊動漫角色改編情況首播/上線時間出品方出品方網(wǎng)絡(luò)劇場版動畫：《一人之下·銹鐵重現(xiàn)》2024年2月騰訊視頻、騰訊動漫出品——電影：《一人之下》待播，預(yù)計(jì)24年騰訊影業(yè)、世紀(jì)長生天出品狐妖小紅娘出品方動畫：《狐妖小紅娘》2015年6月企鵝影視、騰訊動漫出品——手游：《狐妖小紅娘》2019年11月題材的大型多人在線角色扮演手游聯(lián)合出品電視劇：《狐妖小紅娘月紅篇》待播22恒星引力·漫改、恒星計(jì)劃聯(lián)合出品出品方電視?。骸逗〖t娘竹業(yè)篇》待播23星引力·漫改出品聯(lián)合出品電視劇：《狐妖小紅娘王權(quán)篇》待播241恒星引力·漫改、恒星計(jì)劃聯(lián)合出品數(shù)據(jù)來源：一人之下官微、狐妖小紅娘官微、騰訊動漫APP，圖6：騰訊動漫的漫畫作品暢銷榜 圖7《一人之下》漫畫收藏人數(shù)近660萬 數(shù)據(jù)來源：騰訊動漫平臺主頁，（截至2024年4月21日 數(shù)據(jù)來源：騰訊動漫APP，（截至2024年4月21日）持續(xù)投入，探索更多內(nèi)容生態(tài)的應(yīng)用場景年公司料將持續(xù)投入AIGC，探索更多應(yīng)用場景。年年報業(yè)績會信息，AIGCAI技術(shù)，對已有產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化并提升用戶體驗(yàn)，并利用獨(dú)特的網(wǎng)文資源賦能內(nèi)容生態(tài)的長期發(fā)展。公司現(xiàn)有的產(chǎn)品包括：作家助手妙筆版、筑夢島、翻譯等：作家助手妙筆版：輔助作家創(chuàng)作網(wǎng)文。7月率先推出閱文妙筆助手中，可以輔助作家進(jìn)行文字創(chuàng)作，并通過生成應(yīng)景圖像等功能提供創(chuàng)作支持，目前產(chǎn)品已全面向簽約作家開放，功能的每月使用率達(dá)30%。作家助手妙筆版的功能包括：提供創(chuàng)作靈感、提供網(wǎng)文知識庫、生成人物形象和場景圖等。圖8：妙筆大模型輔助創(chuàng)作，提供靈感 圖9：妙筆大模型文生圖功能生成場景圖 數(shù)據(jù)來源：閱文作家助手， 數(shù)據(jù)來源：36氪，筑夢島：互動對話產(chǎn)品。8AI互動產(chǎn)品筑夢島，為用戶提供鮮活逼真的AI線了付費(fèi)的道具和裝扮，正在進(jìn)行商業(yè)化探索。以道具為例，日卡定價元，月卡定價10-20元，使用后可無限量對話，提升夢中人的記憶專注力。圖10：閱文互動對話產(chǎn)品--筑夢島圖11：筑夢島已開啟商業(yè)化探索：付費(fèi)道具+付費(fèi)裝扮數(shù)據(jù)來源：筑夢島APP， 數(shù)據(jù)來源：筑夢島APP，翻譯模型。23年年報業(yè)績會信息，WebNovelAI100%9AI可翻譯的語種，除了英文、西班牙語以外，也覆蓋更多小語種，提升海外閱讀時長和內(nèi)容供給，助力公司在海外的擴(kuò)展。盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：版權(quán)運(yùn)營：包括閱文原本的版權(quán)運(yùn)營+新麗傳媒影視項(xiàng)目，2024年為公司IP釋放的大年，電影《熱辣滾燙》為24年春節(jié)檔票房冠軍，電視劇《與鳳行》在播期間熱度領(lǐng)先，自營游戲《斗破蒼穹·三年之約》24年4月初上線，上線當(dāng)天登頂iOS免費(fèi)榜第一。2024年后續(xù)預(yù)計(jì)仍有2部電影、多部電視劇排播，以及多部授權(quán)游戲上線，因此假設(shè)2024年公司授權(quán)版權(quán)數(shù)量及單版權(quán)價格大幅提升。2025-2026年假設(shè)公司版權(quán)業(yè)務(wù)中的授權(quán)版權(quán)數(shù)量保持增長，平均單版權(quán)價格維持穩(wěn)定。2024-2026730萬，年ARPU元。假設(shè)3：費(fèi)用：由于公司繼續(xù)加碼投入AIGC項(xiàng)目，《熱辣滾燙》等的影視項(xiàng)目營銷費(fèi)用較高，假設(shè)公司費(fèi)用在2024年有所提升。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表5：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元人民幣2023A2024E2025E2026E版權(quán)運(yùn)營收入2,973.84,064.34,353.04,597.2增速-5.90%36.67%7.10%5.61%毛利率46.31%55.60%55.20%55.40%在線閱讀收入3,948.143,677.113,583.563,456.37增速-10.5%-6.9%-2.5%-3.5%毛利率49.76%49.76%49.76%49.76%其他收入89.8385.3481.0777.02增速-11.40%-5.00%-5.00%-5.00%毛利率33.00%33.00%33.00%33.00%合計(jì)收入7,011.797,826.748,017.598,130.62增速-8.05%11.62%2.44%1.41%毛利率48.08%52.30%52.54%52.79%數(shù)據(jù)來源：iFind，附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E貨幣資金2801.802542.223390.344405.92銷售收入7011.797826.748017.598130.62應(yīng)收賬款1988.202267.602322.892355.64銷售成本3640.323709.103804.833838.45預(yù)付款項(xiàng)1212.611021.081045.981060.72銷售費(fèi)用1719.521800.151803.961805.00存貨743.66712.66731.05737.51管理費(fèi)用1161.041205.321210.661203.33其他流動資產(chǎn)4476.545443.555516.735560.06財(cái)務(wù)費(fèi)用-153.43-9.13-10.38-13.64流動資產(chǎn)總計(jì)11222.8011987.1013006.9914119.84營業(yè)利潤849.311121.301208.531297.49長期股權(quán)投資924.68924.68924.68924.68其他非經(jīng)營損益52.0852.0852.0852.08固定資產(chǎn)128.33192.56325.45427.01稅前利潤901.401173.391260.621349.57無形資產(chǎn)904.99837.49836.66802.50所得稅97.85176.01189.09202.44其他非流動資產(chǎn)10007.6510107.6510107.6510107.65稅后利潤803.55997.381071.531147.13非流動資產(chǎn)合計(jì)11965.6612162.3912294.4512361.85804.88998.901073.161148.88資產(chǎn)總計(jì)23188.4624149.4925301.4426481.69Non-IFRS凈利潤1130.381398.901473.161548.88應(yīng)付賬款1119.711136.831166.161176.47EBITDA747.971367.521518.171668.53其他流動負(fù)債2473.422429.962481.042503.86NOPLAT620.35945.341018.431091.27流動負(fù)債合計(jì)3603.133566.793647.213680.33EPS(元)0.790.981.051.12長期債務(wù)0.000.000.000.00其他非流動負(fù)債560.91560.91560.91560.91非流動負(fù)債合計(jì)560.91560.91560.91560.91負(fù)債合計(jì)4164.054127.704208.124241.24財(cái)務(wù)分析指標(biāo)2023A2024E2025E2026E歸屬母公司權(quán)益19024.9520023.8521097.0122245.89銷售收入增長率-8.05%11