行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(2024年4月)：一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增速較高或邊際改善的領(lǐng)域有哪些

【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】【白色家電】白電內(nèi)銷(xiāo)有所回暖，出口持續(xù)較高景氣，終端銷(xiāo)售改善驅(qū)動(dòng)行業(yè)一季度營(yíng)收回暖，盈利增長(zhǎng)有望超預(yù)期。近期，商務(wù)部等多部門(mén)聯(lián)合發(fā)布消費(fèi)品“以舊換新”行動(dòng)方案，具體措施推進(jìn)和地方補(bǔ)貼支持或進(jìn)一步釋放更新需求，疊加海外補(bǔ)庫(kù)周期將臨，出口渠道再次提振終端預(yù)期。樂(lè)觀預(yù)期下企業(yè)排產(chǎn)積極，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線4月空冰洗排產(chǎn)同比達(dá)到17%?！酒?chē)（乘用車(chē)、汽車(chē)零部件、商用車(chē)）】3月汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，近兩年我國(guó)汽車(chē)出口競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，出口數(shù)據(jù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。政策落地加碼，商務(wù)部等14Q1業(yè)【機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械、航海裝備）】動(dòng)“大規(guī)模設(shè)備更新”政策落地，環(huán)保政策亦促進(jìn)新能源動(dòng)力船舶替代傳統(tǒng)高能【通信設(shè)備】AIMarvellAI英特爾發(fā)布Gaudi3AI加速器、國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用訪問(wèn)量提升，光模塊、液冷、IDC等領(lǐng)域持續(xù)受益，疊加光通信設(shè)備出口延續(xù)高景氣，行業(yè)一季度業(yè)績(jī)或超預(yù)期改善，且伴隨高端產(chǎn)能擴(kuò)張釋放，盈利上行仍有空間。此外，工信部等四部委聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案》，通信、感知、智算等模塊作為低空通信基礎(chǔ)設(shè)施，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。【國(guó)防軍工（航空設(shè)備、航天設(shè)備）】美日等多個(gè)國(guó)家追加國(guó)防預(yù)算支出，疊加我國(guó)軍工產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力逐步提高，未來(lái)軍貿(mào)出口需求有望快速增長(zhǎng)。同時(shí)，我國(guó)國(guó)防預(yù)算占GDP的比重也逐漸提高，疊加重要人事調(diào)整已經(jīng)落地，全軍裝備現(xiàn)代化有望提速，相關(guān)訂單或持續(xù)下【八個(gè)維度梳理】上游資源品：材方面，行業(yè)尾部企業(yè)產(chǎn)能逐步出清，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格下探空間有限。煤炭方面，山西上調(diào)煤炭資源稅，煤炭供給或?qū)⑹湛s，但行業(yè)需求仍處于淡季。水泥方面，出庫(kù)量環(huán)比改善，主流企業(yè)上調(diào)價(jià)格，水泥價(jià)格有望修復(fù)。金屬方面，受宏觀利好、政策提振以及部分供給擾動(dòng)持續(xù)，多數(shù)價(jià)格持續(xù)上行?；し矫鎯r(jià)格漲跌互現(xiàn)，制冷劑、新材料等景氣度較高。推薦關(guān)注景氣持續(xù)回暖的貴金屬、小金屬、工業(yè)金屬、化纖，以及受益于政策催化的制冷劑等化學(xué)制品。中游制造：3月汽車(chē)銷(xiāo)量同比上行，汽車(chē)出口同比增速擴(kuò)大。汽車(chē)以舊換新政策、車(chē)企繼續(xù)降價(jià)、眾多展前景廣闊。設(shè)備更新政策落地，通用設(shè)備（機(jī)床、工程機(jī)械、船舶等行業(yè)需消費(fèi)服務(wù)：1-3月份社零總額兩年復(fù)合同比增幅擴(kuò)大。在去年同期基數(shù)回升的背景下，部分消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)景氣回落現(xiàn)象。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，服務(wù)零售實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，領(lǐng)域。信息科技：2月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比2024Q1PCAITransformerAIMeta發(fā)布新一代AIGaudi3AIAIGemini1.5ProSkyMusicAIAIAI對(duì)國(guó)內(nèi)硬件等需求和應(yīng)用金融地產(chǎn)：3月社融增速回落，人民幣貸款同比少增，融資需求有待于政策的進(jìn)一步提振，銀行息差持續(xù)承壓拖累業(yè)績(jī)；地產(chǎn)銷(xiāo)售和開(kāi)工邊際回暖，小陽(yáng)春表現(xiàn)不及歷年同期，需持續(xù)關(guān)注政策變化影響；十年一度的“國(guó)九條”再次推出，助力券商穩(wěn)健發(fā)展，提振市場(chǎng)信心，證券或迎底部反轉(zhuǎn)；3月保費(fèi)增速有所改善，保險(xiǎn)負(fù)債端有望持續(xù)較高景氣，后續(xù)政策落實(shí)或推動(dòng)形成資產(chǎn)端催化。關(guān)注后續(xù)證券、保險(xiǎn)等板塊的修復(fù)?！居芰Α緼中游制造增速相對(duì)領(lǐng)先，TMT和上游資源品改善明顯。業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的領(lǐng)域主要有出行鏈（社會(huì)服務(wù)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理等），下游需求逐步回暖、內(nèi)外銷(xiāo)共同驅(qū)動(dòng)的（工業(yè)金屬、輕工制造、紡織服飾、汽車(chē)、生物制藥等），以及周期底部回暖的信息技術(shù)（半導(dǎo)體、軟件開(kāi)發(fā)、游戲、影視院線）等?！居A(yù)期】隨著年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)/報(bào)告的陸續(xù)披露，分析師對(duì)于多數(shù)行業(yè)的一致盈利預(yù)期逐漸向真實(shí)值收斂，部分行業(yè)盈利上調(diào)，其中調(diào)味發(fā)酵品、保險(xiǎn)、酒店餐飲、乘用車(chē)、光學(xué)光電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備、燃?xì)?、汽?chē)零部件、醫(yī)療服務(wù)、銀行、裝修建材等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)幅度超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，其次電網(wǎng)設(shè)備、工程機(jī)械、裝修裝飾、基礎(chǔ)建設(shè)、半導(dǎo)體、白酒等行業(yè)盈利預(yù)期有不同程度上調(diào)。而房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、軟件開(kāi)發(fā)、養(yǎng)殖業(yè)、食品加工、軍工電子、證券等下調(diào)幅度較大?！净I碼分布】四季度公募加倉(cāng)半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、生物制品、消費(fèi)電子、養(yǎng)殖業(yè)、電力等；本月陸股通加倉(cāng)銀行、家用電器、工業(yè)金屬、電網(wǎng)設(shè)備、電力、汽車(chē)零部件、工程機(jī)械等；本月融資加倉(cāng)工業(yè)金屬、小金屬、航空裝備、電池、醫(yī)療器械、商貿(mào)零售、電力等?！竟乐邓健窟^(guò)去一個(gè)月估值分位數(shù)提升幅度較大的行業(yè)集中在煤炭、能源金屬、銀行、家用電器、保險(xiǎn)、工程機(jī)械、航運(yùn)港口等?！窘灰追治觥恐械绕纤?。當(dāng)前交易集中度較高的行業(yè)集中在工業(yè)金屬、汽車(chē)零部件、半導(dǎo)體、電池、電力、通信設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、家用電器等?！局芷陔A段】A改善和外資青睞的行業(yè)。政策方面重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等方向。【賽道價(jià)值】從短期角度，近期重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：人工智能（算力、大模型）、集成電路（半導(dǎo)體設(shè)備、存儲(chǔ)）、工業(yè)金屬（銅鋁）、消費(fèi)品（家電）、船舶（造船、油運(yùn)）。從中長(zhǎng)期角度，建議關(guān)注全球重視下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈崛起（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等），電動(dòng)化智能化大趨勢(shì)下電動(dòng)智能汽車(chē)滲透率增加，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、元宇宙、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)超預(yù)期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期正文目錄一、 本期注：一報(bào)績(jī)速較或際善領(lǐng)有哪？ 7二、 行業(yè)較力及分域推：色電汽、機(jī)設(shè)、信備國(guó)防工等 151、 行業(yè)較力圖 152、 5個(gè)細(xì)行推薦 15三、 景氣蹤細(xì)領(lǐng)景梳理展望 19四、 多維評(píng)：利籌、估、易周階、賽價(jià)值 261、 盈利力業(yè)預(yù)期 262、 籌碼布 283、 估值多行估變幅度限 304、 交易征 315、 周期段 376、 賽道薦 37五、 結(jié)論建議 38圖1：行比熱圖：60個(gè)細(xì)域8維量評(píng)結(jié)果 6圖2：交所于績(jī)告/快報(bào)/告露求 7圖3：一度GDP分看，要?jiǎng)幼栽?、信軟和息術(shù)務(wù)業(yè)租和務(wù)務(wù)業(yè) 7圖4：工企細(xì)業(yè)1-3月和2023年累工增加兩復(fù)增速（照1-3復(fù)增降列） 8圖5：核工品1-2和2024年3月年增速照3復(fù)增降序列） 8圖6：分對(duì)2024部A一盈預(yù)與初以調(diào)幅度 9圖7：至2份工企業(yè)利個(gè)滾同增幅至20.4% 9圖8：非融市司績(jī)預(yù)延改善 9圖9：汽景指與利潤(rùn)速 10圖10：舶增手單同高增 10圖11：高技產(chǎn)、車(chē)零件出保較景氣度 10圖12：期行數(shù)入持恢復(fù) 11圖13：眾費(fèi)和產(chǎn)業(yè)社增速 11圖14：季大商跌幅（%） 11圖15：色屬氣回升 12圖16：球?qū)тN(xiāo)自年11轉(zhuǎn)以來(lái)同比幅續(xù)大 12圖17：TMT域業(yè)盈利善度大（%） 13圖18：力業(yè)業(yè)維持位 13圖19：季業(yè)有得較增或邊改的領(lǐng)域 14圖20：3國(guó)空洗上零額個(gè)滾同增速顯善 16圖21：1-3空洗金額計(jì)比高長(zhǎng) 16圖22：3汽銷(xiāo)維穩(wěn)健長(zhǎng) 17圖23：3汽出同增幅大 17圖24：掘銷(xiāo)三滾動(dòng)比行8.35% 17圖25：1-3船出額累比106% 17圖26：通激收塊出金同增擴(kuò)大 18圖27：信備造業(yè)PPI去年明回暖 18圖28：空天術(shù)口維較速增長(zhǎng) 18圖29：三航航及零出份明提升 18圖30：坯格螺價(jià)格環(huán)上行 20圖31：國(guó)泥格上行 20圖32：油格蕩行 20圖33：鋁格環(huán)大幅上行 20圖34：3制業(yè)PMI回升至50.8% 21圖35：車(chē)量個(gè)動(dòng)同增收至12.66% 21圖36：3家電音器材售增為5.8% 23圖37：3餐收零額同長(zhǎng)6.9% 23圖38：3我商零額同長(zhǎng)2.70% 23圖39：3服鞋針織品零額比行3.80% 23圖40：A股手震行 24圖41：3保收累同比速善 24圖42：商貿(mào)零、酒店飲、傳媒、修裝飾空機(jī)場(chǎng)、電、紡織等盈利預(yù)期前，調(diào)酵品、保、酒店飲乘車(chē)光光電、算設(shè)、氣、車(chē)部等利期邊改善 圖43：業(yè)2023一盈利期化度 27圖44：季公加導(dǎo)體醫(yī)器、學(xué)藥、物品消電、養(yǎng)業(yè)電等 28圖45：月股加行、用器工金、電設(shè)、力汽零部、程械等 29圖46：月資倉(cāng)金屬小屬航裝、電、療械商零售電等 30圖47：炭業(yè)值 31圖48：源屬估值 31圖49：行業(yè)值 31圖50：用器業(yè)值 31圖51：前手率5日值與位分布 32圖52：網(wǎng)備手超額益 33圖53：運(yùn)口手超額益 33圖54：學(xué)品手超額益 34圖55：學(xué)維手超額益 34圖56：金換率額收益 34圖57：力手與收益 34圖58：前易中布 35圖59：程械交比與額益 36圖60：業(yè)屬交比與額益 36圖61：店飲交比與額益 37圖62：學(xué)料交比與額益 37圖63：運(yùn)口交比與額益 37圖64：力交占超額益 37表1：2011年來(lái)一度業(yè)排各業(yè)間跌幅 13表2：一報(bào)績(jī)望得較增或邊改的領(lǐng)域 14表3：一報(bào)績(jī)望得較增或邊改的領(lǐng)域 14表4：60個(gè)分域8維度量估果 15表5：值關(guān)的5個(gè)分行推薦 15表6：上資品分業(yè)景趨變及氣勢(shì)判斷 19表7：中制業(yè)分業(yè)景趨變及氣勢(shì)判斷 21表8：消服行細(xì)行業(yè)氣勢(shì)化景趨勢(shì)斷 22表9：金地行細(xì)行業(yè)氣勢(shì)化景趨勢(shì)斷 23表10：息技細(xì)業(yè)景趨變及氣勢(shì)判斷 24表11：A股利力對(duì)比 26表12：業(yè)值分（1030表13：前業(yè)手率5日均與位分布 33表14：前業(yè)易度與位分布 36圖1：行業(yè)比較熱力圖：60個(gè)細(xì)分領(lǐng)域8大維度定量評(píng)估結(jié)果上游資源品鋼鐵→0.57中游制造汽車(chē)零部件↑0.65消費(fèi)服務(wù)家用電器↑0.74煤炭→0.60乘用車(chē)↑0.53家居用品↓0.57石油石化↑0.90航空裝備Ⅱ↑0.81造紙↗0.43水泥↗0.34軍工電子Ⅱ↗0.59紡織服飾↗0.53裝修建材↓0.44基礎(chǔ)建設(shè)↗0.52美容護(hù)理↗0.80小金屬↑0.59通用設(shè)備↑0.79養(yǎng)殖業(yè)→0.84工業(yè)金屬↑1.00專(zhuān)用設(shè)備→0.76酒店餐飲↑0.45能源金屬↗0.97工程機(jī)械↗0.72商貿(mào)零售↗0.32化學(xué)纖維↑0.72自動(dòng)化設(shè)備↑0.79化學(xué)制藥→0.65化學(xué)原料↗0.86光伏設(shè)備→0.49生物制品↗0.69化學(xué)制品↑0.96風(fēng)電設(shè)備↗0.43醫(yī)療器械↑0.77農(nóng)化制品→0.46電池↗0.77醫(yī)療服務(wù)↗0.77信息科技消費(fèi)電子↗0.81電網(wǎng)設(shè)備↗1.00食品加工→0.36光學(xué)光電子↗0.47交運(yùn)物流→0.65白酒Ⅱ→0.45半導(dǎo)體↑0.66航空機(jī)場(chǎng)→0.24飲料乳品↓0.36通信設(shè)備↑0.56航運(yùn)港口↗0.82調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ↗0.30通信服務(wù)↗0.84金融地產(chǎn)銀行→0.46裝修裝飾Ⅱ↗0.49傳媒↗0.44房地產(chǎn)→0.00公用環(huán)?！?.43軟件開(kāi)發(fā)→0.52證券Ⅱ↗0.77電力↑0.81計(jì)算機(jī)設(shè)備↗0.62保險(xiǎn)Ⅱ↗0.39燃?xì)猗颉?.431.同一大類(lèi)行業(yè)用相同顏色，暖色系為景氣度高，冷色系為景氣度低2.箭頭為景氣度環(huán)比變化：采用對(duì)行業(yè)超額收益有正向驅(qū)動(dòng)的中觀指標(biāo)3.數(shù)據(jù)顏色深淺條代表量化得分：根據(jù)景氣度、財(cái)報(bào)、資金青睞度、估值等加權(quán)打分得到，偏紅代表景氣度較好，偏綠代表景氣度偏差綜合得分偏低↗高景氣中等偏上綜合得分一般綜合得分偏高→景氣維持景氣惡化1整體得分較高整體得分較低綜合得分較高0資料來(lái)源：，一、本期關(guān)注：一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)較高或邊際改善的領(lǐng)域有哪些？ 由于交易所最新修訂的股票上市規(guī)則，不再包含對(duì)上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)強(qiáng)制披露的要求，當(dāng)前披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)的公司數(shù)量相對(duì)較少，截至目前約380家，占比約7%。這里我們結(jié)合一季度宏觀和各細(xì)分行業(yè)中觀數(shù)據(jù)以及分析師一致盈利預(yù)測(cè)變動(dòng)方向等維度，梳理出一季度上市公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增速較高或者邊際改善的方向。注1：各交易所原則上鼓勵(lì)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，當(dāng)有或預(yù)計(jì)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)泄露時(shí)或當(dāng)市場(chǎng)有業(yè)績(jī)相關(guān)傳聞導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)要求披露業(yè)績(jī)快報(bào)。業(yè)績(jī)報(bào)告上證主板、科創(chuàng)板、深圳主板、注1：各交易所原則上鼓勵(lì)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，當(dāng)有或預(yù)計(jì)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)泄露時(shí)或當(dāng)市場(chǎng)有業(yè)績(jī)相關(guān)傳聞導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)要求披露業(yè)績(jī)快報(bào)。業(yè)績(jī)報(bào)告上證主板、科創(chuàng)板、深圳主板、北交所：報(bào)（不得早于上一年年報(bào)）上證主板、科創(chuàng)板深圳主板、北交所：半年報(bào)上證主板、科創(chuàng)板深圳主板、北交所：三季報(bào)1/1 1/312/2812/31預(yù)告/快報(bào)8/3110/31上證主板、板、創(chuàng)業(yè)板：告（強(qiáng)制披露）科創(chuàng)板、北交所：年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)（未能在2月底之前披露年報(bào)的披露業(yè)績(jī)快報(bào)）板：半年報(bào)預(yù)告露）注2：預(yù)計(jì)出現(xiàn)如下情況250；3虧為盈。4/307/15資料來(lái)源：上交所、深交所，?宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的線索一季度整體GDPQ41.1、2.5、2.2仍在低位，一季度GDP增速相對(duì)較低。圖3：一季度GDP分項(xiàng)來(lái)看，主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自制造業(yè)、信息軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2023Q4 2024Q1202023Q4 2024Q1151050-5整體農(nóng)林牧漁業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)-10 整體農(nóng)林牧漁業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)資料來(lái)源：，細(xì)分行業(yè)工業(yè)增加值兩年復(fù)合增速普遍回暖，主要在上游資源品、部分機(jī)械制造、電力、TMT、食品加工等領(lǐng)域。上游資源品隨著庫(kù)存的去化，部分價(jià)格回升，生產(chǎn)動(dòng)能逐漸修復(fù)，如有色、化學(xué)原料、化學(xué)纖維等一季度工業(yè)增加2023設(shè)備制造領(lǐng)域，1-39.8%9.6%、7.0%6.1%TMT、電力5.7%和5.0%。圖4：工業(yè)企業(yè)細(xì)分行業(yè)1-3月和2023年累計(jì)工業(yè)增加值兩年復(fù)合增速（按照1-3月復(fù)合增速降序排列）15.0% 6.0%10.0%5.0%

4.0%2024年2024年1-3月 2023年累計(jì) 變動(dòng)：右0.0%0.0%

-2.0%-5.0%

-4.0%-6.0%有色金屬冶煉有色金屬冶煉黑色金屬采選儀器儀表有色金屬采選農(nóng)副食品加工電子信息紡織服飾皮革資料來(lái)源：，對(duì)應(yīng)的核心工業(yè)品產(chǎn)量?jī)赡陱?fù)合增速大多呈現(xiàn)改善的趨勢(shì)（（1-2圖5：核心工業(yè)品1-2月和2024年3月兩年復(fù)合增速（按照3月復(fù)合增速降序排列）x2024x2024年1-x2月兩年復(fù)合增速2024年3月x25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%太陽(yáng)能電池金屬冶煉設(shè)備發(fā)動(dòng)機(jī)純堿發(fā)電機(jī)組汽車(chē)民用鋼質(zhì)船舶十種有色金屬集成電路化學(xué)纖維機(jī)制紙及紙板化學(xué)農(nóng)藥原藥電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)粗鋼氧化鋁移動(dòng)通信手持機(jī)水泥工業(yè)機(jī)器人塑料制品金屬切削機(jī)床平板玻璃水泥專(zhuān)用設(shè)備電子計(jì)算機(jī)整機(jī)微型計(jì)算機(jī)設(shè)備移動(dòng)通信基站設(shè)備動(dòng)車(chē)組-20%太陽(yáng)能電池金屬冶煉設(shè)備發(fā)動(dòng)機(jī)純堿發(fā)電機(jī)組汽車(chē)民用鋼質(zhì)船舶十種有色金屬集成電路化學(xué)纖維機(jī)制紙及紙板化學(xué)農(nóng)藥原藥電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)粗鋼氧化鋁移動(dòng)通信手持機(jī)水泥工業(yè)機(jī)器人塑料制品金屬切削機(jī)床平板玻璃水泥專(zhuān)用設(shè)備電子計(jì)算機(jī)整機(jī)微型計(jì)算機(jī)設(shè)備移動(dòng)通信基站設(shè)備動(dòng)車(chē)組資料來(lái)源：，? 分析師一致盈利預(yù)測(cè)2024年全部A130.0%年初以來(lái)分析師一致盈利預(yù)測(cè)增計(jì)算機(jī)110.0%90.0%70.0%50.0%環(huán)保130.0%年初以來(lái)分析師一致盈利預(yù)測(cè)增計(jì)算機(jī)110.0%90.0%70.0%50.0%環(huán)保傳媒醫(yī)藥生物商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備30.0%非銀金融有色金屬10.0%炭-8.0%-10.0%電力設(shè)備建筑材料交通運(yùn)通信紡織服飾食品飲料建筑汽車(chē)裝飾-28.0%石油石化1.032.0%52.0%72.0%92.0%致盈利預(yù)測(cè)增速家用電器2024年分析師一美容護(hù)理輕工制造基礎(chǔ)化工電子鋼鐵社會(huì)服務(wù)國(guó)防軍工2024E）速調(diào)整（資料來(lái)源：，A2323202424A202424A6-10%左右。圖7：截至2月份，工業(yè)企業(yè)盈利三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大至20.4%

圖8：非金融上市公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)延續(xù)改善 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額：三個(gè)月滾動(dòng)同比% 非金融上市公司盈利累計(jì)增速% 非金融上市公司盈利單季度增速%

工業(yè)企業(yè)：利潤(rùn)總額：累計(jì)同比%5060%0%

20.4% 2016-042016-092017-022016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10

40 30 20 10 0(10) (20) (30) 2016-042016-092017-022017-072017-122016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：，預(yù)計(jì)上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^好或者邊際改善的領(lǐng)域主要沿三條主線展開(kāi)：家電去年四季度至今年一季度內(nèi)外銷(xiāo)均有較高景氣度。截至一季度家電消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)5.8%，出口金額同比增長(zhǎng)12.2%。當(dāng)前披露的部分白電龍頭企業(yè)一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)10-20%的凈利潤(rùn)增速，部分小家電業(yè)績(jī)超預(yù)期。今年以來(lái)，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品、通用機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)等出口保持較高增速，1-3月累計(jì)增速分別達(dá)到3.3%、15.5%和18.2%。2024電網(wǎng)設(shè)備1-2長(zhǎng)2.3%，變壓器出口金額同比增長(zhǎng)28.2%，板塊一季報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。從1-2月工業(yè)企業(yè)盈利來(lái)看，裝備制造業(yè)、高新技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)回升明顯，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域持續(xù)壯大。預(yù)計(jì)細(xì)分領(lǐng)域一季報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善，如汽車(chē)零部件、乘用車(chē)、通用設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、航海裝備等。圖9：汽車(chē)景氣指數(shù)與利潤(rùn)增速 圖10：船舶新增、手持單同比高增汽車(chē)：超額收益

單位：%

中國(guó):新接船舶訂單量:累計(jì)值:同比5 上市公司凈利潤(rùn)增速

40.00 中國(guó):手持船舶訂單量:累計(jì)值:同比：右4 汽車(chē):景氣指數(shù)（MA6）:右

30.00

350 603 2 1 0-1 2005-012006-042007-072008-102010-012005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-042022-072023-10

20.0010.000.00(20.00)

250 150 50 -50 2010-072011-062012-052013-042010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05

40200-20-40資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：，圖11：高新技術(shù)產(chǎn)品、汽車(chē)零部件等出口保持較高景氣度分類(lèi)細(xì)分領(lǐng)域2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03邊際變化農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品29.917.43.2-7.4-6.6-5.6-2.31.60.03.52.217.0-15.4-7.8↑勞動(dòng)密集型產(chǎn)品紡織紗線、織物及-14.69.13.9-14.3-14.3-17.9-6.4-3.6-5.8-1.31.99.420.1-19.5↓箱包及類(lèi)似容器-8.790.136.81.2-5.1-11.9-8.9-9.8-13.6-5.02.53.041.5-27.7↓服裝及衣著附件-21.831.914.0-12.5-14.5-18.7-12.5-8.9-10.2-4.4-1.6-1.224.8-22.6↓玩具-14.930.9-0.5-23.0-27.3-26.7-15.5-15.0-17.4-16.8-8.9-2.517.8-24.7↓家具及其零件-25.213.70.0-14.8-15.1-15.2-6.8-4.7-9.13.612.418.450.5-12.3↓塑料制品-7.126.67.6-11.1-12.0-14.8-7.4-5.9-11.3-3.44.212.221.9-15.9↓高新技術(shù)及機(jī)電產(chǎn)品高新技術(shù)產(chǎn)品-13.8-10.4-5.9-13.9-16.8-18.1-13.2-8.3-9.22.9-1.42.8-5.8-2.7↑機(jī)電產(chǎn)品-3.212.310.4-2.1-9.0-11.9-7.3-6.1-6.71.30.36.45.7-8.8↓通用機(jī)械設(shè)備-2.613.120.57.5-2.4-12.0-1.7-1.0-1.21.54.712.156.5-13.2↓家用電器-16.411.92.20.73.9-3.611.412.48.011.814.714.921.5-4.6↓集成電路-10.6-3.0-7.3-25.8-19.4-14.7-4.6-5.0-16.612.02.640.74.211.5↑印刷電路0.9-6.7-20.3-21.5-17.9-15.6-3.1-4.2-1.9-1.7-3.427.8-7.0手機(jī)-11.6-31.9-12.7-25.0-23.32.2-20.5-7.121.854.6-0.4-22.8-10.51.7↑自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備-28.4-26.0-17.0-10.9-24.7-28.9-18.2-11.6-20.2-10.9-3.14.90.94.9↑汽車(chē)包括底盤(pán)68.7123.8195.7123.5109.983.335.245.145.027.952.017.17.328.4↑醫(yī)療儀器及器械-4.912.87.4-3.2-8.5-11.7-7.15.3-7.5-2.06.212.77.3-11.4↓大宗商品貴金屬或包貴金屬297.954.69.32.9-34.6-4.525.7-25.2-17.4-24.9-41.281.9-60.6鋼材37.151.822.2-28.0-42.7-40.9-30.6-5.9-7.1-11.7-13.4-14.6-17.4-24.1↓稀土及其制品1.5-7.4-16.7-30.5-26.3-35.6-36.6-28.1-34.4-31.5-23.2-18.9-33.1合成有機(jī)染料-14.0-27.3-1.2-26.1-31.5-35.9-22.0-4.22.42.0-6.55.8-19.4基本有機(jī)化學(xué)品-7.8-24.8-23.0-38.0-41.9-41.5-32.6-20.3-22.6-7.1-8.3-7.0-19.6資料來(lái)源：，；消費(fèi)春節(jié)期間出行、線下消費(fèi)修復(fù)良好，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度餐飲收入在去年同期較高基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)10.8%的較高增速，預(yù)計(jì)旅游、餐飲等一季度業(yè)績(jī)有較好表現(xiàn)。公路鐵路、物流板塊有望受益于去年四季度至今年一季度快遞業(yè)務(wù)量和人員流動(dòng)的較高熱度。今年春節(jié)由于假期時(shí)間較長(zhǎng)，春運(yùn)客流創(chuàng)歷史新高，鐵路和航空出行增長(zhǎng)較快，自駕游備受青睞。預(yù)計(jì)板塊一季度業(yè)績(jī)也將實(shí)現(xiàn)較高增速。此小航空公司出流恢）休閑零食售改）目披的分企業(yè)表相較。圖12：假期出行人數(shù)及入持續(xù)恢復(fù) 圖13：大眾消費(fèi)品和地產(chǎn)業(yè)鏈社零增速140%

收入較2019年恢復(fù)程度

60 社會(huì)零售額：大眾消費(fèi)品當(dāng)月加權(quán)平均增速120%

人數(shù)較2019年恢復(fù)程度 401.13

%社會(huì)零售額：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)月加權(quán)平均增速%100%

1.12

20 80% 60% 40% 0%2020202120222023 2024春節(jié)端午五一0%2020202120222023 2024春節(jié)端午五一

0-20 2015-112016-052016-112017-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、部分周期資源品一季度表現(xiàn)較為分化，一方面，鋼鐵、建材等產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、需求尚未明顯好轉(zhuǎn)的品類(lèi)，價(jià)格持續(xù)低迷。一11.20%、11.53%24.36%6.94%27.92%28.45%。另一方面，由于供給端的約束和降息預(yù)期的影響，部分工業(yè)金屬、貴金屬、石油石化價(jià)格均有明顯上漲。銅價(jià)格上行4.34%、鋁價(jià)格上行0.15%圖14：一季度大宗商品漲跌幅（%）資料來(lái)源：，圖15：有色金屬景氣指數(shù)回升

有色金屬:凈利潤(rùn)增速8 有色金屬：超額收益

100有色金屬:景氣指數(shù)（MA6）:右6420-2

806040200-202005-022005-112006-082005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022023-11資料來(lái)源：、傳媒方面，春節(jié)檔票房創(chuàng)歷史新高，一季度業(yè)績(jī)有望邊際改善。今年以來(lái)游戲版號(hào)發(fā)放保持較高水平，1月、2月、3107款，同時(shí)AI此外電力（用電量改善，煤炭?jī)r(jià)格中樞下移）、油運(yùn)（供需緊平衡）等也有望實(shí)現(xiàn)增速改善。圖16：全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額自去年11月轉(zhuǎn)正以來(lái)，同比增幅持續(xù)擴(kuò)大半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:中國(guó)當(dāng)月同比 半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:合計(jì)當(dāng)月同比單位：% 27個(gè)月25個(gè)月24個(gè)月25個(gè)月14個(gè)月20個(gè)月27個(gè)月25個(gè)月24個(gè)月25個(gè)月14個(gè)月20個(gè)月2012年1月30

8,0007,00020 6,00010 5,0000 4,000

3,0002,0001,0002011-012011-062011-112012-042011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12資料來(lái)源：，圖17：TMT領(lǐng)域工業(yè)企盈利改善幅度較大（%） 圖18：電力工業(yè)企業(yè)盈維持高位250

中國(guó):營(yíng)業(yè)收入:計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比 中國(guó):利潤(rùn)總額:計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):

單位：%

中國(guó):全社會(huì)用電量:累計(jì)同比中國(guó):利潤(rùn)總額:電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):計(jì)同比

20 累計(jì)同比：右

200150 50 -50 1999-022000-072001-122003-051999-022000-072001-122003-052004-102006-032007-082009-012010-062011-112013-042014-092016-022017-072018-122020-052021-102023-03

15 10 5 0-5 2011-022011-122012-102013-082011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-102023-08

150100500-50-100資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：，預(yù)計(jì)本次年報(bào)和一季報(bào)后，投資者將會(huì)更加明確A股ROE和自由現(xiàn)金流收益率改善的趨勢(shì)。并且從全年維度來(lái)看，一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的方向在全年相比業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低的行業(yè)大概率有超額收益，如2011-2013年、2015年、2017-2019年、2021年。近期重點(diǎn)推薦沿著業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高或者改善的方向進(jìn)行行業(yè)布局，選擇各細(xì)分領(lǐng)域高ROE高FCF龍頭，成為下一個(gè)階段較好的占優(yōu)風(fēng)格策略。一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c當(dāng)年指數(shù)區(qū)間漲幅業(yè)績(jī)排序2011/4/302011/12/312012/4/302012/12/31一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c當(dāng)年指數(shù)區(qū)間漲幅業(yè)績(jī)排序2011/4/302011/12/312012/4/302012/12/312013/4/302013/12/312014/4/302014/12/312015/4/302015/12/312016/4/302016/12/312017/4/302017/12/312018/4/302018/12/312019/4/302019/12/312020/4/302020/12/312021/4/302021/12/312022/4/302022/12/312023/4/302023/12/311(40.32)(22.85)(9.48)46.44(22.44)(4.26)1.52(25.18)(9.31)2.4123.56(1.32)(19.22)2(28.27)(12.50)3.4437.81(30.31)(0.90)14.47(25.31)1.1858.5311.72(5.88)(10.96)3(36.20)23.3325.6517.38(18.42)7.4612.55(31.52)6.919.274.557.37(10.15)4(22.23)(8.21)(5.24)31.58(3.70)5.35(1.11)(23.53)16.4276.9428.996.11(14.35)5(14.98)6.2120.2420.35(0.18)(10.40)15.70(24.41)7.7334.7710.473.30(4.78)6(31.57)(1.35)1.6438.07(5.77)6.900.77(20.72)(0.18)31.39(0.28)3.80(22.75)7(19.19)2.62(7.19)26.15(11.43)2.1610.50(26.70)0.9985.375.248.20(27.36)8(32.84)(18.40)65.2566.80(0.88)7.94(7.64)(27.61)3.8122.6827.01(1.09)(13.37)9(6.20)2.3422.4873.867.003.65(8.09)(27.40)(6.66)8.7918.132.20(5.61)10(32.01)4.86(5.17)30.89(10.47)14.98(13.97)(14.85)(2.53)(1.54)15.54(7.33)(23.05)11(15.76)8.350.3837.027.604.57(4.98)(33.71)13.8429.043.2312.50(6.16)12(31.85)(20.88)15.3429.77(31.47)8.17(14.13)(21.77)(6.09)(3.12)48.640.25(22.86)13(34.00)(4.89)(11.84)102.81(7.51)6.412.27(12.36)(12.26)0.17(3.36)(8.60)5.5514(32.02)(9.59)26.4934.26(3.96)15.551.90(31.81)6.5826.010.445.65(22.93)15(28.78)7.1715.29144.583.2022.56(9.42)(26.18)(12.39)18.40(13.49)(10.22)(9.14)16(27.16)(6.11)11.4121.81(4.69)7.87(17.75)(28.34)(8.64)35.4217.96(1.11)(3.31)17(39.27)(7.13)24.6265.44(1.07)8.393.05(28.01)1.81(9.69)5.4010.182.5118(21.96)(8.89)18.5244.74(3.90)12.1841.42(15.37)0.5112.51(10.08)4.07(8.11)19(23.78)(17.63)9.0740.88(11.94)2.73(11.03)(20.41)(11.89)56.9112.6610.71(17.09)20(33.53)(14.92)0.3665.5310.719.115.02(24.86)10.8844.1718.925.68(2.68)21(24.89)(5.38)21.4141.92(0.23)4.85(1.29)(33.62)(13.15)12.4022.70(9.63)(9.46)22(21.72)1.868.5535.00(9.04)0.2225.60(21.49)(7.84)36.94(19.06)11.82(12.69)23(35.40)(15.98)48.4628.7012.143.7318.76(30.48)(2.96)46.5428.1614.01(19.54)24(33.66)(7.56)2.2522.938.418.9313.60(23.99)(2.01)2.58(22.51)4.35(10.83)25(30.72)(19.07)20.048.81(17.29)18.64(4.01)(11.59)31.130.45(4.56)(7.67)(8.34)26(26.36)(8.86)(30.39)50.82(14.20)3.87(3.49)(28.72)3.2759.98(3.66)0.39(5.99)27(33.09)(12.23)23.5671.79(32.24)10.33(15.49)(36.31)(4.67)2.34(5.97)9.62(10.11)28(38.66)(10.44)12.8153.88(9.42)8.70(0.35)(34.94)7.9515.4238.838.190.3929(27.48)(6.70)(17.74)96.38(27.93)10.05(11.39)(13.40)(13.73)28.72(12.89)19.55(9.12)30(24.58)(13.64)(2.64)44.74(33.25)9.72(5.60)(24.50)(3.91)110.02(10.26)2.59(20.10)業(yè)績(jī)前五區(qū)間漲幅均值(28.40)(2.80)6.9330.71(15.01)(0.55)8.63(25.99)4.5936.3815.861.92(11.89)業(yè)績(jī)后五區(qū)間漲幅均值(30.03)(10.37)(2.88)63.52(23.41)8.53(7.27)(27.57)(2.22)43.291.218.07(8.99)資料來(lái)源：，；備：序號(hào)表示當(dāng)年一季度行業(yè)凈利潤(rùn)增速排名表2：一季報(bào)業(yè)績(jī)有望取得較高增速或者邊際改善的領(lǐng)域一季度業(yè)績(jī)的兩條線索線索一：一季度業(yè)績(jī)的兩條線索業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)較高領(lǐng)域

消費(fèi)/出行領(lǐng)域：如酒店餐飲、旅游及景區(qū)、休閑食品、造紙、鐵路公路、物流等部分周期/資源品領(lǐng)域：工業(yè)金屬、貴金屬、油氣開(kāi)采等受出口驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域：汽車(chē)零部件、白電、小家電、航海裝備、通用設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備等部分周期/資源品領(lǐng)域：工業(yè)金屬、貴金屬、油氣開(kāi)采等資料來(lái)源：，類(lèi)別申萬(wàn)一/二級(jí)行業(yè)類(lèi)別申萬(wàn)一/二級(jí)行業(yè)23Q3凈利潤(rùn)累計(jì)增速%23Q3單潤(rùn)增速%凈利潤(rùn)增速（2023E）凈利潤(rùn)增速（2024E）PE（2024E）重點(diǎn)關(guān)注的二級(jí)行業(yè)及原因出口鏈家電13.811.514.714.412.8家電內(nèi)外銷(xiāo)均有較高景氣度，關(guān)注白電、小家電汽車(chē)28.932.847.636.719.8汽車(chē)出口保持較高增速，汽車(chē)零部件受益；乘用車(chē)（基數(shù)較低）國(guó)防軍工5.62.126.66331.5航海裝備訂單維持較高景氣機(jī)械/電力設(shè)備3.1-1.714.223.123.1通用設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備等消費(fèi)/出行鏈社會(huì)服務(wù)1276.1112.7112.21706.826.9酒店餐飲、旅游及景區(qū)受益于春節(jié)消費(fèi)復(fù)蘇輕工制造-2.911.521.743.219.1造紙景氣和盈利改善交通運(yùn)輸36.59194.5913.8613.3小航空公司（出行客流恢復(fù)）、物流、鐵路公路（業(yè)務(wù)量和人員流動(dòng)較高熱度）等周期/大宗商品有色金屬-18.5-11.4-4.2-3.716.2工業(yè)金屬、貴金屬價(jià)格明顯上漲石油石化-4.524.55.9810.9石油石化價(jià)格上漲，景氣回升其他電子-29.34-19.876.831.2消費(fèi)電子溫和復(fù)蘇、半導(dǎo)體景氣改善通信7.20.913.61118.5AI大模型升級(jí)帶來(lái)的算力需求旺盛，通信設(shè)備受益?zhèn)髅?331.1180.940.424影視春節(jié)檔票房新高，AI賦能，行業(yè)降本增效公用事業(yè)53.881104.67.9915.4電力（用電需求提升，煤炭?jī)r(jià)格中樞下移）交通運(yùn)輸36.59194.5913.8613.3航運(yùn)港口（供需緊平衡）資料來(lái)源：，二、行業(yè)比較熱力圖及細(xì)分領(lǐng)域推薦：白色家電、汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備、通信設(shè)二、行業(yè)比較熱力圖及細(xì)分領(lǐng)域推薦：白色家電、汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備、通信設(shè)備、國(guó)防軍工等1、 行業(yè)比較熱力圖表4：60個(gè)細(xì)分領(lǐng)域8大維度定量評(píng)估結(jié)果上游資源品鋼鐵→0.57中游制造汽車(chē)零部件↑0.65消費(fèi)服務(wù)家用電器↑0.74煤炭→0.60乘用車(chē)↑0.53家居用品↓0.57石油石化↑0.90航空裝備Ⅱ↑0.81造紙↗0.43水泥↗0.34軍工電子Ⅱ↗0.59紡織服飾↗0.53裝修建材↓0.44基礎(chǔ)建設(shè)↗0.52美容護(hù)理↗0.80小金屬↑0.59通用設(shè)備↑0.79養(yǎng)殖業(yè)→0.84工業(yè)金屬↑1.00專(zhuān)用設(shè)備→0.76酒店餐飲↑0.45能源金屬↗0.97工程機(jī)械↗0.72商貿(mào)零售↗0.32化學(xué)纖維↑0.72自動(dòng)化設(shè)備↑0.79化學(xué)制藥→0.65化學(xué)原料↗0.86光伏設(shè)備→0.49生物制品↗0.69化學(xué)制品↑0.96風(fēng)電設(shè)備↗0.43醫(yī)療器械↑0.77農(nóng)化制品→0.46電池↗0.77醫(yī)療服務(wù)↗0.77信息科技消費(fèi)電子↗0.81電網(wǎng)設(shè)備↗1.00食品加工→0.36光學(xué)光電子↗0.47交運(yùn)物流→0.65白酒Ⅱ→0.45半導(dǎo)體↑0.66航空機(jī)場(chǎng)→0.24飲料乳品↓0.36通信設(shè)備↑0.56航運(yùn)港口↗0.82調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ↗0.30通信服務(wù)↗0.84金融地產(chǎn)銀行→0.46裝修裝飾Ⅱ↗0.49傳媒↗0.44房地產(chǎn)→0.00公用環(huán)保→0.43軟件開(kāi)發(fā)→0.52證券Ⅱ↗0.77電力↑0.81計(jì)算機(jī)設(shè)備↗0.62保險(xiǎn)Ⅱ↗0.39燃?xì)猗颉?.431.同一大類(lèi)行業(yè)用相同顏色，暖色系為景氣度高，冷色系為景氣度低2.箭頭為景氣度環(huán)比變化：采用對(duì)行業(yè)超額收益有正向驅(qū)動(dòng)的中觀指標(biāo)3.數(shù)據(jù)顏色深淺條代表量化得分：根據(jù)景氣度、財(cái)報(bào)、資金青睞度、估值等加權(quán)打分得到，偏紅代表景氣度較好，偏綠代表景氣度偏差綜合得分偏低↗高景氣中等偏上綜合得分一般綜合得分偏高→景氣維持景氣惡化1整體得分較高整體得分較低綜合得分較高0資料來(lái)源：，2、 5個(gè)細(xì)分行業(yè)推薦近期重點(diǎn)推薦關(guān)注的行業(yè)結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達(dá)價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注白色家電、汽車(chē)（乘用車(chē)、汽車(chē)零部件、商用車(chē)、機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械、航海裝備、通信設(shè)備、國(guó)防軍工（航空設(shè)備、航天設(shè)備）細(xì)分行業(yè)推薦理由白色家電內(nèi)外銷(xiāo)有所改善，一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，未來(lái)以舊換新政策持續(xù)催化，疊加海外補(bǔ)庫(kù)需求提振。白電內(nèi)銷(xiāo)有所回暖，細(xì)分行業(yè)推薦理由白色家電內(nèi)外銷(xiāo)有所改善，一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，未來(lái)以舊換新政策持續(xù)催化，疊加海外補(bǔ)庫(kù)需求提振。白電內(nèi)銷(xiāo)有所回暖，3月國(guó)內(nèi)空冰洗線上零售額三個(gè)月滾動(dòng)同比增速明顯改善，出口持續(xù)較高景氣，1-3月空冰洗出口金額累計(jì)同比分別為2.2%、29.1%、21.5%，實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。終端銷(xiāo)售改善驅(qū)動(dòng)行業(yè)一季度營(yíng)收回暖，盈利增長(zhǎng)有望超預(yù)期。近期，商務(wù)部等多部門(mén)聯(lián)合發(fā)布消費(fèi)品“以舊換新”行動(dòng)方案，具體措施推進(jìn)和地方補(bǔ)貼支持或進(jìn)一步釋放更新需求，疊加海外補(bǔ)庫(kù)周期將臨，出口渠道再次提振終端預(yù)期。樂(lè)觀預(yù)期下企業(yè)排產(chǎn)積極，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線4月空冰洗排產(chǎn)同比達(dá)到17%。汽車(chē)（乘用車(chē)、汽車(chē)零部件、商用車(chē)）內(nèi)銷(xiāo)保持較高景氣，出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，政策落地加碼，低基數(shù)下一季度業(yè)績(jī)或較高增長(zhǎng)。3月汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)9.93%，乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.87%35.28%32.77%，汽車(chē)出口37.90%14費(fèi)品以舊換新方案，加速報(bào)廢和高排放乘用車(chē)更新替換，相關(guān)補(bǔ)貼政策落地后有望提高新能源汽車(chē)滲透率。此外，多款新車(chē)即將亮相24年北京車(chē)展，有望進(jìn)一步刺激乘用車(chē)消費(fèi)。一季度汽車(chē)制造業(yè)工業(yè)企業(yè)盈利增速持續(xù)增長(zhǎng)，多數(shù)汽車(chē)零部件、乘用車(chē)、商用車(chē)上市企業(yè)Q1業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期或單季明顯改善，結(jié)合去年同期低基數(shù)，汽車(chē)行業(yè)整體盈利有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械、航海裝備）內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)回暖，出口高基數(shù)影響消退，政策支持下設(shè)備更新周期有望開(kāi)啟。近期七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，住建部發(fā)布《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》，多地發(fā)布行動(dòng)細(xì)則推動(dòng)“大規(guī)模設(shè)備更新”政策落地，環(huán)保政策亦促進(jìn)新能源動(dòng)力船舶替代傳統(tǒng)高能耗船舶，行業(yè)需求有望回升。工程機(jī)械方面，3月各類(lèi)挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷(xiāo)量同比跌幅收窄，出口方面高基數(shù)的影響逐漸消退，3月挖掘機(jī)當(dāng)月出口跌幅收窄，后續(xù)或受益于海外補(bǔ)庫(kù)與更新需求放量，龍頭營(yíng)收已見(jiàn)底回升，板塊有望開(kāi)啟上行周期。航海裝備方面，船舶出口增速維持高位，新接訂單增速持續(xù)高景氣，新造船價(jià)格同比上行，據(jù)招商機(jī)械團(tuán)隊(duì)，民船周期或?qū)㈤_(kāi)啟。通信設(shè)備AI蓬勃發(fā)展，光模塊、液冷、IDC等領(lǐng)域持續(xù)受益，一季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。算力基礎(chǔ)設(shè)施方面，MarvellAIDAYAI大規(guī)模集群將大幅提升光互連需求；英特爾發(fā)布Gaudi3AI加速器，AI芯片功率提升有望推動(dòng)從KimiAIIDC出口金額同比增幅持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)一季度業(yè)績(jī)或超預(yù)期改善，伴隨高端產(chǎn)能擴(kuò)張釋放，盈利上行仍有空間。此外，工信部等四部委聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案》，通信、感知、智算等模塊作為低空通信基礎(chǔ)設(shè)施，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。國(guó)防軍工（航空設(shè)備、航天設(shè)備）國(guó)際局勢(shì)緊張刺激軍貿(mào)出口，低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域前景廣闊。自去年以來(lái)地緣政治沖突不斷，國(guó)際局勢(shì)趨于緊張，美國(guó)、日本、加拿大等多個(gè)國(guó)家追加國(guó)防預(yù)算支出，疊加我國(guó)軍工產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力逐步提高，航空航天器及零件占我國(guó)出口份額提升，未來(lái)我國(guó)軍貿(mào)出口需求有望快速增長(zhǎng)。同時(shí)，我國(guó)國(guó)防預(yù)算占GDP的比重也逐漸提高，疊加重要人事調(diào)整已經(jīng)落地，全軍裝備現(xiàn)代化有望提速，相關(guān)訂單或持續(xù)下放。近期四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案》，首個(gè)無(wú)人機(jī)適航平臺(tái)實(shí)驗(yàn)室投入運(yùn)營(yíng)，低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域前景廣闊；商業(yè)航天方面星河動(dòng)力完成冷流試驗(yàn)；民機(jī)方面，C919產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，新簽訂單量較多，航空裝備延續(xù)較高景氣度。資料來(lái)源：，白色家電：內(nèi)外銷(xiāo)有所改善，一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，未來(lái)以舊換新政策持續(xù)催化，疊加海外補(bǔ)庫(kù)需求提振。白電內(nèi)銷(xiāo)有所回暖，3月國(guó)內(nèi)空冰洗線上零售額三個(gè)月滾動(dòng)同比增速明顯改善，出口持續(xù)較高景氣，1-3月空冰洗出口金額累計(jì)同比分別為2.2%、29.1%、21.5%，實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。終端銷(xiāo)售改善驅(qū)動(dòng)行業(yè)一季度營(yíng)收回暖，盈利增長(zhǎng)有望超預(yù)期。近期，商務(wù)部等多部門(mén)聯(lián)合發(fā)布消費(fèi)品“以舊換新”行動(dòng)方案，具體措施推進(jìn)和地方補(bǔ)貼支持或進(jìn)一步釋放更新需求，疊加海外補(bǔ)庫(kù)周期將臨，出口渠道再次提振終端預(yù)期。樂(lè)觀預(yù)期下企業(yè)排產(chǎn)積極，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線417%。圖19：3月國(guó)內(nèi)空冰洗線上零售額三個(gè)月滾動(dòng)同比增速明顯改善

圖20：1-3月空冰洗出口金額累計(jì)同比較高增長(zhǎng)單位：%

線上:空調(diào):同比 線上:冰箱:同比

單位：%

空調(diào)出口累計(jì)同比70 線上:洗衣機(jī):同比 冰箱出口累計(jì)同比40 50 30

洗衣機(jī)出口累計(jì)同比30 10 -10 2019-032019-072019-112020-032019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03

20 10 0-10 2015-112016-052016-112017-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11資料來(lái)源：iFnd、 資料來(lái)源：、汽車(chē)（較高增長(zhǎng)。39.93%10.87%35.28%率保持高位達(dá)32.77%37.90%1424Q1圖21：3月汽車(chē)銷(xiāo)量維穩(wěn)健增長(zhǎng) 圖22：3月汽車(chē)出口同增幅擴(kuò)大單位：萬(wàn)

銷(xiāo)量:汽車(chē):當(dāng)月值

單位：%

單位：萬(wàn) 中國(guó):出口數(shù)量:汽車(chē)當(dāng)月

單位：%350 銷(xiāo)量:汽車(chē):三個(gè)月滾動(dòng)同比：右3002018-112019-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

200150100500-50

中國(guó):出口數(shù)量:汽車(chē)當(dāng)月同比

2502001501005002014-082015-042014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械、航海裝備：內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)回暖，出口高基數(shù)影響消退，政策支持下設(shè)備更新周期有望開(kāi)啟。3圖23：挖掘機(jī)銷(xiāo)量三個(gè)滾動(dòng)同比下行8.35% 圖24：1-3月船舶出口額累計(jì)同比106%單位：

銷(xiāo)量:挖掘機(jī):合計(jì):當(dāng)月值

單位：%

單位： 船舶出口金額:累計(jì)值

單位：90臺(tái)

銷(xiāo)量:挖掘機(jī):合計(jì):三個(gè)月滾動(dòng)同比：右

250

億美元

船舶出口金額累計(jì)同比：右 %80 706050403020102013-052013-102013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03

200150100500-50

300 250200150100502019-082019-122019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

200150100500-50資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：、海關(guān)總署、通信設(shè)備：AI蓬勃發(fā)展，光模塊、液冷、IDC等領(lǐng)域持續(xù)受益，一季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。算力基礎(chǔ)設(shè)施方面，Marvell在AI提出AIGaudi3AIAI推動(dòng)從風(fēng)冷向液冷散熱切換；隨著Kimi等國(guó)產(chǎn)AIIDC年圖25：光通信激光收發(fā)塊出口金額同比增擴(kuò)大 圖26：通信設(shè)備制造行業(yè)PPI較去年年底明顯回暖單位：千 光通信設(shè)備的激光收發(fā)模塊出口金額單位：

單位：%

PPI:通信設(shè)備制造:當(dāng)月同比萬(wàn)美元

出口同比：右

%

5,80050 40 3020102022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01

80%60%40%20%0%

1021011009998979695

4,8003,8002,8001,8002013-102014-102015-102016-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-10資料來(lái)源：iFnd、 資料來(lái)源：、國(guó)防軍工（航空設(shè)備、航天設(shè)備：國(guó)際局勢(shì)緊張刺激軍貿(mào)出口，低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域前景廣闊。不斷，國(guó)際局勢(shì)趨于緊張，美國(guó)、日本、加拿大等多個(gè)國(guó)家追加國(guó)防預(yù)算支出，疊加我國(guó)軍工產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力逐步提高，航空航天器及零件占我國(guó)出口份額明顯提升，未來(lái)我國(guó)軍貿(mào)出口需求有望快速增長(zhǎng)。同時(shí)，我國(guó)國(guó)防預(yù)算占GDPC919圖27：航空航天技術(shù)進(jìn)口維持較高速度增長(zhǎng) 圖28：近三年航空航天及零件出口份額明提升單位：%

高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口累計(jì)同比 航空器、航天器及其零件出口份額80 高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)進(jìn)口累計(jì)同比

0.35% 60 40 20 0-20 -40 -60 2019-112020-022020-052020-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 2010-052011-052012-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05資料來(lái)源：、海關(guān)總署、 資料來(lái)源：、海關(guān)總署、三、景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望 上游資源品：資源品價(jià)格普遍回暖，關(guān)注小金屬、工業(yè)金屬和部分化學(xué)制品鋼材方面，在行業(yè)持續(xù)虧損的背景下，行業(yè)尾部企業(yè)產(chǎn)能逐步出清，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格下探空間有限。煤炭方面，山西上調(diào)煤炭資源稅，煤炭供給或?qū)⑹湛s，但需求仍處于淡季。水泥方面，出庫(kù)量環(huán)比改善，下游需求逐步恢復(fù)，主流企業(yè)上調(diào)價(jià)格，水泥價(jià)格有望修復(fù)。金屬方面，受宏觀利好、政策提振以及部分供給擾動(dòng)持續(xù)，多數(shù)價(jià)格持續(xù)上行?；し矫鎯r(jià)格漲跌互現(xiàn)，化纖受益于下游需求回暖景氣繼續(xù)上行，制冷劑、新材料等景氣度較高。推薦關(guān)注景氣持續(xù)回暖的貴金屬、小金屬、工業(yè)金屬、化纖，以及受益于政策催化的制冷劑等化學(xué)制品。上游資源品細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨上游資源品細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)判斷鋼鐵4月重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量月環(huán)比上行，鋼坯價(jià)格、螺紋鋼價(jià)格月環(huán)比上行，唐山鋼坯庫(kù)存、主要鋼材品種庫(kù)存月環(huán)比下行。在行業(yè)持續(xù)虧損的背景下，行業(yè)尾部企業(yè)逐步出清，鋼材價(jià)格下行空間有限?！禾?月煤炭?jī)r(jià)格有所下降。庫(kù)存方面，秦皇島港煤炭庫(kù)存月環(huán)比下行4.70%。山西上調(diào)煤炭資源稅，煤炭供給或?qū)⑹湛s，但需求仍處于淡季，煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)窄幅波動(dòng)?！褪粋€(gè)月油價(jià)震蕩上行，主要因?yàn)榈鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)加劇、需求預(yù)期向好，往后看，短期供給收縮，OPEC主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，長(zhǎng)期供給行業(yè)資本開(kāi)支明顯低于過(guò)去十年，需求端海內(nèi)外出行景氣持續(xù)回暖，紅海繞行增加需求，中長(zhǎng)期供應(yīng)缺口持續(xù)存在，油價(jià)仍有支撐?！嗳珖?guó)水泥價(jià)格指數(shù)上行，其中，長(zhǎng)江、東北、華北、華東地區(qū)價(jià)格回升，西北、西南、中南地區(qū)價(jià)格回落。水泥出庫(kù)量環(huán)比改善，下游需求逐步恢復(fù)，主流企業(yè)上調(diào)價(jià)格，水泥價(jià)格有望修復(fù)。↗裝修建材需求端整體較弱，短期之內(nèi)裝修建材企業(yè)收入仍承壓，細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)程度逐步加劇，繼續(xù)關(guān)注三大工程對(duì)裝修建材需求的拉動(dòng)作用?！〗饘偈芤嬗诠┙o增量放緩、海外礦供應(yīng)偏緊、企業(yè)長(zhǎng)期訂單增多，稀土價(jià)格指數(shù)上行，展望未來(lái)，政策助力行業(yè)供需改善，光伏和風(fēng)電快速發(fā)展，疊加人形機(jī)器人商業(yè)化提速，稀土需求長(zhǎng)期向好，價(jià)格有望繼續(xù)回升；鉬由于鋼招節(jié)奏放緩，需求轉(zhuǎn)弱，鉬精礦月環(huán)比下行，但近期受益于庫(kù)存下行，價(jià)格邊際回暖；銻受益于下游需求回暖，礦端供應(yīng)偏緊，價(jià)格上行，庫(kù)存低位下后續(xù)有望持續(xù)上漲?！I(yè)金屬由于地產(chǎn)、設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新等利好政策頻出，下游排產(chǎn)回暖，疊加宏觀情緒提振、部分供給擾動(dòng)持續(xù)，銅鋁等多數(shù)金屬價(jià)格月環(huán)比上行。屬價(jià)格仍有支撐?！茉唇饘俳谑芤嬗谙掠涡履茉?、光伏等需求向好，疊加海外供給收縮，推動(dòng)鋰價(jià)震蕩上行，修復(fù)、海外產(chǎn)能逐步放緩，下游需求指引樂(lè)觀，今年整體需求或持續(xù)強(qiáng)勁，供需持續(xù)博弈；鈷鎳供給過(guò)剩，需求復(fù)蘇緩慢，價(jià)格放緩，往后看鈷價(jià)歷史底部，鎳庫(kù)存低位，價(jià)格有望震蕩上行。↗化學(xué)纖維化纖景氣上行，主要受益于旺季來(lái)臨，下游織造開(kāi)工復(fù)蘇，紡服出口景氣回暖，化纖價(jià)格指數(shù)月環(huán)比上行；往后看，下游紡服有望受益于海外補(bǔ)庫(kù)周期和國(guó)內(nèi)需求回暖，帶動(dòng)織造開(kāi)工進(jìn)一步恢復(fù)，疊加中長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，價(jià)格或震蕩向上?！瘜W(xué)原料原料價(jià)格多數(shù)上漲，部分產(chǎn)品如硫酸、二乙二醇等價(jià)格漲幅居前，主要受益于成本支撐和下游需求催化，短期供需錯(cuò)配，甲醇、乙醇等價(jià)格下跌，主要因?yàn)樾枨笤隽科?。后續(xù)仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性。↗化學(xué)制品聚合MDI供需兩端未有明顯變化，價(jià)格小幅上漲，純MDI需求偏弱，價(jià)格下行；氟化工下游需求逐步回暖，螢石、氫氟酸價(jià)格上行，制冷劑二代供給端加速收緊，需求端受益于東南亞國(guó)家需求放量有所增長(zhǎng)，供需缺口放大有望推動(dòng)價(jià)格上漲，后續(xù)景氣有望向上?！r(nóng)化制品由于用肥旺季已過(guò)，農(nóng)化行業(yè)景氣下行，企業(yè)開(kāi)工放緩，一銨、二銨、尿素價(jià)格月環(huán)比均下行，往后看，夏季用肥還未開(kāi)啟，化肥短期價(jià)格趨弱；由于下游需求放量，訂單增長(zhǎng)，草甘膦價(jià)格上行，后續(xù)伴隨海外需求回暖，除草劑出口有望企穩(wěn)。→總體全球制造業(yè)逐漸復(fù)蘇，資源品價(jià)格普遍回暖，鋼材、雙焦、水泥、稀土、硫酸、二乙二醇等價(jià)格月環(huán)比上行，多數(shù)工業(yè)金屬受宏觀利好和需求提振價(jià)格持續(xù)上行、化纖、氟化工等受益于下游推動(dòng)景氣向好。推薦關(guān)注景氣預(yù)計(jì)回暖的貴金屬、小金屬、工業(yè)金屬、化纖，以及受益于政策催化的制冷劑等化學(xué)制品?！Y料來(lái)源：，4全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)上行，其中，長(zhǎng)江、東北、華北、華東地區(qū)價(jià)格回升，西北、西南、中南地區(qū)價(jià)格回落。水泥出庫(kù)量環(huán)比改善，下游需求逐步恢復(fù)，主流企業(yè)上調(diào)價(jià)格，水泥價(jià)格有望修復(fù)。圖29：鋼坯價(jià)格、螺紋價(jià)格月環(huán)比上行 圖30：全國(guó)水泥價(jià)格指上行單位：元/噸 價(jià)格:螺紋鋼:HRB40012mm:全國(guó) 單位： 全國(guó) 長(zhǎng)江 東北 華北

價(jià)格:鋼坯

點(diǎn) 華東 西北 西南 中南2402001603600 3400 2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-0232002022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

1202020-102021-012021-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、近一個(gè)月油價(jià)震蕩上行，主要因?yàn)榈鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)加劇、需求預(yù)期向好，往后看，短期供給收縮，OPEC主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，長(zhǎng)期供給行業(yè)資本開(kāi)支明顯低于過(guò)去十年，需求端海內(nèi)外出行景氣持續(xù)回暖，紅海繞行增加需求，中長(zhǎng)期供應(yīng)缺口持續(xù)存在，油價(jià)仍有支撐。工業(yè)金屬、小金屬景氣上行。銅、鋁、鉛、鋅、錫等價(jià)格月環(huán)比上行，稀土價(jià)格指數(shù)上行。工業(yè)金屬方面，國(guó)內(nèi)需求端持續(xù)復(fù)蘇，銅、鋁等供給受限，美英限制俄鋁、銅等交易，疊加下游汽車(chē)、家電、光伏、電子等持續(xù)提振銅鋁需求，庫(kù)存處于近十年低位，價(jià)格仍有支撐。小金屬方面，政策助力稀土行業(yè)供需改善，光伏和風(fēng)電快速發(fā)展，疊加人形機(jī)器人商業(yè)化提速，稀土需求長(zhǎng)期向好，價(jià)格有望繼續(xù)回升?；w景氣上行，主要受益于旺季來(lái)臨疊加國(guó)風(fēng)服飾浪潮再起，下游織造開(kāi)工復(fù)蘇，紡服出口景氣回暖，化纖價(jià)格指數(shù)月環(huán)比上行；往后看，下游紡服有望受益于海外補(bǔ)庫(kù)周期和國(guó)內(nèi)需求回暖，帶動(dòng)織造開(kāi)工進(jìn)一步恢復(fù)，疊加中長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，價(jià)格或震蕩向上。圖31：原油價(jià)格震蕩上行 圖32：銅鋁價(jià)格月環(huán)比大幅度上行200單位：美

Brent-WTI價(jià)差：右軸

70 單位：千/噸 單位：千/噸元/桶 Brent原油價(jià)格

60 長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):銅15002017-062017-122018-062018-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

50403020100-10-20

80 長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):鋁:右 2375 222170 2065 1960 181755 162022-042022-062022-082022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，中游制造業(yè)：3月制造業(yè)PMI回升至50.8%超市場(chǎng)預(yù)期，在全球制造業(yè)回暖及設(shè)備更新政策催化下，制造業(yè)景氣度有望持續(xù)提升202439.93%量同比增長(zhǎng)35.28%，市占率保持高位，汽車(chē)出口同比增速擴(kuò)大。工信部等印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年機(jī)床業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，其中硅料環(huán)節(jié)價(jià)格跌幅明顯，企業(yè)盈利承壓。固態(tài)電池裝車(chē)提速，迎來(lái)多家車(chē)企布局。自動(dòng)化中游制造業(yè)細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)中游制造業(yè)細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)判斷汽車(chē)零部件設(shè)備更新方案重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)以舊換新、多車(chē)企繼續(xù)降價(jià)、24年北京車(chē)展即將舉行等因素影響下，汽車(chē)銷(xiāo)量有望繼續(xù)上行，提振汽車(chē)零部件需求。同時(shí)汽車(chē)出口增速持續(xù)改善?！擞密?chē)2024年3月汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)9.93%，乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.87%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35.28%，市占率保持高位達(dá)32.77%，汽車(chē)出口同比增速擴(kuò)大。商務(wù)部等14部門(mén)聯(lián)合印發(fā)消費(fèi)品以舊換新方案，重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)以舊換新。多款新車(chē)即將亮相24年北京車(chē)展，有望進(jìn)一步刺激乘用車(chē)消費(fèi)。↑航空裝備工信部等四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年）》，提出到2027年通用航空公共服務(wù)裝備體系基本完善，低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域前景廣闊。商業(yè)航天方面星河動(dòng)力完成冷流試驗(yàn)。民機(jī)方面，C919產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，新簽訂單量樂(lè)觀，航空裝備延續(xù)較高景氣度?！姽る娮釉谖淦餍畔⒒?、智能化背景下，軍工電子重要性日益凸顯。國(guó)內(nèi)高端軍工電子器件與國(guó)外仍存在差距，國(guó)產(chǎn)替代需求持續(xù)存在。伊朗空襲以色列，國(guó)際局勢(shì)緊張，有望增加軍貿(mào)出口需求。↗基礎(chǔ)建設(shè)2024年1-3月，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力等）同比增長(zhǎng)6.5%（同比-2.3pct，環(huán)比+0.2pct），基建投資保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。往后看，超長(zhǎng)期特別國(guó)債及今年新增地方專(zhuān)項(xiàng)債3.9萬(wàn)億元將對(duì)基建投資形成支撐。↗通用設(shè)備1-3月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增幅收窄。金屬切削機(jī)床處于設(shè)備更新周期內(nèi)，后續(xù)產(chǎn)銷(xiāo)有望提升。工信部等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，多地發(fā)布行動(dòng)細(xì)則推動(dòng)“大規(guī)模設(shè)備更新”政策落地，通用設(shè)備需求將得到有效釋放。↑專(zhuān)用設(shè)備國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《節(jié)能降碳中央預(yù)算內(nèi)投資專(zhuān)項(xiàng)管理辦法》，節(jié)能相關(guān)設(shè)備需求有望提升?！こ虣C(jī)械3月各類(lèi)挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷(xiāo)量同比跌幅收窄。3月重卡銷(xiāo)量同比降幅收窄。大規(guī)模設(shè)備更新政策逐漸落地，工程機(jī)械需求有望回升。出口方面高基數(shù)的影響逐漸消退，出口增速有望回暖。↗自動(dòng)化設(shè)備1-3月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。近期傳感器關(guān)注度較高，隨著人形機(jī)器人與現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景交互能力的提升，傳感器的需求將增加。人形機(jī)器人大會(huì)、智能大會(huì)等為行業(yè)帶來(lái)催化?！夥O(shè)備光伏行業(yè)材料價(jià)格持續(xù)下跌。硅料價(jià)格大幅下降，硅料企業(yè)虧損加??；硅片庫(kù)存逐漸消化，企業(yè)盈利或得到修復(fù)；電池片價(jià)格維穩(wěn)。→風(fēng)電設(shè)備國(guó)家發(fā)改委等三部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于組織開(kāi)展“千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng)行動(dòng)”的通知》，分散式風(fēng)電需求有望提升。24-25年為海風(fēng)加速建設(shè)期，海風(fēng)維持高景氣度。↗電池3月動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池產(chǎn)量、動(dòng)力電池裝車(chē)量當(dāng)月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。動(dòng)力電池價(jià)格保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。固態(tài)電池具有超長(zhǎng)續(xù)航能力，裝車(chē)提速，迎來(lái)多家車(chē)企布局。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35.28%，市占率達(dá)32.77%保持高位，為動(dòng)力電池行業(yè)帶來(lái)持續(xù)需求。低空經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，提升無(wú)人機(jī)電池需求。↗電網(wǎng)設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)多家公司年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。國(guó)內(nèi)當(dāng)前為“十四五”特高壓建設(shè)的收關(guān)階段，特高壓建設(shè)加速，頭部企業(yè)訂單量提升。變壓器、智能電表等海外出口景氣度高。↗總體設(shè)備更新政策進(jìn)入落地期，汽車(chē)、通用設(shè)備、工程機(jī)械等行業(yè)需求將得到有效釋放。工信部等提出完善通用航空公共服務(wù)裝備體系，低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域前景廣闊。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，企業(yè)盈利承壓。自動(dòng)化設(shè)備、海風(fēng)、電網(wǎng)設(shè)備等行業(yè)維持高景氣度。↗資料來(lái)源：，20243PMI50.8%1.79PMI環(huán)比提升4.0、5.0310.3%1-20.9圖33：3月制造業(yè)PMI回升至50.8% 圖34：汽車(chē)銷(xiāo)量三個(gè)月動(dòng)同比增幅收窄至12.66%中國(guó):制造業(yè)PMI

單位：

銷(xiāo)量:汽車(chē):當(dāng)月值

單位：%55% 50% 45% 40% 2017-012017-062017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02

350萬(wàn)輛 銷(xiāo)量:汽車(chē):三個(gè)月滾動(dòng)同比：右3002018-112019-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

200150100500-50-100資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)、消費(fèi)醫(yī)藥：一季度消費(fèi)領(lǐng)域恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，繼續(xù)關(guān)注出行和換新消費(fèi)需求1-3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額120327億元，同比增長(zhǎng)4.7%域一季報(bào)整體向好。后續(xù)隨著五一假期的臨近，有望迎來(lái)新一輪出行熱度。推薦關(guān)注一季度業(yè)績(jī)預(yù)期增速較高、分紅能力較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域以及受益于假期催化的出行消費(fèi)領(lǐng)域。消費(fèi)服務(wù)細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)消費(fèi)服務(wù)細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)判斷家用電器3月家用電器音像器材零售額增速為5.8%，前值為5.7%，略有擴(kuò)大。3月小家電線上、線下零售額均上行。廚房電器月環(huán)比下行0.93%。結(jié)合一季度社會(huì)消費(fèi)品零售情況以及目前披露的上市公司一季報(bào)情況，預(yù)計(jì)白電、小家電一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較高。繼續(xù)關(guān)注“以舊換新”政策的推進(jìn)。↑家居用品3月家具類(lèi)零售額當(dāng)月同比為0.2%，前值為4.6%。全國(guó)規(guī)模以上建材家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售額為1196.88億元，同比下行7.41%。美國(guó)地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，有望帶動(dòng)家具等地產(chǎn)后周期產(chǎn)品需求?！旒?月白卡紙、文化紙價(jià)格月環(huán)比持平，漂白針葉漿指數(shù)月環(huán)比上行3.65%，漂白闊葉漿指數(shù)月環(huán)比上行2.59%。紙漿價(jià)格上行主要受漿廠上半年檢修、下游庫(kù)存低位、需求修復(fù)影響，短期紙漿價(jià)格有支撐。↗紡織服飾3月服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售額當(dāng)月同比上行3.80%，服裝及衣著附件出口金額當(dāng)月同比上行10.73%，紡織紗線、織物及制品出口金額當(dāng)月同比上行24.47%，出口持續(xù)向好，景氣有望持續(xù)回升。↗美容護(hù)理3月化妝品類(lèi)零售額同比上行2.2%，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，國(guó)貨、國(guó)潮逐步成為流行風(fēng)尚，國(guó)貨有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)勁頭。醫(yī)美方面，行業(yè)滲透率逐步提升，關(guān)注重組膠原蛋白等新賽道帶來(lái)的行業(yè)機(jī)會(huì)。↗養(yǎng)殖業(yè)4月豬肉價(jià)格月環(huán)比上行2.79%，生豬均價(jià)月環(huán)比上行1.33%。在生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)方面，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖虧損收窄，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)擴(kuò)大。肉雞養(yǎng)殖方面，肉雞苗價(jià)格、雞肉價(jià)格月環(huán)比下行。入夏之前，