2024零跑汽車首次覆蓋報(bào)告（產(chǎn)品、規(guī)劃、技術(shù)等）-2024-04-新勢(shì)力

公司深度研究|零跑汽車證券研究報(bào)告【核心結(jié)論】預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為376.22億元、624.00億主要邏輯1：高性價(jià)比+智駕同價(jià)位領(lǐng)先。零跑汽車產(chǎn)品主要定位在10-20萬(wàn)元價(jià)格大競(jìng)爭(zhēng)力。智駕方面，目前市場(chǎng)上20萬(wàn)元內(nèi)的新能源車和20萬(wàn)元以上的車在智能駕駛層面存在較明顯的差異，零跑C10打破了這種差異，用20萬(wàn)元以內(nèi)的價(jià)格給出了20萬(wàn)元以上的車才有的智駕配置和功能。高性價(jià)比上，2024款C11無(wú)論是在車內(nèi)空間還是電池續(xù)航上都優(yōu)于競(jìng)品，并且在維持較低價(jià)格的同時(shí)升級(jí)了智駕功能，領(lǐng)先同價(jià)位競(jìng)品。預(yù)計(jì)2024年銷量有望接近30萬(wàn)輛，同比105%。公司評(píng)級(jí) itianxiang@投資要點(diǎn) 5關(guān)鍵假設(shè) 5區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn) 5股價(jià)上漲催化劑 5估值與目標(biāo)價(jià) 5零跑汽車核心指標(biāo)概覽 7一、公司概況 81.1管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，核心團(tuán)隊(duì)十分穩(wěn)定 81.1.1創(chuàng)始人及2位高管來(lái)自大華股份 81.1.2多數(shù)高管在創(chuàng)辦之初就加入，核心團(tuán)隊(duì)十分穩(wěn)定 91.2產(chǎn)品：共發(fā)布5款車型，主要價(jià)格在12-20萬(wàn)區(qū)間 91.3盈利能力逐季改善，2023Q3毛利率已由負(fù)轉(zhuǎn)正 9二、零跑看點(diǎn)1：高性價(jià)比+智駕同價(jià)位領(lǐng)先 2.1零跑重點(diǎn)車型分析和對(duì)比 2.1.1零跑C10定位“15萬(wàn)元具備最強(qiáng)智駕的家庭車” 2.1.2零跑C11貢獻(xiàn)2023年主要銷量，性價(jià)比極高 2.1.3C01定位智能豪華電動(dòng)轎車，穩(wěn)定月銷2000+ 2.1.4T03定位都市代步小車，2024年將正式出口 2.2主要產(chǎn)品在10-20萬(wàn)元區(qū)間，“高性價(jià)比+智駕領(lǐng)先”為主要特點(diǎn) 2.3未來(lái)規(guī)劃及產(chǎn)能情況 三、零跑看點(diǎn)2：核心技術(shù)全域自研 3.1創(chuàng)辦之初就明確核心技術(shù)自研自產(chǎn)，自研部分已覆蓋整車成本70% 3.2借助大華股份的制造業(yè)積累，零跑推出多項(xiàng)領(lǐng)先技術(shù) 203.3核心自研技術(shù)介紹 213.3.1智能駕駛芯片“凌芯01” 213.3.2CTC電池底盤(pán)一體化技術(shù) 213.3.3中央集成式電子電氣架構(gòu) 223.3.4全球化整車架構(gòu) 233.3.5智能油冷電驅(qū) 233.3.6智能駕駛和智能座艙 23 244.1零跑汽車與Stellantis合作，加速開(kāi)拓海外市場(chǎng) 244.2Stellantis集團(tuán)是歐洲排名第二的車企，未來(lái)戰(zhàn)略重點(diǎn)為電動(dòng)車 254.3零跑首款全球車型C10已上市，預(yù)計(jì)2024年第三季度出口歐洲 25 265.1盈利預(yù)測(cè) 265.2估值及投資評(píng)級(jí) 27 27 28圖1：零跑汽車核心指標(biāo)概覽圖 7圖2：2019-2023公司營(yíng)業(yè)收入及YoY 圖3：2019-2023公司歸母凈利潤(rùn)及YoY 圖4：2020-2023Q4公司毛利率 圖5：2020-2023公司凈利率 圖6：2020-2023公司費(fèi)用及費(fèi)用率 圖7：2019-2023公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 圖8：零跑車型發(fā)布時(shí)間軸 圖9：2021-2024年零跑汽車月銷量（單位：輛） 圖10零跑C10外觀圖 圖11：2021-2024年零跑C11月銷量（單位：輛） 圖12：零跑全新C11外觀圖 圖13：2022-2024年零跑C01月銷量（單位：輛） 圖14：2021-2024年零跑T03月銷量（單位：輛） 圖15：2018-2023年不同價(jià)格帶汽車銷量（單位：萬(wàn)輛） 圖16：2018-2023年不同價(jià)格帶新能源車滲透率 圖17：2018-2023年不同價(jià)格帶汽車銷量占比 圖18：零跑汽車自研技術(shù)時(shí)間軸 20圖19：零跑自研部件覆蓋整車成本70% 20圖20：零跑汽車自研自產(chǎn)的核心零部件 20圖21：零跑汽車CTC電池底盤(pán)一體化技術(shù) 22圖22：零跑“四葉草”中央集成式電子電氣架構(gòu) 23圖23：零跑汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 29表1：零跑汽車高級(jí)管理層信息 8表2：零跑成立以來(lái)所有車型 9表3：零跑C10競(jìng)品對(duì)比 表4：C11競(jìng)品車型對(duì)比 表5：零跑工廠產(chǎn)能情況 表6：大華股份作為零跑部分零部件配套供應(yīng)商 21表7：零跑與特斯拉CTC技術(shù)對(duì)比 22表8：“零跑國(guó)際”2024-2037年年度交易上限總額及銷量指引 24表9：2023年全球車企銷量前十 25表10：2023年歐洲車企銷量前十 25表11：零跑汽車盈利預(yù)測(cè) 26表12：可比公司估值 27表13：零跑汽車經(jīng)歷近10輪融資 28投資要點(diǎn)萬(wàn)輛、55萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)105%、63%創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在制造業(yè)幾十年的經(jīng)驗(yàn)積累以及大華股份在汽車電子領(lǐng)域的研發(fā)和技術(shù)積累，有望帶來(lái)較為可觀的增量，也將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。股價(jià)上漲催化劑是智駕方面取得重大進(jìn)展；海外市場(chǎng)拓展超預(yù)零跑汽車核心指標(biāo)概覽資料來(lái)源：iFind，零跑汽車官網(wǎng)，車主指南官網(wǎng)，乘聯(lián)會(huì)，零跑汽車20231026《(1)根據(jù)一般授權(quán)認(rèn)購(gòu)新H股；(2)成立合營(yíng)公司；(3)有關(guān)獨(dú)家許可協(xié)議及貨品銷售框架協(xié)議的建議持續(xù)關(guān)連交易》公告，西部證券研發(fā)中心一、公司概況有限公司主要?jiǎng)?chuàng)始人朱江明先生投資成立，主要產(chǎn)品為新能源智姓名姓名出生年份現(xiàn)任職位分管領(lǐng)域加入零跑時(shí)間在大華任職時(shí)間在大華職位摩托羅拉杭州公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)、總經(jīng)理無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)運(yùn)營(yíng)和流程管理、IT無(wú)無(wú)研發(fā)中心系無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)價(jià)格（萬(wàn)元）4.49-9.98轎車轎車4075/1760/13804739/1900/16801.3盈利能力逐季改善，2023Q3毛利率2023Q1-Q4零跑毛利率分別為-7.83%/-5.24%/1.18%/6.73%，第三季度毛利率已實(shí)現(xiàn)由0零跑汽車 零跑汽車 202020202021202223Q123Q2資料來(lái)源：iFind，西部證券研發(fā)中心0 零跑汽車 零跑汽車 資料來(lái)源：iFind，西部證券研發(fā)中心架構(gòu)研發(fā)持續(xù)推進(jìn)等。 研發(fā)費(fèi)用（億元，左軸）52020經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2023年公司已實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額（億元）201920202021201920202021資料來(lái)源：iFind，西部證券研發(fā)中心二、零跑看點(diǎn)1：高性價(jià)比+智駕同價(jià)位領(lǐng)先02.1零跑重點(diǎn)車型分析和對(duì)比2.1.1零跑C10定位“15萬(wàn)元具備最強(qiáng)智駕的家庭車”價(jià)格（萬(wàn)元）軸距(mm)282527652890290029004739/1900/16804785/1890/16604753/1920/16504750/1930/16254905/1910/14804406/1910/1715520-605km580-755km121km515-710km-----無(wú)有無(wú)有無(wú)無(wú)無(wú)超聲波雷達(dá)數(shù)量無(wú)無(wú)有無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)有無(wú)無(wú)無(wú)有無(wú)無(wú)有有無(wú)無(wú)4G（其他）無(wú)無(wú)2.1.2零跑C11貢獻(xiàn)2023年主要銷量，性價(jià)0葉草架構(gòu)研發(fā)，并全系升級(jí)高通8295座艙，全系標(biāo)配FSD可變阻尼減振器。此外，該長(zhǎng)/寬/高為4780（4750）/1905/1675mm；擁有同級(jí)超長(zhǎng)軸距2930mm，軸長(zhǎng)比分別為價(jià)格（萬(wàn)元）軸距(mm)2930276528204750(4780)/1905/16754775/1890/16704870/1950/17254750/1930/1625----無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)--無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)超聲波雷達(dá)數(shù)量無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)有無(wú)無(wú)有有有無(wú)有無(wú)無(wú)有無(wú)無(wú)有有2.1.3C01定位智能豪華電動(dòng)轎車，穩(wěn)定月銷2000+0 2.1.4T03定位都市代步小車，2024年將正式出口的同時(shí)還更新了部分軟裝，座椅材質(zhì)由2023款的織物升級(jí)為2024款的仿皮材0 040萬(wàn)以上30-40萬(wàn)20-316.70%15.40%23.70%16.70%15.40%8.90%6.50%8.90%6.50%9.50%4.00%5.10%3.00%4.50%3.00%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，西部證券研發(fā)中心40萬(wàn)以上 5萬(wàn)以下2018年2019年2020年2021年2022年202級(jí)供應(yīng)商的能力。金華工廠-三、零跑看點(diǎn)2：核心技術(shù)全域自研零部件供應(yīng)商零部件供應(yīng)商人臉識(shí)別份在視覺(jué)圖像算法與電子制造領(lǐng)域的積累，自主研發(fā)智能電動(dòng)汽車核心軟硬件，已推出中央集成式電子電氣架構(gòu)等，展現(xiàn)出突出的技術(shù)實(shí)力和高效的創(chuàng)新能力。3.3.1智能駕駛芯片“凌芯01”3.3.2CTC電池底盤(pán)一體化技術(shù)在性能方面，CTC技術(shù)可以為整車帶來(lái)扭轉(zhuǎn)剛度提升25%，致融為一體，讓電池具備更安全、更耐用、更智能的特質(zhì)。在安全方面，3.3.4全球化整車架構(gòu)3.3.5智能油冷電驅(qū)性能上達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平（60km時(shí)速下電驅(qū)噪音低至3.3.6智能駕駛和智能座艙零跑的智能駕駛系統(tǒng)，采用了30顆高性能感應(yīng)元件和強(qiáng)大的算力零跑在零部件上將取得更多定點(diǎn)、更大的收入，這也將成為零跑的一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。四、零跑看點(diǎn)3：加速海外發(fā)展，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線在零跑汽車董事會(huì)獲得2個(gè)席位,并由Stellantis集團(tuán)委任“零跑國(guó)際”（LeapmotorIn品在全球的銷售。根據(jù)零跑汽車公告，合資公司“零跑國(guó)際”在2024/2025/202612345斯特蘭蒂斯集團(tuán)6789鈴木集團(tuán)12斯特蘭蒂斯集團(tuán)34567梅賽德斯-奔馳89調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)成為全球汽車行業(yè)利潤(rùn)率最高的4.3零跑首款全球車型C10已上市，預(yù)計(jì)2024年第三季度出口歐洲零跑與全球汽車制造商Stellantis集團(tuán)的合作，是僅局限于中國(guó)市場(chǎng)，還包括在全球市場(chǎng)的生產(chǎn)和銷售。通過(guò)這次合作，零跑計(jì)劃借助萬(wàn)輛、55萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)105%、63%我們選取港股新勢(shì)力車企理想、小鵬和蔚來(lái)作為可比公司，根據(jù)一致預(yù)期，三家公司零跑汽車（1）出海進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。海外市場(chǎng)存在較多的不確定性因素，政策變化、標(biāo)準(zhǔn)變化界資本紅杉中國(guó)，也有政府資金杭州市政府投資等。金額無(wú)A輪A+輪2021-07-14浙江零跑科技股份有限公司正式以“9863.HK”為股票代碼2024-01-19跑汽車第一大股東集團(tuán)持股比例將從此前的23.47%降至23.比例將由此前的21.26%降至21.0一最大股東集團(tuán)持股比例23.21%，也是公司實(shí)際控制人。Stellantis集團(tuán)持股比例財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總22,47051,123應(yīng)收賬款及票據(jù)0000005,6295,9845,1814,37828,45355,5009,25726,90743,09950,822短期借款000應(yīng)付賬款及票據(jù)28,90845,10152,82400股東權(quán)益合計(jì)9,83128,45