2024年金屬行業(yè)投資策略分析報告：銅金上漲周期成長綻放

銅金上漲周期，成長持續(xù)綻放2024年春季金屬行業(yè)投資策略2024.3.28美國利率近20年新高，有色行業(yè)PB歷史低位美國聯(lián)邦基金利率1999-2024年申萬有色金屬指數(shù)及行業(yè)PB資料：wind，申萬宏源研究2投資案件

利率環(huán)境：美聯(lián)儲加息周期末端，2024年有望開啟降息周期。

供需：供給端有約束、需求端地產(chǎn)依賴度較低的行業(yè)有望率先回暖。2024年度策略：周期首選銅、金，成長首選華峰鋁業(yè)、寶武鎂業(yè)、

東陽光、亞太科技。1、貴金屬：金價有望上漲（紫金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、西部黃金、湖南黃金）。2、基本金屬：預計2024年銅價前低后高（優(yōu)質(zhì)成長具備配置價值，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、銅陵有色、河鋼資源），電解鋁震蕩偏弱。3、能源金屬：鋰鈷鎳價格承壓（華友鈷業(yè)三元成長邏輯較好）。4、新材料：鋁熱管理材料高景氣（華峰鋁業(yè)），鋁擠壓材料成長（亞太科技），鎂汽車輕量化持續(xù)成長(寶武鎂業(yè))，制冷劑漲價高彈性+積層箔電容器成長（東陽光）。風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、新產(chǎn)能投放超預期、電動車產(chǎn)銷低預期。3主要內(nèi)容1.

貴金屬&基本金屬：降息預期利好金銅2.

能源金屬：鋰鈷鎳承壓3.

新材料：重視優(yōu)質(zhì)成長個股41.1.1

黃金框架：采用實際利率框架判斷金價中長期走勢

金價與實際利率負相關(guān)?黃金需求本質(zhì)上是保值需求。在實際利率較低甚至為負時黃金的保值作用將十分明顯，金價將顯著上漲，相反則金價下跌，歷史上看黃金價格與實際利率是顯著負相關(guān)關(guān)系，負相關(guān)關(guān)系僅在金價周期頂部或周期底部少數(shù)預期反轉(zhuǎn)時短暫失效。

金價與美元指數(shù)負相關(guān)?美元指數(shù)走強通常意味著美國經(jīng)濟相對其他經(jīng)濟體走強，經(jīng)濟走強情況下為防止經(jīng)濟過熱名義利率通常為上升狀態(tài)，而加息后通脹則有下降預期，因此美元指數(shù)與實際利率呈正相關(guān)關(guān)系，即導致金價與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。圖1：黃金價格與美國十年期國債實際利率負相關(guān)圖2：黃金價格與美元指數(shù)負相關(guān)資料：ifind，申萬宏源研究資料：ifind，申萬宏源研究51.1.2

通脹回落，加息末期，降息預期主導價格

通脹回落，降息預期影響金價??2024年2月美國CPI同比上漲3.2%，前值3.1%；核心CPI同比上漲3.8%，前值3.9%。自美聯(lián)儲2023年7月加息25bp以來，聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間維持在5.25-5.50%區(qū)間，2024年3月點陣圖顯示年內(nèi)降息3次，鮑威爾重申本輪周期利率已經(jīng)觸頂，確認了在今年啟動降息是合適的。?2024年2月美國制造業(yè)PMI（ISM）47.8，連續(xù)16個月位于榮枯線以下。圖3：美國CPI數(shù)據(jù)高位回落圖4：美國：聯(lián)邦基金目標利率圖5：美國PMI資料：wind，申萬宏源研究61.1.3

黃金股彈性兼顧產(chǎn)量及儲量

黃金股彈性兼顧產(chǎn)量及儲量，考慮成長性以及業(yè)績確定性表1：估值表山東黃金

赤峰黃金

銀泰黃金

招金礦業(yè)

中金黃金

紫金礦業(yè)

湖南黃金

西部黃金24E黃金名義產(chǎn)量（噸）24E黃金權(quán)益產(chǎn)量（噸）黃金權(quán)益儲量（噸）黃金權(quán)益資源儲量（噸）市值（億元）45.043.2497.51318.61145.626.515.011.67.07.020.020.0472.01185.0279.114.020.016.573.564.81148.02998.04138.463.94.94.90.80.829.278.7146.7465.466.53.2398.0239.320.60.6382.9585.135.51.5141.8148.130.21.099.0123.8市值產(chǎn)量比（億元/噸）市值儲量比（億元/噸）0.90.21.4資料：ifind、公司公告、申萬宏源研究注：招金礦業(yè)貨幣單位為港元，銀泰黃金、招金礦業(yè)、紫金礦業(yè)、湖南黃金儲量為2023年底數(shù)據(jù)，其余公司為2022年底數(shù)據(jù)71.2

中國需求：24M1-2

家電、汽車需求高增，竣工下滑圖6：2023電網(wǎng)建設投資yoy+5%圖9：2024M1-M2房屋竣工面積yoy-20%圖7：2023電源建設投資yoy+30%圖8：2024M1-M2空調(diào)產(chǎn)量yoy+19%圖11：2024M1-M2新能源汽車銷量yoy+29%圖10：2024M1-M2汽車銷量yoy+11%資料：wind，申萬宏源研究81.3.1

銅供給：2014年至今資本開支低迷

增量供給：增速放緩?2014年以來銅礦企業(yè)較低的資本開支決定了未來銅礦產(chǎn)量增長有限。

存量供給：品味下降，干擾不斷?全球銅礦山老齡化嚴重，約有一半的銅礦開采年限超50年，品味下降問題普遍，據(jù)CRU、Woodmac數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1993-2020年全球銅礦山露天礦平均品位由0.81%降至0.6%，地下礦平均品位由1.36%降至1.12%

。2024年英美資源下調(diào)2024年的銅產(chǎn)量指引，由91-100萬噸下調(diào)至73-79萬噸。?生產(chǎn)干擾不斷。第一量子位于巴拿馬的Cobre

Panama銅礦因被判定違憲停產(chǎn)，其年產(chǎn)量約35萬噸；淡水河谷Sossego銅礦因環(huán)保問題經(jīng)營許可證被暫時吊銷，其2023年產(chǎn)量為6.68萬噸。

礦端緊缺傳到至冶煉端，TC由23年10月的90美元/噸+跌至10美元/噸+，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)針對原料緊缺、加工費下跌聯(lián)合減產(chǎn)圖12：全球主要銅企資本開支增速圖13：銅精礦TC下跌14001000080006000400020000120010008006004002000全球主要銅企資本開支（億美元）LME銅價（美元/噸）（右軸）資料：彭博，申萬宏源研究9資料：CRU、Woodmac、申萬宏源研究1.3.1

銅供給：2014至今資本開支低迷表2：22-25E全球主要銅礦新增產(chǎn)能（萬噸）公司礦山所在地區(qū)2022

2023E

2024E

2025E投產(chǎn)年份所處階段

規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）自由港Grasberg印尼10.5-3.16.03.02024H2爬產(chǎn)72.6艾芬豪/紫金礦業(yè)洛陽鉬業(yè)Kamoa-KakulaTFM剛果(金)剛果(金)剛果(金)塞爾維亞塞爾維亞24.04.50.05.62.79.05.68.00.92.72.79.01.01.00.010.05.00.01.02.02022Q120232023H12021H12022Q2擴建+爬產(chǎn)爬產(chǎn)8045洛陽鉬業(yè)KFM爬產(chǎn)9紫金礦業(yè)紫金礦業(yè)Timok上帶礦Bor爬產(chǎn)擴建+爬產(chǎn)10.316必和必拓安托法加斯塔智利國家銅業(yè)智利國家銅業(yè)泰克資源MinsurSpencegrowthoptionLosPelambres二期Chuquicamatasalvador智利-0.39.02.04.02.02.05.31.01.00.010.02.01.05.00.00.01.51.02.23.062.62.0-6.02.02021H12023H20爬產(chǎn)擴建增產(chǎn)擴建+爬產(chǎn)擴建27智利0.02.06智利-5.1-2.00.04.235智利0.83.020249QuebradaBlanca二期MinaJusta智利9.014.31.02023Q12021M7爬產(chǎn)31.5秘魯7.60.4爬產(chǎn)10.2MMGLasBambas秘魯-3.510.20.010.519.85.02.0

2023年底

恢復生產(chǎn)+擴產(chǎn)40英美資源力拓Quellaveco秘魯0.06.01.52022H22023Q12023Q1爬產(chǎn)擴建爬產(chǎn)擴建爬產(chǎn)擴建爬產(chǎn)爬產(chǎn)30OyuTolgoi地下CobrePanamaSalobo三期蒙古露天+地下50第一量子淡水河谷USM哈薩克銅業(yè)銅陵有色南方銅業(yè)南方銅業(yè)紫金礦業(yè)西部礦業(yè)新增產(chǎn)能合計（萬噸）巴拿馬巴西1.91.54040.03.00.0

2022M125.0

2023M90.0

2021M10UdokanAktogay二期Mirador俄羅斯哈薩克斯坦厄瓜多爾墨西哥墨西哥中國0.03.20.00.013.517253.52擴建3.3-0.11.05.00.02025H222Q4擴建pilares1.0爬產(chǎn)BuenavistaZinc巨龍銅礦0.00.50.523M8建設中9.93.710.02021Q4

爬產(chǎn)+二期擴產(chǎn)6015玉龍銅礦中國3.00.00.0

2023M11

擴建爬產(chǎn)76.593.367.310資料：各公司官網(wǎng)、各公司公告、上海有色網(wǎng)，申萬宏源研究1.3.2

銅需求：新能源逐漸成為需求邊際影響最大下游表3：新能源銅需求測算圖14：2020-2025E新能源各領(lǐng)域用銅需求2020

202120222023E

2024E

2025E光伏中國光伏新增裝機容量（GW）

48.853.0145.0

182.087.4230.035.0216.9

260.0

300.0417.0

500.0

600.086.8

104.0

120.0166.8

200.0

240.0全球光伏新增裝機容量(GW)中國光伏銅需求（萬噸）全球光伏銅需求（萬噸）風電19.558.021.272.892.0中國風電新增裝機容量（GW）

52.0全球風電新增裝機容量（GW）

92.5中國風電銅需求（萬噸）全球風電銅需求（萬噸）電動車中國新能源汽車銷量（萬輛）

136.7

352.1全球新能源汽車銷量（萬輛）

324.0

650.0

1082.4中國電動車銅需求（萬噸）全球電動車銅需求（萬噸）充電樁47.793.633.561.137.685.723.951.960.070.085.0102.4

105.7

119.430.756.535.862.743.464.953.977.0689.0949.5

1150.0

1300.01465.3

1800.0

2050.0資料：國際能源組織、全球風能理事會、國際汽車制造商協(xié)會、中國光伏行業(yè)協(xié)會、中國充電聯(lián)盟、中汽10.925.928.252.055.186.676.092.0

104.0協(xié)、《CopperforWindPower》，申萬宏源研究117.2

144.0

164.0表4：新能源單位用銅中國充電樁總計（萬個）全球充電樁總計（萬個）中國充電樁銅需求（萬噸）全球充電樁銅需求（萬噸）合計167.2

261.71070.8

1431.6

1940.5521.0858.4

1337.6

1928.52658.1

3604.3

4829.9單位用銅量單位電動車80.00kg/輛23.00kg/輛0.56萬噸/GW0.96萬噸/GW0.40萬噸/GW60.00kg/個8.00kg/個0.70.01.32.02.43.23.45.64.87.45.79.2燃油車在岸風電中國新能源領(lǐng)域銅需求（萬噸）

61.984.1116.4233.7201.9

244.2

283.6

離岸風電352.3

416.3

490.2

光伏公共快充樁全球新能源領(lǐng)域銅需求（萬噸）140.4

187.9中國新能源領(lǐng)域銅增量需求（萬噸）22.232.385.542.339.4

公共非快充樁全球新能源領(lǐng)域銅增量需求（萬噸）新能源需求占比私人充電樁2.00kg/個47.57%45.89%118.613%64.115%73.817%資料：NavigantResearch，國際能源組織、6%《CopperforWindPower》、申萬宏源研究資料：國際能源組織、全球風能理事會、國際汽車制造商協(xié)會、中國光伏行業(yè)協(xié)11會、中國充電聯(lián)盟、中汽協(xié)、《CopperforWindPower》，申萬宏源研究1.3.3

銅價：預計2024年迎來長期上漲周期圖15：交易所銅庫存處于歷史相對低位

供需角度：預計2024年全球新能源需求持續(xù)增長，需求增量大于供給增量，供需緊平衡。

宏觀角度：加息末期，若降息利于銅價上漲

庫存角度：歷史相對低位表5：全球銅供需平衡表資料：wind，申萬宏源研究20192020206360.3%2451492.0%2499582.4%-4820212110472.3%2480301.2%2526281.1%-462022

2023E

2024E

2025E

圖16：上海保稅區(qū)銅庫存處于歷史相對低位全球礦銅產(chǎn)量（萬噸）增量（萬噸）yoy20572181713.4%2567872206251.2%26931252239331.5%2737442306673.0%281073全球精煉銅產(chǎn)量（萬噸）

2402增量（萬噸）yoy3.5%2605783.1%-384.9%27071023.9%-141.6%2784772.8%-472.7%2878943.4%-68全球精煉銅需求（萬噸）

2441增量（萬噸）yoy供給-需求（萬噸）-39資料：國際能源組織、國際汽車制造商協(xié)會、中國光伏行業(yè)協(xié)會、中國充電聯(lián)盟、中資料：wind，申萬宏源研究汽協(xié)、《CopperforWindPower》、各銅礦公司公告、上海有色網(wǎng)，申萬宏源研究121.3.4

銅板塊估值表表6：銅估值表-1股價2024/3/2715.72市值銅產(chǎn)量（wt）權(quán)益銅產(chǎn)量（wt）市值/權(quán)益產(chǎn)量證券代碼證券簡稱（億元）413831522A86.00.323E101.01.024E111.03.225E117.05.022A69.10.323E80.80.924E88.83.125E93.64.922A6023E

24E

25E601899.SH603979.SH紫金礦業(yè)*金誠信*5147446551.081124

350

101603993.SH

洛陽鉬業(yè)*7.8922.1212.723.77170476625547843310427.720.26.041.520.06.055.020.06.060.020.06.022.220.26.233.020.06.043.120.06.047.120.06.0773841874675523842365388403842364444363842284125600362.SH000878.SZ000630.SZ601168.SH江西銅業(yè)云南銅業(yè)銅陵有色*西部礦業(yè)*5.517.013.12.017.016.04.022.017.06.95.513.48.213.49.916.910.54.118.1715.9014.42.39.4000923.SZ

河鋼資源*1.41.22.4表7：銅估值表-2股價市值歸母凈利潤（億元）24E

25E4,138

211.0

257.2

314.5PE24E

25E證券代碼

證券簡稱2024/3/27

（億元）

23E23E601899.SH

紫金礦業(yè)*603979.SH

金誠信*603993.SH

洛陽鉬業(yè)*600362.SH

江西銅業(yè)000878.SZ

云南銅業(yè)000630.SZ

銅陵有色*601168.SH

西部礦業(yè)*000923.SZ

河鋼資源*15.7251.087.8922.1212.723.7720322113101316121615161310121391314151310101273151,70476610.0

20.523.182.5

104.0

115.264.6

59.922.3

24.335.5

40.727.9

34.559.125.145.537.515.325547818.1715.904331048.912.1資料：wind、各公司公告，申萬宏源研究注：帶*盈利預測來自申萬宏遠預測，其余來自wind一致預期131.4

鋁供需：需求邊際走弱

庫存：交易所庫存低位，社會庫存反彈

利潤：陽極成本下降，噸凈利走闊

需求邊際走弱下，存在過?？赡軋D17：鋁價圖18：成本及利潤圖19：中國電解鋁社會庫存資料：上海有色網(wǎng)，申萬宏源研究資料：wind，申萬宏源研究資料：choice，申萬宏源研究圖20：倫敦金屬交易所鋁庫存表8：18-25年中國電解鋁供需平衡2018431220194232-7920204557325202120224834332023E50662312024E52171512025E5317100國內(nèi)總供給（萬噸）增量4801244國內(nèi)原鋁產(chǎn)量（萬噸）再生鋁產(chǎn)量（萬噸）凈進口量（萬噸）拋儲（萬噸）36096957354269003712740384976540077804741478304247880429793010515789909030國內(nèi)總需求（萬噸）增量3996315416516967480463949421385006645200194528990538192電解鋁供需平衡（萬噸）-246-140-171-134-72-64資料：上海有色網(wǎng)，wind，百川資訊，倫敦金屬交易所，choice，海關(guān)總署，申萬宏源研究資料：倫敦金屬交易所，申萬宏源研究14主要內(nèi)容1.

貴金屬&基本金屬：降息預期利好金銅2.

能源金屬：鋰鈷鎳承壓3.

新材料：重視優(yōu)質(zhì)成長個股152

能源金屬：價格承壓圖21：碳酸鋰價格

供需：預計鎳鈷鋰均供給過剩，價格地位震蕩，預計24年鋰價區(qū)間為8-10萬元/噸。表9：全球碳酸鋰當量供需平衡表（萬噸）202038.230.1-0.48.5202150.849.62.0202277.568.58.02023E104.485.62024E134.7104.43.12025E158.6122.53.0全球供給全球需求庫存擾動供需平衡圖22：電解鈷價格圖23：電解鎳價格2.8-0.81.016.027.233.0資料：鋰行業(yè)上市公司公告，上海有色網(wǎng)，申萬宏源研究表10：全球鈷供需平衡表（萬噸）2020202120222023E2024E鈷供給鈷需求13.913.20.015.315.90.217.617.10.020.417.50.024.419.00.0庫存擾動供需平衡0.6-0.80.42.95.5資料：鈷行業(yè)上市公司公告，上海有色網(wǎng)，申萬宏源研究表11：全球鎳供需平衡表（萬噸）2020202120222023E2024E鎳供給鎳需求238.9237.21.7278.8265.213.5310.0269.540.5325.1284.340.8339.2301.637.6供需平衡資料：wind，申萬宏源研究：鎳行業(yè)上市公司公告，上海有色網(wǎng)，申萬宏源研究

資料16主要內(nèi)容1.

貴金屬&基本金屬：降息預期利好金銅2.

能源金屬：鋰鈷鎳承壓3.

新材料：重視優(yōu)質(zhì)成長個股173.1

華峰鋁業(yè)：汽車鋁散熱材料優(yōu)質(zhì)企業(yè)

汽車鋁散熱材料優(yōu)質(zhì)企業(yè)圖24：華峰鋁業(yè)歸母凈利潤?1）產(chǎn)品：鋁熱傳輸材料、新能源汽車用電池料，鋁熱傳輸材料用于汽車散熱器及空調(diào)零部件，電池料用于新能源汽車動力電池外殼、軟包鋁塑膜鋁箔及正極鋁箔。??2）客戶：日本電裝株式會社、德國馬勒集團、韓國漢拿集團、三花、銀輪、納百川等。3）產(chǎn)能：上海14-15萬噸+重慶20萬噸。?

4）擴產(chǎn)：重慶二期15萬噸產(chǎn)能（聚焦新能源領(lǐng)域），建設期三年。

盈利預測圖25：主要產(chǎn)品銷量?預計23-25年公司歸母凈利潤為9.1/12.5/15.0億元(申萬宏源研究)。3530252015105表12：主要產(chǎn)品概況加工費（不含稅）（萬元/噸）產(chǎn)品名稱設計產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)品所屬類型水冷板鋁材水冷板坯料水冷板4.54.00.53.44.00.30.52.4設計產(chǎn)能中復合料和非復合料各占50%0.73——0.530.621.061.330.750201720182019202020212022沖壓件電池料電池料電池料電池料復合料新能源汽車用電池料銷量（萬噸）鋁熱傳輸非復合材料銷量（萬噸）鋁熱傳輸復合材料銷量（萬噸）總量（萬噸）矩形/方形電池殼料條形電池用鋁帶材電池箔軟包電池鋁塑膜用鋁箔復合釬焊鋁板帶資料：公司公告，wind，申萬宏源研究資料：公司公告，申萬宏源研究183.2

亞太科技：汽車鋁擠壓材優(yōu)質(zhì)企業(yè)

汽車鋁擠壓材市場細分優(yōu)質(zhì)企業(yè)：圖26：亞太科技營業(yè)收入?產(chǎn)品：1）汽車產(chǎn)品：產(chǎn)品覆蓋汽車車身、底盤、熱管理系統(tǒng)及新能源汽車三電系統(tǒng)，涵蓋輕量化承力結(jié)構(gòu)件及熱管理核心部件用材料，均屬于高端鋁擠壓材。2）除汽車產(chǎn)品外，公司同時也是航空航天、軌道交通、空調(diào)和海洋工業(yè)等領(lǐng)域的鋁材優(yōu)質(zhì)供應商。??產(chǎn)能：公司2022年產(chǎn)能超27萬噸，產(chǎn)量24.1萬噸，汽車鋁材產(chǎn)量19.3萬噸，市占率31%。市場需求：單車用鋁提升疊加鋁擠壓材占比提升，市場需求快速增長。圖27：亞太科技凈利潤圖28:亞太科技鋁材產(chǎn)品與下游應用資料：wind，申萬宏源研究資料：公司公告，申萬宏源研究193.2

亞太科技：汽車鋁擠壓材優(yōu)質(zhì)企業(yè)

聚焦鋁擠壓材，產(chǎn)能建設持續(xù)擴張表13:亞太科技在建產(chǎn)能項目（截止至2023.7）?擴產(chǎn)規(guī)劃：2022年實現(xiàn)鋁擠壓材產(chǎn)能超27萬噸；中期規(guī)劃三到五年內(nèi)實現(xiàn)60萬噸高性能鋁材產(chǎn)能及配套深加工能力。投產(chǎn)年份產(chǎn)能(萬噸)公司項目名稱待投產(chǎn)能(萬噸)產(chǎn)品新能源汽車防撞梁系統(tǒng)組件、門檻梁系統(tǒng)組件、下車身型材組件、三電系統(tǒng)部件年產(chǎn)200萬套新能源汽車用高強度鋁制系統(tǒng)部件2024200萬套亞太科技

自有資金+轉(zhuǎn)債募資擴張產(chǎn)能，展現(xiàn)新能源汽車底盤、車身、電池、熱交換系統(tǒng)鋁材汽車副車架零件、防撞梁、門檻梁、吸能盒等特種鋁型材年產(chǎn)6.5萬噸新能源公司發(fā)展決心與實力2021202560.5(2023年)1200萬件汽車鋁材項目年產(chǎn)1200萬件汽車用輕量化高性能鋁型材零部件項目??2022年九月公司募集不超過11.6億元，用于建設兩個汽車項目（年產(chǎn)200萬套鋁制系統(tǒng)/1200萬件鋁型材零部件；建設期2/3年）、一個航空項目（年產(chǎn)1000噸；建設期2年）以及一個空調(diào)項目（年產(chǎn)1.4萬噸；建設期3年）。航空用高性能高精密特種鋁型材制造項目高性能高強度航空用鋁特種鋁型材20240.1亞通科技高效高耐腐家用空調(diào)鋁管，產(chǎn)品包括直管、盤管、內(nèi)齒管等年產(chǎn)14000噸高效高耐腐家用空調(diào)鋁管項目202520251.4航空特種鋁材及新能源汽車用高強抗沖擊鋁合金部件項目2023年公司共計投資年產(chǎn)30萬噸綠電高端鋁材項目（10萬噸+20萬噸），預計與2025/2028年達產(chǎn)，利用水電的低碳鋁降低公司產(chǎn)品碳排放。新能源汽車身及底盤零部件1.5(2025年)航空和高速列車承力結(jié)構(gòu)件；電站空冷機組鋁合金管；海水淡化耐腐蝕鋁合金管。年產(chǎn)8萬噸輕量化高性能鋁擠壓材項目亞航科技20176.51.5

盈利預測：新能源汽車電機殼體、電池包外框架、車身結(jié)構(gòu)件新能源汽車零部件智能車間項目亞太霍夫曼資料：公司公告、申萬宏源研究?2

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：6.04/7.5/8.95億元（申萬宏源研究）203.3

寶武鎂業(yè)：鎂合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化標的

公司實控人為寶武集團，擁有“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工-鎂合金再生回收”完整鎂產(chǎn)業(yè)鏈，具備行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢和抗風險能力。

產(chǎn)能持續(xù)放量，高成長鎂合金標的：隨著公司青陽等在建項目逐步投產(chǎn)，到2025年，預計公司原鎂/鎂合金產(chǎn)能將從目前10/20萬噸擴至50/50萬噸；同時公司深度布局下游鎂合金深加工領(lǐng)域，汽車輕量化背景下，鎂合金需求放量提供未來高成長性。圖29：公司鎂業(yè)務結(jié)構(gòu)資料：公司公告、申萬宏源研究213.4

東陽光：產(chǎn)研一體新材料平臺，多點開花高質(zhì)量成長圖30：公司主要產(chǎn)品應用領(lǐng)域及客戶

產(chǎn)能擴張+行業(yè)周期反轉(zhuǎn)1、電極箔、電容器：主要應用于新能源、消費領(lǐng)域，公司公告4000萬平積層箔產(chǎn)能規(guī)劃。2、制冷劑：三代制冷劑銷售配額方案落地，根據(jù)公司公告，公司獲得三代制冷劑銷售配額達到5.5萬噸/年，考慮三代制冷劑行業(yè)銷售配額落地，2024年有望迎來行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)22資料：公司公告、申萬宏源研究附：重點公司估值表股價EPSPE2024E5PB代碼名稱2024/3/2749.177.892022A4.350.280.760.822.290.860.670.990.210.412.970.690.531.030.540.270.570.520.410.362023E

2024E

2025E2023E52025E(LF)603260.SH

合盛硅業(yè)*603993.SH

洛陽鉬業(yè)*601899.SH

紫金礦業(yè)*000960.SZ

錫業(yè)股份*603799.SH

華友鈷業(yè)*002182.SZ

寶武鎂業(yè)*601702.SH

華峰鋁業(yè)*9.480.380.801.354.300.730.911.620.37-0.080.981.290.991.120.530.521.150.591.170.5810.551.80.48

0.530.98

1.192.01

2.08212011616151372.93.81.31.42.24.24.61.12.63.22.01.62.61.34.2