小鵬汽車-市場前景及投資研究報告-長空無崖鵬程萬里破發(fā)

小鵬汽車

(9868.HK)：長空無崖，鵬程萬里2024年2月29日摘要小鵬汽車成立伊始便專注于智能駕駛，是國內(nèi)智能電動車的領(lǐng)先者。2023年基于全新扶搖架構(gòu)，公司推進平臺化造車，實現(xiàn)降本增效。隨著公司內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，其在產(chǎn)品策略、渠道調(diào)整方面的成效漸顯，自2023年下半年起推出的新車G6、2024款G9和X9均在定價和配臵上具有較強競爭力。我們認為，高階智駕普及提速，智能化配臵將成為新車型競爭的重要因素，公司有望充分受益于行業(yè)變革；疊加公司車型矩陣逐步補齊，銷量有望提升。我們預(yù)計公司24/25年銷售新能源車分別為29/42萬臺，23/24/25年分別實現(xiàn)營收305/614/905億元，2024年2月28日收盤市值對應(yīng)23/24/25年P(guān)S為2.0/1.0/0.7倍。我們認為公司的智能駕駛技術(shù)走在國內(nèi)車企前列，應(yīng)享受更高的估值，給予公司2024年1.3-1.5倍PS，對應(yīng)合理價值區(qū)間為46.55-53.71港元（按

1港元=0.9082人民幣匯率換算）。維持“優(yōu)于大市”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)智能化發(fā)展速度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅上漲。表：公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測資料：公司年報（2021-2022），備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤證券研究所2目錄1.

國內(nèi)智能電動汽車領(lǐng)先者，扶搖架構(gòu)助力降本增效2.

高階智駕普及提速，公司深耕多年將受益3.

車型矩陣逐步補齊，展現(xiàn)公司優(yōu)秀的產(chǎn)品輸出能力4.

盈利預(yù)測與投資建議31.國內(nèi)智能電動汽車領(lǐng)先者小鵬汽車成立于2015年，致力于成為智能電動汽車的引領(lǐng)者。成立伊始，公司就堅持內(nèi)部全棧自研智能輔助駕駛技術(shù)、車載智能操作系統(tǒng)、動力總成和電子電氣架構(gòu)。2020年小鵬G3出口歐洲，標志著公司正式進軍海外市場。目前，公司已在丹麥、荷蘭、挪威和瑞典建立銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。圖：小鵬汽車歷史沿革4資料：小鵬汽車官網(wǎng)及公眾號，證券研究所1.重磅車型推出，助力23年銷量同比+17.3%2023年公司交付新車14.2萬輛，同比增長17.3%。小鵬P7是公司在20年4月推出的重磅車型，是公司早期銷量增長的重要支撐。之后由于P7久未改款和新車型后繼乏力，22年9月起公司銷量連續(xù)11個月同比負增長。23年公司進行組織架構(gòu)調(diào)整，推進產(chǎn)品策略、渠道管理等方面的改革。23年下半年G6和2024款G9上市，帶動銷量快速增長。2023年10月，公司新車交付首次突破2萬輛。圖：小鵬汽車月度銷量及YOY5資料：

Wind

，小鵬汽車官網(wǎng)，證券研究所1.23Q3營收觸底回升2023H1公司處于產(chǎn)品周期過渡階段，在售車型較老導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力不足，銷量下滑拖累公司2023H1營收同比下滑39%。隨著23H2新車周期開啟，公司新車銷量穩(wěn)步攀升，2023Q3營收同環(huán)比分別+25%/+68%。汽車銷售：2023年前三季度營收占比為90%。服務(wù)及其他銷售：包括維修保養(yǎng)、超級充電及金融租賃服務(wù)，收入隨著汽車交付量的增長而增長。圖：小鵬汽車近年營收及YOY圖：小鵬汽車分季度營收服務(wù)及其他銷售（億元，左軸）汽車銷售（億元，左軸）1009080706050403020100總營收YOY（右軸）30025020015010050300%250%200%150%100%50%0%0-50%2020202120222023Q1-3資料：Wind，證券研究所61.現(xiàn)金儲備充裕，堅定研發(fā)創(chuàng)新我們認為，公司現(xiàn)金儲備充裕，可以為研發(fā)、營銷投入提供保障。自2020年以來，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款穩(wěn)定在300億元以上。截至2023年第三季度末，公司現(xiàn)金儲備規(guī)模達364.8億元。公司持續(xù)高研發(fā)投入。2023年Q1-Q3公司研發(fā)投入39.7億元，研發(fā)費用率22.5%，同比增加4.2pct。2018年至2023年Q3，公司累計研發(fā)投入超181億元。圖：小鵬汽車近年現(xiàn)金儲備規(guī)模圖：小鵬汽車近年研發(fā)費用及研發(fā)費用率研發(fā)費用（億元，左軸）研發(fā)費用率（右軸）50040030020010006050403020100100%80%60%40%20%0%資料：小鵬汽車2020-2022年年報，小鵬汽車2023年三季度業(yè)績公告，Wind，備注：現(xiàn)金儲備包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款證券研究所71.高管融合互聯(lián)網(wǎng)、整車制造、戰(zhàn)略融資基因高管團隊背景涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、汽車制造和戰(zhàn)略融資三個領(lǐng)域。小鵬汽車首席執(zhí)行官何小鵬先生擁有豐富的互聯(lián)網(wǎng)及創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，總裁王鳳英女士在汽車行業(yè)擁有超三十年經(jīng)驗，聯(lián)合創(chuàng)始人夏珩先生曾負責(zé)廣汽研究院新能源汽車開發(fā)，汽車研發(fā)副總裁徐吉漢先生曾是廣汽研究院總工程師，聯(lián)席總裁顧宏地先生曾是摩根大通亞太區(qū)核心高管。表：小鵬汽車核心高管團隊姓名職務(wù)加入時間學(xué)歷背景工作履歷創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長兼CEO前阿里巴巴移動事業(yè)群總裁、阿里游戲董事長、土豆華南理工大學(xué)計算機科學(xué)學(xué)士

網(wǎng)總裁、虎牙公司的獨立董事及審核委員會成員；何小鵬2015.01UC優(yōu)視公司聯(lián)合創(chuàng)始人王鳳英夏珩總裁2023.012015.01天津財經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟學(xué)碩士清華大學(xué)機械工程碩士曾任職長城汽車副董事長、執(zhí)行董事、總經(jīng)理創(chuàng)始人、聯(lián)席總裁曾負責(zé)廣汽研究院新能源汽車及智能汽車控制系統(tǒng)的開發(fā)名譽副董事長、聯(lián)席總裁華盛頓大學(xué)生物化學(xué)博士、耶

前J.P.MorganChase亞太投行董事總經(jīng)理兼董事長、魯大學(xué)工商管理碩士

納斯達克上市公司優(yōu)信有限公司董事顧宏地徐吉漢2018.032018.11汽車研發(fā)副總裁普渡大學(xué)控制工程博士后、蘇

曾任職蔚來汽車美國中心副總裁、卡爾瑪汽車副總裁、黎世聯(lián)邦理工學(xué)院自動化博士

廣汽研究院總工程師8資料：小鵬汽車官網(wǎng)，招股說明書，證券研究所1.扶搖架構(gòu)：平臺化造車，降本增效小鵬汽車于2023年4月推出扶搖架構(gòu)。扶搖架構(gòu)可兼容全類型產(chǎn)品，實現(xiàn)平臺化造車。根據(jù)小鵬汽車官網(wǎng)，扶搖架構(gòu)可兼容軸距1800-3200mm的車型，拓展三廂轎車、兩廂車、運動轎跑等產(chǎn)品。扶搖架構(gòu)有效實現(xiàn)降本增效。根據(jù)小鵬汽車微信公眾號，在扶搖架構(gòu)加持下，小鵬未來新車型的研發(fā)周期將縮短20%，架構(gòu)部分的零部件通用化率最高可達80%，從而實現(xiàn)新車型研發(fā)費用和BOM成本的大幅下降。圖：扶搖架構(gòu)兼容全類型產(chǎn)品9資料：小鵬汽車官網(wǎng)，證券研究所1.扶搖架構(gòu)：集成電動化與智能化扶搖架構(gòu)整車車身架構(gòu)、電驅(qū)系統(tǒng)及智能化體系集成在一個架構(gòu)中，實現(xiàn)了技術(shù)的集成和架構(gòu)的革新。整車車身架構(gòu)方面，公司打造了一體式鋁壓鑄車身，扭轉(zhuǎn)剛度達到42000N·m/deg，提升50%；車身減重17%，實現(xiàn)了對161個零件的集成。同時，架構(gòu)中集成了CIB電池車身一體化技術(shù)，可以節(jié)約5%的垂直空間，具備80噸側(cè)碰抗壓能力，提升了駕乘安全度。兩項技術(shù)可以兼容多種懸架系統(tǒng)。圖：小鵬汽車前后一體式鋁壓鑄車身圖：小鵬汽車CIB電池車身一體化技術(shù)10資料：小鵬汽車公眾號，證券研究所1.扶搖架構(gòu)：集成電動化與智能化智能化方面，扶搖架構(gòu)包括X-EEA電子電氣架構(gòu)、XNGP智能輔助駕駛系統(tǒng)和Xmart

OS車載智能系統(tǒng)。根據(jù)小鵬汽車微信公眾號，X-EEA電子電氣架構(gòu)可以使智能體驗迭代周期縮短30%，極速OTA速率提升300%；XmartOS車載智能系統(tǒng)可以使語音綜合研發(fā)周期縮短50%，語音對話服務(wù)成本降低50%。圖：小鵬汽車X-EEA電子電氣架構(gòu)圖：小鵬汽車Xmart

OS車載智能系統(tǒng)11資料：小鵬汽車官網(wǎng)，證券研究所2.智駕行業(yè)：政策與技術(shù)發(fā)展形成利好條件我國自動駕駛領(lǐng)域的監(jiān)管政策不斷完善，同時軟硬件技術(shù)的迅速發(fā)展也為智能駕駛朝更高階段發(fā)展提供了利好條件。?

政策端：2023年11月17日，工信部等四部委發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作的通知》，對L3/L4準入和上路試點項目的申報方式、測試要求、責(zé)任界定等內(nèi)容進行規(guī)范。根據(jù)我們統(tǒng)計，截至2024年1月底，包括寶馬、智己、長安、阿維塔、比亞迪、賽力斯等十余家車企陸續(xù)獲得“L3級自動駕駛測試牌照”；2023年12月5日，交通運輸部發(fā)布《自動駕駛汽車運輸安全服務(wù)指南（試行）》；2024年1月15日，工信部等五部委聯(lián)合下發(fā)關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點工作的通知，試點期為2024-2026年。?

軟件技術(shù)端：我們認為

BEV+Transformer技術(shù)的問世和AI技術(shù)的突破推動了智能駕駛底層算法技術(shù)的革新。?

硬件技術(shù)端：我們認為芯片算力的提升和大算力超算中心的建設(shè)為數(shù)據(jù)驅(qū)動的模型訓(xùn)練方式提供了硬件支撐。122.高速NOA已逐漸成為新車的重要配臵根據(jù)高工智能汽車行業(yè)研究院檢測數(shù)據(jù)：我國（不含進出口，下同）2023H1乘用車L2（含L2+）前裝標配搭載率為34.9%，同比提升約8pct；我國2023H1乘用車前裝標配NOA交付20.94萬輛，同比增長108.98%，提供NOA車型配臵數(shù)量超過50款，是2022年同期的兩倍多；2023年1-5月，新能源汽車的NOA（含選裝，包括硬件標配+軟件付費訂閱）配臵率超20%。圖：中國市場乘用車L2級別及以上輔助駕駛交付數(shù)量及前裝搭載率L2級輔助駕駛（含L2+）前裝標配交付（萬輛，左軸）前裝搭載率（右軸）800700600500400300200100040%35%30%25%20%15%10%5%35%29%0%20212022132023H1資料：高工智能汽車，證券研究所2.城市NOA是車企智能駕駛競爭的下半場城市NOA是車企智能駕駛競爭的下半場。相比高速路段，城市路段才是駕駛者日常最多的用車場景。根據(jù)小鵬汽車微信公眾號，日常生活中僅有25%的用戶會通過高速，且在用戶總行駛里程中，城市道路里程占比超過70%。相比高速場景，駕駛者在城市中駕駛難度更大。我們認為，城市NOA可以有效提升車主的駕駛舒適度，將是體現(xiàn)車企（尤其是新能源車企）車型競爭力的重要指標。我們基于中汽協(xié)數(shù)據(jù)庫進行統(tǒng)計，小鵬G6和問界M7自2023H2上市，2023年12月穩(wěn)定交付后高階智駕版本的占比分別在50%/40%以上。圖：城市NOA示意圖圖：小鵬G6和問界新M7高階智駕版本交付占比60%50%40%30%20%10%0%2023M7

2023M8

2023M9

2023M10

2023M11

2023M12小鵬G6問界新M714資料：小鵬汽車官方微博，中汽協(xié)，證券研究所2.主要車企的高速NOA與城市NOA進展車企小鵬高速NOA開放時間2021年1月城市NOA進展2022年9月在廣州落地，2023年11月開放無圖城市NOA，2024年初覆蓋全國243城截至2023年8月，已在上海、深圳、廣州、重慶、杭州、北京開通城區(qū)NCA；2024年1月，阿維塔11搭載不依賴高精地圖的ADS

2.0長安-阿維塔2022年12月2023年11月實現(xiàn)全國

截至2023年8月，已在上海、深圳、廣州、重慶、杭州、北賽力斯-問界蔚來高速NCA京開通城區(qū)NCA2023年7月開放了北京二環(huán)、三環(huán)、四環(huán)、五環(huán)等城市環(huán)路及快速路2020年10月2023年6月向北京和上海的早鳥用戶推送了城市NOA功能，9月向10座城市的早鳥用戶推送通勤NOA內(nèi)測版本理想2021年12月2023年4月2024年1月23日正式開啟推送，率先開放上海主城區(qū)，預(yù)計2024年6月推出無圖城市NOA上汽-智己比亞迪-騰勢2023年12月2021年5月預(yù)計2024Q1陸續(xù)推送城市NOA長城毫末智行預(yù)計2024年Q1實現(xiàn)，2024年有序落地100城資料：小鵬、阿維塔、AITO、蔚來、理想、智己、騰勢、毫末智行官網(wǎng)及公眾號，

證券研究所152.公司深耕智能駕駛，處于國內(nèi)車企前列小鵬汽車成立伊始便專注于智能駕駛領(lǐng)域，智駕水平處于行業(yè)前列。?

2018年：12月交付第一款智能電動汽車G3，標志著公司自動輔助駕駛系統(tǒng)落地。?

2021年：1月推出高速NGP，開始布局基于BEV+Transformer的XNGP技術(shù)研發(fā)。?

2022年：9月在廣州試點城市NGP，10月首發(fā)XNet深度視覺神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。?

2023年：上半年相繼在深圳、上海、北京開放城市NGP，12月XNGP覆蓋全國52城。?

2024年：1月XNGP總覆蓋城市數(shù)達243城。圖：小鵬汽車智能輔助駕駛發(fā)展歷程資料：小鵬汽車招股說明書，小鵬汽車官網(wǎng)及公眾號，證券研究所162.XNGP是公司第二代智駕系統(tǒng)第一代智能輔助駕駛系統(tǒng)：XPILOT。2020年，小鵬P7首次搭載XPILOT

3.0。2021年，高速NGP功能落地，小鵬P5車型搭載XPILOT

3.5，引入了激光，并開始提供城市NGP功能。2022年，小鵬G9部分車型上搭載了XPILOT4.0，城市NGP成功落地。第二代智能輔助駕駛系統(tǒng)：XNGP。2023年3月，向小鵬G9、P7i的max版本車主首次推送XNGP。截至2024年1月2日，XNGP已完成道路驗證實測里程超過300萬公里（含高速），仿真行駛里程累計1.45億公里，核心模擬場景超1.6萬個，專業(yè)模擬場景超4萬個。圖：XPILOT智能輔助駕駛系統(tǒng)發(fā)展歷史圖：XNGP全場景智能輔助駕駛系統(tǒng)17資料：小鵬汽車官網(wǎng)及公眾號，證券研究所2.XNGP能夠覆蓋更豐富的使用場景XPILOT可實現(xiàn)的功能：ACC/LCC、高速NGP、APA智能泊車、VPA停車場記憶泊車等。XNGP可實現(xiàn)的功能：城市NGP、高速NGP、VPA-L停車場記憶泊車增強版等。圖：XNGP實現(xiàn)三大場景全覆蓋18資料：小鵬汽車公眾號，證券研究所2.XNGP的硬件配臵高于XPILOTXNGP和XPILOT在軟硬件層面都存在技術(shù)代際差異，搭載XPILOT的車型無法通過軟件O

TA升級到XNGP。根據(jù)小鵬汽車微信公眾號，與XPILOT相比，XNGP必須搭載的硬件包括激光和800萬像素雙目攝像頭，并具備超過500TOPS算力。表：小鵬汽車旗下車型搭載的智駕系統(tǒng)及硬件對比車型配臵Pro智駕系統(tǒng)XPILOT

4.0XNGP芯片激光毫米波3個超聲波12個攝像頭12個單Orin-X雙Orin-X單Orin-X-X9MaxPro2個3個12個12個12個XPILOT

4.0-5個12個G6MaxXNGP雙Orin-X2個5個12個12個ProMaxProXPILOT

4.0XNGP單Orin-X雙Orin-X單Orin-X-2個-5個5個5個12個12個12個12個12個12個2024款G9P7iXPILOT

4.0MaxXNGP雙Orin-X2個5個12個12個PlusPro-----4個1個2024款P5XPILOT

3.5證券研究所Xavier195個12個13個資料：小鵬汽車官網(wǎng)，2.感知：XNet為無圖區(qū)域輔助駕駛筑基感知能力是實現(xiàn)在無圖區(qū)域?qū)Ш捷o助駕駛的第一步。公司基于BEV開發(fā)的XNet深度視覺神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，能夠?qū)⒍鄠€攝像頭采集的數(shù)據(jù)進行多幀時序前融合，輸出動態(tài)目標物的4D信息及靜態(tài)目標物的3D信息，大大提升智能輔助駕駛，尤其是面對城市復(fù)雜場景時的感知、預(yù)判、決策、執(zhí)行的能力和效率。和第一代視覺感知架構(gòu)相比，XNet利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)替代了繁復(fù)的手寫后處理邏輯，實現(xiàn)了端到端數(shù)據(jù)驅(qū)動算法迭代。圖：XNet深度視覺神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)20資料：小鵬汽車官網(wǎng)，證券研究所2.

算力：自建“扶搖”自動駕駛智算中心數(shù)據(jù)驅(qū)動的模型訓(xùn)練方法大幅提升了算法需求，部分車企開始布局智算中心。Transformer架構(gòu)復(fù)雜，參數(shù)量可達上千億，層數(shù)可達千層，相關(guān)的視覺檢測、軌跡檢測和行車規(guī)劃等算法模型的訓(xùn)練需要機器學(xué)習(xí)大量數(shù)據(jù)集。隨著激光

及高清攝像頭等傳感器的增加，收集到的數(shù)據(jù)量增長迅速，車企具備充足的算力才能為研發(fā)速度與模型迭代提供保障。2022年8月，小鵬汽車在烏蘭察布建成自動駕駛智算中心“扶搖”。根據(jù)小鵬汽車官網(wǎng)，扶搖智算中心使AI模型訓(xùn)練效率提升602倍。表：中國企業(yè)的自動駕駛智算中心公司智算中心名稱MDC智能駕駛計算平臺扶搖發(fā)布時間2020年10月2022年8月算力官方未公布小鵬汽車吉利汽車毫末智行每秒浮點運算60億億次每秒浮點運算81億億次，預(yù)計25年擴充到120億億次星睿智算中心2023年1月2023年1月雪湖·綠洲（MANA

OASIS）每秒浮點運算67億億次資料：號，毫末智行公眾號，官網(wǎng)，小鵬汽車公眾號，吉利汽車集團公眾證券研究所212.體系能力：全閉環(huán)、自成長的AI與數(shù)據(jù)體系根據(jù)小鵬汽車官網(wǎng)，公司打造了全自動標注系統(tǒng)，將標注效率提升至人工標注的45000倍。同時，自城市NGP研發(fā)積累的極致工程化能力，讓動態(tài)XNet

所需的122%的Orin-X

算力，優(yōu)化后僅需

9%。公司所具備的體系能力和效率是其智駕系統(tǒng)未來持續(xù)迭代的關(guān)鍵。圖：小鵬汽車全閉環(huán)、自成長的AI與數(shù)據(jù)體系22資料：小鵬汽車官網(wǎng)，證券研究所2.與大眾合作，小鵬智駕能力獲國際車企認可2023年7月26日，公司與大眾汽車集團簽訂戰(zhàn)略技術(shù)合作協(xié)議，小鵬汽車將以每ADS15美元的價格向大眾汽車集團發(fā)行約占交易完成后4.99%的A類普通股，總值約7億美元。在戰(zhàn)略技術(shù)合作方面，小鵬汽車和大眾汽車集團將共同開發(fā)兩款B級電動汽車車型，以大眾汽車品牌在中國銷售，相關(guān)車型預(yù)計將于

2026

年開始投產(chǎn)。我們認為，本次合作可以發(fā)揮雙方的互補協(xié)同優(yōu)勢，小鵬具備智能化軟件技術(shù)優(yōu)勢，而大眾具有豐富的工程制造經(jīng)驗以及供應(yīng)鏈規(guī)模優(yōu)勢。與國際知名車企的合作，有助于提升小鵬汽車的國際知名度。圖：大眾汽車集團向小鵬汽車增資約7億美元，達成技術(shù)合作框架協(xié)議資料：大眾汽車集團官網(wǎng)，證券研究所233.車型矩陣逐步補齊，涵蓋轎車、SUV、MPV公司目前車型矩陣涵蓋轎車、SUV、MPV，車型售價區(qū)間為14-42萬元。圖：小鵬汽車車型矩陣24資料

：小鵬汽車官網(wǎng)及公眾號，備注：售價取官方指導(dǎo)價證券研究所3.基于新的產(chǎn)品策略，23年密集推出新車G6、P7i、G9是公司23年銷量的重要支撐，分別貢獻了32%/17%/17%的銷量。23年公司對產(chǎn)品策略進行調(diào)整，分別于3月、6月、9月推出了P7i、G6和2024款G9。P7i：公司明星產(chǎn)品P7上市3年后的換代車型；G6：針對5座中型SUV這一主流細分市場，公司基于扶搖架構(gòu)打造的首款車型；2024款G9：定位超智駕豪華純電SUV。圖：小鵬汽車2022-2023年分車型上險量圖：小鵬汽車2023年車型銷量結(jié)構(gòu)P5P7G3P7iG6G914%G9,17%100008000600040002000015%4%32%17%25資料：國產(chǎn)乘用車上險數(shù)據(jù)庫，證券研究所3.X9：旗艦MPV，展現(xiàn)公司優(yōu)秀的產(chǎn)品輸出能力2024年1月1日，基于扶搖架構(gòu)打造的旗艦MPV

X9上市，且上市即交付，售價35.98-41.98萬元。根據(jù)小鵬汽車官方微博，X9上市當天大定超5000臺，截至2023年12月31日的預(yù)售訂單超3萬臺。X9在智能、空間、駕控、安全方面全面升級。（1）智能：搭載XNGP全場景智能輔助駕駛系統(tǒng)和XOS天璣智能座艙系統(tǒng)，可實現(xiàn)導(dǎo)航地圖+N種應(yīng)用分屏顯示。（2）空間：套內(nèi)面積7.7㎡，儲物空間最大拓展容積2554L。（3）駕控：全系標配主動式后輪轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及智能雙腔空氣懸掛系統(tǒng)，轉(zhuǎn)彎直徑達同級最小10.8m。（4）安全：采用前后一體式鋁壓鑄車身結(jié)構(gòu)，最大壓鑄力達12000噸，整車扭轉(zhuǎn)剛度46000N·m/deg。圖：小鵬X9XOS天璣智能座艙系統(tǒng)圖：小鵬X9主動式后輪轉(zhuǎn)向系統(tǒng)26資料：小鵬汽車官網(wǎng)及公眾號，證券研究所3.X9：配臵差異清晰，產(chǎn)品策略調(diào)整效果漸顯小鵬X9提供4個版本配臵，各版本配臵的差異清晰，主要區(qū)別在于續(xù)航里程、電機驅(qū)動形式、輔助駕駛。公司用Pro和Max區(qū)分智能輔助駕駛，Pro版本為XPILOT

4.0智駕系統(tǒng)，采用1顆英偉達Drive

Orin芯片（254

TOPS算力）；Max版本為XNGP智駕系統(tǒng)，采用2顆英偉達Drive

Orin芯片（508

TOPS算力）和2個激光。我們認為，簡化清晰的配臵差異可以降低用戶的選擇難度，提升車型競爭力，這是公司產(chǎn)品策略調(diào)整的成果。表：小鵬X9的四款配臵參數(shù)610長續(xù)航Pro702超長續(xù)航Pro702超長續(xù)航Max640四驅(qū)高性能Max價格35.98萬元61037.98萬元70239.98萬元70241.98萬元640續(xù)航里程（km）驅(qū)動形式單電機前驅(qū)XPILOT

4.0單電機前驅(qū)XPILOT

4.0單電機前驅(qū)XNGP雙電機四驅(qū)XNGP智能輔助駕駛系統(tǒng)1顆英偉達Drive

Orin

1顆英偉達Drive

Orin

2顆英偉達Drive

Orin

2顆英偉達Drive

Orin芯片激光（254

TOPS）（254

TOPS）（508

TOPS）（508

TOPS）1個1個2個2個27資料：小鵬汽車官網(wǎng)，證券研究所3.與滴滴合作，在To

B端打造智能車型2023年8月28日，公司與滴滴建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，滴滴將成為小鵬汽車的戰(zhàn)略股東。小鵬汽車將發(fā)行占交易完成后總股本3.25