新材料行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：OpenAI視頻生成模型“Sora”化工新材料需求

新材料專題研究（3）：OpenAI推出視頻生成模型“Sora”，催生化工新材料需求(SpecialReporton

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Mar2024OpenAI推出視頻生成模型“Sora”，催生化工新材料需求2月16日凌晨，美國人工智能研究公司OpenAI發(fā)布文本生成視頻的AI模型Sora。Sora繼承了DALL-E

3的畫質(zhì)和遵循指令能力，可以根據(jù)用戶的文本提示創(chuàng)建逼真的視頻，其在采樣的靈活性、視頻拓展、鏡頭語言等方面，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他模型。并且Sora模型也具有前后延長和拓展視頻、連接視頻等功能，支持生成不同尺寸的圖像，分辨率最高達(dá)2048×2048。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)外數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，AI、智算需求高速增長，相關(guān)化工新材料的需求也有望增加。建議關(guān)注相關(guān)公司：東材科技、圣泉集團(tuán)、聯(lián)瑞新材、宏昌電子、潤禾材料、沃格光電、安諾其等。2資料：澎湃新聞，HTI東材科技：主營新能源材料、光學(xué)膜等公司于1994年12月26日成立，主要從事化工新材料的研發(fā)、制造和銷售，以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品。2022年公司新能源材料收入占比35.74%，光學(xué)膜占比25.45%，電子占比21.30%，絕緣占比12.22%，環(huán)保阻燃占比3.11%。2023年前三季度公司營業(yè)收入28.26億元，同比上升4.37%；歸母凈利潤3.06億元，同比下降10.95%。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；市場需求不及預(yù)期。圖：2022年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成圖：公司業(yè)績情況40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%環(huán)保阻燃

其他業(yè)務(wù)3.11%

2.19%絕緣12.22%新能源材料35.74%電子21.30%0.00-100.00%2019202020212022

20231-3Q營業(yè)收入（億元，左軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）光學(xué)膜25.45%營業(yè)收入同比（%，右軸）扣非歸母凈利潤同比（%，右軸）資料：公司2022年年報(bào)、2023年三季度報(bào)告，HTI3東材科技：AI帶動(dòng)公司高速樹脂材料發(fā)展公司的高速樹脂材料目前已經(jīng)規(guī)?；瘧?yīng)用于Open

AI、Nvidia的AI服務(wù)器中，是主要支撐部件OAM加速卡、UBB主板的核心原材料。目前，公司已建成3700噸雙馬來酰亞胺樹脂產(chǎn)能、1200噸活性酯產(chǎn)能，在高速樹脂材料領(lǐng)域具備國內(nèi)最大的生產(chǎn)制造能力，同時(shí)兼顧量產(chǎn)的穩(wěn)定性和產(chǎn)品競爭力，并通過臺(tái)光、生益、臺(tái)耀、斗山、松下等國內(nèi)外一線覆銅板廠商供應(yīng)到英偉達(dá)、、蘋果、英特爾等主流產(chǎn)業(yè)鏈體系。圖：PCB行業(yè)上下游關(guān)系圖4資料：公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書，HTI圣泉集團(tuán)：主營合成樹脂及復(fù)合材料公司于1994年1月24日成立，公司以合成樹脂及復(fù)合材料、生物質(zhì)化工材料及新能源相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，其中酚醛樹脂、呋喃樹脂產(chǎn)銷量規(guī)模位居國內(nèi)第一、世界前列。2022年公司合成樹脂及復(fù)合材料收入占比87.59%，生物質(zhì)產(chǎn)品占比6.91%。據(jù)2023年度業(yè)績快報(bào)，2023年公司營業(yè)收入90.82億元，同比下降5.37%；歸母凈利潤7.97億元，同比上升13.27%。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，新技術(shù)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化進(jìn)展不及預(yù)期。圖：2022年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成圖：公司業(yè)績情況120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%其他收入5.50%生物質(zhì)產(chǎn)品6.91%-20.00%-40.00%合成樹脂及復(fù)合材料87.59%20192020202120222023E營業(yè)收入（億元，左軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）營業(yè)收入同比（%，右軸）扣非歸母凈利潤同比（%，右軸）資料：公司2022年年報(bào)、2023年三季度報(bào)告、2023年度業(yè)績快報(bào)，HTI5圣泉集團(tuán)：PPO實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)2023年公司成功實(shí)現(xiàn)了5G/6G通訊PCB板用特種電子樹脂（聚苯醚PPE/PPO）量產(chǎn)，并率先通過終端客戶認(rèn)證，該產(chǎn)品面向新一代高頻高速覆銅板。隨著人工智能（AI），萬物互聯(lián)（IoT），尤其是近來以ChatGPT為代表的一系列OpenAI產(chǎn)品，因其高傳輸速率、高性能、高功耗等特性，在信息傳輸過程中對于PCB板中的覆銅板材料性能提出進(jìn)一步要求。聚苯醚（PPO）作為高速覆銅板的主要原材料，在低信號傳輸損耗性等級以上的高端服務(wù)器領(lǐng)域中具有不可替代的作用。聚苯醚樹脂分子結(jié)構(gòu)中不含極性基團(tuán)，具有優(yōu)良的介電性能、耐熱性能，這些優(yōu)異性能滿足高速覆銅板對高頻高速的要求。因此隨著高速覆銅板需求的快速增長，聚苯醚（PPO）的市場需求也在迅速擴(kuò)大。由于聚苯醚在高端服務(wù)器的對應(yīng)的極低信號傳輸損耗的應(yīng)用領(lǐng)域有著不可替代的作用，所以隨著高端服務(wù)器的市場的推進(jìn)，聚苯醚市場供應(yīng)愈發(fā)緊張。2020年初以來，全球新冠疫情對我國高端服務(wù)器的高速覆銅板等原材料市場供給格局產(chǎn)生了巨大影響，我國高端服務(wù)器的高速覆銅板產(chǎn)業(yè)面臨核心原材料斷供風(fēng)險(xiǎn)。因此聚苯醚及高速覆銅板實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；a(chǎn)，可以突破高端服務(wù)器的高速覆銅板“卡產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有著重要意義?！标P(guān)鍵技術(shù)，對我國高端服務(wù)器的根據(jù)關(guān)于濟(jì)南圣泉集團(tuán)股份有限公司向特定對象發(fā)行股票的審核中心意見落實(shí)函之回復(fù)報(bào)告援引相關(guān)行業(yè)研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2023年至2025年，由AI服務(wù)器滲透、CPU服務(wù)器升級帶來的PPO市場空間分別為2416噸、5672噸與9251噸，PPO市場迎來重要機(jī)遇期。資料：濟(jì)南圣泉集團(tuán)股份有限公司向特定對象發(fā)行股票的審核中心意見落實(shí)函之回復(fù)報(bào)告，HTI6聯(lián)瑞新材：主營無機(jī)填料和顆粒載體公司成立于2002年4月28日，致力于無機(jī)填料和顆粒載體行業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，開展功能性無機(jī)粉體材料的制造技術(shù)、超微粒子的分散技術(shù)、超微粒子的填充排列技術(shù)以及超微粒子為載體的表面處理技術(shù)為基礎(chǔ)的新材料、新技術(shù)、新工藝和新應(yīng)用的研發(fā)。2022年公司球形硅微粉收入占比53.49%，角形硅微粉收入占比35.02%，其他硅微粉占比11.33%。據(jù)2023年度業(yè)績快報(bào)，2023年公司營業(yè)收入7.12億元，同比上升7.51%；歸母凈利潤1.74億元，同比下降7.57%。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期；下游客戶需求變動(dòng)。圖：2022年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成圖：公司業(yè)績情況其他業(yè)務(wù)0.16%120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%其他硅微粉11.33%球形硅微粉53.49%角形硅微粉35.02%-20.00%-40.00%20192020202120222023E營業(yè)收入（億元，左軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）營業(yè)收入同比（%，右軸）扣非歸母凈利潤同比（%，右軸）資料：公司2022年年報(bào)、2023年度業(yè)績快報(bào)，HTI7聯(lián)瑞新材：AI帶動(dòng)公司粉體材料發(fā)展公司聚焦面向先進(jìn)封裝材料以及面向5G高頻高速覆銅板應(yīng)用需求的球形陶瓷粉體材料的研發(fā)。AI

服務(wù)器要求更高算力推動(dòng)了新一代高頻高速覆銅板、封裝基板、積層膠膜(ABF)等高端

CCL

產(chǎn)品的市場發(fā)展及占比不斷提升，帶動(dòng)公司球形硅微粉、球形氧化鋁、球形二氧化鈦以及高導(dǎo)熱粉體等尖端機(jī)能粉體材料發(fā)展。圖：硅微粉產(chǎn)業(yè)鏈資料：公司招股說明書，HTI8宏昌電子：主營環(huán)氧樹脂和覆銅板生產(chǎn)公司成立于1995年9月28日，主要從事電子級環(huán)氧樹脂、覆銅板兩大類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2022年公司環(huán)氧樹脂收入占比67.53%，覆銅板收入占比31.98%。2023年前三季度公司營業(yè)收入17.09億元，同比下降28.38%；歸母凈利潤0.62億元，同比下降88.08%。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游行業(yè)需求變動(dòng)。圖：

2022年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成圖：公司業(yè)績情況50.00200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%溶劑環(huán)氧樹脂6.72%其他0.58%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00固態(tài)環(huán)氧樹脂8.24%覆銅板/半固化片31.98%液態(tài)環(huán)氧樹脂21.14%-50.00%-100.00%0.00阻燃環(huán)氧樹脂31.35%201920202021202220231-3Q營業(yè)收入（億元，左軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）營業(yè)收入同比（%，右軸）扣非歸母凈利潤同比（%，右軸）資料：公司2022年年報(bào)、2023年三季度報(bào)告，HTI9宏昌電子：自主開發(fā)5G覆銅板材料AI技術(shù)的高速發(fā)展，將帶來上游高頻高速樹脂、高頻高速覆銅板、先進(jìn)封裝用增層膜等高端材料的發(fā)展機(jī)遇。公司無錫宏仁高頻高速板GA-886N,GA-886,GA-686通過PCB印刷電路板測試驗(yàn)證，并進(jìn)入Intel英特爾高頻高速板選材參考平臺(tái)，供下游PCB印刷電路板廠商選材，屬于先進(jìn)的高端高頻高速材料。公司參考M4、M6、M7材料的性能指標(biāo)，根據(jù)市場及客戶端的具體需求，自主開發(fā)出適用于高速需求的5G覆銅板材料。表：宏昌電子高頻高速5G覆銅板開發(fā)情況資料：公司2022年年報(bào)，HTI10宏昌電子隨著終端及PCB客戶端產(chǎn)品性能及制程工藝升級、成本降低的需求，對覆銅板及半固化片的性能及加工特性要求越來越高。為配合客戶端的需求，公司對現(xiàn)有材料進(jìn)行不斷優(yōu)化，以滿足客戶的需求。表：現(xiàn)有量產(chǎn)材料性能優(yōu)化資料：公司2022年年報(bào)，HTI11潤禾材料：主營有機(jī)硅深加工產(chǎn)品公司成立于2000年12月6日，公司專注于有機(jī)硅深加工產(chǎn)品及紡織印染助劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和應(yīng)用服務(wù)。2022年公司有機(jī)硅深加工產(chǎn)品收入占比62.81%，紡織印染助劑占比36.30%。2023年前三季度公司營業(yè)收入8.54億元，同比下降7.85%；歸母凈利潤0.61億元，同比下降14.52%。風(fēng)險(xiǎn)提示：新增項(xiàng)目未能如期產(chǎn)生效益；原材料價(jià)格波動(dòng)。圖：

2022年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成圖：公司業(yè)績情況其他業(yè)務(wù)0.89%14.0012.0010.008.0080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%紡織印染助劑產(chǎn)品36.30%6.004.00有機(jī)硅深加工產(chǎn)品62.81%-20.00%-40.00%2.000.00201920202021202220231-3Q營業(yè)收入（億元，左軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）營業(yè)收入同比（%，右軸）扣非歸母凈利潤同比（%，右軸）資料：公司2022年年報(bào)、2023年三季度報(bào)告，HTI12潤禾材料：開發(fā)硅油冷卻液的應(yīng)用公司目前主要生產(chǎn)有機(jī)硅深加工產(chǎn)品，涵蓋各類硅油，冷卻液作為硅油和改性硅油的一個(gè)重要分支，是公司研發(fā)和生產(chǎn)的方向之一。公司的有機(jī)硅導(dǎo)熱油系列產(chǎn)品具有優(yōu)異的抗氧化性能、高效的熱傳導(dǎo)效率以及低揮發(fā)性等特點(diǎn)，大致有以下幾個(gè)應(yīng)用場景：（1）密封或半開放體系的導(dǎo)熱/導(dǎo)冷，如低溫反應(yīng)器、換熱設(shè)備；（2）需要直接接觸導(dǎo)熱介質(zhì)，如浸沒式冷卻；（3）作為添加劑使用。圖：對標(biāo)公司陶氏化學(xué)硅油冷卻液產(chǎn)品圖：數(shù)據(jù)中心服務(wù)器浸沒式冷卻系統(tǒng)資料：有機(jī)硅、喬越集團(tuán)微信公眾號，HTI13沃格光電：主營光電玻璃精加工公司成立于2009年12月14日，主要從事光電玻璃精加工業(yè)務(wù)、背光及顯示模組（含傳統(tǒng)背光、PCB基Mini

LED背光及玻璃基Mini

LED背光）、車載顯示觸控模組、玻璃基芯片板級封裝載板。2022年公司光電玻璃收入占比41.17%，光電顯示薄膜器件收入占比35.12%。2023年前三季度公司營業(yè)收入12.54億元，同比上升17.01%；歸母凈利潤-0.20億元，同比上升40.67%。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)市場競爭加劇；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。圖：2022年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成圖：公司業(yè)績情況15.00200.00%0.00%其他業(yè)務(wù)23.71%10.005.00-200.00%光電玻璃41.17%-400.00%-600.00%0.002019202020212022

20231-3Q

-800.00%-1000.00%-5.00光電顯示薄膜器件營業(yè)收入（億元，左軸）營業(yè)收入同比（%，右軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）扣非歸母凈利潤同比（%，右軸）35.12%資料：公司2022年年報(bào)、2023年三季度報(bào)告，HTI14沃格光電：玻璃基產(chǎn)品散熱性能更優(yōu)公司持續(xù)推進(jìn)玻璃基在Mini

LED背光、直顯及半導(dǎo)體先進(jìn)封裝等領(lǐng)域的滲透。隨著AI/ML(人工智能/機(jī)器學(xué)習(xí))的加速落地，再加上物聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，使得數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)壓力越來越大，其中包括對于降低功耗以及對光模塊封裝集成度的需求等。相比之下玻璃基作為芯片封裝載板具備更優(yōu)的散熱性，其在大功率器件封裝和高算力數(shù)據(jù)中心服務(wù)器等領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用空間。表：沃格光電與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品性能比較資料：公司招股說明書，HTI15安諾其：主營染料生產(chǎn)公司成立于1999年10月19日，公司致力于中高端差異化染料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品在超細(xì)纖維用分散染料、高水洗分散染料等細(xì)分市場占據(jù)領(lǐng)先地位。2022年公司分散染料收入占比80.49%，活性染料占比9.41%，酸性染料及其他占比5.34%。2023年前三季度公司營業(yè)收入5.90億元，同比下降1.60%；歸母凈利潤-0.09億元，同比下降122.83%。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期及上下游產(chǎn)業(yè)變化；原材料市場價(jià)格和供求波動(dòng)。圖：

2022年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成圖：公司業(yè)績情況12.0050.00%0.00%環(huán)保3.60%酸性染料及其他中間體、助劑及其他業(yè)務(wù)10.008.006.004.002.000.00-2.005.34%活性染料9.41%-50.00%-100.00%-150.00%2019202020212022

20231-3Q分散染料80.49%營業(yè)收入（億元，左軸）營業(yè)收入同比（%，右軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）扣非歸母凈利潤同比（%，右軸）資料：公司2022年年報(bào)、2023年三季度報(bào)告，HTI16安諾其：收購上海亙聰100%股權(quán)，涉足AI業(yè)務(wù)2024年2月6日安諾其與上海亙聰信息科技有限公司股東簽署了《股權(quán)收購意向書》，擬收購其100%股權(quán)。上海亙聰旗下意間

AI，是中國

AIGC

領(lǐng)域的領(lǐng)先者，少數(shù)擁有算力層、算法層、應(yīng)用層、數(shù)據(jù)層的全價(jià)值鏈

AI公司，致力于建設(shè)多模態(tài)

AIGC

興趣社區(qū)，涵蓋圖像、語言、音頻、視頻等內(nèi)容要素，打造新一代生成式人工智能興趣社區(qū)。圖：意間AI下AIGC平臺(tái)資料：意間AI網(wǎng)站，HTI17相關(guān)公司表

可比公司估值表EPS（元/股）2023EPE（倍）2023E44.74市值

股價(jià)（億元）

（元）股票代碼公司簡稱20220.710.902024E0.89202238.7124.672024E30.9412.99300727.SZ605589.SH潤禾材料

35.12圣泉集團(tuán)

173.88沃格光電

57.2627.5022.170.611.321.7116.83603773.SH300067.SZ601208.SH688300.SH603002.SH33.414.75-1.890.030.451.510.620.33-0.04-0.91--17.70159.4023.7331.959.11-747.43-36.86-安諾其54.83東材科技

98.56聯(lián)瑞新材

89.60宏昌電子

63.62均值10.7448.245.610.451.360.080.630.651.710.161.0023.6735.3673.14-92.2816.4328.2635.9426.9021.7738.55注：收盤價(jià)為2024年3月13日價(jià)格，EPS為wind一致預(yù)期資料：wind，HTI資料：wind，HTI18風(fēng)險(xiǎn)提示新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期原材料價(jià)格大幅波動(dòng)19APPENDIX

2重要信息披露本研究報(bào)告由(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。國際證券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，

劉威，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Wei

Liu,

certify

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(i)

the

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in

this

research

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accurately

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views

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any

or

all

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the

subject

companiesor

issuers

referred

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in

this

research

and

(ii)

no

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my

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was,

is

or

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indirectly

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the

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in

this

research

report;

and

thatI

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

inor

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益沖突披露Conflict

ofInterestDisclosures國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“”）在過去12個(gè)月內(nèi)參與了AAPL.US

and

INTC.US的投資銀行項(xiàng)目。投資銀行項(xiàng)目包括：1、擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或主承銷商的首次公開發(fā)行項(xiàng)目；2、作為保薦人、主承銷商或財(cái)務(wù)顧問的股權(quán)或債務(wù)再融資項(xiàng)目；3、作為主經(jīng)紀(jì)商的新三板上市、目標(biāo)配售和并購項(xiàng)目。Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

AAPL.US

and

INTC.US

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equity

or

debt

refinancing

projects

of

AAPL.US

and

INTC.US

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.601208.CH,

北京欣欣蘋果網(wǎng)絡(luò)科技有限公司

及深圳市翼虎投資管理有限公司－翼虎金蘋果1期私募證券投資基金目前或過去12個(gè)月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。601208.CH,

北京欣欣蘋果網(wǎng)絡(luò)科技有限公司

and深圳市翼虎投資管理有限公司－翼虎金蘋果1期私募證券投資基金

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.601208.CH目前或過去12個(gè)月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。601208.CH

is/was

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.在過去的12個(gè)月中從經(jīng)查，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)購買過資管產(chǎn)品。,

北京欣欣蘋果網(wǎng)絡(luò)科技有限公司

及深圳市翼虎投資管理有限公司－翼虎金蘋果1期私募證券投資基金獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報(bào)酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

經(jīng)查，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)購買過資管產(chǎn)品。,

北京欣欣蘋果網(wǎng)絡(luò)科技有限公司

and深圳市翼虎投資管理有限公司－翼虎金蘋果1期私募證券投資基金.3APPENDIX

2評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺(tái)灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美國

–

SP500;其他所有中國概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.APPENDIX

2評級分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2023年12月31日國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)國際股票研究覆蓋率89.4%9.6

%1.0%投資銀行客戶*3.9%5.1%5.6%*在每個(gè)評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺(tái)灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中國概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofDecember

31,2023OutperformNeutral(hold)9.6

%5.1%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

89.4%IB

clients*

3.9%1.0%5.6%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;forall

other

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2國際非評級研究：國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.國際A股覆蓋：中國A股的研究報(bào)告。但是，國際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。國際使用與

證券不同的評級系統(tǒng)，所以

國際與證券（600837.CH），

國際于上海的母公司，也會(huì)于中國發(fā)布證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.國際優(yōu)質(zhì)100

A股（Q100）指數(shù)：程，并結(jié)合對

證券

A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。國際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條

義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條

盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測。第三條

本數(shù)據(jù)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條

如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

using

SusallWave

FIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

is

produced

by

SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

on

legal

publicly

accessible

information.

SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyindividual

or

institution

and

not

for

basis

of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

direct

or

indirect

loss

of

anyindividual

or

institution

as

a

result

of

using

SusallWave

FIN-ESG

Data.2.

SusallWave

do

not

consider

recipients

as

customers

for

receiving

these

data.

When

using

the

data,

recipients

shall

make

your

own

independent

judgment

accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

the

data

reflect

the

judgment

of

us

only

on

the

release

day.

We

have

right

to

update

and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

data

belongs

to

SusallWave,

and

we

reserve

all

rights

in

accordance

with

the

law.

Without

the

prior

written

permission

of

our

company,

noneof

individual

or

institution

can

use

these

data

for

any

profitable

purpose.

Besides,

none

of

individual

or

institution

can

take

actions

such

as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

issuance,

rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

instructions.

If

any

loss

of

SusallWave

or

any

third-party

is

caused

by

those

actions,

users

shall

bear

the

correspondingcompensation

liability.

SusallWave

shall

not

be

responsible

for

any

loss.4.

If

any

term

is

not

contained

in

this

disclaimer

but

written

in

other

agreements

on

our

website

(e.g.

User

Registration

Protocol

of

SusallWave

Website,

User

Service(including

authentication)

Agreement

of

SusallWave

Website,

Privacy

Policy

of

Susallwave

Website),

it

should

be

executed

according

to

other

agreements.

If

there

isany

difference

between

this

disclaim

and

other

agreements,

this

disclaimer

shall

be

applied.8APPENDIX

2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見）的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司Haitong

International

(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities

and

Exchange

Board

of

India（“SEBI”）監(jiān)管的Haitong

Securities

IndiaPrivate

Limited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSE

Limited（“BSE”）和National

Stock

Exchange

of

India

Limited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為所有研究報(bào)告均以

國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由

國際證券股份有限公司及/或本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠

，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于

國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請?jiān)L問國際網(wǎng)站

，查閱更多有關(guān)國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁上列明的國際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX

2IMPORTANT

DISCLAIMERFor

research

reports

on

non-Indian

securities:

The

research

report

is

issued

by

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

a

wholly

owned

subsidiary

ofHaitong

International

Securities

Group

Limited

(“HTISGL”)

and

a

licensed

corporation

to

carry

on

Type

4

regulated

activity

(advising

on

securities)

for

the

purpose

ofthe

Securities

and

Futures

Ordinance

(Cap.

571)

of

Hong

Kong,

with

the

assistance

of

Haitong

International

(Japan)

K.K.

(“HTIJKK”),

a

wholly

owned

subsidiary

ofHTISGL

and

which

is

regulated

as

an

Investment

Adviser

by

the

Kanto

Finance

Bureau

of

Japan.For

research

reports

on

Indian

securities:

The

research

report

is

issued

by

Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

an

Indian

company

and

a

Securitiesand

Exchange

Board

of

India

(“SEBI”)

registered

Stock

Broker,

Merchant

Banker

and

Research

Analyst

that,

inter

alia,

produces

and

distributes

research

reportscovering

listed

entities

on

the

BSE

Limited

(“BSE”)

and

the

National

Stock

Exchange

of

India

Limited

(“NSE”)

(collectively

referred

to

as

“Indian

Exchanges”).

HSIPLwas

acquired

and

became

part

of

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”)

on

22

December

2016.All

the

research

reports

are

globally

branded

under

the

name

Haitong

International

and

approved

for

distribution

by

Haitong

International

Securities

CompanyLimited

(“HTISCL”)

and/or

any

other

members

within

HTISG

in

their

respective

jurisdictions.The

information

and

opinions

contained

in

this

research

report

have

been

compiled

or

arrived

at

from

sources

believed

to

be

reliable

and

in

good

faith

but

norepresentation

or

warranty,

express

or

implied,

is

made

by

HTIRL,

HTISCL,

HSIPL,

HTIJKK

or

any

other

members

withi