第4章-項(xiàng)目投資管理

第4章

項(xiàng)目投資管理

第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算

第三節(jié)投資項(xiàng)目決策的基本指標(biāo)第四節(jié)投資決策指標(biāo)的運(yùn)用

第一節(jié)項(xiàng)目投資概述

投資是一顆金色的種子，播下了，只為收獲成功和希望。未來有幾多風(fēng)雨？深思熟慮，慎重安排，使企業(yè)茁壯成長。第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析第一節(jié)項(xiàng)目投資概述一、相關(guān)概念

（一）投資含義：投資是指為獲取未來收益或報(bào)酬而進(jìn)行的資金投放行為。意義：投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，增加股東財(cái)富，提高企業(yè)價(jià)值的基本前提。投資是企業(yè)發(fā)展的必要手段。投資是企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。（二）項(xiàng)目投資的定義流動(dòng)資產(chǎn)投資長期投資（項(xiàng)目投資）新建項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目生產(chǎn)性資產(chǎn)投資金融性資產(chǎn)投資（證券投資）投資項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。1.新建項(xiàng)目：是以新增生產(chǎn)能力為目的的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容又可細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。（1）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目簡稱固定資產(chǎn)投資，其特點(diǎn)在于：在投資中只包括為取得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入。（2）完整工業(yè)投資項(xiàng)目，其特點(diǎn)在于：不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且涉及流動(dòng)資金投資，甚至包括無形資產(chǎn)等其它長期資產(chǎn)投資。2.更新改造項(xiàng)目：是以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴(kuò)大再生產(chǎn)。因此，不能將項(xiàng)目投資簡單地等同于固定資產(chǎn)投資。

（三）項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期，n=s+p

建設(shè)期是指項(xiàng)目從資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)止所需要的時(shí)間。原始總投資指投資項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的總和。投資總額指投資項(xiàng)目最終占用資金的總和，等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。我國企業(yè)所得稅暫行條例規(guī)定，固定資產(chǎn)建造、購進(jìn)過程中發(fā)生的各項(xiàng)借款利息，在竣工決算投產(chǎn)前的支出，應(yīng)當(dāng)資本化，計(jì)入固定資產(chǎn)的價(jià)值。二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)

投資回收期長投資數(shù)額大變現(xiàn)能力差投資風(fēng)險(xiǎn)大第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容

及其估算現(xiàn)金流量的含義含義在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指和項(xiàng)目投資有關(guān)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。它是評(píng)價(jià)投資方案必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。注意現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”一詞，是指廣義的現(xiàn)金，它不僅包括現(xiàn)金、銀行存款等各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值?，F(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量按照發(fā)生的時(shí)間初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量按照流動(dòng)的方向現(xiàn)金流入量+

現(xiàn)金流出量﹣

初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和

終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是發(fā)生在建設(shè)期的現(xiàn)金流量。經(jīng)營現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目投入使用后在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。建設(shè)期經(jīng)營期0SN初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資經(jīng)營現(xiàn)金流量：營業(yè)收入終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)變現(xiàn)（殘值）收入回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資其他-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊固定資產(chǎn)等的可變現(xiàn)收入其他流動(dòng)資產(chǎn)投資現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的內(nèi)容

現(xiàn)金流入量：１）固定資產(chǎn)投資的收入２）應(yīng)收賬款的收回３）售出存貨的收入４）節(jié)省的成本支出５）流動(dòng)資金其他項(xiàng)目的變化

６）增加的利益收入現(xiàn)金流出量：１）固定資產(chǎn)投資２）應(yīng)收賬款（看作支出）３）存貨（看作支出）４）開發(fā)資源５）開發(fā)新產(chǎn)品６）增加流動(dòng)資金７）其他現(xiàn)金凈流量含義指一定時(shí)期現(xiàn)金的流入量和流出量相抵后的凈額，記作NCF。公式

NCF=營業(yè)收入﹣付現(xiàn)成本﹣所得稅若非付現(xiàn)成本只有折舊，則：

NCF=凈利+折舊現(xiàn)金流量計(jì)算時(shí)應(yīng)注意

的幾個(gè)方面正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本特別重視機(jī)會(huì)成本考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門和項(xiàng)目的影響例1：計(jì)算更新投資項(xiàng)目的NCF

某企業(yè)購建新的固定資產(chǎn)，投資100萬元，直線法計(jì)提折舊，使用10年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年獲凈利10萬元，假定不考慮所得稅因素，要求就下列各不相關(guān)情況計(jì)算NCF。1）在建設(shè)起點(diǎn)投入100萬元自有資金，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，期末無殘值；2）建設(shè)期為1年，其余條件同（1）；3）期滿有凈殘值10萬元，其余條件同（1）；4）建設(shè)期為1年，年初年末分別投入50萬元自有資金，期末無殘值。5）在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元，期末無殘值。6）期末有10萬元凈殘值，其余條件同⑸。解:（1）NCF0=-100NCF1-10=10+10=20

（2）NCF0=-100NCF1=0NCF2-11=20

（3）NCF0=-100NCF1-9=19NCF10=10+9+10=29

（4）NCF0-1=-50NCF2-11=10+10=20

（5）NCF0=-100NCF1=0NCF2-11=10+11=21

（6）NCF0=–100NCF1=0NCF2-10=10+10=20NCF11=10+10+10=30例2：某企業(yè)固定資產(chǎn)需投資100萬元，3年建成，5年支付價(jià)款。建成投產(chǎn)，年產(chǎn)銷200萬元，獲凈利10萬元。若使建成的資產(chǎn)正常生產(chǎn)，須在流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目上投入資金20萬元，正常的賒銷收入期限為3個(gè)月。應(yīng)收賬款上投資50萬元（3個(gè)月的銷售收入）；資產(chǎn)的使用期限5年，直線法計(jì)提折舊。解：現(xiàn)金流量情況如下表：項(xiàng)目年份合計(jì)123456789固定資產(chǎn)-20-20-20-20-20-100折舊2020202020100經(jīng)營利潤101010101050應(yīng)收賬款-50500其他流動(dòng)資產(chǎn)-20200合計(jì)-20-20-20-60103030505050第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的

基本指標(biāo)投資回收期法平均報(bào)酬率法評(píng)價(jià)投資效果的方法貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)（動(dòng)態(tài)）（考慮時(shí)間價(jià)值的因素）非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)（靜態(tài)）（不考慮時(shí)間價(jià)值因素）凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報(bào)酬率一靜態(tài)投資回收期（PP）含義是指回收初始投資所需要的時(shí)間，是以投資項(xiàng)目經(jīng)營后的現(xiàn)金凈流量抵償原始投資所需要的時(shí)間，也即累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用廣泛、簡便易行的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。靜態(tài)投資回收期的計(jì)算如果投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=

原始投資額/每年相等的NCF如果投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則可以根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量為零的這一點(diǎn)計(jì)算。投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易理解計(jì)算也比較簡便缺點(diǎn)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒有考慮投資回收期滿后的現(xiàn)金流量注意不能作為決策的主要指標(biāo)，只能做輔助指標(biāo)。例1：某企業(yè)計(jì)劃投資一個(gè)項(xiàng)目，需要一次性投資10000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，有關(guān)資料見表單位：萬元使用期間甲方案各年的現(xiàn)金凈流量甲方案年末累積現(xiàn)金凈流量乙方案各年現(xiàn)金凈流量乙方案年末累積現(xiàn)金凈流量160006000002500011000200020003300014000600080004200016000800016000兩個(gè)投資方案的現(xiàn)金凈流量不相等，投資回收期為：甲方案的投資回收期＝1＋（10000－6000）/5000＝1.8年乙方案的投資回收期＝3＋（10000－8000）/8000＝3.25年

二投資利潤率（ROI）含義投產(chǎn)后年平均收益水平與初始投資額的比例關(guān)系，用于評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣。公式年平均利潤/初始投資總額優(yōu)點(diǎn)投資利潤率指標(biāo)簡單易懂，便于掌握。缺點(diǎn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算形式和稱謂多樣，口徑不一，缺乏可比性。注意只能作為輔助指標(biāo)。三凈現(xiàn)值法NPV（NetPresentValue）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算他們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算他們的差額。凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出；凈現(xiàn)值為0，則意味著該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率與貼現(xiàn)率相等；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值=

公式中，Ik第k年的現(xiàn)金流入量

OK第k年的現(xiàn)金流出量

n、N投資年限

I預(yù)定的貼現(xiàn)率根據(jù)上述公式，凈現(xiàn)值甲＝6000×0.9091＋5000×0.8264＋3000×0.7513＋2000×0.6829－10000＝3206.25

凈現(xiàn)值乙＝2000×0.8264＋6000×0.7513＋8000×0.6829－10000＝1623.8

甲、乙兩項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該方案的報(bào)酬率超過10%。當(dāng)然，甲方案明顯優(yōu)于乙方案。運(yùn)用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行采納與否決策若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案可行如果凈現(xiàn)值小于0，該方案不可行互斥項(xiàng)目選擇的決策應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項(xiàng)目。資本有限量、多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)，結(jié)合獲利指數(shù)來進(jìn)行項(xiàng)目投資組合的決策。四現(xiàn)值指數(shù)法PI

所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來各年現(xiàn)金凈流量之和與原始總投資現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。其公式為：

現(xiàn)值指數(shù)=

如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明其報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率；如果現(xiàn)值指數(shù)等于1，則說明投資的報(bào)酬率與預(yù)定的貼現(xiàn)率相同。項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和原始投資現(xiàn)值

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)能力的比較，并直接反映投資的效率。如上例：甲現(xiàn)值指數(shù)＝13206.25/10000＝1.32

乙現(xiàn)值指數(shù)＝11623.8/10000＝1.16

甲乙兩項(xiàng)投資現(xiàn)值指數(shù)都大于1，說明其收益都超過投入成本，即投資報(bào)酬率超過10％。五內(nèi)含報(bào)酬率法IRR

所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率的計(jì)算，也可以說是使得投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。這一方法是采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流來計(jì)算的，它彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法不能知道項(xiàng)目本身可以達(dá)到的獲利能力的問題。例如，已知方案乙的貼現(xiàn)率為10％，而凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明收益率大于10％，

若我們將15％的貼現(xiàn)率進(jìn)行測試，則凈現(xiàn)值乙＝2000×0.7561＋6000×0.6575＋8000×0.5717－10000＝30.8

若我們將16％的貼現(xiàn)率進(jìn)行測試，則有：凈現(xiàn)值乙＝2000×0.7431＋6000×0.6407＋8000×0.5523－10000＝－251.2

用內(nèi)含法進(jìn)行計(jì)算，收益率為15％＋（16％－15％）（30.8/30.8+251.2）=15.11%

內(nèi)含報(bào)酬率的判別標(biāo)準(zhǔn)單一投資項(xiàng)目

IRR大于資金成本率，項(xiàng)目可行

IRR小于資金成本率，項(xiàng)目不可行。IRR均大于資金成本的多個(gè)項(xiàng)目如果投資額相同，那么內(nèi)含報(bào)酬率和資金成本率相差最大（正方向）的方案最好如果是幾個(gè)原始投資額不同的項(xiàng)目，則應(yīng)比較其“剩余收益”——即投資額×（內(nèi)部收益率-資金成本率），剩余收益最大者為最優(yōu)方案。

內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；缺點(diǎn)計(jì)算過程一般比較復(fù)雜；建立在未來各年的現(xiàn)金流入重新投資會(huì)獲得的與內(nèi)含報(bào)酬率相同的報(bào)酬率的假設(shè)基礎(chǔ)上，有較大的主觀性，缺乏客觀依據(jù)。有些項(xiàng)目可能存在若干個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，使人無法判別真實(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率究竟是多少。第四節(jié)項(xiàng)目投資決策方

法及應(yīng)用一獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案是指在決策過程中，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。在只有一個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇的條件下，只需評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)上是否可行。獨(dú)立方案常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)部收益率，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件：NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性，反之，則不具備財(cái)務(wù)可行性。而靜態(tài)的投資回收期與投資利潤率可作為輔助指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，但需注意，當(dāng)輔助指標(biāo)與主要指標(biāo)（凈現(xiàn)值等）的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)?！纠看蟪晒緮M引進(jìn)一條流水線，原始投資額110萬元，分兩年投入。第一年初投入70萬元，第二年初投入40萬元，建設(shè)期為2年，凈殘值10萬元，折舊采用直線法。在投產(chǎn)日投入流動(dòng)資金20萬元，項(xiàng)目使用期滿仍可全部回收。該項(xiàng)目可使用10年，每年?duì)I業(yè)收入為65萬元，總成本為45萬元。假定企業(yè)所得稅稅率為25%，期望的投資報(bào)酬率為10%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率，并判斷該項(xiàng)目是否可行。解：首先，確定項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量

NCF0=-70（萬元）

NCF1=-40（萬元）

NCF2=-20（萬元）年折舊額=10（萬元）

NCF3-11=25（萬元）

NCF12=25+（10+20）=55（萬元）其次，計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

NPV=25×[（P/A，10%，11）-（P/A，10%，2）]+55×（P/F，10%，12）-[70+40×（P/F，10%，1）+20×（P/F，10%，2）]=25×(6.4951-1.7355)+55×0.3186-(70+40×0.9091+20×0.8264)=13.621(萬元)再次，計(jì)算投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率假設(shè)i=12%時(shí)，測算NPVNPV=25×(5.9377-1.6901)+55×0.2567-(70+40×0.8929+20×0.7972)=-1.3515(萬元)

用插值法計(jì)算IRRIRR=10%+×(12%-10%)=11.82%>折現(xiàn)率10%

計(jì)算表明，凈現(xiàn)值為13.621萬元，大于零，內(nèi)部收益率11.82%，大于折現(xiàn)率10%，所以該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的。一般來說，用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，不會(huì)出現(xiàn)相互矛盾的結(jié)論。二互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)項(xiàng)目投資決策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥，不能同時(shí)實(shí)施的投資方案?；コ夥桨笡Q策過程就是在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過程。1、互斥方案的原始投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等時(shí)，可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)部收益率法【例】大成公司某一固定資產(chǎn)投資方案原始投資額為200萬元，有A、B、C、D四個(gè)互斥方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值分別為173.13萬元，93.75萬元，164.81萬元，130.11萬元。按凈現(xiàn)值法對(duì)上述方案比較決策如下：由于：NPVA=173.13萬元>NPVC=164.81萬元>NPVD=130.11萬元>NPVB=93.75萬元因此，A方案最優(yōu)，C方案次之，然后是D方案，最后是B方案。2、互斥方案的原始投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)

算期相等，可采用差額法所謂差額法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)值（記作△NPV）或差額內(nèi)部收益率（記作△IRR），并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。在此方法下，一般以投資額大的方案減投資額小的方案，當(dāng)△NPV≥0或△IRR≥i時(shí)，投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額小的方案為優(yōu)。【例】大成公司某更新改造項(xiàng)目的差量現(xiàn)金凈流量為△NCF0=-200000元，△NCF1-5=53400元

（1）計(jì)算該項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率如下：（P/A，△IRR，5）=200000/53400=3.7453

因?yàn)椋≒/A，10%，5）=3.7908>3.7453

（P/A，12%，5）=3.6048<3.7453

所以10%<△IRR<12%

應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算差額內(nèi)部收益率△IRR=10%+（3.7908-3.7453）/（3.7908-3.6048）×（12%-10%）≈10.49%

（2）假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率分別為9%和11%，決策如下：若行業(yè)基準(zhǔn)收益率為9%：因?yàn)椤鱅RR=10.49%>9%，所以應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新改造。若行業(yè)基準(zhǔn)收益率為11%：因?yàn)椤鱅RR=10.49%<11%，所以不應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新改造。3、互斥方案的原始投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相同，可采用年等額凈回收額法年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。年回收額法的計(jì)算步驟如下：（1）計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值NPV；（2）計(jì)算各方案的年等額凈現(xiàn)值，若折現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)==【例】大成公司有兩項(xiàng)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如表所示。單位：元。要求：如果該企業(yè)期望達(dá)到最低報(bào)酬率為12%，請(qǐng)作出決策。項(xiàng)目計(jì)算期甲方案乙方案現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量0-200000-120000112000056000213200056000356000解：（1）計(jì)算甲、乙方案的NPVNPV甲

=120000×(P/F，12%，1)+132000×(P/F，12%，2)-200000=120000×0.8929+132000×0.7972-200000=12378.4(元)NPV乙=56000×(P/A，12%，3)-12000=56000×2.4018-120000=14500.8(元)（2）計(jì)算甲、乙方案的年等額凈現(xiàn)值甲方案年等額凈現(xiàn)值==7324.06(元)

乙方案年等額凈現(xiàn)值==6037.47(元)（3）作出決策甲方案年等額凈現(xiàn)值7324.06>乙方案年等額凈現(xiàn)值6037.47，應(yīng)選擇甲方案。雖然乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案的凈現(xiàn)值，但乙方案的項(xiàng)目計(jì)算期為3年，而甲方案僅為2年，所以，乙方案的凈現(xiàn)值高并不能說明該方案優(yōu)，因此需通過年等額凈回收額法計(jì)算年等額凈現(xiàn)值得出此結(jié)論，甲方案的年等額凈現(xiàn)值高于乙方案，即甲方案為最優(yōu)方案。三其它方案的對(duì)比與選優(yōu)在實(shí)際工作中，有些投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，或者投資方案的收入相同或收入基本相同且難以具體計(jì)量，一般可考慮采用“成本現(xiàn)值比較法”或“年成本比較法”來做出比較和評(píng)價(jià)。成本現(xiàn)值比較法是指計(jì)算各個(gè)方案的成本現(xiàn)值之和并進(jìn)行對(duì)比，成本現(xiàn)值之和最低的方案是最優(yōu)的。成本現(xiàn)值比較法一般適用于項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案間的對(duì)比、選優(yōu)。對(duì)于項(xiàng)目計(jì)算期不同的方案就不能用成本現(xiàn)值比較法進(jìn)行評(píng)價(jià)，而應(yīng)采用年成本比較法，即比較年平均成本現(xiàn)值對(duì)投資方案做出選擇?！纠看蟪晒居屑?、乙兩個(gè)投資方案可供選擇，兩個(gè)方案的設(shè)備生產(chǎn)能力相同，設(shè)備的壽命期均為4年，無建設(shè)期。甲方案的投資額為64000元，每年的經(jīng)營成本分別為4000元、4400元、4600元、4800元，壽命終期有6400元的凈殘值；乙方案投資額為60000元，每年的經(jīng)營成本均為6000元，壽命終期