家電行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：看好出海良機(jī)靜待內(nèi)需復(fù)蘇

2324

年初至今

近三個(gè)月

年初至今最

年初至今板塊漲跌幅13%漲跌幅14%大漲幅17%最大跌幅-5%CS家電CS白色家電ⅡCS黑色家電ⅡCS小家電Ⅱ24%2%24%3%26%-8%33%-18%-22%-29%-13%-1%-13%2%-1%-12%3%26%CS照明電工及其他CS廚房電器Ⅱ29%19%24ToP1024ToP10證券簡(jiǎn)稱

區(qū)間漲跌幅%

區(qū)間最大漲幅%

區(qū)間最大跌幅%

總市值（億元）證券簡(jiǎn)稱

區(qū)間漲跌幅%

區(qū)間最大漲幅%

區(qū)間最大跌幅%

總市值（億元）四川九洲長(zhǎng)虹美菱海信家電格力電器海爾智家新寶股份長(zhǎng)虹華意美的集團(tuán)奧馬電器石頭科技65.861.557.725.525.524.022.922.121.619.472.565.761.127.426.763.541.322.624.831.3-10.9-10.6-7.413185雪祺電氣辰奕智能聯(lián)域股份創(chuàng)維數(shù)字三花智控億田智能極米科技聯(lián)合精密宏昌科技春光科技-35.4-35.1-32.3-31.0-24.1-23.9-21.8-21.6-21.4-21.340.460.831.441.428.137.725.241.734.559.8-42.2-48.5-44.3-44.6-31.0-31.5-33.6-40.9-40.4-42.02924407227323101495027-7.0-6.712583331-23.0-23.2-8.06246508721-22.7-5.819444174

圖

2024年美國耐用消費(fèi)品新增訂單約在0%~10%區(qū)間內(nèi)350060%40%20%0%3000250020001500-20%-40%圖

2024年家電出口銷量/銷額增速亮眼美

國耐用

消費(fèi)品

新增訂

單（季

調(diào)，億

美元）yoy30.0%20.0%10.0%0.0%圖

2024年美國耐用消費(fèi)品庫存同比增速逐月下降160015001400130012001100100020%15%10%5%-10.0%-20.0%-30.0%0%家電出口金額同比中國整體出口金額同比-5%美國耐用消費(fèi)品存貨（季調(diào)，億美元）yoy數(shù)據(jù)：Wind、海關(guān)總署、證券研究表

2024年家電主要細(xì)分品類主要依靠量增驅(qū)動(dòng)

空調(diào)冰箱42%34%-5%16%-1%-15%4%洗衣機(jī)39%27%吸塵器銷量銷額均價(jià)銷量銷額均價(jià)銷量銷額均價(jià)銷量銷額均價(jià)銷量銷額均價(jià)銷量銷額均價(jià)17%8%2024至今相較2023年同期21%-8%10%-2%-10%14%14%-1%5%-9%60%2024至今相較2022年同期27%-4%-21%39%圖

2024年家電主要細(xì)分品類銷額同比增長(zhǎng)情況較好2024至今相較2021年同期-6%-10%22%7%21%-18%100%80%-13%40%19%3%2023同比2022年2023同比2021年2023同比2020年-4%-8%-9%-8%1%19%60%-13%-6%-17%-13%-3%2%-15%32%-14%-11%-18%-8%0%40%20%10%-16%34%0%2%8%-20%-40%-60%29%-4%-4%-4%6%5%空調(diào)冰箱洗衣機(jī)吸塵器6

站在3-5年長(zhǎng)周期維度，我國自主品牌出海有望持續(xù)獲取增量?jī)?yōu)勢(shì)一：產(chǎn)品力。并非我國出口產(chǎn)品只能做低端，依靠較強(qiáng)的產(chǎn)品迭代速度，同樣可以對(duì)海外產(chǎn)品能夠形成降維打擊。優(yōu)勢(shì)二：成本。憑借技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以及國內(nèi)成熟供應(yīng)鏈下的低制造成本，中國品牌近兩年開始在海外快速打開市場(chǎng)。優(yōu)勢(shì)三：渠道增量。Tiktok、Temu等新興跨境電商平臺(tái)高增，傳統(tǒng)平臺(tái)調(diào)整政策，品牌出海迎新機(jī)遇。以品牌OBM為主——海外全鏈路運(yùn)營企業(yè)梳理22A海外收入規(guī)模（億元）海外收入增速整體收入增速公司名稱22A海外收入占比代工占比品牌占比出口業(yè)務(wù)模式22A23E24E22A23E24E海爾智家海信家電126124952%34%~0%~100%~70%10%7%6%8%7%8%7%9%收購海外品牌（GEA、Candy、F&P等），建立

當(dāng)?shù)劁N

售體系~30%16%11%10%13%通過集團(tuán)下國際營銷平臺(tái)出口，后建立黑白電試點(diǎn)加強(qiáng)海外觸達(dá)為飛利浦按摩和凈水品類的20年代運(yùn)營商，通過亞馬遜和線下渠道出海。德爾瑪414%~0%~100%-3%36%35%9%-2%14%小熊電器海信視像TCL電子25%~0%~0%~0%~100%~100%~100%-37%-12%-13%90%26%1%50%21%14%14%-6%-5%15%20%10%14%15%14%通過線下經(jīng)銷商出口東南亞地區(qū)，亞

馬遜、Tiktok、Temu逐

步拓展

。彩電通過海信集團(tuán)國際營銷公司拓展，主要市場(chǎng)為北美、歐洲、日本彩電自營品牌出口，市場(chǎng)為北美、新興市場(chǎng)及少量歐洲市場(chǎng)20528951%67%出口占68%，其中直接出海57%，

12%為經(jīng)

銷商間

接出海

；歐洲&

亞石頭科技科沃斯355268%34%~0%~2%~100%~98%1%32%28%25%27%15%17%31%2%19%13%太經(jīng)銷商為主，美國亞馬遜為主1）歐洲/北美/日本直營為主，線上主要為亞馬遜&獨(dú)立站&官網(wǎng)，線下主要為KA；2）亞太以經(jīng)銷商推廣為主；10%美歐線上以亞馬遜為主，部分獨(dú)立站

和官網(wǎng)

；日本

以樂天

和亞馬

遜為極米科技螢石網(wǎng)絡(luò)九號(hào)公司822%28%57%~0%~0%~0%~100%~100%~100%25%35%15%30%33%35%14%5%2%-16%12%1%17%20%27%主；美國線下Bestbuy為主，歐洲線下德語區(qū)覆蓋最全，當(dāng)?shù)豄A為主海外線下占比高，以經(jīng)銷商推廣為主，聚焦歐洲和東南亞；線上依靠亞馬遜、美客多等12571）自主品牌：收購海外品牌Segway；自

有品牌

布局線

上亞馬

遜，線下自建&經(jīng)銷等多渠道；2）ODM

：為海

外共享

滑板車

廠商代

工-12%-14%11%擁有Anker、Soundcore、Eufy當(dāng)前以歐美等海外市場(chǎng)拓展為主，加

速線下

拓展馬遜起

家，安克創(chuàng)新13796%~0%~100%13%--13%22%18%

圖

白電龍頭積極全球布局，實(shí)現(xiàn)制造、研發(fā)出海圖

海信視像持續(xù)贊助世界足球賽事打造全球知名度圖

海信視像品牌全球出貨量市占率快速提升圖

三大白海外收入規(guī)模比較：2019年后海爾海外增速持續(xù)領(lǐng)先，規(guī)模追趕美的（單位：億元）8數(shù)據(jù)：各公司官網(wǎng)、wind、證券研究圖

石頭海外產(chǎn)品線高端且豐富圖

iRobot尚未推出全基站產(chǎn)品

圖

各區(qū)域清潔電器市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（銷售額維度）圖

海外亞馬遜家用投影儀均價(jià)較低（單位：美元）9數(shù)據(jù)：石頭科技官網(wǎng)、iRobot官網(wǎng)、亞馬遜、GFK、證券研究

TEMU?1Logo2Temu34TemuTemu

目前覆蓋的產(chǎn)品類別26.0%24.0%22.0%家居廚房首飾掛件美妝健康玩具游戲汽車配件母嬰用品書包箱子電子產(chǎn)品電動(dòng)工具小型家電辦公用品運(yùn)動(dòng)小電寵物用品手機(jī)周邊智能家電小型樂器24.6%女裝女鞋男裝男鞋童鞋童裝運(yùn)動(dòng)戶外22.7%19.5%22.0%21.43%20.29%19.6%20.8%20.0%

18.8%Temu

目前覆蓋的家電類別18.0%16.36%15.65%17.9%17.8%16.0%14.0%12.0%10.0%13.6%15.6%14.2%16.4%13.4%19H1

19H2

20H1

20H2

21H1

21H2

22H1

22H2

23H1新寶外銷毛利率蘇泊爾外銷毛利率10數(shù)據(jù)：Wind、Temu官網(wǎng)、證券研究

11數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究

CPI1~2月同比持平，需求未明顯改善：2024年2月CPI環(huán)比上漲1%，同比上漲0.7%，主要受春節(jié)所在月份與2023年錯(cuò)位影響。1-2月合并數(shù)據(jù)顯示同比2023年基本持平，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)半年的負(fù)增長(zhǎng)；生活用品及服務(wù)CPI同比有所回暖。但2月PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.7%；新增社融1.52萬億，同比少增1.6萬億，低于預(yù)期，需求端未有明顯改善趨勢(shì)。

居民邊際消費(fèi)傾向較弱：截至2023年末，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%，增速較2022年末的3.9%回升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，但居民消費(fèi)傾向較弱，2023年居民邊際消費(fèi)傾向弱于2019~2021年同期水平。圖23：中國CPI1~2月同比持平（%）圖25：2023年居民邊際消費(fèi)傾向弱于2019-2021年同期（%）圖24：中國生活用品及服務(wù)CPI1~2月同比有所

回升（%）3.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002.001.501.000.500.00-0.50-1.0012數(shù)據(jù)：Wind、證券研究“囚徒困境”模型總量不增時(shí)，家電品牌廠“囚徒困境

”的簡(jiǎn)

化模型類比

YOY銷售費(fèi)用合計(jì)2019A15%2020A27%2021A107%123%159%51%2022A43%2023H124%

科沃斯推廣費(fèi)平臺(tái)費(fèi)17%42%13%45%12%129%75%65%銷售費(fèi)用合計(jì)推廣費(fèi)40%30%34%石頭科技萊克電氣160%23%101%5%20%平臺(tái)費(fèi)62%圖

2023年集成灶企業(yè)銷售費(fèi)用率未有較大幅度提升圖

2023年集成灶企業(yè)毛銷差有所分化銷售費(fèi)用合計(jì)銷售服務(wù)費(fèi)廣告費(fèi)-9%-11%-21%-20%-1%34%-1%8%45%41%69%45%37%-4%-2%144%25.0%2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q235%25%科沃斯+石頭?收入增速業(yè)績(jī)?cè)鏊?8%48%52%48%24%37%19%9%9%-4%18%9%15.0%5.0%100%18%-15%-43%-15%-31%?春光科技44%收入增速業(yè)績(jī)?cè)鏊倜释萷cts118%-1%66%57%16%15%14%8%7%1%8%-46%-57%-54%-8%12%-56%2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3-8%-12%-13%-11%-7%-6%-3%-2%-4%15%2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3帥豐電器浙江美大火星人帥豐電器億田智能浙江美大13火星人億田智能數(shù)據(jù)：Wind、公司公告、證券研究

圖

掃地機(jī)/集成灶品牌數(shù)量有所下滑圖

電飯煲/破壁機(jī)品牌數(shù)量維持穩(wěn)定圖

空氣炸鍋/投影品牌數(shù)量在經(jīng)歷22年高增后在23年開始下滑35043033023013020018016014012010030025020015022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1電飯煲破壁機(jī)空氣炸鍋投影儀掃地機(jī)集成灶圖

冰箱/洗衣機(jī)品牌數(shù)量維持穩(wěn)定圖

洗地機(jī)/空調(diào)品牌數(shù)量持續(xù)提升圖

電視機(jī)品牌數(shù)量有所下滑550500450400350300504540353030025020015010022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

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24Q122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q122Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1洗地機(jī)空調(diào)14數(shù)據(jù)：久謙中臺(tái)、證券研究

當(dāng)消費(fèi)者購買力增長(zhǎng)有所欠缺時(shí)，

“質(zhì)價(jià)比”消費(fèi)則此消彼長(zhǎng)。

公司以子品牌承接“質(zhì)價(jià)比”需求。上市公司多儲(chǔ)備同賽道子品牌，相比白牌在下沉市場(chǎng)存在降維打擊。個(gè)護(hù)：飛科-博銳；白電：美的-華菱；海爾-統(tǒng)帥；投影：極米-快樂星球；清潔：科沃斯-Yeedi。140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00-169-9915數(shù)據(jù)：Wind、公司公告、天貓平臺(tái)、證券研究16

圖

房屋竣工和商品房銷售面積增速情況（%）圖

家用空調(diào)內(nèi)銷情況（單位：萬臺(tái)）50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%房

屋竣工

面積（

萬平方

米/%）商

品房銷

售面積

（萬平

方米

/%）17

生產(chǎn)總量預(yù)期內(nèi)銷預(yù)期出口預(yù)期發(fā)布時(shí)間指引月度備注產(chǎn)業(yè)59%-16%18%-15%17%15%27%20%12%23%18%15%奧維57%產(chǎn)業(yè)奧維58%產(chǎn)業(yè)奧維57%24M124M224M324M224M324M424M324M424M524M424M524M669%-16%10%-15%9%55%-10%18%-10%16%12%27%23%4%春節(jié)影響的低基數(shù)上高增兩方數(shù)據(jù)在

2月內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)上預(yù)期分化產(chǎn)業(yè)在線：3月超預(yù)期23年

12月末-13%-9%-16%-12%22%-20%18%-5%27%29%奧維：對(duì)于

2月內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)做出調(diào)整產(chǎn)業(yè)在線：小幅下修

3月預(yù)期產(chǎn)業(yè)在線：4月超預(yù)期24年

1月末24年

2月末19%17%20%14%21%16%14%3月內(nèi)外銷預(yù)期全面上修產(chǎn)業(yè)在線：4月出口明顯上修產(chǎn)業(yè)在線：5月內(nèi)銷依舊雙位數(shù)增長(zhǎng)預(yù)期產(chǎn)業(yè)在線：4月出口進(jìn)一步上修產(chǎn)業(yè)在線：5月出口上修23%19%28%17%3%24年

3月末產(chǎn)業(yè)在線：新增

6月，內(nèi)銷預(yù)期依舊向好18數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究

表

家用空調(diào)月度生產(chǎn)情況（單位：萬臺(tái)）圖

國內(nèi)家用空調(diào)月度生產(chǎn)和排產(chǎn)對(duì)比（單位：萬臺(tái)）空調(diào)實(shí)際生產(chǎn)10421411176718091907175816451139969排產(chǎn)905對(duì)比13715217-10222232-174-7157119729255-45實(shí)際增速

排產(chǎn)增速偏離度10%16%-2%-3%1%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023全年2024-012024-022024-032024-04-20%45%6%-31%30%8%125917511819188517361613131210408931062126216536168612192243217112%19%35%32%1%15%18%34%29%15%1%-6%-4%7%12%59%-15%27%20%2%3%-13%-7%6%-6%0%950107313591682817411174-3%15%13%64%-18%1%8%2%5%-3%19數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)在線、證券研究

表：原有的需求框架中換新需求主要契機(jī)來自換房裝修表：三大白存量估算（數(shù)據(jù)參考2022年保有量情況以及2021年第7次人口普查）家空需求端測(cè)算（單位：萬臺(tái)）家空內(nèi)銷規(guī)模=（1）+（2）+（3）20218796202287542023E99392024E8959城鎮(zhèn)保有量農(nóng)村保有量城鎮(zhèn)人口

農(nóng)村人口

每戶人口數(shù)

存量規(guī)模E品類yoy10%0%14%-10%(臺(tái)/每百戶)

（臺(tái)/每百戶）

（億人）

（億人）（人）（萬臺(tái)）Δ渠道庫存（1）假設(shè)：C端需求=新購+換新（2）估算：B端需求（3）-124743514855337010121143175761931-60083591200空調(diào)冰箱163.5104.4100.692.2103.996.8742241）毛坯房裝修需裝修套數(shù)（萬套）2）二手房裝修5635305295009.025.102.62561585347620需裝修套數(shù)（萬套）毛坯+二手合計(jì)需裝修套數(shù)（萬套）戶均需求3549171.53328621.53668941.53958951.5洗衣機(jī)新增需求1375129413411342

圖

2024年1+2月廚小電三平臺(tái)銷量同比下降圖

2024年1+2月生活小家電三平臺(tái)銷額、銷量同比回升40%30%120%100%80%60%40%20%0%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-20%-40%銷額同比銷量同比銷售額同比銷量同比21數(shù)據(jù)：魔鏡數(shù)據(jù)、證券研究

掃地機(jī)格局預(yù)判：行業(yè)增長(zhǎng)由量增驅(qū)動(dòng)，龍頭格局相對(duì)穩(wěn)固行業(yè)角度：中性測(cè)算下，行業(yè)預(yù)計(jì)24實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)（9%），拆解量?jī)r(jià)來看：1）價(jià)：同時(shí)演繹均價(jià)下探和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)均價(jià)-5%；2）量：均價(jià)下探和產(chǎn)品迭代推動(dòng)行業(yè)量增，量增幅度由產(chǎn)品迭代程度決定，預(yù)計(jì)中性微創(chuàng)新假設(shè)下，行業(yè)量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，約+15%。

洗地機(jī)格局預(yù)判：景氣較好維持量增，競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)導(dǎo)致均價(jià)下滑

行業(yè)角度：中性測(cè)算下，行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)+10%~+20%：1）價(jià)：行業(yè)玩家數(shù)量仍在持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍在繼續(xù)，中性測(cè)算下行業(yè)均價(jià)持續(xù)-10%下滑；2）量：需求景氣疊加均價(jià)下探導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)放量，預(yù)計(jì)24年行業(yè)量+20%~+30%。22

行業(yè)預(yù)判：預(yù)計(jì)清潔電器外銷拉動(dòng)持續(xù)，看好國產(chǎn)清潔電器出海市占率提升看好國產(chǎn)品牌全球市占率提升：國產(chǎn)掃地機(jī)產(chǎn)品力存在明顯優(yōu)勢(shì)，且核心受益于海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（參考國內(nèi)19-22年掃地機(jī)行業(yè)量減但價(jià)增導(dǎo)致規(guī)模增長(zhǎng)，通過2年時(shí)間全能基站從40%提到70%）。

各玩家海外戰(zhàn)略布局加大：1）科沃斯：23Q1以來公司在歐洲等地渠道拓展力度加大；2）石頭：公司海外地位持續(xù)提升，后續(xù)在線下渠道的開拓將會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)，2023年10月宣布進(jìn)入北美Target的180+線下零售店渠道；預(yù)計(jì)海外布局成效在24年將顯現(xiàn)：23H1拆分內(nèi)外銷，可以看出成長(zhǎng)品類外銷增速明顯優(yōu)于內(nèi)銷。成長(zhǎng)類公司23年以來陸續(xù)加大海外渠道布局，部分渠道從拓展到落地需要至少半年的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)海外加碼將在24年H1之后呈現(xiàn)成效。30%80%60%40%20%0%100.0%20%10%0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%外銷增速石頭科技內(nèi)銷增速20222023小米西歐2019發(fā)達(dá)亞洲俄語區(qū)

中東&非洲2021

2022科沃斯石頭科沃斯iRobot2020追覓23

218.40%-0.79pct-0.84pct

TCL-2.84pctVidda9.00%+1.80pct2TCL14.50%-1.65pct

TCL5.44%+2.60pct10.76%28.66%14.92%+0.41pct19.25%-0.92pct圖：彩電成本端仍有壓力（%）圖：海信系線上彩電穩(wěn)居龍頭位置（%）圖：1-2月彩電需求復(fù)蘇（單位：萬臺(tái)）80.00%3012050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%60.00%40.00%20.00%0.00%252015105100806040200-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-20.00%-40.00%-60.00%0-80.00%線上同比（%）43''面板線下同比（%）32''面板65''面板55''面板TCL三星索尼創(chuàng)維小米海信海爾Vidda線上銷額（億元）線下銷額（億元）線上同比（%）線下同比（%）24

圖：1-2月照明內(nèi)銷有所恢復(fù)（單位：億元）圖：1-2月照明出口延續(xù)回升態(tài)勢(shì)（單位：億美圖：3月銅價(jià)明顯上漲（單位：元/噸）74,000元）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0050.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%73,00072,00071,00070,00069,00068,00067,00066,000-10.0%-20.0%2023-1+2

2023-032023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-102023-112023-12

2024-1+2照明出口同比2526圖：美的外資持股比例目前在24%之下圖：家電板塊公募持倉環(huán)比回升29.00%28.00%27.00%26.00%25.00%24.00%23.00%22.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q42023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/3

23Q423Q1年初外資

當(dāng)前外資持

年初外資持

當(dāng)前外資年初外資

當(dāng)前外

23Q3公募

23Q4公募占比%

資占比%

持倉比例%

持倉比例%3.27%+1.13pct證券代碼

證券簡(jiǎn)稱

持股數(shù)量

股數(shù)量單位股市值持股市值（億股）（億股）（億元）

（億元）000651.SZ

格力電器600690.SH

海爾智家6.086.63202.31123.8238.0519.064.66267.62154.4836.6323.134.2710.806.308.869.042.013.0411.776.217.9210.082.182.146.187.412.102.732.060.716.8512.123.487.014.942.375.940.710.860.120.235.860.640.960.130.16002032.SZ002508.SZ

老板電器603486.SH

科沃斯002242.SZ

九陽股份蘇泊爾3.091.7227圖：北向資金凈流入情況

（單位：億元）20015010050

24年初至今行業(yè)估值有所回升：當(dāng)前家電行業(yè)整體PE、PB水平分別為13.6X、2.4X，相較于2024年初有明顯的回升，主要原因?yàn)椋?）白電排產(chǎn)較為樂觀為行業(yè)估值帶來提振；2）以舊換新政策預(yù)期帶動(dòng)估值提升；3）穩(wěn)健經(jīng)營疊加穩(wěn)定分紅在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中價(jià)值凸顯。0

展位后續(xù)估值中樞有望上移：1）內(nèi)需仍有壓力情況下，家電作為出口優(yōu)勢(shì)明顯品類，有望獲得超越其他依靠單一內(nèi)需拉動(dòng)的消費(fèi)品的增長(zhǎng)預(yù)期；2）穩(wěn)健經(jīng)營背景下，龍頭公司加大分紅比例，安全配置的性價(jià)比進(jìn)一步提升。-50-100-150圖：家電板塊PE(TTM)圖：家電板塊PB(TTM)28凈現(xiàn)金=貨幣資金+理財(cái)&存款-有息負(fù)債

以23Q3各公司表現(xiàn)，凈現(xiàn)金占當(dāng)前總市值比例已經(jīng)較高，已有一半接近或超過20%，提供較高的安全墊；

考慮清算價(jià)值，或凈現(xiàn)金占凈資產(chǎn)的比重，白電企業(yè)明顯占優(yōu)，龍頭公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。表：家電板塊各公司賬上現(xiàn)金情況梳理：龍頭企業(yè)現(xiàn)金更為充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)（單位：億元）有息負(fù)債長(zhǎng)期借款23Q3凈資產(chǎn)1682.61016.51169.0185.239.8板塊公司貨幣資金交易性金融資產(chǎn)

其他流動(dòng)資產(chǎn)凈現(xiàn)金/總市值短期借款124.9107.6332.028.80.0應(yīng)付債券32.40.00.00.00.00.00.04.50.00.00.00.00.00.04.50.00.00.09.90.011.30.00.0凈現(xiàn)金631.6302.81201.7161.220.981.335.923.620.630.42.3凈現(xiàn)金/凈資產(chǎn)38%美的集團(tuán)海爾智家格力電器海信家電海容冷鏈長(zhǎng)虹美菱新寶股份小熊電器九陽股份蘇泊爾681.0521.51819.942.812.186.534.714.318.725.62.7109.66.6385.639.879.010.80.12.62.10.71.91.40.00.00.00.10.20.00.02.13.11.21.82.51.9387.3157.5412.80.30.01.30.00.00.00.00.00.00.00.00.60.00.00.03.00.02.56.53.018%16%65%61%34%147%28%30%20%7%30%47.5136.88.7103%87%52%136%48%白電4.210.72.459.61.575.313.30.00.225.991%0.034.859%小家電3.50.055.655%倍輕松0.30.74.452%8%飛科電器北鼎股份老板電器火星人5.12.60.07.833.823%3%3.92.61.25.47.374%18%40%16%26%17%56%14%16%15%43%56.417.910.411.112.942.79.129.10.51.084.610.810.411.115.432.159.219.9125.318.9107.616.579%2.766%廚電億田智能浙江美大帥豐電器科沃斯0.00.014.672%0.00.019.358%0.30.019.380%3.54.366.748%清潔電器

石頭科技萊克電氣48.90.00.0106.840.655%53.323.117.521.44.949%海信視像111.05.7246.431.451%顯示極米科技3.329表：龍頭進(jìn)入capex投入穩(wěn)定期，成長(zhǎng)性賽道capex較高（單位：億元）從各企業(yè)Capex梳理情況我們看到：

大龍頭公司整體對(duì)于家電業(yè)務(wù)的capex投入進(jìn)入到穩(wěn)定期；

增速較快的行業(yè)，例如集成灶、清潔電器和智能微投都要求較高的capex，以保證產(chǎn)能的充足。同時(shí)也反映出部分企業(yè)正在主動(dòng)提升制造能力；

較高在建工程占比的企業(yè)意味著后續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張將落地，同時(shí)也面臨更大規(guī)模的折舊因此，綜合考量，在后續(xù)不做過多capex投入同時(shí)能夠保證現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局的企業(yè)更具備底部?jī)r(jià)值。30

龍頭分紅比例提升，配置價(jià)值進(jìn)一步增強(qiáng)。1）海爾2023年度將分紅比例由原來的36%擬提升到45%，并且計(jì)劃2025/2026年度的分紅比例不低于50%。2）

2023年，美的分紅總金額近208億元，占?xì)w母凈利潤的比例超過61.5%，為歷史以來分紅比例最高的年度。

因此類債券屬性標(biāo)的，是否會(huì)有估值提升的可能？表：三大白類債券價(jià)值判斷（單位：億元）圖：家電板塊歷史分紅情況梳理（單位：億元）圖：家電板塊未分配利潤（億元）未分配利潤假設(shè)：三大白2024業(yè)績(jī)集體下滑10%，對(duì)分紅率、股息率做不同要求下股價(jià)推算股票名稱截至20230930美的集團(tuán)海爾智家格力電器海信家電盾安環(huán)境蘇泊爾新寶股份小熊電器北鼎股份九陽股份德爾瑪老板電器火星人億田智能浙江美大帥豐電器倍輕松1302659106090(1)4742142176915公司2023E

歸母342.372024E308.13237.11148.82分紅率E50%每股股利E

股息率要求

推算股價(jià)現(xiàn)價(jià)50.6932.9620.17美的集團(tuán)格力電器海爾智家2.192.110.634%4%4%54.8352.6315.77263.4650%165.3540%公司2023E

歸母342.372024E308.13237.11148.82分紅率E50%每股股利E

股息率要求

推算股價(jià)現(xiàn)價(jià)50.6932.9620.17美的集團(tuán)格力電器海爾智家2.192.110.635%5%5%43.8742.1112.616970263.4650%165.3540%飛科電器公牛集團(tuán)科沃斯石頭科技萊克電氣金海高科東方電熱海信視像極米科技20864355235151339公司2023E

歸母342.372024E308.13237.11148.82分紅率E60%每股股利E

股息率要求

推算股價(jià)現(xiàn)價(jià)50.6932.9620.17美的集團(tuán)格力電器海爾智家2.632.950.635%5%5%52.6458.9512.61263.4670%165.3540%3132經(jīng)營表現(xiàn)仍有可能探底，但估值層面下行風(fēng)險(xiǎn)有限，中期維度保持謹(jǐn)慎樂觀，推薦方向如下：1）出海方向明確：短周期維度，受益于渠道補(bǔ)庫存影響，我們預(yù)計(jì)一季度出口類公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，且基數(shù)原因，部分公司有望獲得超預(yù)期增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)。長(zhǎng)周期維度，國產(chǎn)品牌依靠較強(qiáng)的產(chǎn)品迭代速度對(duì)海外產(chǎn)品能夠形成降維打擊；國內(nèi)成熟供應(yīng)鏈下的低制造成本助力打開海外市場(chǎng)；新興跨境電商平臺(tái)高增，品牌出海迎新機(jī)遇。2）靜待內(nèi)銷提振：全國性政策落地有望形成合力，更好地帶動(dòng)廣大市場(chǎng)（農(nóng)村+三四線城市）的換新意愿；且上一輪全國范圍的刺激政策出臺(tái)后主力銷售的家電產(chǎn)品進(jìn)入普遍的換新周期；多品類，多品牌布局領(lǐng)先的龍頭企業(yè)更容易獲得市場(chǎng)份額。推薦個(gè)股：新寶股份(24PE:13.3×)、美的集團(tuán)(12.3×)、海爾智家(13.7×)

、海信家電(13.8×)、奧馬電器(9.8×)

、石頭科技(18.1×)

。33收盤價(jià)（元）4月8日65.32歸母凈利潤（億元）EPSPE總市值(億元）455223222228417股票代碼股票名稱評(píng)級(jí)PB2022A295.54147.11245.0714.3520.689.612023E2024E370.19182.22304.5332.8824.3811.295.09yoy2025E398.84203.16328.5839.0127.1112.886.042022A

2023E

2024E

2025E

2022A

2023E

2024E

2025E000333.SZ600690.SH000651.SZ000921.SZ002032.SZ002705.SZ002959.SZ300824.SZ002242.SZ301332.SZ688793.SH603868.SH603195.SH002011.SZ603486.SH688169.SH603355.SH603311.SH300217.SZ002508.SZ300894.SZ300911.SZ002677.SZ605336.SH600060.SH688696.SH689009.SH002668.SZ1070.HK美的集團(tuán)海爾智家格力電器海信家電蘇泊爾新寶股份小熊電器北鼎股份九陽股份德爾瑪337.20165.97277.9328.3721.809.7710%10%10%16%12%16%18%37%22%36%-256%9%4.241.564.351.032.561.172.460.140.690.41-1.441.893.580.792.959.001.710.320.201.660.771.970.701.161.297.160.630.390.184.841.764.942.042.701.192.740.220.510.43-0.562.344.270.691.0815.601.770.390.441.940.782.110.721.081.611.770.840.730.305.311.935.412.373.021.373.250.300.620.580.872.545.170.881.8818.441.950.550.322.130.922.310.791.231.903.291.040.810.465.722.155.832.813.361.573.850.370.740.731.312.986.131.052.3421.092.200.740.382.281.052.510.871.392.284.601.410.910.5815.4016.939.0913.515.08.012.313.77.311.412.36.82.82.42.03.37.12.03.43.32.31.75.95.97.13.12.93.93.51.61.92.1