國防軍工行業(yè)專題報告：海外啟示錄2：全球軍費趨向擴張；區(qū)域矛盾趨于復(fù)雜

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1相關(guān)研究1.國防軍工行業(yè)2024年度策略：“價值重構(gòu)”和“供需關(guān)系”視角下的投資機會-2023/12/112.國防軍工行業(yè)專題報告：海外啟示錄1：相關(guān)研究工作。我們在去年《海外啟示錄1》中以美國軍費為研究對象，針對1948~2023年美國軍費五個方面問題進行分析討論（詳情可參看報告）。本篇系列報告將視野拓展到全球范圍，深度討論了如下問題：1）全球軍費的區(qū)域分布，軍費與GDP及政府支出的關(guān)系；2）全球部分主要軍費大國的軍費歷史分析和特點；3）美國2024年軍費投向分析，以及美軍裝備采辦明細及發(fā)展趨勢。具體觀點如下：2015年后全球軍費進入擴張期；全球矛盾向復(fù)雜化發(fā)展。1）全球整體看，2001~2011年全球軍費經(jīng)歷了21世紀(jì)第一個擴張期，軍費復(fù)合增速達8.8%。經(jīng)歷休整后，全球軍費在2015年后進入新一輪擴張期，2015~2023年全球軍費復(fù)合增速達4.7%；2023年全球軍費同比增長6.8%至2.44萬億美元，創(chuàng)歷史新高。2）分區(qū)域（洲）來看，近10余年全球各大洲國防支出占比從美洲一家獨大向多區(qū)域均衡發(fā)展，2010~2023年，亞洲、大洋洲、歐洲等區(qū)域國防支出在全球軍費占比實現(xiàn)不同程度的提升，這反映出全球區(qū)域國防力量隨著經(jīng)濟變化出現(xiàn)了調(diào)整，同時或反映出全球矛盾向多區(qū)域復(fù)雜化發(fā)展。21世紀(jì)亞洲國家國防補償性發(fā)展，歐洲軍費發(fā)展慢于經(jīng)濟增長。通過回溯全球8個軍費大國的國防開支歷史，我們發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟發(fā)展與軍費投入有關(guān)聯(lián)性，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展較快時國防支出有補償性增長，其中：1）亞洲：2000~2023年，GDP增長較快的印度和韓國，國防支出出現(xiàn)較快增長，軍費復(fù)合增速分別為8.0%和5.6%；而經(jīng)濟增長相對較慢的日本軍費相對平穩(wěn)。2）歐美：2010~2018年，歐美主要國家進入國防支出收縮期，軍費增長普遍慢于GDP增長（美、英、法、德）。2018年后歐美國家開啟新一輪軍費擴張周期；根據(jù)NATO及SIPRI披露，2023年北約國家軍費投入約占全球軍費的6成。3）俄羅斯：俄羅斯GDP、政府開支和國防開支均與能源價格高度正相關(guān)，SIPRI預(yù)測2024年俄羅斯軍費將達1400億美元，同比增長28%。美軍裝備采辦處于上升周期；“綜合威懾”戰(zhàn)略針對多領(lǐng)域加大投入。1）美軍的裝備采辦周期一般為20年，2015年美軍開啟新一輪采辦上行周期，2024年采辦費延續(xù)上行態(tài)勢，占整體軍費比重提升至近30年新高（37.3%）。2）美國國防部在《2022年國防戰(zhàn)略》中提出“綜合威懾”是美國國防戰(zhàn)略的基石。根據(jù)太平洋學(xué)報的解讀，“綜合威懾”是跨多領(lǐng)域、多戰(zhàn)區(qū)和多沖突范圍的戰(zhàn)略框架，同時將盟友和合作伙伴的外交、軍事、情報力量緊密結(jié)合形成的新威懾能力。在“綜合威懾”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，2020~2024年，美軍加大核威懾、導(dǎo)彈防御系統(tǒng)、天基系統(tǒng)三大關(guān)鍵領(lǐng)域投入力度，投入金額預(yù)計均翻倍增長。建議關(guān)注：21世紀(jì)全球各大洲國防力量出現(xiàn)重新分配，全球矛盾也從集中化向多區(qū)域復(fù)雜化發(fā)展。同時，美軍在2022年提出的“綜合威懾”戰(zhàn)略及其近年在細分領(lǐng)域的針對性投入，具有借鑒意義。在“百年未有之大變局”的背景下，2023年全球國防開支同比增長6.8%。我們對軍工行業(yè)的中長期發(fā)展，持積極態(tài)度，建議投資者把握機會。建議關(guān)注：1）龍頭引領(lǐng)：中航沈飛、航發(fā)動力、中國船舶、中航高科、中航光電、西部超導(dǎo)等；2）制導(dǎo)裝備：菲利華、新雷能、長盈通、智明達等；3）新域新質(zhì)：華秦科技、航天南湖、中科星圖、廣聯(lián)航空、縱橫股份、陜西華達、鉑力特、西部材料等；4）國企改革：國博電子、航發(fā)控制、中航機載、中直股份、航天電子等。風(fēng)險提示：歷史規(guī)律可能失效，區(qū)域沖突不確定性；軍費支出不確定性。行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21全球軍費處于擴張周期；區(qū)域軍費占比趨向均衡 32部分軍費大國：經(jīng)濟基礎(chǔ)決定國防支出；軍費普遍進入上行周期 52.1美國：2016年后開啟新一輪國防支出擴張周期 62.2俄羅斯：“捆綁在”能源價格上的國防支出 82.3印度：2000年以來軍費復(fù)合增速達8% 92.4日本：2023年后國防支出進入擴張期 102.5韓國：2024年后或開啟國防支出擴張周期 112.6英國：2017年起再次開啟擴張周期 122.7法國：2024年超預(yù)期完成北約軍費/GDP=2%目標(biāo) 132.8德國：軍費占比GDP比例在北約處于較低水平 143美國：“綜合威懾”戰(zhàn)略下，加大前沿技術(shù)投入 153.1采辦費比例處于上行周期；2024年采辦費再創(chuàng)新高 153.2飛機：加大六代機研發(fā)投入，全方位提升空中力量 173.3導(dǎo)彈防御：從MDA一家獨大到“三足鼎立”；美軍導(dǎo)彈防御系統(tǒng)投入快速提升 183.4導(dǎo)彈&彈藥：2022~2024年加大重點型號投入 193.5核威懾：平臺+彈藥齊發(fā)展，重視新一代產(chǎn)品研發(fā) 203.6天基：研發(fā)經(jīng)費是現(xiàn)役裝備采購4倍，增長潛力較大 214結(jié)論：全球軍費處于擴張周期；美軍“綜合威懾”戰(zhàn)略意在加強多領(lǐng)域全方位的戰(zhàn)略威懾力 225風(fēng)險提示 23插圖目錄 24行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3觀點：2015年后，全球國防支出開啟新一輪的擴張周期，美洲國防支出占全球比例最高。2010年后，亞洲、歐洲、美洲占全球軍費比例趨向均衡，全球經(jīng)濟和國防支出的變化或反應(yīng)出國際矛盾趨向復(fù)雜化。同時，過去二十年間，亞洲在經(jīng)濟和國防支出上的增速，相較其他各州均更快，在一定程度上說明了軍費亞洲經(jīng)濟占全球比重不斷提升；全球軍費趨向均衡或反映國際矛盾復(fù)雜化。1、經(jīng)濟方面：按照大洲的角度劃分，亞洲在過去約30年（1992~2023）經(jīng)濟發(fā)展較快。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，1）1993年，歐洲是全球第一大經(jīng)濟體，實際GDP占全球?qū)嶋HGDP的36%，美洲（占比33.4%）和亞洲（占比26.3%）緊隨其后；2）2010年，歐洲、美洲、亞洲經(jīng)濟分布趨向于均衡（均超過30%）。在亞洲經(jīng)濟持續(xù)高速增長的背景下（1992~2023年亞洲實際GDP的CAGR=5.7%，高于美洲（4.7%）和歐洲（3.4%2011年亞洲成為全球第一大區(qū)域經(jīng)濟體，2023年亞洲實際GDP占全球GDP達35.1%。圖1：1992~2024年全球GDP情況（按照大洲進行劃分）（萬億美元）（萬億美元）2010年1992年35.1%%24.3%30.1%26.3%36.0%32.5%34.0%334%2023年美洲（南美+北美）歐洲亞洲大洋洲非洲其他地區(qū)（南北極等地）2、國防支出方面，根據(jù)斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）統(tǒng)計，1992~2023年，美洲國防支出占比全球軍費最高，約4~5成。1）1992年“美蘇對抗”剛剛結(jié)束，美洲（占全球比重54.1%）和歐洲（占比26.7%）國防支出合計占全球比重超80%，1991年蘇聯(lián)解體后全球軍費進入下行周期。2）21世紀(jì)初，中東地區(qū)陸續(xù)發(fā)生阿富汗戰(zhàn)爭（2001年）和伊拉克戰(zhàn)爭（2003年全球軍費開啟上行周期。2002~2012年，美洲國防支出占比全球國防支出持續(xù)超過50%。在全球軍費階段性高點的2010年，美洲的國防支出占比全球達到高點54.0%。行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告‘003）伴隨經(jīng)濟的快速發(fā)展，亞洲的國防支出呈現(xiàn)補償性增長，1992~2023年，亞洲國防支出占全球國防支出比例自10.6%提升13.4ppt至24.0%，但仍低于經(jīng)2023年亞洲在全球GDP的占比35.1%。4）2010~2023年：全球國防支出在經(jīng)歷了2010~2014年下行后，2015年全球軍費開始上行，相較1993年和2010年，2023年全球前三大洲的國防支出比例趨向于均衡，或反映出國際矛盾從單焦點向多區(qū)域轉(zhuǎn)變且復(fù)雜化的趨勢。圖2：1992~2023年全球國防開支情況（按照大洲進行劃分）20232023年：趨向均衡 2010年：反恐戰(zhàn)爭進行中24.0%1993年：美蘇爭霸剛結(jié)束23.8%40.4%54.1%17.3%17.8%10.6%26.7%（億美元）54.0%美洲歐洲.亞洲大洋洲非洲其他（五大洲未包含國家）2023年全球軍費增長6.8%，北約國防支出占全球比例近6成。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計，2023年全球軍費首次超過2.4萬億美元，同比增長6.8%（實際增長率，不考慮物價變化其中美國國防支出占比全球超38%，北約國家（含美國）國防支出占比全球國防支出達56%。圖3：2023年全球國防開支情況（左圖-按區(qū)域拆分2023年全球國防開支拆分（右圖-按照國家/組織拆分）歐洲40%/ 8%非洲歐洲40%/ 8%非洲亞洲北美洲 北美洲 大洋洲2023年全球軍費拆分美國38美國38.3%35.9%印度俄羅斯其他北約國家俄羅斯行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告51、美國、印度軍費占比政府支出在10%~15%波動，近年逐步降至10%以下1、美國、印度軍費占比政府支出在10%~15%波動，近年逐步降至10%以下2部分軍費大國：經(jīng)濟基礎(chǔ)決定國防支出；軍費普遍進入上行周期12023年全球軍費2.44萬億創(chuàng)新高，占全球政府支出比例升至6.9%。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計，2023年全球軍費同比增長6.8%至2.44萬億美元，創(chuàng)歷史新高；2023年全球整體軍費占比政府支出提升0.4ppt至6.9%。部分主要國家簡要情1）美國：2000年后美國軍費占比政府支出逐步提升至10%以上并延續(xù)至2014年，2015年后在8%~10%波動。2）俄羅斯、韓國軍費占比政府支出相對較高，2000年后在10%~15%波動；3）印度：1992~2001年軍費占比政府支出在10%~12%附近，2002年后降至8%~10%之間波動。4）英國軍費占比政府支出始終保持在10%以內(nèi)且長期趨勢向下，2021~2023年英國軍費占比政府支出比例回升至5%附近。5）日本、德國、法國軍費占比政府支出保持在5%以內(nèi)。圖4：1992~2023年全球部分主要國家的軍費占比政府支出情況22、2000年后俄羅斯、韓國軍費占比政府支出在10%~15%波動行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220233.3%3.1%53.4%4%1、美國不同執(zhí)政黨對于軍費增減態(tài)度不同，共和黨總統(tǒng)或傾向增加軍費。1980~2024年，美國七任總統(tǒng)中，所有民主黨總統(tǒng)（共三任）任內(nèi)軍費占GDP比重均呈下降趨勢；相反，共和黨總統(tǒng)（共4任）任內(nèi)軍費占GDP比重均呈上升趨勢。（特例是共和黨總統(tǒng)“老布什”，因其任期1988~1992年，處于“冷戰(zhàn)”結(jié)束時期，全球軍費和美國軍費支出均呈現(xiàn)下降趨勢）。2、1980~2000年：1982~1987年，美國軍費支出在GDP中的比重持續(xù)超過6%，1982年達到高峰值6.5%，1988年后美國軍費在GDP中的比重呈現(xiàn)下降趨勢并延續(xù)至2000年。1991~2000年美國軍費處于收縮階段。3、2001~2011年：伴隨阿富汗戰(zhàn)爭（2001年）和伊拉克戰(zhàn)爭（2003年）的發(fā)生，美國軍費開啟上行周期，軍費占比GDP自世紀(jì)初3.1%提升至2010年階段性高點4.9%。4、2011~2023年：2011年起美軍減少海外國防支出，進行全球戰(zhàn)略收縮，分別在2011年和2021年結(jié)束伊拉克戰(zhàn)爭和阿富汗戰(zhàn)爭，軍費占比GDP降至4%以下。2018~2023年，美國國防支出恢復(fù)增長態(tài)勢，或為新一輪軍費擴張周期。圖5：1948~2023年美國國防支出分析：擴張周期還是收縮周期與黨派或有關(guān)系老布什老布什6.6%9%4.9%行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告72011~2017年陸續(xù)從中東撤軍2017年至今國防支出恢復(fù)增長21.5%21.0%22.1%21.4%20.5%4.9%4.4%4.5%4.0%4.0%4.9%4.8%4.0%4.1%4.1%2011~2017年陸續(xù)從中東撤軍2017年至今國防支出恢復(fù)增長21.5%21.0%22.1%21.4%20.5%4.9%4.4%4.5%4.0%4.0%4.9%4.8%4.0%4.1%4.1%當(dāng)前時期，美國國防支出占GDP比例和占財政支出比例均處于較低位置。1、占GDP比例，2001~2010年，中東戰(zhàn)爭是美國國防支出增速快于GDP增速的主要原因之一，國防支出占比GDP比重自3.1%提升至4.9%；2011~2017年，美軍在海外支出戰(zhàn)略性收縮，國防支出增速低于GDP增速；2018年后國防支出恢復(fù)增長趨勢，與GDP增速基本吻合。2、與財政支出相比，2000~2023年，美國財政支出占比GDP自17.4%提升5.0ppt至22.4%（2020年最高達30.7%）。國防支出在財政支出的比重在2008年前呈上升趨勢（最高在2008年達22.1%2009年后逐步降至近年15%圖6：2000~2023年美國國防支出占GDP和財政支出比重-6-美國軍費/GDP-6-美國軍費/財政支出 圖7：2001~2023年美國國防支出增速和GDP增速對比5%0%-10%2001~20112001~2011年中東戰(zhàn)爭推動美國軍費增速快于GDP增速美國軍費增速美國GDP增速行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8 5.5%3.3% 5.5%3.3%1、能源價格決定俄羅斯的“經(jīng)濟基礎(chǔ)”。根據(jù)牛津能源研究所統(tǒng)計，俄羅斯的能源收入是聯(lián)邦年度收入預(yù)算的30%~50%，并且能源收入平均貢獻了約20%的GDP（占比隨能源價格有所波動）。2000~2012年，全球石油價格從不足25美元/桶增長至112美元/桶，同期俄羅斯實際GDP復(fù)合增速高達18.8%。從下圖中可以看到：俄羅斯GDP的波動與石油價格波動趨勢一致性非常高。圖8：2000~2023年俄羅斯GDP和軍費增速及全球石油價格百分比變化80%60%40%-20%-40%-60%20122012年是石油價格的分水嶺石油價格變化俄羅斯軍費增速俄羅斯GDP增速2、“經(jīng)濟基礎(chǔ)”決定國防支出。2000~2013年，俄羅斯國防支出自92億美元快速增長至884億美元，復(fù)合增速達19%。國防支出占GDP比重僅從3.3%提升0.6ppt至3.9%，主要原因是能源價格高企推動俄羅斯GDP快速增長，2000~2013年俄羅斯實際GDP復(fù)合增速達17.6%。2013~2021年，能源價格呈下降趨勢，俄羅斯國防支出處于收縮周期。2022~2023年俄烏沖突推動俄羅斯軍費支出快速提升，連續(xù)兩年超1000億美元；根據(jù)SIPRI預(yù)測，2024年俄羅斯軍費開支將達到1400億美元，預(yù)計較2023年實際國防開支同比增長27.9%。 圖9：2000~2023年俄羅斯國防支出規(guī)模及國防支出占GDP比重25002000中東戰(zhàn)爭、油價高企中東戰(zhàn)爭、油價高企5.4%5.4%4.5%4.5%3.9%3.1%561.8883.592.33.9%3.8%俄羅斯軍費支出俄羅斯軍費/GDP8%4%0%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告911.7%2000~2023年政府開支CAGR=9.7%10.5%政府開支占比GDP自25.8%提升至28.8%9.8%9.0%8.6%9.8%9.4%11.7%2000~2023年政府開支CAGR=9.7%10.5%政府開支占比GDP自25.8%提升至28.8%9.8%9.0%8.6%9.8%9.4%9.5%9.1%9.3%8.8%8.2%83680080023.9%7634.7%4.8%4.5%2.1%2.6%2000~2023年印度軍費CAGR=8%。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計，2023年印度軍費開支達836億美元，印度成為全球第四大國防支出國家。2000~2023年，伴隨經(jīng)濟的快速增長，印度的國防支出復(fù)合增速達8.0%。2000~2011年印度軍費開支增速相對較快，CAGR=12.0%；2011~2023年，印度軍費支出波動上行，CAGR=4.4%。圖10：2000~2023年印度國防支出規(guī)模及增速2000~20232000~2023年印度軍費CAGR=8.0%400-10%0-10%印度軍費支出印度軍費增速印度政府開支逐步提升，軍費開支占GDP和占政府支出比重呈下降趨勢。1）與GDP相比，2000~2023年印度國防支出復(fù)合增速（8.0%）稍慢于GDP復(fù)合增速（9.2%同時期國防支出占GDP比重自3.1%降至2.3%；2）與政府支出相比，2000~2023年印度政府開支占GDP比重自25.8%提升至28.8%，復(fù)合增速達9.7%。印度國防支出占政府支出比例同樣呈現(xiàn)下降趨勢。圖11：2000~2023年印度國防支出占GDP和政府開支比重8%6%4%2000~20232000~2023年軍費CAGR=8.0%GDPCAGR=9.2%3.1%3.1%2.9%2.9%2.5%2.8%2.8%2.6%2.5%2.5%2.5%2.7%2.4%3.0%2.7%2.8%2.3%2.9%2.7%2.6%2.4%2.4%2.5%2.4%2.3%-6-印度軍費/GDP-6-印度軍費/政府支出本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告102000~2022年日本軍費保持相對平穩(wěn)，2023年后開啟軍費擴張周期。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計，2000~2022年日本軍費保持相對穩(wěn)定，在400~600億美元區(qū)間。根據(jù)新華網(wǎng)報道2，日本內(nèi)閣正式通過《國家安全保障戰(zhàn)略》、《國家防衛(wèi)戰(zhàn)略》、《防衛(wèi)力量整備計劃》，計劃在2023~2027財年投入軍費43萬億日元（約3020億美元較2019~2023財年增長63.5%。根據(jù)USNINews報道，日本內(nèi)閣通過2024年7.95萬億日元（559億美元）國防預(yù)算法案，較2023年國防預(yù)算同比增長16.5%。2023~2024年軍費預(yù)計將連續(xù)兩年實現(xiàn)快速增長。圖12：2000~2023年日本國防支出規(guī)模及增速40014.4%14.4%10.4%8.0%11.2%1.2%-0.9%-6.2%-10.4%-18.3%--8.0%（億美元）10.2%7.0%7.7%469455502608經(jīng)濟發(fā)展和國防支出基本同步，2018年后日本軍費占比GDP呈上行趨勢。2000~2023年日本GDP、政府支出、國防支出復(fù)合增速分別為-0.71%、-0.02%和0.42%，三者增速相差不大，日本軍費占比GDP和政府開支較為穩(wěn)定。2018~2023年，由于日本經(jīng)濟疲軟，且2023年后國防支出快速增長，日本軍費占GDP比重自0.96%提升至1.19%，呈明顯上升趨勢。圖13：2000~2023年日本國防支出占GDP和政府開支比重2.5%2.7%2.8%2.7%2.7%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.6%2.7%2.6%2.4%2.3% 2017年至今軍費/GDP比例不斷提升0.96%1.02%1.10%一1.19%0.93%0.94%0.92%0.88%0.97%0.97%0.94%0.95%0.91%0.99%1.01%2《日本新戰(zhàn)略文件拋棄“專守防衛(wèi)”原則》——/m本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明2000~2023年韓國軍費快速增長；2024~2028年軍費復(fù)合增速將達7%。2000~2023年，韓國軍費開支實現(xiàn)波動增長，復(fù)合增速達5.6%。據(jù)人民網(wǎng)報道3，2023年底韓國國防部制訂《2024至2028年國防中期計劃》，五年內(nèi)將投入349萬億韓元（約合2680億美元）國防支出，年國防經(jīng)費將由2024年的59萬億韓元增至2028年的80萬億韓元，復(fù)合增速達7%。圖14：2000~2023年韓國國防支出規(guī)模及增速6005004003002009.0%0.9%3.1%-6.2%-5.7%24.3%2000~2023年軍費CAGR=5.6%9.4%7.4%-6.0%-2.6%-8.9%4.6%3.4%6.2%韓國軍費支出韓國軍費增速30%20%0%-10%國防支出增速快于GDP增速。2000~2023年，韓國GDP、政府支出、國防支出的復(fù)合增速分別為4.8%、7.8%和5.6%，國防支出增速快于GDP增速但慢于政府支出增速。2000~2023年，韓國軍費占GDP比重自2.4%提升至2.8%，在2018年后軍費占GDP比重呈上行趨勢，按照韓國《2024至2028年國防中期計劃》預(yù)測，韓國將延續(xù)軍費擴張周期。圖15：2000~2023年韓國國防支出占GDP和政府開支比重8%6%4%2%2000~2023年軍費CAGR=5.6%GDPCAGR=4.8%；政府支出CAGR=7.8%-0-韓國軍費/GDP-6-韓國軍費/政府支出行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告122000~2023年CAGR2000~2023年CAGR=2.8%2000~2023年英國軍費在波動中增長，23年軍費創(chuàng)新高。2001~2007年，英國國防開支實現(xiàn)較快增長，復(fù)合增速達10.9%，主要是北約在中東地區(qū)增加投入；2008~2017年，英國國防支出進入收縮周期，自2007年高點734億美元降至2017年低點521億美元，復(fù)合增速達-3.7%；2017~2023年，英國國防開支再次進入上行周期，自521億元提升至749億美元，復(fù)合增速達6.3%。圖16：2000~2023年英國國防支出規(guī)模及增速...15.1%7.2%3.1%2.3%-1.6%-11.1%-12.2%12.0%11.7%4.9%.英國軍費在GDP和政府支出的占比呈緩慢下行趨勢。2000~2023年，英國GDP、政府支出、國防支出的復(fù)合增速分別為3.1%、4.3%和2.8%，國防支出增速慢于GDP增速和政府支出增速。2000~2023年，英國軍費占GDP比重自2000年2.4%提升至2.6%（2009年）并逐步回落至2017年的1.9%，2018年后英國加大國防投入，國防支出占比GDP逐步提升至2023年2.2%。政府支出增速相對較快，2000~2023年，國防支出占政府支出自6.9%逐步降至5%附近。圖17：2000~2023年英國國防支出占GDP和政府開支比重4.3%4.5%4.7% 2000~2023年：GDPCAGR=3.1%；政府支出CAGR=4.3%；軍費CAGR=2.8%2.4%2.5%2.5%2.4%2.5%2.6%2.4%2.2%2.0%1.9%2.2%2.1%2.2%2.4%2.5%2.4%2.4%2.6%2.5%2.3%2.0%1.9%2.0%2.1%-6-英國軍費/GDP--英國軍費/政府支出行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告133%3%2023年法國軍費同比增長14%，預(yù)計2024年提前完成北約軍費擴張目標(biāo)。2000~2023年，法國國防支出經(jīng)歷三個階段：2000~2009年，法國國防開支實現(xiàn)較快增長，復(fù)合增速達7.9%，主要是北約在中東領(lǐng)域增加投入；2009~2015年，法國國防支出進入收縮周期，自2009年高點564億美元降至2015年低點456億美元，復(fù)合增速達-3.5%；2015~2023年，法國國防開支平穩(wěn)上行，復(fù)合增速達3.8%。2023年法國軍費同比快增14.3%至613億美元。根據(jù)法國國防部長描述，2024年法國將提前完成北約國家軍費占比GDP達2%的目標(biāo)。（為滿足防務(wù)體系要求，北約設(shè)定成員國的國防支出占GDP比例至少達2%的目標(biāo)。）圖18：2000~2023年法國國防支出規(guī)模及增速4002000~20092000~2009年CAGR=7.9%；2009~2015年CAGR=-3.5%；2015~2023年CAGR=3.8%613-7.8%-7.2%4.0%3.6%-14.1%10.7%13.1%15.4%-2.5%-5.3%4.5%9.4%7.4%3.8%456.-法國軍費支出法國軍費增速法國軍費占比GDP相對平穩(wěn)，軍費在政府支出的比例緩慢下行。2000~2023年，法國GDP、政府支出、國防支出的復(fù)合增速分別為3.5%、4.0%和3.4%，國防支出增速低于GDP增速和政府支出增速。2000~2023年，法國軍費占GDP比重在1.8%~2.1%之間波動；軍費占比財政支出自4.0%降至3.5%。圖19：2000~2023年法國國防支出占GDP和政府開支比重 行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告142000~2023年GDPCAGR=3.7%；政府支出CAGR=3.7%；國防支出CAGR=4.1%德國軍費/GDP在北約國家中處于較低水平（北約要求軍費2000~2023年GDPCAGR=3.7%；政府支出CAGR=3.7%；國防支出CAGR=4.1%德國軍費/GDP在北約國家中處于較低水平（北約要求軍費/GDP≥2%)3.1%2.8%2.8%2.7%2.6%2.8%2.6%2.6%2.6%2.7%2.8%2000~2008年CAGR=6.9%；2008~2015年CAGR=-2.4%；2015~2023年CAGR=7.3%02000~2023年德國軍費實現(xiàn)超翻倍增長，2023年同比快增19.0%。2000~2008年，德國國防開支實現(xiàn)較快增長，復(fù)合增速達6.9%；2008~2015年，德國國防支出進入收縮周期，自2008年高點451億美元降至2015年低點382億美元，復(fù)合增速達-2.4%；2015~2023年，德國國防開支再次進入增長快車道，CAGR=7.3%。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計，2023年德國國防支出同比快增19.0%至668億美元。圖20：2000~2023年德國國防支出規(guī)模及增速4.6%451-0.6%-3.4%-14.5%-2.6%--3.0%452德國軍費支出德國軍費增速德國軍費在GDP和政府支出的占比較為穩(wěn)定。2000~2023年，德國GDP（3.7%）、政府支出（3.7%）、國防支出（4.1%）的復(fù)合增速較為接近，因此國防支出占GDP和政府支出的比重較為穩(wěn)定。2000~2023年，德國軍費占GDP比重在1.1%~1.5%波動；國防支出占比政府支出在2.6%~3.1%波動。德國國防支出占GDP的比重在北約國家中處于較低水平。圖21：2000~2023年德國國防支出占GDP和政府開支比重。。。。。2.3%。。。。。1.4%1.3%1.3%1.3%1.3%1.1%1.2%德國軍費/GDP德國軍費/政府支出行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15200020022004200620082010201220142016201820202000200220042006200820102012201420162018202020222024E1995,26.2%1954,19.9%17.7%1975,24.5%2014,28.2%2024E,37.3%2023,35.7%3美國：“綜合威懾”戰(zhàn)略下，加大前沿技術(shù)投入美軍采辦費占比呈波動上行趨勢，凸顯先進裝備研發(fā)和批產(chǎn)的重要性。美軍采辦費（裝備采購費+研發(fā)費）占比長期呈現(xiàn)波動上行趨勢，其波動性主要由裝備采購周期導(dǎo)致，我們發(fā)現(xiàn)：1954年至今已有3輪完整的采辦周期，其中包括①1954~1975年、②1975~1995年、1995~2014年。我們發(fā)現(xiàn)：美軍裝備采購周期一般在20年附近，據(jù)人民日報披露4，全新研制一型跨代航空裝備需要10~20年，與美軍裝備采購周期基本相匹配。2014年后美軍開啟新一輪采辦上行周期，采辦費占比自2014年28.2%預(yù)計提升至2024年37.3%。圖22：2000~2023年美國軍費分析：采辦費階段性低點逐步抬升，現(xiàn)階段處于采辦費占比持續(xù)提升階段01949,研究&開發(fā)&試驗&鑒定費用裝備采購費采辦費占比采辦費占比底部趨勢線導(dǎo)彈防御系統(tǒng)、天基系統(tǒng)和任務(wù)支援或是美軍下階段采辦費用主要投入方向。根據(jù)美國國防部披露的《2024年美國國防開支預(yù)算》，2024年美軍采辦費達裝備采購中，飛機及相關(guān)系統(tǒng)（427億美元）、造船與海上系統(tǒng)（425億美元）、任務(wù)支援（369億美元）是投入較大的方向；2）研發(fā)投入中，值得注意的是：美軍在導(dǎo)彈防御系統(tǒng)（106億美元）、天基系統(tǒng)（209億美元）和任務(wù)支援（513億美元）領(lǐng)域研發(fā)投入明顯高于裝備采購規(guī)模，我們認為未來美軍對于導(dǎo)彈防御系統(tǒng)、天基系統(tǒng)和任務(wù)支援的投入或?qū)⒊掷m(xù)提升。行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16圖23：2024年美國國防采辦費預(yù)算情況（裝備采購+研發(fā)投入）裝備采購41億美元41億美元82億美元82億美元任務(wù)支援任務(wù)支援51億美元—__/相關(guān)系統(tǒng)相關(guān)系統(tǒng)427億美元425億美元-研發(fā)費用任務(wù)支援飛機及相關(guān)系統(tǒng)任務(wù)支援飛機及相關(guān)系統(tǒng)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17四五代戰(zhàn)機投入相對穩(wěn)定，加大六代機研發(fā)、功能性飛機和無人機投入。1）主戰(zhàn)航空裝備領(lǐng)域，2019~2024年，美軍在四代機（F-15EX和F/A-18E/F）和五代機（F-35）投入相對穩(wěn)定。2）針對下一代（六代）航空裝備，美國空軍在2014年提出NGAD項目，并預(yù)計將在2030s服役，在2022年后美軍持續(xù)加大NGAD項目研發(fā)投入，年投入自2019年4億美元預(yù)計提升至2024年23億美元。3）功能性飛機方面，美軍在加油機（KC-46A）和運輸機（CH-53K）方向投入穩(wěn)中有升。4）無人機領(lǐng)域，美軍主要投向核心的三款無人機型號：MQ-4（海軍無人偵察機）、MQ-9（高空大型察打一體無人機）和MQ-25（無人加油機其中2024年在MQ-4和MQ-25的投入明顯提升。圖24：2019~2024年美國重點航空裝備采購梳理（億美元）2019~2024年航空裝備重要項目投資（億美元）五代機2024E2024E20192020202120222023六代機研發(fā)六代機研發(fā)2024E2024E20209202192022201942023F/A-18E/FF/A-18E/F四代機2024E2024E20202021201920222023F-15EXF-15EX四代機2024E2024E20212022202320202019-KC-46AKC-46A加油機2024E2024E20212023201920222020CHCH-53K重型運輸直升機2024E2024E20192020202220232021MQMQ-25無人加油機2024E2024E2019520206202132022420234MQ-4MQ-4海軍無人偵查機2024E2024E202162019202282023820207本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18攔截&攔截&導(dǎo)彈防御投入5年內(nèi)實現(xiàn)翻倍，美軍在MDA以外的投入快速提升。1）導(dǎo)彈防御局（MDA）是美國導(dǎo)彈防御能力的主要負責(zé)單位，根據(jù)美國政府問責(zé)局統(tǒng)計，截止2022年，MDA自2002年成立后花費超過1740億美元打造導(dǎo)彈防御系統(tǒng)，2017年后，MDA增加對高超聲速武國加大對導(dǎo)彈防御的投入力度，自2019年129億美元預(yù)計增長至2024年298億美元（預(yù)計實現(xiàn)翻倍增長）。此外，投入方向上，美軍對于導(dǎo)彈防御的投入從MDA“一家獨大”逐步發(fā)展為“三足鼎立”格局，MDA獲批經(jīng)費占比導(dǎo)彈防御總投入從2019年約76.7%預(yù)計降至2024年僅36.6%。相反，美軍在MDA以外的區(qū)域和戰(zhàn)略導(dǎo)彈防御能力（2024年預(yù)計投入131億美元）及攔截&抑制發(fā)射（2024年預(yù)計投入58億美元）兩個細分領(lǐng)域持續(xù)加大投入。圖25：2024年美國導(dǎo)彈防御投入情況導(dǎo)彈防御局導(dǎo)彈防御局109億美元MDAMDA以外戰(zhàn)略導(dǎo)彈防御能力圖26：2019~2024年美國導(dǎo)彈防御投入情況美軍導(dǎo)彈防御力量采購（億美元）導(dǎo)彈防御相關(guān)項目201920202021202220232024EMissileDefenseAgency（MDA導(dǎo)彈防御局）MDA以外的區(qū)域和戰(zhàn)略導(dǎo)彈防御能力MissileDefeatorleft-of-launch（攔截&抑制發(fā)射）合計----47203204247298本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告192022~2024年美軍加大重點型號導(dǎo)彈&彈藥投入力度。1）“海馬斯”火箭彈（GLMRS作為美軍主力火箭炮，GLMRS具有GPS導(dǎo)引系統(tǒng)，美軍在2023年多年采購彈藥計劃中提出GMLRS的多年采購上限達10.6萬枚，2023年花費13.4億美元采購5954枚（單價22.5萬美元20242）愛國者防空導(dǎo)彈（MSE——PAC-3PAC-3是陸軍防空主力型號，使用洛克希德·馬丁全新設(shè)計攔截彈ATM2（主動雷達制導(dǎo)引導(dǎo)頭和直接動能碰撞PAC-3產(chǎn)品性能提升背景下單價不斷提升，2023年采購金額10.4億美元（252枚，單價412萬美元2024年預(yù)算12.1億元（230枚，單價527萬美元）。3）聯(lián)合防區(qū)外空地導(dǎo)彈（JASSM空對地半隱身巡航彈，F(xiàn)-35戰(zhàn)斗機、B-1B轟炸機、X-47B無人機均裝備該導(dǎo)彈。2024年美軍采購預(yù)算翻倍增長至18.2億美元（550枚，單價3314）遠程反艦導(dǎo)彈（LRASM可以使用多種?？盏仄脚_進行發(fā)射，并成為世界上現(xiàn)役第一種能獨立進行威脅分級，并自行選擇最重要打擊目標(biāo)的智能反艦導(dǎo)彈。2024年美軍LRASM采購預(yù)算接近翻倍增長至10.7億美元。5）標(biāo)準(zhǔn)-6防空導(dǎo)彈：美國海軍防空主力型號，可從地面或者軍艦上發(fā)射，用來打擊空中固定翼飛機，無人飛機等目標(biāo)，也可被用作反艦導(dǎo)彈。2019~2023年美軍對標(biāo)準(zhǔn)-6采購相對平穩(wěn)（125枚2024年相關(guān)預(yù)算超翻倍增長至16.2億美元，但采購數(shù)量仍保持在125枚（單價自2023年640萬美元提升至2024年1292萬美元根據(jù)CenterforStrategicandInternationalStudies研究，單價大幅提升主要是2024年采購的BlockIB改型中增加二段火箭發(fā)動機提升攔截彈射程。圖27：2024年美國重要導(dǎo)彈&彈藥投入情況美軍攻擊型彈藥采購（億美元）種類導(dǎo)彈射程/km201920202021202220232024陸基“海馬斯”火箭彈（GMLRS）7011.212.911.410.013.410.3陸軍遠程精準(zhǔn)打擊導(dǎo)彈（PrSM）480---愛國者防空導(dǎo)彈（MSE）30---13.310.412.1空基“地獄火”反坦克（Hellifire）2.30.3聯(lián)合防區(qū)外空地導(dǎo)彈（JASSM）38.29.018.2遠程反艦導(dǎo)彈（LRASM，隱身）5603.02.02.45.510.7聯(lián)合制導(dǎo)攻擊武器（JDAM）24---小直徑炸彈（SDB）1102.12.7---海基“戰(zhàn)斧”巡航導(dǎo)彈（Tomahawk）28003.57.09.3標(biāo)準(zhǔn)-6防空導(dǎo)彈（雷達導(dǎo)引頭）4007.07.08.09.08.016.2合計49.355.545.154.060.783.6本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20AGM-181遠距防區(qū)外武器（空基）24年核威懾預(yù)算377億美元， 2024年核威懾項目預(yù)算同比提升10%，持續(xù)加大平臺和彈藥投入。美軍核戰(zhàn)略平臺進入升級換代期，其中主要包括哥倫比亞及核潛艇和B-21遠程戰(zhàn)略轟炸機；同時，平臺相應(yīng)配套的彈藥的投入也在持續(xù)提升，具體如下：1）哥倫比亞級核潛艇：哥倫比亞級核潛艇于2016年展開設(shè)計工作，2020年開始建造，預(yù)計2031年服役；用于取代14艘俄亥俄及彈道導(dǎo)彈核潛艇。項目的總預(yù)算為1098億美元（12艘每艘潛艇的平均造價91.5億美元。若把項目的前期開支計算在內(nèi)，則首艘的建造成本達到150億美元。2）B-21轟炸機：B-21項目在2011年被美國空軍提出并在2015年正式立項，用于替換B-1、B-2和B-52三款戰(zhàn)略轟炸機，根據(jù)AirForceTimes披露，B-21項目預(yù)算達2030億美元（包含研發(fā)、采購、運營采購單價約6.92億美元，美國空軍計劃至少采購100架來替代B-1B和B-2。2023年（48億美元）和2024年（53億美元）美軍加大B-21投入力度，預(yù)計將在2027年服役。圖28：2019~2024年美國主要核威懾項目及其投入情況導(dǎo)彈（地基）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21年度投資/億美元年度投資/億美元31顆GPS地面上13個數(shù)據(jù)注入站和5個監(jiān)測站由美國太空部隊太空系統(tǒng)司令部(SSC)向SpaceX公司和聯(lián)合發(fā)射聯(lián)盟（ULA）發(fā)布火箭發(fā)射訂單新一代高軌導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星系統(tǒng)現(xiàn)役導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星，2019年后美軍停止對SBIRS繼續(xù)投資20192020202加快衛(wèi)星發(fā)射搶占太空高地；大力投入新一代高軌導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星系統(tǒng)。2024年美軍在天基系統(tǒng)的預(yù)算投入達到333億美元，較2020年141億實現(xiàn)較快增長，復(fù)合增速達24%。在重要天基項目中，國家安全發(fā)射（NSSL）和下一代導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星系統(tǒng)（NGOPIR）的投入增長較快，具體如下：1）國家安全發(fā)射（NSSLNSSL項目主要負責(zé)火箭（衛(wèi)星）發(fā)射，為確保供應(yīng)鏈安全，美軍一般選取至少2個商業(yè)可行性高的國內(nèi)核心供應(yīng)商負責(zé)火箭發(fā)射。1990s~2000s主要由波音的DeltaIV和洛克希德·馬丁的AtlasV負責(zé)發(fā)射任務(wù)；2014年后，通過引入SpaceX公司，NSSL發(fā)射任務(wù)主要由ULA公司（波音和洛克希德·馬丁的合資公司）的Vulcan和SpaceX的Falcon9負責(zé)。2023~2024年，美軍加大NSSL項目投入力度，旨在搶占太空戰(zhàn)略高地。2）下一代導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星系統(tǒng)（NGOPIR美軍太空預(yù)警衛(wèi)星系統(tǒng)經(jīng)歷了國防支援計劃衛(wèi)星（DPS）和天基紅外系統(tǒng)（SBIRS）兩代產(chǎn)品的發(fā)展，2019年美軍停止對SBIRS繼續(xù)投資并開始加快研制下一代導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星系統(tǒng)（NGOPIR）。2020~2024年，美軍對NGOPIR的投入金額自17億美元快速提升至 圖29：2019~2024年美國重要天基項目及其投入情況1990s起軍用火箭發(fā)射主要由波音2000年后由SpaceX的Falcon9和ULA的VulcanCentaur主要負責(zé)。天基預(yù)警衛(wèi)星SBIRS天基紅外衛(wèi)星全球定位NGOPIR是新一代高軌導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星系統(tǒng)，分為Block0和Block1兩個階段--行業(yè)深度研究/國防軍工本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告224結(jié)論：全球軍費處于擴張周期；美軍“綜合威懾”戰(zhàn)略意在加強多領(lǐng)域全方位的戰(zhàn)略威懾力我們通過分析三個角度——1）全球軍費發(fā)展歷史，軍費與GDP及政府支出的關(guān)系；2）全球8個軍費大國的軍費歷史回溯；3）美國的2024年軍費投入方向分析。有以下觀點供參考：1、2016年后全球軍費再次進入擴張期；區(qū)域軍費變化反映全球矛盾趨于復(fù)雜化。1）從全球整體來看，2001~2011年全球軍費經(jīng)歷了21世紀(jì)第一個擴張期，軍費復(fù)合增速達8.8%，同期美國軍費復(fù)合增速達8.5%。2012~2015年短暫休整后，全球國防支出在2016年進入新一輪擴張期，2016~2022年全球軍費復(fù)合增速達4.7%。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計，2023年全球軍費同比增長6.8%至2.44萬億美元，創(chuàng)歷史新高。2）分區(qū)域（洲）來看，近10余年全球各大洲國防支出占比從美洲一家獨大向多區(qū)域均衡化發(fā)展，2010~2022年，亞洲、大洋洲、歐洲區(qū)域的國防支出在全球軍費占比中實現(xiàn)不同程度的提升，我們認為：根據(jù)全球經(jīng)濟發(fā)展的情況，全球各區(qū)域的國防力量實現(xiàn)重新分配；同時，除美洲外其他四大洲的軍費占比提升同樣也反映出全球矛盾從集中化向多區(qū)域復(fù)雜化發(fā)展。2、21世紀(jì)亞洲國家國防補償性發(fā)展，歐洲國防支出發(fā)展慢于經(jīng)濟增長。通過研究全球8個軍費大國的國防開支歷史，我們發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟發(fā)展與軍費投入具有相關(guān)性，經(jīng)濟發(fā)展較快的國家國防支出呈補償性的較快增長，其中：1）亞洲：2000~2023年，GDP增長較快的印度和韓國，國防支出出現(xiàn)補償性發(fā)展，印度和韓國軍費復(fù)合增速分別達8.0%和5.6%；而經(jīng)濟增長相對較慢的日本，其軍費相對平穩(wěn)。同時，日本和韓國的5年國防計劃均對未來國防支出提出較為明確增長的預(yù)期。2）歐美：2010~2018年，歐美主要國家軍費增長普遍慢于GDP增長（美、英、法、德），進入國防支出收縮期。2018年后歐美國家開啟新一輪軍費擴張周期；根據(jù)NATO披露，2023年北約國家軍費投入約占全球軍費的6成。3）俄羅斯：俄羅斯GDP、政府開支和國防開支均與能源價格高度正相關(guān)，SIPRI預(yù)測2024年俄羅斯軍費開支將達到1400億美元，同比增長28%。3、美軍采辦費處于上升周期；“綜合威懾”戰(zhàn)略瞄準(zhǔn)多領(lǐng)域進行針對性投入。1）美軍的裝備采辦周期一般為20年，自2015年美軍采辦開啟新一輪上行周期，并在2024年得到延續(xù)，2024年美軍采辦費占整體軍費比重提升至30年新高（37.3%）。2）美國國防部在《2022年國防戰(zhàn)略》中提出——“綜合威懾”（IntegratedDeterrence）是美國國防戰(zhàn)略的基石。根據(jù)