伊戈爾 受益于數(shù)據(jù)中心與配電網(wǎng)景氣度海外變壓器快速拓展

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1證券研究報告|2024年05月17日增持伊戈爾（002922.SZ）增持受益于數(shù)據(jù)中心與配電網(wǎng)景氣度，海外變壓器快速拓展公司研究·公司快angweiqi2@執(zhí)證編碼：S09010-88005231wangxiaosheng@執(zhí)證編碼：uwenhui@執(zhí)證編公司公告2023年實現(xiàn)營業(yè)收入36.3億元，同比+28.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比+9.3%；公司2024年一季度實現(xiàn)營收7.74億元，同比+21%，環(huán)比-30.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比+207%，環(huán)比+33%。國信電新觀點：1）立足光儲、工控行業(yè)，各項業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。公司目前主營包括新能源變壓器，工業(yè)控制變壓器，照明產(chǎn)品，車載電感，車載電源等產(chǎn)品。公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入36.3億元，同比+28.7%，2023年實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比+9.3%，其中2023年能源產(chǎn)品（新能源變壓器，工業(yè)控制變壓器）實現(xiàn)營收營收26.3億元，同比+42.3%，占總營收的72.4%；照明電源實現(xiàn)營收8.12億元，同比-4.6%，占總營收的22.3%；其他產(chǎn)品（車載電感，車載電源等）實現(xiàn)營收1.92億元，同比+53.6%，占總營收5.3%。2）光儲行業(yè)需求旺盛，推動配套器件需求提升。我們預(yù)計2024-2026年全球光伏新增裝機有望達458.9/526.7/595GW，CAGR為14%；我們預(yù)計2024-2025年全球儲能新增裝機容量為149.3/201.2GWh，同比增長46.6%/34.8%。受益于公司光儲行業(yè)需求高增，公司光儲磁性元器件，光伏升壓變壓器有望受益。其中公司光儲磁性元器件主要供應(yīng)陽光電源、華為、錦浪科技、固德威等核心逆變器客戶，我們預(yù)計2024-2026年光儲磁性元器件全球市場空間為144/174.6/194.7億元，同比增長23.4%/21.2%/11.5%。公司光伏升壓變壓器主要應(yīng)用于光伏發(fā)電并網(wǎng)，我們預(yù)計2024-2026年全球光伏升壓變壓器市場空間為97.2/110/119億元，同比增長9.5%/13%/8.2%。3）AI推動能耗大幅增長，公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品有望受益。根據(jù)國際能源署預(yù)測，隨著全球5G網(wǎng)絡(luò)、云服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)（IoT）的快速發(fā)展，積極場景下2026年全球數(shù)據(jù)中心用電量有望超過1000TWh，實現(xiàn)翻倍以上增長。數(shù)據(jù)中心用電需求提升下，數(shù)據(jù)中心變壓器未來十年將成為全球變壓器的重要增長來源。根據(jù)GlobalMarketInsights數(shù)據(jù)，2023年全球數(shù)據(jù)中心變壓器市場規(guī)模為92億美元，預(yù)計2032年市場規(guī)模將達到168億美元，2023-2032年CAGR為6.9%。公司深耕移動相變壓器多年，目前數(shù)據(jù)中心用巴拿馬電源產(chǎn)品已完成研發(fā)并交付樣機，公司正在不斷積極拓展市場并挖掘客戶需求。4）配網(wǎng)升級推動公司配電變壓器需求增長。國際能源署預(yù)測2023-2030年全球電網(wǎng)年均投資額將提升至5000億美元，到2030年超過6000億美元，較當前市場規(guī)模翻倍。其中變壓器是電能傳輸?shù)暮诵脑O(shè)備。2012-2021年，全球電力變壓器年均新增和替換需求約為2.4TW。IEA預(yù)期在中性情景下，2022-2030年年均需求規(guī)模將達到3.5TW，2031-2040年，年均需求規(guī)模將達到4.5TW，其中新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體將占據(jù)大部分需求。公司披露目前配電變壓器業(yè)務(wù)幾乎全部出口，主要銷往中南美洲、東南亞等新興市場，同時部分產(chǎn)品已進入北美市場。同時公司已在國內(nèi)外規(guī)劃了新產(chǎn)能，以應(yīng)對海外配電變壓器的市場需求。5）投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤3.34/4.33/5.24億元，同比+60%/+30%/+21%，EPS分別為0.85/1.10/1.34元；對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為26/20/16倍。綜合絕對估值與相對估值，我們認為公司股票合理價值在22.95-25.05元之間，相對于公司目前股價有5%-14%溢價空間。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告立足光儲、工控行業(yè)，各項業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升歷史沿革公司深耕磁性元器件行業(yè)二十多年發(fā)展，已實現(xiàn)多地生產(chǎn)基地布局和升級改造。1999年，公司前身佛山日升電業(yè)制造有限公司成立，是一家老牌磁性元器件企業(yè)，成立之初產(chǎn)品主要以電感為主。應(yīng)用領(lǐng)域主要為消費、家電行業(yè)。2014年，公司總部及部分制造搬遷到佛山順德生產(chǎn)基地。2017年公司在深交所中小板上市，2023年，公司馬來西亞一期/安徽淮南生產(chǎn)基地建成，目前墨西哥/馬來西亞二期/美國達拉斯/泰國/吉安三期生產(chǎn)基地積極推進建設(shè)中，2023年公司海外直接收入為9.8億元，約占總營收27%，充分受益于全球化發(fā)展趨勢。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理公司實際控制人為董事長肖俊承。公司2024年一季報披露，公司實際控制人兼董事長肖俊承直接持有公司股權(quán)2.96%，并通過佛山市麥格斯投資有限公司間接持股23.84%，合計持有公司股權(quán)比例為26.8%。公司副董事長王一龍持有公司股權(quán)2.23%，廣東恒健國際投資持有公司股權(quán)比例2.91%。公司核心管理層具有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，且大多在公司任職多年、具有豐富的管理和實踐經(jīng)驗。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告年創(chuàng)辦伊戈爾電氣股份有限公司，并長期從事管理工作，現(xiàn)任伊戈爾電氣股份有年加入伊戈爾電氣股份有限公司，現(xiàn)任伊戈爾電氣股份有限本科學(xué)歷，中級會計師，2008年加入伊戈爾電氣股份有限公司，曾任戈爾電氣股份有限公司副總經(jīng)理、董事會秘書多個子公司擔(dān)任計劃主管、采購主管、采購副部長、采購部長、副總2019年8月加入伊戈爾電氣股份有限公司，現(xiàn)營銷中心總經(jīng)理，現(xiàn)任伊戈爾電氣股份有限公司能源事業(yè)本科學(xué)歷，畢業(yè)于華南師范大學(xué)。曾任職于海信容聲司，現(xiàn)任伊戈爾電氣股份有限公司戰(zhàn)略運營中公司施行2+X產(chǎn)品戰(zhàn)略，即能源產(chǎn)品、照明產(chǎn)品和孵化產(chǎn)品。其中能源產(chǎn)品包含新能源變壓器和工業(yè)控制變壓器，照明產(chǎn)品包含照明電源及照明燈具，孵化產(chǎn)品包含車載電感、車載電源及充電樁產(chǎn)品。具體產(chǎn)品來看，1）新能源變壓器：包含光伏逆變器高頻磁性器件，光伏升壓變壓器；2）工業(yè)控制變壓器：主要干式變壓器、方形變壓器、環(huán)形變壓器、移相變壓器等，主要應(yīng)用于工業(yè)、醫(yī)療、安防、數(shù)據(jù)中心電源等領(lǐng)域；3）照明電源：主要產(chǎn)品包含室內(nèi)/戶外電源，智能電源等，主要配套于商業(yè)、家居及戶外的照明燈具；4）照明燈具：主要產(chǎn)品包含吸頂燈、衛(wèi)浴燈、吊燈，燈具產(chǎn)品主要面對北美市場，均為定制類產(chǎn)品，主要客戶為北美的大型建材商超及燈具品牌商等；5）車載電感、車載電源：其中車載升壓電感主要應(yīng)用于純電汽車、混合動力汽車及氫燃料電池車等新能源汽車上，車載電源包含DC/DC和OBC，作為小三電的核心部件主要應(yīng)用在新能源汽車里；6）充電樁：產(chǎn)品品類包含超級充電集、交流充電樁、直流一體式充電樁、直流分體式充電機以及共直流母線式光儲充一體化系統(tǒng)等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告高頻磁性器件是光伏逆變器設(shè)備儲能和能源轉(zhuǎn)換的核心元器件，已為、錦浪科技、固德威等國內(nèi)知名主流光伏逆光伏升壓器是光伏光伏電站中升壓并網(wǎng)的關(guān)鍵器件，公司產(chǎn)品目前廣泛應(yīng)用于應(yīng)用于工業(yè)、醫(yī)療、安防等設(shè)備，作用是在工業(yè)領(lǐng)域提供電力，驅(qū)動各種設(shè)備和機器，客包主要配套于商業(yè)、家居及戶外的照明燈具，客戶主要為燈具廠商、室內(nèi)及室外照明工程承包燈具產(chǎn)品主要面對北美市場，均為定制類產(chǎn)品，主要客戶為北美的大型建材商超及燈具品牌車載升壓電感主要應(yīng)用于純電汽車、混合動力汽車及氫燃料電池車等新能源汽車上。車載電器，可專為24V或12V電池充電，為車燈、雨刷、音響、空調(diào)以及轉(zhuǎn)向助力等供電。OBC其工作模式是AC轉(zhuǎn)DC，作為車載充電機，是新能源汽車重要的慢充充電模式，可廣泛應(yīng)用于產(chǎn)品品類包含超級充電集、交流充電樁、直流一體式充電樁、直流分體式充電機以及共直流公司頒布2024年度股票期權(quán)和限制性股票激勵計劃，以此提升核心團隊凝聚力。激勵計劃面向激勵對象311人共授予激勵對象670萬份權(quán)益，其中：1）股票期權(quán)激勵計劃擬授予激勵對象共計270萬份權(quán)益，占總股本0.69%，行權(quán)價格為13.5元/股，共三期，2024-2026年在滿足條件下行權(quán)比例分別為30%/30%/40%；2）限制性股票激勵計劃擬授予激勵對象共計400萬份權(quán)益，占總股本1.02%，限售股授予價格為8.44元/股，共三期，2022-2024年在滿足條件下每次解除限售的比例分別為30%/30%/40%，此次激勵對2024-2026年公司的營業(yè)收入增速和扣非凈利潤增速設(shè)置了相應(yīng)的考核要求。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告激勵條件（營收或利潤滿足一項）2023（基準）202420252026--公司經(jīng)營情況公司營業(yè)收入從2020年的14.06億元增長至2023年的36.3億元，年均復(fù)合增速達到37.2%；歸母凈利潤由2020年的0.51億元增長至2023年的2.09億元，年均復(fù)合增速達到60%。盈利能力來看，公司2021-2023年毛利率穩(wěn)中有升，2023年毛利率達到22.34%，同比+2.26pct，2023年凈利率為5.99%，同比-0.8pct。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告公司各項業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升。2023公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.3億元，同比+28.7%；其中能源產(chǎn)品實現(xiàn)營收26.3億元，同比+42.3%，占總營收的72.4%；照明電源實現(xiàn)營收8.12億元，同比-4.6%，占總營收的22.3%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.92億元，同比+53.6%，占總營收5.3%。從各項業(yè)務(wù)毛利率來看，各項業(yè)務(wù)2021-2023年毛利率穩(wěn)中有升，其中能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)2023年毛利率21.05%，同比+3.3pct；照明電源業(yè)務(wù)2023年毛利率26.49%，同比+1.75pct；其他產(chǎn)品2023年毛利率22.45%，同比-0.4pct。16.91%/12.57%/12.49%/13.8%/，整體較為穩(wěn)定。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告光儲行業(yè)需求旺盛，配套器件有望受益新能源光伏、儲能新增裝機持續(xù)增長。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)新增光伏裝機216.88GW，同比+148%，全球新增裝機約390GW，同比增長71.8%。伴隨著全球各國持續(xù)積極推進“雙碳”工作，努力提升新能源在能源結(jié)構(gòu)中的占比，我們預(yù)計2024-2026年全球光伏新增裝機有望達458.9/526.7/595GW，CAGR為14%；其中2024-2026年國內(nèi)新增裝機預(yù)計為225/245/260GW，同比增長3.7%/8.9%/6.1%。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)新增儲能裝機容量約為52.5GWh，同比增長215%。根據(jù)北極星儲能網(wǎng)招標信息匯總，2023年國內(nèi)儲能系統(tǒng)招標容量為,82.8GWh，同比增長265%，國內(nèi)儲能招標量大幅增長，儲能新增裝機將持續(xù)高增。我們2024-2025年全球儲能新增裝機容量為149.3/201.2GWh，同比增長46.6%/34.8%；其中，2024-2025年國內(nèi)儲能新增裝機容量有望達64.4/85.3GWh，同比增長23%/33%。資料來源：WoodMackenzie，CNESA，磁性元器件為逆變器核心原材料之一。磁性元器件在光儲逆變器中起到儲能，升壓，濾波，消除電磁干擾（EMI）等作用，為核心元器件，根據(jù)首航新能源公司公告，光伏并網(wǎng)逆變器中磁性元器件占比約17%，儲能變流器中磁性器件成本占比約18%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告2026年光儲磁性元器件市場空間約195億元。假設(shè)2024-2026年全球光伏新增裝機有望達458.9/526.7/595GW，CAGR為14%，2024-2026年光伏逆變器平均單價為0.154/0.152/0.15（元/W假設(shè)光伏逆變器平均毛利率20%，其中光伏磁性元器件成本占比為17%，即光伏磁性元器件單價為0.02/0.02/0.02（元/W），2024-2026光伏磁性元器件市場空間為100/113.4/126.4億元。儲能方面，假設(shè)2024-2026年全球儲能新增裝機75.9/110.6/132.7GW，CAGR為32.2%，假設(shè)2024-2026年儲能變流器平均單價為0.45/0.43/0.4（元/W），假設(shè)儲能變流器平均毛利率40%，其中儲能磁性元器件成本占比為18%，即儲能磁性元器件單價為0.06/0.06/0.05（元/W2024-2026年儲能磁性元器件市場空間為43.9/61.1/68.3億元。2024-2026年光儲磁性元器件全球市場空間為144/174.6/194.7億元，同比增長23.4%/21.2%/11.5%。202220232024E2025E2026E458.90.070.060.060.060.05資料來源：EESA，CPIA，國信證券公司光儲磁性元器件綁定大客戶。公司多年深耕電感產(chǎn)品，從早期家電類產(chǎn)品拓展至新能源行業(yè)，已連續(xù)幾年為陽光電源、華為、錦浪科技、固德威等國內(nèi)知名主流光伏逆變器廠商大批量供應(yīng)。公司2023年度向第一大客戶銷售金額達到15.5億元，營收占比達到42.8%，2023年度前五大客戶營收占比達到56.2%，同比上升10.9pct。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告光伏升壓變壓器為光伏發(fā)電并網(wǎng)重要組成部件。光伏太陽能電池板產(chǎn)生的低壓直流電及其儲存的電能，需通過逆變器轉(zhuǎn)換為交流電，經(jīng)箱式變電站中的光伏升壓變壓器升壓后并入電網(wǎng)。光伏升壓變壓器主要用途是低電壓轉(zhuǎn)換、濾除諧波、電隔離等。受益于全球光伏裝機增長，公司光伏升壓變壓器需求有望持續(xù)提升。2026年全球光伏升壓變壓器市場空間約107億元。假設(shè)2024-2026年集中式光伏電站投資為3.15/3.1/3.1（元/W其中箱式變電站單價為0.1/0.1/0.1（元/W其中變壓器占箱式變電站成本比例為40%，2024-2026年光伏電站中變壓器價格為0.04/0.04/0.04（元/W）。國內(nèi)方面，我們預(yù)計2024-2026年集中式光伏電站新增裝機為124/130/135GW，國內(nèi)光伏升壓變壓器市場空間為49.5/51.9/54.1億元。全球方面，我們預(yù)計2024-2026年集中式光伏電站新增裝機為243/275/297.5GW，全球光伏升壓變壓器市請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告場空間為97.2/110/119億元，同比增長9.5%/13%/8.2%。202220232024E2025E2026E4.140%40%40%42%458.946%AI推動能耗大幅增長，公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品有望受益。算力是數(shù)字經(jīng)濟時代核心生產(chǎn)力，21-26年我國智能算力CAGR超50%。算力是數(shù)字經(jīng)濟時代的核心生產(chǎn)力，是繼熱力、電力之后新的生產(chǎn)力，數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合正在快速發(fā)生；2020年以來全球逐步進入智能計算時代，以AIGC為代表的人工智能大模型等新應(yīng)用、新需求的崛起推動算力規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)IDC預(yù)測，未來十年人工智能將在交通、金融、制造、醫(yī)療、電信、能源、科研等諸多產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。代際電子管/晶體管時代大小型機時代PC時代互聯(lián)網(wǎng)時代移動互聯(lián)網(wǎng)時代智能計算時代非經(jīng)典計算時代時間1945-19601960-19751975-19901990-20052005-20202020-20352035-2050代表計算設(shè)備電子管計算機晶體管計算機大型機小型機超級計算機個人計算機個人計算機通用服務(wù)器通用服務(wù)器智能手機AI服務(wù)器邊緣服務(wù)器嵌入式AI平臺量子計算機光計算類腦計算主流計算器件電子管、晶體管早期專用集成電路16/32位CPU32/64位CPU64位CPU移動SoC芯片計算加速芯片量子芯片光計算芯片類腦芯片重要基礎(chǔ)軟件機器語言匯編語言高級語言操作系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫程序設(shè)計語言桌面操作系統(tǒng)面向?qū)ο笳Z言開源操作系統(tǒng)云操作系統(tǒng)移動操作系統(tǒng)深度學(xué)習(xí)框架異構(gòu)計算軟件棧面向大模型的深度學(xué)習(xí)框架云邊端協(xié)同軟件棧量子計算基礎(chǔ)軟件類腦計算基礎(chǔ)軟件代表產(chǎn)品ENIACIBM709TRADICMetrovick950PDP-8/11NOVA1200Altair8800IBMSystemApple-1Intel8086Thinkpad700C康柏SystemProIntelXeonAWS平臺iPhone英特爾酷睿高通驍龍英偉達A100/H100英偉達DRIVEAMD霄龍-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告21-26年我國智能算力CAGR超50%。根據(jù)IDC預(yù)測，2026年我國通用算力和智能算力將分別達到111.3和1271.4百億億次浮點運算/秒,21-26年CAGR分別達到18.5%和52.3%，智能算力未來有望成為帶動算力增長的核心驅(qū)動。世界各國高度重視人工智能發(fā)展，為經(jīng)濟增長提供新動能。人工智能的應(yīng)用將不斷推動制造、交通、媒體、教育、醫(yī)療、公用事業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，促進生產(chǎn)效率提升、帶動產(chǎn)值增長，并將在商業(yè)模式創(chuàng)新、用戶體驗優(yōu)化等方面發(fā)揮巨大作用。以我國為例，2022年互聯(lián)網(wǎng)占智能算力應(yīng)用占比高達53%，而占通用算力應(yīng)用占比為39%，智能算力應(yīng)用領(lǐng)域有望從互聯(lián)網(wǎng)向其他行業(yè)快速延伸。世界主要國家和地區(qū)紛紛將算力及相關(guān)產(chǎn)業(yè)納入國家長期發(fā)展戰(zhàn)略，算力競爭未來將成為大國競爭的重要內(nèi)容。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告資料來源：中國信息通信研究院、IDC，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模穩(wěn)居世界第二，GDP貢獻持續(xù)提升。2022年我國數(shù)據(jù)產(chǎn)量達到8.1ZB，同比增長23%，占全球數(shù)據(jù)總產(chǎn)量10.5%，位居世界第二；數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到50.2萬億元，總量穩(wěn)居世界第二，占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重提升至41.5%，數(shù)字技術(shù)和實體經(jīng)濟融合日益深化。人工智能能耗大幅增長，22-26年全球數(shù)據(jù)中心用電量有望翻倍。近年來推出的AI大模型所使用的數(shù)據(jù)量和參數(shù)規(guī)模呈現(xiàn)指數(shù)級增長，帶來智能算力需求爆炸式增加。以GPT大模型為例，GPT-3模型參數(shù)約為1746億個，單次訓(xùn)練需要的總算力約為3640PF-days（以每秒千萬億次計算，需要運行3640天），GPT-4參數(shù)規(guī)模達到約1.8萬億個，訓(xùn)練算力需求達到GPT-3的68倍。數(shù)據(jù)顯示，僅GPT-3模型訓(xùn)練階段耗電量已高達1.3GWh，約等于120個美國家庭1年的用電量。AI推理階段耗電量是通用算力的十倍，推理階段耗電量預(yù)計遠超訓(xùn)練階段。推理階段耗電量受模型特點、算法、使用頻次等綜合因素影響，根據(jù)國際能源署估算，谷歌單次搜索平均電耗在0.3Wh，而ChatGPT單次搜索平均電耗在2.9Wh；按照每年全球搜索次數(shù)90億次保守估計，僅ChatGPT應(yīng)用每年將帶來10TWh的額外電耗。根據(jù)谷歌報告，2019-2021年與AI相關(guān)的能源消耗中大約60%來自模型推理階段；根據(jù)SemiAnalysis分析，GPT-3推理階段單日耗電量可達564MWh，運行3天即可超過整個訓(xùn)練階段耗電量。根據(jù)施耐德電氣預(yù)測，推理階段占AI電力消耗占比將從2023年的80%提升至2028年的85%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告模型名稱參數(shù)規(guī)模（億個）PUE（數(shù)據(jù)中心能效）耗電量（MWh）GPT-317501287Gopher28001.081066OPT17501.09324BLOOM1760433資料來源：JournalfoMachineLearningResearch20232028數(shù)據(jù)中心總功率AI消耗功率AI電力消耗占比訓(xùn)練與推理AI負載對比57GW4.5GW8%20%訓(xùn)練，80%推理93GW14.0-18.7GW15%-20%15%訓(xùn)練，85%推理算力增長推動數(shù)據(jù)中心用電量增長，22-26年有望實現(xiàn)翻倍。截至2022年全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量約為8000個，其中33%位于美國，16%位于歐洲，10%位于中國；按照算力口徑劃分，中國算力占全球33%，僅次于美國。2022年全球數(shù)據(jù)中心用電量約為460TWh，占全球用電量2%；根據(jù)國際能源署預(yù)測，隨著全球5G網(wǎng)絡(luò)、云服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)（IoT）的快速發(fā)展，積極場景下2026年全球數(shù)據(jù)中心用電量有望超過1000TWh，實現(xiàn)翻倍以上增長。我國大力推動數(shù)據(jù)中心發(fā)展，22-25年機架數(shù)量CAGR有望達到29%?！笆奈濉币詠砦覈叨戎匾晹?shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在京津冀、長三角等8地啟動建設(shè)國家算力樞紐節(jié)點，啟動實施“東數(shù)西算”工程，加快構(gòu)建全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系，提出“2522”整體框架，明確算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目標，并對數(shù)據(jù)中心電能比、綠電消費占比提出要求。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告發(fā)布時間政策名稱發(fā)布機構(gòu)主要內(nèi)容2021年3月《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》國務(wù)院建設(shè)若干國家樞紐節(jié)點和大數(shù)據(jù)中心集群，建設(shè)E級和10E級超級計算中心。2021年5月《全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算了樞紐實施方案》發(fā)改委等四部門明確提出布局全國算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點，啟動實施“東數(shù)西算”工程，構(gòu)建國家算力網(wǎng)絡(luò)體系。2021年7月《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》工信部2023年底，全國數(shù)據(jù)中心平均利用率力爭提升到60%以上，總算力規(guī)模超過200EFLOPS，高性能算力占比達到10%。新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.3以下，國家樞紐節(jié)點內(nèi)數(shù)據(jù)中心端到端網(wǎng)絡(luò)單向時延原則上小于20毫秒。2021年11月《“十四五”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》工信部加快構(gòu)建全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系，推進國家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心建設(shè)，強化算力統(tǒng)籌智能調(diào)度。2022年1月《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》國務(wù)院加快構(gòu)建算力、算法、數(shù)據(jù)、應(yīng)用資源協(xié)同的全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系。在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域布局國家樞紐節(jié)點，建設(shè)數(shù)據(jù)中心集群。2023年1月《關(guān)于推動能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》工信部等六部門面向新型電力系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心等重點終端應(yīng)用，開展能源電子多元化試點示范。建立分布式光伏集群配套儲能系統(tǒng)，促進數(shù)據(jù)中心等可再生能源電力消費。2023年2月《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》國務(wù)院提出數(shù)字中國建設(shè)按照“2522”的整體框架進行布局。打通數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施大動脈，系統(tǒng)優(yōu)化算力基礎(chǔ)設(shè)施布局，促進東西部算力高效互補和協(xié)同聯(lián)動，引導(dǎo)通用數(shù)據(jù)中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心等合理梯次布局。2023年3月《綠色數(shù)據(jù)中心政府采購需求標準（試行）》財政部等三部門2023年6月起數(shù)據(jù)中心電能比不高于1.4，2025年起數(shù)據(jù)中心電能比不高于1.3；數(shù)據(jù)中心使用的可再生能源使用比例應(yīng)逐年增加，從2023年的5%不斷提升，到2032年實現(xiàn)100%；數(shù)據(jù)中心水資源全年消耗量與信息設(shè)備全年耗電量的比值不高于2.5L/kWh等。2023年4月《碳達峰碳中和標準體系建設(shè)指南》發(fā)改委等十一部門該體系主要分為基礎(chǔ)通用、碳減排、碳清除、市場化機制四個方面，其中在碳減排方面，提到了面向節(jié)能低碳目標的通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、通信機房等信息通信基礎(chǔ)設(shè)施的工程建設(shè)、運維、使用計量、回收利用等標準。2023年8月《綠色低碳先進技術(shù)示范工程實施方案》發(fā)改委等十部門過程降碳類的工業(yè)領(lǐng)域示范項目包括綠色（零碳、近零碳）數(shù)據(jù)中心、“海底數(shù)據(jù)中心+海洋清潔能源”示范，由國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、自然資源部、國務(wù)院國資委、國家能源局按職責(zé)分工負責(zé)。2023年10月《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動計劃》工信部等六部門明確了算力及算力基礎(chǔ)設(shè)施的定義，并從計算力、運載力、存儲力以及應(yīng)用賦能四個方面提出了量化指標。到2025年，算力規(guī)模超過300EFLOPS，智能算力占比達到35%；存儲總量超過1800EB；重點行業(yè)核心數(shù)據(jù)、重要數(shù)據(jù)災(zāi)備覆蓋率達到100%。2023年12月《關(guān)于深入實施“東數(shù)西算”工程加快構(gòu)建全國一體化算力網(wǎng)的實施意見》發(fā)改委等六部門提出到2025年，1ms時延城市算力網(wǎng)、5ms時延區(qū)域算力網(wǎng)、20ms時延跨國家樞紐節(jié)點算力網(wǎng)在示范區(qū)域內(nèi)初步實現(xiàn)；算力電力雙向協(xié)同機制初步形成，國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過80%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告22-25年我國數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量CAGR有望達29%。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年底我國數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量達到650萬臺；根據(jù)中國通服數(shù)字基建產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025年機架數(shù)量有望達到1400萬臺，23-25年CAGR高達29%。2020年以來我國數(shù)據(jù)中心市場快速發(fā)展，2022年達到1962億元。資料來源：中國信通院，工信部，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：市場規(guī)模指數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)業(yè)務(wù)收入，包括機柜租用、帶寬2032年全球數(shù)據(jù)中心變壓器市場空間超千億。數(shù)據(jù)中心對供電系統(tǒng)的可靠性、安全性、節(jié)能性要求極高，變壓器通常采用干式變壓器或高燃點酯變壓器，且供電技術(shù)和模式向著模塊化、預(yù)制化、智能化等方向創(chuàng)新演變。當前國內(nèi)外的數(shù)據(jù)中心行業(yè)，根據(jù)各自的具體需求，提出并實踐了很多有特點的供電新技術(shù)，如華為、維諦的電力模塊，阿里巴巴的巴拿馬電源等。此外，為保證可靠性，數(shù)據(jù)中心配電系統(tǒng)常采用2N架構(gòu)，對電力設(shè)備的冗余需求高于其他場景。數(shù)據(jù)中心Capex中變配電系統(tǒng)占比25%-30%。數(shù)據(jù)中心總成本（TCO）由固定投資成本（Capex）和運營成本（Opex）構(gòu)成，其中變配電系統(tǒng)占Capex比例為25%-30%（包括電力用戶站、配電柜等），電力成本占請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16證券研究報告Opex比例為55%-60%。變配電系統(tǒng)中，涉及的主要電力設(shè)備包括變壓器、低壓斷路器、低壓開關(guān)、成套開關(guān)設(shè)備等。23-32年全球數(shù)據(jù)中心變壓器市場增速達7%。根據(jù)GlobalMarketInsights數(shù)據(jù)，2023年全球數(shù)據(jù)中心變壓器市場規(guī)模為92億美元，2018-2023年CAGR為4.7%，預(yù)計2032年市場規(guī)模將達到168億美元，2023-2032年CAGR為6.9%。根據(jù)PTR，2021年全球變壓器市場規(guī)模約為373億美元。我們預(yù)計，數(shù)據(jù)中心變壓器未來十年將成為全球變壓器的重要增長來源。資料來源：艾瑞咨詢，Bloomberg，國伊戈爾深耕移相變壓器多年，巴拿馬電源成套產(chǎn)品受益于數(shù)據(jù)中心行業(yè)發(fā)展。公司2022年通過非公開發(fā)行募投項目包含中壓直流供電系統(tǒng)智能制造建設(shè)項目，豐富數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)布局。在數(shù)據(jù)中心供電技術(shù)類別中，巴拿馬電源柔性集成了10kVac的配電,隔離變壓,模塊化整流器和輸出配電等環(huán)節(jié),采用移相變壓器取代工頻變壓器。公司多年來深耕移相變壓器，目前數(shù)據(jù)中心用巴拿馬電源產(chǎn)品已完成研發(fā)并交付樣機，公司正在不斷積極拓展市場并挖掘客戶需求。配網(wǎng)升級推動配電變壓器需求增長。23-30年我國電網(wǎng)投資有望快速增長，主網(wǎng)/配網(wǎng)并重?！笆奈濉逼陂g，國家電網(wǎng)計劃實現(xiàn)電網(wǎng)投資2.4萬億元，南方電網(wǎng)規(guī)劃實現(xiàn)電網(wǎng)投資約6700億元，兩大電網(wǎng)公司合計投資總額將達到3.07萬億元。從投資方向來看，國網(wǎng)側(cè)重特高壓，而南網(wǎng)側(cè)重配電網(wǎng)。“十四五”期間國家電網(wǎng)公司規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，變電換流容量達3.4億千瓦，總投資3800億，較“十三五”特高壓投資總額2800億元增長35.7%，特高壓有望迎來新一輪建設(shè)高峰。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容17證券研究報告電網(wǎng)與電源投資長期錯配，23年主網(wǎng)投資迎來拐點。2021-2023年受多重因素影響，我國電網(wǎng)投資完成額僅實現(xiàn)小幅增長；而在新能源“大基地”建設(shè)帶動下電源投資保持高速增長。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2023年全國電源投資完成額達到9675億元，同比增長30%，再創(chuàng)歷史新高；電網(wǎng)投資完成額5275億元，同比增長5%。2023年國網(wǎng)主網(wǎng)設(shè)備招標金額高達678億元，同比增長35%，特高壓全年完成“4直2交”招標，招標金額超400億元。根據(jù)國網(wǎng)披露的總部集采批次計劃，我們預(yù)計2024年主網(wǎng)/特高壓招標將保持高景氣度配電網(wǎng)從“無源”單向向“有源”雙向轉(zhuǎn)變，未來升級改造空間可期。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進，配電網(wǎng)需具備更強的承載力，在形態(tài)上從傳統(tǒng)的“無源”單向輻射網(wǎng)絡(luò)向“有源”雙向交互系統(tǒng)轉(zhuǎn)變，以滿足大規(guī)模分布式新能源、新型儲能、電動汽車充電設(shè)施等各類新業(yè)態(tài)發(fā)展接入需求。根據(jù)國家發(fā)改委、能源局發(fā)布的《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》要求，到2025年，配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力。我們認為，電網(wǎng)投資重心有望在“十四五”末向配網(wǎng)傾斜。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容18證券研究報告我國配電變壓器市場規(guī)模近百億，約占電力變壓器市場空間30%-35%。配電網(wǎng)一次設(shè)備包括變壓器、斷路器、隔離開關(guān)、組合電器、柱上開關(guān)、低壓電器、互感器等，其中變壓器是負責(zé)實現(xiàn)梯次降壓和組成配網(wǎng)的核心設(shè)備。根據(jù)PTR數(shù)據(jù)，2020年我國配電變壓器市場規(guī)模已經(jīng)達到約78億元，占全球配電變壓器市場規(guī)模的9.3%；2021年我國電力變壓器市場規(guī)模約為266億元，據(jù)此估計我國配電變壓器占變壓器市場總規(guī)模的30%-35%。全球電網(wǎng)建設(shè)迎來景氣共振，變壓器需求主要來自配電網(wǎng)與新興市場國家。根據(jù)IEA統(tǒng)計，2016-2022年全球電網(wǎng)平均年投資近3200億美元，與前十年(2006-2015年)相比，略微增長約10%。為了應(yīng)對全球電氣進程和可再生能源滲透率提升，電網(wǎng)投資強度需要大幅提升；IEA預(yù)測2023-2030年全球電網(wǎng)年均投資額將提升至5000億美元，到2030年超過6000億美元，較當前市場規(guī)模翻倍。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容19電網(wǎng)投資帶動變壓器需求，配網(wǎng)與新興市場國家貢獻主要來源。電網(wǎng)設(shè)備主要包含線纜與變電設(shè)備，如開關(guān)、變壓器和控保裝置等，其中變壓器是電能傳輸?shù)暮诵脑O(shè)備。2012-2021年，全球電力變壓器年均新增和替換需求約為2.4TW。IEA預(yù)期在中性情景下，2022-2030年年均需求規(guī)模將達到3.5TW，2031-2040年，年均需求規(guī)模將達到4.5TW，其中新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體將占據(jù)大部分需求。公司配電變壓器產(chǎn)品銷往海外，受益于全球配網(wǎng)需求增長。公司披露目前配電變壓器業(yè)務(wù)幾乎全部出口，主要銷往中南美洲、東南亞等新興市場，同時部分產(chǎn)品已進入北美市場。同時，公司已在國內(nèi)外規(guī)劃了新產(chǎn)能，以應(yīng)對海外配電變壓器的市場需求。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容20證券研究報告盈利預(yù)測假設(shè)條件1、能源產(chǎn)品營業(yè)收入：光儲行業(yè)需求高速增長，公司光儲逆變器磁性器件、光伏升壓器產(chǎn)品有望維持增長態(tài)勢；同時在配電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司受益于行業(yè)需求高速增長，變壓器業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。由此我們預(yù)計2024-2026年公司能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收為31.4/37.7/43.7億元，同比+19.6%/+20%/+16%。毛利率：公司不斷拓展海外客戶，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)以提升產(chǎn)品毛利率，同時通過自動化設(shè)備投入，提升生產(chǎn)效率，通過規(guī)模效應(yīng)降低產(chǎn)品單位成本。由此我們預(yù)計2024-2026年公司能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率為23.1%/23.8%/24%。2、照明產(chǎn)品營業(yè)收入：我們預(yù)計公司2024-2026年照明產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收為8.4/8.6/8.8億元，同比+3.5%/+2.4%/+2.3%。毛利率：我們預(yù)計公司2024-2026年照明產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率為26.0%/26.0%/26.0%。3、其他產(chǎn)品（車載電感、車載電源、充電樁）營業(yè)收入：新能源汽車行業(yè)需求近年來保持穩(wěn)步增長，公司在磁性元器件行業(yè)有較為深厚的積累，伴隨公司車載電感、車載電源、充電樁產(chǎn)品逐步放量，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)將有較為明顯增長，我們預(yù)計公司2024-2026年其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收為2.8/3.7/4.4億元，同比+46%/+32%/+20%。毛利率：我們預(yù)計公司2024-2026年其他產(chǎn)品毛利率為25.8%/25.0%/25.0%。202220232024E2025E2026E458%50.056.9YoYYoY26.5%43.143.1綜上所述，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營收42.6/50.0/56.9億元，同比+17.4%/+17.3%/+13.9%，毛利率分別為23.9%/24.3%/24.4%。費用率方面，我們假設(shè)公司2024-2026年銷售費用率為2.5%/2.4%/2.3%；管理費用率為5.5%/5.3%/5.1%，研發(fā)費用率為5.0%/4.9%/4.8%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容21證券研究報告202220232024E2025E2026E未來三年業(yè)績預(yù)測202220232024E2025E2026E42.6043.06根據(jù)上述假設(shè)條件，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤3.34/4.33/5.24億元，同比+60%/+30%/+21%，EPS分別為0.85/1.10/1.34元。估值與投資建議考慮公司的業(yè)務(wù)特點，我們采用絕對估值和相對估值兩種方法來估算公司的合理價值區(qū)間。最終我們認為公司合理估值區(qū)間為22.95-25.05元。絕對估值：22.29-25.05元1T9.22%90.00%496WACC請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容22證券研究報告根據(jù)以上主要假設(shè)條件，采用FCFF估值方法，得出公司合理價值區(qū)間為22.29-25.05元。絕對估值的敏感性分析該絕對估值相對于WACC和永續(xù)增長率較為敏感，下表為敏感性分析。2.0%23.59化相對估值：22.95-25.5元公司深耕磁性元器件行業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括光儲高頻磁感、光伏升壓器、工業(yè)控制變壓器、照明電源、車載電感、車載電源、充電樁業(yè)務(wù)，我們選取與磁性元器件、變壓器相關(guān)的可比公司。金盤科技、江蘇華辰和可立克。其中金盤科技、江蘇華辰均深耕于變壓器業(yè)務(wù)，可立克產(chǎn)品包括電子變壓器和電感等磁性元件以及電源適配器，均具備可比性，可比公司2024年/2025年平均估值為27/20倍。伊戈爾在新能源變壓器和工業(yè)控制變壓器行業(yè)不斷拓展海外客戶，豐富產(chǎn)品，提升盈利能力，同時拓展車載電感、車載電源、充電樁業(yè)務(wù)提供新的業(yè)績增長動力，我們給予伊戈爾2024年27-30倍估值，最終確定相對估值區(qū)間為22.95-25.5元。202320232024E2024E2025E2025E202320232024E2024E2025E2025E494541投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級綜合上述幾個方面的估值，我們認為公司股票合理價值在22.95-25.05元之間，相對于公司目前股價有5%-14%溢價空間。我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤3.34/4.33/5.24億元，同比+60%/+30%/+21%，EPS分別為0.85/1.10/1.34元；對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為26/20/16倍，首次覆蓋給予“增持”評級。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容23證券研究報告風(fēng)險提示估值的風(fēng)險我們采取了絕對估值和相對估值方法，多角度綜合得出公司的合理估值，但該估值是建立在相關(guān)假設(shè)前提基礎(chǔ)上的，特別是對公司未來幾年自由現(xiàn)金流的計算、加權(quán)平均資本成本（WACC）的計算、TV的假定和可比公司的估值參數(shù)的選定，都融入了很多個人的判斷，進而導(dǎo)致估值出現(xiàn)偏差的風(fēng)險，具體來說：可能由于對公司顯性期和半顯性期收入和利潤增長率估計偏樂觀，導(dǎo)致未來10年自由現(xiàn)金流計算值偏高，從而導(dǎo)致估值偏樂觀的風(fēng)險；加權(quán)平均資本成本（WACC）對公司絕對估值影響非常大，我們在計算WACC時假設(shè)無風(fēng)險利率為2.7%、風(fēng)險溢價6.2%，可能仍然存在對該等參數(shù)估計或取值偏低、導(dǎo)致WACC計算值偏低，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險；我們假定未來10年后公司TV增長率為2%，公司所處行業(yè)可能在未來10年后發(fā)生較大的不利變化，公司持續(xù)成長性實際很低或負增長，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險；相對估值方面：主要關(guān)注公司2024年估值，選取可比公司2024年平均PE作為參考。上述估值方法存在以下風(fēng)險：選取的可比公司，各公司對應(yīng)下游應(yīng)用存在差異，市場競爭要素和格局存在區(qū)別，行業(yè)整體估值水平偏高。盈利預(yù)測的風(fēng)險我們假設(shè)公司2024-2026年收入增長+17.4%/+17.3%/+13.9%，可能存在對公司產(chǎn)品銷量及價格預(yù)計偏樂觀的情況，進而高估未來3年業(yè)績的風(fēng)險。我們預(yù)計公司2024-2026年毛利率分別為23.9%/24.3%/24.4%，可能存在對公司成本估計偏低、毛利率高估，從而導(dǎo)致對公司未來3年盈利預(yù)測值高于實際值的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險、政策風(fēng)險與其他風(fēng)險原材料價格波動的風(fēng)險：公司原材料主要為硅鋼片、銅材、電子元器件，硅鋼片和銅材為大宗商品，其采購價格受近年來大宗商品市場影響。未來，如果大宗商品市場價格大幅波動，則可能對本公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。技術(shù)迭代更新的風(fēng)險：公司所處行業(yè)的技術(shù)研發(fā)涉及電力電子技術(shù)、電磁仿真技術(shù)、熱動力技術(shù)、自動化技術(shù)、工業(yè)設(shè)計技術(shù)等多項技術(shù)，綜合性較強，對各項技術(shù)要求較高。由于各項技術(shù)不斷處于更新?lián)Q代過程中，以及受自身研發(fā)條件限制，某些新技術(shù)成果可能無法按照計劃完成開發(fā)，或者該技術(shù)成果在技術(shù)、性能、成本等方面不具備競爭優(yōu)勢，以及如果公司技術(shù)研發(fā)偏離了下游行業(yè)的技術(shù)發(fā)展方向，將導(dǎo)致公司技術(shù)研發(fā)成果無法應(yīng)用于市場，從而對公司業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：近年來國際知名廠商在我國建立生產(chǎn)基地，發(fā)展前景廣闊的消費及工業(yè)領(lǐng)域用電源產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)也有一批競爭實力較強的企業(yè)，市場競爭將更為激烈。如果發(fā)生決策失誤，市場拓展不力，不能保持技術(shù)、生產(chǎn)水平的先進性，或者市場供求狀況發(fā)生了重大不利變化，公司將會面臨不利的市場競爭局面，甚至?xí)绊懙焦镜纳婧烷L遠發(fā)展。政策變化風(fēng)險：公司新能源產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏逆變器、光伏電站、儲能以及新能源汽車，目前產(chǎn)品出口歐美居多，該行業(yè)一定程度上受到本國及其他國家政策的影響，可能由于政策變化，使得公司出現(xiàn)銷售收入/利潤不及預(yù)期的風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容24證券研究報告財務(wù)預(yù)測與估值資產(chǎn)負債表（百萬元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物491668821700869應(yīng)收款項11641338110912321326存貨凈額366483622726826其他流動資產(chǎn)85464324379431流動資產(chǎn)合計21943659340235583968固定資產(chǎn)9951218151517861882無形資產(chǎn)及其他102114109105100其他長期資產(chǎn)163287213250285長期股權(quán)投資7335275296525857186253短期借款及交易性金融負債372260300318250應(yīng)付款項10031360106612441416其他流動負債305278287208236流動負債合計16901920165317711902長期借款及應(yīng)付債券6196196196196其他長期負債7075757575長期負債合計76271271271271負債合計17662191192420422173少數(shù)股東權(quán)益2223242股東權(quán)益17603093331136444038負債和股東權(quán)益總計35275296525857186253關(guān)鍵財務(wù)與估值指標202220232024E2025E2026E每股收益0.490.530.851.101.34每股紅利0.190.300.260.330.40每股凈資產(chǎn)4.507.938.519.3810.41ROIC10%8%10%11%12%ROE11%9%10%12%14%毛利率20%22%24%24%24%EBITMargin7%8%10%11%12%EBITDAMargin9%11%13%14%14%收入增長27%29%17%17%14%凈利潤增長率-2%9%60%30%21%資產(chǎn)負債率50%