汽車周觀點：5月第一周交強險同比-12.0%看好汽車板塊

2024年5月16日上漲0.76%，細分板塊漲跌幅排序：SW商用載客車(+6.6%)>SW乘用車(+0.4％汽車零部件(+0.3％)>SW商用載貨車(-1.7%)>香港汽車(-1.9%)。本周已覆蓋標的宇通技/中國重汽/文燦股份/中鼎股份/上汽集團/廣汽集團/上聲電子/滬光股份/一汽解225月繼續(xù)看好汽車板塊！本輪商用車板塊性周期向上持續(xù)性或好于市場預(yù)期。不同于歷史周期，這輪商用車是【外內(nèi)需共振】+【國企資產(chǎn)重估】。2023年是龍頭開始兌現(xiàn)業(yè)績，2024年龍二龍三等緊跟兌現(xiàn)業(yè)績。客車板塊：宇通客車+金龍汽車。重卡板塊：濰柴動力/中國重汽+一汽解放/福田汽車。乘用車板塊：【以舊換新政策+FSD或入華】雙重驅(qū)動板塊向上。1）以舊換新政策視角：綜合測算下來我們預(yù)計補貼政策落地對2024年國內(nèi)乘用車銷量新增拉動78-137萬輛，2024年乘用車交強險同比增速3.7%-6.5%，乘用車批發(fā)銷量同比增速5.5%-7.8%。拉動乘用車中低端消費，核心受益標的【比亞迪+長安汽車+吉利汽車+長城汽車+上汽集團+廣汽集團+零跑汽車等】。2）FSD或入華視角：加速國內(nèi)L3滲透率提升，加速國內(nèi)車企淘汰賽進程！優(yōu)選國內(nèi)智能化第一梯隊標的：華為系（賽力斯+長安汽車+江淮汽車+北汽藍谷等）+小鵬汽車。零部件板塊：業(yè)績確定性好于預(yù)期有望持續(xù)補漲。以舊換新政策有望緩解2024年零部件年降壓力增強業(yè)績確定性。FSD或入華有望增強中期（2025-2026年）零部件下游需求確定性（特斯拉銷量及L3智能化滲透率提升）。1）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)選【新泉股份+拓普集團+旭升集團+愛柯迪+銀輪股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德賽西威+華陽集團+耐世特+伯特利+均勝電子+經(jīng)緯恒潤等】。風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度低于預(yù)期；L3-L4智能化技術(shù)創(chuàng)新低于預(yù)期；全球新能源滲透率低于預(yù)期；政策落地不及預(yù)期。33元匯率為2024年5月10日的0.9247；PE基于該市值計算 最新的汽車投研框架本周各個子板塊的總結(jié)本周（5.6-5.10）板塊行情復(fù)盤風(fēng)險提示55一：最新的汽車投研框架一：最新的汽車投研框架國內(nèi)市場是重點關(guān)注對象。建立了完善的國內(nèi)汽車研究投資范式。2005-2012年：乘用車/重卡/客車均完成第一次普及，成長股投資范式。兩次小周期的輪回。2013-2022年:【法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新+消費升級】驅(qū)動乘用車/重卡/客車均【結(jié)構(gòu)性升級】，滲透率的投資范式。兩次小周期的輪回。法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動國內(nèi)汽車結(jié)構(gòu)性升級法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動國內(nèi)汽車結(jié)構(gòu)性升級2007年中2007年中2010年Q42021年Q44.0四萬億驅(qū)動復(fù)蘇4.52021年Q44.0四萬億驅(qū)動復(fù)蘇SUV技術(shù)創(chuàng)新電動化技術(shù)創(chuàng)新汽車的普及需求電動化技術(shù)創(chuàng)新公交車電動化重卡更換周期 2006年初2009年初2012年底2019年—SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客車—SW汽車零部件 乘用車零部件客車重卡兩輪車乘用車零部件客車重卡兩輪車國內(nèi)國外共振迎來超級出海講【市占率提升】國內(nèi)講【產(chǎn)品創(chuàng)新】能化的破壞性技術(shù)創(chuàng)新延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制EPS：電動化貢獻前提：總量有底線國內(nèi)價格戰(zhàn)演化國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長主線一：AI+汽車智能化國內(nèi)汽車總量1.乘用車同比+4%2.重卡同比+21%3.客車同比+25%1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線二：汽車EPS：電動化貢獻前提：總量有底線國內(nèi)價格戰(zhàn)演化國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長主線一：AI+汽車智能化國內(nèi)汽車總量1.乘用車同比+4%2.重卡同比+21%3.客車同比+25%1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線二：汽車出海大時代海外政策+供給推動電動化海外經(jīng)濟恢復(fù)2）我們預(yù)測2024年月度滲透至2024年年底的45%以上歐美乘用車/客車新能源滲透率加速海外汽車總量需求穩(wěn)中小升PE：AI智能化+出海大模型應(yīng)用汽車智能化全球L3智能化：1.法規(guī)標準出臺進一步加速城市NOA滲透率2.加快結(jié)束電動化內(nèi)卷出海提升自主海外市占率2023年乘用車/客車：新能源出海零部件：跟隨特斯拉出海重卡：高性價比出海制造屬性貢獻業(yè)績，科技屬性貢獻估值數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制9二：本周各個子板塊的總結(jié)二：本周各個子板塊的總結(jié)行情總結(jié):1）5/6-5/10乘用車A股+0.4%，跑輸大盤指數(shù)1.3pct；香港汽車指數(shù)-1.9%，跑輸恒生指數(shù)4.5pct。A股漲幅最高的標的是【比亞迪】；港股漲幅最高的標的為【長城汽車】。2）本周兩輪車市場表現(xiàn)好于大盤指數(shù)，SW摩托車及其他指數(shù)跑贏大盤9.2pct，A+H股表現(xiàn)較好標的為【錢江摩托】?；久孀兓盒袠I(yè)景氣度層面：第一周周度總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)略低預(yù)期。4/29-5/5乘用車周度上險數(shù)據(jù)為36.4萬輛，同/環(huán)比-12.0%/-16.9%（同比2023年同期，環(huán)比上周），電車為14.7萬輛，同比/環(huán)比+38.5%/-23.8%，滲透率40.5%。5月第1周數(shù)據(jù)略低預(yù)期。 視角：綜合測算下來我們預(yù)計補貼政策落地對2024年國內(nèi)乘用車銷量新增拉動78-137萬輛，2024年乘用車交強險同比增速3.7%-6.5%，乘用車批發(fā)銷量同比增速5.5%-7.8%。拉動乘用車中低端消費，核心受益標的【比亞迪+長安汽車+吉利汽車+長城汽車+上汽集團+廣汽集團+零跑汽車等】。2）FSD或入華視角：加速國內(nèi)L3滲透率提升，加速國內(nèi)車企淘汰賽進程！優(yōu)選國內(nèi)智能化第一梯隊標的：華為系（賽力斯+長安汽車+江淮汽車+北汽藍谷（關(guān)注）等）競爭優(yōu)勢，渠道、產(chǎn)能、營銷和研發(fā)競爭要素變化下行業(yè)龍頭將持續(xù)受益，兩輪車板塊優(yōu)選【雅迪控股】/【愛瑪科技】，摩托車板塊優(yōu)選【春風(fēng)動力】。 下降。重點公司中，濰柴/重汽H/重汽A/福田本周分別+2.3%/+2.3%/+0.4%/-1.1%。2）客車：本周商用載客車（申萬）上漲6.6%，跑贏wind全A指數(shù)5.0pct，宇通/金龍分別+7.59%/+7.52%，4月板塊銷量數(shù)據(jù)較好支撐板塊整體上漲。柴油重卡依然較強。環(huán)比增長7.42%，板塊高景氣度持續(xù)。?宇通客車發(fā)布4月產(chǎn)銷公告，4月銷量4598輛，同比+62%。?金龍汽車發(fā)布4月產(chǎn)銷公告，4月銷量3758輛，同比-12%。板塊投資建議：重卡：燃氣重卡+排標切換+經(jīng)濟復(fù)蘇三重支撐，24~25年重卡板塊有望開啟新一輪向上周期，看好24Q2重卡消費旺季布局機會。1）中長期維度，燃氣重卡+國四淘汰+工程復(fù)蘇三重因素共振，堅定看好2024~2025年向上周期。海內(nèi)外天然氣產(chǎn)能落地，國內(nèi)天然氣供給充裕，各地加氣站建設(shè)加速推進，供給/需求/政策多維催化，2024年燃氣重卡滲透率有望高增；配合國四重卡淘汰以及萬億國債對于工程重卡銷量修復(fù)向上的催化驅(qū)動，我們預(yù)計2024~2025年國內(nèi)重卡行業(yè)批發(fā)銷量分別為107/125萬輛，同比分別+17.8%/+16.7%；2）短期維度，24Q2重卡在消費旺季+燃氣價格有望季節(jié)性回落雙重因素驅(qū)動下，銷量有望高增，帶動業(yè)績強兌現(xiàn)。重卡板塊投資聚焦強α（天然氣重卡受益）+業(yè)績兌現(xiàn)高確定性品種進行布局【濰柴動力+中國重汽+一汽解放/福田汽車】?？蛙嚕禾鞎r地利人和開啟技術(shù)輸出大周期，24Q2高景氣度預(yù)計延續(xù)。宇通客車2023年業(yè)績超預(yù)期，體現(xiàn)出該輪客車行業(yè)底部復(fù)蘇對于龍頭企業(yè)而言從產(chǎn)銷層面?zhèn)鲗?dǎo)到業(yè)績層面，龍頭車企在行預(yù)計2024/2025年大中客車銷量分別實現(xiàn)11.5/14.9萬輛，同比+32%/+29%，優(yōu)選【宇通客車+金龍汽車】。 .本周行情的總結(jié)：本周SW汽車零部件+0.3%，覆蓋標的中文燦股份、耐世特、中鼎股份、保隆科技等漲幅較大，部分低估值智能化零部件明顯補漲?？蛻糸_發(fā)、生產(chǎn)一體化鋁壓鑄后地板，預(yù)計在2025年第四季度開始量產(chǎn)。 .板塊投資建議：汽車零部件板塊短期關(guān)注點在24年的業(yè)績確定性，核心因素為公司的存量及增量客戶結(jié)構(gòu)，24年建議優(yōu)選華為智選等新勢力產(chǎn)業(yè)鏈。板塊中長期邏輯則在出海全球化及智能化兩條主線，出海方面繼續(xù)看好中國制造跟隨特斯拉實現(xiàn)全球化發(fā)展，智能化方面行業(yè)或迎來電動化邏輯與智能化邏輯切換加速期，高階智能化滲透率提升速度有望超預(yù)期。推薦標的：1、華為產(chǎn)業(yè)鏈—【星宇股份】【滬光股份】【瑞鵠模具】【文燦股份】【華陽集團】；2、全球化出海產(chǎn)業(yè)鏈（特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈）—【拓普集團】【新泉股份】【愛柯迪】【均勝電子】【岱美股份】【恒帥股份】【雙環(huán)傳動】【旭升集團】【銀輪股份】；3、智能化增量零部件—【德賽西威】【伯特利】【保隆科技】【耐世特】【經(jīng)緯恒潤】。 三：本周（三：本周（5.6-5.10）板塊行情復(fù)盤食品飲料食品飲料.本周A股農(nóng)林牧漁、國防軍工、建筑材料漲幅靠前，汽車板塊排名第22名；港股二級行業(yè)中公用事業(yè)、能源、資本貨物排名靠前，汽車與汽車零部件排名第22名。7% 6% 5% 4% 3% 2% 0%-1%-2%-3%-4%農(nóng)林牧漁國防軍工建筑材料房地產(chǎn)有色金屬輕工制造交通運輸家用電器綜合農(nóng)林牧漁國防軍工建筑材料房地產(chǎn)有色金屬輕工制造交通運輸家用電器綜合醫(yī)藥生物美容護理電力設(shè)備機械設(shè)備公用事業(yè)環(huán)保非銀金融銀行 鋼鐵汽車石油石化紡織服飾商貿(mào)零售煤炭社會服務(wù)電子傳媒通信計算機建筑裝飾食品飲料8%6%4%2%0%-2%-4%公用事業(yè)能源資本貨物技術(shù)硬件與設(shè)備運輸電信服務(wù)銀行材料保險多元金融商業(yè)和專業(yè)服務(wù)家庭與個人用品半導(dǎo)體媒體耐用消費品與服裝房地產(chǎn)消費者服務(wù)軟件與服務(wù)食品、飲料與煙草汽車與汽車零部件零售業(yè)食品與主要用品公用事業(yè)能源資本貨物技術(shù)硬件與設(shè)備運輸電信服務(wù)銀行材料保險多元金融商業(yè)和專業(yè)服務(wù)家庭與個人用品半導(dǎo)體媒體耐用消費品與服裝房地產(chǎn)消費者服務(wù)軟件與服務(wù)食品、飲料與煙草汽車與汽車零部件零售業(yè)食品與主要用品30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%能源材料家庭與個人用品耐用消費品與服裝銀行媒體軟件與服務(wù)電信服務(wù)資本貨物公用事業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)零售業(yè)保險技術(shù)硬件與設(shè)備運輸多元金融消費者服務(wù)食品、飲料與煙草房地產(chǎn)半導(dǎo)體食品與主要用品能源材料家庭與個人用品耐用消費品與服裝銀行媒體軟件與服務(wù)電信服務(wù)資本貨物公用事業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)零售業(yè)保險技術(shù)硬件與設(shè)備運輸多元金融消費者服務(wù)食品、飲料與煙草房地產(chǎn)半導(dǎo)體食品與主要用品汽車與汽車零部件汽車與汽車零部件 006.6%2.6%0.76%0.4%0.3%6.6%2.6%0.76%0.4%0.3%15%10%5%0%-5%-10%25%20%15%10%5%0%-5%20.4%10.6%3.9%4.5%3.9%0.8%-0.3%-3.3%60%50%40%30%20%10%0%556.2%19.3%15.5%11.8%20.4%18.1%11.1%17.8%60%50%40%30%20%10% .本周已覆蓋標的宇通客車、金龍汽車、愛瑪科技漲30%20%30%20%0%22.03%22.03%20.15%18.41%14.62%8%7%6%5%8%7%6%5%4%3%2%1%0%6.14%4.62%70%70%60%50%40%30%20%10%0%41.86%41.86%32.92%30.76%28.40%40%20%0%24.99%21.97%24.99%21.97%19.49%28.40%26.96% 4030200SW汽車PE萬得全A-PE504030200SW乘用車PESW汽車零部件PE403020042SW汽車PESW汽車PB/右軸6543210SW商用載客車PBSW商用載貨車PB 全球整車估值（TTM）：本周向下調(diào)整全球整車估值（TTM）：本周向下調(diào)整圖：蘋果（對標案例）最新PS(TTM)7.4倍圖：美股特斯拉最新PS(TTM)5.7倍864203530252050圖：非特斯拉的A股&港股整車PS(TTM)6543210543210 四：板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總（更新至四：板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總（更新至3月）035.010.0 2021202220232024圖：中國公路物流運價指數(shù)及柴油批發(fā)價格指數(shù)圖：重卡月度交強險數(shù)據(jù)/萬輛50M1M2M3M4圖：大中客月度出口量/輛圖：大中客月度交強險數(shù)據(jù)/輛01600014000120001000080006000400020000