建筑行業(yè)2023年報(bào)及2024年1季報(bào)總結(jié)：強(qiáng)者恒強(qiáng)、韌性成長分化持續(xù)、聚焦需求

目錄索引一、筑業(yè)分持，強(qiáng)恒、性長 7（一盈能：23筑業(yè)增9.7%，24Q1業(yè)績幅壓 7（二現(xiàn)流經(jīng)現(xiàn)流凈入窄近年由現(xiàn)流著善 10（三資結(jié)：收付同、比增，桿率體持定 （四板巡：建政工、屋設(shè)國工程塊現(xiàn)眼 12二、國：者強(qiáng)聚焦質(zhì)域出邏輯 22（一價(jià)投視看國企自現(xiàn)流分率、息分顯著 22（二八建央：收業(yè)穩(wěn)，“利率”標(biāo)表分化 24（三二建央：收業(yè)分，注筑海、備新長輯 26（四地國：收績分，望益三一體和部發(fā)略 31三、業(yè)程下景度分，長主律 37（一潔室程業(yè)重返增區(qū)，塊望迎維雙擊 37（二鋼及BIPV塊：結(jié)需盈筑，幕為BIPV分海 41四、程詢務(wù)計(jì)沖擊績現(xiàn)流異重視技量足小美” 45（一總情：23收不利基設(shè)、程檢板韌強(qiáng) 45（二重關(guān)：焦質(zhì)生力低經(jīng)、人駕及慧礎(chǔ)施 50五、資議 57六、險(xiǎn)示 58圖表索引圖1：2023，筑營收比+7.1% 7圖2：2023，筑歸母利比+9.7% 7圖3：24Q1建企歸凈利同滑2.5% 8圖4：2023，筑毛利同比8圖5：2023，筑期間用同比+0.03pct 8圖6：2023，筑信用/產(chǎn)值比損失97.7/18.0億元 9圖7：2023，筑總資周率比低0.03 9圖8：2023，筑塊ROE同升0.05pct 9圖9：2023，筑營收速列業(yè)14位 10圖10：2023年建塊歸凈增位全業(yè)14位 10圖當(dāng)建裝飾PE（TTM）位列30位日：2024年4月30日） 10圖12：前筑飾PB（LF）列29（：2024年4月30日） 10圖13：2023年建業(yè)經(jīng)性金同少入469.8圖14：2023年建業(yè)投性金同多出291.1圖15：2022-2023年筑行自現(xiàn)較2021年著善 圖16：2023年建塊應(yīng)賬款應(yīng)票占資產(chǎn)例升0.2% 12圖17：2023年建塊合資占資比提升1.0% 12圖18：2023年建業(yè)存周天同少4.6天 12圖19：2023年建業(yè)資負(fù)率+0.61pct 12圖20：2023年基政工板營同比+6.2% 13圖21：2023年基政工板歸凈同比+5.0% 13圖22：2023年基政工板經(jīng)性金同比入59613圖23：2023年基政工板投性金同比出29813圖24：2023年房設(shè)板營同比+7.6% 14圖25：2023年房設(shè)板歸凈同比+2.8% 14圖26：2023年房設(shè)板經(jīng)性金同多入億元 14圖27：2023年房設(shè)板投性金同多出億元 14圖28：2023年國程板營同比+31.4% 15圖29：2023年國程板歸凈同比+30.6% 15圖30：2023年國程板經(jīng)性金同多入27.7億元 15圖31：2023年國程板投性金同少出14.0億元 15圖32：2023年鋼板塊收比+12.1% 16圖33：2023年鋼板塊母利比-10.6% 16圖34：2023年鋼板塊營現(xiàn)流比流出3.316圖35：2023年鋼板塊資現(xiàn)流比流出15.416圖36：2023年工詢板營同比+15.1% 17圖37：2023年工詢板歸凈同比+38.8% 17圖38：2023年工詢板經(jīng)性金同少入23.1億元 17圖39：2023年工詢板投性金同少出36.2億元 17圖40：2023年化程板營同比+13.1% 18圖41：2023年化程板歸凈同比+0.8% 18圖42：2023年化程板經(jīng)性金同多入69.8億元 18圖43：2023年化程板投性金同少出24.3億元 18圖44：2023年其業(yè)工板營同比+6.8% 19圖45：2023年其業(yè)工板歸同比-19.4% 19圖46：2023年其業(yè)工板經(jīng)性金同比入億元 19圖47：2023年其業(yè)工板投性金同比出53.9億元 19圖48：2023年園程板營同比-25.0% 20圖49：2023年園程板同少損1.820圖50：2023年園程板經(jīng)性金同多入24.4億元 20圖51：2023年園程板投性金同多出1.8億元 20圖52：2023年裝飾板營同比+1.1% 21圖53：2023年裝飾板虧窄87.0億元 21圖54：2023年裝飾板經(jīng)性金同多入18.4億元 21圖55：2023年裝飾板經(jīng)性金同少出3.7億元 21圖56：2023年八筑央營同比+8.0% 25圖57：2023年八筑央歸凈潤比+6.0% 25圖58：2023年二筑央營同比+15.5% 26圖59：2023年二筑央歸凈同比-19.7% 26圖60：2024年非中東東亞東區(qū)水泥求速計(jì)高 28圖61：2023年二筑央自現(xiàn)流況著改善 31圖62：2021-2023年級(jí)建央毛率上趨勢(shì) 31圖63：2023年地筑國合營同比+1.1% 32圖64：2023年地筑國歸凈同比-6.5% 32圖65：浙制業(yè)向安轉(zhuǎn)移 34圖66：三區(qū)安制造固占逐上升 3420241-4水平（50.6%） 35圖68：24Q1，我經(jīng)技術(shù)發(fā)進(jìn)口額計(jì)同比+9.2% 35圖69：2023年東新科園務(wù)收比8.2% 36圖70：2023年東新科園務(wù)利比24.6% 36圖71：2023年廣工發(fā)業(yè)營同比+8.2% 36圖72：2023年潔工程業(yè)收比37圖73：2023年潔工程業(yè)虧盈 37圖74：2020-2023年國集電工生量CAGR+7.7% 38圖75：2023年中際資開同比+27.6% 39圖76：2023年華司資開同比-5.0% 39圖77：2018-2023，方華收CAGR+37.1% 39圖78：2018-2023，AMSL營收CAGR+16.6% 39圖79：23，結(jié)及BIPV板營收yoy+9.9% 42圖80：23，結(jié)及BIPV企歸凈利yoy+2.8% 42圖81：紋價(jià)周+0.42%（2024.4.30） 42圖82：板格環(huán)比-0.13%（2024.4.30） 42圖83：2022年全結(jié)構(gòu)工約10140，同長10.0% 43圖84：2019-2023年集團(tuán)業(yè)入CAGR+2.2% 44圖85：2019-2023年集團(tuán)母潤C(jī)AGR+13.9% 44圖86：程詢務(wù)營收695.5億，比+4.9% 47圖87：程詢務(wù)歸母利42.0元同-17.3% 47圖88：2019-2023年程咨行從人數(shù)先擴(kuò)、收縮 48圖89：程詢塊營/投資金凈情況 49圖90：19-23年工詢板凈比為0.89 49圖91：家域礎(chǔ)類 51圖預(yù)至2025年國國歐L2級(jí)上ADAS占超40%、54% 53圖93：于“BEV+自駕技術(shù) 55圖94：路同礎(chǔ)架構(gòu) 55圖95：2023年我慧交市規(guī)超4000億元 551（2024430日） 22表2：20232024Q1筑央企績變?cè)挥[ 24表3：2023八建企營穩(wěn)，績現(xiàn)化 25表4：八建企2022年、2023年“利率”標(biāo)情況 26表5：2023二建企營業(yè)均分態(tài)勢(shì) 27表6：計(jì)2024年除外新和展經(jīng)體品鋼求為5.0% 27表7：2022-2025年電解新產(chǎn)列表 28表8：2023，家建筑企外收新高增 29表9：中高重設(shè)大規(guī)更，力動(dòng)造業(yè)碳型 30表10：二建央備業(yè)開情一覽 30表地建國企收績化上安等達(dá)/快發(fā)域國企表現(xiàn)好 32表12：三各市化發(fā)目一覽 33表13：部開發(fā)路主為5個(gè)面 34表14：2023、2024Q1凈室程司績變?cè)蛴[單：元） 37表15：2023年多凈室業(yè)現(xiàn)母利增長 38表16：2023年潔工程業(yè)手單額遍增長 381720231286共33條 40表18：2024年中圓產(chǎn)有達(dá)月860片，比+13.0% 40表19：2023年要構(gòu)及BIPV業(yè)收，業(yè)表分化 41表20：2023年要構(gòu)企訂額增產(chǎn)高增 42表21：23Q3、Q4結(jié)企業(yè)利較高 43（4月3045表23：2019-2023年程咨服行各分塊信減損一覽 47表24：程詢塊2023年、24Q1業(yè)變情（單：元%） 47表25：2019-2023年程咨服行各分塊人營、母利化.48表26：2019-2023年程咨服行各分塊收比凈比覽 表27：程詢務(wù)杠桿較、塊應(yīng)及合資占分化 50表28：分份用建設(shè)劃況 51表29：空濟(jì)計(jì)、數(shù)化務(wù)的業(yè)布局況 52表30：國車動(dòng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 53表31：策積引導(dǎo)L3級(jí)動(dòng)駛用 54表32：2023年程板塊業(yè)慧市業(yè)布局覽 56表33：前資線薦及注的覽 57一、建筑行業(yè)：分化持續(xù)，強(qiáng)者恒強(qiáng)、韌性成長（一）盈利能力：23年建筑業(yè)績穩(wěn)增9.7%，24Q1業(yè)績小幅承壓建筑行業(yè)202320239.12017+9.7%2023+6.0%50+30.6%71.7（2023587圖1：2023年，建筑營收同比+7.1% 圖2：2023年，建筑行歸母凈利同比+9.7%9000080000700006000050000400003000020000100000

營業(yè)收入（億元） 營收增速（%，右軸

17.2%15.9%17.2%15.9%849609097614.2%7766266993586677.1%8.1%20400206821.4%2019202020212022202323Q124Q19.4%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

25002000150010005000

歸母凈利潤（億元，左軸） YOY（%，右軸）201710.0% 18381646201710.0% 183816461717165810.9%9.7%517 50420192020202120222023-2.5%23Q124Q1-3.5%4.3%13.9%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、24Q1全國固定資產(chǎn)投資同比增速4.5%，較23Q1增速5.1%比-9.5%營收2.1503.7-2.5%0.12pct損失48.3/49.0圖3：24Q1建筑企業(yè)歸母凈利潤同比下滑2.5%0

歸母凈利潤(單季度) YOY44.77%-2.54%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q144.77%-2.54%

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%數(shù)據(jù)來源：、利潤率水平看，2023年板塊毛利率、凈利率分別為10.88%、2.77%，同比分別+0.11/+0.05pct22年3.47%微增至23年3.50%/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.04/-0.02/+0.01pct（+0.38pct），主要系圖4：2023年，建筑毛利率同比+0.11pct 圖5：2023年，建筑行期間費(fèi)用率同比+0.03pct14%12%10%8%6%4%2%0%

毛利率 凈利率

4.24%管理費(fèi)用率 4.24%管理費(fèi)用率 3.87%財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.65%3.46%3.50%期間費(fèi)用率3.68%3.76%2.80%2.52%2.41%2.32%2.30%2.36%2.42%0.91%0.88%0.77%0.70%0.74%0.54%0.47%0.46%0.44%0.46%0.87%0.89%0.44%0.45%2019 2020 2021 2022 202323Q124Q14.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、2023/97.7/18.0/資產(chǎn)減值損失同比多損失48.3/49.0變化較大?？v向看，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)外溢傳導(dǎo)至建筑工程行業(yè)，建筑行業(yè)2021年信用/資產(chǎn)減值損失顯著加大，2022年及2023年基本維持穩(wěn)定。圖6：2023年，建筑行業(yè)信用/資產(chǎn)減值同比多損失97.7/18.0億元800762757660600395400356297200322480076275766060039540035629720032249121402019 2020 2021 2022 202323Q1 24Q11016262827數(shù)據(jù)來源：、2023ROE8.51%，0.05（+1.04pct）提升較多。2023年，建筑板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.67，同比降低0.03，其中國際工程板塊提升較多（+0.14）。圖7：2023年，建筑板總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比低0.03 圖8：2023年，建筑板塊ROE同比提升0.05pct0.80.70.60.50.40.80.70.60.50.40.30.20.10.00.690.690.710.700.670.16 0.142019 2020 2021 2022 202323Q1 24Q1數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、2023年?duì)I收及業(yè)績?cè)鏊倬涣腥袠I(yè)14位，低估值屬性突出。根據(jù)申萬2021年行業(yè)劃分口徑，申萬建筑裝飾板塊2023年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤同比增速均位列31個(gè)申14為8.4830位，PB(LF)0.7229圖9：2023年，建筑板營收增速位列全行業(yè)位 圖10：2023年，建筑塊歸母凈利增速位全業(yè)14位80%60%

2023年各板塊收入增速

9.73%300%9.73%200%

2023年各板塊業(yè)績?cè)鏊?0%

100%7.08%20% 0%7.08%0% -100%社會(huì)服務(wù)國防軍工美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)國防軍工美容護(hù)理汽車計(jì)算機(jī)食品飲料家用電器公GF建筑紡織服飾商貿(mào)零售有色金屬建筑材料輕工制造石油石化銀行基礎(chǔ)化工煤炭非銀金融國防軍工食品飲料家用電器電力設(shè)備GF建筑計(jì)算機(jī)通信非銀金融石油石化電子醫(yī)藥生物有色金屬房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)商數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、圖位列30（年月30日）

圖12：當(dāng)前建筑裝飾PB（LF）位列29位（日期：2024年4月30日）市盈率（TTM）8.48808.48

市凈率（PB）0.7250.724603402201計(jì)算機(jī)國防軍工農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī)國防軍工農(nóng)林牧漁電子美容護(hù)理汽車基礎(chǔ)化工有色金屬紡織服飾電力設(shè)備建筑材料房地產(chǎn)石油石化非銀金融建筑裝飾銀行計(jì)算機(jī)社電子機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工輕工制造紡織服飾煤炭石油石化交通運(yùn)輸建筑材料非銀金融房地產(chǎn)銀行數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、（二）現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入收窄，近兩年自由現(xiàn)金流顯著改善202324Q21607469.8595.910144月17完成全部三批共1萬億增發(fā)國債項(xiàng)目清單下達(dá)工作，將推動(dòng)所有增發(fā)國債項(xiàng)目在24M6月2320243.824Q2圖13：2023年，建筑行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比少流入469.8億元

圖14：2023年，建筑行業(yè)投資性現(xiàn)金流同比多流出億元3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000

經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）229020771020702229020771020702數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、2023PPP強(qiáng)板塊內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金分紅能力和分紅意愿，提升股東回報(bào)，估值中樞有望提升。圖15：2022-2023年，建筑行業(yè)自由現(xiàn)金流較2021年顯著改善數(shù)據(jù)來源：、注：自由現(xiàn)金流=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資金增加-資本支出（三）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：應(yīng)收應(yīng)付同比、占比均增長，杠桿率總體保持穩(wěn)定+23（124%17714占總負(fù)債圖比例提升0.2%

圖17：2023年，建筑板塊合同資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例提升1.0% 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，資產(chǎn)負(fù)債率基本保持平穩(wěn)。2023年，建筑行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63.9/77.6天，同比+2.5/-4.6天。2023年，建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率75.5%，同比提升0.61pct。圖年建筑行存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比少4.6天 圖19：2023年，建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率+0.61pct數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、（四）板塊巡禮：基建市政工程、房屋建設(shè)、國際工程板塊表現(xiàn)亮眼基建市政工程：2023202320234.8+5.0%238.1/129.9/20.6/15.5/10.811.47%，同比+0.42pct。業(yè)績?cè)鏊俾缘陀跔I收增速主要系期間費(fèi)用率提升（同比+0.15pct）疊加減值損失增加所致（信用減值損失340.1億元，同比多損失77.2億元）。圖：02年，基建市工程板塊營收同比6% 圖3年基建市工程板塊歸母凈利比0%6000015.0%13.2%13.1%50000449534774840522400003582010.9%316436.2%30000200001065610661100006000015.0%13.2%13.1%50000449534774840522400003582010.9%316436.2%30000200001065610661100000.0%016%14%12%10%8%6%4%2%0%20192020202120222023 23Q124Q15.5%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入減少，投資性現(xiàn)金流流出增多。2023年，基建市政工程板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入998.7億元，同比少流入595.9億元，投資性現(xiàn)金凈流出3402億298.0（357.2/155.1（352.6/92.1億元圖22：2023年，基建市政工程板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比少流入596億元

圖23：2023年，基建市政工程板塊投資性現(xiàn)金流同比多流出298億元 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、房屋建設(shè)：2023202320232.9+7.6%596.0+2.8%（實(shí)現(xiàn)426653903）（3.7-0.36pct2.86%，同比-0.14pct。圖24：2023年，房屋建板塊營收同比+7.6% 圖25：2023年，房屋設(shè)板塊歸母凈利同比+2.8%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入增多，投資性現(xiàn)金流出增多。2023年，房屋建設(shè)板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入291.5億元，同比多流入117.8億元，投資性現(xiàn)金凈流出351.5億元，同比多流出110.7120.2、150.2圖26：2023年，房屋建設(shè)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入117.8億元

圖27：2023年，房屋建設(shè)板塊投資性現(xiàn)金流同比多流出110.7億元 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、國際工程：20232023年業(yè)績高增，毛利率、期間費(fèi)用率均有一定程度提升。2023年，國際工程板1060+31.4%49.6+30.6%。9.2/29.2+44.4/14.7%，中材國際增速為調(diào)整后數(shù)據(jù)）拉動(dòng)。毛利率14.53%，同比+0.25pct，期間費(fèi)用率4.71%，同比+0.38pct。圖28：2023年，國際工板塊營收同比+31.4% 圖29：2023年，國際程板塊歸母凈利同比+30.6%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、202358.427.73.314.026.2億元（6圖30：2023年，國際工程板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入27.7億元

圖31：2023年，國際工程板塊投資性現(xiàn)金流同比少流出14.0億元 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、鋼結(jié)構(gòu)：202322023年業(yè)績連續(xù)第2年下滑，毛利率下降。2023年，鋼結(jié)構(gòu)板塊營收819.0億元，同比+12.1%26.9-10.6%0.8/0.1/5.5-72.9%/-88.4%/-22.3%）12.34%-0.90pct4.63%，同比-0.16pct。圖32：2023年，鋼結(jié)構(gòu)塊營收同比+12.1% 圖33：2023年，鋼結(jié)板塊歸母凈利同比-10.6%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、20233.319.639.015.4（4（1導(dǎo)致。圖34：2023年，鋼結(jié)構(gòu)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比少流出3.3億元

圖35：2023年，鋼結(jié)構(gòu)板塊投資性現(xiàn)金流同比多流出15.4億元3020100-10-20-30

27.3

經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）

投資性現(xiàn)金流凈支出（億元）39.031.939.031.924.8 24.323.710.38.62019 2020 2021 2022 202323Q124Q14035302520151050數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、工程咨詢服務(wù)：20232023年業(yè)績穩(wěn)增，毛利率提升。2023年，SW工程咨詢服務(wù)板塊營收1259億元，同比+15.1%，歸母凈利潤71.7億元，同比+38.8%。業(yè)績?cè)鲩L主要系太極實(shí)業(yè)(實(shí)現(xiàn)7.314.7)（74，同比+0.33pct7.84%-0.82pct。圖36：2023年，工程咨板塊營收同比+15.1% 圖37：2023年，工程詢板塊歸母凈利同比+38.8%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、202354.435.217.338.8經(jīng)營性42.7/12.1億元/20.2/6.5億元）圖38：2023年，工程咨詢板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比少流入23.1億元

圖39：2023年，工程咨詢板塊投資性現(xiàn)金流同比少流出36.2億元 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、化學(xué)工程：20232023年業(yè)績和毛利率小幅增加。2023年，化學(xué)工程板塊營收1966億元，同比+13.1%。65.2+0.8%54.32.01%，同比pct。圖40：2023年，化學(xué)工板塊營收同比+13.1% 圖41：2023年，化學(xué)程板塊歸母凈利同比+0.8%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、2023106.169.846.624.3202376.3億元，投資性現(xiàn)金同比少流出23.2億元等積極因素影響。圖42：2023年，化學(xué)工程板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入69.8億元

圖43：2023年，化學(xué)工程板塊投資性現(xiàn)金流同比少流出24.3億元 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、其他專業(yè)工程：20232023年業(yè)績大幅下降20237533+6.8%63.7-19.4%（7（-26.627.73.31%+0.03pct。圖44：2023年，其他專工程板塊營收同比+6.8% 圖45：2023年，其他業(yè)工程板塊歸母同比-19.4%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、202385.080.853.9別少流入6億元，深桑達(dá)A、中鋁國際（投資性現(xiàn)金同比分別少流出10.3/44.2）圖46：2023年，其他專業(yè)工程板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比少流入116.3億元

圖47：2023年，其他專業(yè)工程板塊投資性現(xiàn)金流同比少流出53.9億元 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、園林工程：20232023209.6-25.0%*ST-50.8/-14.8/-11.0/-9.4億元27.78%，同比+7.00pct。圖48：2023年，園林工板塊營收同比-25.0% 圖49：2023年，園林程板塊同比少虧損1.8億元數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、20230.924.48.61.8（13.1/3.5圖50：2023年，園林工程板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入24.4億元

圖51：2023年，園林工程板塊投資性現(xiàn)金流同比多流出1.8億元 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、裝修裝飾：202320232023億元，同比+1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.2*ST廣田、*ST全筑23年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利-9.7/21.30/1.0億元，同比分別982c8，同比+0.12pct。圖52：2023年，裝修裝板塊營收同比+1.1% 圖53：2023年，裝修飾板塊虧損收窄87.0億元數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、202315.818.49.33.7*ST經(jīng)營性1052.9/3.0導(dǎo)致。圖54：2023年，裝修裝飾板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入18.4億元

圖55：2023年，裝修裝飾板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比少流出3.7億元數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、二、央國企：強(qiáng)者恒強(qiáng)，聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域、出海邏輯本章我們選取八大建筑央企、10家二級(jí)建筑央企、18家建筑國企，合計(jì)36家央國企進(jìn)行系統(tǒng)性復(fù)盤分析、前瞻展望。（一）價(jià)值投資視角看央國企：自由現(xiàn)金流、分紅率、股息率分化顯著自由現(xiàn)金流：一級(jí)央企穩(wěn)健性更勝一籌，二級(jí)建筑央企及地方國企中不乏“現(xiàn)金奶?！薄Ｒ环矫?，八大建筑央企自由現(xiàn)金流多數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)健向好發(fā)展勢(shì)頭，其中中國建21-23年分紅率方面：①2023年,3家企業(yè)分紅率超50%（中鋼國際、家處40%-50%（30%-40%區(qū)間，20%13%-21%區(qū)間。其中中國建筑、中國交建、中國化學(xué)分紅率超20%；③二級(jí)建筑央企、地方國2328.0%股息率方面：①按照2023年股息率區(qū)間統(tǒng)計(jì)，4家超5%，3家介于4%~5%，7家超3%；家股息率超3%或接近23（23（23年股息率4.3%）5.7%）、安（23（23（23年股息率3.4%）行業(yè)細(xì)分股票簡稱總市值(億元)PE(TTM)PB(LF)自由現(xiàn)金流（億元）2021 2022 2023行業(yè)細(xì)分股票簡稱總市值(億元)PE(TTM)PB(LF)自由現(xiàn)金流（億元）2021 2022 2023分紅總額/歸母凈利潤2021 2022 20232021股息率20222023一級(jí)央企 中國交建八大央企 中國中冶均值2,2314.10.5172.5224.1219.220.4%20.8%20.8%4.7%4.8%5.6%1,6264.90.6-36.5261.0246.617.6%15.8%15.5%3.0%3.0%3.7%1,1524.40.4-331.1537.175.913.5%14.3%18.2%2.9%3.3%4.6%1,4475.90.5200.0121.2242.718.3%18.4%20.0%2.3%2.4%3.8%6788.50.7143.1230.5332.719.3%16.7%17.2%2.4%2.5%2.4%8756.70.719.6743.7-279.417.5%18.1%18.1%1.7%2.4%2.8%91711.00.9-136.5-28.5-13.214.4%13.5%13.6%1.0%1.1%1.2%4227.60.739.3-2.683.319.3%20.0%20.0%2.1%2.6%2.8%6.60.617.5%17.2%17.9%2.5%2.8%3.4%行業(yè)細(xì)分股票簡稱總市值(億元)PE(TTM)PB(LF)自由現(xiàn)金流（億元）2021 2022 2023分紅總額/歸母凈利潤2021 2022 20232021股息率20222023二級(jí)央企 中工國際專業(yè)工程 中鋼國際均值335235139121959368595351-5.412.326.312.161.715.024.416.118.51.71.25.91.40.81.11.71.42.62.12.020.464.617.67.22.826.28.19.54.0-5.028.8%12.4%0.0%10.0%43.8%49.4%32.7%32.9%47.6%37.2%29.5%36.1%13.6%0.0%10.0%44.5%70.8%37.7%24.5%60.7%38.3%33.6%36.2%12.7%0.0%10.0%42.9%50.1%31.1%22.6%35.3%39.3%28.0%1.6%2.4%4.3%0.8%1.0%1.3%0.0%0.0%0.0%0.5%0.5%0.8%1.3%1.6%1.5%3.4%4.8%4.6%1.5%1.4%1.4%1.7%0.4%1.2%1.3%1.9%1.4%1.2%1.6%1.7%2.5%1.3%1.8%安徽建工省級(jí)國企四川路橋均值213931551008883632150504673401230.70.71.41.20.70.70.81.30.70.61.32.31.51.41.134.2%30.2%20.7%28.6%28.4%9.1%39.3%40.5%30.6%0.0%25.5%13.2%31.3%24.5%34.2%35.3%13.8%37.9%24.1%12.2%28.7%50.0%14.3%50.6%0.0%30.9%10.6%14.8%25.5%6.0%2.1%2.6%3.4%4.0%5.7%2.3%2.3%0.5%0.6%3.3%3.2%2.8%3.2%3.4%2.2%2.8%3.2%5.2%5.2%5.6%3.6%9.0%6.9%2.7%2.5%3.7%1.7%0.9%0.3%0.0%0.0%0.0%0.9%0.9%0.9%0.9%1.2%0.8%1.4%0.8%1.4%2.4%2.7%2.8%浦東建設(shè)高新發(fā)展地方國企寧波建工同濟(jì)科技均值5916445509.844.414.213.420.50.87.71.01.32.75.76.28.4-4.426.1-0.24.718.435.4%6.5%31.4%30.3%25.9%35.9%4.4%31.2%30.2%25.4%36.1%14.6%33.0%32.8%29.1%3.2%3.4%3.4%0.1%0.1%0.3%2.9%2.4%2.4%3.5%2.1%2.0%2.2%2.1%2.4%總體均值22.71.424.5%27.5%24.9%2.1%2.4%2.6%數(shù)據(jù)來源：、注：股息率采用當(dāng)年分紅總額/4月30日公司市值表2：2023、2024Q1建筑央國企業(yè)績及變動(dòng)原因一覽細(xì)分行業(yè)公司23年歸母凈yoy利（億元）24Q1歸母凈yoy利（億元）2023年及24Q1業(yè)績備注一級(jí)央企中國電建542.6 6.5%334.8 7.1%261.0 2.7%86.7 -15.6%129.9 13.6%149.2 1.2%74.8 -5.0%60.3 2.0%26.8 -20.6%30.4 0.8%業(yè)績穩(wěn)增主要系營收增長24Q1業(yè)績下滑主要系裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)和其他業(yè)務(wù)拖累營收同比-2.6%23年、24Q1業(yè)績穩(wěn)增主要系營收穩(wěn)增2023（39.9億元，1（.t）23年、24Q1業(yè)績穩(wěn)增主要系營收穩(wěn)增中國化學(xué)54.3 12.2 2023年業(yè)績?cè)鏊俚陀跔I收增速（+13.1%）主要系計(jì)提減值增加（同比多損失4.3億元）二級(jí)央企中材國際北方國際中鋼國際華電重工四川路橋29.2 32.9%9.2 44.3%7.6 20.7%1.0 -68.5%29.4 4.6%13.5 -13.3%22.9 -15.1%15.5 12.6%90.0 -19.7%6.4 3.1%2.6 36.1%2.1 3.3%-1.0 4.4 -1.0%1.9 20.8%2.4 3.2%3.1 -10.8%17.6 -35.7%23年業(yè)績?cè)鏊俑哂跔I收增速，主要系海外業(yè)務(wù)毛利率提升帶動(dòng)整體毛利率提升（同比+2.46pct）24Q1業(yè)績?cè)鏊俑哂跔I收增速（+4.6%）主要系計(jì)提減值減少（同比少損失0.7億元）23年業(yè)績?cè)鏊俚陀跔I收增速（+40.9%）主要系計(jì)提減值增加（同比多損失1.1億元）23年存量項(xiàng)目減少，新簽合同受執(zhí)行周期影響轉(zhuǎn)換率低，致使?fàn)I收下滑、業(yè)績承壓24Q1業(yè)績?cè)鏊倥c營收增速（+23.5%）錯(cuò)位主要系營業(yè)外收入同比減少23年業(yè)績降低主要系投資收益下滑（同比-2.3億元）23年業(yè)績?cè)鏊俚陀跔I收增速（+12.3%）主要系計(jì)提減值增加（同比多損失5.0億元）24Q1業(yè)績下滑主要系營收下滑（-16.3%）23業(yè)績降低系受制于鋰電新材料產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌及終端需求增速放緩，新材料業(yè)務(wù)營收和毛利下滑。東湖高新10.8 0.3 24Q1業(yè)績降低系2023年12月起湖北路橋不再納入公司合并范圍地方國企浦東建設(shè)5.8 1.5 24Q1業(yè)績高增系公司在建項(xiàng)目施工累計(jì)實(shí)現(xiàn)施工工作量增加，營收增長（+52.5%）數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、（二）20237.31727+6.0%，。毛利率10.65%，同比+0.09pct（同比+0.03pct）。圖56：2023年，八大建央企營收同比+8.0% 圖年八大筑央企歸母凈利潤比+6.0%8000050000200000

營業(yè)總收入（億元） 營收增速（%，右軸

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、2023（（224Q1（（（增速236136%41（317中國交建（增速10.0%）位列前2?，F(xiàn)金流：23中國化學(xué)現(xiàn)金凈流入增加。ROE端：2023年中國交建、中國電建ROE提升。表3：2023年八大建筑央企營收穩(wěn)增，業(yè)績表現(xiàn)分化股票簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023中國建筑2265510.2%54934.7%542.66.5%149.21.2%143.638.3110.316.0%14.0%13.4%中國中鐵126089.5%2650-2.6%334.87.1%74.8-5.0%130.7435.5383.610.4%10.9%10.6%中國鐵建113803.8%27490.5%261.0-2.2%60.32.0%-73.0561.3204.19.4%9.5%8.7%中國交建75875.1%17690.2%238.123.6%61.410.0%-126.44.4120.77.1%7.0%8.2%中國中冶63397.0%14993.8%86.7-15.6%26.8-20.6%176.4181.558.98.2%9.0%6.5%中國電建60846.4%14025.2%129.913.6%30.40.8%156.2308.3222.67.1%8.3%8.3%中國能建406010.8%974.010.0%79.92.1%14.831.7%88.479.394.98.0%8.0%7.5%中國化學(xué)178413.1%449.45.5%54.30.2%12.29.5%22.415.091.310.8%10.7%9.8%數(shù)據(jù)來源：、2023同比位，中國鐵建資產(chǎn)負(fù)債率控制最好（同比+0.2pct）、中國能建全員勞動(dòng)生產(chǎn)率增速最快（同比+9.8%），中國化學(xué)營業(yè)現(xiàn)金比率提升最快（同比+4.2pct）。表4：八大建筑央企2022年、2023年“一利五率”指標(biāo)情況指標(biāo)中國建筑中國中鐵中國交建中國鐵建中國中冶中國能建中國電建中國化學(xué)23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A利潤總額（億元）9308884614263643103883781381541401372091926967YOY(%)4.78.216.32.7-10.62.48.73.0資產(chǎn)負(fù)債率(%)74.874.474.973.872.771.874.974.774.672.376.074.877.576.970.870.0△PCT0.51.10.90.22.31.20.60.7ROE(%)13.413.911.812.18.97.59.811.17.210.57.98.59.510.09.810.7△PCT-0.6-0.31.3-1.3-3.2-0.6-0.4-0.9研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入(%)2.02.42.42.43.63.22.32.33.13.23.22.83.83.63.53.5△PCT-0.40.00.40.10.00.30.20.0全員勞動(dòng)生產(chǎn)率592558423393539527424409641607350319370430375370YOY(%)6.07.82.43.55.79.8-13.91.4營業(yè)現(xiàn)金比率(%)0.50.23.03.81.60.11.85.10.93.12.32.23.75.45.10.9△PCT0.3-0.71.5-3.3-2.10.2-1.74.2數(shù)據(jù)來源：、注：本表全員勞動(dòng)生產(chǎn)率采用“報(bào)告期內(nèi)營收/報(bào)告期內(nèi)平均員工總數(shù)”計(jì)算（三20232616+15.5%，53.3建筑板塊（+9.7%）。毛利率12.58%，同比+0.36pct，改善幅度高于全建筑板塊+0.22（+0.03pct）。圖58：2023年，二級(jí)建央企營收同比+15.5% 圖59：2023年，二級(jí)筑央企歸母凈利同比-19.7%營業(yè)總收入（億元）YOY（%，右軸）300015.5%14.3%26162500226420462000 1735營業(yè)總收入（億元）YOY（%，右軸）300015.5%14.3%26162500226420462000 17351752150018%16%14%12%10%8%1000593 61350006%4%2%0%20192020202120222023 23Q124Q1%.33%.016%10.15.5%16.8%66.455.366.455.353.348.237.618.4%322.716.920.1%2019202020212022202323Q124Q18.9-5.7%%19.7-%35.1%112.0%6050403020100

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、2023增速增速位。（增速（增速增速位列前增速表現(xiàn)較好?，F(xiàn)金流端：2321-23年均有改善。ROE端：2023年二級(jí)建筑央企股票簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）ROE2023yoy24Q1yoy2023股票簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023中材國際458.06.9%102.92.7%29.214.7%6.43.1%22.19.235.415.2%15.9%17.3%中國核建109410.3%290.40.4%20.616.1%5.69.6%24.1-44.0-3.28.2%7.7%7.7%中鋁國際223.4-5.7%49.915.8%-26.6-2464%1.03344%7.35.27.2-11.6%1.5%-36.5%北方國際214.960.0%50.14.6%9.244.3%2.636.1%15.07.47.010.5%9.1%11.3%中工國際123.727.3%23.6-15.3%3.67.8%1.20.7%-4.12.52.32.7%3.1%3.3%中鋼國際263.840.9%49.0-4.1%7.620.6%2.13.3%6.011.613.711.0%9.9%10.6%華電重工71.7-12.6%12.741.6%1.0-68.5%-1.011.5%6.62.04.67.9%7.6%2.3%東華科技75.621.2%18.3110.0%3.419.2%1.269.9%6.84.45.110.1%9.2%8.9%中糧科工24.1-10.5%3.6-16.1%2.229.0%0.31.8%2.61.34.310.5%9.3%11.3%中國海誠66.516.3%12.42.3%3.150.2%0.66.6%4.39.0-2.411.1%13.1%15.7%數(shù)據(jù)來源：、我們認(rèn)為，二級(jí)建筑央企業(yè)績成長存工程出海、設(shè)備更新兩大驅(qū)動(dòng)因素。鏈拓展訴求、②新興經(jīng)濟(jì)體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及制造業(yè)發(fā)展需求、③發(fā)達(dá)國家水泥、冶金產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造及運(yùn)營維護(hù)需求，持續(xù)開拓海外市場(chǎng)。印度、俄羅斯等國鋼鐵需求較強(qiáng)。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)24年4月預(yù)測(cè)，2024-2025年，3.5%2024-20255.0%/4.0%斯、土耳其消費(fèi)量增速較高，2024年鋼消費(fèi)增速預(yù)計(jì)分別為8.2%/4.0%/9.0%。表6：預(yù)計(jì)2024年除中國外新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體成品鋼需求增速為5.0%地區(qū)2023A成品鋼需求（億噸2024E2025E2023A同比增速2024E2025E全球（中國除外）8.678.979.281.3%3.5%3.5%發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體3.593.643.74-4.2%1.3%2.7%中國8.968.968.87-3.3%0.0%-1.0%新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（中國除外）5.085.335.545.5%5.0%4.0%其中：東盟（5國）0.730.760.791.1%3.5%4.3%其中：中東和北非地區(qū)0.690.730.75-2.2%4.7%3.0%數(shù)據(jù)來源：世界鋼鐵協(xié)會(huì)、非洲、中東水泥需求增長較快。根據(jù)OnFieldInvestmentResearch，2024年中國外2.9%，根據(jù)中2025EPC200-25024002070%。圖60：2024年，非洲、中東、東南亞、東歐區(qū)域水泥需求增速預(yù)計(jì)較高數(shù)據(jù)來源：OnFieldInvestmentResearch、印尼、智利等國家持續(xù)推動(dòng)本土礦加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。202062020年宣布2021202212工鋰，并希望鋰礦生產(chǎn)商在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)電池級(jí)鋰產(chǎn)品。長期看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等多方面需求下，資源型國家有意愿將高價(jià)值量礦加工環(huán)節(jié)留在國內(nèi)，進(jìn)而促進(jìn)國內(nèi)采選冶全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和建設(shè)需求。（萬噸/年） （萬噸/年）備注（萬噸/年） （萬噸/年）備注電解鋁廠國家22-25年新建產(chǎn)能 截至23M9新增投產(chǎn)量印度 Balco 62

2021年8月印度韋丹塔集團(tuán)宣布為旗下巴拉特鋁業(yè)(Balco)啟動(dòng)原鋁產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目。計(jì)劃將該鋁廠產(chǎn)能從原有的58萬噸擴(kuò)建至120萬。Tsingshan10025項(xiàng)目分兩期建設(shè)投產(chǎn)，一期50萬噸預(yù)計(jì)2023年上半年投產(chǎn)先投產(chǎn)25萬噸，其他的待投，二期待建中PTBAI100PTBAI1000規(guī)劃，待建設(shè)阿達(dá)羅源 150

該項(xiàng)目已經(jīng)于2021年底開工建設(shè)，年產(chǎn)150萬噸的電解鋁項(xiàng)目分三期建設(shè)，目前在建第一期(年產(chǎn)50萬噸)電解鋁項(xiàng)目計(jì)劃25Q1投產(chǎn)Inalum250Inalum計(jì)劃將產(chǎn)能從25萬噸/年擴(kuò)大至50萬噸/年。Jajarm3.70暫未投產(chǎn)伊朗SalcoAsalouyeh3030伊朗南方鋁業(yè)一期30萬噸，目前基本已經(jīng)完成投產(chǎn)，企業(yè)未來仍有二期、三期計(jì)劃，總產(chǎn)能100萬噸馬來西亞大馬關(guān)丹項(xiàng)目1000項(xiàng)目將建成200萬噸氧化鋁廠、100萬噸電解鋁廠、100萬噸錳鐵合金廠俄羅斯Taishet42.8132021年底開始投產(chǎn)，目前進(jìn)展緩慢阿聯(lián)酋EMAL110暫未投產(chǎn)埃及Metalco600埃及某公司4月14日表示:該公司正計(jì)劃耗資近27億美元建造一家電解鋁廠,以滿足埃及當(dāng)?shù)睾蛧馐袌?chǎng)的需求合計(jì)722.5106尚有616萬噸待投產(chǎn)(部分遠(yuǎn)期規(guī)劃暫無新進(jìn)展的項(xiàng)目暫無羅列)數(shù)據(jù)來源：SMM、2023（增速55.0%）3（增速增速（增速增速303.8%）（80.0%）（增速70.0%）3。表8：2023年，多家二級(jí)建筑央企海外營收、新簽高增股票簡稱海外新簽合同額（億元）海外營收（億元）海外毛利率2023yoy24Q1yoy2023yoy2023△pct中材國際333.155.0%142.970.0%200.914.4%21.2%4.2北方國際26.227.1%0.3-89.0%126.966.9%14.5%0.1中鋼國際105.555.0%52.5303.8%97.380.3%7.6%1.0中工國際23.128.0%5.4-18.1%70.646.5%12.3%4.0中鋁國際33.8-6.080.0%33.7238.3%12.3%-12.2中糧科工3.3-14.5%--1.4106.6%47.3%24.2東華科技52.9176.9%--0.2739.4%40.9%-中國海誠13.1-30.1%1.9-1.7%10.119.9%18.4%-華電重工----1.3-56.5%46.9%34.8中國核建----18.1-34.5%18.0%11.5數(shù)據(jù)來源：各公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告、各公司財(cái)報(bào)、2024313“”時(shí)間 方案/會(huì)議 目標(biāo)表時(shí)間 方案/會(huì)議 目標(biāo)2024年2月23

中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開第四次會(huì)議

實(shí)行大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，將有力促進(jìn)投資和消費(fèi)，既利當(dāng)前、更利長遠(yuǎn)。要打好政策組合拳，推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，高質(zhì)量耐用消費(fèi)品更多進(jìn)入居民生活，廢舊資源得到循環(huán)利用，國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)質(zhì)量和水平大幅提高?！锻苿?dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和2024年3月1日 消費(fèi)品舊換行動(dòng)方 加快大模設(shè)更新實(shí)力，成更新代規(guī)效應(yīng)案》2024年2月29

《工業(yè)和信息化部等七部門關(guān)于加快推動(dòng)制造業(yè)綠色化發(fā)展的指導(dǎo)意見》

到2030年，制造業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型成效顯著，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展層級(jí)整體躍升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局明顯優(yōu)化，綠色低碳能源利用比例顯著提高，碳排放總量實(shí)現(xiàn)達(dá)峰，新興產(chǎn)業(yè)綠色增長引擎作用更加突出。到2035年，制造業(yè)綠色發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力顯著增強(qiáng)，碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降，碳中和能力穩(wěn)步提升2024年3月12

《加快推動(dòng)建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳工作方案》

202520230.22023255%8%到2027年，超低能耗建筑實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，既有建筑節(jié)能改造進(jìn)一步推進(jìn)，建筑用能結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，建成一批綠色低碳高品質(zhì)建筑，建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳取得顯著成效。數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院辦公廳、多家央企在裝備制造上均有布局，加快打造裝備制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展。其中，中材國際為強(qiáng)化高端裝備驅(qū)動(dòng)發(fā)展，收購合肥院并推進(jìn)裝備業(yè)務(wù)的整合23年裝備新簽 裝備訂單 2323年裝備新簽 裝備訂單 23年裝備營收 裝備營收占公司簡稱 裝備業(yè)務(wù)具體內(nèi)容 裝備業(yè)務(wù)屬性（億元）占比（億元）比冶金設(shè)備研發(fā)制作、環(huán)保裝備系中鋼國際未披露未披露未披露未披露節(jié)能降碳統(tǒng)集成應(yīng)用水泥工業(yè)設(shè)備制造、礦山裝備生節(jié)能降碳、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能中材國際74.112.0%71.715.7%產(chǎn)研發(fā)化升級(jí)糧油倉儲(chǔ)設(shè)備、糧油機(jī)械研發(fā)制中糧科工未披露未披露5.623.2%節(jié)能降碳、智能化升級(jí)造輕工造紙等工藝研發(fā)、新能源鋰中國海誠未披露未披露未披露未披露節(jié)能降碳、智能化升級(jí)電池材料設(shè)備研發(fā)制作海上風(fēng)電發(fā)電裝備、物料輸送、節(jié)能降碳、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能華電重工未披露未披露未披露未披露裝卸裝備、鋼結(jié)構(gòu)制作、氫能裝化升級(jí)備等大型設(shè)備的研發(fā)制作客運(yùn)索道、自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)、起節(jié)能降碳、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能中工國際18.29.5%15.412.5%重機(jī)械和散料運(yùn)輸?shù)妊邪l(fā)制造化升級(jí)中鋁國際35.89.0%24.511.0%冶金及加工設(shè)備（如鑄軋機(jī)、熱節(jié)能降碳、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)、各公司官網(wǎng)、

（連）

化升級(jí)我們認(rèn)為，二級(jí)建筑央企商業(yè)模式正經(jīng)歷從單次工程服務(wù)，到服務(wù)工業(yè)客戶全生命周期的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，從工程施工逐步轉(zhuǎn)向設(shè)計(jì)咨詢、工程EPC、機(jī)電裝圖61：2023年，二級(jí)建筑央企自由現(xiàn)金流情況顯著改善

圖62：2021-2023年，二級(jí)建筑央企毛利率呈上升趨勢(shì)2001000-100-200-300

自由現(xiàn)金流（億元）比比占比裝備業(yè)務(wù)屬性裝備業(yè)務(wù)具體內(nèi)容裝備營收占23年裝備營收（億元）裝備訂單23年裝備新簽（億元）公司簡稱數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、（四20231.1265現(xiàn)弱全建筑板塊（+9.7%）。毛利率10.38%+0.16pct+0.16同比+0.03pct）。圖63：2023年，地方建國企合計(jì)營收同比+1.1% 圖64：2023年，地方筑國企歸母凈利同比-6.5%營業(yè)總收入（億元） YOY（%，右軸）

1200011123120001112311248101261000081868000%60926000400045%40%35%30%25%20%15%-6.7%10%22952142200005%0%-5%-10%20192020202120222023 23Q124Q1.723%1.1%9.834.4%38.1%12.1%250200150100500

歸母凈利潤（億元） YOY（%，右軸）283.5265.1235.426.6%283.5265.1235.426.6%18.8%186.02%133.1-50%40%30%20%10%-24.0%0%58.044.1-10-20-302019202020212022202323Q124Q10.4%6.539.3%39.8%%%數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、2023（2。24Q1（45.4%）、增速2增速增速龍（（21-23ROE/8.2/7.0pct。表11：2023年地方建筑國企營收業(yè)績分化，上海、安徽等發(fā)達(dá)/快速發(fā)展區(qū)域國企表現(xiàn)較好股票簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023上海建工30466.5%74712.9%15.614.9%2.913.3%103.789.6209.89.7%3.3%3.8%隧道股份741.92.6%1415.3%29.42.9%4.43.1%31.337.531.810.0%10.8%10.5%浙江建投926.1-6.0%192-12.8%3.9-59.5%2.0-39.8%8.831.620.816.7%12.9%4.9%廣東建工808.6-2.1%136-14.4%15.3-10.3%1.7-17.7%8.522.023.78.6%9.9%18.1%浙江交科460.5-1.2%77.38.4%13.5-13.3%1.920.8%3.710.55.710.7%13.9%9.8%山東路橋730.23.3%95.7-14.9%22.9-15.1%2.4-2.8%-23.61.5-39.619.3%17.1%11.9%安徽建工912.413.9%135-16.3%15.512.6%3.1-10.8%-54.9-7.836.710.3%11.4%12.2%四川路橋1150-14.9%221-28.4%90.0-19.7%17.6-35.7%-10.2133.9-21.222.4%32.5%20.7%陜建股份1806-4.7%278-21.8%39.610.4%5.5-32.4%-30.67.4-74.720.3%17.1%16.3%重慶建工447.0-9.4%74.2-32.6%0.4-75.2%0.4-23.0%-8.512.42.72.7%1.6%0.4%北新路橋84.9-27.2%15.6-9.6%0.3-30.4%0.1-18.7%-2.13.85.81.9%1.4%0.9%新疆交建80.92.4%4.0-0.1%3.3-5.1%-0.1-289.7%16.90.5-6.19.5%12.1%10.4%龍建股份1742.8%19.00.2%3.3-4.4%0.129.8%-12.510.0-15.411.4%14.1%12.4%東湖高新1474.9%3.8-87.6%10.886.5%0.3-43.8%6.714.2-22.99.0%8.4%13.2%浦東建設(shè)17719.1%60.145.4%5.83.2%1.520.6%9.024.5-5.98.1%8.1%7.8%高新發(fā)展80.121.9%11.627.3%3.783.8%0.39.7%4.61.4-5.310.6%12.0%19.0%寧波建工2273.7%56.7-0.4%3.3-5.5%0.8-13.3%-9.110.111.611.2%7.8%6.7%同濟(jì)科技56.743.9%10.0-1.3%3.88.2%0.7-8.9%6.520.0-22.818.0%10.2%10.3%數(shù)據(jù)來源：、三大布局方向：1.重點(diǎn)區(qū)域有效投資：長三角一體化高質(zhì)發(fā)展年4月3072262023等債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，基建、產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求兼?zhèn)涞慕?jīng)濟(jì)大省。各地區(qū)投資分化背景下，高層會(huì)議政策指導(dǎo)有望提速長三角項(xiàng)目建設(shè)。省市 2025年長三角一體化發(fā)展目標(biāo)省市 2025年長三角一體化發(fā)展目標(biāo)節(jié)選）1.到2025年上?！皞€(gè)中心”心功能服務(wù)射能顯著強(qiáng)跨區(qū)域領(lǐng)域化合達(dá)到高平。上海 2.能性紐型絡(luò)化礎(chǔ)設(shè)系基本成。際大市一化合交通系不提升善。3.城市功能布局持續(xù)優(yōu)化，城鄉(xiāng)融合、鄉(xiāng)村振興取得顯著成效，與周邊城市同城化水平顯著提高。202552%7030浙江75%1.8∶1GDP15001316個(gè)。2025年，中心區(qū)人均GDP80%GDP2.23:162%。安徽2.5%65%16%507/4.85公里/5G80%20252:175%。3%65%江蘇總產(chǎn)值比重達(dá)到48%以上。550/5.1/5G85%以上。數(shù)據(jù)來源：各省市政府官網(wǎng)、1997-20122018202231.7%，同比+2.0pct。圖65：江浙滬制造業(yè)逐向安徽轉(zhuǎn)移 圖66：長三角區(qū)域安徽制造業(yè)固投占比逐上升60%

安徽制業(yè)固完成占比 江蘇制業(yè)固完成占浙江制業(yè)固完成占比 上海制業(yè)固完成占

31.7%20%10%2003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟(jì)周刊、 數(shù)據(jù)來源：安徽統(tǒng)計(jì)年鑒、4235發(fā)展思路和方向 內(nèi)容表13：西部大開發(fā)發(fā)展思路主要分為5個(gè)方面發(fā)展思路和方向 內(nèi)容深化東中西部科技創(chuàng)新合作，建好國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化示范區(qū)。加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改發(fā)展特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)

造，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造，推動(dòng)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提質(zhì)、增效，提高資源綜合利用效率和產(chǎn)品精深加工度加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境管控

加快推進(jìn)重要生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)重大工程，打好“三北”工程三大標(biāo)志性戰(zhàn)役。強(qiáng)化生態(tài)資源保護(hù)，加強(qiáng)森林草原防滅火能力建設(shè)。完善生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制和橫向生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償機(jī)制。提高對(duì)外開放水平

提升安全保障能力

加快建設(shè)新型能源體系，做大做強(qiáng)一批國家重要能源基地。加強(qiáng)管網(wǎng)互聯(lián)互通，提升“西電東送”能力。加強(qiáng)礦產(chǎn)資源規(guī)劃管控和規(guī)?；s化開發(fā)利用，加快形成一批國家級(jí)礦產(chǎn)資源開采和加工基地。鄉(xiāng)村振興、新型城鎮(zhèn)化

發(fā)展各具特色的縣域經(jīng)濟(jì)，培育一批農(nóng)業(yè)強(qiáng)縣、工業(yè)大縣、旅游名縣，促進(jìn)農(nóng)民群眾就近就業(yè)增收，因地制宜推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，扛好重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供責(zé)任。數(shù)據(jù)來源：中國政府網(wǎng)、西部省份與化債重點(diǎn)省份重合度高，穩(wěn)妥化債方針下項(xiàng)目落地情況有望改善。西部12個(gè)省份中，除陜西、新疆、四川、西藏外，其他均為化債重點(diǎn)省份。根據(jù)，貴州、陜西、云南、新疆、內(nèi)蒙等西部地區(qū)2024年1-4月發(fā)行地方債中大量為再融資4月302024年圖2024年1-40

新增債合計(jì)（億元）

再融資債合計(jì)（億元） 新增債占比-右

63.7%57.5%63.7%57.5%432.8%34.7%7%28.1%28.5%52.9%%9.9.660%50%40%30%20%10%0%貴州 陜西 云南 新疆 內(nèi)蒙古 四川 重慶 甘肅 廣西數(shù)據(jù)來源：、建筑國企憑借投融資和管理運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，有望開拓園區(qū)運(yùn)營業(yè)務(wù)。根據(jù)中國科技網(wǎng)，23M1-9，國家級(jí)經(jīng)開區(qū)實(shí)現(xiàn)規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值20.9萬億元、財(cái)政收入1.9萬億元、稅收收入1.7萬億元。根據(jù)、24Q1，我國經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)累計(jì)進(jìn)出口金額同比+9.2%圖68：24Q1，我國經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)進(jìn)出口金額累計(jì)同比+9.2%經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū):進(jìn)出口金額:累計(jì)同比（%）9.2409.23020100-10-20數(shù)據(jù)來源：、20231144②輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：生命科技兩大領(lǐng)域，截至報(bào)告期末，累計(jì)完成投資項(xiàng)目29個(gè)，其中近一半為園區(qū)企業(yè)或擬入園區(qū)企業(yè)。圖69：2023年，東湖高科技園業(yè)務(wù)營收占比8.2% 圖年東湖高科技園業(yè)務(wù)毛利占比24.6%200150

科技園建設(shè)及配套營收（億元）環(huán)保治理營收（億元）工程建營收億元） 2012.1 1519.8

（億元）億元）4.0 5.4 4.41.8100

9.612.9

6.018.2

12.790.518.390.5

18.9

27.3

4.5104.0

5.2

5.1

4.6

5.95071.80

81.7

2021

101.22022101.2

107.32023

55.502019

7.52020

7.62021

7.72022

7.72023數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、投建營一體化發(fā)展，躋身電力運(yùn)營領(lǐng)域。廣東建工、安徽建工等地方國企能夠憑借自身電力工程施工能力、專業(yè)裝備制造經(jīng)驗(yàn)和投融資優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展現(xiàn)金流更優(yōu)質(zhì)、毛利率更高的發(fā)電項(xiàng)目投資運(yùn)營業(yè)務(wù)。以廣東建工為例，截至2023年底，廣東建工累0.4GW0.7GW發(fā)電2.8GW。2023年，公司發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.4億元，同比增長8.2%，毛利率55.5%11.315.0%。圖71：2023年，廣東建工發(fā)電業(yè)務(wù)營收同比+8.2%發(fā)電業(yè)營收億元） 發(fā)電業(yè)務(wù)利率-右軸60.5%20.416.960.5%20.416.917.857.2%11.314.858.8%55.5%201510502019 2020 2021 2022

64%62%60%58%56%54%52%50%數(shù)據(jù)來源：、三、專業(yè)工程：下游景氣度分化，成長為主旋律（一）潔凈室工程：業(yè)績重返高增速區(qū)間，板塊有望迎戴維斯雙擊17.0（20223.8）A扭室程板公實(shí)歸凈3.6億，同比+61.9%。圖72：2023年，潔凈室程行業(yè)營收同比+11.9% 圖73：2023年，潔凈工程行業(yè)扭虧為盈12001000800600400200

營業(yè)總收入（億元） 營收增速（%，右軸

104993773610499377362315.7%2331.1%22919.8%2478.0%2019202020212022202323Q124Q127.2%11.9%215.5%200%150%100%50%0 0%數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、 數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、表14：2023、2024Q1潔凈室工程公司業(yè)績及變動(dòng)原因一覽（單位：億元）公司2023年業(yè)績同比增速2024Q1業(yè)績同比增速 業(yè)績備注圣暉集成1.3412.8%0.2公司2023年因開拓新客戶以較低價(jià)格承接標(biāo)桿性項(xiàng)目，是導(dǎo)致毛利率下-50.8%降的主要原因深桑達(dá)A3.3扭虧為盈0.2扭虧為盈 -柏誠股份2.1-14.7%0.6下游半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的潔凈室業(yè)務(wù)需求增長，公司業(yè)37.8%務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大258.1% 258.1% 增加，年末根據(jù)全年計(jì)提獎(jiǎng)金等因素，故第四季度凈利潤相對(duì)較低1.290.6%2.9亞翔集成前三季度長賬齡款項(xiàng)回款和杭州中欣晶圓糾紛勝訴回款，對(duì)凈利貢獻(xiàn)較太極實(shí)業(yè) 7.3 1.5 數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、

業(yè)務(wù)規(guī)模增大、人員增加，導(dǎo)致支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支出增加2023AA表15：2023年，多數(shù)潔凈室企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增長公司營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023圣暉集成20.123.4%3.5-15.9%1.412.8%0.2-50.8%-0.61.61.333.1%17.2%13.3%深桑達(dá)A562.810.3%153.819.0%3.3308.1%0.2130.2%0.9-2.56.69.5%-2.8%5.5%柏誠股份39.844.7%11.5111.1%2.1-14.7%0.637.8%1.72.22.115.6%21.5%10.5%亞翔集成32.05.3%11.0239.6%2.990.5%1.2258.1%0.42.75.32.4%13.6%22.1%太極實(shí)業(yè)393.811.9%67.3-22.3%7.3198.4%1.5-11.2%15.918.312.611.8%-9.8%9.7%數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、潔凈室工程行業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)更加明顯，在手訂單余額持續(xù)增加。2023年，受下游半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的潔凈室需求增長，潔凈室工程企業(yè)訂單余額均有股票簡稱在手訂單（億元）2021202220232023YoY增長，其中亞翔集成（增速64.2%）、柏誠股份（增速48.2%）增速較快。股票簡稱在手訂單（億元）2021202220232023YoY圣暉集成--12.413.214.3%柏誠股份--18.228.748.2%亞翔集成27.134.25664.2%太極實(shí)業(yè)252.6300.5432.944.0%數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、國產(chǎn)化需求強(qiáng)烈，國內(nèi)芯片產(chǎn)能有望快增。國內(nèi)集成電路設(shè)備商在2023年實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國集成電路工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)值自2020年2613億元增加至2023年3514億元。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年中國大陸集成電路裝備的銷售額達(dá)到342億美元，同比增長8%，全球市場(chǎng)份額達(dá)到30.3%?！白灾鏖_發(fā)”大趨勢(shì)下，國內(nèi)芯片產(chǎn)能有望快增。根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，2024年，中國芯片制造商產(chǎn)能同比+13%，達(dá)到每月860萬片晶圓。圖74：2020-2023年，中國集成電路工業(yè)生產(chǎn)量CAGR+7.7%0

集成電工業(yè)品產(chǎn)（億） 同比增長-右軸359435143242261333.3%359435143242261333.3%16.2%981%11.6-6.9%40.0%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、半導(dǎo)體先進(jìn)制程、成熟制程生產(chǎn)線建設(shè)需求強(qiáng)勁，國內(nèi)頭部企業(yè)維持高資本開支。（28nm）（16nm202733%202327.6%202364.0-5.0%。圖75：2023年，中芯際資本開支同比+27.6% 圖76：2023年，華虹司資本開支同比-5.0%中芯國資本支（元） 同比增長-右軸 華虹公資本支（元） 同比增長-右軸0

250%538.7422.1538.7422.1371.7283.648.8%23.7%27.6%192.1%150%100%50%0%

80 74.47060 18.4%50403020100

60.5 67.3 64.011.3%-5.0%-18.7%

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、 數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、220.83002018-2023年至26.3%。圖77：2018-2023年，北方華創(chuàng)營收CAGR+37.1% 圖78：2018-2023年，AMSL營收CAGR+16.6%250200

營業(yè)總?cè)耄ㄔ?合同負(fù)（億營收同比速-右軸220.859.9%59.9%

70%49.2%60%49.2%

300250

營業(yè)收（億元） 凈銷售額國占比-右軸275.6211.7186.126.3%275.6211.7186.126.3%15.6%139.8109.4118.214.7%12.5%13.8%9.9%25%150

146.9

51.7%

200150

20%15%100

60.6

96.8

72.0

83.2

30%

100

10%50 02020

50.52021

2022

2023

20%10%0%

5002018

2019

5%0%2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：、公司財(cái)報(bào)、 數(shù)據(jù)來源：ASML官網(wǎng)、202312英86210（MEMS）128共33266萬片/英寸、86182/52片/55萬片289萬片/表17：截至2023年，中國內(nèi)地12英寸、8英寸和6英寸及以下在建晶圓產(chǎn)線共33條12英寸8英寸6英寸5/4/3英寸建成數(shù)量（座）45344863規(guī)劃產(chǎn)能（萬片）238168264730裝機(jī)產(chǎn)能（萬片）--152206--實(shí)際產(chǎn)能（萬片）125-140140180--在建數(shù)量（座）2454--規(guī)劃產(chǎn)能（萬片）1252021--規(guī)劃興建/改造數(shù)量（座）13116--規(guī)劃產(chǎn)能（萬片）573234--小計(jì)-在建+規(guī)劃/改造（座）371610--規(guī)劃產(chǎn)能（萬片）1825255--總產(chǎn)能（萬片）420220319730其中外資產(chǎn)能（萬片）7735----數(shù)據(jù)來源：華虹半導(dǎo)體官網(wǎng)、中芯國際官網(wǎng)、中國電子化工新材料產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、中建四局、2024據(jù)SEMI202329607603000860+13.0%。設(shè)備需求放量、規(guī)劃產(chǎn)能蓄勢(shì)待發(fā)背景下，潔凈室工程需求有望放量，潔凈室工程企業(yè)有望受益。表18：2024年，中國晶圓產(chǎn)能有望達(dá)每月860萬片，同比+13.0%地區(qū)產(chǎn)能（萬片/月）2023同比增長2023產(chǎn)能（萬片/月）2024同比增長2024中國大陸76012.0%86013.0%中國大陸之外合計(jì)2200--23004.5%中國臺(tái)灣省5405.6%5704.2%韓國490--5105.4%日本460--4702.0%美洲----3106.0%歐洲和中東地區(qū)----