能源開(kāi)采行業(yè)2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié)：煤價(jià)回落致業(yè)績(jī)短期受損后續(xù)將迎改善

目錄市場(chǎng)回顧 3行業(yè)供需 4供給：缺乏彈性，安監(jiān)擾動(dòng)加大 4需求：火電有韌性，煤化工高增 724Q1持倉(cāng)分析：基金重倉(cāng)持倉(cāng)市值環(huán)比上漲 1042023年年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié) 11營(yíng)業(yè)收入：板塊營(yíng)收同比下滑 11歸母凈利潤(rùn)：板塊盈利同比下滑 12分紅：分紅比例提升，股息率高，投資價(jià)值凸顯 13費(fèi)用分析：期間費(fèi)用及費(fèi)率下降 14現(xiàn)金流分析：經(jīng)營(yíng)性凈流入下降，投融資現(xiàn)金流改善 16資產(chǎn)負(fù)債率：資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 19ROE：隨銷售凈利率有所下降 20投資建議 21風(fēng)險(xiǎn)提示 22插圖目錄 23表格目錄 23市場(chǎng)回顧24Q1動(dòng)力煤價(jià)震蕩運(yùn)行，當(dāng)前已進(jìn)入上行通道。據(jù)數(shù)據(jù)，2024年動(dòng)力煤價(jià)格從年初923元/噸降至2月上旬909元/噸，隨后由于安監(jiān)政策趨嚴(yán)帶來(lái)的供給減量已于春節(jié)前開(kāi)始兌現(xiàn)，從而春節(jié)期間港口超預(yù)期去庫(kù)，節(jié)后港口煤價(jià)跳漲，最高漲至933元/噸。但由于進(jìn)入電煤需求淡季，非電需求恢復(fù)不及預(yù)期，此830/24Q15500902元/20.2709/噸，23Q1726元/2.4%。4-5524Q1雙焦價(jià)格同比下降，當(dāng)前已觸底回升。據(jù)數(shù)據(jù)，24Q1京唐港主焦煤均價(jià)2429元/噸，同比下降4.0%；天津港一級(jí)冶金焦均價(jià)2299元/噸，同比下降17.3%。因進(jìn)入2024年3月傳統(tǒng)旺季以來(lái)，下游復(fù)工不及預(yù)期、需求持4回升，預(yù)計(jì)后續(xù)有望持續(xù)改善。圖1：秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格24Q1震蕩運(yùn)行 圖2：動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格24Q1平穩(wěn)運(yùn)行(元/噸) 50001-0202-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02

2020(元/噸) 2021(元/噸) 2022(元/噸)2023(元/噸) 2024(元/噸)

750740730720710700690680

2022 2023 2024728728723719710710701697699資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)， 資料來(lái)源：全國(guó)煤炭交易中心，圖3：京唐港主焦煤價(jià)格24Q1快速下行 圖4：天津港一級(jí)冶金焦價(jià)格24Q1多輪降價(jià) 01-0202-0203-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02

2020(元/噸) 2021(元/噸) 2022(元/噸)2023(元/噸) 2024(元/噸)

2020(元/噸) 2021(元/噸) 2022(元/噸)2023(元/噸) 2024(元/噸)資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)， 資料來(lái)源：wind，行業(yè)供需國(guó)內(nèi)供給：安監(jiān)趨嚴(yán)致產(chǎn)量同比收縮24Q120232024法規(guī)高密度相繼出臺(tái)：119829《山西省礦山安全生產(chǎn)治本攻堅(jiān)三年行動(dòng)實(shí)施方案(2024-2026年)》等。安監(jiān)趨嚴(yán)有望帶來(lái)煤礦事故數(shù)量的降低，但同時(shí)對(duì)產(chǎn)量的擾動(dòng)也有所增加。據(jù)數(shù)據(jù)，2024年1-3月全國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到11.06億噸，同比下降4.1%。因此從當(dāng)前煤炭基本面來(lái)看，供給端或已于2023年達(dá)峰。2023年，全國(guó)原煤產(chǎn)量46.6億噸，同比增長(zhǎng)2.9%。在安全檢查形勢(shì)、尤其是對(duì)超產(chǎn)的檢查趨于嚴(yán)格的背景下，2024年原煤產(chǎn)量或出現(xiàn)超預(yù)期的收縮，全年產(chǎn)量或出現(xiàn)1%-2%的負(fù)增長(zhǎng)，存量產(chǎn)能增產(chǎn)空間有限疊加新建產(chǎn)能較少下未來(lái)也將持續(xù)短缺。圖5：24Q1安監(jiān)形勢(shì)加強(qiáng)下原煤產(chǎn)量同比回落(萬(wàn)噸) 圖6：24Q1原煤日均產(chǎn)量同比下降(萬(wàn)噸/日) 2020 2021 20222023 2024 2024

1500

2021 2022 2023 2024450004000035000300002500020000

0%-2%-4%1月2月1月2月3月4月5月6月月8月9月10月11月12月

14001300120011001000900月月3月4月5月6月7月8月9月月11月12月資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，年1-3月，晉陜蒙新產(chǎn)量分別為2.72/1.77/3.24/1.21億噸，基數(shù)調(diào)整后同比-18.9%/+0.1%/+2.9%/+7.6%，基數(shù)調(diào)整前同比-18.7%/-1.0%/+4.3%/+7.1%。2023年晉陜蒙新產(chǎn)量在全國(guó)產(chǎn)量占比分別為29.33%/16.48%/25.84%/9.54%，24Q1分別為24.59%/16.03%/29.33%/10.98%。安監(jiān)趨嚴(yán)尤其是山西超產(chǎn)治理帶來(lái)的供給收縮已逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)晉陜供應(yīng)收緊有望持續(xù)。圖7：24Q1超產(chǎn)治理下山西原煤產(chǎn)量收縮明顯(萬(wàn)噸) 圖8：24Q1陜西原煤產(chǎn)量同比略有下降(萬(wàn)噸) 130001100090007000

2022 2023 2024 2024同比(右)1月2月1月2月3月4月5月6月7月月9月10月11月12月

80007000600050004000

2022 2023 2024 同比(右)2%1%0%1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖9：24Q1內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量同比提升(萬(wàn)噸) 圖10：24Q1新疆原煤產(chǎn)量同比提升、環(huán)比低位(萬(wàn)噸)14000120001000080006000

2022 2023 2024 8%6%4%2%1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

55004500350025001500

2022 2023 2024 同比(右)15%10%5%1月1月月3月4月5月6月7月8月9月10月11月月資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖11：主產(chǎn)地原煤產(chǎn)量占比 山西 陜西 內(nèi)蒙古 新疆 其他100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：wind，煤炭進(jìn)口：逐步趨于穩(wěn)定煤炭進(jìn)口趨于穩(wěn)定。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，20241-31.16億噸，同比增長(zhǎng)13.9%，增幅較高主因上年同期基數(shù)較低；3月單月中國(guó)進(jìn)口煤炭4137.90.520243圖12：24Q1進(jìn)口量因基數(shù)較低同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸) 2020 2021 2022 2023 2024 2024同比(右)0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

40%30%20%10%0%資料來(lái)源：wind，24Q1中國(guó)自印尼、俄羅斯進(jìn)口量同比下降，自澳洲、蒙古進(jìn)口量同比增加。2024年1-3月，中國(guó)自印尼、俄羅斯、蒙古、澳大利亞分別進(jìn)口5630/1841/1696/1587 萬(wàn)噸，同比 23Q1 增速分別為-0.8%/-22.1%/+21.0%/+555.223Q4+1.9%/-18.5%/-19.0%/-11.9%，除印尼外均顯著下降。圖13：24Q1自印尼煤炭進(jìn)口量同比微降(萬(wàn)噸) 圖14：24Q1自澳洲煤炭進(jìn)口量同比明顯提升(萬(wàn)噸) 300025002000150010005000

2020 2021 20222023 2024 2024同比(右)10%0%-10%1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2000150010005000

2020 2021 20222023 2024 同比(右)3000%2000%1000%1月2月1月2月3月4月月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖15：24Q1自俄羅斯煤炭進(jìn)口量同比下降(萬(wàn)噸) 圖16：24Q1自蒙古煤炭進(jìn)口量同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸) 150010000

2020 2021 20222023 2024 同比(右)-20%1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

5000

2020 2021 20222023 2024 2024同比(右)80%60%40%20%0%1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，動(dòng)力煤—火電需求穩(wěn)健20236.1%GDP增速5.2%。2024年136.62.2%和17.5%，顯著低于預(yù)期。進(jìn)入4CCTD發(fā)電量146.10億千瓦時(shí)，較2023年同期增速-4.45%，較2022年同期增速15.6725.902023年同期增速28.862022年同期增速42.202023202237.01圖17：24Q1火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.6%(億千瓦時(shí))圖18：24Q1水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.2%(億千瓦時(shí))650055003500

2021 2022 2024 2024同比(右)

15%10%5%1月2月1月2月3月4月5月6月7月月9月10月11月12月

150013001100900700500

2021 2022 20232024 2024同比(右)4%3%2%1%1月2月1月2月月4月5月6月7月8月9月10月11月月資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖19：4月中旬火電日均發(fā)電量同比下降4.45%(億千瓦時(shí)) 200

火電-2022 火電-2023 火電-2024 同比(火)-2022 同比(火)-2023 同比(火

40%150 20%100 0%50 -20%月上旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月中旬月下旬月上旬月下旬資料來(lái)源：wind，圖20：4月中旬水電日均發(fā)電量同比增長(zhǎng)28.86%(億千瓦時(shí)) 50 水電-2022 水電-2023 水電-2024 同比(水)-2022 同比(水)-2023 同比(水45403530252015105月上旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月下旬

80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：wind，動(dòng)力煤—非電需求：化工高增、水泥有所拖累CCTD42620241.06億噸，同比增長(zhǎng)11.6%。我們梳理2023年新型煤化工投產(chǎn)產(chǎn)能517萬(wàn)噸，2024年投產(chǎn)產(chǎn)能1065萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2024年化工品產(chǎn)量增量736萬(wàn)噸，折算標(biāo)煤消耗量為3251萬(wàn)噸，折算Q4500/Q5500耗煤量為4137萬(wàn)噸/5057萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年全年化工耗煤有望保持高增速。圖21：化工耗煤量同比顯著提升(萬(wàn)噸/周) 2021 2022 2023 2024700650600550500450week.1week.1week.7資料來(lái)源：CCTD，水泥市場(chǎng)需求不振拖累非電耗煤需求。2023年基建投資（不含電力）增速5.9%，24Q1累計(jì)增速6.5%；2023年中國(guó)房屋新開(kāi)工面積同比下降20.4%，24Q127.820.230.7%24Q13.37大幅下降11.8%。水泥需求低迷拖累了非電旺季的耗煤需求，從而使得煤價(jià)并未出現(xiàn)明顯上漲，當(dāng)前水泥發(fā)運(yùn)率環(huán)比已略有改善，預(yù)計(jì)短期或平穩(wěn)運(yùn)行。圖22：24Q1水泥產(chǎn)量同比下降11.8%(萬(wàn)噸) 圖23：3月下旬起水泥發(fā)運(yùn)率環(huán)比改善(%) 2021 2022 2024 2024同比(右)250002000015000100001月2月1月2月3月4月5月6月7月月9月10月11月12月

0%-20%-40%

100%80%60%40%20%0%

2020 2021 2022 2023 2024資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，2.2.3焦煤需求：鋼鐵產(chǎn)量下降，出口帶動(dòng)邊際變化202310.28.70.7%。24Q11.9%和2.9%。但與此同時(shí)，伴隨47.1%/18.3%/27.820242024圖24：24Q1生鐵產(chǎn)量同比下降2.9%(萬(wàn)噸) 圖25：24Q1粗鋼產(chǎn)量同比下降1.9%(萬(wàn)噸) 90008000700060005000

2021 2022 2024 2024同比(右)

0%-2%-4%-6%1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021 2022 2024 2024同比(右2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

10%0%-10%資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖26：近期高爐開(kāi)工率持續(xù)提升 圖27：近期鐵水產(chǎn)量環(huán)比提升(萬(wàn)噸/日) 100%90%80%70%60%

2021 2022 2023 2024

260240220200180

2021 2022 2023 2024資料來(lái)源：Mysteel， 資料來(lái)源：Mysteel，24Q124Q124Q124Q1224.5423Q4202.6510.8%。從占比來(lái)看，24Q123Q41.190.20我們根據(jù)煤炭板塊基金重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)分析，重倉(cāng)煤炭股持股總市值前五名的機(jī)構(gòu)分別是萬(wàn)家基金、南方基金、華安基金、匯添富基金和中郵創(chuàng)業(yè)基金。圖28：基金煤炭持倉(cāng)相對(duì)較低 1.39%14%1.39%12%10%8%6%4%2%食品飲料食品飲料有色金屬家電通信電力及公用事業(yè)房地產(chǎn)傳媒綜合資料來(lái)源：wind，；注：持倉(cāng)占比=該行業(yè)基金重倉(cāng)持股市值/基金總重倉(cāng)持股市值6.118.490.84/0.62/0.58/0.24/0.21/0.11公司名稱24Q1(%)公司名稱24Q1(%)23Q4(%)環(huán)比(pct)中國(guó)神華0.830.86-0.03陜西煤業(yè)2.163.13-0.98中煤能源1.440.820.62晉控煤業(yè)2.712.600.11新集能源8.680.198.49華陽(yáng)股份2.431.850.58蘭花科創(chuàng)0.270.030.24潞安環(huán)能2.653.06-0.41山煤國(guó)際2.805.69-2.89兗礦能源1.561.500.06恒源煤電0.190.30-0.11淮北礦業(yè)2.762.560.21平煤股份1.241.86-0.62山西焦煤1.720.880.84合計(jì)31.4425.326.11資料來(lái)源：wind，民生證券研究院20232024202391413%。子行業(yè) 證券簡(jiǎn)稱 年度營(yíng)業(yè)收入(億元) 第一季度營(yíng)業(yè)收入(億元)2023 2022 同比 24Q1 23Q4 23Q1 同比 環(huán)比甘肅能化112.6100.212%28.227.532.3-13%2%晉控煤業(yè)153.4160.8-5%36.640.937.1子行業(yè) 證券簡(jiǎn)稱 年度營(yíng)業(yè)收入(億元) 第一季度營(yíng)業(yè)收入(億元)2023 2022 同比 24Q1 23Q4 23Q1 同比 環(huán)比甘肅能化112.6100.212%28.227.532.3-13%2%晉控煤業(yè)153.4160.8-5%36.640.937.1-2%-10%電投能源268.5267.90%73.471.268.47%3%鄭州煤電43.244.2-2%11.411.911.8-3%-5%兗礦能源1,500.22,008.3-25%396.3149.9444.2-11%164%安源煤業(yè)68.789.2-23%11.519.716.7-31%-42%動(dòng)力煤大有能源58.185.9-32%14.18.720.0-30%62%上海能源109.8126.3-13%23.224.831.4-26%-6%山煤國(guó)際373.7463.9-19%63.684.7106.5-40%-25%恒源煤電77.983.9-7%20.518.222.4-8%13%中國(guó)神華3,430.73,445.30%876.5906.1870.41%-3%陜西煤業(yè)1,708.71,668.52%404.5434.4448.1-10%-7%中煤能源1,929.72,205.8-13%453.9367.6591.6-23%23%新集能源128.4120.07%30.631.529.06%-3%淮河能源273.3253.68%73.180.057.627%-9%動(dòng)力煤合計(jì)10,237.111,123.8-8%2,517.42,277.12,787.5-9.7%10.6%蘭花科創(chuàng)132.8141.6-6%22.636.830.2-25%-39%無(wú)煙煤華陽(yáng)股份285.2350.4-19%61.668.783.8-27%-10%昊華能源84.492.9-9%24.123.222.48%4%無(wú)煙煤合計(jì)502.4584.8-14%108.3128.6136.4-21%-16%冀中能源243.3360.4-32%53.339.779.2-33%34%山西焦煤555.2651.8-15%105.5148.3147.5-28%-29%盤(pán)江股份94.0118.4-21%19.517.828.6-32%9%煉焦煤開(kāi)灤股份228.4260.0-12%53.758.062.6-14%-7%平煤股份315.6360.4-12%82.484.786.3-4%-3%淮北礦業(yè)735.9692.26%173.6179.0190.4-9%-3%潞安環(huán)能431.4543.0-21%86.6101.2118.9-27%-14%永泰能源301.2355.6-15%73.281.470.74%-10%煉焦煤合計(jì)2,905.13,341.9-13%647.9710.1784.4-17%-9%13,644.515,050.6-9%3,273.73,115.83,708.2-12%5%資料來(lái)源：wind，2023年板塊歸母凈利潤(rùn)較去年同期下降23%。其中，動(dòng)力煤子板塊合計(jì)同28%；煉焦煤子板塊合計(jì)同比下降29%，永泰能源、冀中能源實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。24Q126%23Q126%30%50%，18%54%，8%。子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱年度歸母凈利潤(rùn)(億元)子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱年度歸母凈利潤(rùn)(億元)第一季度歸母凈利潤(rùn)(億元)20232022同比24Q123Q423Q1同比環(huán)比甘肅能化17.417.30%5.43.512.9-59%53%晉控煤業(yè)33.030.48%7.811.47.110%-31%動(dòng)力煤電投能源45.639.914%19.49.716.220%99%鄭州煤電0.30.7-53%0.31.30.6-48%-74%兗礦能源201.4307.7-35%37.646.156.5-34%-19%安源煤業(yè)-1.1-0.849%-1.0-1.20.6-271%-21%大有能源-4.815.6-131%-2.7-6.83.1-186%-60%上海能源9.717.4-44%3.0-3.68.4-64%-184%山煤國(guó)際42.669.8-39%5.82.816.9-65%110%恒源煤電20.425.1-19%4.34.06.1-29%7%中國(guó)神華596.9696.3-14%158.8114.3186.1-15%39%陜西煤業(yè)212.4351.2-40%46.550.669.1-33%-8%中煤能源195.3182.47%49.728.571.6-31%75%新集能源21.120.62%6.01.95.91%217%淮河能源8.43.5142%3.12.71.788%13%動(dòng)力煤合計(jì)1,398.61,777.2-21%344.1265.2462.8-26%30%蘭花科創(chuàng)21.032.2-35%1.33.07.7-83%-55%無(wú)煙煤華陽(yáng)股份51.870.3-26%8.79.117.3-50%-4%昊華能源10.413.4-23%4.50.34.35%1446%無(wú)煙煤合計(jì)83.2115.9-28%14.512.429.3-50%18%冀中能源49.444.611%7.110.327.0-74%-31%山西焦煤67.7107.2-37%9.511.324.7-62%-16%盤(pán)江股份7.321.9-67%0.2-0.43.5-94%-153%煉焦煤開(kāi)灤股份10.918.5-41%2.11.04.1-49%109%平煤股份40.057.2-30%7.48.711.5-35%-14%淮北礦業(yè)62.270.1-11%15.911.721.1-25%36%潞安環(huán)能79.2141.7-44%12.96.533.8-62%97%永泰能源22.719.119%4.76.44.211%-27%煉焦煤合計(jì)339.5480.4-29%59.755.5129.9-54%8%1,821.32,373.5-23%418.4333.0622.0-33%26%資料來(lái)源：wind，202346.574.3%。其中，動(dòng)力煤子板塊分紅比例均值42.41%，同比下降1.25pct；無(wú)煙煤子板塊分紅比例均值50.52%，同比上升16.56pct；煉焦煤子板塊分紅比例均值51.32%，同比下降0.85pct20245820234.3%，20223.23.43.3%，無(wú)煙煤子板塊下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至6.33.4個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。2023年度分紅比例超過(guò)60%的公司有六家，由高到低依次為盤(pán)江股份、中國(guó)神同比(pct)2022同比(pct)20222023220231同比(pct)股息率分紅比例20222023證券簡(jiǎn)稱子行業(yè)動(dòng)力煤

甘肅能化 30.79% 20.37% 10.42% 2.9% 2.9% 4.0% -1.1晉控煤業(yè) 40.06% 34.64% 5.42% 5.3% 4.4% 3.5% 0.9電投能源 33.43% 28.11% 5.32% 3.5% 3.2% 2.4% 0.9鄭州煤電 - - - - 0.0% - -兗礦能源 55.04% 55.93% -0.89% 6.3% 6.0% 12.5% -6.4安源煤業(yè) - - - - 0.0% - -大有能源 - 66.09% - 0.0% 0.0% 13.9% 上海能源 30.58% 30.32% 0.26% 2.9% 2.8% 5.0% -2.2山煤國(guó)際 30.25% 63.89% -33.64% 3.8% 4.3% 12.0% -7.7恒源煤電 50.10% 47.76% 2.34% 6.9% 6.4% 7.5% -1.1中國(guó)神華 75.20% 72.77% 2.43% 6.0% 5.5% 6.2% -0.7陜西煤業(yè) 60.03% 60.17% -0.14% 5.2% 5.2% 8.7% -3.4中煤能源 30.00% 30.02% -0.02% 3.9% 3.6% 3.3% 0.2新集能源 18.42% 13.80% 4.62% 1.9% 1.6% 1.2% 0.4淮河能源 55.00% - - 4.7% 3.8% - -動(dòng)力煤值 42.41% 43.66% -1.25% 4.1% 3.3% 6.7% 蘭花科創(chuàng) 53.10% 35.44% 17.66% 7.7% 7.7% 10.3% 無(wú)煙煤無(wú)煙煤均值煉焦煤

華陽(yáng)股份 50.01% 30.02% 19.99% 7.1% 7.3% 8.9% -1.6昊華能源 48.46% 36.44% 12.02% 4.2% 3.8% 3.7% 0.150.52% 33.97% 16.56% 6.3% 6.3% 7.7% 冀中能源 42.88% 79.27% -36.39% 7.6% 7.6% 12.7% 山西焦煤 67.07% 63.54% 3.53% 7.6% 7.3% 10.9% 盤(pán)江股份 82.06% 40.11% 41.95% 4.8% 4.6% 6.8% 開(kāi)灤股份 50.01% 49.75% 0.26% 4.5% 4.2% 7.0% 平煤股份 60.59% 35.18% 25.41% 8.1% 7.1% 6.3% 0.9淮北礦業(yè) 42.60% 37.16% 5.44% 6.0% 5.1% 5.3% -0.3潞安環(huán)能 60.00% 60.17% -0.17% 6.7% 6.9% 12.4% -5.5永泰能源 5.39% - - 0.4% 0.4% - -煉焦煤均值煉焦煤均值煤炭板塊均值51.32%46.57%52.17%45.04%-0.85%1.52%5.7%4.9%5.4%4.3%8.8%7.5%-3.4-3.2注：20231股息率為公司年報(bào)發(fā)布日股價(jià)計(jì)算，20232和2022年股息率為2024年5月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率同比為20232和2022年相比較。資料來(lái)源：公司公告，03年煤炭板塊期間費(fèi)用同比下降1%1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，動(dòng)力煤子板塊期間費(fèi)用同比基本持平，期間費(fèi)用率同比下降1.2pct，上海用率同比下降0.2pct，蘭花科創(chuàng)期間費(fèi)用及費(fèi)率同比降幅最大；煉焦煤子板塊期期間費(fèi)用率（%）2023 2022 同比(pct)期間費(fèi)用率（%）2023 2022 同比(pct)同比期間費(fèi)用（億元）2023 2022證券簡(jiǎn)稱子行業(yè)動(dòng)力煤

甘肅能化 14.8 14.8 1% 13.2 12.0 1.1晉控煤業(yè) 12.7 9.2 38% 8.3 5.7 2.6電投能源 11.2 11.7 -4% 4.2 4.3 -0.2鄭州煤電 8.1 8.0 2% 18.7 18.0 0.7兗礦能源 202.9 201.0 1% 13.5 10.0 3.5安源煤業(yè) 4.6 4.8 -5% 6.7 5.4 1.3大有能源 12.6 12.6 0% 21.6 14.7 6.9上海能源 7.8 11.5 -32% 7.1 9.1 -1.9山煤國(guó)際 29.4 29.6 -1% 7.9 6.4 1.5恒源煤電 11.8 11.2 5% 15.1 13.4 1.8中國(guó)神華 137.5 149.4 -8% 4.0 4.3 -0.3陜西煤業(yè) 90.0 79.2 14% 5.3 4.7 0.5中煤能源 104.1 106.7 -2% 5.4 4.8 0.6新集能源 13.8 14.9 -7% 10.8 12.4 -1.7淮河能源 9.2 8.0 14% 3.3 3.2 0.2動(dòng)力煤計(jì) 670.5 672.5 0% 7.9 9.1 蘭花科創(chuàng) 15.0 19.9 -25% 11.3 14.1 無(wú)煙煤無(wú)煙煤合計(jì)煉焦煤

華陽(yáng)股份 27.1 22.0 23% 9.5 6.3 3.2昊華能源 12.1 10.4 16% 14.3 11.2 3.154.2 52.4 4% 12.2 12.3 -0.2冀中能源 33.9 32.1 6% 13.9 8.9 5.0山西焦煤 65.4 63.4 3% 11.8 9.7 2.1盤(pán)江股份 15.2 19.3 -21% 16.2 16.3 -0.1開(kāi)灤股份 16.0 16.7 -4% 7.0 6.4 0.6平煤股份 33.2 30.3 10% 10.5 8.4 2.1淮北礦業(yè) 64.2 68.3 -6% 8.7 9.9 -1.2潞安環(huán)能 53.2 57.3 -7% 12.3 10.6 1.8永泰能源 38.8 38.7 0% 12.9 10.9 2.0319.9 326.0 -2% 12.7 17.0 -4.31,044.6 1,050.9 -1% 9.2 10.8 -1.7資料來(lái)源：wind，24Q11.61.03%，期間費(fèi)率同比下降0.24.4期間費(fèi)用率（%）24Q1 23Q1 同比(pct)期間費(fèi)用率（%）24Q1 23Q1 同比(pct)同比期間費(fèi)用（億元）24Q1 23Q1證券簡(jiǎn)稱子行業(yè)動(dòng)力煤

甘肅能化 15.1 16.6 -9% 11.4 9.4 2.0晉控煤業(yè) 11.0 10.6 4% 4.0 8.6 -4.6電投能源 11.4 11.4 0% 3.2 3.1 0.1鄭州煤電 7.8 8.0 -2% 15.9 17.5 -1.6兗礦能源 209.1 196.0 7% 9.9 7.4 2.5安源煤業(yè) 4.5 4.6 -3% 8.7 6.5 2.2大有能源 11.5 13.5 -15% 20.0 19.4 0.6上海能源 8.2 11.2 -27% 7.0 4.0 3.0山煤國(guó)際 29.2 29.7 -2% 8.8 5.4 3.4恒源煤電 12.4 10.8 15% 17.4 13.0 4.3中國(guó)神華 140.6 150.3 -6% 3.2 2.9 0.3陜西煤業(yè) 92.0 80.0 15% 4.9 4.0 0.9中煤能源 104.6 104.4 0% 4.9 3.7 1.2新集能源 14.1 14.1 0% 10.1 9.7 0.3淮河能源 9.3 8.5 9% 3.2 3.8 -0.6動(dòng)力煤計(jì) 680.8 669.7 2% 8.1 9.1 -1.0蘭花科創(chuàng) 14.1 18.5 -24% 12.0 12.0 0.0無(wú)煙煤無(wú)煙煤合計(jì)煉焦煤

華陽(yáng)股份 27.2 22.0 23% 7.8 5.7 2.1昊華能源 11.9 11.0 8% 10.0 11.7 -1.753.2 51.5 3% 11.9 12.2 -0.2冀中能源 33.3 33.2 0% 14.5 10.6 3.9山西焦煤 65.3 65.5 0% 11.1 8.0 3.0盤(pán)江股份 16.1 19.5 -18% 22.6 12.4 10.3開(kāi)灤股份 16.6 16.6 0% 7.0 5.0 2.0平煤股份 35.5 31.4 13% 10.1 7.0 3.1淮北礦業(yè) 58.9 69.1 -15% 7.5 9.6 -2.1潞安環(huán)能 53.6 53.3 1% 10.8 7.5 3.3煉焦煤合計(jì)煤炭板塊合計(jì)煉焦煤合計(jì)煤炭板塊合計(jì)318.11,052.1327.41,048.7-3%0%12.79.217.110.8-4.4-1.6資料來(lái)源：wind，2023年：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，2023年板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流入，主因煤價(jià)中樞下移同比有所下降。2023年板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)2874億元，同比下降33%。其中，動(dòng)力煤子板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2188億元，同比下降30%；無(wú)煙煤子板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流133億元，同比下降33%；煉焦煤子板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流553億元，同比下降43%。投資性現(xiàn)金流方面，2023年板塊投資性凈現(xiàn)金流規(guī)模減小。2023年板塊投資性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-1361億元，凈流出量同比下降25%。其中，動(dòng)力煤子板塊投資性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-1004億元，凈流出量同比下降30%；無(wú)煙煤子板塊投資性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-97億元，凈流出量同比增長(zhǎng)35%；煉焦煤子板塊投資性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-260億元，凈流出量同比下降14%。籌資性現(xiàn)金流方面，2023年煤炭板塊籌資性現(xiàn)金流凈流出同比基本持平。2023-247419%。子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億元)子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億元)投資性凈現(xiàn)金流(億元)籌資性凈現(xiàn)金流(億元)20232022同比20232022同比20232022同比甘肅能化18.5051-63%-26-254%15-13-214%晉控煤業(yè)62569%-8-552%-90-25.22256%電投能源6985-19%-77-6716%7-16-145%鄭州煤電2.411.879%-3.35-1424%-2-6-71%兗礦能源162535-70%-122-126-3%-325-433-25%安源煤業(yè)0.622.02-69%-1.5-1.314%-11-184%大有能源53185%-1-6-80%-15-18-15%動(dòng)力煤上海能源1438-64%-11.08-6.1381%-3-1067%山煤國(guó)際60135-56%-20-35-43%-90-117-23%恒源煤電363020%-29-11166%-13-778%中國(guó)神華8971,097-18%-370-566-35%-761-787-3%陜西煤業(yè)386561-31%-143-340-58%-515-31166%中煤能源430436-2%-151-220-32%-263-22716%新集能源383026%-30-2146%-6-13-55%淮河能源1017-41%-10-735%1-5-113%動(dòng)力煤合計(jì)2,1883,116-30%-1,004-1,439-30%-2,063-1,9884%蘭花科創(chuàng)2757-53%-4-4-13%-23-25-6%無(wú)煙煤華陽(yáng)股份69100-30%-70-5042%-33-35-4%昊華能源3742-13%-23-17-30%-16-1317%無(wú)煙煤合計(jì)133199-33%-97-7135%-72-73-1%冀中能源4655-17%-17-1077%-29-53-45%山西焦煤137169-19%-25-1840%-84-90-6%盤(pán)江股份1435-59%-67-5036%423134%煉焦煤開(kāi)灤股份640-86%-11-16-30%-1-44-98%平煤股份61109-44%-48-105-54%923-59%淮北礦業(yè)130167-22%-86-7810%-76-5537%潞安環(huán)能8933874%4-7-157%-131-190-31%永泰能源7064-9%-10-19-47%-69-4166%煉焦煤合計(jì)553978-43%-260-301-14%-339-420-19%煤炭板塊合計(jì)2,8744,293-33%-1,361-1,812-25%-2,474-2,4810%資料來(lái)源：wind，2024年一季度：23Q124Q154533%5001457%；76%。24Q149%億元，凈流出量同比增長(zhǎng)60%；煉焦煤子板塊投資性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-86億元，凈流出量同比增長(zhǎng)90%。24Q198453516%。子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億元)子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億元)投資性凈現(xiàn)金流(億元)籌資性凈現(xiàn)金流(億元)24Q123Q1同比24Q123Q1同比24Q123Q1同比甘肅能化 -3.095-167%-4-7-48%6-2-487%晉控煤業(yè) 1120-43%-1-2-59%-2-17.23-91%電投能源 13140%-4-12-65%441-90%鄭州煤電 1.41.1-29%-0.61-1-1%-1-1-13%兗礦能源 5586-37%-39-368%376520%安源煤業(yè) -0.180.74-125%-0.3-0.330%0-3-106%大有能源 0597%-1-2-29%13-51%動(dòng)力煤上海能源 16-89%-1.58-2.09-24%-101790%山煤國(guó)際 013-100%-7-476%3112347%恒源煤電 711-39%-1-16-97%0-3-98%中國(guó)神華 286292-2%-250-111124%-11-24-56%陜西煤業(yè) 7690-15%-10-14-33%-8-11-30%中煤能源 34111-69%-11-35-70%-28-51-46%新集能源 10740%-16-4331%1412543%淮河能源 10-3-405%-20657%02-98%動(dòng)力煤合計(jì)500657-24%-348-24741%45-60-175%蘭花科創(chuàng) 510-48%-1-129%2-1-316%無(wú)煙煤華陽(yáng)股份 -411-141%-12-768%2921141%昊華能源 13125%-4-3-50%-12-765%無(wú)煙煤合計(jì)1433-57%-17-1160%19-6-400%冀中能源 310-69%-53-284%17-4-499%山西焦煤 -1246-125%-9-92%-5-6-18%煉焦煤盤(pán)江股份06-96%-220-9419%219143%開(kāi)灤股份-11-206%-2-3-26%15-88%平煤股份2837-23%-23-1381%863-87%淮北礦業(yè)161418%-20-1717%0-2-117%潞安環(huán)能-1604031%-2-3-9%-2-7-79%永泰能源1111-2%-2-3-31%-6-16-64%煉焦煤合計(jì)30125-76%-86-4590%3542-16%煤炭板塊合計(jì)545816-33%-451-30349%98-24-508%資料來(lái)源：wind，板塊資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，20230.424Q10.10.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8至52.1%，煉焦煤板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至51.9%。24Q1煤炭板塊上市公司資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)下降趨勢(shì)，其中，動(dòng)力煤板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比上升子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱資產(chǎn)負(fù)債率20232022同比(pct)24Q123Q1同比(pct)甘肅能化46.7%51.0%-4.345.1%47.3%-2.2晉控煤業(yè)35.3%子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱資產(chǎn)負(fù)債率20232022同比(pct)24Q123Q1同比(pct)甘肅能化46.7%51.0%-4.345.1%47.3%-2.2晉控煤業(yè)35.3%49.8%-14.533.2%47.0%-13.8電投能源29.3%35.1%-5.929.3%32.2%-2.9鄭州煤電78.9%80.7%-1.878.8%79.9%-1.1兗礦能源66.6%56.7%9.965.2%55.3%9.9安源煤業(yè)95.5%94.7%0.895.5%94.0%1.6大有能源64.7%61.2%3.565.6%60.7%4.9上海能源36.7%37.2%-0.534.7%34.9%-0.2山煤國(guó)際49.5%58.7%-9.250.6%53.1%-2.5恒源煤電40.3%42.9%-2.638.8%40.0%-1.2中國(guó)神華24.1%26.1%-2.023.6%24.9%-1.3陜西煤業(yè)36.0%35.9%0.134.0%32.9%1.1中煤能源47.7%51.5%-3.846.1%49.9%-3.8新集能源59.2%63.2%-4.059.3%61.4%-2.1淮河能源47.5%35.7%11.847.5%36.9%10.6動(dòng)力煤合計(jì)41.9%41.7%0.240.8%39.8%1.0蘭花科創(chuàng)46.1%49.6%-3.550.5%48.8%1.7華陽(yáng)股份55.1%57.6%-2.651.9%54.7%-2.8動(dòng)力煤無(wú)煙煤昊華能源51.4%54.0%-2.648.1%52.2%-4.1無(wú)煙煤合計(jì)52.1%54.9%-2.850.8%52.7%-2.0冀中能源51.0%51.6%-0.651.4%48.2%3.2山西焦煤48.5%55.0%-6.546.5%52.7%-6.2盤(pán)江股份64.5%58.1%6.465.9%58.3%7.7煉焦煤開(kāi)灤股份45.9%45.8%0.145.2%44.7%0.4平煤股份62.5%66.6%-4.160.9%66.5%-5.6淮北礦業(yè)52.2%54.8%-2.546.9%53.4%-6.5潞安環(huán)能43.0%48.1%-5.038.6%43.5%-4.9永泰能源52.2%54.2%-2.051.5%53.6%-2.0煉焦煤合計(jì)51.9%54.6%-2.650.0%52.9%-2.9煤炭板塊合計(jì)45.08%45.44%-0.443.33%43.45%-0.1資料來(lái)源：wind，4.7ROE：隨銷售凈利率有所下降2023ROE6.9514.82%，其中權(quán)益0.310.10個(gè)百分點(diǎn)至0.53%，銷2.9415.84%。24Q1ROE杜邦分析2023/12/312022/12/312021/12/312024/3/312023/3/312022/3/31凈資產(chǎn)收益率(ROE)(%)14.8221.7716.333.195.045.63同比增長(zhǎng)率（pct）(6.95)5.44杜邦分析2023/12/312022/12/312021/12/312024/3/312023/3/312022/3/31凈資產(chǎn)收益率(ROE)(%)14.8221.7716.333.195.045.63同比增長(zhǎng)率（pct）(6.95)5.446.32(1.85)-0.592.19因素分解：銷售凈利率15.8418.7813.6914.8319.2119.30權(quán)益乘數(shù)5.295.605.975.495.375.82資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.530.640.640.130.150.16原始數(shù)據(jù)利潤(rùn)表凈利潤(rùn)2,259.003,034.652,008.92501.93751.78755.01利潤(rùn)總額2,879.123,834.49820.99632.50934.48820.99營(yíng)業(yè)總收入14,261.6616,155.9514,676.653,383.893,913.003,912.48歸母凈利潤(rùn)1,783.432,439.931,605.95393.84614.29601.58資產(chǎn)負(fù)債表期末總資產(chǎn)26,718.5826,012.1924,232.4427,258.7326,593.4724,857.28期初總資產(chǎn)21,801.7620,979.1019,379.8221,801.7620,979.1019,379.82期末歸屬母公司股東權(quán)益12,081.9811,892.3310,348.0012,607.3112,540.0211,029.43期初歸屬母公司股東權(quán)益1