商貿(mào)零售行業(yè)2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)業(yè)績(jī)綜述：美妝國(guó)貨龍頭加速崛起跨境電商及黃金珠寶及醫(yī)美龍頭增速穩(wěn)健

目錄零售行業(yè)：24Q1社零總額穩(wěn)步增長(zhǎng) 3百貨板塊：23Q4業(yè)績(jī)稍有回落，24Q1旺季穩(wěn)定增長(zhǎng) 5超市板塊：邊際轉(zhuǎn)好，1Q24板塊整體實(shí)現(xiàn)盈利 8跨境電商：海外消費(fèi)力保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)持續(xù)改善 11黃金珠寶：投資與消費(fèi)共同驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)韌性充足 20黃金珠寶板塊總覽：2023年金銀珠寶類零售額增速領(lǐng)跑社零總額，24Q1在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng) 20黃金珠寶行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 21醫(yī)美板塊：上游藥械端增速穩(wěn)健，下游機(jī)構(gòu)端盈利能力持續(xù)提升 28醫(yī)美板塊總覽：上游藥械增速穩(wěn)健，下游盈利能力提升 28醫(yī)美行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 29美妝：24Q1板塊呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，抖音渠道高速增長(zhǎng)，國(guó)貨美妝龍頭表現(xiàn)亮眼 32化妝品板塊總覽：Q1銷售額實(shí)現(xiàn)弱修復(fù)，期待Q2在“618”大促催化加速增長(zhǎng) 32化妝品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 34投資建議 42風(fēng)險(xiǎn)提示 44插圖目錄 45表格目錄 46零售行業(yè)：24Q1社零總額穩(wěn)步增長(zhǎng)202347.157.2223Q4，為12.948.34%。24Q112.034.70202316.525.5023Q44.552.8124Q14.193.13%。圖1：社會(huì)消費(fèi)品零售總額（億元）當(dāng)月值及同比增速（%） 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:月值 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:月同比0

403020100-102016-032016-082016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02資料來(lái)源：ifind，CPI總體漲勢(shì)趨緩。2023年中國(guó)CPI同比上漲0.2%，漲幅比上半年回落12yoy-0.2%/-0.5%/-0.3圖2：CPI當(dāng)月同比 圖3：消費(fèi)者信心指數(shù) 3.0%2.0%1.0%0.0%

1009590852022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-072022-082022-092022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，23Q4202313.3%和12.9%，零售和食品服務(wù)行業(yè)在第三季度保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是增速與去年同期相比有所放緩。圖4：社會(huì)消費(fèi)品零售總額分品類同比增速 資料來(lái)源：ifind，按零售業(yè)態(tài)分，2023/百貨/專業(yè)零售/專賣店/便利店業(yè)態(tài)分別同比-0.4%/+8.8%/+4.9%/+4.5%/+7.5圖5：限額以上分業(yè)態(tài)零售額同比增速 超市累計(jì)零售額同比增長(zhǎng)（%） 百貨累計(jì)零售額同比增長(zhǎng)（%）專業(yè)累計(jì)零售額同比增長(zhǎng)（%） 專賣店累計(jì)零售額同比增長(zhǎng)便利店累計(jì)零售額同比增長(zhǎng)（%）220222022204220622082210221223022304230623082310231224020-20資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2023/美容護(hù)理/紡織服飾板塊整體分紅比例分別為44.02%/39.79%/62.06%，分別同比+2.54/-3.12/+2.55pct。商貿(mào)零售板塊+1.81pct46.76pct至40.85+3.66pct至59.55%，服裝家紡板塊同比+2.69pct70.22%，整體處在較高水平。板塊名稱20192020202120222023商貿(mào)零售27.6240.3145.8641.4844.02板塊名稱20192020202120222023商貿(mào)零售27.6240.3145.8641.4844.02貿(mào)易Ⅱ22.9842.7536.5134.3933.08一般零售33.2544.0158.0845.3144.90百貨35.7845.8344.6344.9546.76超市65.5426.76-109.4647.45多業(yè)態(tài)零售32.1377.0989.8042.4449.63商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)25.7836.9934.9441.3741.85專業(yè)連鎖Ⅱ56.1950.4841.1259.9659.21互聯(lián)網(wǎng)電商12.1830.7137.3945.4643.95綜合電商5.3745.3336.8029.8910.72跨境電商72.6922.41100.2393.2759.08電商服務(wù)37.3532.4728.2655.05111.66旅游零售Ⅱ30.3731.8030.3431.0547.99美容護(hù)理26.5230.1133.7742.9139.79個(gè)護(hù)用品26.4924.3132.6051.4147.34化妝品25.7529.3731.9037.0540.85醫(yī)療美容30.3365.7439.6640.2631.13紡織服飾50.3253.8456.9759.5162.06紡織制造45.9547.1250.6750.2149.35服裝家紡53.9954.1963.8567.5370.22飾品40.7758.7448.3355.8959.55資料來(lái)源：iFinD，百貨板塊總體情況4Q2319-211Q244.3%18.8REITS、4Q23323.50110.76億元，毛利率34.2%/-1.6pct，歸母凈利5.73億元，同比增長(zhǎng)105.5%，凈利率1.8%/+0.9pct1Q24384.2734.0233.7%、-0.5pct，歸母凈利22.92億元/yoy-9.0%，凈利率6.0%/-0.3pct。圖6：百貨行業(yè)營(yíng)收（億元）及和QOQ 圖7：百貨行業(yè)分季度歸母凈（億元及和QOQ-

板塊營(yíng)收 YOY

40%20%0%-20%-40%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24

-

板塊歸母凈利 YOY QOQ1000%800%600%400%200%1Q174Q171Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q221Q234Q23-200%資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖8：百貨行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平 圖9：百貨行業(yè)分季度費(fèi)用率水平 40%30%20%10%0%

板塊毛利率 板塊凈利率

25%20%15%10%5%0%

板塊銷售費(fèi)用率 板塊管理費(fèi)用板塊研發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，標(biāo)的梳理重慶百貨業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：1）2023年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.85億元/yoy+3.72%，歸母凈利潤(rùn)13.15/yoy+48.8411.29/yoy+41.731.2245.6331.06%的馬上消費(fèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.826.1542.071.87/yoy+213.171.09/yoy+52.25%。除超市外其他業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。1）分行業(yè)看，①百貨行業(yè)營(yíng)收20.15億元/yoy+8.81%；②超市行業(yè)營(yíng)收61.83億元/yoy-5.51%；③電器行業(yè)營(yíng)收29.27億元60.833.58億元/oy-32.812172.31億元/o+5.42%；②四川地區(qū)營(yíng)收2.92億元/oy-11.52569萬(wàn)元/oy-28.63%；3742/yoy-7.21年，公司線上、線下銷售額分別為27.27億元和313.318.01%91.99%。12023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百貨、超市、電器、汽貿(mào)、其他行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct19.77%/-0.06pct6.25%/-1.05pct36.66%/-1.70pct19.34%/+1.74pct51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct18.70%/-3.30pct費(fèi)用方面，2023/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，費(fèi)率降低主要系公司2023年度系統(tǒng)性降本增效。846656802019地聯(lián)合采購(gòu)和自主招標(biāo)方式，全年總計(jì)節(jié)約成本3535萬(wàn)元。會(huì)員、渠道、營(yíng)銷四大領(lǐng)域的深度整合。232760164.985941.5我們預(yù)計(jì)24-2614.46/15.97/17.63分別同比變化+10.0%/10.4%/10.4%20-22年公司分紅比率分別為142.73%/153.23%/30.85%，高分紅下估值較低，維持“推薦”評(píng)級(jí)。股票收入yoy增速同比變 扣非歸母yoy增速同比變毛利率同比變動(dòng) 扣非凈 同比變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，展店不及預(yù)期。表2：百貨標(biāo)的4Q23的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）股票收入yoy增速同比變 扣非歸母yoy增速同比變毛利率同比變動(dòng) 扣非凈 同比變動(dòng)簡(jiǎn)稱動(dòng)（pct） 凈利潤(rùn)動(dòng)（pct）（pct）利率 （pct）王府井29.59 26.8%53.22 0.46118.4%284.1843.97% 6.351.6% 12.30天虹股份28.35 -2.3%3.12 0.07169.1%82.6340.78% 2.510.3% 0.61重慶百貨42.07 10.9%31.23 1.0952.3%85.6125.56% -4.842.6% 0.71合肥百貨15.59 18.7%39.55 -0.18-230.5%-40.7927.70% -4.26-1.1% -0.48友阿股份3.27 2.3%54.53 -0.7533.7%63.7865.02% 5.41-23.2% 12.92歐亞集團(tuán)15.36 4.4%33.00 -0.0199.2%165.3825.12% -24.23-0.1% 8.67大商股份16.56 7.0%25.17 0.63174.3%134.1336.80% -0.563.8% 2.34武商集團(tuán)17.40 17.9%37.72 -0.1357.6%173.8547.82% 1.39-0.8% 1.18銀座股份10.34 12.4%38.24 -0.1685.8%203.2752.58% 2.70-1.5% 10.90杭州解百4.77 2.3%9.83 0.26289.1%380.0179.53% 3.005.5% 4.07新華百貨14.15 7.9%6.32 -0.0778.7%692.0825.25% 4.11-0.5% 1.94文峰股份5.43 -5.2%3.84 0.42199.8%278.0947.68% 3.077.8% 5.35友好集團(tuán)3.1489.6%151.67-0.6752.8%302.3639.52%29.31-21.2%64.12廣百股份10.21-10.5%16.650.05106.6%213.3735.38%16.520.5%6.87百聯(lián)股份69.60-3.1%8.94-0.83-517.7%-401.8226.60%-2.68-1.2%-0.99居然之家37.686.1%-2.680.46-33.1%53.6331.81%-10.241.2%-0.72資料來(lái)源：ifind，股票簡(jiǎn)稱 收入yoy增速同比變 扣非歸母yoy增速同比變毛利率同比變動(dòng) 扣非凈 同比變動(dòng)表3：百貨標(biāo)的1Q24的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）股票簡(jiǎn)稱 收入yoy增速同比變 扣非歸母yoy增速同比變毛利率同比變動(dòng) 扣非凈 同比變動(dòng)動(dòng)（pct） 凈利潤(rùn)動(dòng)（pct）（pct）利率 （pct）王府井33.08 -1.7%-3.32 1.93-13.7%-158.5541.22% -1.585.8% -0.81天虹股份33.40 -1.3%0.93 1.27-26.1%-207.1836.95% -0.113.8% -1.27重慶百貨48.50 -4.6%-1.45 4.46-2.7%-27.2428.20% 1.079.2% 0.14合肥百貨20.02 1.7%-1.66 0.8917.2%-8.5727.71% -0.804.4% 0.59友阿股份3.38 -9.1%34.03 0.5453.5%93.0664.87% 2.2416.3% 6.62歐亞集團(tuán)19.44 0.2%-0.91 0.05-36.0%-148.3237.49% -3.840.2% -0.13大商股份20.93 -7.9%-5.49 2.3121.2%30.1943.80% 2.5511.1% 2.66武商集團(tuán)19.56 -4.8%-14.45 1.09-15.2%11.5346.48% 0.345.6% -0.69銀座股份16.72 1.8%6.98 0.79-8.7%-103.5939.70% 0.094.7% -0.54杭州解百5.12 -11.7%-21.58 1.203.0%-28.0879.31% -2.4423.4% 3.35新華百貨18.84 2.3%-4.64 0.78-3.6%-122.5026.67% -2.484.1% -0.25文峰股份5.58 -11.7%-2.20 0.52-37.7%-75.3751.30% 2.539.3% -3.87友好集團(tuán)5.17 -4.6%-0.69 0.13-71.2%-1180.1229.56% -4.072.5% -5.87廣百股份14.88 -13.6%-17.10 0.24-25.3%-39.3822.47% 1.081.6% -0.25百聯(lián)股份88.29 -7.0%0.78 1.62-16.2%-48.7224.63% -0.421.8% -0.20居然之家31.37 -3.4%-7.91 3.73-12.0%13.9836.73% -2.4711.9% -1.16資料來(lái)源：ifind，1Q24超市板塊總體情況新興的零售模式對(duì)傳統(tǒng)超市業(yè)態(tài)造成了沖擊，未及時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)超市逐銷售端282.89板塊總營(yíng)收為361.17億元，同比-6.2%。毛利率端，4Q23板塊的毛利為65.0223.0%；1Q2487.3624.2%。0.21Q249.90圖10：超市行業(yè)營(yíng)收（億元）及和QOQ 圖11：超市行業(yè)分季度歸母凈利（億元） -

板塊總營(yíng)收 YOY

40%20%0%-20%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24

-

板塊歸母凈利資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖12：超市行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平 圖13：超市行業(yè)分季度費(fèi)用率情況

板塊毛利率 板塊凈利率

30%20%10%0%

板塊銷售費(fèi)用率 板塊管理費(fèi)用板塊研發(fā)費(fèi)用率1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q201Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q241Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，標(biāo)的梳理家家悅2023177.63/yoy-2.311.36元0.98現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.89億元/yoy+5.73%，歸母凈利潤(rùn)1.47億元/yoy+7.10%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.35億元/yoy+1.05%。2024Q1，毛利率為24.04%/-0.62pct。永輝超市2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入785.42億元/yoy-12.71%，歸母凈利潤(rùn)-13.29億元/yoy+51.90%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-19.76/yoy+22.96216.65/yoy-8.987.36/yoy+4.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.99億元/oy-3.082024Q122.85%/-0.03pct。紅旗連鎖證券代碼證券簡(jiǎn)稱1Q24收入（億同比增速1Q24歸母凈利潤(rùn)同比增速毛利率毛利率同比變動(dòng)凈利率凈利率同比變動(dòng)元）（億元）（pct）（pct）000759.SZ中百集團(tuán)32.60-7.2%-0.25-619.2%21.9%-2.7%-0.9%-1.2%002251.SZ步步高證券代碼證券簡(jiǎn)稱1Q24收入（億同比增速1Q24歸母凈利潤(rùn)同比增速毛利率毛利率同比變動(dòng)凈利率凈利率同比變動(dòng)元）（億元）（pct）（pct）000759.SZ中百集團(tuán)32.60-7.2%-0.25-619.2%21.9%-2.7%-0.9%-1.2%002251.SZ步步高9.28-10.2%0.20120.3%42.5%0.9%2.7%11.9%002336.SZ人人樂(lè)5.83-38.9%-1.32-33.6%28.2%2.1%-22.6%-12.3%002697.SZ紅旗連鎖26.714.5%1.6316.0%29.8%-0.2%6.1%0.6%601116.SH三江購(gòu)物10.62-2.7%0.52-1.4%27.0%-0.6%4.9%0.0%601933.SH永輝超市216.65-9.0%7.364.6%22.9%0.0%3.3%0.5%603708.SH家家悅51.895.7%1.477.1%24.0%-0.6%2.9%0.1%605188.SH國(guó)光連鎖7.5712.3%0.27-2.7%23.9%-2.6%3.5%-0.5%資料來(lái)源：iFinD，2023年分紅及股息率：超市板塊中，按2023年報(bào)的分紅比例對(duì)公司排序，（88.00%（79.55%（34.12%（30.05%2023（股票獲利率家家悅（1.79%）>國(guó)光連鎖（0.14%）。證券代碼證券名稱分紅比例（2023年報(bào)）股息率（股票獲利率，證券代碼證券名稱分紅比例（2023年報(bào)）股息率（股票獲利率，2023年度）601116.SH三江購(gòu)物79.552.24603708.SH家家悅88.001.79605188.SH國(guó)光連鎖34.120.14002697.SZ紅旗連鎖30.052.30資料來(lái)源：iFinD，；（其中：股息率收盤價(jià)為2024年4月30日）海外消費(fèi)跟蹤：2023年美國(guó)零售總額穩(wěn)定增長(zhǎng)美國(guó)零售總額穩(wěn)定增長(zhǎng)。2023年零售和食品服務(wù)銷售額總計(jì)為833萬(wàn)億美10-122.36%/3.86%/3.531Q242003.18%。圖14：美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額（百萬(wàn)美元）及同比增速 美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售額:總計(jì) 美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售:總計(jì):同比0

6040200-202020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來(lái)源：ifind，23Q3核心通脹延續(xù)回落。10-12月美國(guó)CPI同比增速分別為3.2%/3.1%/3.3%，基本持平，24年以來(lái)，1-3月美國(guó)核心CPI連續(xù)超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，核心CPI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期。3月整體CPI較上月增長(zhǎng)0.4%，較上年同期則同比增長(zhǎng)3.5%，同比增速高于2月份，主要是受到天然氣以及汽油等能源價(jià)格上漲的大力推動(dòng)，3月整體CPI同比與環(huán)比均超經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。4月消費(fèi)者信心回落，低于預(yù)期。2024年1月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到79，20231269.7497，104，3103.1。圖15：CPI及核心CPI同比增速 圖16：美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù) 2021-082021-112021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

美國(guó):CPI:季調(diào):當(dāng)月同比美國(guó):核心CPI(不含食物、能源):季調(diào):當(dāng)月同比

100806040202021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖17：美國(guó)零售總額分品類同比增速 資料來(lái)源：ifind，雖然全球經(jīng)濟(jì)不景氣和疫情影響導(dǎo)致了一些海外市場(chǎng)的消費(fèi)需求下降，但由營(yíng)收為257.3013.274.2628.9%/-2.3pct，10.69263.24.2%/+2.9pct。1Q24227.24億元，同比增長(zhǎng)18.173.9932.6%/+0.3pct，11.529.75.1%/-1.5pct。 和QOQ 圖18：跨境電商行業(yè)營(yíng)收（億元）及和 和QOQ -

板塊營(yíng)收 YOY

150%100%50%0%-50%

-

板塊歸母凈利 YOY QOQ1500%1000%500%0%-500%-1000%資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖20：跨境電商行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平 圖21：跨境電商行業(yè)分季度費(fèi)用率水平 80.0%60.0%40.0%20.0%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24-20.0%-40.0%-60.0%

板塊毛利率 板塊凈利率

30%20%10%0%

板塊銷售費(fèi)用率 板塊管理費(fèi)用率板塊研發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，標(biāo)的梳理華凱易佰事件：1）202365.18億元/yoy+47.563.32億元/yoy+53.08%，歸母扣非凈利潤(rùn)2.89億元/yoy+44.83%，非經(jīng)損益主要來(lái)自2401144864.834.06/yoy+40.6217.68/yoy+30.163294/yoy-54.58%，歸母扣非凈利潤(rùn)642萬(wàn)元/yoy-90.05%。把握電商市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)深耕跨境出口電商綜合業(yè)務(wù)。1）分業(yè)務(wù)看，商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.96億元/yoy+38.62%，占總營(yíng)收比重87.39%/-5.63pct；其中23年泛品業(yè)務(wù)SKU超過(guò)104萬(wàn)款，客單價(jià)為107元；精品業(yè)務(wù)SKU數(shù)量為636個(gè)，客單價(jià)為380元?？缇畴娚叹C合服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.86億元/yoy+188.52%，占總營(yíng)收比重12.05%/+5.89pct223年公司前五大客戶為mazon、eBay、AliExpress、Cdiscount、Walmart，銷售比例分別為74.81%、2.76%、1.811.4582.2434.36.5%。數(shù)字技術(shù)賦能，助力跨境電商盈利能力穩(wěn)步提升。1）毛利率方面，2023年為36.96%，同比-2.55pct，其中跨境出口電商業(yè)務(wù)毛利率40.15%/+0.55pct。主要系公司依托自主研發(fā)的全自動(dòng)數(shù)據(jù)及調(diào)價(jià)管理系統(tǒng)，根據(jù)庫(kù)存、庫(kù)齡、日均加權(quán)銷量等維度，計(jì)算最優(yōu)售賣價(jià)格，實(shí)現(xiàn)批量、快速的價(jià)格升降調(diào)整。23Q4毛利率為34.66%/-2.45pct，環(huán)比變動(dòng)-2.45pct。2）費(fèi)率方面，2023年公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率23.43%/6.38%/1.00%，同比-1.21/+0.89/-0.17pct，管理費(fèi)用率變化主要系易佰網(wǎng)絡(luò)計(jì)提團(tuán)隊(duì)超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)以及增加股份支付費(fèi)用所致。凈利率方面，2023年公司實(shí)現(xiàn)凈利率5.35%/-0.17pct；23Q4實(shí)現(xiàn)凈利率1.86%/-3.48pct，環(huán)比-3.33pct。公司國(guó)內(nèi)倉(cāng)主要位于東莞虎Amazon通過(guò)國(guó)內(nèi)倉(cāng)、第三方海外倉(cāng)、平臺(tái)倉(cāng)（Amazon）發(fā)貨的銷售收入占比分別為33.49%/2.44%/61.42%。2322.4671.32每個(gè)SKUSKU銷售情況的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整各項(xiàng)參數(shù)，實(shí)現(xiàn)少量多批、快速響應(yīng)的采購(gòu)模式?，F(xiàn)降本增效，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)24-26年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.50/5.60/6.74+35.3%/+24.7%/+20.2%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，收購(gòu)計(jì)劃不及預(yù)期，出口成本大幅變化。小商品城113.0026.76億元24.6910.9740.99%。2）1Q2426.81/yoy+26.42%，歸母凈利潤(rùn)7.13億元/yoy-41.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.91億元/yoy-36.03%，較上年同期聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)投資收益同比減少7.29億元，資產(chǎn)處置同比減少1.65億元；剔除前述因素后的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)95.95%。新市場(chǎng)開(kāi)業(yè)及漲租使得市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，貿(mào)易服務(wù)生態(tài)逐漸完善。1）市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)23年?duì)I收30.74億元/o+81.1671.83%/+28.52pct。二區(qū)東新能源市場(chǎng)新增建筑面積13.1萬(wàn)方，1-3層新增商位650余間，其中三層于12月完成招商。此外，對(duì)市場(chǎng)到期商位的租金進(jìn)行調(diào)整，平均上浮公司預(yù)計(jì)未來(lái)三年增長(zhǎng)率將不低于5%。2）貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)23年?duì)I收6.02億元/yoy+43.3769.74%/+22.48pct23100023GMV650670230.81Yiwupay2支付業(yè)務(wù)交易額超8515024Q1ChiagoodsGMV110/yoy+37.5%，Yiwupay62配套服234.67（含受托經(jīng)營(yíng)酒店?duì)I收超44商品銷售業(yè)務(wù)23年?duì)I收67.92億元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。盈利能力顯著提升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率為39.05%/+8.02pct，環(huán)比+13.97pct。費(fèi)率方面，24Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比變化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。AI①AI續(xù)在數(shù)字化、數(shù)據(jù)資源相關(guān)領(lǐng)域投入達(dá)1.3億元，2023年相關(guān)投入達(dá)1800萬(wàn)元，2424Q180050001.7CGAI33015%以上。由征信公司統(tǒng)一封裝輸出給銀行等金融機(jī)構(gòu)，收取相應(yīng)服務(wù)費(fèi)。征信公司成立于20147月，目前覆蓋108萬(wàn)法人，共計(jì)1.64億余條數(shù)據(jù)。目前授信主體3萬(wàn)余戶，授信總額達(dá)99.3億元。1-2月，義烏市進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)%；其中出口同比增長(zhǎng)41.0帶一路”風(fēng)口，我們長(zhǎng)期看好公司的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)為27.56/31.46/39.873.0%/14.2%/26.7%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易政策變化。賽維時(shí)代65.643.36元/o+81.623.08億元/o+78.801.00億元，分紅比率為29.81%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅魅腩~為5.50億元，同比增加31.472）1Q2417.99/yoy+44.660.86/yoy+65.58%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元/yoy+53.52%。46.71利率49.24%/-0.06pct；②非服飾配飾商品銷售收入17.36億元/yoy+19.48%，26.45%/-3.15pct38.11%/+0.73pct1.26億元/yoy-12.40%，占比總收入1.92%/-1.00pct；④其他業(yè)務(wù)營(yíng)收0.30億元/yoy+181.810.46%/+0.24pct。2）分品牌看，公司前五大品牌Coofandy;Ekouaer;Avidlove;ANCHEER;Zeagoo品牌分別實(shí)現(xiàn)收入14.55/12.86/6.29/2.31/2.28億元，分別同比變化+58.63%/+41.90%/+33.43%/-13.40%/+85.141.32億元/yoy-11.282.01%/-1.02pct58.72/o+41.0489.8%/+4.88pct4.99億元/oy-10.15占比7.64%/-3.70pct，亞洲和其他地區(qū)分別占比0.32%/0.15%。4）分渠道看，Amazon;Walmart;eBay收入分別為57.70/2.67/0.49億元，分別同比變化+32.47%/+139.74%/+32.0788.32%/4.08%/0.75營(yíng)網(wǎng)站同比增長(zhǎng)23.89%，占比總收入為2.77%，其他B2C和B2B渠道占總收入比例為2.15%。盈利能力穩(wěn)步提升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。經(jīng)調(diào)整，2023年毛利率45.84%/+1.07pct，24Q147.16%/+1.49pct/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為35.67%/3.69%/1.3%/-0.07+0.35/-0.12/+0.37/-0.09pct；24Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別37.96%/2.07%/1.55%/-0.38%，同比變化+2.20/-0.34/+0.36/-1.14pct。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）考核目標(biāo)為收入3CAGR23%或利潤(rùn)3CAGR22%。4月26日，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向435名激勵(lì)對(duì)象授予12003.002024-20262324年收入或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于30%和25%，2555%50%，26低于85%和80%3年CGR分別不低于22.8%或21.6%。63個(gè)增效，渠道方面，通過(guò)Shopify平臺(tái)在美國(guó)搭建了自營(yíng)獨(dú)立站，營(yíng)收占比不斷提24-26年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.37/5.51/6.93億元，同比增長(zhǎng)30.3%/26.0%/25.8%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易政策變化。吉宏股份事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.95億元/yoy+24.53%，歸母凈利潤(rùn)3.45億元/yoy+87.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.25億元/yoy+92.12%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈7.26/yoy+85.604Q2317.64/yoy+22.56%，歸0.24/yoy+265.710.25/yoy+321.87%。5.79pct63.58%分業(yè)務(wù)看，1）跨境電商業(yè)務(wù)：發(fā)力精品業(yè)務(wù)。2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.57億元63.58%/+5.79pct，目前公司已打造品牌包括SENADABIKESKonciwa及PETTENA等，產(chǎn)品涵蓋電助力自行40B2C出口電商公司中排名第二，市場(chǎng)份額為2.2%。2）包裝業(yè)務(wù)：2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.97億元/yoy+5.75%，占公司總營(yíng)收比例為31.32%/-5.56pct，其中紙盒紙箱實(shí)現(xiàn)收入億元/yoy-2.6520.11%。按收入計(jì)，公司2022年在中國(guó)紙制快消品銷售包裝解決方案公司中排名第一，市場(chǎng)份額為1.1%其他業(yè)務(wù)：20233.41/yoy+19.10%，包括吉喵云服務(wù)業(yè)務(wù)、廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)5.10%/-0.23pct18.65%。公司實(shí)現(xiàn)毛利率46.66%/+6.06pct，凈利率5.15%/+0.30pct。分業(yè)務(wù)看，跨境7.69%/-1.61pct/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別34.99%/5.47%/2.12%，分別變化+5.98/-0.08/-0.74pct，銷售費(fèi)用率的大幅50.3422.42持續(xù)投入智能化建設(shè)。公司自主研發(fā)跨境社交電商運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)并持續(xù)更新迭代“Giikin”平臺(tái)，該平臺(tái)作為公司跨境社交電商業(yè)務(wù)的智慧中樞，貫穿包括選等全業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的數(shù)字化、可視化、智能化。2024-202676.71/88.29/102.094.36/5.17/6.0226.5%/18.4%/16.4%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目落地不及預(yù)期，出口成本大幅變化。樂(lè)歌股份39.02/yoy+21.616.34億元/yoy+189.722.52/yoy+142.38%，超過(guò)此前預(yù)告的上限?，F(xiàn)金分紅1.25億元，分紅比率19.72%。2）4Q23：營(yíng)收12.16億元/yoy+35.731.170.99/yoy+160.64%，環(huán)比增長(zhǎng)40.81%。2329.50/yoy+8.5575.62%/-9.10pct，毛利率44.21%/+4.20pct20.85/yoy+16.47%，占比家具制造收入70.66%/+4.81pct。分渠道看，跨境電商銷售收入17.73億元/yoy+12.59%，前三大渠道亞馬遜/獨(dú)立站/天貓分別占家具銷售收入比例為7.78%/16.72%，1694/301412個(gè)，銷售占跨境電商銷售收入提升至近4成，具有較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力和消費(fèi)者認(rèn)同感。分產(chǎn)品看，人體工學(xué)產(chǎn)品仍然是收入的主要來(lái)源，收入26.12億元/yoy+8.70%，占比總營(yíng)收66.94%/-7.95pct。②海外倉(cāng)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.51億元/yoy+94.03%，占總營(yíng)收比重24.38%/+9.10pct，毛利率12.69%/+9.32pct。1336.24萬(wàn)平方米，已累計(jì)服務(wù)超過(guò)600家外貿(mào)企業(yè)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化使得整體毛利率下降，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。23年整體毛利率為4.20/9.32pct/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.07%/4.18%/3.71%/0.96%，同比-0.08/+0.46/-0.77/+0.05pct。202410-15成本提升毛利率。我們看好公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)收入48.70/59.44/68.4724-264.45/5.04/5.81-29.8/+13.3%/+15.1%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目落地不及預(yù)期，出口成本大幅變化。股票簡(jiǎn)稱收入yoy增速同比變動(dòng)（股票簡(jiǎn)稱收入yoy增速同比變動(dòng)（pct）扣非歸母凈利潤(rùn)yoy增速同比變動(dòng)（pct）毛利率同比變動(dòng) 扣非凈利 同比變動(dòng)（pct）率（pct）聯(lián)絡(luò)互動(dòng) 36.55 1.2% 17.21 -1.33 48.82% 19.99 15.5% 0.84 -3.6% 3.07焦點(diǎn)科技 4.02 10.8% 17.08 0.73 35.71% 15.54 82.2% -3.15 18.2% 3.29跨境通 15.90 -25.8% -45.85 -0.75 -6.96% -103.73 11.1% 0.40 -4.7% -1.44吉宏股份 17.64 22.6% 14.39 0.25 321.87% 255.29 44.9% 3.95 1.4% 2.21星徽股份 3.76 -27.0% -6.74 -0.32 84.04% -3.49 20.5% 0.46 -8.4% 28.49華凱易佰 17.68 30.2% -4.83 0.06 -90.25% -269.69 34.7% -2.45 0.4% -4.39賽維時(shí)代 21.89 41.1% 32.82 1.00 414.67% 462.57 -1.9% -68.82 4.6% 4.58華鼎股份 23.82 26.7% 30.19 -0.24 70.80% -21.11 15.7% -6.29 -1.0% 3.45致歐科技 19.38 45.0% 48.89 1.19 0.00% 0.00 35.2% 2.21 6.1% 6.13巨星科技 23.20 -16.4% -2.08 1.51 -31.74% -218.73 33.7% 3.42 6.5% -1.45樂(lè)歌股份 12.16 35.7% 19.53 0.99 160.64% -37.75 36.5% 13.71 8.2% 3.91安克創(chuàng)新 57.21 21.4% 7.74 4.21 70.14% 52.78 44.0% 5.60 7.4% 2.11三態(tài)股份 4.09 10.9% 34.60 0.14 -58.15% -58.15 28.2% -5.09 3.4% 3.43資料來(lái)源：ifind，股票簡(jiǎn)稱收入yoy增速同比變動(dòng)扣非歸母凈利潤(rùn)yoy股票簡(jiǎn)稱收入yoy增速同比變動(dòng)扣非歸母凈利潤(rùn)yoy增速同比變動(dòng) 毛利率 同比變動(dòng)扣非凈利率同比變動(dòng)（pct）（pct）（pct）聯(lián)絡(luò)互動(dòng)27.55-5.7%10.44-1.2234.64%122.2010.1%1.08-4.4%1.96焦點(diǎn)科技3.8411.0%11.550.7357.03%27.1879.0%0.4819.1%5.59跨境通12.76-19.6%-27.79-0.20-156.51%-213.3312.5%1.77-1.6%-1.07吉宏股份13.24-3.7%-18.160.38-41.04%-107.2740.6%-5.012.9%-1.83星徽股份3.66-21.5%-0.820.01-56.72%-165.4725.7%-5.640.3%-0.25華凱易佰16.9723.0%-24.400.776.73%-112.3936.5%-1.544.5%-0.69賽維時(shí)代17.9944.7%21.850.7053.52%25.0247.2%-21.953.9%0.23華鼎股份20.8516.6%18.140.723480.10%3382.3519.6%-0.923.5%3.60致歐科技18.4245.3%56.480.9613.61%-68.7436.0%-0.785.2%-1.45巨星科技33.0629.4%40.524.3151.37%3.0431.4%2.1313.1%1.90樂(lè)歌股份11.2240.8%36.540.41100.09%-751.9031.3%-5.873.7%1.09安克創(chuàng)新43.7830.1%12.623.1529.04%-25.4945.1%3.597.2%-0.06三態(tài)股份3.89-0.5%3.460.25-29.06%-37.7131.7%-1.846.4%-2.56資料來(lái)源：ifind，黃金珠寶：投資與消費(fèi)共同驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)韌性充足24Q12023108.69.78。706.487.97299.6083.615.502024308.9055.94%183.9223.00%；106.32326.7718.6603.09202313.311.2%、7.0%。2024年1-3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額120327億元，同比+4.7%，金銀996+4.5%。2434圖22：2022-2024Q1金銀珠寶零售額及同比 圖23：2022-2024Q1黃金價(jià)格變動(dòng)0

金銀珠寶類商品零售類值:當(dāng)月值（億元，左軸）金銀珠寶類商品零售類值:當(dāng)月同比（右軸）0%2022/01/042022/02/212022/01/042022/02/212022/04/012022/05/192022/06/302022/08/102022/09/212022/11/082022/12/192023/02/062023/03/172023-04-282023-06-132023-07-262023-09-052023-10-242023-12-042024-01-152024-03-01

550500450400350300

上海黃金交易所:收盤價(jià):黃金:Au9999（元/克）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 資料來(lái)源：iFind，珠寶首飾行業(yè)消費(fèi)群體逐漸傾向選擇品牌知名度較高的黃金珠寶品牌，龍頭企業(yè)Euromonitor20.937.22023（老廟+亞一5994、7548、5106、4257、1399與4994家。圖24：周大福門店數(shù)（家） 圖25：周大生門店數(shù)（家）1000080006000400020000

400020000

2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：周大福公司公告， 資料來(lái)源：周大生公司公告，圖26：老鳳祥門店數(shù)（家） 圖27：中國(guó)黃金門店數(shù)（家）80006000400020000

2018 2019 2020 2021 2022 2023

500040003000200010000

2017201820192020202120222023資料來(lái)源：老鳳祥公司公告， 資料來(lái)源：中國(guó)黃金公司公告，圖28：潮宏基門店數(shù)（家） 圖29：豫園股份黃金珠寶門店數(shù)（家）150010005000

2017201820192020202120222023

6000400020000

2017201820192020202120222023資料來(lái)源：潮宏基公司公告， 資料來(lái)源：豫園股份公司公告，我們選取黃金珠寶行業(yè)的7家公司為代表進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其中包括老鳳祥、中國(guó)黃金、周大生、菜百股份、迪阿股份、潮宏基與曼卡龍。收入與利潤(rùn)端20231419.52202324722023162.90億元，同比+46.5%，主要系黃金產(chǎn)品及線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；菜百股份營(yíng)165.52+50.6%，主要系整體銷售情況向好，金價(jià)震蕩上行拉端門店調(diào)整等原因，2023-40.821.80349.43+25.9%41.8337.96系開(kāi)店速度加快、黃金產(chǎn)品高景氣所驅(qū)動(dòng)。1Q24，黃金珠寶公司營(yíng)業(yè)總收入為579.90億元，同比+10.6%1Q245.00+45.1%；菜百股份營(yíng)業(yè)63.1650.7023.0%。證券代碼證券簡(jiǎn)稱20192020證券代碼證券簡(jiǎn)稱201920202021202220232023同比2022605599.SH菜百股份83.9970.68104.06109.90165.5250.6%600612.SH老鳳祥496.29517.22586.91630.10714.3613.4%301177.SZ迪阿股份16.6524.6446.2336.8221.80-40.8%002867.SZ周大生54.3950.8491.55111.18162.9046.5%600916.SH中國(guó)黃金382.74337.88507.58471.24563.6419.6%002345.SZ潮宏基35.4332.1546.3644.1759.0033.6%300945.SZ曼卡龍2.242.2812.5316.1019.2319.4%合計(jì)1071.721035.691395.211419.521706.4620.2%資料來(lái)源：iFinD，證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q420Q421Q422Q4證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4605599.SH菜百股份-21.8631.4624.6441.8369.8%600612.SH老鳳祥75.0078.5589.0494.7293.70-1.1%301177.SZ迪阿股份-9.6512.126.394.38-31.4%002867.SZ周大生16.2917.3526.8221.8237.9674.0%600916.SH中國(guó)黃金114.57104.60138.38114.35150.5131.6%002345.SZ潮宏基8.748.9811.8710.3714.0135.1%300945.SZ曼卡龍2.242.283.775.287.0533.5%合計(jì)216.84243.28313.46277.56349.4325.9%資料來(lái)源：iFinD，證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q120Q121Q122Q123Q1證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q120Q121Q122Q123Q124Q124Q1同比605599.SH菜百股份--29.5234.7050.5263.1623Q125.0%600612.SH老鳳祥150.05144.89171.98184.42245.58256.304.4%301177.SZ迪阿股份-2.9710.8412.217.054.26-39.5%002867.SZ周大生10.976.7811.5727.5441.2250.7023.0%600916.SH中國(guó)黃金-64.84133.00143.68161.39182.5113.1%002345.SZ潮宏基9.576.1411.2012.5315.2417.9617.9%300945.SZ曼卡龍-1.383.593.363.455.0045.1%合計(jì)170.60226.99371.71418.43524.46579.9010.6%資料來(lái)源：iFinD，202356.93+13.9%除迪20233.3367.4至8.46億元。其中，曼卡0.12157.50.20+5.6%19.71億元。+16.2%與23Q1證券代碼證券簡(jiǎn)稱20192020證券代碼證券簡(jiǎn)稱201920202021202220232023同比2022605599.SH菜百股份4.023.623.644.607.0753.6%600612.SH老鳳祥14.0815.8618.7617.0022.1430.2%301177.SZ迪阿股份2.645.6313.027.290.69-90.5%002867.SZ周大生9.9110.1312.2510.9113.1620.7%600916.SH中國(guó)黃金4.515.007.947.659.7327.2%002345.SZ潮宏基0.811.403.511.993.3367.4%300945.SZ曼卡龍0.650.640.700.540.8047.1%合計(jì)36.6342.2859.8249.9956.9313.9%資料來(lái)源：ifind，表12：黃金珠寶公司單季度Q4歸母凈利潤(rùn)（億元）證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4605599.SH菜百股份-0.990.981.041.1511.3%600612.SH老鳳祥2.423.533.783.442.50-27.4%301177.SZ迪阿股份-2.523.11-0.43-0.05-88.0%002867.SZ周大生2.643.012.191.602.2138.0%600916.SH中國(guó)黃金2.071.712.361.512.3353.7%002345.SZ潮宏基-1.170.590.66-0.360.20157.2%300945.SZ曼卡龍0.140.080.090.050.12157.5%合計(jì)6.1012.4413.176.858.4623.5%資料來(lái)源：iFinD，民生證券研究院表13：黃金珠寶公司單季度Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q120Q121Q122Q123Q124Q124Q1同比23Q1資料來(lái)源：iFinD，銷售毛利率2023年，黃金珠寶公司的銷售毛利率的平均值為21.5%，同比-1.32pct。2023-0.96pct；受到黃金產(chǎn)品在收入結(jié)構(gòu)中的占比提升的影響，潮宏基、周大生與曼卡龍的毛利率分別同比-4.11、-2.64與-1.94pct至26.1%、18.1%與14.6%。-1.18pct老鳳20.85%，同比-2.35pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，黃金產(chǎn)品證券代碼20192020證券代碼201920202021202220232023同比2022（pct）605599.SH菜百股份13.6%13.9%11.3%11.2%10.7%-0.54600612.SH老鳳祥8.5%8.2%7.8%7.6%8.3%0.72301177.SZ迪阿股份70.2%69.4%70.1%69.8%68.8%-0.96002867.SZ周大生36.0%41.0%27.3%20.8%18.1%-2.64600916.SH中國(guó)黃金5.1%4.4%3.1%3.9%4.1%0.23002345.SZ潮宏基37.7%35.8%33.4%30.2%26.1%-4.11300945.SZ曼卡龍25.8%28.2%20.0%16.6%14.6%-1.94平均值28.1%28.7%24.7%22.9%21.5%-1.32資料來(lái)源：ifind，證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q420Q421Q422Q4證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4（pct）605599.SH菜百股份-12.92%10.14%10.83%9.27%-1.55600612.SH老鳳祥8.41%9.75%10.19%9.10%9.48%0.38301177.SZ迪阿股份0.00%68.83%71.20%65.26%68.28%3.02002867.SZ周大生34.16%34.70%22.25%22.62%17.89%-4.73600916.SH中國(guó)黃金3.74%1.94%3.23%4.13%3.84%-0.29002345.SZ潮宏基38.56%34.92%31.07%28.26%23.90%-4.37300945.SZ曼卡龍24.90%23.23%14.62%10.44%9.72%-0.71平均值15.68%26.61%23.24%21.52%20.34%-1.18資料來(lái)源：ifind，民生證券研究院表16：黃金珠寶公司單季度Q1毛利率證券代碼證券簡(jiǎn)稱19Q120Q121Q122Q123Q124Q124Q1同比23Q1(pct)605599.SH菜百股份0.00%0.00%11.89%12.64%11.38%10.00%-1.37600612.SH老鳳祥7.46%8.17%7.64%7.87%8.02%8.37%0.35301177.SZ迪阿股份0.00%69.93%70.41%71.12%69.87%65.82%-4.04002867.SZ周大生37.35%43.35%40.42%20.17%17.91%15.57%-2.34600916.SH中國(guó)黃金0.00%4.43%2.37%4.09%3.99%4.09%0.11002345.SZ潮宏基38.74%36.94%35.96%31.27%28.03%24.92%-3.11300945.SZ曼卡龍0.00%25.21%19.54%22.26%23.21%17.17%-6.04平均值11.94%26.86%26.89%24.20%23.20%20.85%-2.35資料來(lái)源：ifind，期間費(fèi)用率2023年，黃金珠寶公司期間費(fèi)用率平均值同比+1.90pct至15.21%。其中，銷售費(fèi)率的平均值同比+1.62pct至12.50%。管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率較穩(wěn)定，整體上費(fèi)用控制表現(xiàn)較好。銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 期間費(fèi)用率證券代碼證券簡(jiǎn)稱2023銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 期間費(fèi)用率證券代碼證券簡(jiǎn)稱2023同比(pct)2023同比(pct)2023同比(pct)2023同比(pct)2023同比(pct)605599.SH菜百股份2.62%-0.570.68%-0.230.05%-0.040.19%0.033.54%-0.82600612.SH老鳳祥1.48%0.160.69%0.050.05%0.000.20%-0.132.41%0.08301177.SZ迪阿股份56.36%17.736.97%2.511.00%0.511.18%0.6065.51%21.35002867.SZ周大生5.80%-0.940.65%-0.180.08%-0.040.02%0.146.55%-1.01600916.SH中國(guó)黃金0.88%-0.070.33%0.020.05%-0.010.04%-0.021.30%-0.07002345.SZ潮宏基14.03%-3.492.13%0.071.06%-0.290.53%-0.1417.76%-3.85300945.SZ曼卡龍6.31%-1.483.43%-0.390.05%0.00-0.40%-0.489.39%-2.34平均值12.50%1.622.130.260.330.020.250.0015.21%1.90資料來(lái)源：iFind，銷售凈利率2023-2.26pct4.45%其中，+0.10、+0.57+0.11+0.95+0.82pct4.3%4.2%1.7%5.6%4.12023Q4，黃金珠寶公司銷售凈利率的平均值同比+1.02pct至2.19%。其中，菜百股份、老鳳祥和周大生分別同比-1.44、-1.00、-1.49pct至2.78%、3.73%、5.80%。2024Q1，黃金珠寶公司凈利率的平均值同比1.68pct至5.41%。證券代碼證券簡(jiǎn)稱20192020證券代碼證券簡(jiǎn)稱201920202021202220232023同比2022（pct）605599.SH菜百股份4.8%5.2%3.5%4.2%4.3%0.10600612.SH老鳳祥3.7%4.0%4.2%3.6%4.2%0.57301177.SZ迪阿股份15.9%22.9%28.2%19.8%3.2%-16.65002867.SZ周大生18.2%19.9%13.3%9.8%8.1%-1.72600916.SH中國(guó)黃金1.2%1.5%1.6%1.6%1.7%0.11002345.SZ潮宏基2.3%4.5%7.7%4.6%5.6%0.95300945.SZ曼卡龍7.2%7.9%5.6%3.3%4.1%0.82平均值7.61%9.40%9.15%6.71%4.45%-2.26資料來(lái)源：ifind，證券代碼19Q420Q421Q422Q4證券代碼19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4(pct)605599.SH菜百股份-4.54%3.16%4.22%2.78%-1.44600612.SH老鳳祥4.02%5.88%5.60%4.73%3.73%-1.00301177.SZ迪阿股份-26.12%25.70%-6.78%-1.18%5.59002867.SZ周大生16.20%17.41%8.11%7.29%5.80%-1.49600916.SH中國(guó)黃金1.79%1.63%1.70%1.32%1.55%0.23002345.SZ潮宏基-13.59%6.66%5.44%-3.43%1.01%4.44300945.SZ曼卡龍6.21%3.67%2.38%0.80%1.63%0.822.09%9.42%7.44%1.17%2.19%1.02資料來(lái)源：ifind，24Q1（pct）24Q1（pct）24Q123Q122Q121Q120Q119Q1證券簡(jiǎn)稱證券代碼605599.SH 菜百股份 0.00% 0.00% 3.56% 5.22% 4.67% 4.33% -0.34600612.SH 老鳳祥 3.34% 3.36% 4.64% 3.02% 3.89% 4.11% 0.22301177.SZ 迪阿股份 0.00% 7.35% 29.68% 30.78% 14.32% 6.91% -7.41002867.SZ 周大生 17.67% 14.81% 20.32% 10.49% 8.84% 6.72% -2.13600916.SH 中國(guó)黃金 0.00% -1.43% 1.57% 1.76% 1.87% 2.00% 0.13002345.SZ 潮宏基 9.36% -3.50% 9.55% 7.82% 8.34% 7.35% -0.99300945.SZ 曼卡龍 0.00% 4.61% 6.51% 6.13% 7.70% 6.44% -1.26平均值 平均值 4.34% 3.60% 10.83% 9.32% 7.09% 5.41% -1.68資料來(lái)源：iFinD，2023年分紅比例及股息率：（排名為周（5.95%）>菜百股份（4.69%）（4.03%）>老鳳祥（2.52%）>迪阿股份（2.06%）。證券代碼證券名稱分紅比例（2023年報(bào)）股息率（股票獲利率，證券代碼證券名稱分紅比例（2023年報(bào)）股息率（股票獲利率，2023年度）600612.SH老鳳祥46.072.52600916.SH中國(guó)黃金77.664.03603900.SH萊紳通靈-45.041.68605599.SH菜百股份77.034.69002345.SZ潮宏基66.644.03002574.SZ明牌珠寶33.191.90002731.SZ萃華珠寶10.530.72002867.SZ周大生53.615.95300945.SZ曼卡龍39.901.13301177.SZ迪阿股份290.042.06資料來(lái)源：iFinD，能力持續(xù)提升以目前擁有合規(guī)三類醫(yī)療器械證的醫(yī)美上市公司和醫(yī)美機(jī)構(gòu)上市公司為標(biāo)的，2023年&2024Q1醫(yī)美板塊的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行總結(jié)：2023年，醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入587.96億元/yoy+9.86%，歸母凈利潤(rùn)為58.96億元/yoy+125.91%。1Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.90億元/yoy+6.87%，歸母凈利潤(rùn)為16.71億元/yoy+23.26%。圖30：醫(yī)美標(biāo)的2019-2023年?duì)I業(yè)收入（億元） 圖31：醫(yī)美標(biāo)的2019-2023年歸母凈利潤(rùn)（億元）8006004002000

營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸） yoy（右軸）2019 2020 2021 2022

15%10%5%0%-5%-10%

0

歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） yoy（右軸

20192020201920202021202220230%-200%-400%-600%資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，圖32：醫(yī)美標(biāo)的19Q1-24Q1營(yíng)業(yè)收入（億元） 圖33：醫(yī)美標(biāo)的19Q1-24Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）2001000

40%營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）yoy（右軸）營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）yoy（右軸）0%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

50-5

200%歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）yoy(右軸）19Q1歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）yoy(右軸）19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-200%-400%資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，23.8%1.8c，其中，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為20.39%/7.80%/5.08，同比+0.51/-1.35/-0.72pct1Q2441.41%，同比+0.86pct，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為18.20%/4.37%/3.8%-0.63/-0.29/+0.13pct。圖34：醫(yī)美標(biāo)的2019-2023年歸母凈利率&毛利率 圖35：醫(yī)美標(biāo)的2019-2023年三費(fèi)率情況41.78% 41.01% 42.29%42.05%41.78% 41.01% 42.29%42.05%43.87%10.03% 10.47%4.88%10.03%-2.00%2019202020212022202340.00%20.00%0.00%-20.00%

歸母凈利率 毛利率

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率17.77%17.77%19.79%18.60%19.87% 20.39%7.55%4.93%7.99%5.37%8.64%5.54%9.14%5.81%7.80%5.08%2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，圖36：醫(yī)美標(biāo)的1Q19-1Q24歸母凈利率&毛利率 圖37：醫(yī)美標(biāo)的1Q19-1Q24三費(fèi)率情況60%40%

歸母凈利率 毛利率

44%48%44%45%47%45%44%48%44%45%47%45%44%48%38%35%36%39%36%43%40%38%41%41%41%10%8%12%9%9%10%10%10%9%10%8%10%13%12%-8%-5%-14%25%20%15%10%5%0%24%20%22%24%15%13%13%20%18%20%17%18%14%9% 9%9%9%9%9%10%14%9% 8%11%8%5%6%4 3% 4%3%3%%%3%%%3%5%5%5%4%3%3%3%

營(yíng)銷費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率20%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q119Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，2023年，錦波生物、愛(ài)美客、朗姿股份收入同比增速領(lǐng)先，分別同比+99.96%、公司名稱營(yíng)收（億元）yoy（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy（%）愛(ài)美客28.6947.9918.5847.08+47.99%、+32.67%。24Q1，愛(ài)美客、華東醫(yī)藥、昊海生科、錦波生物、朗姿公司名稱營(yíng)收（億元）yoy（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy（%）愛(ài)美客28.6947.9918.5847.08華東醫(yī)藥406.247.7128.3913.59四環(huán)醫(yī)藥10.56-27.87-0.54-97.18昊海生科26.5424.594.16130.58復(fù)銳醫(yī)療科技12.446.472.24-0.78錦波生物7.8099.963.00174.60朗姿股份51.4524.412.25953.37總計(jì)543.7311.6858.09153.47資料來(lái)源：ifind，公司名稱營(yíng)收（億元）yoy（%）公司名稱營(yíng)收（億元）yoy（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy（%）愛(ài)美客8.0828.245.2727.38華東醫(yī)藥104.112.938.6214.18昊海生科6.465.680.9820.16錦波生物2.2676.091.01135.72朗姿股份14.0011.420.8215.83總計(jì)134.900.0716.7123.26資料來(lái)源：ifind，下游機(jī)構(gòu)端：朗姿股份盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。圖38：19Q1-24Q1上游藥械商毛利率 圖39：19Q1-24Q1機(jī)構(gòu)端毛利率愛(ài)美客 華東醫(yī)藥 昊海生科 錦波生物 朗姿股份150%100%50%

80%60%40%20%19Q119Q219Q319Q420Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，圖40：19Q1-24Q1上游藥械商銷售費(fèi)用率 圖41：19Q1-24Q1機(jī)構(gòu)端銷售費(fèi)用率愛(ài)美客 華東醫(yī)藥 昊海生科 錦波生物 朗姿股份80%60%20%

50%40%30%20%10%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，圖42：19Q1-24Q1上游藥械商管理費(fèi)用率 圖43：19Q1-24Q1機(jī)構(gòu)端管理費(fèi)用率40%30%20%

愛(ài)美客 華東醫(yī)藥 昊海生科 錦波生物

15%10%

朗姿股份資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，圖44：19Q1-24Q1上游藥械商研發(fā)費(fèi)用率 圖45：19Q1-24Q1機(jī)構(gòu)端研發(fā)費(fèi)用率愛(ài)美客 華東醫(yī)藥 昊海生科 錦波生物 朗姿股份20%15%10%

10%8%6%4%2%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，20232023（57.24%（35.84%（31.53%（29.52%（華東醫(yī)藥（1.76%）>昊海生科（1.04%）>錦波生物（0.86%）。證券代碼證券名稱分紅比例（2023年報(bào)）股息率（股票獲利率，證券代碼證券名稱分紅比例（2023年報(bào)）股息率（股票獲利率，2023年）300896.SZ愛(ài)美客31.531.