食品飲料行業(yè)專題研究報告：雙節(jié)渠道調(diào)研-放短看長堅守龍頭長期價值

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師：劉宸倩(執(zhí)業(yè)S1130519110005)分析師：李本媛(執(zhí)業(yè)S1130523090002)投資邏輯：白酒板塊：整體板塊雙節(jié)動銷符合節(jié)前市場預(yù)期，同比有大個位數(shù)動銷增長，但分化的主線在今年中秋&國慶依舊明速凍食品&肉制品：散裝火鍋料普遍進(jìn)行打折活動，鎖鮮裝類產(chǎn)品價格相對堅挺，打折情況較少，安井鎖鮮裝在大部手，同時生餃子/蒸煎餃等產(chǎn)品在商超渠道進(jìn)行鋪貨，餃子類產(chǎn)品貨齡類似。高端水餃產(chǎn)品貨齡較長，湯圓產(chǎn)品整體風(fēng)險提示 4動銷反饋：區(qū)域與價位分化，強(qiáng)勢品牌勢能無阻 4投資建議：堅守龍頭企業(yè)長期價值，目前估值性價比高 7 8 速凍與肉制品板塊：優(yōu)勢品牌鋪貨強(qiáng)勢，常規(guī)品類存在促銷 速凍食品：高/低端產(chǎn)品差異較大，鎖鮮裝價 4 5 5 5 6 6 6 6 7 8 9 9 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 1）從區(qū)域分布上而言：相對來說安徽、山西、四川等地反饋占優(yōu)，而華北、河南、廣東對應(yīng)幾個已實現(xiàn)全國化的品牌&產(chǎn)品，如茅五瀘、玻汾、劍南春、海之藍(lán)等。而對于如青次高端價位相對較寬，因此需求相對多元化，在消費力較優(yōu)的高井坊臻釀八號、井臺的調(diào)研反饋來看，其需求架構(gòu)中商務(wù)消費占比分別近50%、圖表5：臻釀八號需求結(jié)構(gòu)預(yù)測圖表場（今年預(yù)計體量可近30億）也聚焦在鄭州等幾個地市，后續(xù)完善地市覆蓋等帶來規(guī)模提升的空間仍充足。青花20主要在省外仍以商敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3）水井坊區(qū)域反饋分化較為明顯，河南地區(qū)反饋動銷有所下滑，天津、江蘇等地反饋以），在節(jié)前普遍各地反饋有諸如專賣店退出、減量等情2）次高端：動銷分化也會傳導(dǎo)至表觀的分化。汾酒下半年環(huán)比降速是預(yù)期內(nèi)，上半年節(jié)左右。水井坊考慮到FY24規(guī)劃30%左右圖表9：白酒板塊重點標(biāo)的Q3業(yè)績前瞻板塊公司名稱收入增速歸母凈利增速PE23H123Q3E23E24E23H123Q3E23E24E23E24E板塊公司名稱收入增速歸母凈利增速PE23H123Q3E23E24E23H123Q3E23E24E23E24E-10%-10%圖表10：2015年至今白酒板塊PE-Bands清爽、純生的貨架上大量粘貼“經(jīng)典老雪不服來戰(zhàn)”的標(biāo)語，青島在部分樣本商超中延和1903雙位數(shù)增長，純生個位數(shù)增長，白敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明），調(diào)味品：促銷力度收窄，零添加表現(xiàn)偏弱敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明場景恢復(fù)。復(fù)合調(diào)味品受益于餐飲連鎖化和預(yù)制菜滲透率提升，仍具備較高的增長預(yù)期。自Q2起原材料大豆價格下降陸續(xù)傳導(dǎo)至報表段，企業(yè)下半年收入和利潤增速有望在預(yù)調(diào)酒：Rio優(yōu)勢穩(wěn)固，淡季貨齡略有提升敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明速凍與肉制品板塊：優(yōu)勢品牌鋪貨強(qiáng)勢，常規(guī)品類存在促銷上折扣相對明顯，多系列產(chǎn)品在8折左右，究其原因主要系人流下滑與產(chǎn)品貨齡較長所裝與海霸王非鎖鮮裝產(chǎn)品普遍存在折扣，多家超市以火鍋節(jié)形式對散裝火鍋料進(jìn)行促產(chǎn)品，部分海欣魚極系列產(chǎn)品價格高于安井鎖鮮裝；散裝產(chǎn)品價格折算后三全高于安井。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明水餃、湯圓產(chǎn)品：三全水餃系列產(chǎn)品出現(xiàn)全線打折，簡裝灌湯1）價格方面，頭部企業(yè)產(chǎn)品價格、結(jié)構(gòu)都較為穩(wěn)定，從整體價盤看，雙匯和金鑼定價差敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1）價格方面，雙匯腸類與火腿類產(chǎn)品與荷美爾的產(chǎn)品價格相差不大，兩者產(chǎn)品價格高于方面，低溫肉制品相對高溫肉制品陳列數(shù)較少，且大多未按品牌分區(qū)陳列，有的與牛排、重點公司更新及投資建議公司名稱收入（億元）收入增速（YOY）歸母凈利（億元）歸母凈利增速（YOY）PE23E24E23Q2E23E24E23E24E23Q2E23E24E23E24E敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明公司名稱收入（億元）收入增速（YOY）歸母凈利（億元）歸母凈利增速（YOY）PE23E24E23Q2E23E24E23E24E23Q2E23E24E23E24E風(fēng)險提示敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)投資評級的說明：敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明特別聲明：形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知況下，可能會隨時調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意本報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益客戶應(yīng)當(dāng)考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務(wù)具備專業(yè)知者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國金證券建議獲取報告人員應(yīng)考慮本報告的任何意見咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達(dá)意見也不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，國金證券不就報告中的內(nèi)容對在法律允許的情況下，國金證券的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤?/p>