物流-俄羅斯解除部分柴油出口禁令國際油價有所回落

2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報告·行業(yè)動態(tài)俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報告·行業(yè)動態(tài)俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國核心觀點1）10月6日俄羅斯政府宣布已解除對通過管道輸送到港口的柴油出口禁令（2022年近四分之三的柴油出口通過管道運輸），前提是制造商至少將其柴油產(chǎn)量的50%供應給俄羅斯國內(nèi)市場；但對汽油出口的禁令仍然有效。2）9月第四周（9月18日至9月24日）中國大宗商品價格指數(shù)比前一周上漲0.5%；比年初上漲3.5%；比上年同期下降0.6%。3）本周（9月18日-9月22日）中國公路物流運價比上周回升0.09%。公路物流需求總體平穩(wěn)，運力供給略有趨緩，運價指數(shù)小幅回升。從后期走勢看，運價指數(shù)短期內(nèi)可能震蕩回升。行業(yè)動態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周（9月25日-9月28日）交運板塊整體保持穩(wěn)定。本周物流其中原材料供應鏈服務板塊下跌0.97%。物流供應鏈：俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國際油價有所回落俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國際油價有所回落。10月6日，俄羅斯政府宣布已解除對通過管道輸送到港口的柴油出口禁令，前提是制造商至少將其柴油產(chǎn)量的50%供應給俄羅斯國內(nèi)市場；但對汽油出口的禁令仍然有效。柴油是俄羅斯最大的石油出口產(chǎn)品，2022年出口量約為3500萬噸，其中近四分之三是通過管道運輸?shù)摹?0月4日，兩大產(chǎn)油國沙特阿拉伯和俄羅斯均重申堅持倫特原油價格為84.58美元/桶，環(huán)比上周下降0.11%；WTI原油價格為82.97美元/桶，環(huán)比下降0.09%。歐洲最大天然氣田進入“休眠狀態(tài)”，歐洲或?qū)⒏右蕾囈夯烊粴獾倪M口。10月1日，荷蘭正式停止格羅寧根天然氣田（位于該國北部）天然氣田的開采活動。它是歐洲最大的天然氣田，使得荷蘭成為歐洲大陸最繁榮的國家之一。未來幾年，歐洲的天然氣產(chǎn)量將迅速下降。除荷蘭外，北海的天然氣產(chǎn)量也在下降，因為挪威和英國的儲量正在逐漸耗盡。這將導致歐洲更加依賴液化天然氣的進口。截至10月6日，IPE英國天然氣價格為94.49便士/色姆，環(huán)比上周下降10.4%；NYMEX天然氣價格為3.33美元/百萬英熱，環(huán)比上周增長0.14%。韓軍hanjunbj@SAC編號：S1440519110001lichenyf@SAC編號:S1440523070005發(fā)布日期：2023年10月08日市場表現(xiàn)27%-3%-13% 上證指數(shù)相關研究報告 物流物流物流19月第四周（9月18日至9月24日）中國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）為190.71點，比前一周上漲1點，漲幅0.5%；比年初上漲6.5點，漲幅3.5%；比上年同期下降1.1點，降幅0.6%。分類指數(shù)方面，九大類商品價格指數(shù)呈“六降三漲”態(tài)勢。其中，食糖類、油料油脂類、牲畜類降幅居前，比前一周分別下降0.9%、0.5%和0.4%；橡膠類、能源類、鋼鐵類比前一周分別上漲1.8%、1.3%和0.6%。本周（9月18日-9月22日）中國公路物流運價指數(shù)為1026.52點，比上周回升0.09%。本周，公路物流需求總體平穩(wěn)，運力供給略有趨緩，運價指數(shù)小幅回升。從后期走勢看，運價指數(shù)短期內(nèi)可能震蕩回升。分車型看，各車型指數(shù)環(huán)比總體回升。其中，整車指數(shù)為1027.98點，比上周回升0.09%；零擔輕貨指數(shù)為1020.3點，與上周基本持平；零擔重貨指數(shù)為1027.97點，比上周回升0.18%。物流物流2 4 41.2全球市場：海外大宗商品貿(mào)易商 5 6 6 8 4 4 4 5 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 3 物流物流4一、行情綜述：物流綜合板塊有所回落從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周（9月25日-9月28日）交運板塊整體保持穩(wěn)定。本周物流綜合板塊下跌0.71%，其中原材料供應鏈服務板塊下跌0.97%。資料來源：Wind，中信建投本周（9月25日-9月28日）錦州港、上海雅仕和嘉友國際，漲幅分別為6.1%、5.5%和5.3%。興通股份、招商南油和吉祥航空本周跌幅分別為8.5%、4.9%和4.7%。本周物流綜合板塊上海雅仕、嘉友國際和原尚股份的漲幅分別為5.49%、5.35%和3.77%；原材料供應鏈服務板塊宏川智慧、天順股份和建發(fā)股份的跌幅分別為4.26%、4.21%和3.69%。圖表2：交通運輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表3：物流綜合板塊漲跌幅表現(xiàn)（單位：%）112233445566778899資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流51.2全球市場：海外大宗商品貿(mào)易商表現(xiàn)有所回升本周（10月2日-10月6日）海外市場上大宗商品貿(mào)易商表現(xiàn)小幅回升，本周全球金屬鋅、鎳生產(chǎn)與貿(mào)易巨頭嘉能可上漲0.25%，糧食貿(mào)易商ADM上漲7.80%，日本商社平均上漲5.88%。圖表4：大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現(xiàn)及估值7.80%8.60%49.12%49.14%002210.SZ000626.SZ001202.SZ002183.SZ300873.SZ鏈資料來源：Wind，中信建投為股價/年報或季報披露的最近12個月EBITDA物流6二、行業(yè)動態(tài)：受全球經(jīng)濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國際油價有所回落。10月6日，俄羅斯政府宣布已解除對通過管道輸送到港口的柴油出口禁令，前提是制造商至少將其柴油產(chǎn)量的50%供應給俄羅斯國內(nèi)市場；但對汽油出口的禁令仍然有效。柴油是俄羅斯最大的石油出口產(chǎn)品，2022年出口量約為3500萬噸，其中近四分之三是通過管道運輸?shù)摹?0月4日，兩大產(chǎn)油國沙特阿拉伯和俄羅斯均重申堅持當前石油減產(chǎn)措施不變，直到2023年年底。截至10月6日，布倫特原油價格為84.58美元/桶，環(huán)比上周下降0.11%；WTI原油價格為82.97美元/桶，環(huán)比下降0.09%。歐洲最大天然氣田進入“休眠狀態(tài)”，歐洲或?qū)⒏右蕾囈夯烊粴獾倪M口。10月1日，荷蘭正式停止格羅寧根天然氣田（位于該國北部）天然氣田的開采活動。它是歐洲最大的天然氣田，使得荷蘭成為歐洲大陸最繁榮的國家之一。未來幾年，歐洲的天然氣產(chǎn)量將迅速下降。除荷蘭外，北海的天然氣產(chǎn)量也在下降，因為挪威和英國的儲量正在逐漸耗盡。這將導致歐洲更加依賴液化天然氣的進口。截至10月6日，IPE英國天然氣價格為94.49便士/色姆，環(huán)比上周下降10.4%；NYMEX天然氣價格為3.33美元/百萬英熱，環(huán)比上周增長0.14%。糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)9月平均為130.0點，環(huán)比和同比分別上漲1.2%和32.8%。具體而言，1）糧農(nóng)組織谷物價格指數(shù)環(huán)比上漲2.0%，其中在出口供應緊張和需求強勁的雙重作用下，世界小麥價格攀升近4%，比去年同期高出41%。2）世界大米價格也有所上升，而玉米價格則溫和上漲了0.3%，原因是全球作物前景改善，而美國和烏克蘭進入收獲季，抵消了颶風引發(fā)的美國港口運行中斷所帶來的影響，但其同比平均漲幅達38%。3）糧農(nóng)組織植物油價格指數(shù)當月上漲1.7%，同比則上漲約60%，其中全球進口需求旺盛，加上馬來西亞移徙勞工短缺影響生產(chǎn)引發(fā)擔憂，推動國際棕櫚油價格已達到10年高點。4）世界菜籽油價格也大幅上漲，而大豆油和葵花籽油報價則呈跌勢。截至10月6日，芝加哥期貨交易所大豆、小麥和玉米期貨分別收報12.66美元/蒲式耳、5.68美元/蒲式耳和4.92美元/蒲式耳，分別環(huán)比上周變化-0.7%、4.9%和3.2%。i資料來源：Wind，中信建投物流物流71947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-282007-01-282010-01-282013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28圖表6：布倫特原油期貨價格圖表7：WTI資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投截至10月6日，CRB大宗商品現(xiàn)貨價格指數(shù)548.75，環(huán)比上周下降0.10%，同比下降2.38%。分行業(yè)看，-2.00%和-0.75%。圖表10：CRB商品期貨價格指數(shù)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流81,6501,4501,2501,05085065045025050CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-2875065055045035025050CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料2003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投450CRB現(xiàn)貨指數(shù):食品1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-284000CRB現(xiàn)貨指數(shù):油脂1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投），漲幅0.5%；比年初上漲6.5點，漲幅3.5%；比上年同期下降1.1點，降幅0.6%。分類指數(shù)方面，九大類商品價格指數(shù)呈“六降三漲”態(tài)勢。其中，食糖類、油料油脂類、牲畜類降幅居前，比前一周分別下降0.9%、0.5%和0.4%；橡膠類、能源類、鋼鐵類比前一周分別上漲1.8%、1.3%和0.6%。物流物流9資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投注：包括煤炭、原油、天然氣資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投注：包括鐵礦石、銅精礦、鋁土礦、鉛礦、鋅礦圖表20：中國有色類大宗商品價格指數(shù)走勢圖表21：中國橡膠類大宗商品價格指數(shù)走勢資料來源：Wind，中信建投注：包括銅、鋁、鉛、鋅資料來源：Wind，中信建投物流物流圖表22：中國農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品價格指數(shù)走勢圖表23：中國油料油脂類大宗商品價格指數(shù)走勢資料來源：Wind，中信建投注：包括玉米、稻谷、小麥、大豆（非榨油用）和棉花資料來源：Wind，中信建投注：包括大豆（榨油用）、棕櫚油2023年10月6日，LME銅鋁鋅現(xiàn)貨價格分別為7887.00美元/噸、2208.00美元/噸和2472.50美元/噸，分別同比變化2.95%、-3.54%和-18.35%。2,000800600400200期貨收盤價(活躍合約):動力煤2013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-27資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投圖表26：中國鐵礦石價格指數(shù)資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流2.3供應水平有所收緊，近期動力煤市場弱穩(wěn)運行本周動力煤市場整體弱穩(wěn)運行，當前動力煤市場煤炭供應略有收緊，主要受月底部分煤礦已完成生產(chǎn)任務停產(chǎn)、個別煤礦出現(xiàn)搬家倒面以及設備檢修影響。受前日港口市場情緒降溫影響，疊加下游對高價煤抵觸情緒不減，近日產(chǎn)地銷售有所分化，前期部分漲價煤礦選擇回調(diào)煤價。下游方面，節(jié)前，基于氣溫及機組自檢因素，終端電廠日耗繼續(xù)走弱，環(huán)比上周下滑明顯，需求端暫未表現(xiàn)出明顯轉(zhuǎn)變。資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投2023年9月25日，主流港口煤炭庫存為5,886.10萬噸，環(huán)比上周上升1.00%，同比上升5.47%；2023年9月28日，全國主要港口鐵礦石庫存為11,387.78萬噸，同比下降12.12%。物流物流2016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222022-12-222021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-0610,0509,0508,0507,0506,0505,0504,0503,0502,0501,05050煤炭庫存:CCTD主流港口:合計17,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,000全國主要港口:鐵礦石庫存:總計(45港口)2015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017-08-252017-12-252018-04-252018-08-252018-12-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-252022-08-252022-12-25資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投2023年8月份，中國物流業(yè)景氣指數(shù)為50.3%，環(huán)比回落0.6個百分點?；芈渲饕苄枨蠓啪徍途值貜娊涤甑榷喾N因素疊加影響，具有一定季節(jié)性，往年同期也多有下降，但指數(shù)水平仍保持在景氣區(qū)間。綜合來看，8月份物流運行呈現(xiàn)業(yè)務量增長穩(wěn)中趨緩，民生領域物流平穩(wěn)，投資擴張勢頭較好，小微企業(yè)經(jīng)營有所改善。但也要持續(xù)關注新增需求不足和企業(yè)盈利等問題。本周（9月18日-9月22日），中國公路物流運價指數(shù)為1026.52點，比上周回升0.09%。本周，公路物流需求總體平穩(wěn)，運力供給略有趨緩，運價指數(shù)小幅回升。從后期走勢看，運價指數(shù)短期內(nèi)可能震蕩回升。分車型看，各車型指數(shù)環(huán)比總體回升。其中，整車指數(shù)為1027.98點，比上周回升0.09%；零擔輕貨指數(shù)為1020.3點，與上周基本持平；零擔重貨指數(shù)為1027.97點，比上周回升0.18%。圖表34：中國物流業(yè)景氣指數(shù)（LPI）5%0%資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流三、風險分析俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變存在超出預期風險，若演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關航線貿(mào)易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。全球宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期地緣政治沖突升級、供應鏈挑戰(zhàn)加劇、通脹壓力持續(xù)攀升等多重因素下，全球經(jīng)濟復蘇不確定性依然存在，復蘇依舊困難重重，若全球宏觀經(jīng)濟復蘇嚴重不及預期，屆時全球物流運輸需求或大幅下降。物流價格受政策監(jiān)管變化2022年9月國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》，其中提出，推動降低物流服務收費；強化口岸、貨場、專用線等貨運領域收費監(jiān)管，依法規(guī)范船公司、船代公司、貨代公司等收費行為。物流價格或受政策監(jiān)管變化超出預期，帶來物流企業(yè)業(yè)績波動。受國際原油價格波動影響，物流公司燃料成本存在大幅度上漲的風險。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩(wěn)定性增加，導致國內(nèi)能源安全保障面臨一定壓力，能源價格存在大幅提升風險，帶來物流企業(yè)成本大幅上物流物流韓軍：交通運輸行業(yè)首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3年政府規(guī)劃與市場咨詢經(jīng)驗，曾負責或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業(yè)等提供決策咨詢服務二十余項。7年交通運輸行業(yè)證券研究經(jīng)驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業(yè)第五名。李琛交通運輸行業(yè)&煤炭行業(yè)分析