醫(yī)療器械行業(yè)專題：再談呼吸道檢測看好行業(yè)長期景氣度

內容目錄回答市場普遍關心的問題 5短期：2024年一季度國內呼吸道感染疾病流行情況如何？ 5中期：如何看待呼吸道病原體檢測的季節(jié)波動性？ 7長期：如何看待呼吸道病原體檢測行業(yè)增長的可持續(xù)性？ 9相比于單檢，聯(lián)合檢測的必要性和優(yōu)勢在哪里？ 13他山之石：跟蹤海外同業(yè)的需求與供給變化 15需求層面，海外呼吸道感染高發(fā)狀態(tài)延續(xù)至今 15產品層面，聯(lián)檢、快檢的趨勢十分明顯 16建議關注標的 19英諾特：呼吸道膠體金檢測龍頭，醫(yī)院覆蓋率提升拉動業(yè)績高增 19圣湘生物：打造完整呼吸道病原體檢測生態(tài)，長期耕耘迎來豐收 21萬孚生物：國內業(yè)務持續(xù)擴張，美國市場有望貢獻增量 25風險提示 27圖表目錄圖1.國內哨點醫(yī)院門診流感樣病例比例（ILI；北方省份，上；南方省份，下） 6圖2.國家流感監(jiān)測網絡實驗室檢測流感樣病例標本數(shù)（份；當年累計值） 6圖3.部分呼吸道病原體主要流行時間段 7圖4.國家流感監(jiān)測網絡實驗室檢測流感樣病例標本數(shù)（份） 9圖5.全國醫(yī)療機構門急診總人次（億人次） 10圖6.國家哨點醫(yī)院年平均ILI（） 10圖7.全國醫(yī)療機構門急診ILI人次（億人次；估算） 10圖8.英諾特收入高速增長因素分解 11圖9.呼吸道病原體檢測行業(yè)的長期增長邏輯 13圖10.中國各年齡段呼吸道病原體混合感染率 14圖11.中國5歲以下兒童呼吸道混合感染類型 14圖12.美國歷年分周度ILI上報數(shù)（例） 15圖13.美國歷年總計ILI上報數(shù)（原始值） 16圖14.美國歷年總計ILI上報數(shù)（例；經調整） 16圖15.賽沛呼吸道檢測產品銷售額預期值與實際值（百萬美元） 16圖16.英諾特營業(yè)收入增長情況（百萬元） 19圖17.英諾特非新冠業(yè)務收入拆分（百萬元） 19圖18.英諾特呼吸道產品銷售額（萬元） 20圖19.圣湘生物營業(yè)收入增長情況 22圖20.圣湘生物毛利率變化 22圖21.室間質評中各品牌回報實驗室數(shù)量（家） 24圖22.室間質評中各品牌回報實驗室數(shù)量占比 24圖23.京東“居家快檢”業(yè)務 24圖24.美團“居家快檢”業(yè)務 24圖25.圣湘生物呼吸道病原體檢測生態(tài)模式 25圖26.萬孚生物傳染病檢測業(yè)務收入（百萬元） 26圖27.萬孚生物呼吸道感染檢測解決方案（病原學部分） 26圖28.萬孚生物甲乙新三聯(lián)檢在美國獲批 26圖29.萬孚生物甲乙新三聯(lián)檢檢測結果展示 26TOC\o"1-1"\h\z\u表1：國家流感監(jiān)測網絡實驗室檢測流感樣病例標本數(shù)各季度占比 8表2：英諾特非新冠產品銷售收入的季度分布 8表3：2024年國家醫(yī)療質量安全改進目標（部分） 12表4：英諾特非新冠呼吸道檢測產品的市場滲透率 12表5：羅氏診斷呼吸道檢測產品（截至2024年1月） 17表6：雅培呼吸道病原體檢測獲批產品（截至2024年1月） 17表7：賽沛呼吸道分子檢測試劑（截至2024年1月） 18表8：賽沛POCT分子檢測儀器 18表9：英諾特呼吸道產品在婦幼、兒童?？漆t(yī)院的銷售情況 20表10：英諾特非新冠呼吸道產品覆蓋終端情況 21表11：英諾特非新冠呼吸道產品各級公立醫(yī)院覆蓋率及單醫(yī)院銷售額 21表12：圣湘生物限制性股票公司層面業(yè)績考核目標 22表13：國內已獲批多聯(lián)檢呼吸道病原體分子檢測試劑產品（病毒為主上呼吸道） 23表14：國內已獲批多聯(lián)檢呼吸道病原體分子檢測試劑產品（細菌為主下呼吸道） 2320241在剛剛結束的2024年一季度，呼吸道感染高發(fā)仍然不時見諸報道，站在當前時間點，我們考。短期：2024年一季度國內呼吸道感染疾病流行情況如何？建議通過國家流感中心周度發(fā)布的ILI樣本量及ILI跟蹤近期呼吸道感染疾病的流行情況一季度國內呼吸道感染仍然高發(fā)，同時流行程度隨時間波動的趨勢回歸常態(tài)。流感樣疾病（ILI）與流感樣疾?。┒x：由于多種呼吸道傳染病表現(xiàn)出的病癥類似，基層醫(yī)院缺乏有效鑒別手段，為了更好地監(jiān)控流感等呼吸道傳染病的傳播程度，國內外常使用流感樣疾病報告數(shù)。WHO對流感樣疾病(Influenza-likeillness，ILI)的定義是滿足三個條件的病例：38℃；有咳嗽或咽痛癥狀；發(fā)病于過去十天內。而流感樣病ILI，指的是流感樣病例占總門診人數(shù)的比例。需要明確的是，流感樣病例指發(fā)熱患者具有流感樣臨床表現(xiàn)的一組疾病，包括流感而不單指流感，也包括其他有類似癥狀的呼吸道病原體感染，因此流感樣病例的相關數(shù)據(jù)可以作為監(jiān)控整體呼吸道病原體感染的良好指標。國內ILI絕對水平保持高位，變化趨勢回歸常態(tài)。2023疫情擾動的情況下，2024Q1ILI11-12Q2-Q3的疫情散發(fā)期。不過，在變化趨勢基本一致的基礎上，2024Q1ILI情之前的水平，反映出依然較嚴重的呼吸道感染流行情況。流感監(jiān)測網絡實驗室檢測的標本數(shù)量能更直觀的反映國內呼吸道病原體檢測的需求量變化（216（2024421202417.172023（16.70）以及疫情之前同期的水平。圖1.國內哨點醫(yī)院門診流感樣病例比例（ILI%；北方省份，上；南方省份，下）2023 10987ILI6ILI5432101 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52周度2014 12108ILI6ILI4201 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52周度資料來源：國家流感中心，國投證券研究中心；注：剔除新冠疫情影響明顯的2020-2022年圖2.國家流感監(jiān)測網絡實驗室檢測流感樣病例標本數(shù)（份；當年累計值）600000

2013 2019 50000040000030000020000010000001357911131517192123252729313335373941434547495153資料來源：國家流感中心，國投證券研究中心；注：剔除新冠疫情影響明顯的2020-2022年中期：如何看待呼吸道病原體檢測的季節(jié)波動性？Q1Q4Q2Q3呼吸道病原體多種多樣，全年各季度均有高發(fā)呼吸道疾病。每種病原體集中爆發(fā)的時間段并不完全重合，冬春季相對高發(fā)較多，但夏秋季同樣不容忽視。圖3.部分呼吸道病原體主要流行時間段資料來源：英諾特公眾號，國投證券研究中心年間（2020-2022年Q4Q1Q2、Q3，進一步地，Q1+Q460、Q2+Q340我們認為這樣的規(guī)律對于全年內的行業(yè)整體檢測需求量有較好的指引作用：2018、2019Q1+Q4、表1：國家流感監(jiān)測網絡實驗室檢測流感樣病例標本數(shù)各季度占比占比Q1Q2Q3Q4Q1+Q4Q2+Q3201131.8523.9120.1624.0855.9344.07201228.3921.1121.4529.0557.4442.56201316.8124.5523.9434.6951.5048.50201429.1621.0519.9729.8258.9841.02201528.2021.6621.2228.9257.1242.88201631.4420.8719.0828.6260.0539.95201729.1422.4817.7930.5959.7240.28201829.6019.6019.6431.1660.7639.24201931.6317.9718.3832.0263.6436.36202029.4218.0517.6834.8564.2735.73202131.4123.1618.0627.3658.7841.22202231.7422.2923.0022.9754.7145.29202323.9424.9023.0528.1152.0547.95非疫情年份平均28.0121.8120.4729.7057.7242.28資料來源：國家流感中心，國投證券研究中心；注：非疫情年份剔除了新冠疫情影響明顯的2020-2022年表2：英諾特非新冠產品銷售收入的季度分布）Q1Q2Q3Q4合計Q1+Q4Q2+Q320181,649.871,193.521,331.892,119.236,294.513,769.12,525.4120193,378.142,883.232,376.423,728.3512,366.147,106.55,259.6520205,034.801,142.821,991.283,167.0011,335.908,201.83,134.102021/202220237,615.088,906.815,485.6119,958.3141,965.8127,573.414,392.42202428,161.17全年占比Q1Q2Q3Q4合計Q1+Q4Q2+Q3201826.2118.9621.1633.67100.0059.8840.12201927.3223.3219.2230.15100.0057.4742.53202044.4110.0817.5727.94100.0072.3527.652021/2022202318.1521.2213.0747.56100.0065.7034.302024資料來源：英諾特招股書、，國投證券研究中心；注：2018-2019年采用的是非新冠呼吸道檢測產品的收入，2023年采用的是全部非新冠產品的收入，包括少量腸道檢測等呼吸道檢測以外的產品202414.29Q12024哨點醫(yī)院實驗室14.29/28.01=51.022023（55.47）年。在此基礎之上，由哨點醫(yī)院的檢測量拓展至全體醫(yī)院，如果全面開展呼吸道病原體檢測的醫(yī)院數(shù)量持續(xù)增加，則行業(yè)整體需求有望獲得同步提升。圖4.國家流感監(jiān)測網絡實驗室檢測流感樣病例標本數(shù)（份；當年累計）Q1全年600000500000400000300000200000100000020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：國家流感中心，國投證券研究中心；注：2024年全年數(shù)據(jù)為粗略預測長期：如何看待呼吸道病原體檢測行業(yè)增長的可持續(xù)性？為呼吸道病原體檢測行業(yè)增長具備長期可持續(xù)性。20232023定性較高的事件上，并得出行業(yè)增長在長期內難以持續(xù)的結論。ILIILI。需要說明，ILIILI根據(jù)估算的結果（7，我們初步得出了三個判斷：（20193.08（2011-2019CAGR6.072023202220232023ILI（2011-2023、2019-20238.372015-2019CAGR、9.962023（2023年ILI4.64億人次，相比2019年增長了51.01，但同期行業(yè)龍頭英諾特的非新冠收入增長了圖5.全國醫(yī)療機構門急診總人次（億人次） 圖6.國家哨點醫(yī)院年平均10080200

南方北方

南方 北方 總體76543210年僅總體數(shù)據(jù)乘以2022年的南北占比估算而得

資料來源：國家流感中心，國投證券研究中心圖7.全國醫(yī)療機構門急診ILI人次（億人次；估算）

南方北方2011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：國家衛(wèi)健委、國家流感中心、，國投證券研究中心95呼吸道病原體檢測產品的銷售，且樣本基本來自院內，是良好的研究對象。由于樣本基本來ILI（（去到醫(yī)院的病人中有多少進行了呼吸道病原體檢測、公司市占率（英諾特產品銷量在全市場中的占比、公司銷售均價。其中，全國ILI2019-20232023201925.23率的提升是背后的主要驅動因素，我們判斷其中尤以行業(yè)總滲透率的提升為首。圖8.英諾特收入高速增長因素分解資料來源：國家衛(wèi)健委、國家流感中心、、英諾特公告，國投證券研究中心；注：此處公司收入指非新冠收入；滲透率=公司銷量/全國總門急診ILI人次數(shù)；高發(fā)因素貢獻率=（4.64-3.08）*44.87/（4.20-1.38）；滲透率因素貢獻率=（90.38-44.87那么滲透率因素帶來的行業(yè)增長能否持續(xù)呢？行業(yè)滲透率同時受益于需求+供給+政策三端共振：；當前越來越多的廠家和醫(yī)院意識到了呼吸道病原體；202422024國家衛(wèi)健委連續(xù)數(shù)年在當年的醫(yī)療質量安全改進。核心策略目標簡述改進目標質控中核心策略目標簡述改進目標質控中心業(yè)專業(yè)

度評估率斷陽性率提高住院患者抗菌藥物治療前病原學送檢率

社區(qū)獲得性肺炎CAPCAP

進目標落實。方案，建立動態(tài)監(jiān)測和評價管理機制。重點科室、重點人群開展定期培訓，做到相關醫(yī)務人員全覆蓋。資料來源：國家衛(wèi)健委，國投證券研究中心滲透率提升的空間有多大？行業(yè)總體滲透率和公司產品滲透率均存在較大的提升空間：從行業(yè)角度，經我們估算，2019ILI3.08494216.05。作為對比，2023ILINetILI304CDC3741.23，也即表觀的“滲透率”2023ILINet374661的醫(yī)院（AHA20246120，我們推測美國醫(yī)院內呼吸道病原體檢測的滲透率在75左右（374/（304/61）=75，實際滲透率可能更高，因為ILI20181.1520213.59，202220234.48，且仍然存在十分廣闊的提升空間。全國醫(yī)療機構門急診ILI英諾特非新全國醫(yī)療機構門急診ILI英諾特非新呼吸檢測產銷量 滲透率2018（億人次）2.66（萬人份）306.221.1520193.08612.991.9920202.39571.082.3920212.42868.813.5920222.83647.842.2920234.642080.24.48資料來源：英諾特公告，國投證券研究中心；注：英諾特2023年銷量數(shù)據(jù)尚未公布，由公司快報公布的非新冠產品收入除以20元/人份的銷售均價估算得總結我們的觀點：行業(yè)增長的首要因素是滲透率因素，其背后是醫(yī)生群體臨床意識和開單習2024圖9.呼吸道病原體檢測行業(yè)的長期增長邏輯資料來源：國投證券研究中心相比于單檢，聯(lián)合檢測的必要性和優(yōu)勢在哪里？2009-201923.3感染了兩種或以上呼吸道病毒或細菌病原體，如肺炎鏈球菌、流感嗜血桿菌常和流感病毒、RSV、副流感病毒、鼻病毒共同感染5歲以下兒童。對于醫(yī)院而言，相比與多個獨立的單檢產品，聯(lián)檢產品的采購和管理成本均有所降低。圖10.中國各年齡段呼吸道病原體混合感染率 圖11.中國5歲以下兒童呼吸道混合感染類型4035302520151050Zhong-JieetalEtiologicalandepidemiologicalfeaturesofacuterespiratoryinfectionsinChin（2

資料來源：國家疾控中心、LiZhong-Jieetal.EtiologicalandepidemiologicalfeaturesofacuterespiratoryinfectionsinChin2政策層面，聯(lián)合檢測和鑒別診斷是國家政策的支持方向?！度珖餍行愿忻胺揽毓ぷ鞣桨福?020》中提到“支持同時開展新冠病毒、流感病毒等多種疾病的檢測，做好鑒別診20243（由衛(wèi)健委領導）配置多種病原體的抗原檢抗原多聯(lián)檢項目”“應具，婦幼保健院、腫瘤醫(yī)院等?？漆t(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和即時檢驗和多聯(lián)檢項目，以進一步提高檢測效率?！毙枨髮用?，海外呼吸道感染高發(fā)狀態(tài)延續(xù)至今的異常值，且這種高發(fā)的態(tài)勢在之后的2023、2024年得到了延續(xù)。進入“管控政策優(yōu)化后的第三年，一季度美國ILI2021（解除管控后的第一年（解除管控后的第二年CDCILI圖12.美國歷年分周度ILI上報數(shù)（例）180000160000140000

2012 2013 20222024

20230

2020

202120191357911131517192123252729313335373941434547495153資料來源：美國CDC，國投證券研究中心美國ILICDCILIILI2010-2019（2015-2019歷了快速的上升，并在解除管控后達到高峰，2023ILI8122023ILI上報總數(shù)。從結果來看，美國的呼吸道感染流行表現(xiàn)出了和國內類似的特征：（2010-2019CAGR，高于中國同期；2022202120222022ILI（2010-2022、2019-2022分別為9.48作為對比2015-2019的CAGR分別為13.642023ILI（根據(jù)丹納赫季度報告數(shù)據(jù)，20231867.44（預期值來自公司季度披露乙流/新冠/RSV）圖13.美國歷年總計上報數(shù)（原始值） 圖14.美國歷年總計上報數(shù)（例；經調整）3500000200000010000000

1000IITT（例）機構平均上報量（例/家）60040020020092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

30000002000000100000020092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源美國國證券究中心 資料來源美國國證券究中心圖15.賽沛呼吸道檢測產品銷售額預期值與實際值（百萬美元）預期 實際 預ure0

2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023

300250200150100500資料來源：丹納赫官網，國投證券研究中心產品層面，聯(lián)檢、快檢的趨勢十分明顯從產品布局來看，體外診斷領域的國際巨頭紛紛在分子/分子POCT/膠體金平臺上推進聯(lián)檢產品的注冊與銷售，呼吸道病原體檢測的聯(lián)檢、快檢趨勢十分明顯。羅氏：從已上市的產品來看，羅氏呼吸道產線覆蓋了分子檢測、化學發(fā)光檢測、膠體金檢測三大類。在分子檢測方面，公司投入最多，包括主要涉及下呼吸道感染的細菌及耐藥基因檢測，以及主要涉及上呼吸道的病毒檢測。新品開發(fā)偏重于多聯(lián)檢、POCT。在化學發(fā)光和膠體金方面，主要是開發(fā)了多款針對新冠病毒的檢測試劑，并在在2022年開發(fā)了甲流/乙流/新冠的三聯(lián)膠體金產品。2024LiatPOCT/甲流/乙流/RSVCobas分子平臺上推出呼吸道聯(lián)檢套餐。表5：羅氏診斷呼吸道檢測產品（截至2024年1月）產品名稱標靶方法學獲批地區(qū)cobas?MAI分枝桿菌復合群分子歐盟COBAS?TaqMan?MTBTest結合分枝桿菌分子cobas?MTB結合分枝桿菌分子歐盟cobas?MTB-RIF/INH結合分枝桿菌及耐藥性基因分子歐盟cobas?SARS-CoV-2Test新冠病毒分子美國、歐盟cobas?SARS-CoV-2DuoTest新冠病毒分子美國cobas?SARS-CoV-2QualitativeTest新冠病毒RNA分子美國、歐盟UC-TIB-AdV腺病毒分子歐盟cobas?SARS-CoV-2&InfluenzaA/Bv2甲流/乙流/新冠分子歐盟cobas?ADV/hMPV/EV-RVUCTest腺病毒/偏肺病毒/鼻病毒分子歐盟cobas?InfluenzaA/B&RSVUCTest甲流/乙流/RSV分子歐盟cobas?SARS-CoV-2&InfluenzaA/BTest甲流/乙流/新冠分子美國、歐盟cobas?Paraflu1-4UCTest人副流感分型分子歐盟cobas?StrepAA型鏈球菌分子POCT美國、歐盟cobas?SARS-CoV-2新冠病毒分子POCT美國、歐盟cobas?SARS-CoV-2&InfluenzaA/B甲流/乙流/新冠分子POCT美國、歐盟cobas?InfluenzaA/B&RSV甲流/乙流/RSV分子POCT美國、歐盟Elecsys?Anti-SARS-CoV-2新冠病毒IgG化學發(fā)光Elecsys?SARS-CoV-2Antigen新冠抗原化學發(fā)光Elecsys?Anti-SARS-CoV-2S新冠病毒S蛋白化學發(fā)光SARS-CoV-2RapidAntigenTestNasal新冠抗原膠體金SARS-CoV-2RapidAntigenTest2.0新冠抗原膠體金SARS-CoV-2RapidAntigenTest新冠抗原膠體金SARS-CoV-2RapidAntibodyTest2.0新冠病毒IgG膠體金SARS-CoV-2AntigenSelfTestNasal新冠抗原膠體金SARS-CoV-2&FluA/BRapidAntigen甲流/乙流/新冠膠體金資料來源：羅氏官網，國投證券研究中心雅培：在膠體金方面/。在分子POCTIDNowNicking513IDNowRSV、新冠、A/乙流二聯(lián)四款產品。在分子檢測方面甲流/乙流/RSV四聯(lián)檢產品。產品名稱標靶方法學BINAXNOW產品名稱標靶方法學BINAXNOW?INFLUENZAA&BCARD2甲/乙流膠體金B(yǎng)INAXNOW?COVID-19AgCARD新冠病毒膠體金B(yǎng)INAXNOW?COVID-19ANTIGENSELFTEST新冠病毒膠體金B(yǎng)INAXNOW?RSVCARDRSV膠體金B(yǎng)INAXNOW?STREPTOCOCCUSPNEUMONIAEANTIGENCARD肺炎鏈球菌膠體金B(yǎng)INAXNOW?STREPAA型鏈球菌膠體金CLEARVIEW?STREPAEXACTIIDIPSTICKA型鏈球菌膠體金IDNOW?INFLUENZAA&B2甲/乙流分子POCTIDNOW?COVID-192.0新冠病毒分子POCTIDNOW?RSVRSV分子POCTIDNOW?STREPA2A型鏈球菌分子POCTALINITYmRESP-4-PLEXASSAY新冠/甲流/乙流/RSV分子ALINITYmSARS-COV-2ASSAY新冠病毒分子資料來源：雅培官網，國投證券研究中心丹納赫/試劑方面/乙流/新冠/RSV25儀器方面POCT儀器的行業(yè)標準：自動化，唯一的手動操作在于用滴管加樣，樣本處理、擴增、分析全自動表7：賽沛呼吸道分子檢測試劑（截至2024年1月）產品名稱標靶檢測耗時 示意圖Xpert?XpressStrepAA族鏈球菌24minXpert?XpressCoV-2plus新冠病毒30minXpert?XpressCoV-2/Flu/RSVplus甲流/乙流/新冠/RSV25min（最快陽性樣本）Xpert?XpressFlu甲流/乙流30min資料來源：賽沛官網，國投證券研究中心GeneXpert?II/IV/XVI2/4/16GeneXpert?II/IV/XVI2/4/16GeneXpert?Infinity-48s 216cmLx89cmWx200cmH725.7kg1300T/DGeneXpert?Infinity-80 274cmLx89cmWx200cmH954.5kg2000T/D儀器名稱 體積 重量 通量 示意圖資料來源：賽沛官網，國投證券研究中心建議關注標的英諾特：呼吸道膠體金檢測龍頭，醫(yī)院覆蓋率提升拉動業(yè)績高增英諾特在呼吸道檢測領域深耕多年，形成了以POCT快速檢測和多種病原體聯(lián)合檢測為重點，以急門診，尤其是兒童急門診檢測作為切入點的品牌特色，具有較強的競爭力。75。20234.787.03；1.7415.442.60105.53。利潤率方面，202375.98、1.96億元，除以總收入后的凈利潤率達41.104.05業(yè)務毛利率83.06，同比減少1.40個百分點；產品均價16.46元/人份，同比下降預計與甲乙流/肺支三聯(lián)檢產品占收入比重上升有關。20242.82109.361.46同比增長171.4483.55、51.871938.481.6558.76輯再得印證。圖16.英諾特營業(yè)收入增長情況（百萬元） 圖17.英諾特非新冠業(yè)務收入拆分（百萬元）1,2001,0008006004000

非新冠業(yè)收入 新冠業(yè)務非新冠業(yè)務

250200150100500

5004003001000

非新冠呼道試劑 優(yōu)生優(yōu)育劑 其他試劑 儀器2018 2019 2020 2021 2022 資料來源：、公司公告，國投證券研究中心 資料來源：、公司公告，國投證券研究中心童醫(yī)學中心、復旦大學附屬兒科醫(yī)院、上海市新華醫(yī)院、武漢市兒童醫(yī)院、四川大學華西第二醫(yī)院、四川大學華西婦產兒童醫(yī)院、重慶三峽婦女兒童醫(yī)院、蘇州大學附屬兒童醫(yī)院、河北省兒童醫(yī)院、青島市婦女兒童醫(yī)院等。從產品終端流向來看，公司覆蓋的婦幼、兒童專科醫(yī)院數(shù)量不斷增長，單醫(yī)院銷售額也不斷提升。從銷售情況來看，公司聯(lián)檢產品的銷售額及銷售占比不斷提升，全血呼吸道五聯(lián)、流2023表9：英諾特呼吸道產品在婦幼、兒童專科醫(yī)院的銷售情況2018年2019年2020年2021年1-6月終端婦幼、兒童專科醫(yī)院數(shù)量134220246204占呼吸道產品終端醫(yī)院總數(shù)量比例12.1913.2613.3514.11終端婦幼、兒童專科醫(yī)院銷售人份數(shù)（萬人份）

46.07 107.57 92.4 92.57占呼吸道人份比例 18.26 18.21 16.07 21.92資料來源：英諾特招股書，國投證券研究中心；注：不包括銷往綜合性醫(yī)院兒童門急診的數(shù)量圖18.英諾特呼吸道產品銷售額（萬元）0

流感病毒聯(lián)檢卡 呼吸道病體九間接疫熒光劑盒全血呼吸五聯(lián)測卡 占非新冠吸道品收比例989692908684822018 2019 2020 2021H1資料來源：英諾特招股書，國投證券研究中心公司成長空間廣闊，尚存大量空白市場，基層醫(yī)療市場大有可為。呼吸道感染分布廣而散，而膠體金技術方法不需要使用特殊的設備，且樣本處理簡易，可做到真正意義上的隨到隨檢并快速出具檢測報告，因此特別適用于基層醫(yī)療（一級醫(yī)院、部分二級醫(yī)院、社區(qū)衛(wèi)生服務中心/站。另外，膠體金產品的臨床收費較低，綜合方法學和收費體系，膠體金產品特別適應于我國廣闊的基層醫(yī)療市場。從終端情況來看，公司覆蓋的終端數(shù)量不斷提升，但各級公立醫(yī)院覆蓋率還有很大的提升空間，2020年公司三//一級醫(yī)院的覆蓋率僅為15.49/10.14/1.87存在大量的空白市場可供拓展業(yè)務從單家醫(yī)院銷售額來看公司品在各級醫(yī)院的產出并不如傳統(tǒng)實驗室項目那般懸殊，在逐步突破三級醫(yī)院的同時，大量的2023表10：英諾特非新冠呼吸道產品覆蓋終端情況醫(yī)院性質 醫(yī)院等級 2018年 2019 2020年家數(shù)占比家數(shù)占比家數(shù)占比三級30120.7638719.6746421.45公立醫(yī)院二級63243.5995748.651,05548.77一級19113.1723612.0022910.59三級171.17211.07291.34民營醫(yī)院二級563.86804.07673.10一級1037.101175.951205.55

150 10.34 169 8.59 199 9.20合計 1,450 100.0 1,967 100.0 2,163 100.0資料來源：英諾特招股書，國投證券研究中心表11：英諾特非新冠呼吸道產品各級公立醫(yī)院覆蓋率及單醫(yī)院銷售額2020年英諾特全國總數(shù)覆蓋率單家醫(yī)院平均收入（萬元）三級464299615.499.14二級10551040410.145.03一級229122521.873.06合計1748256526.815.86資料來源：英諾特招股書，國投證券研究中心積極布局海外業(yè)務，打造第二發(fā)展引擎。2023/RSV//RSV//BRSB/腺病毒/偏肺病毒/副流感病1305.911271.74272.16，呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。我們認為，東南亞地區(qū)的傳染病檢測需求、醫(yī)療基建水平、患者支付能力與國內類似，呼吸道POCT聯(lián)檢產品能較好地提升當?shù)貍魅静≡\療水平。公司率先出海，產品注冊和渠道鋪設初具，有望實現(xiàn)產品銷售的持續(xù)快速放量。圣湘生物：打造完整呼吸道病原體檢測生態(tài)，長期耕耘迎來豐收圣湘生物在呼吸道檢測領域潛心耕耘近十載，搭建了涵蓋60余種產品的矩陣式布局，可提供單檢、多聯(lián)檢、免疫抗原、耐藥基因篩查、快速藥敏、病原體二代測序等多種組合方案，打造了全面覆蓋精確的診斷、精準的用藥指導、精細的健康管理的全周期、系統(tǒng)化精準診療體系。202310.07HPV4680呼吸道多聯(lián)檢產品的銷火熱公司診斷試劑毛利率提升至88.40達到歷史新高，帶動綜合毛利率提升至71.54/+12.71pct。2024年一季度，公司實現(xiàn)收入3.91億元，100.3181.10。圖19.圣湘生物營業(yè)收入增長情況 圖20.圣湘生物毛利率變化營業(yè)總收（億） 706050403020100

12008006004002000

10080604020

綜合毛利率 試劑毛利率 資料來源：，國投證券研究中心 資料來源：，國投證券研究中心2023元/股的授予價格向236名激勵對象授予800萬股約占股本總額的1.36中董級2321350表12：圣湘生物限制性股票公司層面業(yè)績考核目標歸屬歸屬期 業(yè)績目標第一個歸期 2024年非凈潤不于元；第二個歸期 下列考核件滿其一可：（扣非利潤低于億元；（年-2025年計扣凈利不低于億元第三個歸期 下列考核件滿其一可：（營業(yè)入較年增率不低于；（2）2026第四個歸期 下列考核件滿其一可：（營業(yè)入較年增率不低于；（2）2027資料來源：圣湘生物公告，國投證券研究中心產品布局行業(yè)領先，試劑適用于通用熒光PCR聯(lián)檢的全套產品管線。從過去各家企業(yè)對呼吸道檢測多有參與，但大多數(shù)獲批種類較少，在此之前沒有將其作為重點發(fā)展的業(yè)務板塊。圣湘生物長期的堅持投入使得其在產品布局這一維度上處在了較為領先的位置。此外，從技術路徑來看，部分行業(yè)內競品采用的是毛細電泳、恒溫擴增芯片等特殊技術，需PCR表13：國內已獲批多聯(lián)檢呼吸道病原體分子檢測試劑產品（病毒為主上呼吸道）公司名稱產品名稱和技術路線涵蓋病原體圣湘生物六項呼吸道病原體核酸檢測試劑盒(PCR-熒光探針法)甲型流感病毒、乙型流感病毒、呼吸道合胞病毒、腺病毒、人鼻病毒和肺炎支原體中幟生物 七項呼吸道公司名稱產品名稱和技術路線涵蓋病原體圣湘生物六項呼吸道病原體核酸檢測試劑盒(PCR-熒光探針法)甲型流感病毒、乙型流感病毒、呼吸道合胞病毒、腺病毒、人鼻病毒和肺炎支原體試劑盒（雙擴增法）卓誠惠生 呼吸道病毒核酸六重聯(lián)劑盒（PCR熒光探針法）13

甲型流感病毒的I（7H1N5海爾施

試劑盒析法）

病毒（BCE2型、3型和4型2、3和（A組和B組（和肺炎衣原體）伯杰醫(yī)療 六項呼吸道病原體核酸試劑盒（熒光PCR法）資料來源：NMPA，國投證券研究中心

呼吸道合胞病毒（（副流感病毒Ⅰ表14：國內已獲批多聯(lián)檢呼吸道病原體分子檢測試劑產品（細菌為主下呼吸道）公司名稱產品名稱和技術路線涵蓋病原體圣湘生物六項呼吸道病