大豪科技(603025)公司首次覆蓋報(bào)告：縫制設(shè)備電控龍頭拐點(diǎn)或已至

目 錄1、國(guó)內(nèi)縫制與針織設(shè)備電控領(lǐng)域龍頭 32、新中式服飾需求旺盛，內(nèi)需回暖拉動(dòng)縫制機(jī)械行業(yè)景氣 73、縫制機(jī)械出口復(fù)蘇，電控系統(tǒng)龍頭有望受益 144、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 16、核心假設(shè) 16、盈利預(yù)測(cè)與估值分析 165、風(fēng)險(xiǎn)提示 17附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 18圖表目錄圖1：公司電控產(chǎn)品在縫制機(jī)械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段 3圖2：公司電控產(chǎn)品在縫制機(jī)械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段的刺繡機(jī)、特種工業(yè)縫紉機(jī)等設(shè)備 4圖3：公司的針織機(jī)械電控系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于針織機(jī)械 5圖4：公司的針織機(jī)械電控系統(tǒng)主要應(yīng)用于針織橫機(jī)、針織襪機(jī)和針織手套機(jī) 5圖5：2024Q1收入高增長(zhǎng) 7圖6：2024Q1利潤(rùn)高增長(zhǎng) 7圖7：縫制設(shè)備電控系統(tǒng)是公司主要收入來(lái)源（億元） 7圖8：針織設(shè)備電控系統(tǒng)收入快速增長(zhǎng) 7圖9：中國(guó)漢服消費(fèi)者主要在漢服活動(dòng)、藝術(shù)拍攝、傳統(tǒng)節(jié)日等場(chǎng)景穿漢服 8圖10：中國(guó)漢服市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)上升擴(kuò)大趨勢(shì) 8圖2023年新中式服飾銷(xiāo)量高增長(zhǎng) 9圖12：2023年新中式服飾相關(guān)筆記數(shù)量快速攀升 9圖13：2024年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售平臺(tái)上新中式搜索量快速增長(zhǎng) 10圖14：2023年以來(lái)紡織服裝內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)持續(xù)回暖 圖15：紡織服裝內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)回暖支撐行業(yè)效益穩(wěn)步改善 12圖16：2023年以來(lái)紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升 13圖17：2024年1-2月中國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)品出口向好（單位：臺(tái)、公斤、美元、%） 14圖18：2024年2月中國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)品出口顯著提速（單位：臺(tái)、公斤、美元、%） 14圖19：2024年1-2月，中國(guó)對(duì)亞洲、非洲、拉美洲三大重點(diǎn)市場(chǎng)出口縫制機(jī)械產(chǎn)品均呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 15表1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中 6表2：預(yù)計(jì)2024年新中式服飾需求+出口回暖有望拉動(dòng)公司電控設(shè)備收入快速增長(zhǎng) 16表3：公司PE估值低于行業(yè)可比公司均值 171、國(guó)內(nèi)縫制與針織設(shè)備電控領(lǐng)域龍頭公司是國(guó)內(nèi)縫制與針織設(shè)備電控領(lǐng)域的龍頭企業(yè)能設(shè)備工業(yè)控制計(jì)算機(jī)及裝置，集伺服驅(qū)動(dòng)、多軸聯(lián)動(dòng)等自動(dòng)化核心技術(shù)為一體，,公司為全國(guó)縫制及針織設(shè)備電控領(lǐng)域規(guī)模最大、最專(zhuān)業(yè)的供應(yīng)商之一2019201980%、襪機(jī)控制系統(tǒng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率85%場(chǎng)占有率50%左右。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司在產(chǎn)品型號(hào)//縫制機(jī)械是服裝、箱包、鞋帽、汽車(chē)、家具、蓬帆、家紡裝飾等產(chǎn)品的主要生產(chǎn)設(shè)備，按照工業(yè)化服裝生產(chǎn)中的用途和功能劃分，可分為生產(chǎn)準(zhǔn)備、裁剪、縫紉、整燙和成品檢驗(yàn)及包裝。圖1：公司電控產(chǎn)品在縫制機(jī)械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段資料來(lái)源：公司2023年報(bào)、研究所公司電控產(chǎn)品在縫制機(jī)械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段的刺繡機(jī)、特種工業(yè)縫紉機(jī)等設(shè)備。電腦刺繡機(jī)在電控系統(tǒng)的控制下，可以驅(qū)動(dòng)挑線(xiàn)、機(jī)針、繡框、換色、剪線(xiàn)等多個(gè)復(fù)雜的機(jī)械機(jī)構(gòu)，進(jìn)而帶動(dòng)機(jī)針和繡線(xiàn)形成線(xiàn)環(huán)，使繡線(xiàn)在面料上時(shí)裝、內(nèi)衣、窗簾、床罩、飾品、工藝品的裝飾繡。特種工業(yè)縫紉機(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)多種圖2：公司電控產(chǎn)品在縫制機(jī)械行業(yè)目前主要配套用于縫紉階段的刺繡機(jī)、特種工業(yè)縫紉機(jī)等設(shè)備資料來(lái)源：公司2023年報(bào)、研究所公司刺繡機(jī)電控系統(tǒng)、特種縫紉機(jī)電控系統(tǒng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司刺繡機(jī)電控系統(tǒng)的品牌市場(chǎng)地位和產(chǎn)品技術(shù)水平三十余年一直保持領(lǐng)先，公司不斷推動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)革新，向高端化和智能化發(fā)展，產(chǎn)品性能、用戶(hù)體驗(yàn)、服務(wù)質(zhì)量在行業(yè)內(nèi)始終保持較高水平。特種工業(yè)縫紉機(jī)的電控系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)控制各種縫制動(dòng)作精細(xì)化和模塊化，整機(jī)的工藝性能得到有效提升。公司是特種縫紉機(jī)電控領(lǐng)域的產(chǎn)品種類(lèi)與規(guī)格最多的廠家，在該領(lǐng)域的品牌影響力較強(qiáng)，公司通過(guò)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級(jí)，產(chǎn)品性能提升的同時(shí)實(shí)現(xiàn)技術(shù)降本，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)上升。公司的針織機(jī)械電控系統(tǒng)主要應(yīng)用于針織橫機(jī)、針織襪機(jī)和針織手套機(jī)。針織橫機(jī)主要生產(chǎn)毛衫、針織鞋面等針織制品；針織襪機(jī)主要生產(chǎn)棉襪及絲襪；針織手套機(jī)主要生產(chǎn)工業(yè)勞保手套和民用手套。圖3：公司的針織機(jī)械電控系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于針織機(jī)械資料來(lái)源：公司2023年報(bào)、研究所公司襪機(jī)電控系統(tǒng)、手套機(jī)電控系統(tǒng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，橫機(jī)電控系統(tǒng)的市場(chǎng)地位也在穩(wěn)步上升。公司的電控系統(tǒng)是針織機(jī)械的核心部件，近年來(lái)公司在針織機(jī)械領(lǐng)域的業(yè)務(wù)取得了良好的發(fā)展，目前針織機(jī)械電控已成為公司電控業(yè)務(wù)板塊的重要產(chǎn)品線(xiàn)之一。公司持續(xù)在針織機(jī)械各產(chǎn)品線(xiàn)推出行業(yè)升級(jí)款產(chǎn)品，通過(guò)針對(duì)性調(diào)整產(chǎn)品策略和市場(chǎng)策略，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖4：公司的針織機(jī)械電控系統(tǒng)主要應(yīng)用于針織橫機(jī)、針織襪機(jī)和針織手套機(jī)資料來(lái)源：公司2023年報(bào)、研究所20228。興漢網(wǎng)際多年來(lái)是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)領(lǐng)先的硬件供應(yīng)商，是眾多領(lǐng)先的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安興漢網(wǎng)際擁有較為完善的客制化產(chǎn)品服務(wù)體系，提供從解決方案規(guī)劃、硬件&X86ARM2023年興漢發(fā)布全系列的網(wǎng)絡(luò)密碼機(jī)產(chǎn)品，與密碼行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)開(kāi)始深度合作，1.820225GCPE、國(guó)產(chǎn)化量子QSG地方國(guó)資背景深厚，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中32.89%13.08%10.84%8.63%8.63%8.63%排名 股東名稱(chēng) 持股比例（%）表排名 股東名稱(chēng) 持股比例（%）1 北京一輕控股有限責(zé)任公司 32.89%2 鄭建軍 13.08%3 吳海宏 10.84%4 趙玉嶺 8.63%5 孫雪理 8.63%6 譚慶 8.63%香港中央結(jié)算有限公司 0.41%愛(ài)慕股份有限公司 0.15%南方中證1000交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金 0.09%證券有限公司 0.08%合計(jì) 84.43%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所；注：截至2024年一季報(bào)2024Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2024Q16.431.48101.48%。圖5：2024Q1收入高增長(zhǎng) 圖6：2024Q1利潤(rùn)高增長(zhǎng)25201510502019 2020 2021 2022 2023

100%80%60%40%20%0%-20%

2019 2020 2021 2022 2023

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%營(yíng)業(yè)收入（左軸，億元） yoy（右軸）

歸母凈利潤(rùn)（左軸，億元） yoy（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所縫制設(shè)備電控系統(tǒng)是公司主要收入來(lái)源，2023年收入占比超50%。針織設(shè)備電控系統(tǒng)收入快速增長(zhǎng)，2019-2023年收入CAGR達(dá)到32.55%，超過(guò)公司整體收入增速，收入占比顯著提升，2023年達(dá)到27.08%。圖縫制設(shè)備電控系統(tǒng)公主要收入來(lái)源（億） 圖針織設(shè)備電控系統(tǒng)入速增長(zhǎng)25 100%20 80%15 60%10 40%502019 2020 2021 2022 2023

0%

2019 2020 2021 2022 2023縫制設(shè)備電控系統(tǒng)針織設(shè)備電控系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備

縫制設(shè)備電控系統(tǒng) 針織設(shè)備電控系統(tǒng) 網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2、新中式服飾需求旺盛，內(nèi)需回暖拉動(dòng)縫制機(jī)械行業(yè)景氣漢服愛(ài)好者數(shù)量規(guī)模呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)中國(guó)漢服市場(chǎng)快速發(fā)展2014322022850.751.7%30.6%圖9：中國(guó)漢服消費(fèi)者主要在漢服活動(dòng)、藝術(shù)拍攝、傳統(tǒng)節(jié)日等場(chǎng)景穿漢服資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)《2024-2025年中國(guó)漢服產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費(fèi)行為研究報(bào)告》中國(guó)漢服市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)上升擴(kuò)大趨勢(shì)。根據(jù)艾媒咨詢(xún)，中國(guó)漢服市場(chǎng)規(guī)模2023年達(dá)44.75002027服市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)241.8億元。圖10：中國(guó)漢服市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)上升擴(kuò)大趨勢(shì)資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)《2024-2025年中國(guó)漢服產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費(fèi)行為研究報(bào)告》20243120242月2819584，漢336%。圖11：2023年新中式服飾銷(xiāo)量高增長(zhǎng)資料來(lái)源：《2024抖音電商女性消費(fèi)趨勢(shì)數(shù)據(jù)報(bào)告》2023年新中式服飾相關(guān)筆記數(shù)量快速攀升。根據(jù)千瓜數(shù)據(jù)，2023年1月至102022年增長(zhǎng)超過(guò)2000圖12：2023年新中式服飾相關(guān)筆記數(shù)量快速攀升資料來(lái)源：CBNData、《2023“新中式”潮流生活數(shù)據(jù)報(bào)告》2023年103100。204年1620我們認(rèn)為新中式服飾需求旺盛有望推動(dòng)縫制機(jī)械行業(yè)景氣度上行，為公司相關(guān)數(shù)控產(chǎn)品帶來(lái)可觀增量。圖13：2024年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售平臺(tái)上“新中式”搜索量快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：《中國(guó)紡織報(bào)》公眾號(hào)。202312.9%，增202219.410.0227.3224年12月，202313.8圖14：2023年以來(lái)紡織服裝內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)持續(xù)回暖資料來(lái)源：中紡聯(lián)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院公眾號(hào)3.80.8%20220.1個(gè)7.2%2022323.8%20220.3個(gè)百分10%。20241-213.7%73.8%。圖15：紡織服裝內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)回暖支撐行業(yè)效益穩(wěn)步改善資料來(lái)源：中紡聯(lián)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院公眾號(hào)202320230.4%、2.2%9.8%2022202310.6、3.51.820241-215.0%16.6%8.0%圖16：2023年以來(lái)紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升資料來(lái)源：中紡聯(lián)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院公眾號(hào)3、縫制機(jī)械出口復(fù)蘇，電控系統(tǒng)龍頭有望受益2024年1-220241-24.8813.02%，702.199.43%和7.12%1.6916417.13%和38.63%。圖17：2024年1-2月中國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)品出口向好（單位：臺(tái)、公斤、美元、%）資料來(lái)源：中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)公眾號(hào)2024年221.9220212022270.8723.67%20.45%圖18：2024年2月中國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)品出口顯著提速（單位：臺(tái)、公斤、美元、%）資料來(lái)源：中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)公眾號(hào)2024年1-2呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)3.3617.63%68.80%2.691.3655.19%27.90%7.58RCEP1.2224.90%1.0319.45%。873717.89%404458.85%8.28%2339154.60%，占我4.79%圖19：2024年1-2月，中國(guó)對(duì)亞洲、非洲、拉美洲三大重點(diǎn)市場(chǎng)出口縫制機(jī)械產(chǎn)品均呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)公眾號(hào)4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議、核心假設(shè)核心假設(shè)核心假設(shè)核心假設(shè)表2：預(yù)計(jì)2024年新中式服飾需求+出口回暖有望拉動(dòng)公司電控設(shè)備收入快速增長(zhǎng)20232024E2025E2026E縫制設(shè)備電控系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1056.551426.341854.242317.80yoy（%）12.27%35.00%30.00%25.00%毛利率（%）47.56%50.00%50.50%51.00%針織設(shè)備電控系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）550.39770.551024.831281.04yoy（%）32.24%40.00%33.00%25.00%毛利率（%）30.20%31.00%31.50%32.00%網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）368.56442.27521.88615.82yoy（%）100.24%20.00%18.00%18.00%毛利率（%）23.77%24.00%24.00%24.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所

、盈利預(yù)測(cè)與估值分析公司為全國(guó)縫制及針織設(shè)備電控領(lǐng)域規(guī)模最大、最專(zhuān)業(yè)的供應(yīng)商之一，主導(dǎo)產(chǎn)品刺繡機(jī)電控系統(tǒng)、襪機(jī)控制系統(tǒng)、特種工業(yè)縫紉機(jī)電控系統(tǒng)等在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率處于領(lǐng)先地位，有望顯著受益新中式服飾需求旺盛和出口復(fù)蘇拉動(dòng)的縫制機(jī)械景氣修復(fù)。2024-20266.49、8.38、10.27EPS分0.580.76、0.93元股。PE23.818.415.1表3：公司PE估值低于行業(yè)可比公司均值市值（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元） PE證券代碼 公司簡(jiǎn)稱(chēng)2024/5/102024E2025E2025E2024E2025E2025E688188.SH柏楚電子456.410.013.317.745.834.425.7688789.SH宏華數(shù)科135.04.45.77.030.923.919.4603232.SH格爾軟件32.50.81.11.439.128.722.4平均值207.95.16.78.738.629.022.5603025.SH大豪科技154.66.58.410.323.818.415.1數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（柏楚電子、宏華數(shù)科、格爾軟件盈利預(yù)測(cè)均來(lái)自一致預(yù)測(cè)）5、風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新中式服飾需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，縫制機(jī)械出口不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：下游客戶(hù)潛在自研風(fēng)險(xiǎn)。多元業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已由上市初期較為單一的縫制機(jī)械電控業(yè)務(wù)，擴(kuò)展至針織機(jī)械電控、智能工廠云平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)安全硬件等多市場(chǎng)、多品類(lèi)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的集團(tuán)化企業(yè)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)，公司市場(chǎng)成長(zhǎng)空間也被打開(kāi)，同時(shí)公司也面臨著多元業(yè)務(wù)、集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)等方面帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)。附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)2022A2023A2024E2025E2026E利潤(rùn)表百萬(wàn)元) 2022A2023A2024E2025E2026E流動(dòng)資產(chǎn)22502920305237044800營(yíng)業(yè)收入 15982033269234544268現(xiàn)金9531230197725783337營(yíng)業(yè)成本 9501233159620312490應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款739933000營(yíng)業(yè)稅及附加 1520263341其他應(yīng)收款1616262839營(yíng)業(yè)費(fèi)用 51797893115預(yù)付賬款729184333管理費(fèi)用 6610297121158存貨5034697888131150研發(fā)費(fèi)用 164183221283367其他流動(dòng)資產(chǎn)33242242242242財(cái)務(wù)費(fèi)用 -13-23-23-51-74非流動(dòng)資產(chǎn)8771016111712171304資產(chǎn)減損失 -4-9-10-14-17長(zhǎng)期投資93133174214254其他收益 5260585958固定資產(chǎn)149215270330372公允價(jià)變動(dòng)益 -00000無(wú)形資產(chǎn)4541444649投資凈益 91-3281821其他非流動(dòng)資產(chǎn)590627629627629資產(chǎn)處收益 -0-0-0-0-0資產(chǎn)總計(jì)31273936416949206105營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 50448276910001226流動(dòng)負(fù)債8881285825752884營(yíng)業(yè)外入 1010101010短期借款111503503503503營(yíng)業(yè)外出 01111應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款353529000利潤(rùn)總額 51449177910091235其他流動(dòng)負(fù)債424253322249382所得稅 585385110135非流動(dòng)負(fù)債74221221221221凈利潤(rùn) 4564386938991101長(zhǎng)期借款00000少數(shù)股損益 2132456173其他非流動(dòng)負(fù)債74221221221221歸屬母公司凈利潤(rùn) 4354056498381027負(fù)債合計(jì)962150610469731105EBITDA 52552280410271242少數(shù)股東權(quán)益126271316377450EPS(元) 0.390.370.580.760.93股本9241109110911091109資本公積20391919191主要財(cái)務(wù)比率 2022A2023A2024E2025E2026E留存收益918954154923633343成長(zhǎng)能力歸屬母公司股東權(quán)益20382158280735714549營(yíng)業(yè)收入(%) 6.227.232.428.323.6負(fù)債和股東權(quán)益31273936416949206105營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(%) 22.3-4.459.729.922.721.6-6.860.029.222.6獲利能力毛利率(%) 40.539.340.741.241.7凈利率(%) 28.621.525.826.025.8現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)2022A2023A2024E202