《貨幣金融學(xué)》BT6-金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

.第6章金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展.第一節(jié)金融深化的計量分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融要素金融體系提供一般等價物和支付手段——貨幣，解決了買和賣在時間和空間上，量和質(zhì)上不一致的矛盾，降低交易成本，節(jié)約了流通費(fèi)用，加速社會再生產(chǎn)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融體系在儲蓄和投資之間起了媒介作用，降低了籌資成本。金融機(jī)構(gòu)追求利潤最大化的原則使其將吸收的儲蓄投入到經(jīng)濟(jì)中最有效率的部門。該金融部門通過對效率較高的產(chǎn)業(yè)較多的信貸投入，間接地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。.3發(fā)展中國家與“金融抑制”1973年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者羅納德·麥金農(nóng)（R.I.MCKINNON）和愛德華·肖（E.S.SHAW）分別發(fā)表《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》，提出“金融深化”和“金融壓制”理論。一、金融抑制的概念金融抑制：是指一國的金融體系不健全，金融市場機(jī)制未充分發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)生活中存在過多的金融管制措施，而受到壓制的金融反過來又阻滯經(jīng)濟(jì)的成長和發(fā)展。.4發(fā)展中國家金融體系的基本特征：1、金融資產(chǎn)形式單一，數(shù)量有限，投資者缺乏選擇金融產(chǎn)品的機(jī)會。2、市場分割：金融機(jī)構(gòu)存在著明顯的“二元結(jié)構(gòu)”?，F(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)并存：現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)：包括少量外國銀行機(jī)構(gòu)與本國的國有銀行。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)：存在著傳統(tǒng)經(jīng)營方式的古老機(jī)構(gòu)：如錢莊、各種金融會、當(dāng)鋪等多種民間金融組織。分布在經(jīng)濟(jì)落后的小城鎮(zhèn)和廣大的農(nóng)村地區(qū)，并主要為小商品經(jīng)濟(jì)和個人消費(fèi)提供金融服務(wù)。.3、金融機(jī)構(gòu)單一。4、直接融資市場及其落后。（債券市場、股票市場等）5、金融資產(chǎn)的價格嚴(yán)重扭曲。發(fā)展中國家為了降低工業(yè)化的成本，通常將實(shí)際利率壓低到很低的水平。另一方面高估本國貨幣的幣值，以降低進(jìn)口機(jī)器設(shè)備的成本。.6金融抑制政策體現(xiàn)在以下幾方面：1）對利率進(jìn)行嚴(yán)格的管制。2）常常采用信貸配給的方式來分配稀缺的信貸資金。3）對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的管制。對金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、業(yè)務(wù)、法定準(zhǔn)備金等實(shí)施嚴(yán)格的限制。4）人為高估本幣的匯率。正是由于這些金融抑制政策的存在阻礙了金融體系的發(fā)展，而金融體系的滯后反過來有制約了整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。.7金融抑制的負(fù)面影響：1.負(fù)收入效應(yīng)低利率導(dǎo)致儲蓄下降、投資枯竭、收入停滯。2.負(fù)儲蓄效應(yīng)利率低、金融工具少，人們就常常用購買物質(zhì)財富、增加消費(fèi)和向國外轉(zhuǎn)移資金等回避風(fēng)險。3.負(fù)投資效應(yīng)對傳統(tǒng)部門的投資歧視；資本、技術(shù)密集型部門的資金浪費(fèi)。4.負(fù)就業(yè)效應(yīng)農(nóng)村勞動力流入城市，而城市熱衷于發(fā)展資本密集型產(chǎn)業(yè)，吸納勞動力有限。.8金融深化論一、金融深化定義金融深化是政府放棄對金融的過分干預(yù)，使利率和匯率充分反映供求狀況，并有效控制通貨膨脹。即采取適當(dāng)?shù)慕鹑谡?，促進(jìn)實(shí)質(zhì)金融的增長。主要措施有：推進(jìn)金融自由化政策、對內(nèi)取消利率限制和信貸指標(biāo)配給、提高利率水平、使利率反映市場供求，同時降低本幣估值，使扭曲的金融價格（利率和匯率）得到糾正。由愛德華.肖和羅納德.麥金農(nóng)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出。.二、金融深化的出發(fā)點(diǎn)——“實(shí)際貨幣需求”麥金農(nóng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)深化的核心內(nèi)容是“促進(jìn)實(shí)際貨幣需求的增長”。發(fā)展中國家的貨幣需求函數(shù)表達(dá)式為：(M/P)d=L[Y,I/Y,(D-P*)]其中,(M/P)d

表示實(shí)際貨幣需求，Y代表收入，I指投資，I/Y為投資占收入之比，D是各類存款名義利率的健全平均數(shù)，P*為預(yù)期的通貨膨脹率。麥金農(nóng)之所以提出上述貨幣需求函數(shù)，是基于發(fā)展中國家貨幣與實(shí)物資產(chǎn)的互補(bǔ)性。他認(rèn)為：在資本市場完善的前提下，貨幣和實(shí)際資本都是財富的組成部分，是相互競爭的替代品。.10而在發(fā)展中國家，由于缺乏資本市場，貨幣與實(shí)質(zhì)資本的關(guān)系是同步增減的互補(bǔ)關(guān)系，而不是替代關(guān)系。在外源融資便利的條件下，投資者可以依靠借貸獲得所需資金，不必為投資積累足夠的貨幣余額；但當(dāng)外源融資不可得的時候，潛在的投資者必須為其投資積累足夠的貨幣余額，亦即對實(shí)物資本的需求越高，對貨幣的需求也越大。.11D-P*這一變量所代表的貨幣存款的實(shí)際收益，在決定實(shí)際貨幣需求M/P方面起著十分重要的作用。如果變量D-P*為正數(shù)，則說明貨幣持有者收益率為正，他愿意將貨幣余額用于儲蓄和投資，從而形成現(xiàn)金積累和資本積累的良性循環(huán)；反之，如果D-P*為負(fù)數(shù)，會造成儲蓄資源的枯竭。因此，金融深化政策的首要任務(wù)是保持一個較高的“貨幣存款的實(shí)際收益率”，來刺激人們對實(shí)際貨幣余額M/P的需求。.金融深化理論的計量研究金融相互聯(lián)系系數(shù)（FIR）：總金融資產(chǎn)對國民財富之比。該系數(shù)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸增大。金融資產(chǎn)的構(gòu)成狀況：經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例越高。這表明間接金融的發(fā)展和儲蓄、投資行為的機(jī)構(gòu)化。銀行系統(tǒng)相比于新型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比會隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而逐漸降低。.13第二節(jié)金融深化的政策含義金融深化論的政策含義主要在于實(shí)行金融體制改革，采取適當(dāng)?shù)拇胧宄鹑谝种频默F(xiàn)象。1.利率政策考慮到發(fā)展中國家存在的較為嚴(yán)重的通貨膨脹，就必須取消不恰當(dāng)?shù)睦氏拗疲屻y行等金融機(jī)構(gòu)有權(quán)提高存貸款的名義利率，保證貨幣資產(chǎn)的實(shí)際收益為正數(shù)，以此吸收儲蓄，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。.因?yàn)閮π盥嗜绻蟠蟾哂谄髽I(yè)內(nèi)部投資率，資金就會順著“金融導(dǎo)管”流向更高效益的企業(yè)，在全社會范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置；而較高的貸款利率也會促進(jìn)借款企業(yè)努力改進(jìn)技術(shù)，提高資本使用效率。當(dāng)然，放松對金融機(jī)構(gòu)存貸利率限制，并不意味政府對宏觀金融調(diào)控的放松，相反，在調(diào)高利率的同時，政府還應(yīng)對名義貨幣量進(jìn)行有效調(diào)節(jié)，以保證市場價格的穩(wěn)定（對付高通脹率）。.15

2.匯率政策匯率政策改革的核心是實(shí)行浮動匯率制度，實(shí)現(xiàn)外幣的自由兌換。愛德華·肖指出，“維護(hù)貨幣價值高估的措施是不公平的”：高估本幣匯率只會使進(jìn)口許可證和外匯配額的持有者獲得壟斷利益，而出口行業(yè)和該行業(yè)中的工人則受到歧視。他主張將高估的貨幣貶值，讓匯率真正反映國內(nèi)外貨幣價值之比，有效地減少對外匯的過度需求，并刺激出口，改善國際收支狀況。.163.政府在金融市場的作用愛德華.肖指出，應(yīng)減少政府對金融業(yè)的干預(yù)，培育一個競爭性的金融體系，充分發(fā)揮市場的資源配置作用，以促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展和投資質(zhì)量的提高。政府應(yīng)加大對財政政策的改革，因?yàn)榉敝氐呢斦愂战档土巳藗兊膶?shí)際收入，也削弱了公共儲蓄的基礎(chǔ)，另一方面，財政補(bǔ)貼和信貸配給又加劇了社會財富的分配不公。.財政改革的步驟：財政改革的第一步要合理規(guī)劃財政稅收，降低“存款利率稅”水平，讓儲蓄者的利益得到切實(shí)保障，使其自愿增加儲蓄；第二步是減少不必要的財政補(bǔ)貼和配給，代之以按市場利率發(fā)放的貸款。所有這些財政改革會強(qiáng)化金融體系的資金集散功能，而金融深化有將導(dǎo)致收入和財富的增加，這意味著財政稅收基礎(chǔ)的擴(kuò)大。.4.其他金融深化戰(zhàn)略改革金融體系放寬準(zhǔn)入機(jī)制、減少政府干預(yù)政策，放松對金融市場、金融業(yè)務(wù)過多的限制，允許金融機(jī)構(gòu)之間開展競爭，大力發(fā)展各類金融市場、增加金融工具、以降低存貸利差、提高中介機(jī)構(gòu)的功能效率，同時改善對外貿(mào)易和吸引外資的環(huán)境等。發(fā)展資本市場充分發(fā)揮資本市場的籌資與產(chǎn)權(quán)重組功能。金融深化是一個復(fù)雜、綜合和深刻的改革過程。.第三節(jié)金融深化的模式與步驟金融深化所需要的前提條件一是實(shí)現(xiàn)并保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，特別是通貨膨脹的穩(wěn)定可控性。高通脹不僅會破壞價格體系、妨礙政策的投資活動，在金融市場放開后又會引起貨幣替代，二是控制財政赤字，保持財政平衡。財政赤字會增加政府對金融部門的需求，財政失衡的狀況下進(jìn)行金融深化改革容易導(dǎo)致惡性通脹，高通脹使得政府的實(shí)際稅收下降，從而進(jìn)一步引起更大的公共借貸和通脹。.金融深化的改革步驟國內(nèi)實(shí)際部門改革包括價格改革、市場建設(shè)、企業(yè)改革與重建；國內(nèi)金融部門改革包括放開利率、改革金融體系等；外部實(shí)際部門改革主要是外貿(mào)體制改革；外部金融部門改革主要指取消匯率與資本流動控制、取消外貿(mào)銀行進(jìn)入的限制等。.第一，放開國內(nèi)金融部門應(yīng)在放開國內(nèi)市場部門之后和放開外部金融之前。否則，金融市場的開放容易造成資金大量流入價格扭曲嚴(yán)重、高利潤的行業(yè)，不利于企業(yè)的健康發(fā)展。第二，放開外部金融部門應(yīng)在放開國內(nèi)金融部門之后，否則會由于國內(nèi)利率大大低于世界水平而導(dǎo)致大量資本外逃，同時國內(nèi)銀行也無力與外資銀行進(jìn)行競爭。增強(qiáng)國內(nèi)銀行部門的競爭力、削弱壟斷性結(jié)構(gòu)。.第三，國內(nèi)金融部門改革和外部實(shí)際部門改革可以同時進(jìn)行，以便相互促進(jìn)和補(bǔ)充，既有利于增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的競爭力，又不致使得信貸大量流向因貿(mào)易壁壘而產(chǎn)生高利潤的貿(mào)易部門。第四，外部實(shí)際部門改革應(yīng)在外部金融改革之前實(shí)施，以便促進(jìn)國內(nèi)外企業(yè)的良性競爭。綜上所述，金融深化的順序?yàn)椋瑖鴥?nèi)實(shí)際部門，國內(nèi)金融部門，同時外部實(shí)際部門，最后是外部金融部門。.比較成功的金融深化改革（韓國）第一階段，1965年的改革措施主要是提高利率以增加銀行存款，從這個階段的產(chǎn)業(yè)政策的成功和經(jīng)濟(jì)績效來看，政府對金融市場干預(yù)的總體效果是積極的。第二階段從1980年開始，這次改革要全面得多，存款利率自由化，金融市場準(zhǔn)入的限制放寬，資本市場也逐步放開，銀行的融資比例逐步下降，非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資功能加強(qiáng)。.韓國金融改革的特點(diǎn)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)都比較穩(wěn)定，通貨膨脹率較低，政府財政也基本上平衡。二是比較重視政府在金融市場的作用。三是改革的時序適當(dāng)，先是實(shí)際部門的改革，后是提高利率、放開金融市場，最后再逐步放開外部金融。.失敗的金融自由化改革（智利）智利從1974年開始改革，先是利率自由化，隨后是銀行私有化，放開準(zhǔn)入限制，取消信貸限額。在1976-1977的出現(xiàn)改革后第一次金融危機(jī)，部分銀行破產(chǎn)、倒閉，隨后政府加強(qiáng)了一些監(jiān)管措施，但自由化進(jìn)程仍在繼續(xù)。1980年完全放開資本賬戶，同時實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的私有化，資本市場自由化競爭使得金融中介的功能增強(qiáng)，金融部門資產(chǎn)占GNP比重迅速增長，但也帶來了很多問題：.利率過高，使得企業(yè)無力承擔(dān)高利率貸款，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降；國民儲蓄和投資沒能增加，通脹嚴(yán)重；匯率過高，出口受到抑制，經(jīng)常帳戶赤字大大增加；資本帳戶的開放使得外資流入和外部借款急劇增加；政府對金融部門的監(jiān)管不力，銀行存在大量的投機(jī)行為。1982年促發(fā)了金融危機(jī)，直到1986年通過《新銀行法》，智利的金融改革才開始慢慢走上正軌。.智利金融改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：一是在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，通貨膨脹率較高、政府財政也不平衡時，不宜貿(mào)然推進(jìn)金融深化改革。二是利率不宜太高，匯率政策應(yīng)與外貿(mào)改革相配合，匯價也不宜過度高估。三是要注意改革的恰當(dāng)時序，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理時，不宜完全放開金融市場，在國內(nèi)金融市場不成熟時也不宜過早開放外部金融，特別是資本帳戶。.前蘇聯(lián)和東歐等原來計劃經(jīng)濟(jì)國家的金融深化改革南斯拉夫在70年代和80年代十分鼓勵借入外部資金和吸收外國存款來發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但效果不理想，物價高漲，形成惡性通脹。俄羅斯主要采取擴(kuò)大市