2024年光伏設(shè)備行業(yè)2023年報及2024一季報總結(jié)：業(yè)績持續(xù)高增-看好高景氣賽道中強(qiáng)alpha的龍頭設(shè)備公司

2024年光伏設(shè)備行業(yè)2023年報及2024一季報總結(jié)：業(yè)績持續(xù)高增_看好高景氣賽道中強(qiáng)alpha的龍頭設(shè)備公司1、年報季報總結(jié)：業(yè)績持續(xù)高增，行業(yè)訂單飽滿行業(yè)收入利潤持續(xù)增長，行業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)大我們選取的光伏設(shè)備行業(yè)代表性企業(yè)共11家，分別為硅料設(shè)備環(huán)節(jié)的雙良節(jié)能；硅片設(shè)備環(huán)節(jié)的晶盛機(jī)電、高測股份、連城數(shù)控；電池片設(shè)備環(huán)節(jié)的邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、帝爾激光；組件設(shè)備環(huán)節(jié)的奧特維、金辰股份、羅博特科；光伏熱場環(huán)節(jié)的金博股份。收入端：光伏設(shè)備行業(yè)2023年實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)829億元，同比+60%；2024Q1實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)196億元，同比+19%。利潤端：行業(yè)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)128億元，同比+46%；2024Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)25億元，同比-12%。2024Q1行業(yè)凈利潤同比下滑主要系雙良節(jié)能、金博股份等公司的材料業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。盈利能力受減值影響有所下降2023年，光伏設(shè)備行業(yè)毛利率為30%，同比持平；行業(yè)歸母凈利率為15%，同比-2pct；2024Q1行業(yè)毛利率為28%，同比持平；行業(yè)歸母凈利率為13%，同比-4pct。行業(yè)歸母凈利率有所下滑，其中一個重要影響因素為行業(yè)公司根據(jù)下游行業(yè)情況審慎計(jì)提了存貨減值及應(yīng)收賬款減值等。隨著行業(yè)規(guī)模提升，控費(fèi)能力逐漸增強(qiáng)，行業(yè)期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)，2023年行業(yè)平均期間費(fèi)用率為11%，同比-1pct；2024Q1行業(yè)平均期間費(fèi)用率為12%，同比+1pct。為推動行業(yè)創(chuàng)新，光伏設(shè)備企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)支出，2023年行業(yè)研發(fā)費(fèi)用達(dá)46億元，同比+40%，研發(fā)費(fèi)用率為5.5%；2024Q1行業(yè)研發(fā)費(fèi)用為11億元，同比+21%，研發(fā)費(fèi)用率為5.7%。合同負(fù)債/存貨高增，在手訂單飽滿保障短期業(yè)績2023年光伏設(shè)備行業(yè)在手訂單飽滿，短期業(yè)績未來可期。2023年合同負(fù)債持續(xù)大幅增長至176.61億元，同比+49%；2024Q1合同負(fù)債增至196.45億元，同比+57%；2023年存貨升至688.84億元，同比+78%，主要占比為發(fā)出商品；2024Q1存貨達(dá)714.99億元，同比+57%。2024Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至448天，環(huán)比+116天，主要受客戶收入確認(rèn)放緩與新增訂單物料準(zhǔn)備影響；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2024Q1已升至86天，環(huán)比+22天。2024Q1現(xiàn)金流短期承壓2020年至2023年，除2022Q1和Q3外，光伏設(shè)備行業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均為正，行業(yè)現(xiàn)金流充足，經(jīng)營質(zhì)量良好。2024Q1的現(xiàn)金流呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，主要受下游客戶收入確認(rèn)放緩，以及新增訂單所需的物料準(zhǔn)備所影響。特別是在2023年，光伏設(shè)備行業(yè)的下游客戶業(yè)績承壓，導(dǎo)致回款速度較慢。光伏設(shè)備企業(yè)在2024年Q1為客戶提供了較為寬松的現(xiàn)金空間和回款政策。2024年Q2起，光伏設(shè)備企業(yè)開始收緊回款政策，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流將在2024Q2恢復(fù)正常。2、硅片設(shè)備：大尺寸&薄片化&N型硅片拉長設(shè)備景氣周期低氧單晶爐為硅片下一代技術(shù)趨勢TOPCon更容易發(fā)生同心圓、黑心片的問題。主要系高溫的硅溶液在坩堝里進(jìn)行相對高速的對流，因?yàn)橥饷鏌嶂虚g冷，底部熱上面冷，硅溶液在坩堝內(nèi)會形成類似“開鍋”現(xiàn)象，造成硅溶液內(nèi)部出現(xiàn)流動，不停沖刷石英坩堝，而石英就是二氧化硅，其中氧會在沖刷過程中融入硅溶液，造成晶體里含有較多的氧。TOPCon在后續(xù)的高溫工藝（如B擴(kuò)散）下，氧容易沉淀形成氧環(huán)即同心圓，影響效率和良率，所以TOPCon對硅片氧含量更敏感；而HJT為低溫工藝，出現(xiàn)同心圓概率不高，可以選擇高氧含量硅片。降氧的解決思路分為兩種——削弱雜質(zhì)溢出（超導(dǎo)磁場）或者增強(qiáng)排雜能力（泵）。超導(dǎo)磁場可以抑制硅液沖刷，減少氧的析出；優(yōu)化泵的抽速可以加快氧的排出。晶盛推出超導(dǎo)磁場解決方案的低氧單晶爐超導(dǎo)磁場主要作用是可以減少對流，減少晶體材料里面的氧含量，還可以提升生晶體生長的穩(wěn)定性，減少里面的cup缺陷。光伏最早沒有使用超導(dǎo)磁場，是因?yàn)樵缙诘墓夥鼘@些優(yōu)勢并不敏感，PERC電池并不關(guān)注氧碳含量等缺陷。近期做TOPCon電池，由于原生含氧量的問題，晶盛進(jìn)行了加超導(dǎo)磁場的測試，發(fā)現(xiàn)超導(dǎo)磁場可以非常有效的抑制對流，對流減弱了之后，長晶過程中，硅溶液沖刷坩堝壁的強(qiáng)度就會下降，導(dǎo)致材料里氧含量會非常顯著下降，N型硅片同心圓的問題能夠緩解。晶盛機(jī)電2023年新簽訂單仍維持較高水平受益于硅片行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，單晶爐龍頭晶盛機(jī)電在手訂單飽滿：截至2023Q4末，晶盛機(jī)電合同負(fù)債為107.2億元，同比+13%，環(huán)比-4%，存貨為155.1億元，同比+25%，環(huán)比持平；截至2023Q4末，公司未完成晶體生長設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同總計(jì)283億元（含稅），環(huán)比-1.7%，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同33億元（含稅），環(huán)比持平，我們預(yù)計(jì)晶盛2023年全年新簽訂單超173億元。光伏設(shè)備實(shí)現(xiàn)硅片、電池、組件設(shè)備全覆蓋。（1）第五代低氧單晶爐助力電池片效率提升，低氧超導(dǎo)磁場單晶爐是確定性趨勢；（2）電池片設(shè)備：開發(fā)了兼容BC和TOPCon工藝的管式PECVD、LPCVD擴(kuò)散、退火、單腔室多舟ALD和舟干清洗等設(shè)備；（3）組件設(shè)備：強(qiáng)化疊瓦組件的整線設(shè)備供應(yīng)能力。晶盛半導(dǎo)體設(shè)備定位大硅片、先進(jìn)封裝、先進(jìn)制程、碳化硅。（1）大硅片：晶盛為國產(chǎn)長晶設(shè)備龍頭，能提供長晶、切片、研磨、拋光整體解決方案；（2）先進(jìn)封裝：已布局減薄機(jī)；（3）先進(jìn)制程：開發(fā)了8-12英寸減壓硅外延設(shè)備、LPCVD以及ALD等設(shè)備；（4）碳化硅外延設(shè)備：開發(fā)了6-8英寸碳化硅長晶設(shè)備、切片設(shè)備、減薄設(shè)備、拋光設(shè)備及外延設(shè)備，8-12英寸常壓硅外延設(shè)備等，推出雙片式碳化硅外延設(shè)備。材料布局碳化硅襯底&石英坩堝&金剛線。（1）碳化硅襯底：8英寸碳化硅襯底片已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)；（2）石英坩堝：加速推進(jìn)坩堝的產(chǎn)能提升，持續(xù)研發(fā)高品質(zhì)超級坩堝；（3）金剛線：一期量產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)批量銷售，推動二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，加快鎢絲金剛線研發(fā)。3、電池片設(shè)備：HJT降本增效持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)化加速利好設(shè)備商光伏設(shè)備：技術(shù)創(chuàng)新是開啟光伏行業(yè)新一輪周期的核心驅(qū)動力復(fù)盤光伏行業(yè)的每一輪周期，核心驅(qū)動力都是技術(shù)迭代。技術(shù)成熟后盈利能力好，驅(qū)動行業(yè)進(jìn)入大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段，隨著產(chǎn)能集中落地，行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩&盈利能力下降，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清階段，倒逼新技術(shù)的突破，實(shí)現(xiàn)降本增效，打開新的一輪周期。HJT迎來臨界點(diǎn)，單瓦利潤將與TOPCon打平HJT迎來臨界點(diǎn)：（1）TOPCon擴(kuò)產(chǎn)高峰即尾聲：我們預(yù)計(jì)2023年擴(kuò)產(chǎn)600GW，實(shí)際落地產(chǎn)能約300GW，2024年TOPCon競爭加劇、下半年可能面臨過剩風(fēng)險；（2）HJT技術(shù)持續(xù)進(jìn)步：銀漿降本依靠0BB+銀包銅有望低至3分/W，設(shè)備依靠零部件國產(chǎn)化降低至3.5億元/GW，硅片薄片化已達(dá)110微米；（3）HJT單瓦利潤即將與TOPCon打平：目前HJT產(chǎn)業(yè)化競爭力已達(dá)到level2即單瓦利潤即將與TOPCon打平，2024年步入level3即投資回報不低于TOPCon，大廠即將規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)HJT。龍頭設(shè)備商邁為股份市場份額持續(xù)提升復(fù)盤2019-2023年HJT新玩家積極擴(kuò)產(chǎn)&邁為市占率持續(xù)提升：2019年全市場新增500MW，邁為拿單250MW；2020年全市場容量1.85GW，邁為拿單1.05GW，銷售量來看邁為市場份額為57%，銷售金額來看邁為市場份額為60+%；2021年全市場新增8.1GW，邁為拿單5.8GW，銷售量來看邁為市場份額為72%，銷售金額來看邁為份額超過了72%；2022年全市場容量31GW，邁為拿單25GW；2023年我們預(yù)計(jì)全市場擴(kuò)產(chǎn)不到50GW，邁為新簽訂單約35GW左右。展望未來HJT新增產(chǎn)能情況，我們預(yù)計(jì)2024年傳統(tǒng)大廠有望擴(kuò)產(chǎn)：2023年HJT新進(jìn)入者數(shù)量持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)大廠在2024年開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，對于跨界的新玩家而言，若HJT實(shí)現(xiàn)盈利即布局HJT獲得成功，而頭部企業(yè)尤其是具有大量TOPCon老產(chǎn)能的，HJT單瓦凈利潤或投資回報不低于TOPCon，才會選擇布局HJT。4、組件設(shè)備：組件擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，設(shè)備替換需求旺盛0BB（無主柵）電池片環(huán)節(jié)取消主柵，組件環(huán)節(jié)用焊帶導(dǎo)出電流電池片正背面的金屬電極用于導(dǎo)出內(nèi)部電流，可分為主柵（Busbar）和副柵（又稱細(xì)柵，F(xiàn)inger）。其中主柵主要起到匯集副柵的電流、串聯(lián)的作用，副柵用于收集光生載流子。柵線圖形由4BB、5BB發(fā)展到MBB（Multiple-Busbar，9-15柵）發(fā)展到SMBB（Super-MultipleBusbar，16柵及以上），主柵變得更細(xì)（減少遮光損失、降低銀耗）、更多（保證導(dǎo)電性能）。電池效率取決于遮光面積，而遮光面積取決于主柵數(shù)量*每根主柵與電池片的接觸面積，銀漿成本取決于主柵數(shù)量*每根主柵銀耗，主柵變細(xì)能夠減小表面對太陽光的阻擋、降低銀漿用量，但變細(xì)會增大電阻，為了保證導(dǎo)電性能需要增加一定數(shù)量的主柵保證電流通過的橫截面積，故主柵設(shè)計(jì)的核心在于寬度與數(shù)量之間取得平衡。0BB（無主柵）是SMBB技術(shù)的進(jìn)一步升級。一方面直接取消電池片主柵，進(jìn)一步降低銀耗；另一方面在組件環(huán)節(jié)用銅焊帶替代原有主柵導(dǎo)出電流的作用，過去MBB組件焊帶直徑在0.2-0.4mm之間，而0BB焊帶更細(xì)，直徑為0.2mm，遮光面積更小，理論上能夠提升組件功率。0BB能夠降本增效，對HJT而言0BB技術(shù)應(yīng)用最迫切隨著銀價上漲，0BB和HJT的低銀優(yōu)勢凸顯。（1）0BB優(yōu)勢：我們測算銀價上漲10%/30%/50%，HJT純銀節(jié)約幅度由0.026提升至0.039元/W，銀包銅節(jié)約幅度由0.01提升至0.016元/W,TOPCon純銀節(jié)約幅度由0.012提升至0.018元/W；（2）HJT優(yōu)勢：相較于TOPCon的純銀，應(yīng)用0BB后HJT的純銀節(jié)約幅度由0.018提升至0.026元/W，銀包銅節(jié)約幅度由0.045提升至0.067元/W。5、熱場：熱場價格觸底，高溫高純材料平臺型公司迎第二增長曲線熱場價格回升&原材料碳纖維降價，利潤邊際有望改善2023年金博股份營收10.72億元，同比-26%，歸母凈利潤2.02億元，同比-63%，扣非歸母凈利潤-0.12億元，同比-104%，剔除股份支付和可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用后的扣非歸母凈利潤為0.06億元，同比-98%。2023年公司出貨3370噸，單噸價格約32萬元，其中Q4出貨約700噸，單噸價格約27.7萬元，剔除股份支付、可轉(zhuǎn)債、利息保險費(fèi)用支出影響的扣非凈利（純經(jīng)營性利潤）約-9.8萬元/噸。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.0億元，同比-33%，環(huán)比-4%；歸母凈利潤-0.55億元，同比-146%，環(huán)比+50%；扣非歸母凈利潤-0.64億元，同比346%，環(huán)比+12%。營收利潤同比下滑主要系公司主業(yè)熱場價格下降所致。2024Q1出貨量約680噸，即單噸收入29.7萬元，基本已觸底，根據(jù)我們測算，2024Q1剔除股份支用影響的單噸扣非歸母凈利潤為-9.4萬元。隨著落后中小產(chǎn)能出清，公司熱場價格有望回升至30萬元+/噸；同時碳纖維價格從過去的230元/KG回落至180元/KG，我們判斷隨著熱場逐步確認(rèn)收入（確認(rèn)周期約4-6個月左右），后續(xù)單噸利潤有望邊際改善。依托金博研究院，開啟碳基材料平臺化布局碳陶剎車：金博致力于碳陶材料降本，進(jìn)一步打開碳陶剎車市場空間，目前金博已突破車用碳陶自動盤的材料和產(chǎn)品研發(fā)，率先在國產(chǎn)中高端電動車上取得試用驗(yàn)證。2022年金博碳陶制動盤能夠形成小批量銷售，我們預(yù)計(jì)2023年形成