2024年中石化煉化工程公司分析報(bào)告：平臺(tái)優(yōu)勢+海外機(jī)遇共筑未來-低估值+高分紅驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估

2024年中石化煉化工程公司分析報(bào)告：平臺(tái)優(yōu)勢+海外機(jī)遇共筑未來_低估值+高分紅驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估1、中石化集團(tuán)旗下煉化工程公司，雄厚實(shí)力筑造核心競爭力1.1背靠中國石化集團(tuán)，公司手握充沛資源中石化煉化工程（集團(tuán)）股份有限公司由中國石油化工集團(tuán)公司控股，是面向境內(nèi)外煉油化工工程市場的大型綜合一體化工程服務(wù)商和技術(shù)專利商。公司為客戶提供設(shè)計(jì)咨詢和技術(shù)許可、工程總承包、施工、設(shè)備制造等四項(xiàng)業(yè)務(wù)，覆蓋煉油、石油化工、新型煤化工、醫(yī)藥、無機(jī)化工等多個(gè)領(lǐng)域，為境內(nèi)外客戶提供優(yōu)質(zhì)全面的服務(wù)。公司是中國石化唯一煉化工程主體，具有悠久的歷史。公司是中國石化集團(tuán)下屬多家煉化工程公司于2012年重組后成立的新公司，是中國石油化工集團(tuán)公司煉化工程板塊的唯一運(yùn)營主體，境內(nèi)子公司具有悠久的歷史，大多成立于20世紀(jì)50年代，其中工程類子公司擁有化工石油項(xiàng)目施工總承包一級(jí)資質(zhì)。公司于2013年5月23日在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，控股股東為中國石化集團(tuán)。公司于2013年5月正式面向全球首次公開發(fā)售13.28億股H股，發(fā)行價(jià)為每股10.5港元，2013年5月23日在香港聯(lián)合交易所掛牌交易，成功進(jìn)入國際資本市場。截至2023年末，中石化直接或通過全資子公司資產(chǎn)經(jīng)營管理公司持有上市公司68.49%股權(quán)，股權(quán)高度集中。中國石化集團(tuán)與煉化公司保持良好的關(guān)聯(lián)關(guān)系，為公司提供業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。根據(jù)中國石化與上市公司的避免同業(yè)競爭協(xié)議，中國石化應(yīng)當(dāng)促成其合營或聯(lián)營企業(yè)，將任何與上市公司核心業(yè)務(wù)存在競爭關(guān)系的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)提供給上市公司，公司同樣決定進(jìn)一步保持與中石化集團(tuán)的關(guān)聯(lián)和服務(wù)。上市以來，中國石化集團(tuán)為公司提供收入占比呈上升趨勢，2023年，公司收入的57%來自于中國石化集團(tuán)及其聯(lián)系人的業(yè)務(wù)。公司依托中國石化集團(tuán)平臺(tái)的同時(shí)，與中國石油、中國海油保持了良好的合作關(guān)系，得到了境內(nèi)外大型、特大型石油企業(yè)、煤炭企業(yè)的認(rèn)可。公司擁有陜西延長石油、神華集團(tuán)、中化集團(tuán)、中煤集團(tuán)、沙特阿美、SABIC等國內(nèi)外大型煉油化工公司，以及海外國家石油公司作為客戶群，這些公司通常進(jìn)行資本密集型項(xiàng)目，對(duì)工程服務(wù)需求量大，公司與客戶維持穩(wěn)固關(guān)系，保持了良好的行業(yè)形象及聲譽(yù)。1.2業(yè)務(wù)規(guī)模拔群，盈利能力穩(wěn)定2018年以來業(yè)績穩(wěn)健增長，23年?duì)I收、歸母凈利潤小幅上行。2016-2017年，受國內(nèi)煉化、新型煤化工項(xiàng)目投資意愿下降、新建工程減少影響，公司歸母凈利潤從13-15年的高位下滑。2017年以來，隨著國內(nèi)煉油產(chǎn)能擴(kuò)充周期的開啟，疊加公司市場開拓和業(yè)務(wù)能力的上升，公司營收、歸母凈利潤穩(wěn)步增長。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入562億元，同比+6%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤17.27億元，同比-5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.35億元，同比+2%；毛利率較為穩(wěn)定，從2022年的10.6%微降至10.0%。工程總承包和施工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)絕大多數(shù)收入，23年石油化工行業(yè)成為收入貢獻(xiàn)主體。分業(yè)務(wù)來看，公司工程總承包和施工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司絕大多數(shù)收入，23總承包和施工業(yè)務(wù)分別占總收入的52%和41%，而設(shè)計(jì)、咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)、設(shè)備制造業(yè)務(wù)的收入占比較低。隨著煉化工程行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)方向的變化，公司分行業(yè)的收入主體從煉油行業(yè)逐步過渡到石油化工行業(yè)，2023年石油化工行業(yè)貢獻(xiàn)公司收入的62%。期間海外收入占比較低，2023年海外收入顯著恢復(fù)。上市以來公司國際市場業(yè)務(wù)占比一直較高，2019年海外業(yè)務(wù)營收占比為19%。2020-2022年，受影響，海外項(xiàng)目新簽合同和施工停滯，海外收入占比跌至8%左右，2023年公司海外收入56億元，同比增長34%，海外收入占比回升至10%。隨著公司新簽海外合同訂單額逐漸兌現(xiàn)為收入，公司海外收入有望進(jìn)一步提升。1.3財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，現(xiàn)金流充沛，維持高分紅政策公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，財(cái)務(wù)收入為公司重要的利潤來源。2019年至今，公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在60%左右，幾乎沒有有息債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持健康。公司通過中石化集團(tuán)的委托貸款產(chǎn)生財(cái)務(wù)收入，2023年公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)收入10.91億元，占稅前利潤的39%。由于公司主營業(yè)務(wù)利潤率較低，財(cái)務(wù)收入成為公司重要的利潤來源。公司現(xiàn)金流受項(xiàng)目周期影響較大，但總體保持較為充沛的現(xiàn)金流。從歷史數(shù)據(jù)來看，受到項(xiàng)目回款周期影響，公司現(xiàn)金流的波動(dòng)較大，其中2018、2022年現(xiàn)金流較為充沛，而23年公司自由現(xiàn)金流、凈現(xiàn)金流為負(fù)。整體上看，受益于公司審慎的財(cái)務(wù)決策和項(xiàng)目管理，公司現(xiàn)金流整體上保持充沛，隨著目前在手項(xiàng)目逐漸完成，預(yù)計(jì)公司現(xiàn)金流有望重新為正。公司維持高股息政策，23年股利分配率達(dá)65%。公司2023年全年股息為0.343元/股，股利分配率為65%。公司自上市以來堅(jiān)持高額派息，維持高股東回報(bào)，實(shí)際股利分配率可達(dá)60%以上。由于2020年以來公司股價(jià)被低估，使得股息回報(bào)率較高，若以年底股價(jià)計(jì)算，2020-2022年股息率在12-13%左右，2023年股息率為9.9%，仍位于較高水平。公司通過派息與股東共享發(fā)展成果，同時(shí)也表明公司對(duì)資本市場的誠意。1.4綜合技術(shù)優(yōu)勢顯著，施工實(shí)踐成果斐然公司重視技術(shù)研發(fā)和實(shí)踐，技術(shù)優(yōu)勢顯著。公司不斷跟蹤世界科技發(fā)展動(dòng)態(tài)，持續(xù)加大科技投入，上市以來研發(fā)費(fèi)用率不斷提升，從2013年的1.4%提升至2023年的3.9%。公司通過數(shù)千項(xiàng)工程的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)和開車實(shí)踐，總結(jié)提煉出一大批具有市場強(qiáng)勁競爭力的煉油和石油化工技術(shù)，并形成和正在形成具有競爭力的核心技術(shù)。公司的工程技術(shù)創(chuàng)新緊密圍繞公司戰(zhàn)略及市場需求，重點(diǎn)科研項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)不斷取得新進(jìn)展。截至2022年，公司擁有3621件專利授權(quán)，主導(dǎo)編制90余項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)和320余項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。2012-2022年，公司榮獲省部級(jí)以上獎(jiǎng)勵(lì)319項(xiàng)，其中三項(xiàng)榮獲國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)，11項(xiàng)榮獲國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)，公司已成為我國煉化工程行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)。2、覆蓋煉化工程全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢顯著2.1業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，坐擁超群綜合資質(zhì)公司業(yè)務(wù)覆蓋煉化工程全產(chǎn)業(yè)鏈。公司服務(wù)于煉化工程行業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)/咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)、工程總承包業(yè)務(wù)、施工服務(wù)、設(shè)備制造業(yè)務(wù)等四項(xiàng)，能夠覆蓋到工程施工前期工作、項(xiàng)目定義、項(xiàng)目實(shí)施、試運(yùn)行和竣工驗(yàn)收等過程中的各項(xiàng)服務(wù)。公司提供的四項(xiàng)業(yè)務(wù)，涵蓋煉油、石油化工、新型煤化工、無機(jī)化工、醫(yī)藥化工、清潔能源、儲(chǔ)運(yùn)工程、環(huán)境工程及公用工程等多個(gè)行業(yè)。石油化工勘察設(shè)計(jì)行業(yè)具有較高的壁壘，公司每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都有強(qiáng)大的綜合資質(zhì)作為后盾，為服務(wù)質(zhì)量提供了保證。石油化工勘察設(shè)計(jì)行業(yè)主要有從業(yè)資質(zhì)壁壘、資金實(shí)力壁壘、技術(shù)人才壁壘和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)壁壘。根據(jù)企業(yè)條件，分別頒發(fā)甲、乙、丙等不同的資質(zhì)等級(jí)證書，企業(yè)應(yīng)在資質(zhì)證書載明的工程行業(yè)、工程規(guī)模和區(qū)域開展業(yè)務(wù)，因此從業(yè)資質(zhì)是進(jìn)入行業(yè)的政策壁壘。公司每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都具有各級(jí)多項(xiàng)綜合資質(zhì)，并擁有自己的專有技術(shù)，獲得若干獎(jiǎng)項(xiàng)，穩(wěn)定了公司的客戶群。設(shè)計(jì)、咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)為公司提供高毛利設(shè)計(jì)、咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)涵蓋了項(xiàng)目前期、定義、實(shí)施階段多種業(yè)務(wù)，是公司核心業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)包括總體規(guī)劃、方案研究、項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)、可行性研究報(bào)告、項(xiàng)目申請報(bào)告、工藝包設(shè)計(jì)、總體工程設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)工程設(shè)計(jì)、詳細(xì)工程設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)。作為煉化工程的先行業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)、咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)進(jìn)一步帶動(dòng)了后續(xù)的工程總承包業(yè)務(wù)。設(shè)計(jì)、咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)為公司提供的收入占比較低，但提供了較高比例的毛利。2014年-2023年，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重穩(wěn)定在6%-8%之間，收入占比較低，但設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率較高，2014年以來毛利率穩(wěn)定在30%以上，是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司總毛利的20%左右。公司的設(shè)計(jì)、咨詢和技術(shù)業(yè)務(wù)擁有國家級(jí)多項(xiàng)綜合資質(zhì)，項(xiàng)目贏得了諸多獎(jiǎng)項(xiàng)。公司有4家下屬子公司持有工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)，可以承接所有行業(yè)的任何工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目。在咨詢服務(wù)方面，公司獲得了中國勘察設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)和中國工程咨詢協(xié)會(huì)頒發(fā)的工程項(xiàng)目優(yōu)秀獎(jiǎng)、全國優(yōu)秀工程咨詢成果一等獎(jiǎng)。在設(shè)計(jì)服務(wù)方面，公司獲得了多次國家優(yōu)秀工程設(shè)計(jì)金獎(jiǎng)。公司設(shè)計(jì)、咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)制定價(jià)格過程較為復(fù)雜，通常采用固定合同價(jià)格。公司在提交競標(biāo)文件前，通常依據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，考慮具體項(xiàng)目要求，估計(jì)勞工成本、工作量、市場狀況及建立長期業(yè)務(wù)關(guān)系的潛在利益等因素，評(píng)估承接項(xiàng)目的核實(shí)價(jià)格。公司多考慮市場價(jià)格作為初步定價(jià)，并根據(jù)競爭因素進(jìn)行調(diào)整。總承包業(yè)務(wù)支撐公司主要營收公司提供EPC（設(shè)計(jì)、采購和施工）服務(wù)以及其他類型的工程總承包服務(wù)，業(yè)務(wù)執(zhí)行力極強(qiáng)。其一，公司能夠?yàn)榍f噸級(jí)煉油項(xiàng)目和百萬噸級(jí)乙烯項(xiàng)目等大型、復(fù)雜工程提供自工藝包設(shè)計(jì)至開車試運(yùn)行的全流程服務(wù)，如海南800萬噸/年煉油項(xiàng)目；其二，公司具備從事煉化一體化項(xiàng)目的實(shí)力，如中科煉化一體化項(xiàng)目煉油部分EPC總承包項(xiàng)目；其三，公司在國內(nèi)新型煤化工工程領(lǐng)域占得發(fā)展先機(jī)，掌握了煤直接液化、煤間接液化和煤氣化等先進(jìn)技術(shù)，順利完成中天合創(chuàng)煤化工項(xiàng)目、中安聯(lián)合煤化一體化項(xiàng)目等大型煤化工項(xiàng)目。總承包業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司的主要收入。上市以來，總承包業(yè)務(wù)收入約占公司總收入50%-60%，是最主要的收入來源。2018年以后總承包業(yè)務(wù)的毛利率不高于10%，但由于收入體量高，仍然貢獻(xiàn)了超過40%的毛利。公司主要采用EPC模式，承擔(dān)設(shè)計(jì)、采購、施工等任務(wù)，項(xiàng)目通常需要20-40個(gè)月完工。除此以外，公司還提供EPCC模式（設(shè)計(jì)、采購、施工、試運(yùn)行/開車協(xié)助）、EP承包模式（設(shè)計(jì)、采購）、PC承包模式（采購、施工）、EPCM（設(shè)計(jì)、采購、施工管理、與相關(guān)部門和單位溝通、準(zhǔn)備成本規(guī)則、成本估算和文件控制、無施工服務(wù)）等模式的服務(wù)。公司總承包合同設(shè)計(jì)詳細(xì)，通常包括定價(jià)、價(jià)格調(diào)整、激勵(lì)、支付、擔(dān)保等主要條款。施工業(yè)務(wù)擁有多項(xiàng)專業(yè)資質(zhì)，技術(shù)優(yōu)勢顯著公司是中國煉化行業(yè)最大的施工總承包服務(wù)和專業(yè)施工服務(wù)提供商之一，擁有多項(xiàng)專業(yè)資質(zhì)。公司為各行業(yè)提供工業(yè)設(shè)施的新建、改建、擴(kuò)建、檢修和維護(hù)等施工服務(wù)，擁有國家一級(jí)施工總承包資質(zhì)；建筑工程專業(yè)、設(shè)備安裝工程專業(yè)、管道安裝工程專業(yè)、儲(chǔ)運(yùn)工程專業(yè)、吊裝工程專業(yè)、電器儀表工程專業(yè)、消防設(shè)施工程專業(yè)、市政工程專業(yè)等專業(yè)資質(zhì)。公司主編或參編了國家級(jí)行業(yè)的施工技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)范，擁有大型設(shè)備的吊裝和運(yùn)輸、大型轉(zhuǎn)動(dòng)設(shè)備（如壓縮機(jī)組）的安裝、大型儲(chǔ)罐的安裝、大規(guī)模自動(dòng)化集散控制系統(tǒng)的安裝和調(diào)試、特種材料的焊接技術(shù)優(yōu)勢。多年來，公司施工業(yè)務(wù)占公司總收入約30%-50%，公司同時(shí)也向自身的總承包業(yè)務(wù)提供施工業(yè)務(wù)，毛利率維持在6%左右，近兩年有所上升，主要是由于部分已完工項(xiàng)目完成結(jié)算變更增加毛利。施工業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)流程、合同條款與工程總承包業(yè)務(wù)類似，通常在12-24個(gè)月內(nèi)完工。涉及多項(xiàng)專有技術(shù)，設(shè)備制造業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司是中國煉化大型設(shè)備的主要制造商和供應(yīng)商之一。公司生產(chǎn)的主要設(shè)備包括塔器、反應(yīng)器、容器、換熱器等壓力容器設(shè)備，以及鋼結(jié)構(gòu)、壓力管道、工業(yè)爐等零部件。此外，公司也提供設(shè)備的技術(shù)咨詢、安裝和測試、檢修和維護(hù)等相關(guān)服務(wù)。設(shè)備制造業(yè)務(wù)擁有多項(xiàng)專有技術(shù)。公司擁有大型焦炭塔和丙烯腈反應(yīng)器等專有設(shè)備技術(shù)，并擁有下料、焊接、熱處理、穩(wěn)定性試驗(yàn)、疲勞分析等方面多項(xiàng)專利和專有技術(shù)。公司各廠擁有先進(jìn)的機(jī)械加工、成型、焊接、熱處理、無損測試、理化檢驗(yàn)等設(shè)備，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)快速反應(yīng)。2.2對(duì)比主要競爭對(duì)手，公司在煉化工程領(lǐng)域差異化優(yōu)勢明顯中石化煉化工程下屬公司營業(yè)額排名行業(yè)前列，業(yè)務(wù)規(guī)模拔群。我國石化工程領(lǐng)域頭部企業(yè)以中油工程、中石化煉化工程和中國化學(xué)下屬企業(yè)為主，其他國企（如中海油）和民營企業(yè)（如惠生工程）市場份額較低。根據(jù)中國勘察設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)，2023年我國石化工程領(lǐng)域前20大工程公司中，中油工程、中石化煉化工程和中國化學(xué)三大國企下屬企業(yè)占據(jù)16位，前十名的企業(yè)除中海油石化工程有限公司外全部為上述三大國企所有。其中，中石化煉化工程下屬企業(yè)占據(jù)前十名中的三位，公司總體營業(yè)額排名行業(yè)前列。中國化學(xué)承接基礎(chǔ)化工項(xiàng)目為主，煉化合同較少。中國化學(xué)的前身為化工部所屬工程建設(shè)公司，主營業(yè)務(wù)為化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理等工程項(xiàng)目建設(shè)，以及勘察設(shè)計(jì)監(jiān)理咨詢、實(shí)業(yè)及新材料銷售、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。公司的化學(xué)工程項(xiàng)目集中在基礎(chǔ)化工領(lǐng)域，2020年以來主要新簽工程合同包括萬華化學(xué)福建MDI項(xiàng)目、廣西華誼新材料項(xiàng)目、氯堿項(xiàng)目等，主要煉化領(lǐng)域的合同為裕龍島煉化一體化項(xiàng)目20個(gè)標(biāo)段共計(jì)87億元、尼日利亞Petrolex4萬桶/天煉油項(xiàng)目共計(jì)48.6億元，公司與中國化學(xué)在煉化工程領(lǐng)域形成充分的差異化競爭。中油工程覆蓋石油化工領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，煉化化工工程業(yè)務(wù)與公司重疊。中油工程業(yè)務(wù)涵蓋油氣田地面工程、管道與儲(chǔ)運(yùn)工程、煉油與化工工程等，覆蓋石油化工工程全產(chǎn)業(yè)鏈，下屬寰球工程公司主要做煉油、石油化工、儲(chǔ)運(yùn)工程等項(xiàng)目，與公司業(yè)務(wù)有所重疊。公司聚焦煉化化工工程，盈利能力優(yōu)于中油工程對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)板塊。我們將中油工程歷年的煉化化工工程板塊營收毛利與公司整體營收毛利進(jìn)行對(duì)比，公司營收中樞較中油工程煉化板塊更高，2023年達(dá)562億元，中油工程煉化板塊收入為200億元；毛利率方面，公司的毛利率中樞相較中油工程煉化板塊更高，2023年為10.0%，中油工程煉化板塊毛利率為8.8%。相較于中油工程，公司在煉化工程領(lǐng)域的盈利能力更強(qiáng)。3、國內(nèi)外市場迎新機(jī)遇，公司訂單充足未來可期3.1國內(nèi)煉油擴(kuò)能接近尾聲，煉化轉(zhuǎn)型加速2015年起我國煉化產(chǎn)能快速增長，2023年總煉能達(dá)9.11億噸。2015年，我國放開進(jìn)口原油“雙權(quán)”（原油進(jìn)口權(quán)、進(jìn)口原油使用權(quán)），降低市場準(zhǔn)入門檻，煉油生產(chǎn)及流通領(lǐng)域主體多元化競爭格局開始形成，煉油行業(yè)開啟“大擴(kuò)能”時(shí)代，我國煉油能力開始快速增長，我國2023年煉油產(chǎn)能較2022年同比增長約2000萬噸，達(dá)到9.11億噸，同比增長2.24%。2023年我國獨(dú)立煉廠產(chǎn)能已達(dá)到2.5億噸/年，位居國內(nèi)煉油產(chǎn)能第二位，產(chǎn)能占比為27%；民營大煉化總產(chǎn)能7600萬噸，產(chǎn)能占比8%。獨(dú)立煉廠作為一支重要的力量在國內(nèi)石油煉化行業(yè)中的產(chǎn)能占比不斷加大。國家劃定“煉油能力紅線”，煉油擴(kuò)能接近尾聲。2021年10月24日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ访鞔_規(guī)定了未來10年內(nèi)，為了應(yīng)對(duì)“碳達(dá)峰”總體行動(dòng)目標(biāo)，在各行業(yè)中制定了總體的發(fā)展部署，其中重點(diǎn)包括能源化工行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)?！锻ㄖ访鞔_要求，到2025年，國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至80%以上。在供給側(cè)發(fā)展受限的環(huán)境下，后續(xù)大幅新增煉化產(chǎn)能有限，現(xiàn)有的項(xiàng)目儲(chǔ)備將成為我國煉化產(chǎn)能擴(kuò)增的尾聲。乙烯當(dāng)量需求仍有較大缺口，替代空間廣闊。乙烯是重要的化工原料，下游需求廣闊，乙烯當(dāng)量是指將生產(chǎn)下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等產(chǎn)品折合成需要乙烯的量，乙烯當(dāng)量消費(fèi)量是國內(nèi)產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量+下游產(chǎn)品凈進(jìn)口的折合，相比于乙烯的表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)能夠更好地體現(xiàn)乙烯的實(shí)際需求情況。我們按照聚乙烯、乙二醇、苯乙烯三種主要產(chǎn)品的進(jìn)口量測算乙烯當(dāng)量需求，測算結(jié)果表明，2023年我國乙烯當(dāng)量需求量為5098萬噸，乙烯當(dāng)量自給率為63%；按照《中國能源報(bào)》的披露，2023年我國乙烯當(dāng)量自給率為67.4%。3.2中國石化集團(tuán)深度參與“一帶一路”合作，公司海外發(fā)展前景廣闊“一帶一路”合作深化，中國石化集團(tuán)積極助力“一帶一路”建設(shè)2013年秋，習(xí)近平總書記在訪問哈薩克斯坦、印度尼西亞期間，先后提出共建“絲綢之路”經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)“海上絲綢之路”重大倡議。10年來，中國石化集團(tuán)積極助力“一帶一路”建設(shè)，積極深化國際能源合作，加快“走出去”步伐，與“一帶一路”沿線國家開展了多領(lǐng)域、深層次的緊密合作，與“一帶一路”沿線國家企業(yè)共享機(jī)遇、共創(chuàng)未來，努力為保障全球能源安全、推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮發(fā)揮更大作用。中國石化集團(tuán)與“一帶一路”沿線國家在油氣資源投資、煉化倉儲(chǔ)投資、石油工程技術(shù)服務(wù)、煉化工程技術(shù)服務(wù)、油氣化工品及設(shè)備材料貿(mào)易等領(lǐng)域開展合作，形成了利長遠(yuǎn)、惠民眾、可持續(xù)的合作模式。截至2023年10月，中國石化在“一帶一路”共建國家執(zhí)行油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目31個(gè)，執(zhí)行石油工程項(xiàng)目合同314個(gè)，執(zhí)行煉化工程項(xiàng)目113個(gè)，每年從“一帶一路”共建國家進(jìn)口原油1.8億噸，開展成品油貿(mào)易2000多萬噸、LNG貿(mào)易近700萬噸，推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。做大海外油氣資源投資，助力保障國家能源安全。中國石化集團(tuán)加快打造規(guī)?；?、效益型海外油氣生產(chǎn)基地，已初步形成油氣并舉、海陸兼顧、常規(guī)非常規(guī)多樣化的總體海外油氣戰(zhàn)略布局。在哈薩克斯坦，通過競標(biāo)成功獲取52區(qū)塊礦權(quán)合同。在喀麥隆，滾動(dòng)勘探開發(fā)不斷取得突破，年權(quán)益油產(chǎn)量持續(xù)提升，順利獲得合同延期。在阿爾及利亞，通過長期合作，與阿爾及利亞國家石油公司建立了深度互信。截至2022年底，中國石化在“一帶一路”沿線的17個(gè)國家開展油氣勘探開發(fā)生產(chǎn)合作，涉及項(xiàng)目31個(gè)，有力發(fā)揮了保障國家能源安全主力軍的作用。開展煉化工程技術(shù)合作，打造代表性工程項(xiàng)目。中國石化堅(jiān)持戰(zhàn)略引領(lǐng)、積極布局，持續(xù)深耕“一帶一路”沿線國別市場，承攬了一系列大型煉油化工項(xiàng)目，以優(yōu)異的項(xiàng)目管理水平、工程質(zhì)量和履約能力得到了境外業(yè)主和國際合作伙伴的高度評(píng)價(jià)。中國石化打造了沙特延布煉廠、科威特阿祖爾煉油廠項(xiàng)目、哈薩克斯坦阿特勞煉油廠石油深加工項(xiàng)目、馬來西亞RAPID煉油項(xiàng)目等一批精品項(xiàng)目。聚焦國際貿(mào)易市場開拓，構(gòu)建戰(zhàn)略資源保障基地。截至2022年底，中國石化與沿線32個(gè)國家開展原油貿(mào)易，覆蓋中東、亞洲、非洲、歐洲、南美洲等地區(qū)；與沿線7個(gè)國家開展LNG貿(mào)易，主要分布在亞太、中東和遠(yuǎn)東地區(qū)；與沿線43個(gè)國家成品油終端客戶建立貿(mào)易聯(lián)系。2009年起中國石化開始參與國際LNG長約的簽訂，中國石化目前主要執(zhí)行來自美國、卡塔爾、澳大利亞和巴布亞新幾內(nèi)亞的LNG合同，累計(jì)合同量為1630萬噸/年。2021-2022年，公司加強(qiáng)與海外氣源方合作，先后簽訂美國、卡塔爾等LNG大單，并參股卡塔爾NFE天然氣擴(kuò)能項(xiàng)目，為加速發(fā)展公司天然氣業(yè)務(wù)、保障我國天然氣供應(yīng)做出巨大貢獻(xiàn)。展望：中東煉化發(fā)展空間巨大，公司將充分受益于集團(tuán)加強(qiáng)海外合作受益于需求穩(wěn)步增長以及中東國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中東地區(qū)煉化設(shè)施仍在投建高峰。雖然清潔燃料在轉(zhuǎn)型過程中抑制了當(dāng)?shù)爻善酚偷男枨笤鲩L，但擁有大量廉價(jià)原油儲(chǔ)量的中東地區(qū)仍在大力推進(jìn)煉油廠的擴(kuò)能進(jìn)程。IEA在其《2023年世界能源展望》報(bào)告中稱，2030年前中東地區(qū)的煉油產(chǎn)能將增加140萬桶/天，2050年前將再增加120萬桶/天，是全球煉油產(chǎn)能增加最多的地區(qū)，而北美、日本、韓國和俄羅斯的煉油產(chǎn)能將縮減。中國石化集團(tuán)與沙特阿美深化合作，公司中東市場訂單獲取前景廣闊。2022年，中國石化與沙特阿美簽署諒解備忘錄，合作范圍包括中國石化現(xiàn)有煉油化工和未來擴(kuò)建項(xiàng)目，雙方將充分發(fā)揮優(yōu)勢，進(jìn)一步強(qiáng)化長期合作關(guān)系。同時(shí)，雙方還將共同優(yōu)化合資企業(yè)福建聯(lián)合石油化工有限公司的運(yùn)營。母公司中國石化集團(tuán)加強(qiáng)與沙特阿美的合作，有利于強(qiáng)化公司在中東地區(qū)的訂單獲取能力，公司在中東業(yè)務(wù)前景廣闊。3.3國內(nèi)合同平穩(wěn)增長，海外市場開拓強(qiáng)勁，公司訂單獲取能力有望提升公司項(xiàng)目完成周期一般為3年左右，新簽合同額是公司未來1-3年收入的重要指引。從公司上市以來重大項(xiàng)目進(jìn)度追蹤情況來看，除少數(shù)受外部影響停工的項(xiàng)目外（如中安聯(lián)合煤化工項(xiàng)目），公司大部分重大項(xiàng)目完成時(shí)間在公告后的3年左右，公司的新簽訂單情況對(duì)未來1-3年的收入和利潤有重要指引作用。23年公司新簽合同額創(chuàng)新高，石油化工項(xiàng)目逐漸成為新簽合同的主導(dǎo)類別。2016-2023年，公司新簽合同額保持增長態(tài)勢，2023年新簽合同額達(dá)到803億元，同比增長11%，創(chuàng)上市以來新高。分業(yè)務(wù)來看，工程總承包和施工業(yè)務(wù)占據(jù)公司新簽合同額的絕大多數(shù)。分行業(yè)來看，上市初期受中天合創(chuàng)、中安聯(lián)合等大型煤化工項(xiàng)目的影響，煤化工在新簽合同額中占比較高；16-18年國內(nèi)煉油行業(yè)擴(kuò)能加速，煉油在新簽合同額中占比較高；2017年以來，石油化工項(xiàng)目在公司新簽合同額占比達(dá)到40%以上，其中22年達(dá)到75%。23年在手未完成合同額大增，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。在手未完成合同是公司工作量的重要保障，長期以來公司在手合同額穩(wěn)定在1000-1200億元左右。由于22-23年公司新簽合同額屢創(chuàng)新高，未完成合同額持續(xù)增長，截至2023年末的在手未完成合同額為1363億元，同比增長21%。從合同結(jié)構(gòu)來看，目前公司主要在手項(xiàng)目以中國石化及外部公司的乙烯項(xiàng)目、LNG項(xiàng)目為主，2023年均穩(wěn)步推進(jìn)，其中大型合同?？松梨诨葜菀蚁╉?xiàng)目平穩(wěn)順利推進(jìn)，獲得業(yè)主頒發(fā)的全球項(xiàng)目安全總裁獎(jiǎng)。國內(nèi)項(xiàng)目業(yè)主主體多元化，中國石化仍為公司項(xiàng)目重要來源。從新簽合同的項(xiàng)目業(yè)主來看，18-21年中國石化在公司新簽合同額中的占比較高，2021年達(dá)到73%。2022-23年，公司接連拿下外部大額訂單，如?？松梨诨葜菀蚁╉?xiàng)目、沙特AMIRAL項(xiàng)目、吉林石化轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目、巴斯夫一體化項(xiàng)目等，使外部訂單占比提升，中國石化訂單占比于2023年降至27%。隨著我國石化行業(yè)投資主體多元化，以及項(xiàng)目對(duì)規(guī)模和技術(shù)的要求越來越高，公司有望持續(xù)斬獲外部高價(jià)值訂單，但中國石化仍然是公司的重要項(xiàng)目來源。中石化維持較高煉化資本開支，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)公司國內(nèi)合同額穩(wěn)健增長。2017年-2022年，中國石化股份公司的煉油和化工資本開支維持增長態(tài)勢，2023年煉化資本開支小幅下降4%，中國石化對(duì)煉化的資本開支投入有力支持了公司合同獲取和業(yè)務(wù)發(fā)展。展望未來，雖然中國石化的大型煉油項(xiàng)目建設(shè)接近尾聲，但中國石化乙烯項(xiàng)目建設(shè)處于高峰期，向高附加值產(chǎn)品和新材料轉(zhuǎn)型方向明確，“十四五”期間仍有塔河乙烯、岳陽乙烯等項(xiàng)目儲(chǔ)備。我們認(rèn)為中國石化仍將維持穩(wěn)健的煉油化工資本開支規(guī)模，從而支持公司國內(nèi)合同額穩(wěn)定增長。海外市場開拓成績斐然，23年海外新簽合同增長強(qiáng)勁。2023年，公司加大海外市場開拓力度，境外新簽訂合同量214億元，同比大幅增長198%，保持了強(qiáng)勁的市場開拓勢頭。代表性新合同包括沙特AMIRAL項(xiàng)目之罐區(qū)及與SATORP煉廠集成項(xiàng)目EPC總承包合同，合同金額約7.27億美元。境外“技術(shù)+”高端工程服務(wù)取得較好成績，成功簽署了阿聯(lián)酋ADNOC乙烷回收項(xiàng)目前期設(shè)計(jì)、白俄羅斯Mozyr聚丙烯項(xiàng)目技術(shù)咨詢、越南新龍光聚苯乙烯項(xiàng)目工藝包設(shè)計(jì)、卡塔爾能源NFS項(xiàng)目LNG擴(kuò)能技術(shù)評(píng)估等一批前端工程服務(wù)合同。深度參與中東地區(qū)項(xiàng)目合作，聚焦“一帶一路”沿線煉化項(xiàng)目。歷史上公司大規(guī)模參與中東煉化項(xiàng)目，包括延布煉廠項(xiàng)目、沙特Fadhili天然氣處理項(xiàng)目等，其中2020年公司發(fā)揮在中東長期經(jīng)營形成的渠道和資源優(yōu)勢，新簽合同金額58億元，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，此外，公司加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國家石油公司的合作，參與了馬來西亞RAPID煉油廠、哈薩克斯坦阿特勞煉油廠等國家石油公司控股項(xiàng)目的建設(shè)。2020-2023年，公司海外代表性合同聚焦“一帶一路”沿線，在沙特、俄羅斯、東南亞、阿爾及利亞獲取大量高價(jià)值合同。新簽Amiral項(xiàng)目EPC合同有望貢獻(xiàn)業(yè)績，深化海外合作長期發(fā)展可期。2023年7月，公司獲得了沙特AMIRAL項(xiàng)目EPC工程總承包合同。AMIRAL項(xiàng)目是沙特SATORP煉油廠未來世界級(jí)石化設(shè)施的擴(kuò)建項(xiàng)目，由沙特阿美和道達(dá)爾合資建設(shè)，旨在容納海灣地區(qū)最大的混合負(fù)載蒸汽裂解裝置，每年可生產(chǎn)165萬噸乙烯和其他工業(yè)氣體，預(yù)計(jì)于2027年投產(chǎn)。P5AC包工程總承包合同，主要工作范圍包括項(xiàng)目罐區(qū)及與SATORP煉廠集成的設(shè)計(jì)、采購和施工，由南京工程公司負(fù)責(zé)EPC總承包執(zhí)行，合同金額約7.2億美元，是目前公司在沙特地區(qū)獨(dú)立承攬的最大金額的煉化工程總承包項(xiàng)目。隨著母公司中國石化集團(tuán)“一帶一路”合作深化，公司有望在中東地區(qū)加強(qiáng)和沙特阿美、SABIC等主要業(yè)主的合作，中東地區(qū)合同承攬長期可期。4、國企改革持續(xù)深化，公