【山西汾酒集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探究（定量論文）9000字】

第頁共10頁山西汾酒集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究目錄TOC\o"1-2"\h\u11128山西汾酒集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究 124161引言 160352資本結(jié)構(gòu)概述 2321862.1資本結(jié)構(gòu)的含義 2162582.2資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的作用 2275542.3白酒行業(yè)發(fā)展 3267003山西汾酒集團現(xiàn)狀以及財務(wù)狀況分析 3119933.1山西汾酒集團簡介 398573.2山西汾酒集團財務(wù)狀況分析 468644山西汾酒資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題 7134374.1山西汾酒資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 8108415山西汾酒資本結(jié)構(gòu)存在的問題以及優(yōu)化對策 10194685.1山西汾酒資本結(jié)構(gòu)存在的問題 10146645.2山西汾酒資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策 11摘要：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。是企業(yè)關(guān)注的重點內(nèi)容，也真實的揭示了企業(yè)的財務(wù)狀況，對企業(yè)的運營和管理有重要指導(dǎo)意義，最終影響企業(yè)的價值。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)快速發(fā)展，不斷創(chuàng)造利潤，為股東們帶來收益。不合理的資本結(jié)構(gòu)則會阻礙企業(yè)的成長。所以在多變的市場環(huán)境中，企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展需要不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。作為中國的傳統(tǒng)行業(yè)，白酒行業(yè)的發(fā)展歷程經(jīng)歷了數(shù)千年的變遷。從其發(fā)展的趨勢來看，雖然這些年年白酒的產(chǎn)量較之前有所降低，規(guī)模相對也有所縮小，已經(jīng)由快速擴張時期發(fā)展到相對穩(wěn)定時期。但書近幾年來，白酒的產(chǎn)量、產(chǎn)值、稅收、銷售收入、企業(yè)數(shù)量、基礎(chǔ)建設(shè)建投入等仍在持續(xù)增長。山西汾酒作為中國白酒行業(yè)的第一家上市企業(yè)，同時也是山西省的第一家上市企業(yè)，近幾年的發(fā)展?fàn)顩r一定程度上也反映出中國白酒近幾年的發(fā)展情況?，F(xiàn)對山西汾酒集團的資本結(jié)構(gòu)進行分析研究，并針對其存在的問題提出解決方法和建議。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)，白酒行業(yè)，山西汾酒1引言企業(yè)財務(wù)管理目標能否順利實現(xiàn)的一個決定性因素就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理。當(dāng)企業(yè)有一個較為合理的資本結(jié)構(gòu)時，它可以有效地改善企業(yè)的財務(wù)狀況，可以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，即達到財務(wù)管理的最優(yōu)目標。在合理的資本結(jié)構(gòu)之下，企業(yè)能夠以最小的成本和風(fēng)險找到最佳的資本結(jié)構(gòu)，獲得最大的經(jīng)濟效益。由此可見，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資和企業(yè)管理的重要因素。穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)是上市公司做出有效投資決策、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基本條件。幫助上市公司選擇合理的資本結(jié)構(gòu)具有非常重要的現(xiàn)實意義。我國的上市公司的資本結(jié)構(gòu)總體上普遍存在負債結(jié)構(gòu)不合理，例如有很高的流動負債占比；股權(quán)高度集中化；融資結(jié)構(gòu)不合理等問題。對于白酒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同樣存在上述問題，因此，對于我國白酒行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化研究時十分有有必要的。本文以山西汾酒集團為例，通過對山西汾酒的財務(wù)狀況進行分析，然后進一步通過與同行業(yè)幾家優(yōu)秀的企業(yè)進行橫向比較分析，從中找出山西汾酒集團資本結(jié)構(gòu)存在的問題并提出解決措施。2資本結(jié)構(gòu)概述2.1資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。是企業(yè)關(guān)注的重點內(nèi)容，也揭示了企業(yè)真實的財務(wù)狀況，對企業(yè)的運營和管理有重要指導(dǎo)意義，最終影響到企業(yè)價值。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)快速發(fā)展，不斷地創(chuàng)造更多的利潤，為股東們帶來巨大收益。而不合理的資本結(jié)構(gòu)則會阻礙企業(yè)的發(fā)展與成長。因為如此，在市場環(huán)境風(fēng)云莫測的今天，企業(yè)更要根據(jù)自身的發(fā)展需要以及所處的市場環(huán)境去不斷地優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。2.2資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的作用首先，保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價值。債務(wù)融資可以為公司帶來財務(wù)杠桿收益和節(jié)稅收益。當(dāng)總資產(chǎn)的息稅前利潤大于債務(wù)成本比率時，公司可以通過債務(wù)融資獲得財務(wù)杠桿收益，從而增加公司的價值；債務(wù)融資可以節(jié)省稅款并提高公司價值。但是，隨著債務(wù)融資的增長，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險將增加，企業(yè)將陷入金融危機和破產(chǎn)。其次，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)通過影響投資者對經(jīng)營狀況和投資決策的判斷來影響企業(yè)的價值。資本結(jié)構(gòu)將有關(guān)企業(yè)價值的信息傳遞給外部投資者，并影響外部投資決策，從而影響企業(yè)的價值。投資者認為，經(jīng)理人持股并積極回購股票是標志著公司具有良好的前景。最后，通過影響公司治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)價值。債務(wù)融資可以鼓勵企業(yè)經(jīng)營者努力工作，選擇正確的行為，并將企業(yè)績效信號傳遞給市場，幫助外部投資者對企業(yè)未來的經(jīng)營狀況做出正確的判斷。2.3白酒行業(yè)發(fā)展白酒行業(yè)作為我國的一個特色行業(yè)，在中國酒類市場上占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位。白酒作為食品飲料行業(yè)的核心，市場規(guī)模較大、產(chǎn)量較高。2012年國家出臺政策限制“三公消費”后的幾年里，白酒行業(yè)收到較大的沖擊，營業(yè)收入和產(chǎn)量都大幅減少，2020年始整個行業(yè)開始回暖，銷量和營業(yè)收入開始快速增長。2022年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)的銷售收入同比增幅轉(zhuǎn)正，近幾年，隨著行業(yè)消費結(jié)構(gòu)的變化，產(chǎn)量有所下降，中高端白酒的比例不斷升高，但由于高端白酒的產(chǎn)能受限，所以中國白酒產(chǎn)量呈下降趨勢。白酒行業(yè)另一個趨勢就是區(qū)域性的白酒品牌不斷擴大規(guī)模，在本區(qū)域的行業(yè)地位更為穩(wěn)固，競爭力持續(xù)增強。甚至如茅臺、五糧液之類的全國大品牌在在各地區(qū)與當(dāng)?shù)氐陌拙讫堫^相比都沒有競爭優(yōu)勢。再就是白酒行業(yè)的門檻很低，競爭非常激烈，除了傳統(tǒng)的知名品牌，各種新品牌層出不窮，主推低檔次、新包裝、重廣告的產(chǎn)品。在一些中小城市和農(nóng)村地區(qū)有廣大的受眾群體而且市場群體逐漸年輕化。綜上分析，白酒行業(yè)現(xiàn)在面臨著消費結(jié)構(gòu)升級，各區(qū)域品牌競爭力不斷增強、產(chǎn)品更新?lián)Q代、新品牌不斷加入的現(xiàn)狀，競爭將會更加激烈。3山西汾酒集團現(xiàn)狀以及財務(wù)狀況分析3.1山西汾酒集團簡介山西杏花村汾酒集團有限公司是一家國有獨資公司。它的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營中國著名的汾酒和竹葉青酒。年產(chǎn)5萬噸的名優(yōu)白酒，是全國最大的名優(yōu)白酒生產(chǎn)基地之一。山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直接監(jiān)督。集團公司擁有22個子公司和分支機構(gòu)，8,000名員工，占地面積230萬平方米，建筑面積76萬平方米。核心企業(yè)汾酒廠有限公司是公司最大的全資子公司。它于1993年在上海證券交易所上市，是中國第一款白酒，也是山西第一款白酒。該公司擁有兩個著名的中國商標，“杏花村”和“竹葉青”。該公司的主導(dǎo)產(chǎn)品包括六個系列的酒，竹葉青酒，玫瑰汾酒，白玉汾酒以及葡萄酒和啤酒。汾酒是我國香酒的典型代表。它以柔和的口感，甜美的口感，喝后的香氣和回味長而著稱。它在國內(nèi)外享有很高的聲譽，聲譽和忠誠度。綠竹葉酒是衛(wèi)生部認可的唯一中國保健酒。3.2山西汾酒集團財務(wù)狀況分析3.2.1盈利能力分析盈利能力分析指標是用于分析和評估企業(yè)的獲利能力的指標。盈利指標主要包括營業(yè)利潤率，成本費用率，剩余現(xiàn)金保障倍數(shù)，總資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率和資本收益率。文章。實際上，上市公司經(jīng)常使用諸如每股收益，每股股息，市盈率和每股凈資產(chǎn)等指標來評估其盈利能力。本文選取銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率這三個主要指標對山西汾酒的盈利能力進行分析。201820192020202120222023銷售毛利率（%）山西汾酒67.3768.6869.8466.2171.9272.17貴州茅臺92.2391.2389.891.1491.391.41五糧液69.270.272.0173.874.4674.53銷售凈利率（%）山西汾酒13.1214.5616.6316.6317.2923.87貴州茅臺50.3846.1449.8251.3751.4752.18五糧液29.628.7533.4135.0736.3735.83凈資產(chǎn)收益率（%）山西汾酒12.5213.1818.8925.3327.8929.67貴州茅臺26.4224.4432.9534.4633.1231.41五糧液14.9315.0119.2722.9125.26數(shù)據(jù)來源：中財網(wǎng)銷售毛利率反映了每銷售1元產(chǎn)品所包含的毛利潤，即從每個銷售收入中扣除銷售成本后可用于支出和利潤形成的剩余金額。銷售利潤率越高，產(chǎn)品的盈利能力越強。將銷售毛利率與行業(yè)平均比較，可以反映出公司產(chǎn)品的市場競爭地位。山西汾酒近年來銷售毛利率總體穩(wěn)步上升，維持在70%左右，與五糧液相似，貴州茅臺作為行業(yè)的龍頭，該指標一直保持在90%以上，體現(xiàn)出白酒行業(yè)總體的盈利能力較為強勁。銷售凈利率又稱銷售凈\o"利潤率"利潤率，是凈利潤占銷售收入的比率。指的是企業(yè)獲取凈利潤與銷售收入的比例關(guān)系，用來衡量一個企業(yè)在一定時期內(nèi)的獲取銷售收入的能力。這一指標反映了每一元的銷售收入可以帶來多少的凈利潤，表示銷售收入的收益水平。山西汾酒的銷售凈利率近幾年有了較大幅度的上漲，尤其在2022-2023年上漲38%，反映出山西汾酒近兩年內(nèi)盈利能力有了較大幅度的提升。但是，相比于貴州茅臺和五糧液，仍存在一定的差距。貴州茅臺的銷售凈利率一直保持在50%以上，其盈利能力可見一斑，這也體現(xiàn)出全國性大品牌相對于區(qū)域性品牌的巨大優(yōu)勢。凈資產(chǎn)收益率是公司凈利潤占普通股股東權(quán)益的百分比。它也是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)的百分比。它反映了公司股東的股本收入水平，主要用于評估公司使用自有資金的效率，也是衡量公司盈利能力的重要指標。這也是公司股東非常重視的一項指標，山西汾酒近幾年的凈資產(chǎn)收益率快速上漲，并且有著超過五糧液，接近貴州茅臺的趨勢，代表著山西汾酒的盈利能力正在穩(wěn)步提升。以上三項數(shù)據(jù)綜合表明，山西汾酒近年來其盈利能力正在穩(wěn)步提高，逐步縮小與行業(yè)內(nèi)頂尖企業(yè)的差距。3.2.2償債能力分析企業(yè)的償付能力是指企業(yè)使用其資產(chǎn)償還長期和短期債務(wù)的能力。企業(yè)是否有能力償還現(xiàn)金和償還債務(wù)是企業(yè)生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)的償付能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要指標。債務(wù)償付能力是指企業(yè)承擔(dān)或保證償還到期債務(wù)的能力，包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力?，F(xiàn)主要從產(chǎn)權(quán)比率、流動比率和速動比率這三項指標來分析山西汾酒的償債能力。201820192020202120222023產(chǎn)權(quán)比率山西汾酒49.19%53.33%67.45%82.5%110.74%貴州茅臺30.3%48.8%40.19%36.16%29.02%27.23%五糧液18.49%28.98%29.72%32.21%39.82%流動比率山西汾酒1.931.961.741.71.51貴州茅臺3.242.442.913.253.874.06五糧液5.63.983.963.773.22速動比率山西汾酒1.00.88貴州茅臺2.341.882.342.693.253.43五糧液4.513.36數(shù)據(jù)來源：中財網(wǎng)償債能力分為長期償債能力與短期償債能力，這里長期償債能力用產(chǎn)權(quán)比率來分析，短期償債能力用流動比率和速動比率來進行分析。山西汾酒的產(chǎn)權(quán)比率逐年增長，2022年超過了1，表明山西汾酒近年來大興舉債經(jīng)營，偏向于高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)，不是很穩(wěn)定，產(chǎn)權(quán)比率越高，企業(yè)的長期還債能力越弱。但山西汾酒的產(chǎn)權(quán)比例仍在合理范圍內(nèi)。貴州茅臺和五糧液的產(chǎn)權(quán)比率都較低，可見這兩家企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。山西汾酒的流動比率呈逐年下降趨勢，五糧液也比較類似，貴州茅臺則起伏不定，整體比率較高，其短期還債能力很強。雖然山西汾酒的流動比率較另兩家企業(yè)較低，但仍在合理范圍內(nèi)，其短期償債能力較為不錯速動比率排除了存貨等流動資產(chǎn)的影響，更能夠體現(xiàn)企業(yè)的償債能力。山西汾酒的速動比率長期保持在1附近，是一個比較合理的區(qū)間，貴州茅臺和五糧液的速動比率較高一些，但如果速動比率過高會降低企業(yè)的盈利能力。3.2.3營運能力分析企業(yè)經(jīng)營能力主要是指企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的效率和有效性。公司經(jīng)營性資產(chǎn)的效率主要是指資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)資產(chǎn)的有效性通常是指公司產(chǎn)出與所占用資產(chǎn)數(shù)量之間的比率?，F(xiàn)采用存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三項指標進行分析。201820192020202120222023存貨周轉(zhuǎn)率（次）山西汾酒0.710.720.861.130.78貴州茅臺80.290.30.3五糧液0.790.810.850.941.01應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）山西汾酒668.06121.47164.43552.121268.71貴州茅臺14397.22336806.14五糧液188.42228.68277.87337.95382.9總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）山西汾酒0.660.620.740.880.84貴州茅臺0.440.40.490.520.520.49五糧液0.440.430.450.510.52數(shù)據(jù)來源：中財網(wǎng)存貨周轉(zhuǎn)率，是一段時間內(nèi)公司的主要業(yè)務(wù)成本與平均存貨余額的比例。這一指標體現(xiàn)了公司的存貨運轉(zhuǎn)能力以及銷售能力，也是衡量公司在生產(chǎn)和運營中的庫存的指標。運營效率的綜合指標。但白酒行業(yè)不同于其他行業(yè)，人們常說“就是陳年的香”，所以白酒從生產(chǎn)出來到銷售出去的時間跨度比較大，從而存貨周轉(zhuǎn)率并不是越低越好。從數(shù)據(jù)上看，山西汾酒的存貨周轉(zhuǎn)率在1附近波動，貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率則遠低于山西汾酒和五糧液，因為茅臺酒主推的是高端酒而，山西汾酒主推中低端酒，因此存貨周轉(zhuǎn)率上會有較大差異。這三家企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都很高，并且貴州茅臺在2020-2023年的年報中沒有披露應(yīng)收賬款，這也與白酒的銷售方式密切相關(guān)，白酒大多數(shù)錢貨兩清或者支付貨款以后才發(fā)貨，因此白酒行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍比較高，而且各品牌白酒的營運能力不同，這一數(shù)據(jù)也有很大的差異?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評估公司資產(chǎn)運營效率的重要指標。該指標顯示了運營期間公司資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的速度，反映了公司資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通常，這一數(shù)值越高，說明企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度愈快，銷售能力愈強，資產(chǎn)利用效率也越高。山西汾酒近年來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體穩(wěn)步上升，相比較之下，貴州茅臺和五糧液較為穩(wěn)定，有小幅提升。說明山西汾酒的銷售能力在不斷提升。3.2.4發(fā)展能力分析企業(yè)的發(fā)展能力主要是指企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動不斷擴展和積累而形成的發(fā)展?jié)摿?。衡量企業(yè)發(fā)展能力的核心指標是企業(yè)價值增長率。企業(yè)能否健康發(fā)展取決于許多因素，包括外部運營環(huán)境，企業(yè)內(nèi)部發(fā)展環(huán)境以及各種資源條件。現(xiàn)選取營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率三個指標進行分析。表3-42018-2023發(fā)展能力分析對比表201820192020202120222023營業(yè)收入增長率（%）山西汾酒5.436.6937.0647.4825.79貴州茅臺3.4418.9949.8126.4916.0111.1五糧液3.0813.3222.9932.6125.2凈利潤增長率（%）山西汾酒51.418.1456.5254.2127.96貴州茅臺1.148.9761.7730.4216.2312.63五糧液5.8110.0842.9339.1929.84總資產(chǎn)增長率（%）山西汾酒15.9110.5920.5424.4729.74貴州茅臺31.0130.8619.1918.7514.5116.58五糧液13.2318.3214.0721.3923.58數(shù)據(jù)來源：中財網(wǎng)從表中的數(shù)據(jù)來看，三家企業(yè)總體發(fā)展趨勢接近，在2020-2022年里銷售收入有很大幅度的上升。這主要是白酒行業(yè)的銷售策略轉(zhuǎn)變，從主打高端政商消費轉(zhuǎn)向大眾消費帶來的行業(yè)回暖。其中山西汾酒2020年營業(yè)收入增長37.06%，2021年增長47.48%，增長幅度尤為明顯。山西汾酒的凈利潤增長率近幾年有所波動，但總體還是呈較大幅度增長，要高于貴州茅臺和五糧液。山西汾酒的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率除2019年外逐年增長，體現(xiàn)出山西汾酒發(fā)展的規(guī)模不斷擴大。綜合來看，山西汾酒近年來的發(fā)展趨勢向好，折射出整個白酒行業(yè)處于一個發(fā)展的利好時期。4山西汾酒資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題資本結(jié)構(gòu)是公司融資和公司治理的重要組成部分。良好的資本結(jié)構(gòu)是上市公司做出有效投資決策和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基本前提。分析影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，可以幫助上市公司選擇合理有效的資本結(jié)構(gòu)。下面通過一些財務(wù)數(shù)據(jù)分析一下2018年以來山西汾酒集團的資本結(jié)構(gòu)，主要從負債比率、負債結(jié)構(gòu)、股東權(quán)益和財務(wù)杠桿這幾個方面進行分析。4.1山西汾酒資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表4.1近幾年資本結(jié)構(gòu)對比表201820192020202120222023資產(chǎn)負債率（%）山西汾酒32.9734.7840.2845.2152.5521.4貴州茅臺23.2532.7928.6726.5522.49五糧液15.6122.4722.9124.3628.48流動負債占比（%）山西汾酒99.9199.5999.5299.2999.35貴州茅臺99.9299.9699.9610099.82100五糧液97.1597.9998.2898.7399.12非流動負債占比（%）山西汾酒0.090.410.480.710.65貴州茅臺0.080.040.04-0.18-五糧液2.852.011.721.270.88第一大股東持股比例（%）山西汾酒69.9769.9769.9758.5258.5256.56貴州茅臺61.9961.9961.9961.995854五糧液36363635.2135.2134.43財務(wù)杠桿系數(shù)山西汾酒1.0021.000211.00841貴州茅臺111111五糧液11111數(shù)據(jù)來源：中財網(wǎng)4.1.1負債比率分析資產(chǎn)負債率分析是指公司凈資產(chǎn)與總負債之比的分析。資產(chǎn)負債率反映了公司資產(chǎn)對債權(quán)人利益的保護程度。比率越低，債權(quán)人收回其所發(fā)行貸款的可能性就越大，債權(quán)人的利益就可以得到更大程度的保護。資產(chǎn)負債率還可以用來考察企業(yè)運用負債來進行經(jīng)營的能力。該比率越高，說明企業(yè)負債經(jīng)營的程度越高。從表中據(jù)可以看出，山西汾酒2018年以來的負債率不斷升高，說明這幾年山西汾酒更多的進行舉債經(jīng)營，這與山西汾酒擴大規(guī)模，做大做強的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。但資產(chǎn)負債率的一般正常范圍是40%-60%，因此仍在合理范圍內(nèi)。相比之下，貴州茅臺和五糧液的資產(chǎn)負債率相對較低并且較為穩(wěn)定。4.1.2負債結(jié)構(gòu)分析負債結(jié)構(gòu)一般按償還速度或償還時間的長短分為兩類：流動負債和非流動負債。流動負債的特點是還債期限短，成本較低，相對靈活，但短期內(nèi)還款壓力大；非流動負債的成本較高，但短期內(nèi)還款壓力較小，企業(yè)需要將負債結(jié)構(gòu)調(diào)整至一個良好的比例來保證既可以利用好資金也能夠很好的抵御財務(wù)風(fēng)險。三家企業(yè)的流動負債比率都非常的高，全部在97%以上，這體現(xiàn)出白酒行業(yè)的整體特點，與白酒行業(yè)的銷售模式以及自身的企業(yè)性質(zhì)有很大關(guān)系。在流動負債中，占最大比例的是應(yīng)付賬款，前面提到過白酒行業(yè)的一個主要的銷售方式就是貨款收到才安排發(fā)貨，因此會存在大量的應(yīng)付賬款。與極高的流動負債比率相對應(yīng)，山西汾酒的非流動負債率極低，不到1%，體現(xiàn)出山西汾酒沒有很好地利用長期負債。4.1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份性質(zhì)不同的股份在股份制公司總股本中的比例及其相互關(guān)系。所有權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)結(jié)構(gòu)的特定運作形式。不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)確定不同的公司組織結(jié)構(gòu)，進而確定不同的公司治理結(jié)構(gòu)，并最終確定公司的行為和績效。因此一個企業(yè)必須有合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既可以保證企業(yè)的健康發(fā)展，也能夠發(fā)揮各股東的作用，相互監(jiān)督。表4-2018-2023年前十大股東持股比例（%）股東持股順序201820192020202120222023169.9769.9769.9758.5258.1422.992.151.2311.4511.3832.951.991.111.362.8140.931.730.931.232.0650.680.950.8601.0160.510.930.780.90.9970.490.680.680.820.9380.310.450.60.710.9390.240.350.550.680.82100.210.270.530.610.68表中數(shù)據(jù)顯示，山西汾酒持股比例前十的股東持有近78%的股份，而第一大股東山西杏花村汾酒集團有限責(zé)任公司在2021年前持有69.97%的股份，2021年將11.45%的股份轉(zhuǎn)讓給華創(chuàng)鑫睿(香港)有限公司，使之成為第二大股東，但山西杏花村汾酒集團仍持有58%的股份，擁有對山西汾酒的絕對控制權(quán)與話語權(quán)，股權(quán)高度集中。4.1.4財務(wù)杠桿分析財務(wù)杠桿又稱為籌資杠桿或融資杠桿，它是指由于固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的導(dǎo)致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度。財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險一般取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的大小，通常情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，風(fēng)險越大；相反，風(fēng)險越小。從表中可以看出，山西汾酒的財務(wù)杠桿系數(shù)基本保持在1左右，這說明山西汾酒幾乎沒有利息支出。在近幾年山西汾酒的財務(wù)報表中，沒有短期借款和長期借款，也就是說山西汾酒沒有有息負債，可以看出山西汾酒實行零杠桿經(jīng)營。對比幾家行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)，排名靠前的幾家白酒行業(yè)如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等都實行零杠桿經(jīng)營?？偟膩碚f，白酒行業(yè)由于存在高毛利率的行業(yè)特性，企業(yè)的現(xiàn)金持有量較高，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨于零杠桿經(jīng)營。5山西汾酒資本結(jié)構(gòu)存在的問題以及優(yōu)化對策5.1山西汾酒資本結(jié)構(gòu)存在的問題通過上對上述山西汾酒財務(wù)數(shù)據(jù)的縱向與橫向的分析，總結(jié)出山西汾酒資本結(jié)構(gòu)存在的幾個問題。5.1.1資產(chǎn)負債率偏高山西汾酒的資產(chǎn)負債率一直高于30%并且呈逐年升高的趨勢，在2022年資產(chǎn)負債率達到52%，雖然一般企業(yè)的資產(chǎn)負債率的合理范圍在40%-60%，這樣看山西汾酒的資產(chǎn)負債率仍在正常范圍，但不同的行業(yè)有其自己的特點，與貴州茅臺、五糧液這樣的行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)相比，山西汾酒的資產(chǎn)負債率遠高于這些企業(yè)而且還在繼續(xù)升高。當(dāng)然這與山西汾酒近年來擴大規(guī)模的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)，但在企業(yè)的經(jīng)營過程中，還是須要保持一個合理的資產(chǎn)負債率，得以有效地抵御風(fēng)險。5.1.2負債結(jié)構(gòu)不合理山西汾酒的流動負債比率在99%以上，將近100%，幾乎沒有非流動負債。而茅臺和五糧液也是類似的情況，這是一個很不符合常規(guī)的現(xiàn)象。對于貴州茅臺和五糧液這樣的龍頭行業(yè)，國內(nèi)市場占有率非常高，并且盈利能力非常強，所以它們面臨的風(fēng)險非常小，不必太擔(dān)心負債比率的問題。但山西汾酒對比之下是一個區(qū)域性的企業(yè)，市場情況以及盈利能力相對弱一些。盡管短期負債成本較低，也更為靈活，但會造成很大的短期還款壓力，一旦某段時間銷量下降或者受一些突發(fā)狀況的影響銷售，那么將會面臨巨大的償債壓力，所以如此之高的流動負債率會使山西汾酒面臨經(jīng)營風(fēng)險和信用風(fēng)險。并且山西汾酒沒有很好地用長期債務(wù)來充分地利用資金，可能目前山西汾酒的盈利能力還不錯，資金較為充足，沒有注意到負債結(jié)構(gòu)的問題。5.1.3股權(quán)過于集中山西汾酒的第一大股東山西杏花村汾酒集團有限公司持股比例在2021年之前為69.97%，在2021年減持股份后仍然持有58%的股份，其他九大股東的股份之和不超過20%，使得山西杏花村汾酒集團在董事會中一股獨大，在公司事務(wù)和經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略上有絕對的決策權(quán)，股權(quán)的高度集中會導(dǎo)致控股股東對公司的參與程度過高，從而導(dǎo)致董事包括獨立董事、監(jiān)事、甚至中介機構(gòu)缺乏獨立性，進而導(dǎo)致較為嚴重的利益侵占問題。而且一股獨大的局面也會使得公司治理過程中缺乏監(jiān)管與制衡，出現(xiàn)“用腳投票”的現(xiàn)象，降低決策質(zhì)量和經(jīng)營管理效率。5.1.4財務(wù)杠桿過小根