2024年宏觀研究：國內假期消費恢復正常-海外不確定性升高

2024年宏觀研究：國內假期消費恢復正常_海外不確定性升高1大類資產表現4月第1周（4.1-4.5），貨幣市場較為明顯下行；債券市場收益率出現分化，美國債券市場收益率較為明顯上升，國內短端收益率回落，長端收益率小幅回升；國內外權益市場分化，國內股票市場收益率小幅回升，國外股票市場呈現普跌態(tài)勢；大宗商品價格基本呈現上漲，大豆和玉米價格小幅回落；外匯市場方面，美元指數小幅回落，人民幣小幅貶值。2清明假期消費仍偏弱，內需有待持續(xù)修復2.1清明假期居民出行需求旺盛，自駕游成為主要出行方式之一清明假期居民出行需求旺盛。交通運輸部消息，今年清明假期（4月4日至6日），預計全社會跨區(qū)域人員流動量7.53億人次，日均2.51億人次，比2023年同期日均增長56.1%，比2019年同期日均增長20.9%。與春節(jié)相比，清明假期日均出行人次是春節(jié)假期的91.94%。分結構看，自駕游熱度上升。4月4日（清明假期首日），高速公路及普通國省道非營業(yè)性小客車人員出行量2.05萬人次，環(huán)比增長30.5%，比2023年增長72.5%，比2019年增長22.6%。這與春節(jié)出行特點保持一致。營業(yè)性客運中，鐵路、民航較2019年實現正增長，水路較2019年大幅縮減。清明假期，民航、鐵路分別較2019年同期日均增長1.7%、20.7%，水路較2019年同期日均增長-50.2%。2.2消費有待持續(xù)修復，地區(qū)間存在較為明顯分化清明假期消費熱度攀升，旅游人次較為明顯增加，但日均消費水平相對仍弱，消費有待持續(xù)修復。清明假期3天，全國國內旅游出游1.19億人次，按可比口徑較2019年同期增長11.5%；國內游客出游花費539.5億元，較2019年同期增長12.7%。從人均花費來看，2024年清明假期人均花費為453.36元，較2019年同期增長僅為1.08%；2019年-2024年，清明假期人均花費年均復合增長率為0.21%?？紤]通脹因素，2024年清明假期國內旅游實際收入較2019年仍差。地方層面，我們統(tǒng)計了北京、秦皇島、河南、廣東、福建5個省市清明假期旅游收入、旅游人次及人均旅游收入情況，各地區(qū)消費修復存在較為明顯分化。北京、秦皇島、河南、廣東4省市旅游收入、旅游人次較去年及2019年同期均有明顯增長，福建旅游尚未恢復至2019年水平。從人均旅游收入來看，秦皇島和河南雖然旅游人次和旅游收入較2019年有所增長，但人均旅游收入仍未恢復至2019年水平，分別較2019年同期增長-2.11%和-4.9%，指向兩省市消費水平有所下降；北京地區(qū)人均旅游收入較2019年同期微漲0.09%，考慮通脹水平，實際人均旅游收入仍弱；廣東和福建則表現相對較好，人均旅游收入較2019年同期分別增長18.6%和14.76%，兩省市消費恢復相對較好。特色小眾旅游地“出圈”，清明假期三四線城市旅游迎爆發(fā)性增長。通信大數據平臺通過對網絡熱點話題和出游人群分析發(fā)現，“新興旅游目的地”成為這個清明假期的新熱點。大數據通過對各地游客增幅的分析發(fā)現，清明假期游客量漲幅超過50%的目的地城市分別為泰安、淄博、天水、開封、景德鎮(zhèn)。其中，因麻辣燙爆火的甘肅天水和因燒烤走紅的山東淄博都是被美食帶火的旅游城市，甘肅天水旅游市場的爆火也帶動了甘肅全省的旅游經濟。從機票、住宿等預訂數據來看，在這個清明假期，三四線城市旅游迎來爆發(fā)性增長，每個地方都各顯其能、各具特色。2.32024年清明節(jié)觀影人次刷新影史紀錄今年清明檔刷新中國影史清明檔票房最高紀錄。據燈塔專業(yè)版，截至4月6日21時，2024年清明檔（4月4日—4月6日）總票房8.34億，已成功超越2021年8.22億元，較2019年增長了19.48%。從人均票房來看，以4月4日和4月5日兩天數據計算，2024年人均電影票價為39.87元，較2019年清明假期人均電影票價高13.53%。2.4清明節(jié)30大中城市樓市成交較為低迷今年清明假期30大中城市商品房成交面積合計為20.90萬平方米，較2023年同期（2023.4.4-2023.4.6）下降80.21%，較2019年清明假期(2019.4.5-2019.4.7)下降74.15%。其中，一線城市商品房成交面積合計為9.16萬平方米，較2023年同期（2023.4.4-2023.4.6）下降62.04%，較2019年清明假期(2019.4.5-2019.4.7)下降25.04%；二線城市商品房成交面積合計為7.3萬平方米，較2023年同期（2023.4.4-2023.4.6）下降88.42%，較2019年清明假期(2019.4.5-2019.4.7)下降79.07%；三線城市商品房成交面積合計為4.43萬平方米，較2023年同期（2023.4.4-2023.4.6）下降75.94%，較2019年清明假期(2019.4.5-2019.4.7)下降86.88%。3美國勞動力市場相對緊張，工資通脹螺旋壓力仍在3.1美國勞動力市場需求仍強勁美國3月季調后非農就業(yè)人口新增30.3萬，較市場預期高10.3萬，連續(xù)兩個月大幅超預期，較前值（下修）高3.3萬，反映了勞動力市場需求相對強勁。從非農就業(yè)結構來看，服務業(yè)仍是主要貢獻項，但占比有所下降，其中，新增就業(yè)主要集中于醫(yī)療保健和社會救助與休閑和酒店業(yè)行業(yè)；商品生產占比有所提升，建筑業(yè)是主要貢獻項；政府部門就業(yè)相對穩(wěn)定。服務業(yè)新增非農就業(yè)19萬人，持平前值，在新增非農就業(yè)人數中占比62.71%，較前值回落7.66pct。從細分行業(yè)來看，醫(yī)療保健和社會救助（8.13萬人）和休閑和酒店業(yè)（4.9萬人）是主要貢獻，集中度有所上升，占服務業(yè)新增非農就業(yè)人數的68.58%，較前值上升1pct。此外，零售業(yè)（1.76萬人）亦是重要貢獻，占比9.26%，較前值回落2.84pct。醫(yī)療保健和社會救助領域就業(yè)仍相對緊張，這與PEC的醫(yī)療服務價格走高相吻合。從商品生產來看，建筑業(yè)是主要貢獻，新增非農就業(yè)人數3.9萬人，環(huán)比增加1.3萬人；制造業(yè)新增非農就業(yè)人數0人；環(huán)比增加1萬人。從環(huán)比增加值來看，商品生產是主要貢獻項，并且新增就業(yè)集中于建筑業(yè)細分領域，服務業(yè)持平前值。3月新增非農就業(yè)人數30.3萬人，較前值增加3.3萬人。其中，商品生產新增非農就業(yè)人數4.2萬人，較前值增加2.5人，在環(huán)比變動中占比75.76%,其中，建筑業(yè)較前值增加就業(yè)1.3萬人，是主要貢獻項。服務業(yè)新增非農就業(yè)人數持平前值；政府部門新增就業(yè)人數較前值增加0.8萬人。3.2就業(yè)市場相對緊張問題較為突出，工資通脹螺旋壓力仍在3月非農就業(yè)人數再次超預期增長，勞動參與率和每周工作時長環(huán)比小幅提升，失業(yè)率小幅回落，指向就業(yè)市場相對緊張問題仍較為突出，工資（時薪）環(huán)比有所回升。（1）失業(yè)率小幅回落美國失業(yè)率小幅回落，好于季節(jié)性表現。3月美國失業(yè)率環(huán)比小幅回落，較預期低0.1pct，較前值回落0.1pct。從季節(jié)性來看，3月失業(yè)率較2015-2019年5年歷史均值4.52%低0.72pct。分行業(yè)看美國失業(yè)率，在商品生產方面，隨著季節(jié)性因素減弱，采礦業(yè)和建筑業(yè)失業(yè)率明顯回落，3月失業(yè)率分別為3.3%和5.4%，較前值分別回落0.9pct和1.6pct;制造業(yè)失業(yè)率3%，持平前值。在服務業(yè)方面，批發(fā)零售貿易業(yè)、教育和醫(yī)療服務業(yè)失業(yè)率環(huán)比有所上升，其他細分行業(yè)失業(yè)率環(huán)比均環(huán)比回落。批發(fā)零售貿易業(yè)、教育和醫(yī)療服務業(yè)失業(yè)率分別為4.8%和2.3%，較前值均回升0.1pct。此外，勞動力市場活躍度提高，勞動參與率和每周工作時長均有所增加。3月美國勞動參與率為62.7%，較預期高0.2pct，較前值高0.2pct，勞動力市場活躍程度有所提高，同時3月平均每周工時34.4小時，較預期高0.1小時，較前值高0.1小時。（2）就業(yè)市場相對緊張，推升時薪環(huán)比小幅回升美國工資增速仍具有韌性，邊際小幅回升，好于季節(jié)性表現。美國3月平均每小時工資環(huán)比增速0.3%,較前值小幅上漲0.1pct,持平預期值，環(huán)比增速持平2015-2019年五年均值水平0.3%。平均每小時工資同比升4.1%，較前值回落0.2pct,持平預期。在勞動力市場相對緊張問題再次凸顯后，工資有所抬升。新增非農就業(yè)人數主要集中在采礦業(yè)、醫(yī)療保健和社會救助與休閑、酒店業(yè)以及零售業(yè)等，這四個細分行業(yè)的平均每小時工資環(huán)比增速分別為-0.61%、-0.03%、0.5%和0.08%，較前值環(huán)比變動分別為-1.22pct、-0.21pct、-0.05pct、-0.29pct，平均時薪環(huán)比邊際放緩，呈現為就業(yè)增加而平均時薪邊際放緩特征，結合近期挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員數據創(chuàng)2023年新高來看，一種較為合理解釋是就業(yè)市場逐漸飽和，工資邊際放緩。如零售行業(yè)3月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數0.54萬人，環(huán)比增長0.4萬人，同期零售業(yè)新增非農就業(yè)人數1.76萬人；娛樂和休閑3月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數0.3萬人，同期新增非農就業(yè)人數4.9萬人。值得注意的是，3月新增非農就業(yè)人數創(chuàng)階段性新高，同時3月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員亦創(chuàng)2023年以來新高。從結構來看，采礦業(yè)、醫(yī)療保健和社會救助與休閑、酒店業(yè)行業(yè)以及零售業(yè)等是新增非農就業(yè)的主要貢獻項，其特點是對人力資本要求相對較低。3月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員主要是政府部門裁員，3月當月挑戰(zhàn)者企業(yè)共裁員9.03萬人，其中政府部門裁員3.6萬人，占比達到39.87%，創(chuàng)近年來新高?？紤]2021-2023年美國自然人口生長增速從前約0.3%回落至0.1%，因此，應是移民潮為美國補充了更多中低收入就業(yè)供給。根據CensusBureau數據，2019-2023年，沒有大學學歷的移民就業(yè)人數從1664萬人上升至1835萬人，且非本國出身且非美國公民的人口中，從事建筑、健康保健和社會救助、休閑酒店和食品服務、零售的占比達到49%。這與當前美國新增非農就業(yè)結構較為吻合。美國移民對于緩解美國就業(yè)市場相對緊張問題仍十分重要。美國需要精準調節(jié)移民政策，以達到維持經濟增長，并壓低通脹的目標。因為若短期美國收緊移民政策，或導致就業(yè)市場進一步收緊，勞動生產力不足，可能導致經濟增長受阻，并推高服務業(yè)工資水平，進而推高通脹的風險，即導致經濟出現滯脹風險；若短期美國移民政策寬松，移民快速增長，則可能導致服務業(yè)工資意外超預期下降，進而直接影響居民消費支出。從目前數據來看，因原因，2020年美國移民大幅回落至67.56萬人，較2019年下降41.68%，但目前逐步回升，2023年恢復至99.97萬人，仍低于2019年水平。僅從目前數據來看，美國移民政策保持平穩(wěn)，未呈現收緊跡象。隨著美國總統(tǒng)大選臨近，民主黨的主張是否會妥協(xié)，進而沖擊美國就業(yè)市場，仍是需要重點關注的政策動向，因此當前就給出美國經濟軟著陸的預期，還為時尚早。（3）往后看：服務業(yè)增長有所放緩，建筑業(yè)或將成為重要支撐美國服務業(yè)景氣度邊際回落，或制約新增非農就業(yè)人數增長。3月美國非制造業(yè)PMI51.4%，仍處于榮枯線之上，但是連續(xù)兩個月邊際放緩，較前值回落0.8pct。服務業(yè)新增非農就業(yè)是美國新增非農的主要貢獻項，服務業(yè)景氣度邊際回落，或將拖累美國非農就業(yè)持續(xù)高增。2月非制造業(yè)景氣度回落，3月服務業(yè)新增非農就業(yè)人數占比有所回落。3月景氣度再次邊際回落，或制約4月服務業(yè)新增非農就業(yè)人數增長。制造業(yè)景氣度邊際回升，特別是房地產市場保持高韌性，或拉動商品生產非農就業(yè)人數回升。3月制造業(yè)PMI50.3%，邊際回升2.5pct，重回榮枯線以上，制造業(yè)景氣度回升，或拉動商品生產非農就業(yè)人數回升。但結合美國個人收支來看，當前美國個人儲蓄率較低，美國個人支出整體有所放緩，或對經濟產生一定影響，但房地產市場保持較強韌性，或仍是商品生產領域非農就業(yè)走高的重要支撐。1月美國標準普爾/CS房價指數（未季調）同比增長6.03%，較前值回升0.45pct,且根據房地產網站Zillow一份報告，目前有550個城市的典型房屋價值超過七位數，這是有記錄以來所謂“百萬美元城市”數量最多的一次。3.3展望：美國經濟總量韌性與結構風險并存，美聯儲面臨通脹和風險的權衡（1）美聯儲政策：降息或延后，年內降息必要性仍在3月非農數據超預期大增，失業(yè)率小幅回落，勞動力市場活躍度走高，以及工資（平均時薪）環(huán)比上升，顯示美國勞動力市場相對緊張問題仍為突出。從美聯儲兩大任務目標就業(yè)和通脹來看，通脹仍將成為當前貨幣政策操作的關鍵制約因素。2月核心PCE持平前值，美國降通脹之路再增崎嶇，短期能源價格仍存在上漲空間，或推升核心商品（不包括食品和能源）價格再次回升，而粘性較強的核心服務（不包括能源）價格回落或將較為緩慢，進而或將帶來通脹反復的風險。基于通脹的數據依賴模式，短期美聯儲降息或將有所延后，本周美聯儲官員表態(tài)亦“偏鷹”，如美聯儲主席鮑威爾、美聯儲梅斯特、美聯儲巴爾金、美聯儲洛根、美聯儲戴利等均表示當前通脹水平高于預期，需要謹慎對待降息，年內晚些時候降息是合適的，美聯儲卡什卡利甚至表示今年或許不需要降息。但商業(yè)地產領域潛在風險走高，債務“灰犀?！被蛘诎l(fā)酵，仍值得關注，降息必要性仍在（詳見報告《通脹與風險，美聯儲的兩難決策》），如美聯儲主席鮑威爾表示大部分美聯儲官員都認為“在今年某個時間開始降息可能是合適的”。預期一：美聯儲降息晚于歐洲央行，歐洲央行6月降息。美國經濟總量韌性較強，通脹仍存在反復風險，短期降息預期下降，但年內降息預期仍在。歐元區(qū)經濟邊際放緩，6月降息預期走高，歐洲央行官員亦表態(tài)核心情景預計將在6月首次降息。歐美錯位降息，年內美聯儲降息仍在，或仍會支撐大宗商品價格。此情況，短期美元指數或將繼續(xù)走高，短期對非美貨幣匯率產生一定貶值擾動，國際資本流入美國，進一步推升美國資產價格走高。美聯儲降息后，美元指數或將小幅回落，但考慮美元與其他主要經濟體息差仍大，美國資本流動或會相對平穩(wěn)，不會劇烈沖擊金融市場。預期二：美歐央行降息，日本央行再次加息。歐美等錯位降息，全球流動性環(huán)境將進入寬松格局，同時日本央行加息，雖然日本與歐元區(qū)、美國利差較大，但考慮日元資產在全球資本市場的相對吸引力，或導致國際資本從其他發(fā)達國家回流至日本，日元升值可能平抑歐美降息的效應，從而間接抑制全球通脹水平。（2）資產價格與經濟基本面相背離的矛盾走勢，或指向經濟總量韌性與結構風險并存以大宗商品價格、美元、美債走勢反觀經濟，當前原油、黃金價格上漲，債券收益率上升，美元指數走強，與美林時鐘基本邏輯不相符，資產價格走勢與經濟基本面有所背離。按照美林時鐘理論，經濟復蘇階段對應股市趨勢向好，同時央行貨幣政策保持不動，美債收益率上行，原油價格上漲、黃金價格略偏下行；過熱階段則是股市延續(xù)走牛的同時，美聯儲快速加息，美債收益率、原油價格持續(xù)上行，美元走強，黃金下跌；進入衰退階段后，則對應股市、原油價格、美債收益率下行，而黃金價格上漲。目前美國經濟總量韌性仍在，就業(yè)市場強勁，通脹高于政策目標水平，指向經濟過熱，加息抑制通脹，原油價格走高、股市走牛、美債收益率上行、美元指數走強，這與經濟基本面相符，但黃金價格走高，則與之不符。一種典型的解釋是市場pricein美元降息，推升原油、黃金價格走高，與之相對應，則應是美債收益率下行、美元指數走低，但現實是資產價格走勢出現割裂，美債收益率上行、美元指數走強，這一解釋無法準確解釋當前現象。以史為鑒，資產價格與經濟基本面背離的矛盾走勢，或指向經濟總量韌性與結構性風險并存，需謹防潛在風險，如2005年11月-2006年6月走出相似情形。兩者背景相似，均是始于寬松貨幣政策，債務推升經濟增長，市場流動性充裕、市場風險預期持續(xù)回落，長短端利率倒掛，信貸支撐了房價快速上漲，金融機構加杠桿在利差極低的環(huán)境中博取收益。同時，為應對居高不下的通脹水平，美聯儲開啟快速大幅加息。2005年11月-2006年6月，美國經濟總量韌性仍在，但房地產領域的結構性風險已經滋生，雖提升了經濟的脆弱性，因其風險被平均值掩蓋，并未引起市場一致關注，進而導致市場對資產風險-收益的預期出現較大分歧，出現了資產價格與經濟基本面背離的矛盾走勢，如部分對經濟樂觀的投資者仍繼續(xù)追求原油、股市超額收益，而部分意識到結構風險的投資者開始增加避險資產配置，或推升黃金價格走高。2007年初，美國次貸危機開始暴露。以史為鑒，或指向當前美國經濟存在總量韌性與結構性風險并存的情況。反觀當前美國經濟，目前美國不存在居民住宅債務通縮風險，住宅市場風險基本可控。受益于2020年無限量化寬松，當前美國房地產市場保持高景氣度，房價持續(xù)走高，從2020年初至2023年末上漲了46.26%，基本持平2004-2006年漲幅。2022年美聯儲開啟加息周期，美國再融資明顯降溫，增加美國居民債務壓力，在一定程度上抑制住房需求，2022年6月-2023年3月，房地產價格亦出現回落。恰逢此時，商業(yè)銀行危機爆發(fā)，這一表現與2004-2007年時期較為一致。但與2008年次貸危機對比，當前美國住房市場并未失衡，住房自有率適中（65.7%），空置率處在低位（10.11%），房屋供給未過剩；金融機構貸款標準并未下降，按揭貸款人信用水平相對較優(yōu)，次級貸款和次優(yōu)級貸款占比不高，占比在2%左右，處于歷史較低水平，以上均優(yōu)于2008年次貸危機時期指標數據；居民端債務壓力并不大，美國居民家庭債務占家庭收入比例雖有小幅回升至85%左右水平，但是整體可控，居民喪失住房贖回權案例、抵押貸款違約和拖欠率并未顯著上升，處于歷史較低水平。綜上，短期內居民住房債務通縮風險基本可控，市場風險僅當前看小于2008年次貸危機。值得關注的是美國商業(yè)地產貸款風險低位回升，商業(yè)地產領域債務通縮風險有顯露跡象，若商業(yè)地產基本面仍不能明顯好轉，疊加高利率環(huán)境持續(xù)，金融機構潛在風險較高，需密切關注。低利率環(huán)境帶動商業(yè)地產投資快速走高。在過去10年的低利率環(huán)境下，全球投資者紛紛涌入寫字樓和其他商業(yè)建筑，將其視為債券的安全替代品。與此相對應，美國商業(yè)地產貸款絕對值持續(xù)走高，從2020年年初的2323.42十億美元增長至2024年3月6日的2980.24十億美元，年度復合增長率為6.17%。因催化了居家辦公，同時商業(yè)模式轉變，線下經營轉線上經營，寫字樓空置率上升，租金增長停滯，現金流惡化，疊加利率上升，商業(yè)地產價格較大幅度下跌，債務到期壓力上升，債務違約風險低位上行，對金融機構產生一定沖擊，如美國紐約社區(qū)銀行風險暴露、黑石基金房地產投資信托基金（BREIT）遭受擠兌等。國際貨幣基金組織（IMF）在一篇博文中表示，美國商業(yè)地產價格正在經歷半個世紀以來最嚴重的暴跌，自2022年3月美聯儲加息以來已經下跌11%；RealCapitalAnalytics的數據顯示，美國寫字樓物業(yè)價格已從高峰期下跌了約20%。布魯克菲爾德資產管理公司表示辦公室空置率在城市中約為20%。與此同時，美國所有商業(yè)銀行的商業(yè)地產貸款拖欠和拖欠率從2022年6月階段性低點的0.71%回升至2023年12月的1.15%，持平2006年9月水平，其中，資產排名前100的美國銀行商業(yè)地產貸款拖欠和拖欠率從2022年9月的階段性低點0.72%回升至1.45%，持平2007年6月水平。凱投宏觀（CapitalEconomics）表示，約有5410億美元的商業(yè)地產債務在2023年正式到期，但由于許多貸款獲得了延期，因此信貸風險尚未顯現，但到2024年年底到期的貸款體量將超過1萬億美元。金融機構的商業(yè)地產貸款潛在風險仍大。目前美國商業(yè)地產基本面尚未明顯好轉，美國商業(yè)房地產信貸需求的凈百分比大幅回落，截至2023年底為-52.5%，若高利率環(huán)境持續(xù)維持，疊加年底高額到期債務壓力，商業(yè)地產風險或將繼續(xù)演化，金融機構風險隱患仍存?？紤]美國所有商業(yè)地產貸款在商業(yè)銀行信貸中占比雖低位回升，但是占比相對穩(wěn)定，處于歷史相對較低水平，持平于2005年5月25日水平，商業(yè)地產按揭違約影響預計小于次貸危機，但仍不容小覷。（3）短期資產價格不確定性走高美國國際資本流入放緩，1月由正轉負，呈現凈流出。從美國月度國際資本流動情況來看，1月美國國際資本凈流出88億美元，時隔兩個月再次由正轉負，連續(xù)兩個月資金流入放緩，較前值大幅下降1462億美元。分項目來看，長期證券交易凈額為361億元，保持凈買入，但是凈買入額較前值1586億美元大幅下降77.24%,較2023年同期仍保持正增長61.88%；美國美元計價的短期美國國庫券及其他托管債務海外持有增加額-320億元，其中減持美國國債278億美元；銀行對外負債凈流出128億美元。從細分市場來看，1月美國股市資金已呈現為凈流出158億美元，或對美國股票市場持續(xù)上漲產生利空。與此同時，黃金價格仍呈現上漲態(tài)勢，背后邏輯或從做多美股，同時做多黃金以對沖風險，向配置黃金規(guī)避美股市場風險轉變。鑒于當前美國月度資本流入放緩，短期需謹慎對待美股和黃金價格持續(xù)上漲。需要注意的是，由于美國國際資本流動數據滯后2個月，時效性相對較弱，僅憑此數據分析，可能忽視當前結構性變化。3月美國非農數據超預期走高，疊加2月核心通脹持平前值，美國經濟總量韌性較高，美聯儲延后降息預期走高，美聯儲官員態(tài)度亦明顯“偏鷹”，或對市場產生一定結構性影響。若歐元區(qū)領先美聯儲降息的預期兌現，短期美元資產相對非美元收益率仍具有吸引力，或仍將吸引國際資本流入美國，對美股上漲形成支撐，同時基于對沖風險考慮，黃金價格亦或會受到支撐。但僅以4月的短期情形考察，近期美股與黃金的同向走高難有重大經濟性事件支撐，可關注地緣政治惡化的風險。4國內外宏觀熱點4.1海外宏觀熱點美國3月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數9.03萬美國3月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數9.03萬，為2023年1月以來新高，前值8.46萬。同比升0.7%，前值升8.8%；環(huán)比升6.7%，前值升2.83%。美國3月ISM非制造業(yè)PMI為51.4，低于預期美國3月ISM非制造業(yè)PMI為51.4，為2023年12月以來新低，預期52.7，前值52.6。供應商交付指數45.4，前值48.9；就業(yè)指數48.5，前值48.0；庫存指數45.6，前值47.1；新訂單指數54.4，前值56.1；投入物價指數53.4，前值58.6。美國3月ISM制造業(yè)PMI為50.3，超出預期美國3月ISM制造業(yè)PMI為50.3，預期48.5，前值47.8。制造業(yè)物價支付指數55.8，預期52.6，前值52.5；制造業(yè)就業(yè)指數47.4，前值45.9；制造業(yè)新訂單指數51.4，預期49.8，前值49.2；制造業(yè)庫存指數48.2，前值45.3。美國2月耐用品訂單環(huán)比終值升1.3%，低于預期美國2月耐用品訂單環(huán)比終值升1.3%，預期升1.4%，初值升1.4%，1月終值降6.2%。美國550城房價超百萬美元，創(chuàng)歷史紀錄新高根據房地產網站Zillow一份報告，目前有550個城市的典型房屋價值超過七位數，這是有記錄以來所謂“百萬美元城市”數量最多的一次。加州是“百萬美元城市”最集中的地區(qū)，有210個城市的平均房價超過100萬美元。根據Zillow的數據，今年2月美國中位數房價為34萬9216美元，已經比年初上漲了4%。美國修訂對華半導體出口管制令，擬于4月4日生效據美國聯邦政府《聯邦公報》，美國商務部下屬工業(yè)和安全局（BIS）當地時間3月29日發(fā)布實施額外出口管制的規(guī)定，擬于4月4日生效。這份166頁的規(guī)定針對半導體項目出口，旨在使中國更難獲取美國人工智能芯片和芯片制造工具，例如新規(guī)規(guī)定，對向中國出口芯片的限制也適用于包含這些芯片的筆記本電腦。去年10月，美國商務部公布對華半導體出口管制最終規(guī)則，在以往的臨時規(guī)則基礎上，進一步加嚴對人工智能相關芯片、半導體制造設備的對華出口限制。中國商務部發(fā)言人對此表示，美方不斷泛化國家安全概念，濫用出口管制措施，實施單邊霸凌行徑。中方對此強烈不滿，堅決反對，將采取一切必要措施，堅決維護自身正當權益。美國總統(tǒng)拜登：非農就業(yè)報告是美國復蘇的一個里程碑4月5日，美國總統(tǒng)拜登在白宮發(fā)表的聲明中表示，3月非農就業(yè)報告是美國復蘇的一個里程碑。三年前，接手的是一個瀕臨崩潰的經濟體。今天的報告顯示，3月份新增30.3萬個就業(yè)崗位，這標志著已經超過了上任以來新增1500萬個就業(yè)崗位的里程碑。這意味著額外的1500萬人獲得了工作帶來的尊嚴和尊重。美聯儲主席鮑威爾重申年內降息當地時間周三(3日)，美聯儲主席鮑威爾出席斯坦福大學商學院論壇活動并發(fā)表講話。鮑威爾在預先準備好的發(fā)言稿中表示，最近關于就業(yè)增長和通貨膨脹的數據都高于預期。然而，這些并沒有實質性改變總體情況：穩(wěn)定的經濟增長，強勁但正在重新平衡的勞動力市場，通貨膨脹率在有時崎嶇不平的道路上向2%下降?，F在判斷最近強于預期的通貨膨脹是否僅僅是一次沖擊還“為時過早”。在對通脹持續(xù)降到2%的信心增強之前，不會降低政策利率。美聯儲理事庫格勒：在今年“一定程度上降息”可能是適宜的當地時間4月3日，美聯儲理事庫格勒表示，在今年“一定程度上降息”可能是適宜的。預計通脹放緩趨勢將繼續(xù)。重要的是工資增長與2%通脹保持一致，美國正在朝著這種工資增長方向發(fā)展。預計今年的GDP增長將穩(wěn)健，但較2023年的3.1%增速放緩。基本預期是，在失業(yè)率不顯著上升的情況下，可以實現進一步的反通脹。美聯儲巴爾金：對于降息，美聯儲“慎重行事”是明智之舉預期此前公布數據顯示出的通脹放緩趨勢將持續(xù)并擴大；對保持利率處于“某種限制水平”并將通脹恢復到目標感到樂觀；沒有理由認為2%通脹目標無法實現；堅持通脹目標帶來了好處；對通脹目標區(qū)間持開放態(tài)度，但不會放棄通脹目標。美聯儲古爾斯比：通脹形勢出現橫盤走勢如果通脹繼續(xù)保持橫向波動，本人會開始懷疑美聯儲是否應該在今年降息。美聯儲梅斯特：預計美聯儲將有能力在今年晚些時候降低聯邦基金利率預計今年增長將略高于趨勢水平；不認為今年的通脹回落速度會與去年相匹配；預計美聯儲將有能力在今年晚些時候降低聯邦基金利率；限制性政策已導致需求的適度下降。美聯儲卡什卡利：今年或許不需要降息如果通脹進展停滯不前，尤其是在經濟保持強勁的情況下，今年或許不需要降息。一月和二月的通脹數據“有點令人擔憂”，并表示他需要看到價格方面的更多進展，以確信通脹朝著美聯儲的2%目標發(fā)展，然后再考慮降息。他強調了以通脹數據為指導進行利率決策的重要性。/9396125131/2美聯儲哈克：通脹仍然過高4月4日，美聯儲票委、費城聯儲主席哈克稱，通脹仍然過高；人工智能是否會提高生產力尚無定論。美聯儲博斯蒂克：仍預測今年將降息一次4月3日，美聯儲博斯蒂克表示，經濟保持了強勁的勢頭，如果美國經濟增長有所減弱，也只是在非常漸進的水平上，從長遠來看，經濟確實需要放緩以實現長期潛力，仍然可以實現經濟增長并使通脹繼續(xù)下降，仍預測今年將降息一次，如果經濟發(fā)展如預期的那樣，今年第四季度降息是合適的。美聯儲戴利：過早降息存在“真實風險”4月2日，美聯儲戴利表示，過早降息存在“真實風險”；經濟和貨幣政策處于良好狀態(tài)；如果通脹比預期的更持久，可能會考慮減少降息幅度；經濟仍然非常穩(wěn)健，通脹回落是一個曲折的過程。美聯儲洛根表示，考慮到通脹上行風險，認為現在談論降息為時過早美聯儲洛根表示，考慮到通脹上行風險，認為現在談論降息為時過早；縮減購債規(guī)模與政策限制性的適當程度考慮無關。摩根士丹利首席分析師：美聯儲將在6月前準備好開始降息，年內至少降息三次4月5日，摩根士丹利首席美國經濟學家艾倫?曾特納表示，美聯儲有望在6月份降息。他表示，如果美聯儲早在5月就降息，那將更多地與通脹有關，不過，我認為他們很快就會面臨很高的門檻。總而言之，我希望他們能在6月前準備好降息所需的條件。他還稱市場對今年約三次降息的預期“與美聯儲的觀點一致”。但他表示，實際上我們預計今年會有四次降息，因為我認為他們會在今年第四季度加快降息速度，原因是那時的通脹下降速度要比美聯儲預期的要快。瑞銀：料美聯儲今年降息三次，明年進一步降息五次當地時間4月2日，瑞銀首席策略師BhanuBaweja預計，美聯儲今年將降息三次，明年降息五次。美聯儲不著急降息，美國貨幣市場基金資產亦觸及歷史高位4月4日，美國貨幣市場基金持有的資產升至歷史高點，因為最新的美聯儲講話顯示官員們不急于開始降息，投資者預計短期利率將保持高位。投資公司協(xié)會的數據顯示，截至4月3日當周約有705億美元資金流入美國貨幣市場基金，為三個月來最大單周增幅?？傎Y產規(guī)模從前周的6.04萬億美元升至6.11萬億美元。美國經濟總量再度超預期，特別是非農就業(yè)人數大幅超預期，美聯儲官員釋放“偏鷹”發(fā)言，美聯儲降息預期不確定性進一步上升。預計歐美或將開啟錯位降息，歐洲央行或領先美聯儲降息，短期美元指數或將繼續(xù)走高，短期對非美貨幣匯率產生一定貶值擾動。英國3月建筑業(yè)PMI為50.2，超出預期英國3月建筑業(yè)PMI為50.2，預期50，前值49.7；季調后所有部門PMI為52.60，前值52.7。英國3月Nationwide房價指數同比升1.6%，低于預期英國3月Nationwide房價指數同比升1.6%，預期升2.4%，前值升1.2%；環(huán)比降0.2%，預期升0.3%，前值升0.7%。英國3月制造業(yè)PMI終值50.3，超出預期英國3月制造業(yè)PMI終值50.3，預期49.9，初值49.9，2月終值47.5。英國3月Halifax季調后房價指數同比升0.3%，低于預期英國3月Halifax季調后房價指數同比升0.3%，預期升1.45%，前值升1.7%；環(huán)比降1.0%，預期升0.1%，前值升0.4%。英國房價六個月來首次下滑，市場回溫遭遇阻礙4月5日，英國最大的按揭貸款提供商Halifax發(fā)布數據，指出3月份英國房價經歷了六個月以來的首次下跌，這一趨勢顯示房產市場的復蘇可能遭遇阻礙。這一下滑趨勢與本周早些時候公布的全國房屋貸款協(xié)會的意外跌幅報道相符，觸發(fā)了市場對年內房價增長趨勢弱化的擔憂。然而，某些指標暗示房價長期仍將上漲，買賣雙方的參與度逐步增強，房屋供應量也相應上升。隨著抵押貸款成本的下降和市場對后年度降息預期的形成，預計房地產市場將繼續(xù)調整反應。分析人士預料英國央行可能于8月份開始實施寬松政策，并預計至年底前至少還有三輪降息，市場對此已大致消化這一消息。英國央行調查：英國企業(yè)3月份工資增長預期的三個月移動平均值降至4.9%4月4日，英國央行調查顯示，英國企業(yè)3月份工資增長預期的三個月移動平均值降至4.9%，為2022年6月以來的最低水平；英國企業(yè)3月份的銷售價格預期的三個月移動平均值下降至4.1%，為自2021年10月以來最低水平。英國3月服務業(yè)PMI終值53.1，低于預期英國3月服務業(yè)PMI終值53.1，預期53.4，初值53.4，2月終值53.8；綜合PMI終值52.8，預期52.9，初值52.9，2月終值53.0。歐元區(qū)2月零售銷售環(huán)比降0.5%，降幅超預期歐元區(qū)2月零售銷售環(huán)比降0.5%，預期降0.4%，前值升0.1%；同比降0.7%，預期降1.3%，前值降1.0%。潘森宏觀：低通脹未能刺激歐元區(qū)消費支出4月5日，潘森宏觀分析師梅勒妮·德波諾表示，較低的通脹仍未能吸引歐元區(qū)消費者在零售商品上增加支出。盡管物價上漲持續(xù)放緩，但2月份零售支出在年初持平后仍較上月有所下降。盡管通脹呈穩(wěn)步下降趨勢，但去年下半年的支出幾乎沒有增加。第一季度的情況似乎也是如此。不過，服務業(yè)支出應該會提振本季度的整體消費。后時代的特點是支出轉向服務，而非商品。德國3月建筑業(yè)PMI為38.3歐元區(qū)3月建筑業(yè)PMI為42.40，前值42.9。德國3月建筑業(yè)PMI為38.3，前值39.1。法國3月建筑業(yè)PMI為41，前值41.9。意大利3月建筑業(yè)PMI為50.30，前值50.3。德國2月季調后制造業(yè)訂單環(huán)比升0.2%，低于預期德國2月季調后制造業(yè)訂單環(huán)比升0.2%，預期升0.8%，前值降11.3%；工作日調整后制造業(yè)訂單同比降10.6%，預期降10.1%，前值降6%。4.2國內宏觀熱點美國針對中國的經貿科技打壓措施層出不窮，制裁中國企業(yè)的單子越拉越長。這不是“去風險”，而是制造風險。如果美方愿意開展互利合作，共享中國發(fā)展的紅利，中方的大門始終是敞開的；如果美方執(zhí)意打壓中國的高科技發(fā)展，剝奪中國的正當發(fā)展權利，我們也不會坐視不管。拜登表示，美中關系是世界上影響最深遠的雙邊關系。舊金山會晤以來美中關系取得的進展表明，雙方可以積極推進合作，同時負責地管理分歧。我重申，美方不尋求進行“新冷戰(zhàn)”，不尋求改變中國體制，不尋求通過強化同盟關系反對中國，不支持“臺獨”，無意同中國發(fā)生沖突。美方奉行一個中國政策。中國發(fā)展有利于世界，美國不尋求遏制中國發(fā)展，不尋求同中國“脫鉤”。愿安排耶倫財長、布林肯國務卿近期訪華，同中方加強對話溝通，避免誤判，推進合作，推動兩國關系穩(wěn)定發(fā)展，共同應對全球性挑戰(zhàn)。央行貨幣政策委員會重磅會議：呼吁關注長期收益率變化中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第一季度（總第104次）例會于3月29日在北京召開。會議指出，當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經濟增長動能不足，通