財務管理-第5章

財務管理環(huán)境基本原理通用業(yè)務特殊業(yè)務財務管理目標和原則財務管理方法籌資管理投資管理并購破產(chǎn)清算國際財務營運資金管理利潤及分配管理融資的主體注冊資本金800萬出資證明劃分為相等的分額股票所有者股東有限責任公司股份有限公司融資決策研究的主要問題融資決策1.為什么融資？2.怎么融資？3.融多少資？4.融資結(jié)構？資本成本財務杠桿資本結(jié)構股權融資負債融資第5章（3）第5章（4/5）9章（5）第6章（1）第6章（2）第6章（2）第5章（2）5.1企業(yè)融資的動因和要求5.2企業(yè)融資數(shù)量預測5.3股票融資決策5.4長期債務融資決策5.5租賃融資決策第5章企業(yè)融資決策方式一：自己出方式二：銀行借資金需求1000萬凈利潤100萬分紅40萬留存60萬投資規(guī)劃按照投資規(guī)劃投放資金800萬200萬5.1企業(yè)融資的動因和要求一、企業(yè)融資的動因：1、依法籌集注冊資本金2、擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模3、優(yōu)化資本結(jié)構4、償還債務5.1企業(yè)融資的動因和要求一、企業(yè)融資的動因：1、依法籌集資本金2、擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模3、優(yōu)化資本結(jié)構4、償還債務5.1企業(yè)融資的動因和要求二、企業(yè)融資的類型：權益融資和債務融資長期資金與短期資金內(nèi)部融資和外部融資直接融資和間接融資權益融資所有權融資負債融資融資需求企業(yè)凈利潤股利留存收益?zhèn)鶆杖谫Y外部融資內(nèi)部融資所有權融資負債融資融資需求企業(yè)凈利潤股利留存收益折舊二、企業(yè)融資的類型：1、權益資金和債務資金2、長期資金和短期資金3、內(nèi)部融資和外部融資4、直接融資和間接融資5.1企業(yè)融資的動因和要求權益融資（長期）所有權融資負債融資融資需求企業(yè)凈利潤股利留存收益?zhèn)鶆杖谫Y（短期、長期）三、企業(yè)融資的要求：在融資的過程中，為了能夠籌集到滿足投資需求并且代價合理和風險適度的資金，企業(yè)必須遵循以下原則：5.1企業(yè)融資的動因和要求認真選擇投資方向和項目合理確定融資數(shù)額和投放時間選擇有利合理的融資方式正確利用負債經(jīng)營依法融資，維護各方的合法權益5.1企業(yè)融資的動因和要求5.2企業(yè)融資數(shù)量預測5.3股票融資決策5.4長期債務融資決策5.5租賃融資決策第5章企業(yè)融資決策5.2企業(yè)融資數(shù)量預測一、企業(yè)融資數(shù)量預測的一般方法：（一）定性預測法主要包括：調(diào)查研究判斷法、經(jīng)驗判斷法（二）定量預測法主要包括：銷售百分比法、線性回歸法二、銷售百分比法銷售百分比法是根據(jù)各個資金項目與銷售收入之間的依存關系，以及預測期銷售收入的增長情況來預測企業(yè)融資數(shù)量的方法。

基本思路：首先依靠內(nèi)部融資解決（留存收益），當留存收益不夠時再向外部融資。假設條件：1、部分資產(chǎn)與部分負債與銷售收入成比例變化2、資產(chǎn)負債表中各項資產(chǎn)、負債占銷售收入的比例為最優(yōu)，且保持不變

（一）銷售百分比法的基本假設條件哪些資產(chǎn)會隨著銷售收入的變化而變化？A、現(xiàn)金B(yǎng)、應收賬款C、存貨D、固定資產(chǎn)E、長期投資哪些負債會隨著銷售收入的變化而變化A、短期借款B、應付賬款C、其他應付D、長期負債E、實收資本（二）銷售百分比法的基本步驟1．預測預測期的銷售收入2．編制預計利潤表，預測留存收益的增加（內(nèi)部融資）3．編制預計資產(chǎn)負債表，預測外部融資需求A公司2006年度利潤表及其各項目與銷售收入的百分比、2006年度資產(chǎn)負債表及其各項目與銷售收入的百分比分別如表1和表2所示。經(jīng)過預測，該公司2007年銷售收入將增長1000萬元，達到6000萬元；經(jīng)過對歷史資料研究，該公司資產(chǎn)負債表中的現(xiàn)金、應收賬款、存貨、應付賬款、應付費用為敏感項目。假設該公司的所得稅稅率為40%，2006年度留存收益比率為50%，擬在2007年予以保持。試預測A公司2007年需要追加的外部融資需求。表12006年度利潤表

金額單位：萬元項目2006年度實際數(shù)占銷售收入百分比（%）2007年度預測數(shù)主營業(yè)務收入減：主營業(yè)務成本

主營業(yè)務稅金及附加50003500500100.070.010.060004200600主營業(yè)務利潤減：營業(yè)費用管理費用財務費用1000701003020.01.42.00.612008412036營業(yè)利潤減：所得稅80032016.06.4960384稅后利潤4809.6576表22006年度資產(chǎn)負債表

金額單位：萬元項目2006年度實際數(shù)占銷售收入百分比（%）2007年度預測數(shù)資產(chǎn)

現(xiàn)金

應收賬款

存貨

固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總額100117014303003000負債及所有者權益

短期借款

應付賬款

應付費用

長期負債

負債合計

實收資本

留存收益

所有者權益合計追加外部融資需求負債及所有者權益總額100900100700180020010001200表22006年度資產(chǎn)負債表

金額單位：萬元項目2006年度實際數(shù)占銷售收入百分比（%）2007年度預測數(shù)資產(chǎn)

現(xiàn)金

應收賬款

存貨

固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總額1001170143030030002.0負債及所有者權益

短期借款

應付賬款

應付費用

長期負債

負債合計

實收資本

留存收益

所有者權益合計追加外部融資需求負債及所有者權益總額100900100700180020010001200表22006年度資產(chǎn)負債表

金額單位：萬元項目2006年度實際數(shù)占銷售收入百分比（%）2007年度預測數(shù)資產(chǎn)

現(xiàn)金

應收賬款

存貨

固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總額1001170143030030002.0120負債及所有者權益

短期借款

應付賬款

應付費用

長期負債

負債合計

實收資本

留存收益

所有者權益合計追加外部融資需求負債及所有者權益總額100900100700180020010001200表22006年度資產(chǎn)負債表

金額單位：萬元項目2006年度實際數(shù)占銷售收入百分比（%）2007年度預測數(shù)資產(chǎn)

現(xiàn)金

應收賬款

存貨

固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總額1001170143030030002.023.428.612014041716負債及所有者權益

短期借款

應付賬款

應付費用

長期負債

負債合計

實收資本

留存收益

所有者權益合計追加外部融資需求負債及所有者權益總額100900100700180020010001200表22006年度資產(chǎn)負債表

金額單位：萬元項目2006年度實際數(shù)占銷售收入百分比（%）2007年度預測數(shù)資產(chǎn)

現(xiàn)金

應收賬款

存貨

固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總額1001170143030030002.023.428.6—54.0120140417163003540負債及所有者權益

短期借款

應付賬款

應付費用

長期負債

負債合計

實收資本

留存收益

所有者權益合計追加外部融資需求負債及所有者權益總額100900100700180020010001200表22006年度資產(chǎn)負債表

金額單位：萬元項目2006年度實際數(shù)占銷售收入百分比（%）2007年度預測數(shù)資產(chǎn)

現(xiàn)金

應收賬款

存貨

固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總額1001170143030030002.023.428.6—54.0120140417163003540負債及所有者權益

短期借款

應付賬款

應付費用

長期負債

負債合計

實收資本

留存收益

所有者權益合計追加外部融資需求負債及所有者權益總額100900100700180020010001200—18.02.0—20.0———1001080120700200020012881488523540留存收益增加額=預計稅后利潤×留存收益比例=576*50%=288（萬元）預計外部融資需求=預計資產(chǎn)—預計負債—預計所有者權益=3540—2000—1488=52（萬元）追加融資需求＝（敏感資產(chǎn)銷售百分比－敏感負債銷售百分比）×銷售

額增加量－留存收益增加量=（54%—20%）×1000—288=52四方公司2010年12月31日的資產(chǎn)負債表如下圖所示：資產(chǎn)負債表2010年12月31日

單位：萬元資產(chǎn)負債和所有者權益現(xiàn)

金

5000應收賬款

15000存

貨

30000固定資產(chǎn)凈值

30000

應付費用

10000

應付賬款

5000

短期借款

25000

公司債券

10000實收資本

20000留存收益

10000資產(chǎn)合計

80000

負債與所有者權益合計

80000

假定四方公司2010年的銷售收入為100000萬元，銷售凈利率為10％，股利支付率為60％，公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和，增加銷售無須追加固定資產(chǎn)投資。經(jīng)預測，2011年該公司銷售收入將提高到120000萬元，企業(yè)銷售凈利率和利潤分配政策不變。（1）預計銷售額增長率銷售額增長率＝

＝20％（2）確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負債項目四方公司銷售額比率表資產(chǎn)占銷售收入％負債與所有者權益占銷售收入％現(xiàn)

金應收賬款存

貨固定資產(chǎn)凈值51530不變動應付費用應付賬款短期借款公司債券實收資本留存收益510不變動不變動不變動不變動合計50合計152011年外界資金的需要量＝50％×20000－15％×20000－10％×40％×120000

＝2200（萬元）5.1企業(yè)融資的動因和要求5.2企業(yè)融資數(shù)量預測5.3股票融資決策5.4長期債務融資決策5.5租賃融資決策第5章企業(yè)融資決策一、股票的類型二、股票融資的優(yōu)點和缺點三、發(fā)行股票的條件四、股票發(fā)行程序五、股票的發(fā)行方式六、股票發(fā)行價格5.3股票融資決策一、股票的類型（1）股本：股份制企業(yè)的資本金。（2）股份：將股本劃分為若干等份（3）股票：是股份有限公司為籌措股權資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證，代表著對發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權。（4）股票的特點：永久性；流通性；風險性；參與性1、股票及特點:普通股與優(yōu)先股記名股票與無記名股票有面額股票與無面額股票國家股、法人股、個人股與外資股A股、B股、H股與N股紅籌股、藍籌股2、股票種類:一、股票的類型一、股票的類型二、股票融資的優(yōu)點和缺點三、股票發(fā)行的條件和程序四、股票的發(fā)行方式五、股票發(fā)行價格5.3股票融資決策二、股票融資的優(yōu)點和缺點（1）無固定的到期日（2）能增強公司的信譽（3）無固定的股利負擔（4）風險小1、普通股融資的優(yōu)點：（1）資本成本高（發(fā)行費用高、現(xiàn)金股利稅后支付，不能抵稅）（2）分散公司控股權二、股票融資的優(yōu)點和缺點2、普通股融資的缺點：一、股票的類型二、股票融資的優(yōu)點和缺點三、股票發(fā)行的條件和程序四、股票的發(fā)行方式五、股票發(fā)行價格5.3股票融資決策股份有限公司設立新設設立改制設立有限公司整體變更改制、設立方式：（三種）1、新設設立：5個以上發(fā)起人；2、改制設立：原資產(chǎn)評估后作為原投資者的出資；3、有限公司整體變更。改制與設立程序：

1、新設：發(fā)起人制定設立方案；簽署發(fā)起人協(xié)議、公司章程；獲省級政府批準；發(fā)起人認購、繳款；驗資；創(chuàng)立大會；申請登記。

2、改制設立：擬訂方案；資產(chǎn)評估；發(fā)起人協(xié)議、公司章程；土地處置方案，獲批；政府批準；發(fā)起人認購、繳款；財產(chǎn)轉(zhuǎn)移；驗資；創(chuàng)立大會；申請登記。

3、有限變更：向國務院授權部門或省級政府提出變更申請并獲批；聘請有證券資格的審計；原股東做股份公司發(fā)起人，將經(jīng)審計的凈資產(chǎn)按1：1的比例投入到擬設立的股份公司；驗資；擬公司章程；創(chuàng)立大會；變更登記。股份有限公司設立方式發(fā)起設立（發(fā)起人）招募設立第八十一條股份有限公司采取發(fā)起設立方式設立的，注冊資本為在公司登記機關登記的全體發(fā)起人認購的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。股份有限公司采取募集方式設立的，注冊資本為在公司登記機關登記的實收股本總額。股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣五百萬元。法律、行政法規(guī)對股份有限公司注冊資本的最低限額有較高規(guī)定的，從其規(guī)定。新公司法--第四章股份有限公司的設立和組織機構股份有限公司設立上市輔導發(fā)行申報與審核發(fā)行(IPO)、掛牌新設設立改制設立有限公司整體變更股份有限公司設立及上市流程所謂初次公開發(fā)行，是指股份有限公司設立時的公開發(fā)行發(fā)行股票，包括以募集方式設立股份有限公司公開募集股份時的發(fā)行和已設立公司首次公開發(fā)行股票（IPO）時的發(fā)行。初次公開發(fā)行股票：IPO視頻資料：改變世界的中國符號——A股股份有限公司設立上市輔導發(fā)行申報與審核發(fā)行(IPO)新設設立改制設立有限公司整體變更是否達到發(fā)行條件?為股票發(fā)行申請文件制作做好準備工作制作發(fā)行文件IPO前，應至少輔導一年股份有限公司設立及上市流程掛牌上市一、股票的類型二、股票融資的優(yōu)點和缺點三、股票發(fā)行的條件和程序四、股票的發(fā)行方式五、股票發(fā)行價格5.3股票融資決策股份有限公司設立上市輔導發(fā)行申報與審核發(fā)行(IPO)、掛牌新設設立改制設立有限公司整體變更是否達到發(fā)行條件?為股票發(fā)行申請文件制作做好準備工作制作發(fā)行文件IPO前，應至少輔導一年四、股票的發(fā)行方式補充、股票發(fā)行的條件和程序1、公開間接發(fā)行：承銷（包銷，代銷）2、不公開發(fā)行自銷一、股票的類型二、股票融資的優(yōu)點和缺點三、股票發(fā)行的條件和程序四、股票的發(fā)行方式五、股票發(fā)行價格5.3股票融資決策股票的價格IPO（首次公開發(fā)行股票）市盈率法：股票發(fā)行價＝每股收益×市盈率增資發(fā)行股票（已上市）中間價或者時價發(fā)行配股，除權、除息后對股票價格的影響（已上市）配股時除權除息時從理論上講，根據(jù)股票發(fā)行價格與其面值的關系，股票的發(fā)行有平價、溢價和折價三種。我國《公司法》規(guī)定，股票不得折價發(fā)行，且同次發(fā)行的同類別的股票發(fā)行價格要一致（同股、同權、同價）。1、一般概念及規(guī)定：(IPO時)五、股票發(fā)行價格一般來說，股票發(fā)行價格應該在綜合考慮公司的盈利水平、公司的發(fā)展?jié)摿?、發(fā)行數(shù)量、行業(yè)的特點、股市行情和其他有關因素的基礎上加以考慮。2、應該考慮的因素：(IPO時)五、股票發(fā)行價格

發(fā)行價格＝每股收益×發(fā)行市盈率

每股收益＝發(fā)行前一年每股稅后利潤×70%＋發(fā)行當年攤薄后的預測每股稅后利×30%

市盈率＝當期設定的市盈率最大值－（計算日前30天上市公司分行業(yè)平均收市價最大值－計算日前30天發(fā)行公司所屬行業(yè)上市公司的平均收市價）×調(diào)整系數(shù)×修正值3、市盈率法：(IPO時)五、股票發(fā)行價格向詢價對象提供承銷商投資價值研究報告

初步詢價配售對象申報價格和擬申購數(shù)量網(wǎng)下累計投標詢價發(fā)行價格。新股發(fā)行基本定價的具體流程：初步詢價累計投標詢價荷蘭式兩步詢價

確定發(fā)行價格區(qū)間

在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計投標詢價確定發(fā)行價格

具體規(guī)定：

初步詢價確定價格區(qū)間，累計投標詢價確定發(fā)行價格詢價對象的第一次詢價，如果擬申購價格全部落在主承銷商確定的發(fā)行價格區(qū)間下限之下，則其不得進入下一階段進行新股申購，第二步詢價的出價不能低于第一次詢價。

具有詢價資格的機構投資者大致分為以下幾類：證券公司自營賬戶保險資金賬戶證券投資基金賬戶財務公司等；國內(nèi)證券市場詢價機構是255家詢價對象：

累計投標詢價是指如果投資者的有效申購總量大于本次股票發(fā)行量，但超額認購倍數(shù)小于5倍時，以詢價下限為發(fā)行價；

如果超額認購倍數(shù)大于5倍時，則從申購價格最高的有效申購開始逐筆向下累計計算，直至超額認購倍數(shù)首次超過5倍為止，以此時的價格為發(fā)行價。累計投標詢價：1、參與的詢價對象數(shù)量可能不同：初步詢價的對象為發(fā)行人和保薦機構選擇的符合詢價對象條件的機構投資者（至少20家），而不是所有符合條件的機構投資者。而可參與累計投標詢價的對象為所有符合條件的機構投資者。初步詢價和累計投標詢價的區(qū)別：2、參與詢價的方式不同：在初步詢價階段，一個機構投資者只能以一個詢價對象的身份參與初步詢價；在累計投標詢價階段，參與詢價和配售的可以是機構投資者本身（自營賬戶），也可以是其管理的投資產(chǎn)品賬戶，但詢價對象必須事先將相關賬戶報監(jiān)管部門備案。3、是否繳納申購款及參與股票配售。參與初步詢價的機構投資者無須繳款，如果其不參與累計投標詢價，也不會獲得股票配售；參與累計投標詢價的機構投資者須全額繳納申購款，在發(fā)行價格以上的申購將會獲得比例配售。外電報道稱農(nóng)行已過會最低發(fā)行價為1.905元（1）時價發(fā)行

以流通在外股票的現(xiàn)行市價為基準確定股票的發(fā)行價格。（2）中間價發(fā)行是取股票的票面額和股票市價的中間值作為股票的發(fā)行價格，同常向老股東配股時采用。4、增資發(fā)行時發(fā)行價格的確定（時價與中間價）五、股票發(fā)行價格（1）除權(eX-Rights)除權是指除去股票中取得配股權的權利。（2）除息(eX-Dividends)是指除去股票中領取現(xiàn)金股息的權利。補充資料：除權與除息及其對股價的影響公司在進行分紅派息和配股時，會規(guī)定某一交易日為股權登記日（R日）或股息登記日（R日），只有在該日收盤后持有該股票的投資者才有獲得分紅派息和配股的權利，股權登記日和股息登記日的下一個交易日為除權或除息基準日（R＋1日），該日交易的股票已被除權或除息處理，不再享有分紅派息和配股的權利.該日被除權或除息的股票，滬市用XR表示除權，XD表示除息，DR為同時除權和除息，深市無標記。除權除息后每股參考價：（股權登記日收盤價＋配股價×配股率－派息率）／（1＋送股率＋配股率）配股后每股理論價值：

（股權登記日每股收盤價＋每股所配股份×每股配股價格）/（1＋每股所配股份）例：某上市公司分配方案為每10股送3股，派2元現(xiàn)金，同時每10股配2股，配股價為5元，該股股權登記日收盤價為12元，則該股除權后每股參考價為多少？每股參考價＝（12＋0．2×5－0．2）/（1＋0．3＋0．2）＝8．53（元）補充資料：股票的上市補充資料：股票的上市提高公司股票的流動性和變現(xiàn)能力促進股權的社會化提高公司知名度有利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格1、股票上市的優(yōu)點：信息披露費用較高信息公開可能會暴露公司的商業(yè)秘密股價有時扭曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽可能會分散公司的控制權，造成管理上的困難2、股票上市的不利之處：補充資料：股票的上市（1）公司狀況分析（2）上市時機的選擇（3）股票上市方式的決策

反向收購或借殼上市（4）上市公司的股利政策3、股票上市決策：補充資料：股票的上市與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)?；I集資金，以此促進公司規(guī)模的快速增長。因此，上市公司的上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。資料補充：“買殼上市”與“借殼上市”補充資料：股票的上市（1）“買殼上市”的含義：所謂買殼上市，是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市的目的。4、“買殼上市”與“借殼上市”山東環(huán)宇蘭陵集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市公司收購不良資產(chǎn)買殼上市圖解案例：蘭陵“買殼上市”控制（2）“借殼上市”的含義：所謂借殼上市，是指上市公司的母公司（集團公司）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來實現(xiàn)母公司的上市。補充資料：股票的上市4、“買殼上市”與“借殼上市”案例：強生集團的“母”借“子”殼浦東強生強生集團股票定向增發(fā)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市公司控制母公司子公司（1）共同之處在于：它們都是一種對上市公司“殼”資源進行重新配置的活動，都是為了實現(xiàn)間接上市。（2）不同點在于：買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對一家上市公司的控制權，而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對上市公司的控制權?！百I殼上市”和“借殼上市”區(qū)別及聯(lián)系：資料補充：

“ST”與“PT”？資料補充：何為“ST”與“PT”？

指連續(xù)兩年虧損的上市公司ST股票，在每個交易日的上漲與下跌的最大幅度為5%，以免被過度投機。1、ST(SpecialTreatment)<特別處理>：是基于為暫停上市流通的股票提供流通渠道的特別轉(zhuǎn)讓服務所產(chǎn)生的股票品種。根據(jù)《公司法》及《證券法》的有關規(guī)定，上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損等情況,其股票將暫停上市。

資料補充：何為“ST”與“PT”？2、PT(ParticularTransfer)

<特別轉(zhuǎn)讓>：資料補充：“優(yōu)先股”融資資料補充：“優(yōu)先股”融資優(yōu)先股的含義體現(xiàn)在“優(yōu)先權利”上，即優(yōu)先分配股利和優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)。1、優(yōu)先股的含義:優(yōu)先分配固定股利優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)股東無表決權（股東不控制公司）公司可以贖回2、優(yōu)先股的特征：資料補充：“優(yōu)先股”融資累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股全部參與、部分參與和不參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股3、優(yōu)先股的種類：資料補充：“優(yōu)先股”融資防止股權分散調(diào)劑現(xiàn)金余缺（短缺時發(fā)行、現(xiàn)金充足時贖回）改善公司資本結(jié)構維持舉借能力4、優(yōu)先股的發(fā)行動機：資料補充：“優(yōu)先股”融資無固定的到期日，無需償付本金；股利的支付雖然固定，但有一定的靈活性；保持普通股東對公司的控制權；增強公司信譽，提高舉債能力。5、優(yōu)先股籌資評價：資料補充：“優(yōu)先股”融資（1）優(yōu)點：成本一般比較高（低于普通股，高于債券）制約因素多（優(yōu)先分得股利，普通股利就少）財務負擔重（財務狀況不好時，優(yōu)先分配股利）5、優(yōu)先股籌資評價：資料補充：“優(yōu)先股”融資（2）缺點：資料補充：“留存收益”籌資資料補充：“留存收益”籌資1、收益分配與融資：凈利潤股利未分配利潤盈余公積內(nèi)部融資留存收益外部融資內(nèi)部融資所有權融資負債融資融資需求企業(yè)凈利潤股利留存收益折舊補充：優(yōu)序融資理論(PeckingOrderTheory)優(yōu)序融資理論放寬ＭＭ理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎，并考慮交易成本的存在，認為權益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。優(yōu)序融資理論(PeckingOrderTheory)：

邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當股票價格高估時，企業(yè)管理者會利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會意識到信息不對稱的問題，因此當企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會調(diào)低對現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價，導致股票價格下降、企業(yè)市場價值降低。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤加上折舊減去股利。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風險債券，其信息不對稱的成本可以忽略，再次是高風險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。收益留用融資不發(fā)生取得成本；稅收上的優(yōu)惠增強企業(yè)的信用資料補充：“留存收益”籌資2、留存收益融資評價：（1）優(yōu)點：限制良好股利政策的運用影響今后外部融資影響股價2、留存收益融資評價：資料補充：“留存收益”籌資（1）缺點：一、股票的類型二、股票融資的優(yōu)點和缺點三、股票發(fā)行的條件和程序四、股票的發(fā)行方式五、股票發(fā)行價格5.3股票融資決策5.1企業(yè)融資的動因和要求5.2企業(yè)融資數(shù)量預測5.3股票融資決策5.4長期債務融資決策5.5租賃融資決策第5章企業(yè)融資決策權益融資所有權融資負債融資融資需求企業(yè)凈利潤股利留存收益?zhèn)鶆杖谫Y融資渠道及方式權益融資吸收直接投資（非股份有限公司）普通股優(yōu)先股留存收益（股份和非股份公司均適用）認股權證負債融資長期長期借款公司債券融資租賃短期自然融資短期借款一、長期債務的類型二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點三、長期借款融資四、債券融資五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資5.4長期債務融資決策債務融資是指企業(yè)通過負債來融通資金。企業(yè)的負債按照其流動性，可以分為：流動負債和長期負債。5.4長期債務融資決策一、長期債務融資的類型：1、債務融資的含義：流動負債是指將在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務，包括短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、應付工資、應付福利費、應付利息、應繳稅金其他暫收應付款項、預提費用和1年內(nèi)到期長期借款等。（第9章，9.5節(jié)）5.4長期債務融資決策一、長期債務融資的類型：2、流動負債的含義：長期負債即長期債務，是指償還期咱在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期以上的債務，包括長期借款、公司債券、長期應付款（第5章，5.5節(jié)介紹）等。5.4長期債務融資決策一、長期債務融資的類型：3、長期負債的含義：一、長期債務的類型二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點三、長期借款融資四、債券融資五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資5.4長期債務融資決策二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點（1）可以保證所有者對企業(yè)的控制權；（2）可以利用財務杠桿，獲取財務杠桿利益；（3）資本成本較低。1、長期債務融資的優(yōu)點：（1）企業(yè)對所融資金在使用上具有時間性，需要按期償還；（2）債務利息會形成企業(yè)的固定負擔；（3）財務風險高。二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點2、長期債務融資的缺點：一、長期債務的類型二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點三、長期借款融資四、債券融資五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資5.4長期債務融資決策三、長期借款融資（一）長期借款的概念及用途：指企業(yè)向銀行或非銀行金融機構借入的期限超過一年的貸款。主要用于企業(yè)的固定資產(chǎn)購置和滿足長期流動資金占用的需要。三、長期借款融資（二）長期債務融資的類型：1、用途不同：固定資產(chǎn)投資貸款、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款；2、貸款提供者不同：政策性銀行、商業(yè)銀行和其他金融機構；3、擔保：抵押貸款和信用貸款；4、償還方式：到期一次償還和分期償還貸款。（三）長期借款的程序：提出申請銀行審批取得借款歸還貸款簽訂合同利率數(shù)額期限限制性條款還款方式三、長期借款融資補充資料：限制性條款（1）所有者不經(jīng)債權人同意，投資于比債權人預期風險高的新項目；（2）不經(jīng)債權人同意發(fā)行新債，致使舊債券的價值下降。1、所有者損害債權人利益的方式：2、債權人采取的措施：（1）限制性措施（2）收回借款或不再借款回顧：所有者與債權人的利益沖突補充資料：限制性條款1、一般性保護條款：主要是對企業(yè)資產(chǎn)的流動性及償債能力等方面的要求，可應用于大多數(shù)借款合同。主要包括：（1）營運資金的限制。（2）現(xiàn)金股利和股票回購的限制。（3）固定資產(chǎn)支出的限制。（4）負債的限制。補充資料：限制性條款2、例行性條款，主要包括：

借款人向銀行報送財務報表并投保足夠的保險。借款人不能出售其資產(chǎn)的重大部分。必須支付全部稅金與其他債務。禁止借款人以任何一項資產(chǎn)作未來擔?；虻盅?。一般不允許企業(yè)貼現(xiàn)或出售應收帳款。在每年規(guī)定的固定資產(chǎn)租賃費外不允許再租入資產(chǎn)。限制其他或有負債。補充資料：限制性條款3、特殊條款：根據(jù)情況使用的特殊條款。限制貸款資金的用途。要求公司為高級管理人員投人身保險。要求在貸款期內(nèi)公司不得解聘關鍵管理人員。限制高級管理人員的薪水和獎金規(guī)定銀行可派代表列席公司重要會議、向企業(yè)派駐銀行董事。（四）長期借款的利率及利息支付方法三、長期借款融資利息是形成長期借款成本的重要因素。長期借款利率高于短期借款利率，信譽好或抵押品流動性強的借款企業(yè)，也可以爭取到低利息率。1、利息：（四）長期借款的利率及利息支付方法三、長期借款融資2、利率分類：固定利率：利率市場波動不大，資金供求平穩(wěn)。變動利率：分期調(diào)整利率；浮動利率；期貨利率（五）長期借款的償還：三、長期借款融資1、還款方式：到期時一次還本付息（復利）每年付息，到期還本（按單利計息）利息先付

定期等額還本付息例1：美利飲料有限公司向市工商銀行貸款100萬，期限為5年，年利率為10％，銀行要求按年度定期等額償還本息。試編制該公司的還款計劃表。（五）長期借款的償還：三、長期借款融資2、舉例：定期等額還本付息解：其計算公式相當于已知年金現(xiàn)值求年金，借款人每期付出的本息為：A＝P/(P/A，i，n)所以，A＝1,000,000/(P/A，i，n)＝1,000,000/3.791＝263,800年序號年償還額利息支付額本金償還額本金剩余額0－－－－－－－－－－－－1,000,0001263,800100,000163,800836,2002263,80083,620180,180656,0203263,80065,602198,198457,8224263,80045,782218,018239,8045263,78423,980239,8040合計1,318,984318,9841,000,000（五）長期借款的償還：三、長期借款融資本金及利息償還的安排，與現(xiàn)金預算相結(jié)合。3、編制償還計劃：季度一二三四全年期初現(xiàn)金余額80008200606062908000加：銷貨現(xiàn)金收入1820026000360003760011780可供使用的現(xiàn)金26200342004206042890125800減各項支出：直接材料5000674008960951030210直接人工210031003960364012800制造費用19002300230023008800銷售及管理費用500050005000500020000所得稅400040004000400016000購買設備1000010000股利8000800016000支出合計18000391402422032450113810現(xiàn)金多余或不足8200（4940）178401144011990向銀行借款1100011000還銀行借款1100011000短期借款利息550550長期借款利息10801080期末現(xiàn)金余額8200606062901036010360（六）長期借款評價：三、長期借款融資1、優(yōu)點：借款籌資速度快（手續(xù)簡便）；借款成本較低（利息可在所得稅列支，長期借款的利率低于債券利率）；借款彈性較大可以利用財務杠桿效應（六）長期借款評價：三、長期借款融資2、缺點：籌資風險較高限制條件較多籌資數(shù)量有限一、長期債務的類型二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點三、長期借款融資四、債券融資五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資5.4長期債務融資決策四、債券融資（一）債券的性質(zhì)：

債券是債務人為籌集資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價證券。不影響企業(yè)的控制權，但必須到期還本付息。債券按發(fā)行主體的不同可以分為：政府債券（國債、地方債券）、金融債券和公司債券（企業(yè)債券）四、債券融資（二）債券的分類：記名債券與不記名債券有擔保和無擔保債券：抵押債券與信用債券一次到期債券與分次到期債券固定利率債券與浮動利率債券

可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券其他分類（二）企業(yè)利用債券籌資的動因及資格：四、債券融資1、企業(yè)利用債券籌資的動因作為銀行信貸資金的替代物利用債券籌資的特殊機制：價格、利率、償還期及方式自行研究決定。其他動因：控制權、財務杠桿、知名度（二）企業(yè)利用債券籌資的動因及資格四、債券融資2、發(fā)行債券的資格：根據(jù)我國“公司法”規(guī)定，以下有發(fā)行債券資格：（1）股份有限公司（2）國有獨資公司（3）兩個以上的國有企業(yè)其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司（三）發(fā)行債券的條件：四、債券融資《公司法》規(guī)定，有資格發(fā)行債券的公司債券的公司，必須具備以下條件：發(fā)行債券的最高限額公司自有資本最低限額公司獲利能力利率水平（四）債券發(fā)行的程序：四、債券融資1、作出決議（股東會或董事會）2、提出申請（國務院證券監(jiān)管部門批準）3、公告募集辦法4、委托證券機構發(fā)售5、交付債券，收繳款項，登記債券存根簿（五）債券發(fā)行的方式：四、債券融資1、私募發(fā)行；2、公募發(fā)行：我國有關法律規(guī)定，公司債券的發(fā)行采用公募發(fā)行，并規(guī)定公司債券由證券經(jīng)營機構負責承銷；3、證券承銷采取代銷或者包銷方式。（六）債券發(fā)行的價格：四、債券融資

債券發(fā)行的價格就是債券發(fā)行時使用的價格，亦即投資者購買債券時所支付的價格；根據(jù)發(fā)行價與債券票面價的不同，公司債券的發(fā)行價格通常有三種：

平價、溢價、折價1、有關概念例2：假定A公司準備發(fā)行一種票面金額為1000元、票面利率為10％、期限為4年的債券，每年末付息，到期還本的債券，如果發(fā)行時市場利率為8％，則債券的發(fā)行價格為：此時，債券就是溢價發(fā)行。票面利率市場利率債券面值（六）債券發(fā)行的價格：四、債券融資2、債券發(fā)行價格確定的方法

（分期付息、到期還本債券）債券發(fā)行的價格受多種因素的影響，主要包括：債券面值、票面利率、債券發(fā)行時的市場利率、債券期限。一般而言，債券的發(fā)行價格與債券面值和票面利率呈正向關系，與市場利率和債券期限呈反向關系。（六）債券發(fā)行的價格：四、債券融資3、影響債券價格發(fā)行的因素例2：假定A公司準備發(fā)行一種票面金額為1000元、票面利率為10％、期限為4年的債券，每年末付息，到期還本的債券，如果發(fā)行時市場利率為10％，則債券的發(fā)行價格為：此時，債券就是平價發(fā)行。如果發(fā)行時市場利率為12％，則債券的發(fā)行價格為：此時，債券就是折價發(fā)行。如果發(fā)行時市場利率為8％，則債券的發(fā)行價格為：此時，債券就是溢價發(fā)行。

平價發(fā)行：票面利率＝市場利率

溢價發(fā)行：票面利率＞市場利率

折價發(fā)行：票面利率＜市場利率（六）債券發(fā)行的價格：四、債券融資4、總結(jié)：平價、折價、或者溢價發(fā)行主要取決于債券票面利率與債券發(fā)行時的市場利率的對比。課外思考題：債券的計息方式（單利還是復利）、還本付息方式（一次還本分期付息；分期還本付息）對債券是以平價、溢價或者折價發(fā)行有影響嗎？（七）債券的信用評級：四、債券融資債券信用等級表示債券質(zhì)量的高低，信用等級通常有獨立的中介機構(國際信用評級機構)進行評估。債券的評級程序：（1）還本付息的可靠程度（2）財務質(zhì)量（3）項目狀況等美國著名證券評級公司的債券評級一、長期債務的類型二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點三、長期借款融資四、債券融資五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資5.4長期債務融資決策（一）可轉(zhuǎn)換債券的概念：五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資可轉(zhuǎn)換債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。它是一種混合型金融產(chǎn)品，可以被看著普通公司債券與期權的組合體。其特殊性在于它所特有的轉(zhuǎn)換性。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素：五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括：

標的股票、票面利率、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條款、回售條款等。（三）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件：五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資上市公司和重點國有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格，但應經(jīng)省級政府或者國務院有關企業(yè)主管部門推薦，報證監(jiān)會審批。具體條件如下：（四）可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)點、缺點：五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資1、優(yōu)點：（1）籌資成本低（大大低于普通債券）（2）長期穩(wěn)定的資本供給（3）增強籌資的靈活性（利益沖突，調(diào)整資本結(jié)構，財務彈性）（4）穩(wěn)定股票價格（四）可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)點、缺點：五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資2、缺點：（1）有可能增加發(fā)行公司還本付息的壓力（2）可能增加發(fā)行公司對股市預期的壓力（3）可能惡化發(fā)行公司的債務結(jié)構（4）可能增強公司的經(jīng)營壓力了對管理層的壓力一、長期債務的類型二、長期債務融資的優(yōu)點和缺點三、長期借款融資四、債券融資五、可轉(zhuǎn)換公司債券融資5.4長期債務融資決策5.1企業(yè)融資的動因和要求5.2企業(yè)融資數(shù)量預測5.3股票融資決策5.4長期債務融資決策5.5租賃融資決策第5章企業(yè)融資決策購買與租賃：（購買）X公司：1、使用權2、所有權設備制造商權益融資負債融資資金資金設備購買與租賃：（租賃）出租人：1、無使用權2、有所有權設備制造商權益融資負債融資資金資金設備承租人：1、有使用權2、無所有權設備租金5.5租賃融資決策一、租賃及其特征：1、租賃的概念

租賃是出租人以收取租金為條件，在一定的時間內(nèi)將其擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給承租人使用的一種交易。5.5租賃融資決策一、租賃及其特征：2、租賃的特征租賃是一種獨特的信用形式，其特征主要有：（1）所有權與使用權相分離；（2）融資與融物相結(jié)合；（3）租金的分期歸流。1、分類：租賃一般分為經(jīng)營租賃和融資租賃（1）經(jīng)營租賃（2）融資租賃：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。5.5租賃融資決策二、租賃融資的類型租賃經(jīng)營租賃融資租賃直接租賃售后回租杠桿租賃2、經(jīng)營租賃：

經(jīng)營性租賃又稱服務性租賃，是由出租人相承租人提供租賃設備，并提供設備維護保養(yǎng)和人員培訓等的服務性業(yè)務。

承租企業(yè)采用經(jīng)營租賃的目的不在于融通資金，而是為了獲得設備的短期使用以及出租人提供的專門技術服務。5.5租賃融資決策二、租賃融資的類型租賃資產(chǎn)的所有權歸出租人所有租賃期較短（季節(jié)性、臨時性需求）；租賃合同靈活，承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同；

出租人通常負責租賃資產(chǎn)的折舊計提和日常維護；租賃期滿或合同中止時，租賃設備由出租人收回。經(jīng)營租賃的特征：3、融資租賃：

融資租賃又稱資本租賃，是由出租人按照承租人的要求購買設備，并在契約或者合同規(guī)定的較長時間內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務。融資租賃具有融資融物雙重功能。5.5租賃融資決策二、租賃融資的類型融資租賃的特征：租賃資產(chǎn)由出租人根據(jù)承租人要求購買，然后在租給承租人使用；租賃期限長（75％）；通過分期償還的形式支付租金；在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約；

承租企業(yè)負責設備的折舊計提、維修保養(yǎng)和保險，但無權自行拆卸改裝；租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇。直接租賃該種租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下出租人身份有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關系人的租賃形式。售后租回該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。5.5租賃融資決策三、融資租賃的優(yōu)點和缺點：（1）迅速獲得資產(chǎn)（2）限制較少（3）降低技術更新風險（4）租金分期支付1、就承租人而言融資租賃具有以下優(yōu)點：5.5租賃融資決策三、融資租賃的優(yōu)點和缺點：2、就承租人而言融資租賃具有以下缺點：（1）融資成本高，租金中的利息要比銀行借款和發(fā)行債券所負擔的利息要高；（2）固定租金支付，稱為承租人的固定的財務負擔。四、“融資租賃”的租金5.5租賃融資決策確定融資租賃的租金總額，應該考慮的主要因素包括：1、租金總額的構成：租賃設備的購置成本及設備預計殘值利息租賃的手續(xù)費（1％～3％）四、“融資租賃”的租金5.5租賃融資決策2、年租金的確定方法（出租人角度）直線法年金法（1）直線法年付租金的計算方法為：R——年付租金C——為租賃設備購置成本I——為租賃期間利息F——為租賃期間手續(xù)費N——為租期（2）年金法年付租金的計算方法為：（年初付租金）R——年付租金C——租賃設備購置成本PVIFA

i，n——后付年金現(xiàn)值I——租費率N——為租期（2）年金法年付租金的計算方法為：（年末付租金）R——年付租金C——租賃設備購置成本PVIFA

i，n——后付年金現(xiàn)值I——租費率N——為租期補充資料：我國稅法對于租賃的分類我國稅法規(guī)定，符合下列條件之一的租賃為融資租賃：在租賃期滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉(zhuǎn)讓給承租方；租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分（75%或以上）；租賃期內(nèi)租賃最低付款額大于或基本等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價值。補充資料：租賃的稅務處理我國稅法區(qū)分“經(jīng)營租賃”和“融資租賃”，目的是分別規(guī)定費用的抵稅方式，因此，準確地說應稱為“租金可直接扣除租賃”和“租金不可直接扣除租賃”。我國稅法只承認“經(jīng)營租賃”屬于租賃，其租金可以直接扣除，而“融資租賃”作為分期付款購買處理，即租金不可以直接扣除。四、融資租賃與貸款購買的決策：企業(yè)在缺乏資金的狀況下要取得固定資產(chǎn)，有兩種方式：一種是采取融資租賃的方式，另一種就是先取得長期借款，再自己購買。

兩種方式下的決策方法是：將采取融資租賃方式發(fā)生的籌資成本與采取長期借款方式發(fā)生的籌資成本進行比較，取低者。5.5租賃融資決策無論是在融資租賃的條件下還是在借款購買的條件下，折舊費用、維修費用、設備殘值對兩個方案的影響是相同的，可以視為無關成本，決策只考慮兩種方案的不同部分的差異。兩種方案不同的部分致使企業(yè)現(xiàn)金凈流出量是不同的，現(xiàn)金凈流出量小的方案即為可取方案。1、兩種方式下：四、融資租賃與貸款購買的決策：5.5租賃融資決策計算每種方案的不同部分的現(xiàn)金流出量；由于現(xiàn)金流出量發(fā)生在現(xiàn)在或者未來的各個時期，必須將這些現(xiàn)金流量折算到同一時點進行比較，書上選擇折算為現(xiàn)值。比較現(xiàn)值之和的大小，選小者。2、方案的決策過程：四、融資租賃與貸款購買的決策：5.5租賃融資決策例：

假設設備的售價為10,000萬元；假設市場利率為10％；銀行借款10,000萬元，分期付息，到期還本，銀行借款利率為10％；采用融資租賃時，每年租金經(jīng)過計算，為2,638萬元。

假設設備的可使用年限為5年,融資租賃的租賃期為5年.四、融資租賃與貸款購買的決策：5.5租賃融資決策1、計算融資租賃條件下的稅后現(xiàn)金流量：（1）計算確定每年的租金及利息年末每年租金每年利息每年本金償還額設備價款010,00012,6381,00016,388,36222,6388361,8026,56032,6386561,9824,57842,6384582,1802,39852,6382402,398——合計13,190319010,000——1、計算融資租賃條件下的現(xiàn)金流量：（2）計算確定融資租賃條件下的稅后現(xiàn)金流量年末每年設備價款償還每年利息利息抵稅稅后現(xiàn)金流量116,381,0004002,23821,8028363342,30431,982656262