證券投資學(xué)之分紅方案分析樣本

《證券投資學(xué)》參考資料之六 分紅方案分析 投資收益組成 上市企業(yè)分紅規(guī)則和程序 上市企業(yè)分紅形式和內(nèi)容 上市企業(yè)分紅水平分析 上市企業(yè)分紅過程中復(fù)雜狀態(tài) 投資收益組成進(jìn)入1996年后，因?yàn)橹袊暧^經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)及宏觀政策轉(zhuǎn)變，中國股市出現(xiàn)了一個(gè)連續(xù)十二個(gè)月多牛市行情。在這－輪行情中，追捧績優(yōu)股，熱炒企業(yè)業(yè)績成為和往年不一樣最關(guān)鍵特點(diǎn)。如四川長虹、深發(fā)展等股票，因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)績優(yōu)異，股價(jià)一漲再漲，而部分企業(yè)業(yè)績較差股票，其價(jià)格不漲反跌。投資者假如誤買了這些股票，就可能飽嘗牛市套牢之苦。投資者看中上市企業(yè)業(yè)績，是一個(gè)巨大進(jìn)步，這說明中國投資者已經(jīng)逐步走向成熟，中國股市也逐步朝著健康方向發(fā)展。不過我們也不能不看到，在中國現(xiàn)在股市中，絕大多數(shù)人看中企業(yè)業(yè)績，并不是以企業(yè)業(yè)績來投資，而是用企業(yè)業(yè)績?nèi)ネ稒C(jī)，大家往往是將企業(yè)業(yè)績作為一個(gè)投機(jī)題材，進(jìn)行短線炒作以博取差價(jià)。這種情況形成有其深刻原因。通常來講，投資者看中上市企業(yè)業(yè)績并不是投資根本目標(biāo)，其投資根本目標(biāo)是追求收益最大化。投資者獲取收益大小，決定著投資者行為方法。也就是說投資者行為完全受利益驅(qū)動(dòng)，在特定市場中，假如投資取得收益大于投機(jī)取得收益，投資者肯定趨向于投資；假如投機(jī)取得收益大于投資取得收益，投資者肯定傾向于投機(jī)。而投資者取得收益大小，首先和上市企業(yè)分紅相關(guān)。上市企業(yè)分紅問題是一個(gè)關(guān)系到股票市場發(fā)展、帶有根本性問題，它直接包含到上市企業(yè)能夠給股東多少投資回報(bào)。只有當(dāng)上市企業(yè)能夠支付給股東滿意投資回報(bào)時(shí)，大家才愿意向上市企業(yè)投資，不然大家只能去投機(jī)，博取短線差價(jià)，而股市也只能成為一個(gè)高度投機(jī)市場。應(yīng)該注意是，上市企業(yè)分紅問題并不是一個(gè)簡單數(shù)量比較問題，有些效益好上市企業(yè)分紅百分比不高，而投資者仍然愿意向這些企業(yè)長久投資，因?yàn)檫@些企業(yè)含有很好成長性，投資者購置是這些企業(yè)未來，是為了獲取長久差價(jià)收益。所以，在研究上市企業(yè)分紅問題之前，我們有必需先對(duì)投資者收益組成進(jìn)行研究。投資者購置股票，是為了取得收益。而投資收益依據(jù)其起源和形式不一樣，又能夠劃分為不一樣組成部分。從總體上講，投資者收益關(guān)鍵由兩部分組成。－部分是股利收益，這種收益關(guān)鍵是經(jīng)過上市企業(yè)分紅來實(shí)現(xiàn)。上市企業(yè)分紅又能夠采取兩種方法，即派現(xiàn)金和送紅股。股利收益是投資者向上市企業(yè)投資而取得收益，所以是一個(gè)投資收益。另一部分是資本收益，這種收益也叫股票買賣差價(jià)收益，即投資者低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出股票所取得收益。很多人將這種收益看成是投機(jī)收益，這是不正確。實(shí)際上，買賣差價(jià)收益也分為兩種不一樣形式，一個(gè)是因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)含有較高成長性，在企業(yè)業(yè)績不停提升基礎(chǔ)上，其股票價(jià)格穩(wěn)定地增值，而使投資者取得長久差價(jià)收益。這種收益是因投資者長久投資而取得，所以是一個(gè)投資收益。有些上市企業(yè)即使經(jīng)營業(yè)績不錯(cuò)，但為了增強(qiáng)其成長性，在紅利分配時(shí)，采取少派現(xiàn)金多送紅股方法，將更多資金留作企業(yè)發(fā)展資本。投資者購置這些企業(yè)股票，即使短期所取得現(xiàn)金收益較少，但手中股票增加，經(jīng)過長久投資也能夠取得可觀長久差價(jià)收益。另一個(gè)是經(jīng)過投資者憑借多種影響股票價(jià)格原因，捕捉市場機(jī)會(huì)，進(jìn)行股票短線炒作而取得短期差價(jià)收益。這種收益是投資者經(jīng)過市場中短期投機(jī)行為所得到，所以是一個(gè)投機(jī)收益。在股票市場中，只有投資收益大于投機(jī)收益，投資者才能傾向于投資而降低投機(jī)，使市場中投資人數(shù)大于投機(jī)人數(shù)，股票市場才能成為穩(wěn)定健康投資市場，不然股票市場只能是一個(gè)投機(jī)市場。而投資收益大于投機(jī)收益前提是上市企業(yè)高投資回報(bào)和高成長性。上市企業(yè)高投資回報(bào)和高成長性又是建立在上市企業(yè)業(yè)績不停提升基礎(chǔ)之上。在發(fā)達(dá)國家，因?yàn)榇蟛糠稚鲜衅髽I(yè)有業(yè)績支撐，有能力支付給投資者較多投資回報(bào)，或含有較高成長性，投資者取得投資收益不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機(jī)收益，而且往往大于同期銀行存款利息。比如在美國，十二個(gè)月期銀行存款利率為6％，所得利息要交納15％聯(lián)邦稅，再減去通貨膨脹率3--4％，實(shí)際所贏利息是極少。而投資于美國股票市場，可取得投資收益較高。所以，在美國有60％以上公民投資于股市。股市中投資人數(shù)大大高于投機(jī)者人數(shù)。在投資者中又分為兩類人，一類人投資目標(biāo)是為了獲取上市企業(yè)投資回報(bào)，是為了追求上市企業(yè)分配現(xiàn)金。這一類人以老年人居多，考慮現(xiàn)時(shí)多于考慮未來。另一類人投資目標(biāo)是為了購置上市企業(yè)未來，追求是因上市企業(yè)成長性而帶來長久差價(jià)收益。這一類人以中青年居多，投資是為了未來養(yǎng)老。依據(jù)不一樣投資目標(biāo)，投資者能夠加入不一樣基金，由基金企業(yè)負(fù)責(zé)操作。有些企業(yè)在分紅時(shí)經(jīng)過填表方法向投資者提供一定選擇，投資者既能夠拿走企業(yè)分配現(xiàn)金，也能夠自動(dòng)將現(xiàn)金放回企業(yè)，折成紅股以在未來獲取長久差價(jià)收益。美國投資者取得現(xiàn)金股利，要和其工資收入（超出5萬美元以上）一起交納15％－40％所得稅，而取得紅股則不用納稅，這對(duì)于向上市企業(yè)進(jìn)行再投資是一個(gè)激勵(lì)。在中國股市中，幾乎90％以上人是投機(jī)者，在少數(shù)所謂投資者中，大部分人是被長久套牢被動(dòng)投資者。這種情況決定了中國股市只能是一個(gè)投機(jī)性股市。而形成這一情況一個(gè)關(guān)鍵原因就在于,中國上市企業(yè)分紅水平普遍較低,上市企業(yè)成長性較差，投資者所能取得投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投機(jī)收益?，F(xiàn)在，中國有很多上市企業(yè)平均每股派現(xiàn)不足0.10元，假如再扣掉20％個(gè)人所得稅，投資者投資十二個(gè)月僅僅得到幾分錢，而在股市中炒作，股價(jià)常常在不到一分鐘時(shí)間內(nèi)跳高或跳低0.10元。既然如此，派現(xiàn)幾分錢對(duì)投資者來講完全能夠忽略不計(jì)，沒必需為幾分錢去進(jìn)行長久投資。中國還有很多上市企業(yè)分紅額和市價(jià)比率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于－年期銀行定時(shí)存款利率，甚至低于銀行活期存款年利率。投資者假如不想投機(jī)，有錢最好存入銀行。假如投資者將錢存入證券企業(yè)，即使不買股票，按要求，證券企業(yè)要按銀行活期利率付給投資者利息。而投資者假如購置了這類股票，得到回報(bào)率反而低于銀行活期年利率，那還不如不投資。在這種條件下，投資者購置股票，只能是為了投機(jī)，沒有些人去重視上市企業(yè)分紅了。從企業(yè)成長性方面看,因?yàn)橹袊鲜衅髽I(yè)業(yè)績普遍下降,絕大部分上市企業(yè)成長性不高，加上市場情況不好，投資者極難經(jīng)過投資來取得長久差價(jià)收益。據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，從93年底到95年底，除少數(shù)業(yè)績和成長性很好企業(yè)，資本收益是正數(shù)外，其它絕大部分企業(yè)資本收益是負(fù)數(shù)。在這種情況下，是沒有些人會(huì)對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行投資來獲取長久差價(jià)收益，只能靠投機(jī)來獲取短期買賣差價(jià)。今年，因?yàn)楣墒谐霈F(xiàn)連續(xù)上揚(yáng)行情，很多人取得了豐厚資本收益。不過這種資本收益大部分是投資者經(jīng)過投機(jī)炒作而取得短期買賣差價(jià)收益，而不是投資者經(jīng)過投資而取得長久買賣差價(jià)收益。有兩方面情況能夠證實(shí)這一點(diǎn)。一是現(xiàn)在市場中投資者，大多數(shù)是依靠中短線炒作來博取差價(jià)，股市一下跌或回檔，立即就將資金全部撤出。而想長久投資，捂十二個(gè)月或幾年人極少。二是股市中很多投資者即使取得較高資本收益，不過從上市企業(yè)公布今年中期業(yè)績和分紅水平能夠看出，大部分上市企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)滑坡。這說明，近階段來投資者資本收益絕大多數(shù)不是因上市企業(yè)成長性而取得，而是憑借宏觀形勢利好博取差價(jià)而得到短期差價(jià)收益。為了改變中國股市這種不正常局面，正確引導(dǎo)投資者行為，使投機(jī)股市轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y股市，我們有必需對(duì)上市企業(yè)分紅問題進(jìn)行深入研究，努力提升上市企業(yè)給投資者回報(bào)水平。從某種意義上來講，利益引導(dǎo)，比強(qiáng)制性監(jiān)管更為有效，發(fā)明使投資者投資收益大于投機(jī)收益條件,是一個(gè)關(guān)鍵。同時(shí),我們應(yīng)該看到，在市場上投機(jī)炒差價(jià)，我賺錢就是你虧錢，不過是羊毛出在羊身上。而投資者本身是不會(huì)發(fā)明社會(huì)財(cái)富，在市場中只有上市企業(yè)才能發(fā)明社會(huì)財(cái)富，投資者應(yīng)該去賺上市企業(yè)錢。因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)用了投資者錢，就應(yīng)該付給投資者合理投資回報(bào)。上市企業(yè)分紅規(guī)則和程序投資者取得股利收益關(guān)鍵起源于上市企業(yè)凈利潤，它是經(jīng)過上市企業(yè)分紅而得到。上市企業(yè)分紅通常是在企業(yè)營業(yè)年度結(jié)束，企業(yè)年度決算和公布財(cái)務(wù)匯報(bào)以后進(jìn)行。大部分企業(yè)是在營業(yè)年度下十二個(gè)月4月至7月進(jìn)行分紅。有部分企業(yè)，尤其是含H股上市企業(yè)，其企業(yè)章程要求十二個(gè)月進(jìn)行中期和年底兩次分紅。中期分紅通常只能在中期以前利潤余額范圍內(nèi)分配，而且是在預(yù)期本年度結(jié)束時(shí)不會(huì)出現(xiàn)虧損前提下方可進(jìn)行。上市企業(yè)分紅是上市企業(yè)對(duì)利潤進(jìn)行分配一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容。企業(yè)利潤關(guān)鍵包含企業(yè)營業(yè)利潤。投資收益和營業(yè)外收支凈額。上市企業(yè)對(duì)利潤進(jìn)行分配必需嚴(yán)格按《企業(yè)法》等相關(guān)法規(guī)要求進(jìn)行。其分配次序以下：1．納稅。即向國家稅務(wù)機(jī)關(guān)依法繳納所得稅。納稅后凈利潤稱為稅后利潤。2．填補(bǔ)虧損。企業(yè)在上十二個(gè)月度存在虧損必需填補(bǔ)虧損，不然不能分紅。3．提取法定公積金（即法定盈余公積金）?！镀髽I(yè)法》要求，企業(yè)在繳納所得稅和填補(bǔ)以前年度虧損后，應(yīng)該提取百分之十法定公積金。當(dāng)法定公積金累計(jì)總額相當(dāng)于企業(yè)注冊資本總額百分之五十時(shí)，能夠不再提取。4．提取法定公益金。公益金關(guān)鍵是用于職員集體福利方面資金?！镀髽I(yè)法》要求，企業(yè)應(yīng)該在繳納所得稅和填補(bǔ)企業(yè)虧損后，再提取利潤百分之五至百分之十列入企業(yè)法定公益金。5．提取任意盈余公積金。這部分公積金并不是法定必需提取，能夠提取也能夠不提。通常是依據(jù)企業(yè)章程或由股東大會(huì)提議進(jìn)行提取。剩下利潤作為股利向股東分紅。6．分配優(yōu)先股股息。在上市企業(yè)中，假如有優(yōu)先股股東，則企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定股息率向優(yōu)先股股東分配股息。7．向一般股股東分配股利。企業(yè)向一般股股東分配股利時(shí)，能夠采取分紅利（即派現(xiàn)金）和送紅股方法。假如分配現(xiàn)金，按相關(guān)稅法要求，企業(yè)要代扣20％個(gè)人所得稅。相關(guān)稅法還要求，送紅股也要繳納20％個(gè)人所得稅，但現(xiàn)在難以實(shí)施。上市企業(yè)分紅時(shí)，除了要嚴(yán)格根據(jù)以上次序進(jìn)行外，還必需符合相關(guān)法規(guī)要求。中國相關(guān)法律要求，企業(yè)當(dāng)年未盈利，或流動(dòng)資產(chǎn)不足抵償債務(wù)和企業(yè)利潤未扣除各項(xiàng)應(yīng)繳納稅金、未填補(bǔ)虧損、未提取法定盈余公積金和法定公益金時(shí)，均不能分紅。另外，企業(yè)分紅不得影響企業(yè)資產(chǎn)完整性。不得有和企業(yè)章程相違反分紅方案。上市企業(yè)分紅時(shí)，還要經(jīng)過一定程序來實(shí)現(xiàn)。第一，分紅預(yù)案公布日。上市企業(yè)分紅時(shí)，首先要由企業(yè)董事會(huì)制訂分紅預(yù)案，具體確定此次分紅數(shù)量，分紅方法。安排召開股東大會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)時(shí)間、地點(diǎn)及表決方法。以上內(nèi)容是由企業(yè)董事會(huì)向社會(huì)公開公布。第二，分紅方案同意及宣告日。董事會(huì)制訂分紅預(yù)案必需經(jīng)過股東大會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)討論。假如未能經(jīng)過，就要重新修改分紅預(yù)案。假如討論經(jīng)過,取得同意,則要公開公布分紅方案及實(shí)施時(shí)間。按要求，股東大會(huì)討論分紅預(yù)案，其企業(yè)股票要停止交易一天。企業(yè)公布分紅方案，其企業(yè)股票要停止交易半天。第三，股權(quán)登記日。這是由企業(yè)董事會(huì)在分紅時(shí)確定一個(gè)具體日期。通常在此指定日期收盤之前購置了該企業(yè)股票。列入企業(yè)名冊投資者全部能夠作為老股東，享受企業(yè)分配股利。第四，除息（或除權(quán)）日。上市企業(yè)股票，在分紅之前其股價(jià)中包含著股利原因，所以叫含息股（或含權(quán)股）。在企業(yè)分紅時(shí)，應(yīng)該經(jīng)過一定技術(shù)處理將股價(jià)中股利原因扣除掉，這種技術(shù)處理叫作股票除息（或除權(quán)）。企業(yè)派現(xiàn)金時(shí)，要進(jìn)行除息處理，送紅股時(shí)要進(jìn)行除權(quán)處理。股票進(jìn)行除息除權(quán)處理通常是在股權(quán)登記日下一個(gè)交易日進(jìn)行。股票進(jìn)行除息（或除權(quán)）這一天就叫作除息（或除權(quán)）日。按要求，當(dāng)日分紅股票應(yīng)該以除息（或除權(quán)）指導(dǎo)價(jià)調(diào)整昨日收盤價(jià)。計(jì)算昨日收盤價(jià)公式以下：（1）除息指導(dǎo)價(jià)＝股權(quán)登記日收盤價(jià)-股息(即每股派現(xiàn)額)股權(quán)登記日收盤價(jià)（2）除權(quán)指導(dǎo)價(jià)=--------------------------1+（平均每股送股數(shù)量）企業(yè)采取送紅股分紅，除權(quán)后，股價(jià)高于除權(quán)指導(dǎo)價(jià)時(shí)叫作填權(quán)，股價(jià)低于除權(quán)指導(dǎo)價(jià)時(shí)叫貼權(quán)。填權(quán)能夠使投資者贏利，貼權(quán)則使投資者虧損。不管是贏利還是虧損，全部含有一定放大效應(yīng)，因?yàn)樗凸珊笸顿Y者持有股票數(shù)量比分紅前增加了。第五，送股交易日。滬市要求，企業(yè)所送紅股在除權(quán)日開盤前就經(jīng)過計(jì)算機(jī)打入股東股票帳戶，當(dāng)日即可和老股一起進(jìn)行交易。而深市要求，除權(quán)日只有老股能夠進(jìn)行交易，除權(quán)后第三日為送股交易日，在這一日開盤前，計(jì)算機(jī)將所送紅股打入股東股票帳戶。第六，派現(xiàn)日。滬市派現(xiàn)金采取紅利權(quán)交易措施。每隔一定時(shí)期由上交所公布一批派現(xiàn)企業(yè)名單和扣稅后各企業(yè)分配現(xiàn)金數(shù)額，而且確定這些企業(yè)紅利權(quán)交易開始時(shí)間及截止日期。在紅利權(quán)交易時(shí)間內(nèi)，享受分紅股東根據(jù)自己所持有分紅股票數(shù)量和每股扣稅后分配現(xiàn)金數(shù)額填寫賣單，賣出紅利權(quán)，對(duì)應(yīng)資金經(jīng)過電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)打入股東資金帳戶。而深市則是將企業(yè)分紅后某一日確定為派現(xiàn)日，在這一天，電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)將企業(yè)分配現(xiàn)金紅利（扣稅后）打入股東資金帳戶。深市這種派現(xiàn)方法比較簡單，降低了投資者麻煩，不過有很多證券企業(yè)無法打出分配現(xiàn)金交割清單，不利于投資者查收和記帳。上市企業(yè)分紅形式和內(nèi)容在國外發(fā)達(dá)證券市場中，上市企業(yè)分紅大致能夠分為4種形式。（1）現(xiàn)金股利形式。即上市企業(yè)分紅時(shí)向股東分配現(xiàn)金。這種分紅方法能夠使股東取得直接現(xiàn)金收益，方法簡便，是分紅關(guān)鍵形式。不過在確定分配現(xiàn)金百分比時(shí)，往往存在企業(yè)和股東之間矛盾。分配現(xiàn)金過多，受到股東歡迎，不過企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)資金就會(huì)降低，不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。而分配現(xiàn)金過少，即使企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)資金增加，不過股東眼前利益受到影響，從而影響企業(yè)股票價(jià)格。（2）股票股利形式。即上市企業(yè)以本企業(yè)股票替換現(xiàn)金作為股利向股東分紅一個(gè)形式。這種分紅形式即送紅股形式。所送紅股是由紅利轉(zhuǎn)增資本或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本形成，屬于無償增資發(fā)行股票。因?yàn)樗凸善笔前垂蓶|所持股份百分比分配，每位股東在企業(yè)擁有權(quán)益不發(fā)生改變。同時(shí)，這種分紅方法只是使企業(yè)帳戶上一部分留存收益轉(zhuǎn)化為股本，企業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債并未受到影響。送紅股方法好處于于，現(xiàn)金股利可保留在企業(yè)內(nèi)部，預(yù)防其流出企業(yè)，既增加了企業(yè)資本，又?jǐn)U大了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。股東活動(dòng)分配股票不需支付現(xiàn)金，而且在部分發(fā)達(dá)國家，取得股票股利能夠不繳納所得稅。（3）財(cái)產(chǎn)股利形式。即企業(yè)以持有財(cái)產(chǎn)替換現(xiàn)金作為股利向股東分紅一個(gè)形式。關(guān)鍵是以企業(yè)所持有其它企業(yè)有價(jià)證券作為股利發(fā)放。有時(shí)也能夠用自己企業(yè)產(chǎn)品等實(shí)物作為股利向股東分紅，這么做既擴(kuò)大了產(chǎn)品銷路又保留了現(xiàn)金。（4）負(fù)債股利形式。即企業(yè)用債券或應(yīng)付票據(jù)替換現(xiàn)金作為股利向股東分紅一個(gè)形式。經(jīng)過這種分紅形式，股東即使沒有得到現(xiàn)金收益，不過經(jīng)過股東對(duì)企業(yè)所享受債權(quán)，能夠取得利息，也可達(dá)成股東投資目標(biāo)。在以上四種分紅形式中，現(xiàn)金股利形式是西方最普遍一個(gè)分紅形式?，F(xiàn)在，中國上市企業(yè)關(guān)鍵采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種分紅方法。在證券市場建立早期，采取現(xiàn)金股利形式分紅上市企業(yè)較少，伴隨證券市場發(fā)展，采取現(xiàn)金股利形式分紅企業(yè)越來越多。在1995年紅利分配中，滬市采取現(xiàn)金股利形式分紅達(dá)成101家，深市達(dá)成73家，均超出分紅企業(yè)總數(shù)半數(shù)以上。這說明在中國，現(xiàn)金股利形式已成為上市企業(yè)分紅關(guān)鍵形式。另外，股票股利形式也是中國上市企業(yè)在分紅過程中采取一個(gè)關(guān)鍵形式。不過在實(shí)踐中存在部分問題，正在逐步規(guī)范，最關(guān)鍵問題是股票股利應(yīng)該包含哪些內(nèi)容。在這一問題上曾經(jīng)出現(xiàn)過兩種錯(cuò)誤作法。一個(gè)作法是將配股作為股票股利分紅。這種作法在前幾年很流行，而且一度成為上市企業(yè)分紅關(guān)鍵方法。配股實(shí)質(zhì)上是，一個(gè)有償增資發(fā)行，是上市企業(yè)發(fā)行新股一個(gè)方法。上市企業(yè)配股時(shí)，需要股東花錢認(rèn)購，制訂配股價(jià)格即使低于老股價(jià)格，但實(shí)際上也是一個(gè)高溢價(jià)發(fā)行，通常上市企業(yè)制訂配股價(jià)全部在2元多至6元多，最高達(dá)成8元多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值。而且認(rèn)購配股后，一除權(quán)，老股價(jià)格立即大幅下降，股東并沒有從企業(yè)本身得到什么利益，反而還要向企業(yè)集資。有很多投資者，作了幾年企業(yè)股東，沒有從企業(yè)分到l分錢，而且企業(yè)每十二個(gè)月分紅時(shí)配股，還要交錢，所以投資者不滿地提出質(zhì)詢，到底是誰給誰分紅？通常來講，假如股市行情看漲時(shí)，股東還能經(jīng)過配股在市場中博取部分差價(jià)。不過在前幾年股市連續(xù)低迷，很多投資者被嚴(yán)重套牢情況下，有部分企業(yè)還采取配股方法分紅，使投資者陷入進(jìn)退兩難境地。比如某企業(yè)股票價(jià)格已大幅下跌至2.50元，投資者已被套得很深，但該企業(yè)卻推出了配股方案，每股配股價(jià)2.40元。股民不想配股，就得將手中已方虧很大股票割肉賣出。假如不愿意冒著巨大虧損風(fēng)險(xiǎn)忍痛割肉，就得配股，不然配股除權(quán)后,手中股票價(jià)格還要下跌。可是參與配股話,股民拿出資金已經(jīng)很困難，所以當(dāng)初市場中曾流傳著拿股民當(dāng)人質(zhì)，強(qiáng)行配股說法。在市場低迷時(shí)，這種用配股替換分紅作法，不僅對(duì)投資者造成很大傷害，而且也不利于上市企業(yè)本身發(fā)展。因?yàn)榻?jīng)過配股，不僅能夠節(jié)省分紅資金，而且能夠大量集資，所以上市企業(yè)不是把精力放在怎樣搞好經(jīng)營多發(fā)明利潤方面，而是想方設(shè)法多找股民要錢，這種情況怎么會(huì)有利于企業(yè)經(jīng)營管理水平提升呢？還有部分經(jīng)營業(yè)績很差企業(yè)，用配股替換分紅，來掩蓋企業(yè)業(yè)績。甚至有部分不規(guī)范企業(yè)，剛上市時(shí)只有資本幾十萬元，不過經(jīng)過幾年高百分比配股，竟然是資本金擴(kuò)充至一億5千萬元，而經(jīng)營業(yè)績卻越來越差。面對(duì)配股中出現(xiàn)問題，證監(jiān)會(huì)曾幾次下文件，要求配股百分比不能超出企業(yè)發(fā)行在外總股本30％。但有很多企業(yè)采取先送股再按30％配股方法,使剛送紅股也參與配股,其實(shí)際配股百分比突破了30％。因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)在配股時(shí)出現(xiàn)不正常規(guī)象，證監(jiān)會(huì)又對(duì)配股問題作出了新要求，其中最關(guān)鍵一條是上市企業(yè)凈資產(chǎn)收益率沒有達(dá)成10％以上，不得配股。這一要求對(duì)亂配股行為起到了很大限制作用。不過天津一家上市企業(yè)，本來公布財(cái)務(wù)匯報(bào)中凈資產(chǎn)收益率只有9％多一點(diǎn)。為了配股,又另請了一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所重新核實(shí),使凈資產(chǎn)收益率超出了10％。這實(shí)際上是一個(gè)打擦邊球不規(guī)范作法。伴隨市場逐步規(guī)范化，現(xiàn)在已經(jīng)將配股和分紅區(qū)分開來。配股已經(jīng)不能算作是分紅一個(gè)方法。不過有些企業(yè)采取先配股，然后再派現(xiàn)金或送股措施。這么，不不過剛配股票也參與送股使股本快速擴(kuò)大，而且是先拿股民錢，再分給股民錢，上市企業(yè)等于沒出錢。分紅變成了一個(gè)游戲。所以有必需對(duì)配股時(shí)間進(jìn)行限制性要求，配股時(shí)間和分紅時(shí)間保持一定間隔。另一個(gè)作法是將公積金轉(zhuǎn)增資送股和紅利轉(zhuǎn)增資送股混淆起來，均作為分紅內(nèi)容。送股屬于無償增資，即上市企業(yè)擴(kuò)充股本增發(fā)股票，股東在認(rèn)購時(shí)不用花錢。因?yàn)樗凸尚纬煞椒ú灰粯?，所以上市企業(yè)向股民送股時(shí)，不一定全部是分紅。送股根據(jù)形成方法能夠分為紅利轉(zhuǎn)增資形式送股和公積金轉(zhuǎn)增資送股，后者又分為盈余公積金轉(zhuǎn)增資形式送股和資本公積金形成送股。紅利轉(zhuǎn)增資是指上市企業(yè)分紅時(shí)，不是將現(xiàn)金紅利分給股東，而是將其留在企業(yè)內(nèi)部，轉(zhuǎn)為資本，對(duì)應(yīng)地將一定百分比股票作為股利送給股東。紅利轉(zhuǎn)增資送股，屬于上市企業(yè)分紅內(nèi)容。盈余公積金是從企業(yè)稅后利潤中提取一個(gè)公積金。因?yàn)橛喙e金起源是企業(yè)凈利潤，是經(jīng)過分配形成，所以盈余公積金和未分配利潤在性質(zhì)上能夠認(rèn)為是相同。所不一樣是，盈余公積金含有指定用途。盈余公積金用途是填補(bǔ)企業(yè)虧損，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和增加企業(yè)注冊資本及分配紅利。中國《企業(yè)法》要求，股份使用方法定盈余公積金轉(zhuǎn)為股份，所留存該項(xiàng)公積金不得少于注冊資本25％。應(yīng)該注意是，相關(guān)文件還要求，企業(yè)無盈利時(shí)，通常不得分配股利。但當(dāng)企業(yè)法定盈余公積金超出全部注冊資本50％時(shí)，經(jīng)同意，能夠按不超出注冊資本一定百分比（中國股份制企業(yè)要求6％）分配紅利。資本公積金是指從企業(yè)利潤以外收入中提取一個(gè)公積金。其關(guān)鍵起源有股票溢價(jià)收入、財(cái)產(chǎn)重估增值和接收捐贈(zèng)資產(chǎn)等。資本公積金起源不是企業(yè)利潤，所以資本公積金轉(zhuǎn)增資本送股不能作為上市企業(yè)分紅一個(gè)內(nèi)容（除了美國少數(shù)州之外）。資本公積金用途是擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和增加企業(yè)注冊資本，中國沒有對(duì)資本公積金轉(zhuǎn)增資本數(shù)量進(jìn)行要求。有些國家企業(yè)法要求了在法定盈余公積金不足填補(bǔ)虧損前提下，能夠用資本公積金填補(bǔ)虧損?，F(xiàn)在，中國很多上市企業(yè)在分紅時(shí)，往往將公積金轉(zhuǎn)增資本送股和紅利轉(zhuǎn)增資本送股混在一起，作為紅股向投資者分紅。這不僅是一個(gè)概念上混淆，而且這種作法對(duì)實(shí)際也存在部分壞處。首先這種作法輕易掩蓋企業(yè)不良業(yè)績，分紅時(shí)現(xiàn)金不夠，用股票湊。其次，濫用資本公積金高百分比送股作為分紅，輕易引發(fā)股市過分投機(jī)，而因?yàn)槊抗蓛糍Y產(chǎn)被嚴(yán)重稀釋，平均每股業(yè)績大幅降低。所以股價(jià)一除權(quán)后，就極難上漲，甚至不停下滑。股民形象地把這種情況叫作一除權(quán)就死。比如廈華電子股份，公布分紅方案為每10股送8股，投資者認(rèn)為這家企業(yè)業(yè)績很好，將其股票炒至20多元，除權(quán)后，在大盤不停上漲情況下，該股票卻難以上漲。至8月底公布中期業(yè)績時(shí)，該企業(yè)每股收益只有4分錢，消息一出，其股價(jià)應(yīng)聲跌去幾元錢，其股東損失慘重。再次，還有部分新上市企業(yè)，在發(fā)行股票時(shí)，采取縮容上市措施，降低企業(yè)總股本，待上市后，利用分紅，經(jīng)過資本公積金高百分比送股措施再將股本進(jìn)行擴(kuò)充。這種作法，既節(jié)省了本省上市計(jì)劃額度，又應(yīng)付了股東分紅需要。純粹是一個(gè)鉆政策空子，欺騙股東行為。證監(jiān)會(huì)已下發(fā)文件對(duì)縮股上市作法進(jìn)行阻止。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)于96年7月25日頒布了《相關(guān)規(guī)范上市企業(yè)行為若干問題通知》，該《通知》第四條要求：上市企業(yè)送股方案必需將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本給予明確區(qū)分，并在股東大會(huì)上分別作出決議，分項(xiàng)披露，不得將二者均表述為送紅股。這一要求含相關(guān)鍵意義。它嚴(yán)格區(qū)分了以送股方法分紅內(nèi)容，為規(guī)范上市企業(yè)分紅行為發(fā)明了條件。不過我們應(yīng)該看到，因?yàn)橹袊鲜衅髽I(yè)絕大部分全部是經(jīng)過高溢價(jià)發(fā)行股票，致使企業(yè)形成了大量資本公積金。有些企業(yè)，資本公積金大于企業(yè)股本幾倍，企業(yè)中這種大量資本公積金存在，為高百分比送股提供了條件。假如不加控制地讓企業(yè)隨意送股，將會(huì)擾亂市場交易。所以有必需對(duì)資本公積金數(shù)量和轉(zhuǎn)增資本百分比進(jìn)行控制。上市企業(yè)分紅水平分析中國上市企業(yè)分紅水平怎樣，是一個(gè)需要認(rèn)真研究問題。為了考察中國上市企業(yè)分紅水平，我們對(duì)上市企業(yè)1995年分紅方案進(jìn)行了分析，分析范圍包含1995年底以前在深滬兩地上市企業(yè)。分析對(duì)象僅限于各上市企業(yè)中A股分紅方案，不包含B股及H股分紅方案。到1995年底為止，深市共有上市企業(yè)127家，滬市為184家。其中，深市有9家企業(yè)因95年虧損而不分紅，有24家企業(yè)利潤轉(zhuǎn)存下年分配。滬市有6家企業(yè)因95年虧損而不分紅，有30家企業(yè)利潤轉(zhuǎn)存下年分配。以上企業(yè)不在分析之列。假如將上市企業(yè)分紅額和不一樣指標(biāo)進(jìn)行比較，能夠顯示出不一樣分紅水平。下面將95年深滬兩市和上市企業(yè)分紅相關(guān)指標(biāo)平均數(shù)值列表以下：(表略)注：①平均市價(jià)為投資者平均投資于每一股投資水平，投資時(shí)交易費(fèi)用忽略不計(jì)。②以送股企業(yè)總數(shù)為分母計(jì)算。③以派息企業(yè)總數(shù)為分母計(jì)算。數(shù)值為扣稅后數(shù)值。④以95年全部上市企業(yè)總數(shù)為分母計(jì)算，只送股公司分紅額按每送1股相當(dāng)于派息1元折算。只派息企業(yè)派息額即為分紅額，又送股又派息企業(yè)，其分紅額等于送股折算金額加上派息額。從上表能夠看出：1．深市平均每股收益略低于滬市，而平均每股凈資產(chǎn)略高于滬市，所以，深市凈資產(chǎn)收益率低于滬市l(wèi)．36個(gè)百分點(diǎn)。2．深市平均每股送股數(shù)量、平均每股派息額和每股分紅額均略高于滬市。3．假如將平均每股分紅額和平均每股收益進(jìn)行比較，考察在收益中分紅所占百分比（分紅率），兩個(gè)市場均為67％左右，水平比較一致，假如加入派息時(shí)扣稅部分，兩個(gè)市場分紅率均為70－80％左右，說明中國上市企業(yè)收益中，分紅部分所占百分比較高。4．假如將平均每股分紅額和面值比較，能夠看出，以面值平均購置原始股或以一元為單位折股公股含有較高投資價(jià)值。其投資收益率，深市為16．3％，滬市為17．93％，兩個(gè)市場分紅水平均高于同期銀行定時(shí)儲(chǔ)蓄利率和購置國債債息率。5．假如將平均每股分紅額和平均每股凈資產(chǎn)比較，能夠看出上市企業(yè)資本回報(bào)水平，深市為6.41％，滬市為7.18％，均低于同期銀行定時(shí)儲(chǔ)蓄利率和購置國債債息率，說明按上市企業(yè)資本計(jì)算回報(bào)水平偏低。6．假如將平均每股分紅額和平均市價(jià)進(jìn)行比較，深市平均每股市價(jià)為4.986元，滬市為8.518元，深市比滬市低3.532元；而平均每股分紅額，深市為0.202元，滬市為0.179元，深市比滬市高0.023元。所以，從投資者角度比較投資回報(bào)水平，深市為3.269％，滬市為2.10％，深市比滬市高出1.556倍。不過，兩個(gè)市場投資收益水平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行定時(shí)存款利率和購置國債債息率。假如只從分紅情況看，投資者投資回報(bào)是很低。在股票市場中，因?yàn)橥顿Y者是最關(guān)鍵投資主體，股票市場價(jià)格反應(yīng)了投資者投資成本和水平，上市企業(yè)給投資者投資回報(bào)高低，直接影響著股市發(fā)展，所以，有必需從投資者角度對(duì)投資回報(bào)問題進(jìn)行更深入分析。在分析中，各企業(yè)派現(xiàn)額指標(biāo)采取扣稅后數(shù)額，即投資者實(shí)際所得額。因?yàn)楦髌髽I(yè)公布派現(xiàn)額有含稅，有不含稅，而且扣稅百分比不一樣，只有不含稅派現(xiàn)額能夠得到較完整數(shù)據(jù)，而含稅派現(xiàn)額無法得到完整數(shù)據(jù)，所以不能將含稅派現(xiàn)額作為統(tǒng)一指標(biāo)。另外，研究上市企業(yè)派現(xiàn)額是為了和其它投資方法進(jìn)行比較，銀行儲(chǔ)蓄取得利息及購置國債取得債息，全部是不扣稅。所以，上市企業(yè)派現(xiàn)額應(yīng)取扣稅后數(shù)額，才能在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)下進(jìn)行比較。在分析中，各企業(yè)送股包含紅利轉(zhuǎn)增資送股和資本公積金轉(zhuǎn)增資送股，后者不應(yīng)屬于分紅內(nèi)容，所以將其進(jìn)行了分離。各企業(yè)所送紅股，根據(jù)通例，每送一股折算為派現(xiàn)金一元，方便于比較。上市企業(yè)派現(xiàn)金額加上送股折算金額為上市企業(yè)分紅額。另外，各上市企業(yè)股票均根據(jù)95年每一周收盤價(jià)計(jì)算出年平均價(jià)，作為投資者95年購置多種股票投資成本。依據(jù)以上條件，我們對(duì)上市企業(yè)95年分紅方案進(jìn)行了分析，根據(jù)分紅額和平均市價(jià)比率高低對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行排序。見附表。（表略）從表中能夠看出，分紅額和平均市價(jià)比率，深市最高為蘇常柴,10.49％；滬市最高為華北制藥,7.16％,均低于同期銀行十二個(gè)月定時(shí)存款利率10.98％水平。而高于同期銀行活期存款年利率3.15％水平，在深市有53家,占全部企業(yè)41.73％；滬市僅為35家,占全部企業(yè)19.02％。低于同期銀行活期存款利率3.15％水平，深市為58.27％；滬市則高達(dá)80.98％。深市最低比率為蘇三山，0.34％；滬市為膠帶股份，0.29％。分紅額和平均市價(jià)比率平均值，深市為3.26％,滬市為2.1％，能夠看出深市比滬市高出1.169％。同時(shí)能夠看出,兩個(gè)市場分紅水平均較低，深市水平略高于同期銀行活期存款年利率，而滬市水平大大低于同期銀行活期存款年利率水平。假如和同期十二個(gè)月定時(shí)存款利率相比，深市低3.36倍，滬市低5.23倍。所以，假如只從分紅角度講，投資者有錢不如存銀行或買國債，兩個(gè)市場均未表現(xiàn)出投資價(jià)值。而且，1995年，中國股市是處于低谷時(shí)期，平均股價(jià)較低，計(jì)算出分紅額和平均市價(jià)比率相對(duì)來講是較高，1996年，中國股市全方面上漲，假如用此時(shí)股價(jià)和分紅額進(jìn)行比較，比率還會(huì)大幅降低?？偠灾?，中國上市企業(yè)分紅水平是比較低，不過在有些情況下，分紅水平低也不一定不正常。一是上市企業(yè)收益很好，不過為了企業(yè)未來發(fā)展，而多積累資金，少分紅。二是上市企業(yè)成長性很好，其股票穩(wěn)定增值，投資性資本收益比較可觀，相對(duì)分紅水平較低。首先，從上市企業(yè)收益分配來看，分紅率（分紅額和收益比率）表現(xiàn)了上市企業(yè)分配政策，直接反應(yīng)了上市企業(yè)分紅額占收益百分比。在中國，深市平均分紅率為67.53％（扣稅后），滬市平均分紅率為67.19％(扣稅后），而美國通常分紅率在60％左右，說明中國分紅率并不低。其次，中國大部分上市企業(yè)成長性并不高。1995年，絕大部分上市企業(yè)資本收益是負(fù)數(shù)，1996年，因?yàn)楣蓛r(jià)不停上漲，上市企業(yè)資本收益增加很多。不過資本收益增加，并不是建立在上市企業(yè)成長性提升基礎(chǔ)上。因?yàn)閺?996年中期業(yè)績公告中能夠看出，和1995年相比，很多上市企業(yè)業(yè)績?nèi)砍霈F(xiàn)了滑坡。深市虧損企業(yè)從10家擴(kuò)大到16家,滬市虧損企業(yè)從6家擴(kuò)大到10家。很多企業(yè)因?yàn)闃I(yè)績滑坡幅度較大，中期匯報(bào)一公布，股價(jià)應(yīng)聲而跌，股民稱其為報(bào)表炸彈。比如中川國際這家上市企業(yè)，在96年4月就發(fā)覺其對(duì)烏干達(dá)一電站投資出現(xiàn)重大問題，但卻仍公布95年分紅方案為每十股送四股，收益為0.52元，引發(fā)投資者熱炒其股票，其股價(jià)被炒至十幾元。該企業(yè)在96年8月底公布96年中期財(cái)務(wù)匯報(bào)中才認(rèn)可其投資出現(xiàn)巨額虧損，平均每股虧損0.77元，所以十送四分紅方案被迫取消。消息一出，該企業(yè)股票在兩天時(shí)間里,從11.99元狂跌至5.50元，給股東造成巨大損失。中國上市企業(yè)分紅率不低，成長性不高，而分紅水平很低，這是一個(gè)不健康狀態(tài)。它促進(jìn)投資者不重視投資，助長投機(jī)，使股市缺乏健康發(fā)展條件。而投資者不重視投資，不重視分紅，又使上市企業(yè)逃避必需監(jiān)督，不利于上市企業(yè)健康發(fā)展。從以上分析能夠看出，中國上市企業(yè)分紅水平較低,而且,分紅水平低并不是因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)考慮其發(fā)展，為了多積累而造成。其關(guān)鍵原因在于上市企業(yè)股票價(jià)格較高，而業(yè)績水平較低。首先，中國上市企業(yè)股票全部是經(jīng)過高溢價(jià)方法發(fā)行。面值一元股票，往往定價(jià)6--7元，甚至十幾元發(fā)行。一級(jí)市場高溢價(jià)發(fā)行，使二級(jí)市場只能在高價(jià)區(qū)炒作，這不僅提升了投資者購股成本，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，而且,因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)錢來得輕易,往往不重視生產(chǎn)經(jīng)營管理，拿著股東錢，亂投資，搞投機(jī)，使企業(yè)業(yè)績水平下降。而業(yè)績水平下降，在前幾年能夠經(jīng)過分紅時(shí)配股進(jìn)行掩蓋。在95年分紅時(shí)，一個(gè)很突出現(xiàn)象是經(jīng)過動(dòng)用溢價(jià)發(fā)股而形成資本公積金高百分比送股來掩蓋業(yè)績不良情況。其次,中國上市企業(yè)，絕大部分仍然是轉(zhuǎn)企不轉(zhuǎn)制,很多企業(yè)董事長由上級(jí)主管任命。國家股缺乏規(guī)范、人格化代表，企業(yè)中大股東，一票說了算，企業(yè)內(nèi)部缺乏真正監(jiān)督機(jī)制，不尊重社會(huì)股東權(quán)益，不思給社會(huì)股東合理回報(bào)現(xiàn)象很普遍。而恰恰是社會(huì)股東經(jīng)過高溢價(jià)購置了企業(yè)股票，為企業(yè)作出了巨大奉獻(xiàn)，和其它股東相比，得到回報(bào)卻比較低。再次，上市企業(yè)本應(yīng)是中國企業(yè)中排頭兵，不過有很多由國有企業(yè)改組企業(yè)，原有設(shè)備就比較落后，本應(yīng)重視更新改造，提升企業(yè)科技含量。不過企業(yè)改組為企業(yè)后，即使經(jīng)過發(fā)行股票籌集了大量資金，但不是搞內(nèi)涵擴(kuò)大，而是盲目地搞規(guī)模擴(kuò)大，使企業(yè)固定資產(chǎn)無法更新，生產(chǎn)力水平難以提升，極大地影響了企業(yè)在市場中競爭能力，造成企業(yè)業(yè)績不?；隆?6年上市企業(yè)中期匯報(bào)中能夠看出，企業(yè)業(yè)績滑坡情況已經(jīng)到了很嚴(yán)重地步，假現(xiàn)在年下六個(gè)月，這種趨勢未能改變，96年上市企業(yè)分紅水平也將大打折扣。最終，上市企業(yè)和股票市場兩層皮，缺乏相互聯(lián)絡(luò)、相互制約內(nèi)在機(jī)制。在健康股市中，股票價(jià)格關(guān)鍵是由企業(yè)業(yè)績決定，而股票價(jià)格高低，對(duì)企業(yè)業(yè)績又起到一個(gè)客觀評(píng)價(jià)作用。假如企業(yè)業(yè)績不好，股票價(jià)格降低，投資者因利益受到損害，肯定要在企業(yè)內(nèi)部采取用手投票方法對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層施加內(nèi)部壓力，或在股票市場中采取用腳投票方法表態(tài)，給企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層施加外部壓力，迫使企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層不停努力提升企業(yè)經(jīng)營水平及業(yè)績水平，改變企業(yè)形象。而中國上市企業(yè)國家股占大頭，社會(huì)股東難以施加內(nèi)部壓力。在股票市場中,投機(jī)者占多數(shù),股票價(jià)格關(guān)鍵由多種投機(jī)原因和題材決定，不能對(duì)企業(yè)業(yè)績起到正確評(píng)價(jià)作用，上市企業(yè)和股市相互脫節(jié)，企業(yè)虧損，其股票卻能夠炒出天價(jià)。企業(yè)業(yè)績提升，也僅僅是被投機(jī)者看成－個(gè)借口或炒作題材進(jìn)行投機(jī)。在這種過分投機(jī)情況下，市場失真，使投資者不重視投資，使上市企業(yè)不重視給股東投資回報(bào)。要改變以上不正常情況，必需從投資者、上市企業(yè)、股票市場三方面抓起。第一，要提升投資者素質(zhì)，轉(zhuǎn)變投資理念，增強(qiáng)投資意識(shí)，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為。第二，要使上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)化，形成內(nèi)部制約機(jī)制，尊重社會(huì)股東權(quán)益，提升企業(yè)高科技含量，走內(nèi)涵化道路，提升經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)企業(yè)在市場中競爭能力。第三，加強(qiáng)股票市場基礎(chǔ)建設(shè)，規(guī)范交易行為,嚴(yán)格監(jiān)管,嚴(yán)格嚴(yán)禁操縱市場價(jià)格過分投機(jī)行為。培育投資者，建立股市和上市企業(yè)內(nèi)在聯(lián)絡(luò)機(jī)制，使股價(jià)變動(dòng)能真正反應(yīng)上市企業(yè)業(yè)績水平及成長性，促進(jìn)股票市場健康地向前發(fā)展。上市企業(yè)分紅過程中復(fù)雜狀態(tài)我們對(duì)上市企業(yè)1995年分紅方案進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，在研究中感到困難很大。關(guān)鍵原因在于，現(xiàn)在中國上市企業(yè)在分紅過程中操作及信息公布上很不規(guī)范，致使上市企業(yè)分紅過程中出現(xiàn)很復(fù)雜狀態(tài)，以致于想根據(jù)一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上市企業(yè)分紅方案進(jìn)行比較全部很困難。1．從分紅時(shí)間上看，可分為多個(gè)情況：（1）3年分一次紅利。比如四川電器和山東農(nóng)藥兩家企業(yè)均是將93年、94年和95年紅利一并分配；(2)2年分一次紅利。比如北京天龍、鞍山信托等企業(yè)將94年和95年紅利一起分配；(3）十二個(gè)月分一次紅利。這是大多數(shù)上市企業(yè)作法；(4)1年分兩次紅利。比如廣州廣船、上海石化等有H股企業(yè),通常采取了每十二個(gè)月中期和末期兩次分紅措施。為了統(tǒng)一比較標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于3年分紅一次或2年分紅一次企業(yè),必需求出十二個(gè)月分紅數(shù)量平均值。對(duì)于十二個(gè)月分紅兩次企業(yè),必需將中期分配加上末期分配數(shù)額以求出十二個(gè)月分紅數(shù)值。2．從分紅形式上看，能夠分為多個(gè)情況：(1)只派現(xiàn)金。現(xiàn)在，已經(jīng)有越來越多企業(yè)采取了派現(xiàn)金分紅形式；(2）只送紅股。比如四川長虹等企業(yè)將紅利轉(zhuǎn)增資送股而不派現(xiàn)金；（3）既派現(xiàn)金，又送紅股。比如深中集95年分紅方案為每10股送3股紅股并派3元現(xiàn)金。為了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，我們將上市企業(yè)每送一股折為派現(xiàn)金1元。3．從上市企業(yè)公布派現(xiàn)金額是否含稅，可分為下列多個(gè)情況:(1)含稅。即上市企業(yè)公布分配現(xiàn)金數(shù)額是沒有扣除個(gè)人所得稅，比如深振業(yè)企業(yè)公布每10股派2元是含稅；（2）不含稅。即上市企業(yè)公布分配現(xiàn)金數(shù)額已扣掉個(gè)人所得稅，比如渝三峽企業(yè)公布每10股派0.4元是已扣稅；（3）同時(shí)公布含稅和扣稅后兩種分配現(xiàn)金指標(biāo)。現(xiàn)在同時(shí)公布含稅和扣稅兩種分配現(xiàn)