(完整版)上財系列金融風險管理講義2010

金融風險計量與管理

王明濤上海財經(jīng)大學金融學院證券系Email:mtwang@Tel:65908186

金融風險計量與管理要回答的主要問題：1、什么是金融風險？2、如何計量金融風險？3、為什么要對金融風險進行管理？4、如何管理金融風險？1、主要內容1)金融風險的基本概念；2)金融風險計量的基本理論3）金融風險管理的基本理論—無套利定價原理、組合投資理論、套期保值理論等等4）金融風險管理的主要工具—金融衍生產(chǎn)品的回顧；5）市場風險的計量方法—VaR；6)利率風險的計量與管理7)信用風險的計量與管理；8）流動性風險的計量與管理；其他風險的計量與管理(操作風險與政策風險)1-2個案例1、主要內容(按章)第一章金融風險計量與管理概論第二章金融風險計量的基本理論與方法第三章金融風險管理的基本理論第四章金融風險管理的主要工具—金融衍生品與定價第五章金融風險管理的基本方法—金融衍生品的應用第六章市場風險的計量與管理-VaR第七章利率風險的計量與管理第八章信用風險計量與管理第九章流動性風險的計量與管理第十章其他風險的計量與管理簡介2、目標1)

理解金融風險的基本概念；2)

了解金融風險計量的基本理論與方法；3）應用投資組合理論分散非系統(tǒng)金融風險；4）應用金融衍生產(chǎn)品對金融風險進行套期保值和管理；5)掌握市場風險計量（VaR）及管理的主要方法；6)掌握利率風險計量及管理的主要方法7)掌握信用風險計量及管理的主要方法8）了解流動性風險、操作風險、政策風險計量與管理的主要方法3、預備知識與特點（1）預備知識

1）Futures，OptionsandSwaps2）calculus3）statistics.4）portfoliotheory

（2）特點

1）應用的知識多

2）難度大

3）知識新

4）有些還沒有定論，處在研究階段4、教學參考資料1）上課時的課件；wang_ming_tao@(000000)2）金融風險計量與管理，上海財經(jīng)大學出版社，王明濤，2008年3）《金融工程》，高等教育出版社，鄭振龍主編，2003年4）《期權、期貨和衍生證券》，華夏出版社，赫爾著，張?zhí)諅プg，1997年5）有關的研究文章5、考試與成績（討論）1、上課：10%2、作業(yè)與討論：20%3、考試：70%上課的形式與方法1、上課的形式：學術討論的形式，老師講授與學生討論結合。2、方法：（1）老師提出分析的問題（2）學生分組，收集資料、整理，并講授（3）討論與總結，并記錄作業(yè)與論文（討論）1、針對某一個具體經(jīng)營體（如某銀行、證券公司、基金公司、上市公司），分析所面臨的風險，設計風險管理流程或對現(xiàn)有的風險管理流程提出建議（需要調研）；2、針對某一個經(jīng)營體（如銀行、證券公司、基金公司、上市公司）的某一類風險，設計風險管理方案，并對風險管理方案進行評價。3、案例翻譯并對案例中的風險管理方案進行評價；4、你感興趣的某一類金融風險計量與管理問題進行研究（如信用風險、流動性風險、政策風險、操作風險）第一章金融風險計量與管理概論第一節(jié)金融風險計量與管理概述第二節(jié)金融風險計量與管理的基本理論與方法第三節(jié)主要金融風險計量與管理方法第一節(jié)金融風險計量與管理概述金融風險的基本含義金融風險的分類金融風險計量與管理的意義金融風險管理的目標、方式與步驟一、金融風險的基本概念1、風險的基本含義（1）對風險的認識風險：生活中的風險：交通事故、生產(chǎn)過程中的事故；成功的代價：獲得的成本（有得必有失）風險主要存在于選擇中，因為人生是有限的，從事的工作也是有限的，必須選擇，選擇就有代價，就有風險。如選什么論文題目？能否順利通過答辯？能否發(fā)表？找什么工作？是否符合你的要求？再如：公司的風險是損失的風險（價值下跌風險），它是由負現(xiàn)金流造成（如銷售額下降、成本上升、融資方式不當、內部控制不嚴招致的虧損等），經(jīng)營公司不可避免要承擔風險（做生意就有風險，它是取得收益的代價）；投資者的風險：債權人面臨公司不能按期還本付息的風險（下跌風險）；股東面臨回報率較差的風險，如踏空的風險和收益或本金受到損失的風險（雙向風險）、盈利不足的風險；（1）對風險的認識對多數(shù)人而言，風險是事情出錯的幾率；但風險也有另一面，如投資回報高于預期的情況。如果風險使事情變的更壞，則稱為“下跌風險”，如果風險有可能使事情變好或變壞，則稱為“雙向風險”。風險的大?。喝Q于風險發(fā)生的概率與損失的程度。不利結果出現(xiàn)的概率越大、造成的損失越大，風險越大；（2）風險的基本含義與損失的不確定性聯(lián)系在一起的。經(jīng)濟學、決策學、統(tǒng)計學、金融保險學中尚無統(tǒng)一的定義。第一種觀點(即古典決策理論的觀點)認為，風險是事件未來可能結果的不確定性（易變性）。它可以用可能結果概率分布的方差描述。 第二種觀點認為風險是一種損失機會或損失可能性，可用損失的概率表示。 第三種觀點（即現(xiàn)代決策理論的觀點），將風險定義為損失的不確定性。 第四種觀點（即統(tǒng)計學家的觀點），將風險定義為實際與預期結果的偏差。認為可預測的收入變化，不應當是風險，只有不可預測的收入變化才是真正的風險。

（2）風險的基本含義第五種觀點（即信息論的觀點），認為風險是信息的缺乏程度。風險主要來自未來的不確定性，而不確定性則產(chǎn)生于信息的缺乏，只要對未來有完全的信息，就可清除不確定性，進而清除風險。第六種觀點，認為風險是可能的損失，即認為風險是不利結果的程度，它僅從損失量的角度定義風險。從公司經(jīng)營的角度講，風險是損失的可能性，但作為經(jīng)營實體，不可避免要承擔一定的風險，但應盡量避免承擔不必要的風險。對投資者來講，投資風險是資產(chǎn)價格的波動。風險既可能造成損失，也可能帶來超額收益。風險是超額收益的來源。對待風險的態(tài)度應該是正確認識風險、客觀計量風險和科學管理風險，甚至可以開發(fā)風險。例如，保險業(yè)就是對風險進行開發(fā)和經(jīng)營的行業(yè)。

2、金融風險的基本涵義第一種觀點認為，金融風險是指由于金融資產(chǎn)價格的波動，造成投資收益率的不確定性或易變性，這種易變性可用收益率的方差或標準差度量。第二種觀點認為，金融風險是由于金融資產(chǎn)價格波動給投資者造成損失的可能性或損失的不確定性。該觀點認為只有在價格波動給投資者造成損失時才有風險，不造成損失的任何波動都不應視為風險。對風險的認識是一個逐步發(fā)展的過程，對風險定義的不同，將直接影響對風險的計量與控制。

3、風險的特征

(1)風險的客觀性：由投資的時間性與不確定性決定。

(2)風險的時限性：由投資的時限性決定。

(3)風險的多面性。

(4)風險的可測定性。

(5)風險的潛在性。

(6)風險的相對性：不同的投資品種有不同的風險。

(7)風險和收益的對立統(tǒng)一性：高回報必須承擔高風險。風險決定回報，要求的回報決定投資價值。例子：一公司考慮兩個投資方案，投資額均為20萬；方案一為一年后肯定產(chǎn)生25萬的收益，方案二為一年后有50%的概率產(chǎn)生40萬的收益，50%的概率產(chǎn)生10萬的收益；假設公司對方案一的回報率要求是10%，對方案二的回報率要求是20%，兩方案的投資價值各多少？二、金融風險的分類1、按風險的來源分類市場風險、偶然事件風險、購買力風險、經(jīng)營風險與破產(chǎn)風險、違約風險、流通風險、利率和匯率風險、主觀風險和客觀風險、操作風險、政策風險。2、按風險的性質分類系統(tǒng)風險是指對所有證券資產(chǎn)的收益都會產(chǎn)生影響的因素造成的收益不穩(wěn)定性。它與市場的整體運動相關聯(lián)。如市場風險、購買力風險、利率匯率風險和政治風險都是系統(tǒng)風險。（該風險不可通過分散化消除）非系統(tǒng)風險是由個別資產(chǎn)本身的各種因素造成的收益不穩(wěn)定性。如破產(chǎn)風險、流通風險、違約風險、經(jīng)營風險均屬此類。（投資組合可以分散非系統(tǒng)風險）非系統(tǒng)風險與系統(tǒng)風險的關系？總風險＝系統(tǒng)風險＋非系統(tǒng)風險3、一些風險的說明（1）操作風險 操作風險是指因交易所、經(jīng)紀公司、投資者等參與者缺乏內部控制制度、程序不健全或者執(zhí)行過程中違規(guī)操作，操作系統(tǒng)發(fā)生故障或管理失常等原因造成的風險。巴塞爾委員會認為，操作風險來源于“系統(tǒng)在可靠性和完整性方面的重大缺陷帶來的潛在損失”。操作風險主要表現(xiàn)為：對市場的異?，F(xiàn)象反應不及時、交易系統(tǒng)有故障，通訊不暢通，信息不能完整和及時地發(fā)布，以及越權交易、隱瞞頭寸、隱瞞虧損、超限持倉、過度投機、誤導客戶、挪用保證金等等。操作風險的產(chǎn)生涉及所有參與交易的主體，表現(xiàn)形式多種多樣。操作風險是所有市場風險中發(fā)生頻率最高、發(fā)生原因最復雜、發(fā)生后果最嚴重的風險。如在期貨市場中，風險事件的發(fā)生大都與交易環(huán)節(jié)中的操作風險有關?！鞍土帚y行”、“中航油”等造成的巨額虧損都是因為公司的風險措施、財務管理制度以及市場監(jiān)控手段沒有得到很好的執(zhí)行。（2）流動性風險流動性風險是指金融交易無法及時以合理的價格予以成交的風險。流動性差的市場是指交易可以迅速影響市場的價格，市場的交易量很小，合約受需求和供給條件影響更大價格更易波動。流動性風險可以分為二種，一是流通量風險，二是資金量風險。流通量風險是指交易無法及時以合理的價格予以成交。這種風險通常是市場狀況處于某種極端情況時，或者因進行了某種特殊交易想處理合約但不能如愿以償時產(chǎn)生的。如價格處于漲跌停板時，成交稀少，投資者難以平倉，或市場交易不活躍，無法及時平倉，或通訊等方面有問題，使投資者不能及時以所希望的價格成交。資金量風險是指投資者的資金無法滿足要求，面臨強制平倉的風險。市場操縱和“逼倉”行為等是這種風險的具體體現(xiàn)。（3）政策風險政策風險指由于政策的不確定性、不規(guī)范性、不一貫性和傳播渠道的非正規(guī)性，為投機者提供了市場的炒作題材，加大了市場運作的風險。政府對市場的影響有二方面，一方面是間接的影響，另一方面是直接的影響。間接的影響。政府制定的宏觀政策、法律、法規(guī)，使市場價格產(chǎn)生劇烈變化，引起市場風險。如在“327”國債事件中，政府對國債利率政策的制定，是導致“327”國債發(fā)生風險的主要原因之一。直接的影響。政策頻繁變動、政策失誤、對市場監(jiān)管不力、法律、法規(guī)不全等均會對期貨市場產(chǎn)生重大的影響。市場管理存在問題，大戶惡意操縱，市場投機過度，造成對社會的負面影響太大，使得政府監(jiān)管部門不得不出面進行政策性治理整頓，這些政策對市場和投資者影響較大，往往形成市場的系統(tǒng)風險。（4）電子化交易風險電子化交易是指從交易所、經(jīng)紀公司直至客戶端的全程電子化與網(wǎng)絡化的交易與管理系統(tǒng)。這種交易產(chǎn)生的風險稱為電子化交易風險。產(chǎn)生的原因主要有：首先是技術上存在的風險。軟件會因為設計不周到、存在未檢測出來的錯誤等問題，硬件會由于電子設備使用壽命導致性能下降出現(xiàn)故障，通訊線路會由于運營商的服務質量所限制，層出不窮的網(wǎng)絡病毒攻擊導致網(wǎng)絡癱瘓等等，這些復雜的因素使得電子化交易存在脆弱性。另外電子化交易還存在法律上的風險。電子交易化是在虛擬的網(wǎng)絡空間進行，電子交易是無紙交易，這樣就容易引發(fā)各種新的法律問題，諸如電子簽名、安全認證、網(wǎng)上交易等。而規(guī)范這些數(shù)字交易的法律體制尚不成熟，使得這些簽名和承諾的合法性難以保證。三、金融風險計量與管理的意義1、金融風險計量的意義

（1）從量的方面反映面臨的風險:

我們需要一個數(shù)據(jù)來反映我們面臨的風險;

（2）資源配置的要求

風險資產(chǎn)是一種稀缺資源。企業(yè)如何分配這些資源，取決于企業(yè)各項投資時所面臨的不同風險；

（3）投資行為評估的需要如果不考慮投資所涉及的風險，就不能評估投資者投資效果的好壞。在投資效果評估時，你必須區(qū)分確實是好的投資還是純粹靠運氣。（4）風險管理的需要：要對風險進行科學的管理，首先要對風險進行科學的計量；風險計量是風險管理的基礎（5）誰需要金融風險的測度指標FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、

AssetManagers2、金融風險管理的意義（1）對證券交易者來說，風險管理具有重要意義不進行風險管理，可能面臨行情下跌造成的巨大損失；在沒有避險工具的情況下，只能選擇賣出股票，但當對行情判斷失誤時，又會塌空的風險在行情不明時，如他只知道某股票的波動性將增加，但卻不知道波動的方向，此時他可以購買股票的看漲期權并且賣空股票進行deltahedging.（2）對企業(yè)來說，在經(jīng)營過程中，面臨各種風險（如財務風險、投資風險、價格風險、匯率風險、財產(chǎn)損失），如果管理不當，將面臨巨大損失，甚至破產(chǎn)。（3）風險管理是否可以增加企業(yè)價值？Example有兩個企業(yè)AMC、BMC，他們除了風險管理政策不同外，其他各方面均相同。假設兩企業(yè)都是鋁生產(chǎn)企業(yè)，且鋁的成本都是1,000$/ton。兩家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企業(yè)的股東可收到一年10,000tons鋁的利潤

AMC有風險管理政策，為了保護他的股東，進入一個遠期合約，該合約允許他以$1,200/ton，一年賣掉10,000tons鋁，這樣他的股東每年可以收到$200/ton的利潤；BMC沒有風險管理政策。

假設由于AMC管理了風險，他股票的價格高于BMC。

IfPa>Pbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:

1)Buy500,000sharesofBMCatPb(1%)

2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton

3)Shortsell500,000sharesofAMCatPa

Thearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).在時刻T,設PT為一噸鋁的價格，這樣上述結果為：

Noticethat100x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.

IfPb>Pa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.

ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!

Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.

四、金融風險管理的目標、方式與步驟1、金融風險管理的目標：

對風險進行管理，而不是完全消除風險；經(jīng)營體（公司）要想取得長期的成功必須承擔風險，因此風險管理系統(tǒng)只能確保經(jīng)營體的合理目標得以實現(xiàn)，但它并不能消除管理決策失誤、人為錯誤、不可預見的差錯等的發(fā)生。具體來說，有：對風險進行評估（使風險在一個可接受的限度內）；避免不必要的風險造成的損失；在風險發(fā)生概率較高的情況下降低不利結果出現(xiàn)的頻率；在不利結果較嚴重的情況下降低其影響。2、金融風險管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法

按規(guī)定和流程處理風險的方法，其目的是通過遵守規(guī)則來消除或控制風險。這種方法在立法和外部施加的管理中比較常見，如銀行、證券等監(jiān)管部門對銀行和證券部門管理的法規(guī)等。（2）基于風險的管理方法：內部控制法

對風險進行辯識、評估、分級，然后根據(jù)風險的影響和概率分布分別采取不同的管理方式。這種方式主要是內部控制。具體有：自己承受風險。分析為實現(xiàn)目標而準備承受風險的限度，自己承受，因為完全回避風險會降低收益；有時為獲得超額回報，還要故意承擔額外的風險。（2）基于風險的管理方法：內部控制法保險規(guī)避法：即通過對風險投保規(guī)避風險。這種方法是將某些風險轉嫁到保險公司身上。如公司將一部分風險通過投保規(guī)避，但這種方法受保險項目和保費的約束，有些風險，保險公司不能保險或保費太高、企業(yè)不愿意投保。自我管理法：對不能將風險轉嫁給別人的風險，必須“自我保險”，即通過必要的方法將風險發(fā)生的概率和不利影響降低；組合管理法：一個公司面臨的風險不是單項的，因此，對風險的管理也必須組合式的，進行系統(tǒng)管理。如一個企業(yè)會同時面臨利率、匯率、財產(chǎn)風險等。我們后面主要介紹自我管理方法，即對哪些不能將轉嫁給別人風險的管理方法。風險管理構架內控部門風險管理部計劃財務部稽查部事前合規(guī)性審查事中監(jiān)控檢查分析評估報告事前預算事中審核事后審核非現(xiàn)場稽查現(xiàn)場稽查整改落實內控體系董事會總裁室審計委員會風險控制委員會會風險管理委員會各業(yè)務系統(tǒng)投資銀行業(yè)務經(jīng)紀業(yè)務受托資產(chǎn)管理業(yè)務股票自營業(yè)務固定收益業(yè)務內核小組業(yè)務管理部各營業(yè)部風險控制小組風險控制小組風險控制小組風險控制小組金融創(chuàng)新業(yè)務風險控制小組人力資源部信息技術部人事管理一、公司風險管理體系3、金融風險管理的步驟（1）金融風險管理的一般步驟風險識別風險評估風險描述風險量化風險組合管理（2）風險識別含義：風險辯識就是認識企業(yè)所面臨的各種風險，如戰(zhàn)略方面的、經(jīng)營方面的、財務方面的、財產(chǎn)方面的、聲譽方面的以及法律、法規(guī)方面的風險等。方法：自上而下的方法：這種方法管理層不僅可利用“生成性風險標準清單”，還可以參考非執(zhí)行董事的經(jīng)驗，并能從競爭對手的角度考慮企業(yè)面臨的問題；自下而上的方法：風險辯識與評估由基層小組承擔，更容易發(fā)現(xiàn)營運層面的風險兩種方法的結合：發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略與運營風險（3）風險評估含義：風險評估就是評價風險的嚴重性。主要有兩個方面：概率與頻率：評估不利事件發(fā)生的可能性，即不利事件發(fā)生的頻率或概率；嚴重性或影響程度：評估不利事件發(fā)生造成的損失；風險總量：指采取任何控制措施之前風險的嚴重程度與頻率總和。一個損失不大但經(jīng)常發(fā)生的風險可能比一個損失大但不經(jīng)常發(fā)生的風險更具有威脅性。（4）風險描述與排序含義：風險一旦得到識別與評估后，就要根據(jù)它們的風險特征進行歸類，分別將它們列入不同的“風險級別”。風險描述圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高嚴重但不經(jīng)常發(fā)生嚴重且經(jīng)常發(fā)生不嚴重也不經(jīng)常發(fā)生不嚴重但經(jīng)常發(fā)生（4）風險描述與排序（2）風險管理圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高對風險投保：在可能的條件下為風險購買保險、否則，需要制定一項應急方案。自我保險：對其經(jīng)?；仡?，但減少此類風險的努力可能得不償失。自我保險：采取行動努力降低損失發(fā)生的頻率。自我保險：馬上采取行動，努力降低損失的嚴重程度與發(fā)生的頻率。常通過衍生品進行保值（5）風險的量化含義：對風險總量進行定量估計，以克服風險評估與排序的主觀性。方法：對不同的風險有不同的計量方法。后面主要介紹的內容。（6）風險管理戰(zhàn)略接受它：無關緊要的風險可以暫不管它；將之全部或部分轉移給第三方；采用某種退出戰(zhàn)略來消除風險采取防范措施對風險進行控制確保公司經(jīng)理對風險進行管理并對此負責第二節(jié)金融風險計量與管理的基本理論與方法金融風險計量的基本理論與方法金融風險管理的基本理論金融風險管理的基本方法一、金融風險計量的基本理論與方法從金融風險的本質屬性出發(fā)，探討風險計量。1、風險的本質屬性風險的本質屬性在于風險的負面性；風險的負面性是指風險的消極、負面影響。它主要包括以下幾個方面內容：

1)損失的概率，指損失發(fā)生的可能性；

2)可能損失的數(shù)量，指損失一旦發(fā)生，損失的數(shù)量或程度有多大；

3)損失的不確定性或易變性，是指在損失域內，損失的易變程度。

2、一般理論

根據(jù)金融風險的本質屬性，從理論化的角度探討風險計量。它包括：（1）基于效用函數(shù)的風險金計量模型：最早人們認為風險是一種主觀價值的概念，因此最初人們計量風險借助于效用函數(shù)，提出了風險金計量模型。風險金是指風險避免型的投資者，為了避免風險而愿意放棄的最大財富量。最具有代表性的是Markowitz和Pratt-Arrow的風險金測度模型。優(yōu)點：有理論基礎、適用范圍廣、沒有特殊的限制條件；缺點：對效用函數(shù)的特性過分依賴、帶有很大的主觀性，沒有考慮證券回報之間的相關性，難以用來進行投資決策。2、一般理論（2）Jia&Dyer的標準風險測度模型

Jia&Dyer將風險測度直接與投資者的偏好模型相連接，利用效用函數(shù)探討風險測度，提出了標準風險測度模型及風險—回報均衡模型，并將以前的風險測度模型作為特例進行了概括。優(yōu)點：將風險計量直接與投資者偏好相連，符合期望效用理論；缺點：只是一種解釋性理論、實際應用中確定投資者的效用函數(shù)類型較為困難。（3）Fishburn

的一般計量模型

Fishburn，從分理化角度探討了風險的測度，給出了多種形式的風險計量一般模型，成為后人計量風險的理論基礎。優(yōu)點：在思想方法上對風險計量的研究具有重要的參考價值；缺點：它僅是一種形式化、概念化的模型。

（4）風險計量的一般標準：描述風險計量指標應滿足的標準，主要有：平移不變性、正齊次性、單調性、次可加性；

2、基本方法從應用的角度研究各種風險的計量。（1）方差類計量理論將風險視為投資收益的不確定性，用投資收益率的方差或標準差度量。主要有方差、beta系數(shù)、平均誤差平方和(MSE)、平均絕對誤差平方和（MSE）、平均絕對誤差等。優(yōu)點：計算方便、符合習慣；缺點：概念不科學、要求收益率的分布嚴格、不符合效用理論和投資者對風險的真實心理感受等。（2）信息熵風險計量理論信息熵理論是研究信息系統(tǒng)不確定性測度的指標。由于投資風險是投資收益不確定性的體現(xiàn)，所以可以用信息熵方法計量投資風險。優(yōu)點：簡單明了、概念清晰；不足：概念不科學、與投資者的心理感受不符。2、基本方法（3）非線性分形幾何理論-Hurst指數(shù)

Mandelbrot認為現(xiàn)實世界中的物體，其維數(shù)不是整數(shù)，而是分數(shù)。分形維實質上度量了物體參差不齊的性質。投資風險可以用分形維的方法計量。而分形維可用分形時間序列中Hurst指數(shù)計算。優(yōu)點：思路新穎，風險度量更加符合資本市場的實際情況。不足：與投資者實際的心理感受有一定差距、沒有專注于損失部分；對風險的衡量不完整、計算復雜。2、基本方法（4）風險下偏矩計量理論下偏矩是下方風險（Downside-risk）方法的一種，意思為只有收益分布的左尾部分才被作為風險衡量的計算因子。這種理論認為只有損失或達不到目標收益率的部分才是風險，它有效地克服了方差類指標的不足，是最有發(fā)展前景的一類指標；其中，損失概率、期望損失、半方差等常用的指標都是它的特例。優(yōu)點：它僅將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理；從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，而不象方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；不足：下偏矩統(tǒng)計量的計算比方差復雜的多。2、基本方法（5）VaR方法

VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon集團在考察衍生產(chǎn)品的基礎上提出的一種新的風險測度方法。VaR的基本含義是，風險資產(chǎn)在給定的置信區(qū)間和持有期間上，在正常市場條件下的最大期望損失。優(yōu)點：含義簡潔的、價值判斷直觀的、接近于投資者對風險的真實心理感受、更具有可操作性。不足：對于資產(chǎn)組合的收益率分布為一般分布時，求解比較困難；置信區(qū)間的選擇帶有任意性；除此之外，不同風險的計量還具有特殊性，如利率風險可以用久期、凸度計量等。二、金融風險管理的基本理論1、保險學的基本理論保險學的理論基礎是概率論和風險分散理論。企業(yè)可以將自己不易分散的風險通過保險（更大范圍的分散）予以防范。2、組合投資理論組合投資理論認為，證券之間存在的相關性，因此可以利用這種相關性，通過構造投資組合降低投資風險；一般證券之間的負相關性越大，組合投資降低風險的效果就越明顯。這是企業(yè)（或投資者）最主要的自我保險方法。3、無套利理論套利理論是指具有相同因素敏感性的證券或證券組合，應具有相同的期望收益率，否則將存在“套利機會”。無套利原理是資產(chǎn)定價的主要理論，在套期保值中具有重要應用。4、風險管理制度理論金融風險管理制度理論是指人們通過制定一系列的政策和措施來控制金融風險的理論。該理論認為只要人們按照一定的規(guī)范或規(guī)則進行操作就可以有效抵御或消除一定的風險，它一直以來傳統(tǒng)風險管理的基本理論，也是防范操作風險主要方法。三、金融風險管理的基本方法1、風險保險方法對公司無力控制或控制成本太高的風險或發(fā)生頻率低損失大的風險，轉嫁給保險公司。2、風險管理制度化方法通過制定規(guī)章制度、操作流程、風險定期報告制度和經(jīng)理負責等制度控制金融風險的方法。3、非系統(tǒng)風險管理方法（1）投資分析法：分析投資項目的風險與收益特征，選擇相同收益下風險較小的投資項目；“順勢而為！”（2）頭寸控制方法：風險來自于處于風險的頭寸暴露，減少風險頭寸的暴露甚至退出某些投資項目（或品種）來減少或消除風險。（3）投資分散化方法4、系統(tǒng)風險管理方法：（1）套期保值方法（2）“搭積木”方法（3）“確定性取代不確定性”方法：如遠期、互換（4）“消除不利風險，保留有利風險”方法：如期權第三節(jié)主要金融風險計量與管理方法市場風險的計量與管理利率風險的計量與管理信用風險計量與管理流動性風險的計量與管理操作風險的計量與管理其他風險的計量與管理（政策風險、信息風險等）一、市場風險的計量與管理1、市場風險概述：主要是價格風險2、市場風險計量的主要方法：VaR

VaR的概念、獨立同分布正態(tài)收益率下的VaR計算、非獨立同分布正態(tài)收益率下的VaR計算、VaR計算的極值方法、VaR修正模型—CVaR模型、VaR模型的準確性和誤差分析3、市場風險的管理方法：套期保值遠期、期貨、互換、期權的應用

二、利率風險的計量與管理1、利率風險的定義、特點與影響因素2、利率風險的計量方法：久期計量法、基點價值計量法、凸度計量法、VaR計量法、利率敏感性缺口模型、其他計量方法；3、利率風險的管理：利率免疫方法、遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換三、信用風險計量與管理1、信用風險的定義、主要特點、影響因素2、信用風險的計量方法信用等級計量法、財務分析方法、信用差額計量法、違約概率計算法、期望損失方法、VaR方法、KMV模型和“違約距離”3、信用風險的管理方法—信用衍生品主要包括：信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)、信用期權、降級期權、信用差衍生證券等四、流動性風險的計量與管理1、流動性的定義、特征、影響因素及度量模型2、流動性風險的計量流動性Beta、流動性調整的收益率溢價方法、流動性調整的VaR—LVaR方法、在險流動性（LiquidityatRisk）方法3、流動性風險的管理接受、組合投資（如開放式基金的流動性管理）、開發(fā)新的流動性衍生品（如大額可轉讓存單）、管理制度方法五、操作風險的計量與管理1、操作風險的定義、主要特點、影響因素2、操作風險的計量：

CAPM類似模型、基本指標法、標準法、高級計量法、波動率模型、風險概括模型、統(tǒng)計度量模型、情景分析、壓力測試、操作差異分析法，操作清單分析法、在險價值等。3、操作風險的管理（1）外部控制法：監(jiān)管機構制定規(guī)則、法規(guī)對企業(yè)操作風險進行管理。（2）內部控制法：內部規(guī)章、程式化管理及問責制度等；六、其他風險的計量與管理（政策風險、信息風險等）七、總體風險的計量與管理金融總風險的分解、相互關系及總風險的系統(tǒng)管理研討專題與分組1、金融風險計量方法最新發(fā)展評述（以市場風險為例）要求搜索最新的論文進行討論分析（做PPT）。2、風險管理的一般方法與效果分析3、金融衍生品管理風險的方法與效果分析4、金融衍生品管理風險過程中的風險分析（案例分析，如中信泰富操作澳元期貨）5、VaR方法的發(fā)展與應用或市場風險計量與管理方法評價與展望6、利率風險計量與管理的方法綜述與最新發(fā)展7、信用風險計量與管理的方法綜述與最新發(fā)展（如CDS專題）8、信用風險與利率風險的關系研究9、買賣價差的分解與逆向選擇成本的測度10、逆向選擇成本與信息不對稱的度量11、流動性風險計量方法綜述與最新發(fā)展12、流動性風險（含系統(tǒng)流動性）影響因素研究13、流動性風險與市場風險的關系研究14、流動性風險與信用風險的關系研究15、流動性風險與利率風險的關系研究16、系統(tǒng)流動性、非系統(tǒng)流動性定價問題研究17、流動性風險與基金投資策略18、我國商業(yè)銀行流動性風險管理研究19、政策因素對流動性風險的影響分析20、操作風險計量和管理方法綜述與最新發(fā)展

最好找最新論文進行分類總結！第二章金融風險計量的基本理論與方法第一節(jié)、金融風險計量的基本理論第二節(jié)、金融風險計量的一般方法第一節(jié)、金融風險計量的基本理論一、基于效用函數(shù)的風險金計量模型

1、基本概念（1）效用值是反映人們對財富的精神感受。（2）效用函數(shù)反映的是效用值隨后果值變化的關系。（3）期望效用函數(shù)是各后果效用值的數(shù)學期望。（4）風險的主觀價值：例1一個求職者面臨兩份工作:

1、每月收入5442元，為穩(wěn)定職業(yè)；

2、每月的收入為10000元、5000元、1000元、10000元、200元、200元、400元、500元、1000元、2000元、15000元、20000元（方案2的均值為：5442元）

問：你選哪份工作或兩個方案是否相同？

如果不同，方案1改為3000元，則相同，那么，

例2假設某個投資者的效用函數(shù)為：財富201814106概率

3/155/154/152/151/15求該投資者的風險價值，即風險金。2、基于效用函數(shù)的風險金計量模型3、Jia&Dyer的標準風險測度模型二、Fishburn

的一般計量模型

Fishburn在前人研究的基礎上，從分理化角度對風險測度進行了探討，提出了風險計量的一般模型，對后人進行風險計量研究具有重要的指導作用。

三、風險計量的一般標準第二節(jié)、金融風險計量的一般方法一、方差計量理論Markowitz假定投資風險可視為投資收益的不確定性，這種不確定性可用投資收益率的方差或標準差度量。以此為基礎，理性投資者在進行投資時總是追求投資風險和收益之間的最佳平衡，即在一定風險下獲取最大收益或一定收益下承受最小風險，因此通過M－V分析，并求解單目標下的二次規(guī)劃模型，可實現(xiàn)投資組合中金融資產(chǎn)的最佳配置。以方差度量風險是有一些嚴格的假設，這些假設條件主要有：第一，每種證券的收益率都服從正態(tài)分布；第二，各種證券收益率之間服從聯(lián)合正態(tài)分布；第三，證券市場為有效市場。第四，投資者是風險厭惡型的。證券市場有效性假設是相當苛刻的條件，即使在相當成熟的股票市場也無法完全滿足，即使承認證券市場是有效的，當以方差作為風險的計量指標時，資源配置的有效性也取決于方差方法的優(yōu)劣。評價自以收益率的方差作為風險計量指標以來，一直受到多方面批評，許多學者從不同方面對此問題進行了闡述：（1）方差是用來衡量收益率的不確定性或易變性的，用其反映風險是不恰當?shù)摹＃?）從效用函數(shù)的角度分析，以方差為風險的計量指標，只有在投資者的效用函數(shù)為二項式時才成立，而二次效用函數(shù)并不是投資者偏好的恰當選擇，因此，方差不是風險的最好的測度方法。（3）方差度量風險的另一條件是要求證券投資收益率及其聯(lián)合分布是正態(tài)的。而實際證券市場投資收益率，基本上不服從正態(tài)分布的假設，因此，用方差衡量證券投資的風險是不恰當?shù)摹＃?）從心理學角度，Kahneman

＆Tversky的研究表明，損失和盈利對風險的貢獻是不同的。方差計量風險是假定正、負偏差之間對稱，但投資者對上下偏差具有明顯的不對稱看法；所以以風險的方差計量風險有違投資者對風險的真實心理感受。有些風險測度如Sharpe的beta系數(shù)、平均誤差平方和(MSE)、平均絕對誤差平方和（MSE）、平均絕對誤差等，看上去似乎與方差無關，但在數(shù)學上等價于方差，因此上述問題對它們同樣存在。

二、信息熵風險計量理論

信息熵理論是Shannon(1948)在研究數(shù)學通訊理論時的重要發(fā)現(xiàn)，是研究信息系統(tǒng)不確定性測度的指標。由于證券投資風險是證券投資收益不確定性的體現(xiàn)，所以信息熵理論在證券投資風險的計量中也得到了應用。信息熵作為證券投資風險（不確定性）的計量指標具有以下優(yōu)點：

(1)簡單明了、概念清晰，將系統(tǒng)不確定性用統(tǒng)一的數(shù)量指數(shù)反映，使不同系統(tǒng)不確定性之間的比較成為可能。

(2)信息熵一般與投資者對證券收益率的預測有關，它具有風險事前計量的特征。信息熵計量風險也存在一些不足之處：

(1)熵值法度量的是系統(tǒng)的不確定性，系統(tǒng)的不確定性不等于系統(tǒng)的風險；

(2)熵值法沒有突出損失與收益之間的差別，這與投資者的心理感受不符；

(3)熵值法最明顯的不足是它沒有考慮損失的大小，而僅考慮各種狀態(tài)分布的概率；

(4)熵值法沒有考慮證券投資收益率的變化頻率問題。三、非線性分形幾何理論及評價以前的風險計量理論都是以線性范式為基礎的。線性范式是指投資者以線性的方式對信息做出反應，也就是說，他們在接到信息時，不是以積累的方式，而是立即對事件做出反應。線性的觀點內在于理性投資的概念，因為過去的信息已經(jīng)被計算進證券的價格中了，因此線性范式暗示著資本市場價格服從隨機游動、收益率服從正態(tài)分布。在正態(tài)分布下，風險被定義為收益率的標準差。如果線性范式被打破或隨機游動假說不存在，用方差（標準差）度量風險就會出現(xiàn)錯誤。

越來越多的研究證明證券投資收益率不是正態(tài)分布。在這種情況下，如何度量證券投資的風險，Mandelbrot的非線性分形理論為這個問題的解決提供了較好的途徑。Mandelbrot認為現(xiàn)實世界中的物體，其維數(shù)不是整數(shù)，而是分數(shù)。分形維實質上度量了物體參差不齊的性質。證券投資風險可以用分形維的方法計量。分形維的計算要用到分形時間序列中Hurst指數(shù)的概念。Hurst是一個水文學家，他在研究水庫控制問題時發(fā)現(xiàn)大多數(shù)自然現(xiàn)象，包括河水外流、溫度、降雨、太陽黑子等都遵循一種“有偏隨機游動”，即一個趨勢加上噪音。趨勢的強度和噪音的水平可以根據(jù)重標極差隨時間的變化情況來度量，即看Hurst指標比0.5的大小。用H值計量證券投資風險，是一種全新的思路，它突破了傳統(tǒng)的線性分析范式，使風險的度量更加符合資本市場的實際情況。然而，用其度量風險亦有不足之處：

（1）H值衡量的仍是易變性或不確定性，沒有專注于損失部分，因而，與投資者實際的心理感受有一定差距；

（2）H值并沒有反映損失程度的大小，因此它對風險的衡量是不完整的；

（3）H值仍屬于風險的事后計量；

（4）H值計算復雜，所需的數(shù)據(jù)量較大；

4、風險下偏矩計量理論風險的下偏矩計量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它僅將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理；其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不象方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；第三，從資源配置效率看，風險的下偏矩計量方法優(yōu)于方差方法?？傊?，下偏矩方法被認為是風險測度的一種較好的方法。不足之處：下偏矩統(tǒng)計量的計算比方差復雜的多。另外,計量風險的另外常用的方法:損失概率和期望損失方法都是下偏矩方法的特例;q=0時的下偏矩方法就是損失概率方法；q=1時的下偏矩方法就是期望損失方法。5、VaR方法VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon,G30集團在考察衍生產(chǎn)品的基礎上提出的一種新的風險測度方法。VaR的基本含義是，風險資產(chǎn)在給定的置信區(qū)間和持有期間上，在正常市場條件下的最大期望損失。VaR

的一般描述為：設某一證券組合價值的概率分布密度為，給定一置信水平，為風險資產(chǎn)的初值，為持有期間上的收益率，為置信水平上的資產(chǎn)最低價值，則VaR方法的優(yōu)缺點：VaR方法的優(yōu)點（1）簡潔的含義和直觀的價值判斷；它使得資產(chǎn)組合風險能夠具體化為一個可以與收益相配比的數(shù)字，從而有利于經(jīng)營管理目標的實現(xiàn)。（2）從本質上看，VaR

也是一種下方風險測度方法，因此，它比方差、標準差的風險測度更接近于投資者對風險的真實心理感受；（3）VaR考慮了決策者所處的環(huán)境及具體情況，使風險決策更具有可操作性。

VaR方法的不足：（1）對于資產(chǎn)組合的收益率分布為一般分布時，求解比較困難；（2）置信區(qū)間的選擇帶有任意性，選擇不同，風險VaR

的測度值也不同；（3）該方法在一般分布時計算量很大。問題上述風險度量指標是否符合風險度量的一般標準？第三章金融風險管理的基本理論與主要方法第一節(jié)投資組合基本理論第二節(jié)無套利原理第三節(jié)風險管理制度化理論第四節(jié)金融風險管理的主要方法第一節(jié)投資組合基本理論一、投資組合效應如果一個證券組合P是由證券A和B組成，但滿足一定條件時，組合P的風險不大于證券A或證券B的風險，這稱為投資組合效應。1、兩種證券組合的期望收益與方差

期望收益率：

方差（風險）確定兩種證券組合P的結合線的基本方程：

2、兩種證券完全正相關下的情況組合方程當時AFBE(r)3、兩種證券完全負相關下的情況

在完全負相關情況下，

也是分段線性的。

無風險組合：令sP＝0得到：同時買入證券A和B。所能得到的無風險收益率為

4、兩種證券不相關的情況情形4、兩種證券不相關的情況情形當證券A與B的收益率不相關時，是一條經(jīng)過A、B兩點的雙曲線。我們不可能通過證券A、B的適當組合構成一個無風險的證券組合。

為了得到方差最小的證券組合，令最小風險為：

可以通過按適當比例買入兩種證券，獲得比兩種證券中任何一種風險都小的證券組合。5、兩種證券投資組合的一般情況

二、因素模型因素模型的基礎是證券之間的相關性。它認為這種關聯(lián)性是由于市場上的各種證券都受到一種或多種共同因素的影響造成的。因素模型是用一種線性結構方程來描述這些因素對每種證券收益率的影響。1963年，夏普提出了單因素模型，后來單因素模型被推廣到多因素模型。（一）單因素模型

1、模型

其中：r為證券在t期的實際收益率；b為證券對因素F的敏感性。單因素可以是某一種對所有證券影響較大的因素，如GDP、市場利率等等。殘差項中不含因素的影響，殘差項與因素不相關，殘差項之間亦不相關。2、證券的期望收益率、方差和協(xié)方差（1）期望收益率（2）方差（3）協(xié)方差單因素模型極大地簡化了證券的期望收益率、方差及證券間的協(xié)方差的計算。在完成這些計算后，可按照馬柯威茨模型確定有效邊界，然后，投資者根據(jù)個人的無差異曲線，確定最優(yōu)風險組合。3、市場模型當公共因素F是市場組合收益率時，單因素模型就是市場模型，也稱為特征線模型。即：

4、基于市場模型的投資分散化（1）證券風險的分解根據(jù)特征方程，兩邊求方差，得：

其中，為總風險，為系統(tǒng)風險，為非系統(tǒng)風險。

（2）投資分散化分析證券組合的風險為：

設，則：

分散化使系統(tǒng)風險平均化，正?；?。

當時，趨于平均值；在極端的情況下，完全分散化后市場組合的系數(shù)等于1，因而分散化使得系數(shù)向1靠攏，從而系統(tǒng)風險逐步接近市場的風險這一正常水平?？梢姺稚⒒⒉荒苡脕硐到y(tǒng)風險，而只能使系統(tǒng)風險平均化，正?；?。

分散化將減少非系統(tǒng)風險記所有證券的殘差有一個上界為，那么：

當時，，即當增加到一定程度即可使得足夠小，使非系統(tǒng)風險降到可以忽略的地步。

實例下圖是選取在上海證券交易所上市的67種股票進行的組合。5、基于因素模型的投資分散化在因素模型下，證券或證券組合的總風險可分解為因素風險和非因素風險。投資分散化的結果是因素風險趨于平均化，非因素風險將不斷減少而趨近0。根據(jù)單因素模型，證券組合的方差為：當一個組合更加分散時，每個權數(shù)將變的更小，這使得系數(shù)b平均化、正?；?，使得非因素風險不斷減少而趨近0。（二）多因素模型1、多因素模型2、證券的期望收益率、方差、協(xié)方差同樣，證券或證券組合的總風險可分解為因素風險和非因素風險。投資分散化的結果是因素風險趨于平均化，非因素風險將不斷減少而趨近0。第二節(jié)無套利原理1、套利(不均衡、有風險！)

套利是指不需要任何現(xiàn)金投入即可獲得無風險收益的交易策略。

如：一個價格為0，而絕對有正盈利的組合，或有負的價格而有非負盈利的組合等。

對于整個證券市場，這種套利機會還包括“相似”證券組合構成的“近似套利機會”，這種近似性可通過因素模型來描述。因素模型表明，具有相同因素敏感性的證券或證券組合，應具有相同的期望收益率，否則將存在“近似套利機會”，投資者將利用此機會獲取一定數(shù)量無風險收益，他們的行為最終將使套利機會消失。2、無套利原理無套利原理是指在金融市場上，不存在套利機會。此原理意味著：兩個具有相同盈虧的證券組合，應具有相同的價格。如果違反此原則，則必定出現(xiàn)套利機會。3、無套利定價方法構建兩個投資組合，若其終值相等，則現(xiàn)值一定相等。否則，則出現(xiàn)套利機會，即買入現(xiàn)值較低的投資組合，賣出較高的投資組合，并持有到期，可獲得無風險收益。我們確定的是不存在套利機會時的均衡價格。3、Example:PricingForwards/Futures

Supposeyouareinterestedinbuying1shareofIBMstock,whichistradingatUS$100/share.Youcaneither(1)Buyittoday;or(2)Committobuyitin6months.Supposetheannualized,continuouslycompoundedrisk-freeinterestrateis4%.Whatmusttheforward/futurepriceofthestockbe?F=Sxexp(rx(T-t))=100xexp(4%x0.5)=102.02ArbitrageArgument:Whymusttheforwardpricebeequalto$102.02?3、Example

Whatiftheforwardpricewere$103.00/share?Wecanconstructthefollowingarbitrageportfolio:

Today(t),Sellforwardat103

Borrow100at4%for6-months

BuyIBMstockat100

yourcashflowiszero.

6-monthsfromnowyouhavearisklesscashflowof103-102.02Whatiftheforwardpricewere$101.00/share?

Buyforwardat101

ShortsellIBMstockat100

Lend$100for6monthsatrate4%

Today(t),yourcashflowiszero

6-monthsfromnowyouhavearisklesscashflowof102.02–101第三節(jié)風險管理制度化理論一、基本思想基本思想是任何業(yè)務運作都應當按照一定的程序與規(guī)范，而這些程序與規(guī)范是這些業(yè)務規(guī)范運作經(jīng)驗的總結，如果嚴格按照程序與規(guī)范運作，業(yè)務出錯的概率就會下降。二、理論要求與應用

風險管理制度化理論要求對業(yè)務要統(tǒng)一平臺，制定規(guī)范，對工作流程進行了梳理優(yōu)化，提升標準化程度，進而提高業(yè)務運作效率，減少風險。顯然基于該理論的風險管理方法，是一種定性化方法，它是通過實行政策和措施、定期檢查、考核評估、獎罰等方法來控制金融風險的方法，是傳統(tǒng)風險管理的主要理論。該理論主要應用在操作風險的控制方面，也用在信用風險、市場風險與流動性風險的控制方面。

附：華泰證券風險管理流程第四節(jié)金融風險管理的主要方法一、非系統(tǒng)風險管理方法1、投資分析法（1）基本思想

根據(jù)Fishburn的一般計量模型，風險取決于不利結果出現(xiàn)的概率與損失的程度，投資分析法就是應用投資學的基本方法從上述兩個方面減少投資風險。（2）基本方法投資分析有多種方法，主要有價值分析法、技術分析方法等價值分析法：靜態(tài)與動態(tài)兩種。價值分析法的理論基礎是確定金融資產(chǎn)的“內在價值”并與當前市場價格進行比較，計算凈現(xiàn)值NPV，當NPV大于0時，不利結果出現(xiàn)的概率較小，既是出現(xiàn)虧損，其損失的程度也較小。該方法廣泛應用在證券投資分析中，如股票、債券、期權定價模型等，實際操作中的市贏率分析法、行業(yè)龍頭選擇法、投資于績優(yōu)股票等選擇的股票往往具有虧損概率小、抗跌性強（損失程度小）的特點。這種方法也是防范信用風險與企業(yè)經(jīng)營風險的主要方法之一。1、投資分析法（2）基本方法技術分析方法：技術分析是以證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為為分析對象，運用一定的方法，探索證券價格變化規(guī)律，并據(jù)此預測價格走勢的一種分析方法。如股市中“順勢而為”的方法是這種方法的具體體現(xiàn)，此時出現(xiàn)虧損的概率較小。該方法對于短期的行情預測準確性較高。頭寸控制方法：根據(jù)風險計量的一般標準，風險的大小與處于風險中的頭寸成正比。因此，頭寸控制方法的基本思路是減少風險暴露的頭寸，甚至退出該項投資。2、分散化投資方法

分散化投資方法就是應用投資組合的基本理論進行多元化投資，即“不把雞蛋放在同一個籃子中”，可以有效分散非系統(tǒng)風險。（1）分散化投資方法與集中投資的區(qū)別分散化投資應用在不確定的環(huán)境中，即當投資環(huán)境是不確定時，分散化投資可以有效分散非系統(tǒng)風險。集中投資應用在較確定的環(huán)境中，當投資者對某證券的價格變化有很大的把握時，可以進行集中投資。此時的投資風險取決于信息的可靠性。（2）分散化投資注意的問題投資品種類別的多樣化風險與收益的匹配：一般來說，投資分散化程度越高、收益越低、管理成本越高。二、系統(tǒng)風險管理方法1、用確定性取代不確定性；利用一些金融衍生工具，實現(xiàn)用確定性取代不確定性，以消除金融風險。如通過互換合同，將浮動利率轉換為固定利率，以消除利率風險。利用遠期合約、期貨交割功能可以將證券價格（利率、匯率）鎖定（1）Example-Usingaforwardcontractforhedging.AnAmericanmanufacturerexpectstosellonemillionReaisofitsproductinBrazil,andtocollecttheserevenuesinsixmonths.ThecompanywantstohedgeawayitsexposuretoUS$/Reaisexchange-raterisk.AssumethatthecurrentforwardpricesforReaisareasfollows:DateSpot30-day90-day180-dayForwardPrice.6597.6610.6637.6681Tohedgeitsforeignexchangerisk,thismanufacturerentersintoaforwardcontracttosell1MReaisforapriceof$.6681millionin180days.（1）Example

Themanufacturercommitstoconvertinghisrevenue(inR$)intodollarsattheagreedrate.Manufacturer'sprofit/lossfromhisforwardcontractK-S(T)willoffsetitsforeign-exchangeloss/profit.Supposethatthemarket180-dayR$forwardpriceappreciatestoUS$.6781/R$soonafterhesignstheforwardcontract.Hasashortpositionontheforwardcontractmadeorlostmoney?Doesthedeliverypriceofthemanufacturer'sforwardcontractchangeovertimeasthemarketforwardratefluctuates?同樣，應用直接遠期外匯合約鎖定遠期外匯匯率。利用期貨合約的交割功能也可以將證券價格（利率、匯率）鎖定。（2）例2：應用互換協(xié)議鎖定貸款利率假設某公司在September22,1998

，以浮動利率借款$10million。銀行要求企業(yè)在未來的兩年中每半年付一次利息，利息率為6個月的LIBOR+100基點，第一期的利率為現(xiàn)在的LIBORplus100basispoints,并且利息先付（theinterestistobepaidinarrears）。利率每6個月修訂一次。

公司希望將浮動利率借款轉化為固定利率借款，以消除利率風險，為此，它可以通過利率互換協(xié)議做到這一點。設互換協(xié)議允許公司以LIBOR與10.5%的固定利率進行交換，這樣，無論未來兩年LIBOR如何變化，公司每6個月的凈利息支出總是$575,000。公司所付的固定利率為：

FixedRate+SpreadaboveLIBOR

10.50+1.00=11.50%

2、消除不利風險，保留有利風險這種方法是直接利用期權的特性，將有利的風險留給自己，將不利風險轉移出去。通過買入看漲期權和看跌期權，以鎖定損失，但收益可以是無限的。

0盈虧MPXX=85ML=2BEP=87ST（1）買入看漲期權盈虧分析①S≤X虧損ML=C②X<S<X+C虧損減少③S=X+C盈虧均衡④S>X+C盈利MP=[S-(X+C)]

考慮期權費的期權盈虧盈0虧X=85STML+BEP=（2）買入看跌期權

盈虧分析：①S?≥X虧損ML=C②X〉S〉X-P虧損減少③S=X-P盈虧均衡④X〈X-P盈利MP=X-P

3、套期保值方法消除不確定性這種方法的主要特點利用證券之間的相關性，通過構造證券組合消除一種證券所面臨的價格風險。它實質上是保持證券組合的價值不變。此方法最典型的應用是套期保值方法。例：美國一進口商于9月16日與英國出口商簽定合同，進口12.5萬英鎊貨物，并約定于3個月后以英鎊付款提貨。由于預計英鎊匯率將上升，為鎖定進口成本，用外匯期貨套期保值。此處是防止匯率上升的風險，因此，我們可以采用多頭套期保值的方法，即可以在期貨市場先做多頭，待匯率上升后再賣出對沖，以消除匯率風險。外匯現(xiàn)貨市場外匯期貨市場9月16日與英國出口商簽定合同，進口12.5萬英鎊貨物，并約定于3個月后以英鎊付款提貨。其匯率為：$1.6310/￡,共支付12.5萬*1.6310=20.3875萬$9月16日買進2張12月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.6310/￡,

合約總價值為：12.5萬*1.6310=20.3875萬$12月6日以當日即期匯率$1.6412/￡買入12.5萬英鎊，實際支付：12.5萬*1.6412=20.5150萬$12月6日賣出2張12月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.6412/￡，合約總價值為：12.5萬*1.6412=20.5150萬$盈虧：20.3875-20.5150=-$0.1275萬盈虧：20.5150-20.3875=$0.1275萬4、“搭積木”方法（1）含義：是應用各種金融工具（積木），構建一個證券組合，形成一個新的結構，以對金融風險的進行管理。積木分析法主要是應用圖形來分析收益、風險關系以及金融工具之間的組合、分解關系（2）主要積木（6種）資產(chǎn)（期貨、遠期）的多頭與空頭；資產(chǎn)看漲期權的多頭與空頭；資產(chǎn)看跌期權的多頭與空頭；“搭積木”方法實例（1）相同標的物的看漲期權多頭與看跌期權空頭之和為標的物本身（標的資產(chǎn)可以分解成其看漲期權多頭與看跌期權空頭之和）

+=“搭積木”方法實例（2）標的資產(chǎn)多頭與其看跌期權多頭之和為其看漲期權多（買入資產(chǎn)的同時，再買入看跌期權，相當與買入一個看漲期權）

+=5、

Whichhedgeinstrumentshouldafirmuse?

Inthisclass,wesawaseriesofriskmanagementinstruments(Forwards,futuresandoptions.)

Forwardsandfuturesarecommonlyreferredtoaspurehedginginstrumentsbecausetheyallowhedgerstolockintoaprofit.Optionsarereferredtoasinsuranceinstrumentsbecausetheypayoffonlywhentheunderlyingassetisabove(call)orbelow(put)thestrikeprice.

Thedecisionofthefirmsofwhichhedginginstrumenttousedshouldbebasedon:

1)Thetransactioncostofeachinstrument.

2)Thereasonforhedging.

Forinstance,ifthereasonforhedgingisrelatedtotaxesthenapurehedginginstrumentismoreappropriate.Ontheotherhand,ifthereasonforhedgingistoavoidfinancialdistresstheninsuranceinstrumentsmaybemoreappropriate.第五章金融風險管理的基本方法—金融衍生品的應用第一節(jié)、金融遠期在金融風險管理中的應用

第二節(jié)、金融期貨在金融風險管理中的應用

第三節(jié)金融互換在金融風險管理中的應用

第四節(jié)金融期權在金融風險管理中的應用

第一節(jié)金融遠期在金融風險管理中的應用一、基本思想金融遠期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的合約。對于防范價格上升的投資者,可以購買金融遠期；對于防范價格下降的投資者,可以出售金融遠期。由于遠期合約流動性較差，而且多數(shù)要最終交割，因此，應用金融遠期合約防范價格風險，主要是鎖定購買或出售商品的未來價格，而不是進行投機。二、金融遠期的應用實例例1。一家鋁加工企業(yè)，為了防范鋁價格上升給企業(yè)帶來的損失，他進入一個遠期合約，該合約允許他以￥2,400/ton，一年購買20,000tons鋁，這樣他的生產(chǎn)成本就得到穩(wěn)定。例2。一個投資者在三個月后將收到1億元人民幣，他計劃投資美國股市6個月，為了防范人民幣匯率變動給他帶來的損失，他進入兩個遠期合約，進行遠期對遠期的掉期交易以鎖定成本。第一個遠期合約允許他以1$=￥

7.5320在3個月后買入1400萬美圓；第二個遠期合約允許他以1$=￥

7.5110在9個月后賣出1400萬美圓。三、金融遠期合約的應用金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議與遠期外匯綜合協(xié)議，這里以遠期利率協(xié)議為例介紹其在風險管理中的應用。遠期利率協(xié)議的特點是，交割日時不需實際收付本金，只是用LIBOR將利率協(xié)議期第一天確定的利率與該日前兩個營業(yè)日時的LIBOR之間的利息差額貼現(xiàn)為現(xiàn)值，據(jù)此進行交割。遠期利率協(xié)議運用的原則是：未來時間里持有大額負債的一方，在預計利率上升、負債成本增加的風險時，應當買進遠期利率協(xié)議；未來期間擁有資產(chǎn)的一方，在預計利率下降、收益減少的風險時，應當賣出遠期利率協(xié)議。例：假設銀行甲根據(jù)其經(jīng)營計劃3個月后需向另一家銀行拆進一筆1000萬美元的資金，期限為3個月，該銀行預測在短期內利率可能在目前7.5％(年利率)的基礎上上升，從而增大籌資成本。為了降低資金成本，甲銀行通過買入名義本金1000萬美元的遠期利率協(xié)議3*6將其在未來的利息成本固定下來。3個月后，如果真同預測一樣，LIBOR上升為8.5％，這個時候，甲銀行軋平遠期利率協(xié)議頭寸將利息成本固定下來。例（續(xù)）（1）軋平遠期利率協(xié)議頭寸。按3個月后遠期利率協(xié)議交割日當天的倫敦同業(yè)拆放利率，賣出3個月期1000萬美元遠期利率協(xié)議。由于利率上升，銀行甲取