2024年美國宏觀經濟與美債收益率展望

2024年美國宏觀經濟與美債收益率展望一、2023年美債收益率走勢回顧2023年，10年期美債收益率總體經歷了先震蕩沖高，后快速回落的過程。年初（1月3日，下同）至年末（12月29日，下同），10年期美債收益率累計僅上行9bp,但震蕩中樞大幅抬升至3.96%，較2022年的2.95%上移近100bp。第一階段（1-10月中旬）：這一階段10年期美債收益率波動上行，截至10月19日已升至4.98%，與年初相比，累計上行幅度達119bp。背后主要由以下幾方面因素推動：一是美聯(lián)儲貨幣政策在此期間持續(xù)收緊。2023年，美聯(lián)儲在2月、3月、5月和7月連續(xù)加息,累計上調政策利率100bp至5.25%-5.5%的歷史高點，且大部分時間釋放出利率將“更高，更持久”這一偏鷹的政策立場。這奠定了美債收益率在此期間總體上行的基礎。二是美國經濟基本面與通脹韌性持續(xù)超預期，“美國衰退論”被證偽。2023年，美國經濟表現(xiàn)出消費數(shù)據(jù)韌性超出預期、勞動力市場降溫緩慢，失業(yè)率依然穩(wěn)定在歷史低位，同時通脹下行速度不及預期，尤其是服務通脹韌性超預期等特征，也對美債收益率形成向上支撐。從具體數(shù)據(jù)看，2023年美國實際GDP增速為2.5%，并未出現(xiàn)經濟失速；2023年12月，美國CPI和核心CPI同比分別上漲3.4%和3.9%，雖較上年12月的6.5%和5.7%明顯回落，但在3%以上的高通脹水平上展現(xiàn)出較強“粘性”。三是供需失衡推升美債期限溢價水平，這也是2023年下半年10年期美債收益率快速沖高的主要推手。一方面，自6月美國新一輪債務上限協(xié)議達成后，在財政赤字擴大、TGA賬戶回補等壓力下，財政部明顯加大了國債發(fā)行力度，推升美債供給1：另一方面，美聯(lián)儲持續(xù)縮表、銀行業(yè)危機浮現(xiàn)后，美國商業(yè)銀行資產負債表整體呈縮減趨勢，吸納美債能力下滑，加之歐央行不斷加息、日本央行調整收益率曲線控制（YCC）上限，以及美元指數(shù)沖高加劇新興經濟體匯率貶值壓力等，都降低了海外投資者對美債的需求。需要說明的是，在這一階段總體上行的過程中，10年期美債收益率在1月初-1月中下旬以及3月初-4月初出現(xiàn)兩波較為明顯的下行。前者主因非農與CPI通脹數(shù)據(jù)降溫導致美聯(lián)儲緊縮預期弱化，后者則因美國銀行業(yè)危機觸發(fā)市場避險情緒以及對暫停加息預期的升溫。第二階段（10月下旬至年末）：這一階段10年期美債收益率從高位快速回落至年初水平。主要原因在于，這一時期發(fā)布的美國通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)先后驗證經濟放緩趨勢，同時美債收益率高企也帶來金融市場流動性過度緊縮的擔憂，美聯(lián)儲此前的鷹派政策態(tài)度因此出現(xiàn)軟化，開始釋放暫停加息信號。12月議息會議上，美聯(lián)儲明確表示降息已開始納入討論，市場降息預期迅速升溫，推動10年期美債收益率快速下行。收益率曲線方面，2023年美債收益率曲線仍處倒掛狀態(tài)，但倒掛程度有所收斂：以2年期美債收益率為代表的短端利率從年初的4.40%累計下行17bp至年末的4.23%，而同期以10年期美債收益率為代表的長端利率則累計上行9bp,這使得10Y-2Y期限利差倒掛幅度從年初的61bp收窄至年末的35bp。具體來看，2023年10Y-2Y美債收益率倒掛幅度先后經歷了在1月-3月初大幅擴大、3月迅速收窄、5-6月再度走闊、7-10月再度震蕩收斂至僅約20bp，又在11-12月擴大的波動過程。其中，1-3月和5-6月的兩次倒掛幅度加深，均由短端利率較大幅度上行導致，反映出上半年美債收益率曲線形變主要由政策預期引導；而7月之后的收益率曲線形變，則主要由長端利率的變化主導，反映出下半年美債供需因素對于收益率曲線的形變起到關鍵影響。二、2024年美國宏觀經濟展望2023年，得益于財政擴張力度加大，美國經濟增長在高利率環(huán)境下表現(xiàn)出超預期的韌性，全年實際GDP增速達到2.5%,比2022年高出0.6個百分點。展望2024年，隨著財政支出退坡、私人消費增速承壓、高利率對經濟的壓制作用進一步顯現(xiàn)，美國經濟將溫和下行，預計全年GDP增速將放緩至1.5%左右。（一）2024年美國財政擴張力度將邊際減弱，對經濟的托底效應也將相應弱化。2023年美國經濟韌性超預期，主要原因是財政擴張力度較大，對經濟的托底效果突出。受益于2021年底簽字落地的基建法案逐步形成實物投資，以及6月國會兩黨就債務上限階段性達成共識，2023年美國財政支出強度仍然較大，2023財年美國聯(lián)邦赤字率為6.3%，較上年大幅擴大了0.9個百分點。截至2023年四季度，美國實際政府支出已連續(xù)五個季度環(huán)比折年率高達3%-6%，全年同比增速高達4%——這與2022年0.9%的同比負增形成鮮明對比。政府消費及投資對2023年實際GDP增速的拉動率為0.68%，拉動作用明顯，成為除消費以外美國經濟增長的第二大動力。除直接拉動效應外，財政擴張也通過提振私人消費和企業(yè)投資，對經濟增長產生間接拉動。私人消費方面，得益于以來直接向居民發(fā)放大規(guī)模補貼的財政刺激手段，美國居民積累了大量超額儲蓄（約2.5億美元），這在很大程度上對沖了高利率導致的私人信用收縮，加之2023年勞動力供需失衡支撐薪資增速維持高位，以及通脹下行提振實際收入增速，2023年美國私人消費表現(xiàn)偏積極，成為經濟韌性的重要支撐。企業(yè)投資方面，2021-2022年拜登政府先后通過《基礎設施投資與就業(yè)法案》、《芯片和科學法案》和《通脹削減法案》等三大法案，向基建、半導體、新能源等行業(yè)提供巨額補貼，有效提振了企業(yè)投資，尤其是基建領域投資——2023年美國基建投資實現(xiàn)兩位數(shù)增長（11%），對沖了高利率對制造業(yè)投資的抑制作用。不過，2024年美國財政支出將難以在2023年基礎上持續(xù)發(fā)力，這主要受兩方面因素制約：一是聯(lián)邦債務規(guī)?？焖僭鲩L、債務利息支出負擔加重，擠壓財政擴張空間。截至2023年末，美國聯(lián)邦債務規(guī)模已達34萬億美元,占GDP的比重升至138.5%?？紤]到未來兩年將是美國國債的償債高峰期——根據(jù)紐約聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，預計2024年和2025年，美國財政部需要償還的債務總額分別達到6008億美元和4832億美元。同時，高利率水平將進一步加劇美國財政付息壓力。2023財年，美國聯(lián)邦政府未償債務加權平均利率為2.97%，為2011年以來最高水平，比2022財年高出90bp。這導致，2023財年，美國國債凈利息支付總額2達到6590億美元，相比2022財年大幅增長39.3%，與GDP之比為2.5%，為1998年以來最高。根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）預測，2024年國債凈利息支出將繼續(xù)大幅增加12.2%，占GDP的比重將升至2.7%。二是兩黨在2024年大選年的政治博弈將約束財政支出。2023年6月債務上限談判通過的《財政責任法案》，已經削減了2024財年自主性支出上限，尤其是將非國防支出上限大幅調降3，對2024年的財政支出擴張形成了較大約束。而考慮到2024年還是美國大選年，兩黨圍繞財政支出的政治博弈將進一步加劇，尤其是共和黨有較大意愿要求削減新財年的財政支出預算，這將對2024年美國財政支出的擴張形成更大制約?；谏鲜鰞煞矫嬉蛩?，2024年美國財政擴張力度料邊際退坡。我們預計，2024財年美國自主性財政支出和非利息支出相比2023財年都將出現(xiàn)下滑，總財政支出下降1.2%左右。根據(jù)美國財政部和國會預算辦公室（CBO）的測算，2024財年美國財政赤字規(guī)模將從2023財年的1.7萬億美元收窄至不足1.6萬億美元，赤字率將降低0.5個百分點至5.8%。這意味著，從總量角度看，2024年美國財政支出將難以在2023年的基礎上持續(xù)發(fā)力，對經濟增長的拉動作用也將相應減弱。（二）2024年，伴隨勞動力市場延續(xù)降溫、收入增速放緩、超額儲蓄高位回落，作為美國經濟增長主要動能的私人消費增速將有所放緩。2023年，美國勞動力市場已經出現(xiàn)持續(xù)走軟跡象。主要體現(xiàn)在非農新增就業(yè)連續(xù)3個月移動平均值從年初的33.4萬人降至年末的16.5萬人，JOLTS職位空缺數(shù)與職位空缺率均震蕩下行，以及薪資同比增速緩慢回落。2023年，美國新增就業(yè)主要集中在教育與醫(yī)療、休閑與酒店、專業(yè)和商業(yè)服務、政府等部門，其他行業(yè)新增就業(yè)規(guī)模則接近停滯或陷入萎縮。同時，基于24個勞動力市場變量編制4的“美國勞動市場狀況指數(shù)（LMCI）”在2023年處波動下降，截至11月已處于2021年9月以來的最低點，印證了美國勞動力市場的降溫趨勢。展望2024年，美國勞動力市場還將總體處于降溫通道：從需求來看，一方面，2023年8月以來美國ISM服務業(yè)PMI指數(shù)明顯下滑，顯示服務業(yè)景氣轉弱，其中的就業(yè)分項指數(shù)下行更為明顯——這意味著，接下來作為美國就業(yè)市場主力的服務業(yè)就業(yè)韌性將難以長時間持續(xù)；另一方面，非服務業(yè)就業(yè)也在放緩，尤其是高利率環(huán)境導致房地產、建筑業(yè)相關市場需求下滑，這些行業(yè)的就業(yè)形勢將持續(xù)疲弱。預計2024年美國新增非農就業(yè)月均值將降至12-15萬人左右，大幅低于2023年月均20萬人以上的水平，2024年年末總職位空缺數(shù)將下降至720萬人左右，基本持平于前（2019年）的均值水平。從供給來看，伴隨居民儲蓄消耗與收入壓力上升，勞動力人口供給有望增加。由此，伴隨需求放緩、供給增加，2024年美國勞動力市場將逐步由“供不應求”走向供需基本平衡，預計全年失業(yè)率將升至3.8%-4.2%的區(qū)間。伴隨勞動力市場降溫，2024年薪資增速將延續(xù)放緩，美國居民可支配收入將受到進一步拖累——2023年下半年以來，美國居民實際可支配收入同比增速已現(xiàn)明顯放緩——這將抑制私人消費需求。此外，伴隨通脹回落，2024年美國居民個稅起征點將從7%下調為5.5%，也會對居民可支配收入造成不利影響。此外，2024年，儲蓄、消費信貸對消費的拉動作用也將明顯降低，從而進一步削弱消費增長動力。當前，美國居民的超額儲蓄已經從高點回落，各機構普遍預測超額儲蓄將在2024年前三季度消耗完畢。2023年下半年開始，美國個人儲蓄率即處于下降趨勢，截至2023年11月（4.1%）已明顯低于前水平，這也從側面反映出超額儲蓄的快速消耗。這意味著，后續(xù)超額儲蓄這一“緩沖墊”對消費的支撐作用將明顯減弱。此外，在當前就業(yè)市場仍舊偏緊、薪資增速尚可的背景下，美國居民部門的短貸違約率卻在不斷升高，銀行消費貸款和信用卡拖欠率都呈現(xiàn)明顯上行趨勢，其中信用卡違約率在2023年三季度末已逼近3%，創(chuàng)20年以來新高。這預示著，后續(xù)消費信貸增長將明顯承壓，從而難以對消費需求形成正向拉動。綜合以上，2024年美國勞動力市場將延續(xù)降溫、居民可支配收入增速料將下滑，加之超額儲蓄高位回落以及消費信貸承壓，預計美國居民消費增長動能將進一步減退，對基本面韌性的支撐作用也將相應減弱。（三）2024年，高利率的滯后效應會繼續(xù)顯現(xiàn)，這將壓制私人投資。不過，由于降息預期已帶動市場利率先行下行、住宅供給不足等因素有望支撐住房投資，將在一定程度上對沖高利率導致的私人投資萎縮。2023年美聯(lián)儲持續(xù)加息，帶動名義利率維持高位，加之通脹緩步下行，實際利率5不斷抬升。截至2023年12月末，美國實際利率水平已達到2%左右，商業(yè)銀行個人貸款利率和企業(yè)債利率等市場利率也隨之持續(xù)攀升。實際利率的抬升，以及銀行業(yè)危機后銀行普遍收緊信貸，已開始對經濟活動形成壓制。2023年以來，美國商業(yè)銀行信貸余額逐步萎縮。其中，工商業(yè)貸款、房地產貸款、消費貸款余額同比增速均呈明顯下行趨勢，特別是工商業(yè)貸款余額整體萎縮。這對私人投資，尤其是制造業(yè)投資產生了明顯的負面影響。2023年12月，美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得47.4，已連續(xù)第15個月處于萎縮區(qū)間。同時，非制造業(yè)景氣度也在明顯回落。截至2023年12月，非制造業(yè)PMI指數(shù)已從年初的55.2降至50.6，僅略高于榮枯線，反映出高利率對非制造業(yè)的壓制在不斷加深。展望2024年，按照累計降息75bp至4.75%、通脹率回落至2.5%左右預測，實際利率水平仍將總體處于2%上方，這意味著2024年金融條件的緊縮趨勢仍將持續(xù)，加之銀行信貸緊縮的影響還將延續(xù)，私人投資增速將繼續(xù)承壓。此外，2024年正值大量企業(yè)債到期，到期規(guī)模將從2023年的約911億美元大幅升至4148億美元，這意味著此前在低利率時期大量發(fā)行的低息固定利率債務需要置換為高息債務。這在加大企業(yè)再融資壓力的同時，也會擠占企業(yè)部門利潤空間。2023年美國非金融企業(yè)利潤增速就已出現(xiàn)明顯下滑，三季度雖有所反彈，但增速僅為1.02%。企業(yè)利潤增長低迷，主要源于在通脹下行階段，企業(yè)產品出廠價格會因需求走弱而先行降價，但員工薪資水平還在高位停留，導致企業(yè)利潤被侵蝕。由此，2024年，企業(yè)部門債務負擔加重，疊加盈利能力受損，將抑制企業(yè)資本開支意愿，從而拖累私人部門投資增速。不過，2024年，受益于降息預期帶動市場利率高位下行，住宅供給不足，以及政府財政“三大法案”的支出力度有望繼續(xù)加碼，住宅投資增速或將得到階段性支撐。其中，由于住宅投資對利率較為敏感，而隨著2023年年末以來對市場降息預期不斷升溫，美債收益率大幅走低，帶動30年期抵押貸款利率從近8%的高位開始下行，這可能會階段性提振住房需求，從而帶動住宅投資。同時，美國住宅供給不足的問題依然存在。自美聯(lián)儲加息以來，利率“鎖定效應”6導致二手房供給大幅下滑，迫使購房者轉向新屋市場，造成新屋供不應求并推升房價。這會對住宅投資中的新建住房投資形成支撐。由此，預計2024年住宅投資增速有望企穩(wěn)，這將在一定程度上對沖對非住宅投資增速的下滑?？傮w來看，2024年財政支持力度減弱、勞動力市場降溫，以及高利率下政策緊縮的滯后效應進一步顯現(xiàn)，將同時抑制美國私人消費與投資增長動能，從而拖累美國經濟增速下行。但考慮到居民資產負債表依然穩(wěn)健、財政“三大法案”對經濟仍有支撐，以及住宅投資有望企穩(wěn)，短期內美國經濟增速僅將溫和回落，難現(xiàn)失速風險。預計2024年美國GDP增速將降至1.5%左右，有望實現(xiàn)經濟“軟著陸”。三、2024年美國通脹展望2023年美國整體通脹顯著回落，CPI同比增速從2022年12月的6.5%降至2023年12月的3.4%，同期核心CPI同比從5.7%降至3.9%以下。這主要得益于國際原油和食品價格下行，以及供應鏈壓力持續(xù)緩解帶來供給端改善，進而帶動核心商品價格走低。同時，從2023年下半年開始，此前較為頑固的核心服務通脹也開始回落，這意味著隨著政策利率水平進入限制性區(qū)間，需求側對通脹的支撐開始減弱。展望2024年，在能源和食品價格繼續(xù)下行、核心服務通脹緩步走低的助推下，加之基數(shù)抬升，美國總體通脹水平將延續(xù)回落趨勢。預計到2024年年末，美國CPI與核心CPI通脹同比增速分別有望降至2.4%和2.6%。（一）2024年能源和食品價格仍將震蕩走低。能源通脹方面，2024年，盡管地緣政治風險，以及OPEC+加大減產力度，可能推動原油價格出現(xiàn)階段性反彈，但伴隨全球尤其是歐美經濟增速進一步放緩，國際原油市場供過于求的局面料難以逆轉，原油價格總體還將下行。2023年末，布倫特原油現(xiàn)貨價降至78美元/桶附近，較2022年末下降了4.4%；全年均值為82.8美元/桶，較2022年均值大幅下降18.4%。我們預計，2024年布倫特原油價格中樞將進一步下移至75-80美元/桶左右。食品通脹方面，考慮到聯(lián)合國糧農組織食品價格指數(shù)對于美國CPI食品分項具有領先意義——截至2023年底，該指數(shù)仍處持續(xù)下行過程，因此，預計短期內美國食品通脹將延續(xù)回落趨勢，但回落速度將略有放緩，下半年可能出現(xiàn)小幅回升。（二）預計2024年美國核心商品通脹將延續(xù)下行，核心服務將緩慢降溫，由此帶動核心通脹持續(xù)回落，但斜率或較為平坦。2024年美國核心商品通脹將延續(xù)下行。2024年，隨著全球供應鏈進一步正?；?、消費增速放緩以及企業(yè)持續(xù)去庫存，預計美國核心商品通脹將維持微幅通縮狀態(tài)。我們關注到，作為核心商品通脹的重要分項——二手車通脹的領先指標，近期Manheim二手車指數(shù)持續(xù)回落，也從側面印證了核心商品通脹下行趨勢還將延續(xù)。核心服務通脹作為當前美國通脹的主要支撐項，2024年大概率將繼續(xù)緩坡下行。其中，住房租金（在CPI中的權重高達35%）及其主要分項——業(yè)主等價租金同比增速，均在2023年二季度見頂后持續(xù)回落。往后看，出租房空置率上升意味著租房供給將會持續(xù)增加，這有助于抑制房租漲價勢頭。此外，作為通脹住房分項走勢的領先指標，反映市場新簽約房租價格的Zillow房租指數(shù)漲幅已回落至前水平，這一趨勢將逐步反應到住房通脹中，也預示后續(xù)住房通脹將延續(xù)震蕩回落，并帶動核心服務通脹降溫。不過，由于Zillow房租指數(shù)在2023年年末拐頭向上，加之美國房價（標普/CS房價指數(shù)）在2023年下半年同比增速觸底回升，這可能帶動住房通脹在2024年年末出現(xiàn)一定程度反彈，從而掣肘核心服務通脹下行勢頭。與薪資增速直接掛鉤的非住房核心通脹——即美聯(lián)儲最為關切的“超級核心通脹”，是影響后續(xù)美國核心通脹能否順利回落的關鍵。當前美國勞動力市場仍然較為緊張，工資增速仍高于與2%的通脹目標相匹配的水平。但往后看，2024年美國勞動力市場將保持降溫態(tài)勢，這將有助于勞動密集型核心服務通脹增速回落。目前，除非農薪資增速外，衡量薪資水平的其他指標，包括美國勞動力成本指數(shù)、亞特蘭大聯(lián)儲WageGrowthTracker等，均指向薪資增速將延續(xù)下行。后續(xù)薪資增速下行帶動核心服務通脹回落的趨勢較為確定。不過，考慮到勞動力市場降溫將較為溫和，2024年美國核心服務通脹的下行速度可能較為緩慢。四、2024年美聯(lián)儲貨幣政策展望美聯(lián)儲加息周期已基本結束，2024年將啟動降息，全年大概率將降息三次，累計降息幅度為75bp，降息節(jié)奏料不連貫，可能在二季度先開啟“預防性降息”，下半年再降息兩次。鑒于美國通脹已處于穩(wěn)定下行通道，勞動力市場趨弱，以及各項經濟指標指向美國經濟動能開始放緩，我們基本可以判定，美聯(lián)儲加息周期已經結束。當前，美聯(lián)儲已將降息納入政策議程。預計2024年累計降息幅度在75bp左右，至年末政策利率將降至4.5-4.75%。這主要是考慮到，從實際利率角度看，名義政策利率降至這一區(qū)間，扣除2.4%左右的通脹率后，對應實際政策利率為2.2%，基本符合美國實際GDP中長期增長水平（2011-2019年美國GDP平均增速為2.4%）。換言之，2024年降息75bp左右，是能夠實現(xiàn)“降低經濟增長負擔”與“避免對經濟和通脹產生不必要刺激”之間平衡的較為合意的選擇。降息時點方面，我們判斷，出于預防性降息的考慮，美聯(lián)儲可能在2024年二季度開啟首次降息，下半年再降息兩次，這意味著降息節(jié)奏并不連貫。通脹走勢與經濟基本面并不支持美聯(lián)儲在2024年一季度就快速啟動降息。從歷史上美聯(lián)儲首次降息的背景來看，大多數(shù)情況下需要滿足“失業(yè)率高于自然失業(yè)率”或“通脹率低于2%”中的一個條件。從這個角度分析，目前美國核心通脹環(huán)比增速仍然偏高，短期內很難快速降至美聯(lián)儲政策目標；同時，勞動力市場降溫較為溫和，短期內快速惡化、失業(yè)率大幅上行的可能性也很低。因此，若金融環(huán)境不發(fā)生劇烈波動，美聯(lián)儲在2024年一季度就啟動降息的緊迫性和必要性并不強，過早降息反而有重燃通脹動能的風險。我們判斷，美聯(lián)儲最早可能在2024年二季度（5月或6月）降息一次，下半年再降息兩次。歷史上看，美聯(lián)儲曾多次在經濟走弱信號增多時選擇“預防式”降息，以防止經濟過快降溫7。此外，預防式降息能夠避免經濟超預期下滑，令降息周期更加平緩，從而使高利率可以維持相對更長時間，也有助于繼續(xù)遏制通脹反彈風險。2023年12月議息會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾就曾傳達出“預防式降息”的理念。他表示，經濟走弱、甚至“弱于趨勢的增長”都不是降息的必要條件，降息可能是貨幣政策正?；男枰?，會在通脹回落至2%以前降息以避免緊縮過度?？s表方面，2023年12月議息會議紀要顯示，部分美聯(lián)儲官員認為，在準備金余額下降到略高于充足準備金水平時，可以放緩縮表節(jié)奏并最終結束縮表，但并未給出具體時間。目前，美聯(lián)儲資產負債表中的銀行準備金余額仍高達3.5萬億美元左右，遠高于美聯(lián)儲2022年開始縮表時的水平。因此，基準情形下，2024年美聯(lián)儲縮表還會持續(xù)一段時間，2024年三季度開始，美聯(lián)儲可能放緩縮表，并可能在2025年一季度停止縮表。但考慮到近期擔保隔夜融資利率(SOFR)等融資市場基準利率出現(xiàn)高波動，且美聯(lián)儲隔夜逆回購工具的用量在2024年伊始已迅速縮水至約7200億美元，因此，若短期流動性持續(xù)緊張，也不排除美聯(lián)儲將放緩縮表的時間提前至2024年二季度的可能性。五、2024年美債收益率走勢展望2024年，受通脹進一步回落、經濟下行壓力加大，以及貨幣政策即將轉向等因素影響，10年期美債收益率下行趨勢較為確定。但受制于政策利率降幅有限、美債供給壓力仍存，以及市場降息預期可能存在反復，下行幅度料將有限，下行過程也將面臨階段性波動。預計全年10年期美債收益率震蕩區(qū)間在3.0%-4.3%，中樞水平在3.6%左右。（一）2024年，受通脹進一步回落、經濟下行壓力加大，以及貨幣政策即將轉向等因素影響，10年期美債收益率下行趨勢較為確定。2024年美國通脹將延續(xù)降溫、經濟下行壓力將加大，經濟基本面與通脹預期將進一步回落——2024年1月密歇根消費者長期通脹預期已降至2.8%，低于過去兩年平均3.1%左右的水平。由此，市場對經濟與通脹走弱的預期將對10年期美債收益率形成下行壓力。同時，伴隨經濟增長動能回落，美聯(lián)儲也將開啟降息，政策利率下移將直接帶動10年期美債收益率下行。此外，全球地緣政治沖突仍在持續(xù)，潛在金融風險、大選等不確定性事件擾動增多，可能帶來避險情緒的階段性升溫，強化市場對長期美債的需求，這同樣有利于10年期美債收益率的下行。因此，2024年，10年期美債收益率在2023年年末基礎上進一步下行的趨勢較為確定，預計全年震蕩中樞將在3.6%左右，較2023年中樞下移約36bp。（二）2024年美債供需料延續(xù)供大于求格局，這可能會推升期限溢價，從而制約10年期美債收益率的下行空間。由于美國2024財年財政支出法案遲遲未定，迫使美國財政部在2023年四季度放緩了發(fā)債進