《低利率視角下的風(fēng)格資產(chǎn)復(fù)盤》

黃雨薇（金融工程分析師）SAC號碼：S085052207002請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明87654876542008年全球金融危機爆發(fā)后，美2007年9月5.25%一路下降至2008年12月0-0.25%附近，達到來，時任主席伯南克于2013年5月想法，正式Taper開始于2014年1月逐步減少Q(mào)E規(guī)模，直到2014年1021321傳統(tǒng)利率工具幾乎用盡的情況0有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)大于10年期國債收益率資料來源：Wind，海通證券研究所3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明l美債在利率下行最快的2008年表現(xiàn)較好，黃金在本輪低利率時期的前半段表現(xiàn)最為突出，原油價格波動（2008-2013）圖：美國低利率時期大類資產(chǎn)區(qū)間年化收益（2008-2013）2.522008年2009-2011年2012-2013年2008-2013年10.502008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-0240%30%20%10% 0%-10%22008年2009-2011年2012-2013年2008-2013年10.502008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-02一標(biāo)普500一美債COMEX黃金ICE布油u標(biāo)普500美債uCOMEX黃金uICE布油資料來源：Wind，彭博，海通證券研究所注：美債指數(shù)為彭博巴克萊債券指數(shù)4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Bloomberg，海通證券研究所注：行業(yè)表現(xiàn)采用標(biāo)普GICS一級行業(yè)指數(shù)衡量。5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明低利率時期，金融及房地產(chǎn)上漲捕獲能力較強，但防御能 0資料來源：Bloomberg，海通證券研究所注：上漲捕獲比率指，以標(biāo)普500為市場指數(shù)，計算市場上漲時，指數(shù)日均收益除市場指數(shù)日均收益。上漲捕獲比率越大、說明指數(shù)的向上彈性越強。下跌捕獲比率指，計算市場下跌時，數(shù)的防御性越強。若無特別說明，下同。指數(shù)日均收益除市場指數(shù)日均收益。下跌捕獲比率越小，說明指6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：低利率時期美國大盤小盤風(fēng)格收益表現(xiàn)對比（2008.01.02-7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：低利率時期美國成長價值風(fēng)格收益表現(xiàn)對比（2008.01.02-8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：低利率時期美國成長價值風(fēng)格收益表現(xiàn)對比（2008.01.02-9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明低利率時段，小盤及價值風(fēng)格的上漲捕獲能力較優(yōu)，紅利圖：低利率時段美國各風(fēng)格指數(shù)上漲捕獲比MSCI小盤MSCI價值MSCI大盤MSC資料來源：Bloomberg，海通證券研究所10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明52015-2016年間，經(jīng)濟面臨較大下行壓力，央行多次下調(diào)存貸款利率，以及多次降52015-2016年間，經(jīng)濟面臨較大下行壓力，央行多次下調(diào)存貸款利率，以及多次降42018年，中美貿(mào)易摩擦升級，央行多次降準(zhǔn)釋放流動性。2019制，下半年下調(diào)MLF為LPR報價下22017年，國內(nèi)推出金融加美聯(lián)儲加息等外溢影22017年，國內(nèi)推出金融加美聯(lián)儲加息等外溢影12014年11月，央行宣布：金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。2020年1-4月，為應(yīng)對新冠疫情02010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-041年國債到期收益率10年國債到期收益率資料來源：Wind，海通證券研究所12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明l三輪利率下行階段，國內(nèi)股債商品漲跌不一，表現(xiàn)最優(yōu)的依次是股圖：2010年以來中國大類資產(chǎn)區(qū)間年化收益（截至2024.05.24)圖：2010年以來中國大類資產(chǎn)區(qū)間年化收益（截至2024.05.24)20%15%10%5%20%15%10%5%0%0.80.4 -5%0-10%-15%滬深300中債綜合財富總值南華工業(yè)品南華農(nóng)產(chǎn)品一滬深300一滬深300中債綜合財富總值南華工業(yè)品南華農(nóng)產(chǎn)品資料來源：Wind，海通證券研究所13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，海通證券研究所注：板塊表現(xiàn)采用申萬相應(yīng)板塊指數(shù)衡量。14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明三段利率下行時期，金融地產(chǎn)板塊下跌抵抗能力均較強，消費板塊相對圖：利率下行時期申萬板塊上漲捕獲比率和下跌抵抗比率對比資料來源：Wind，海通證券研究所注：上漲捕獲及下跌抵抗比率以萬得全A為市場指數(shù)。15請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中債國債到期收益率:10年（右軸）滬深300/中證10005.0%4.5%4.0%3.5%0.83.0%0.62.5%0.42.0%資料來源：Wind，海通證券研究所16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：利率下行階段，大小盤的業(yè)績表現(xiàn)（2011.12.30-2024.04.30）資料來源：Wind，海通證券研究所注：“市場”為國證1000指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)，下同17請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：利率與價值、紅利相對成長的凈值走勢（2011.12.30-2中債國債到期收益率:10年（右軸）國證價值/國證成長中證紅利/國證成長5.0%1.41.21.00.84.5%4.0%3.5%3.0%0.62.5%0.42.0%資料來源：Wind，海通證券研究所18請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：利率下行階段，價值、紅利、成長的業(yè)績表現(xiàn)（2011.12.30-2024.04.30）資料來源：Wind，海通證券研究所19請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：利率與動量、反轉(zhuǎn)的相對凈值走勢（2011.12.中債國債到期收益率:10年（右軸）動量/反轉(zhuǎn)5.0%4.5%0.90.80.70.64.0%3.5%3.0%0.52.5%0.42.0%資料來源：Wind，海通證券研究所注：動量（反轉(zhuǎn)）為國證1000指數(shù)成分股中，[t-11,t-1]收益最高（低）的1/10股票市值加權(quán)組合20請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：利率下行階段，動量、反轉(zhuǎn)組的業(yè)績表現(xiàn)（2011.12.30-2024.04.30）反轉(zhuǎn)組合反轉(zhuǎn)相對市場資料來源：Wind，海通證券研究所21請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：利率下行階段，不同風(fēng)格的相對業(yè)績表現(xiàn)（2011.12.30-2024.04.30）資料來源：Wind，海通證券研究所22請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明23請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，金融工程首席分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0850511040004電話mail：zhengyb@SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0850522070001Email：hyw13116@SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0850516080002Email：ll9773@聯(lián)系人卓咿萱Email：zyx15314@2425投資評級說明1.投資評級的比較和評級標(biāo)準(zhǔn)：以報告發(fā)布后的6個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；2.市場基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票投資評級優(yōu)于大市預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無評級對于個股未來6個月市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點。行業(yè)投資評級優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬